新和成(002001) 　　事件描述 　　8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比减少8.13%；实现基本每股收益0.72元/股。 　　上半年香精香料板块和新材料板块稳健发展，维生素业务短期承压 　　公司上半年积极应对市场变化调整销售策略，营收同比增长11.92%，香精香料板块和新材料板块上半年稳健发展，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，上半年实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%。期间费用方面，公司上半年销售、管理、财务费用率分别为0.70%、2.58%和0.27%，销售费用和管理费用分别同比增加3.24%和13.22%，主要是人员薪酬增加，财务费用同比减少84.62%，主要是汇率波动产生汇兑收益所致。 　　维生素上半年量价短期承压，欧洲产能缩减叠加下游需求回暖有望改善行业利润 　　2022年上半年国内维生素价格受主要下游饲料市场需求疲软影响价格持续走低，截至8月24日，VA和VE市场均价分别为113元/公斤和81元/公斤，其中VA同比减少60.35%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，同时上半年累积的库存不断消耗，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。同时下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。 　　多个项目有序推进，纵深产品矩阵提升市场综合竞争力 　　营养品板块，公司蛋氨酸项目二期25万吨/年，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目按进度建设，其产业化将实现薄荷醇国产化突破，提升公司细分领域地位。新材料板块，7000吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，产品上能对接基础化工原料，下能延伸生产特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，同时不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.62、58.64、68.18亿元。同比增速为19.4%、13.6%、16.3%。当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1）宏观经济风险； 　　（2）原材料价格波动风险； 　　（3）产能建设不及预期； 　　（4）汇率及贸易风险。

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件： 2022 年 8 月 23 日公司发布中报 2022 年 8 月 23 日，公司发布 2022 年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入 5.75 亿元，同比增长 7.34%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 13.71%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长702.95%。 　　点评： 　　 扣非归母大幅扭亏， 经营管理实力依旧扎实 　　公司 23 日发布中报， 扣非归母净利润同比扭亏，疫情影响下依旧实现逆势增长， 经营管理能力可见一斑。 报告期内集团整体毛利率 27.45%、 净利率 8.67%，同比均实现增长。 上半年由于受到疫情影响业绩整体增速略有下滑。其中医疗服务板块 22H1 实现营业收入 5.16 亿元， 同比增长0.46%； 医疗器械板块 22H1 实现营业收入 58.42 百万元，同比增长 172.29%。 　　医疗服务板块： 受疫情影响较明显，期待下半年需求释放 　　公司医疗服务板块 22H1 实现营业收入 5.16 亿元，同比增长0.46%，受疫情爆发影响增速放缓。 分医院看，四川友谊医院实现营业收入 2.21 亿元、净利润 42.75 百万元； 苏州广慈医院实现营业收入 2.44 亿元、 净利润 25.07 百万元；重庆华健友方医院实现营业收入 0.44 亿元、净利润 5.15 百万元。 公司医院业务持续保持肿瘤技术优势，运城第一医院在报告期内三、四级手术占比 78%，广慈医院肿瘤收入同比增长 30%、手术量同比上升47%，优势学科持续发力。 公司上半年承压于疫情，就诊量有所影响，进入下半年以来疫情逐步常态化，我们认为下半年公司旗下医院有望实现就诊量的持续恢复，期待业绩释放。 　　医疗器械板块：受疫情影响较明显，期待下半年需求释放 　　医疗器械板块 22H1 实现营业收入 58.42 百万元，同比增长172.29%；报告期内实现高增长主要系经销商品增加及伽玛刀换源销量增加。 下半年公司伽马刀产品在配置证持续推进的预期下有望迎来订单落地， 同时经销业务稳定性较高，有望持续保持增速。 　　投资建议 　　公司以“一体两翼” 为主营业务， 以“盈康一生”为平台、肿瘤“预诊治康” 一站式服务为长期发展战略， 辅以放疗设备的稳步放量，业务版图具备长期发展稳定性。 考虑到国内外疫情反复、伽玛刀配置证相关监管政策的影响， 我们略微下调增速预期，预计 22~24 年公司将实现营业收入 12.73/14.86/17.76 亿元（前值 14.03/17.42/21.48），实现归母净利润 1.51/1.90/2.47 亿元（前值 1.95/2.79/3.88）， 对应PE 50/40/31x； 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复风险、托管医院收入不及预期、放疗器械板块发展不及预期。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　公司公告2022年半年报。2022年上半年实现营业收入12.53亿元，同比增加8.50%；归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；剔除股票激励影响后的归母净利润2.16亿元，同比增长0.38%，归属上市公司股东的净资产47.02亿元，同比增长3.1%，研发支出费用化金额3.17亿元，同比增长30.65%。研发投入4.59亿元，研发投入/营业收入为36.63%。 　　点评 　　商业化产品力克疫情，持续兑现销量 　　公司通过对凯美纳价格体系的维护，不断提高医院覆盖率和药店医保准入，EGFR-TKI凯美纳销售量持续兑现，销量同比增长37.4%。凯美纳是中国第一个用于NSCLC术后辅助治疗的一代EGFR-TKI，其销售额不断取得突破，术后辅助适应症获批并成功完成医保谈判准入助力实现市场覆盖进一步扩大，夯实其在中国肺癌靶向药市场的领先地位。借助医保的纳入，ALK-TKI贝美纳增速迅猛，同比增长1495.29%。贝美纳作为首个国产ALK抑制剂，二线适应症于2021年底被纳入国家医保目录，一线适应症于2022年3月获批上市，医保助推其快速放量。后续公司正在积极推进术后辅助治疗适应症的临床，挖掘第二增长曲线。贝伐珠单抗新增适应症获批上市，并通过医院药店的准入，加快商业化推进。贝伐珠单抗是公司首个大分子药物，2022年3月新增适应症胶质瘤、卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等获批上市，目前已进入各大医院和药店，公司正在加快贝伐珠单抗的全国挂网、市场准入和临床应用，加大其品牌建设，为公司营收贡献增量。 　　新药研发和申报持续推进 　　公司始终坚持创新为核心战略，深耕肺癌等癌症治疗领域，围绕EGFR、ALK、VEGF、CDK4/6等多个靶点布局丰富多样的研发管线。2022年3月，贝美纳一线治疗适应症在国内获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力。贝安汀新增适应症补充申请获批。2022年1月伏罗尼布（CM082）与依维莫司联合治疗既往接受过抗血管酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌（RCC）患者的上市许可获得NMPA受理，稳步推进。CDK4/6（BPI-16350）联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗内分泌治疗后进展的HR+/HER2-局晚、复发或转移性乳腺癌的III期研究扎实推进。恩沙替尼术后辅助治疗适应症、PD-L1、SHP2临床获得NMPA批准开展，其中SHP2试验获得美国FDA批准开展，进一步丰富了贝达海外新药管线。 　　战略合作不断加强 　　公司牢牢把握战略合作机会，坚持“引进来”与“走出去”相结合。2022年5月，公司与EyePoint签署《扩大许可协议》，贝达取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化EYP-1901的独家权利，并授权EyePoint在中国区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司收入分别为28.36亿元、39.16亿元、54.97亿元，分别同比增长26.3%、38.1%、40.4%；2022-2024年归母净利润分别为4.25亿元、5.88亿元、8.27亿元，分别同比增长10.9%、38.5%、40.7%。2022-2024年对应的PE分别为45.58X、32.91X、23.39X。我们持续看好贝达的商业化能力，现有产品适应症扩容以及后续管线带来的第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发和审批风险；医药政策变动风险；产品销售不及预期等。

　　寿仙谷(603896) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入3.495亿元，同比增长10.09%；归属于上市公司股东的净利润8201.65万元，同比增长49.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6623.045万元，同比增长48.70%；基本每股收益0.42元。 　　分析点评 　　毛利率提升费用率下降，净利润增速远超营业收入 　　上半年公司整体毛利率为84.99%，同比+2.33个百分点；期间费用率65.96%，同比-1.71个百分点；其中销售费用率49.34%，同比-0.88个百分点；管理费用率17.92%，同比-0.36个百分点；财务费用率-1.30%，同比-0.48个百分点；经营性现金流净额为1.85亿元，同比+30.07%，系销售收入增加及公司积极收回应收款所致。单季度来看，公司2022Q2收入为1.46亿元，同比+1.71%；归母净利润为0.23亿元，同比+67.28%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比+47.89%。 　　灵芝孢子粉&铁皮石斛营收毛利率齐升，省内省外线上三线开花 　　分产品来看，灵芝孢子粉类产品部分收入为2.36亿元，同比增速为+10.91%；毛利率为89.66%，同比增加1.97个百分点。铁皮石斛类产品部分收入为0.63亿元，同比增速为+13.67%；毛利率为79.12%，同比增加2.12个百分点。 　　分渠道来看，浙江省内地区部分收入为2.30亿元，同比增速为+10.82%；毛利率为87.53%，同比增加3.12个百分点。浙江省外地区部分收入为0.42亿元，同比增速为+11.79%；毛利率为78.63%，同比减少5.65个百分点。互联网部分收入为0.72亿元，同比增速为+5.25%；毛利率为86.92%，同比增加3.71个百分点。 　　全产业链优势凸显，2035“三个百亿”远景目标踏上征程 　　公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。 　　种植：公司建有珍稀中药材种质资源库，公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地，主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。公司基地初步入选国家中药材标准化与质量评估创新联盟第一批新版GAP重点培育单位。 　　研发：一方面开展基础研究新品迭出，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙堂牌破壁灵芝孢子粉片完成保健食品备案。成为浙江省首家灵芝食药物质试点企业，首家生产类别全覆盖的试点企业。另一方面与知名研究机构开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉的机制研究，进一步解决“中医药调节人体免疫功能机制是什么”这一重大科学问题。 　　渠道：公司充分利用连锁经营、现代物流和互联网技术建立了自身的销售渠道，在浙江、上海等地设立了22家直营店。为拓展省外渠道，公司截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。代理商数量半年增加4家，预计是受疫情影响导致，公司年初目标为2022年计划新增20家城市代理商，期待下半年提速。 　　公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标，以实现2035“三个百亿”远景目标，即2035年实现“带动农民增收百亿，营收百亿，总资产百亿”的远景目标。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应估值为26X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件概述 　　2022年8月24日，和元生物披露2022年半年报：2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%，扣非归母净利润1729.92万元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.045元，同比增长15.38%。 　　事件点评 　　疫情扰动下业绩稳健增长，基因治疗CDMO板块成长性凸显上半年在疫情影响下，经营稳健，业绩符合预期。2022H1实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；归母净利润2002.58万元，同比增长29.65%；实现毛利率47.64%，净利率14.85%。费用端相对稳定，管理费用率20.21%，销售费用率9.57%，财务费用率-7.97%。管理费用率较高主要由于人员薪酬增加及股份支付增加，财务费用变动主要由于利息收入增加。 　　单季度来看，2022Q2实现营收6178.27万元，同比增长17.90%；归母净利润795.64万元，同比增长31.00%；实现毛利率43.58%，净利率12.88%。 　　分版块来看： 　　（1）基因治疗CRO业务：科研端客户为主，增速放缓。2022H1实现收入2438.37万元，同比增长2.17%，占营收比重为18.08%。CRO业务主要面向科研端客户，受疫情冲击较大，增速放缓。同时公司为克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，快速响应需求变化。 　　（2）基因治疗CDMO业务：项目树立品牌，订单保障增长：2022H1实现收入1.07亿元，同比增长47.98%，占营收比重为79.25%。虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势。CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，拓宽业务边界。截至2022H1，公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个，多项目并行运营能力得到快速提升，丰富的项目执行经验为公司树立起良好的行业品牌。2022上半年，CDMO板块累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，充足的订单储备为后续业绩增长提供保障。 　　成立美国子公司，正式开启全球战略布局 　　公司的经营战略是在提升国内细分市场占有率同时布局海外市场。2022年6月7日，公司审议通过以自有资金在美国投资设立全资子公司。通过成立和元美国，组建及加强销售团队力量，提升海外市场品牌知名度，拓展海外市场销售渠道，增加公司海外客户及销售规模，进一步推动公司全球化运营速度。尽管当前公司营收主要集中在国内市场，但海外市场广阔，迈开布局之后，海外收入贡献值得期待。 　　加大研发投入，巩固技术护城河 　　重视研发并持续加大研发投入力度，2022H1公司研发费用为1417.46万元，同比增长67.94%；占营业收入比重为10.51%（+1.99pp）。研发进展上，公司在基因治疗基础研究和生产工艺各方面实现突破，上半年新申报专利、商标等27件，获得授权专利4件，合计拥有授权专利19项，在审专利43项。 　　公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。 　　产能释放在即，业绩放量可期 　　产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公司业绩也将迎来放量增长。 　　投资建议 　　考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为149X/101X/68X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。

　　特宝生物(688278) 　　聚焦免疫相关细胞因子药物，掌握优势重组蛋白质及长效修饰技术 　　特宝生物致力于成为以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者，为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病治疗领域提供更优解决方案。公司主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售，产品覆盖肝脏、肿瘤、血管、免疫系统、激素等用药领域。近四年营业收入及扣非净利润持续增长；净资产收益率、销售毛利率等指标位于行业中上；研发投入持续增长，团队不断扩张，处于快速发展阶段。 　　产品覆盖乙肝及肿瘤血管领域，上市多年、市场稳定 　　公司目前批准上市4款药物，包含病毒性肝炎、肿瘤相关领域。（1）派格宾是我国首个上市的PEG修饰干扰素品种，主要用于慢性乙型肝炎的治疗，近五年来销售收入持续增长，为公司主要产品。（2）特尔立于1997年获批上市，是国内首个上市的重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（rhGMCSF）药物，是国家级重点火炬计划项目成果，主要用于治疗和预防肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症等。特尔立近年销售收入稳定。（3）特尔津于1999年获批上市，主要用于治疗肿瘤化疗后中性粒细胞减少症。特尔津荣获中国化学制药行业生物生化制品优秀产品品牌，并且近年销售收入稳定。（4）特尔康于2005年获批上市，主要用于实体瘤、非髓性白血病化疗后Ⅲ、Ⅳ度血小板减少症的治疗。公司是该品种国家标准物质的原料提供单位并且近年销售收入稳定。特宝生物拥有一系列高活性、高纯度的细胞因子类试剂产品，可提供“一对一”式的试剂订制服务。近年来生物制剂销售收入逐年增长，毛利率保持在87%以上。 　　研发实力雄厚，管线丰富，重点在研药长效优势明显 　　公司具备聚乙二醇重组蛋白质修饰平台技术、蛋白质药物生产平台技术、药物筛选及优化平台技术，其中药物的PEG化长效化修饰为公司的主要优势技术。公司重点布局长效药物的研发，目前有六项未上市产品在研，其中一项正在NDA，两项位于临床II或III期。进展较快的项目中，YPEG-GH用于治疗生长激素缺乏症，该病症药物覆盖较低，市场潜力巨大；YPEG-G-CSF用于肿瘤患者化疗后的中性粒细胞缺乏，该药物长效效果及市场占有率显着优于短效药物；YPEG-EPO用于慢性肾功能不全导致的贫血，该药物需求广阔、市场稳定。 　　积极参与医学研究项目，拓展产品用药范围、创新用药方案 　　特宝生物致力于多项探索性临床研究，针对自有药物有多项临床项目。公司致力成为以派格宾为基础的慢性乙肝临床治愈领域领导者，正在进行慢性乙型肝炎临床治愈研究项目，并参与了多项国家重大科技专项课题、联合用药研究、多项国际研究等。特尔立近年作为肿瘤疫苗重要的免疫调节剂，在欧洲开展了国际临床研究，相关研究成果已在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会等国际权威肿瘤研究平台发布。特尔津参与了针对改善薄型子宫内膜临床疗效、治疗反复体外受精失败患者等的拓展性研究。特尔康参与了治疗急性白血病化疗所致血小板减少症的疗效和安全性分析等补充性研究。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%，归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为38.80X/26.44X/18.06X,我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，同时也看好公司现有科研平台及后续激素、肿瘤、呼吸等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 　　风险提示 　　研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

　　康华生物(300841) 　　事件 　　8月22日，公司发布2022半年报业绩公告，公告显示2022年上半年，公司实现营业收入6.6亿元，同比+17.53%；扣非归母净利润3亿元，同比+23.6%。 　　事件点评 　　主营收入稳定增长，研发投入大幅增加。 　　受益于主营产品人二倍体狂苗及四价流脑多糖疫苗销量增加、销售价格提升，公司业绩同步稳定增长。此外，上半年公司研发投入6819万元，同比增长98.05%。 　　分季度看，Q2公司营业收入3.9亿元，同比+22%，净利润1.9亿元，同比+19%。Q2净利润增速环比下降，据分析可能是研发费用大幅增加（4718万元，同比+167%）所致。 　　疫情影响下，产品销售工作稳步推进 　　上半年，公司人二倍体狂苗共实现批签发389.77万支，同比+151.11%，接近公司2021年全年销量。根据收入情况估算，公司上半年实际销售约220万支。受疫情影响，公司一季度实际销售量约95万支，销售收入增速不高（+12.48%），系上海、深圳、西安、苏州等地封控，影响了物流配送，使得订单无法送达疾控仓库，从而无法确认收入。应对物流问题，公司的解决方案是增加和国药物流的合作力度，同时优化各地的分仓安排；二季度实际销售量约130万支，收入端同比增速回升（同比+22%），二季度销售工作依旧受到管控对推广工作限制的影响，同时封控区人员流动少可能减少了病患。 　　人二倍体狂苗竞争格局良好，未来深入推广+产能释放持续拉动业绩高增长 　　国内狂苗市场规模稳定在约8000万支/年，其中人二倍体细胞狂苗市占率较低（当前市占率不到5%），但未来有望逐年上升，我们预计公司的人二倍体狂苗在2025年销售额有望超过30亿元：1）从市场空间角度看，未来3~5年，人二倍体细胞狂苗将持续在替代Vero细胞狂苗以及创造增量市场两个方向共同获得销量高增速：人二倍体细胞狂苗相比于传统狂犬疫苗具有差异化优势，且目前市占率相对较低，因此有望通过替代Vero细胞提高销量；且宠物数量增长拉动人用狂犬疫苗整体市场空间不断扩大。2）从竞争格局角度看，人二倍体细胞狂苗的工艺技术以及技术壁垒减少了潜在竞争对手，目前除康华的产品获批上市销售外，仅有康泰生物的冻干人二倍体细胞狂苗正在审评审批，或将于2022年年底/2023年年初上市销售；另有成大生物、成都所、智飞生物的研发处于临床三期。3）从产能角度看，产能逐步释放支撑公司业绩进一步增长。公司病毒性疫苗二车间投产后冻干人二倍体细胞狂苗环评产能达到500万剂/年。2023年募投项目或将新增年产能600万支，总产能达1100万支。 　　通过子公司康华动保领先开启宠物疫苗国产替代征程，有望在未来3~5年贡献业绩增速 　　国内宠物疫苗处于发展初期、渗透率低、市场增速快、受政策支持，且公司产品具有差异化优势，因此公司布局宠物疫苗市场有望获得收入新增量。我们预计2025年公司宠物疫苗产品销售额或可接近3亿元：1）国内宠物疫苗行业现状：在单身经济、居民收入增加和资本的共同推动下，我国宠物消费市场规模快速增长，我们估算当前的每年狂犬疫苗增量市场约23亿元。在这样体量的宠物疫苗市场中，进口疫苗占比高达九成；2）政策支持宠物疫苗接种：2021版新修订《中华人民共和国动物防疫法》规定犬只定期免疫接种狂犬病疫苗。3）康华动保代理产品具有差异化优势：代理疫苗相比进口产品有经过层析、注射痛感轻等优势。 　　研发工作持续推进 　　公司布局多个创新疫苗平台，持续推进与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物的合作，开展六价诺如病毒疫苗（已进完成临床前研究）、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等新疫苗的研发。公司与信然博创达成合作，推动建立mRNA疫苗技术平台；通过康华动保获得杭州佑本宠物狂犬病灭活疫苗总经销商。此外，公司还计划未来通过BD进入动物药品、动物诊断试剂等赛道。 　　投资建议 　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为18.63/25.46/31.37亿元，同比增长44.1%/36.7%/23.2%；归母净利润分别为8.47/12.09/15.46亿元，同比增长2.1%/42.8%/27.8%；公司2022~2024年PE分别为：16.85X/11.80X/9.23X，低于可比公司平均水平。结合国内新型高价疫苗行业的高增速，以及公司对国产宠物疫苗的布局，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险、临床试验进展不及预期的风险、国产替代进程不及预期风险、其他可能影响公司正常生产经营的风险。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 　　公布2022年半年度报告，报告期营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17亿元，同比增长18.08%。 　　分析点评 　　季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降 　　单季度来看，公司2022Q2收入为20.74亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+15.37%。 　　上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30个百分点；财务费用率-1.39%，同比-0.31个百分点。 　　医药行业增长稳健，化妆品日化承压 　　分行业来看，医药制造业部分收入为21.15亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为78.05%，同比减少1.18个百分点。医药流通业部分收入为18.73亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26个百分点。 　　化妆品、日化业部分收入为3.50亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为65.20%，同比减少4.34个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司上半年营收2.90亿元，净利润7,188.05万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收6,617.92万元，净利润885.80万元。 　　核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升 　　分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4个百分点。 　　心脑血管用药部分收入为1.23亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为47.63%，同比减少3.33个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店。 　　区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。 　　投资建议 　　考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别90.8/108.3/128.6亿元（此前为94.0/112.8/133.3亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4亿元（此前为30.0/37.0/45.0亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为61X/51X/42X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由 53 家（新增 1 家）业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年 10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数调整后下跌 3.77 个百分点至 1009.45 点。上证综指下跌 0.57%，创业板指上涨1.61%，华安合成生物学指数跑输上证综指3.20百分点，跑输创业板指 5.38 个百分点。 　　福布斯中国发布2022中国创新力企业50强，凯赛生物与华恒生物入选 　　福布斯中国创新力50强企业榜单从商业模式、研发投入、自身成长性等基本维度出发，针对不同领域的发展现状、竞争以及行业趋势进行分析，评估企业创新实力。 与往年不同的是，今年名单中新增了合成生物学这一新兴赛道，凯赛生物与华恒生物成为了这一领域的入选者。前者专注新型基生物材料研发和产业化，后者聚焦氨基酸及其衍生物产品。曾经人们盲从于达尔文主义试图表达的自然选择学说——物竞天择，适者则生存。而如今，人类正在指挥微生物，创造出摆脱传统化工原材料的绿色可替代品。这是科技创新赋予的“上帝造物之手”。 　　九部门印发碳达峰碳中和实施方案，涉及合成生物学前沿低碳技术 　　8月17日，科技部、国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、住房城乡建设部、交通运输部、中科院、工程院、国家能源局共同研究制定了《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（ 2022—2030年）》。《实施方案》提出了10项具体行动，其中包括一项前沿颠覆性低碳技术创新行动。该行动围绕驱动产业变革的目标，聚焦基础研究最新突破，加快培育颠覆性技术创新路径，引领实现产业和经济发展方式的迭代升级。开发新型绿色氢能技术。研究基于合成生物学、太阳能直接制氢等绿氢制备技术。 　　Orna Therapeutics：世界首家环状RNA公司获近40亿美元收益8月16日， Orna Therapeutics宣布公司初步完成2.21亿美元B轮融资，其中包括默克提供的1亿美元股权投资。本轮融资资金将使公司能够继续开发循环RNA+LNP（脂质纳米粒子）递送平台，并将其管线中最领先的isCAR项目推向临床。紧接着， Orna Therapeutics又与默沙东（MSD）共同宣布双方达成研发合作协议，共同发现和开发基于环形RNA的多个研发项目，包括在传染病和肿瘤学领域的疫苗和疗法。根据协议条款， Orna将获得1.5亿美元前期付款和高达35亿美元的里程碑付款。 　　科伦药业新药进入临床试验阶段 　　2022 年 8 月 18 日 ， 科 伦 药 业 发 布 关 于 公 司 创 新 药 物 SKB264（MK2870）单药或联合帕博利珠单抗（PD-1 单抗）加或不加化疗治疗非小细胞肺癌获临床试验通知书的公告。科伦博泰将按照国家药品监督管理局签发的临床试验通知书的要求，组织实施注射用SKB264单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌的II期临床试验。 　　 风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第26位，下跌1.99%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.57%、上涨1.61%，申万化工板块跑输上证综指1.42个百分点，跑输创业板指3.60个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线：一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油库存下降，油价震荡下行。截至8月17日当周，本周国际原油先涨后跌，WTI原油价格为88.11美元/桶，较上周末下跌4.16%，较上月均价下跌22.79%，较年初价格上涨15.81%；布伦特原油价格为93.65美元/桶，较上周末下跌3.85%，较上月均价下跌20.3%，较年初上涨18.57%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为黄磷（+17.87%）、磷酸（+6.17%）、环氧丙烷（+5.75%）。①黄磷：本周黄磷成本端利好，导致价格上升；②磷酸：本周磷酸供应端缩紧，导致价格上涨。③环氧丙烷：本周环氧丙烷成本端支撑较强，供应端整体开工下降，供应紧张，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为硝酸（-11.54%）、石脑油（-7.74%）、甲苯（-6.32%）。①硝酸：本周硝酸供应宽松，需求端低迷，导致价格下跌。②石脑油：本周石脑油需求端仍然低迷，导致价格下降。③甲苯：本周甲苯需求端不佳，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+199.66%）、黄磷（+122.68%）、涤纶短纤（+60.98%）、PET（+37.65%）、有机硅DMC（+29.95%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-206.75%）、电石法PVC（-104.02%）、顺酐法BDO（-30.40%）、醋酸乙烯（-28.26%）、醋酸（-8.46%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有127家企业产能状况受到影响，较上周统计增加11家，其中统计新增停车检修28家，重启17家。本周新增检修主要集中在合成氨生产，占比36%。预计8月下旬共有23家企业重启生产，其中生产磷酸一铵占比17%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油库存下降，油价震荡下行，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油库存下降，油价震荡下行。供给方面，截至12日当周，俄罗斯原油出口量降至3月以来的最低水平；美国能源信息署预计，美国页岩油产量将在9月增加14.1万桶/日至904.9万桶/日；沙特国家石油公司首席执行官表示，该公司计划到2025年将其可持续产能提高到1,230万桶/日。需求方面，周内前期，欧洲夏季热浪和天然气供应紧张促使更多石油用于发电，国际能源署上调全球石油需求增长预期，此外市场预期美国墨西哥湾的供应中断将是短期的；周内后期，全球经济衰退忧虑再次升温，投资者对于石油需求放缓的担忧仍存，不过EIA原油库存超预期下降限制了油价跌幅，原油价格震荡下跌。库存方面，据EIA8月17日报告显示，截至8月12日，美国原油库存减少705.60万桶至4.2495亿桶。当周EIA汽油库存减少464.20万桶，当周EIA馏分油库存增加76.60万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少340.2万桶至4.612亿桶，降幅0.73%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加19.2万桶。 　　天然气：下游需求好转，价格持续上行。供应方面：目前西北液价均在成本线下运行，利润亏损严重，为了及时止损，多家液厂选择减产甚至停产；叠加高温限电政策影响，川渝地区个别装置提前检修，场内停机装置较多，资源供应量有所减少。宁夏地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15天左右。陕西地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：受陆气降价冲击，进口气销售半径缩小，出货环境不佳，价格有所回落。但发电需求仍存，支撑海气价格坚挺运行。需求面：淡季市场不利影响仍未消散。前期国产气的飞涨进一步抑制了本就疲软的终端需求，引发下游抵触心理，迫使液厂降价。在持续的低价刺激下，下游需求略有好转，局部地区存在补库需求。国际方面：洲际交易所数据显示，欧洲天然气价格自3月8日来首次突破每千立方米2400美元；此外，根据计算，洲际交易所最近的天然气期货的平均月结算价格在7月上涨了近50%，从6月份的每千立方米1180美元涨至每千立方米约1805美元。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。本周原油价格震荡下行，但仍维持高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益，据贝克休斯公司统计，截至8月12日当周，原油钻井总数增加3座至601座，同比增加203座；天然气钻井总数减少1座至160座，同比增加58座；其中美国陆地石油和天然气平台减少4座至742座；美国油气钻井总数减少1座至763座，比去年同期增加262座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石供不应求，一铵价格跌势不止，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格小幅调整，市场供不应求。需求方面：磷矿石下游的磷铵部分企业关停，导致多数磷矿石厂家实际成交量极少，多数仍发前期订单；市场处于供不应求的状态，整体价格维稳运行。由于价格博弈以及原矿成本等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。 　　一铵：供应端缩紧，价格跌势不止。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工41.07%，平均日产2.36万吨，周度总产量为16.49万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是西南四川地区限电影响，企业装置停车，整体开工率小幅下降。需求方面，本周复合肥开工率29.99%，较上周下滑1.96%，复合肥厂家多维持低负荷运转保持平衡。本周四川地区高温限电，该地区开工率下滑明显。 　　磷酸氢钙：供应环比增长，价格大幅下滑。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计41050吨，环比上涨19.70%，开工率41.94%，与上周相比上涨了6.90%。本周国内21家主流生产单位，2家装置恢复开工，2家日产量有所提升，目前在生产单位有14家。需求方面：本周下游提货较积极，主要以前期所签订单为主，但对当前厂家报价采购意向不大；经销商市场反馈本周新单销售节奏放缓。库存方面：据百川盈孚跟踪统计，目前国内21家主流生产单位库存合计约38050吨，环比下降了10.58%；目前国内21家主流生产单位预收订单量合计约17万吨左右，多数企业排单量基本可执行1个月左右。 　　3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅反弹，纯MDI价格承压下跌、TDI价格持续上行，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求偏弱，市场价格反弹。供应面，浙江某精馏装置将于8月3日进入检修，预计8月底恢复重启，西南某工厂因限电影响，负荷下滑一半，其他工厂负荷亦是尚未开足，整体供应量有所下滑；海外装置，万华化学海外子公司宝思德化学35万吨/年MDI装置于7月15日开始陆续停产检修，预计检修时间35天左右；美国某装置不可抗力已解除，其他装置正常运行，海外整体供应量有所增加。需求面：终端需求持续低迷，加上受高温天气影响，各地开始实施限电，下游企业开工受到不同程度的影响；下游建筑保温管道行业开工不高，多刚需订单跟进；汽车市场继续保持稳定增长，但在整个汽车行情份额不大，因而对原料端提振作用有限，其他行业表现一般，因而需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：价格承压下跌，下游需求一般。原料面，国内苯胺市场稳中下调，原料纯苯市场延续弱势，成本端支撑疲软。供应面，国内整体供应量有所下滑；海外整体供应量