中心思想 国产龙头地位与技术创新驱动 联影医疗作为中国医学影像设备领域的领军企业，凭借十余年的深耕和持续高强度研发投入，已构建起全面完善的产品线，并在核心技术上逐步达到全球前沿水平。公司产品覆盖磁共振（MR）、CT、X射线（XR）、分子影像（MI）和放射治疗（RT）等，实现了诊疗一体化布局，能够满足从基础临床诊断到高端科研的全链条需求。 市场机遇与政策红利双重加持 中国医学影像设备市场规模庞大且增长迅速，但人均保有量远低于发达国家，中高端市场长期由进口品牌主导。在国家政策（如鼓励国产替代、分级诊疗、医疗新基建）的强力扶持和公司自身技术突破的共同驱动下，联影医疗正加速撬动这一千亿级市场，实现国产替代并向全球市场拓展。公司财务表现强劲，收入和利润持续高速增长，盈利能力不断提升，费用率持续优化。IPO募资百亿将进一步支持产能扩张、技术升级和全球化布局，巩固其市场领导地位。未来，随着在研产品梯队有序推进和核心竞争力的不断增强，联影医疗有望引领全球医学影像设备创新浪潮。 主要内容 1、医学影像设备龙头，立足中国走向全球 1.1、中国医学影像设备龙头，深耕行业

中心思想 回购举措彰显管理层对公司长期价值的坚定信心 海康威视计划动用自有资金20至25亿元回购股份，回购价格上限为40元/股。此举预计回购股份数量占总股本的0.53%至0.66%，直接向市场传递了公司对未来发展前景的积极预期，以及对当前股价低估状态的判断。 创新业务持续快速增长，成为公司业绩增长的新核心驱动力 2022年上半年，公司创新业务收入达70.08亿元，同比增长25.62%，占营收比重提升至18.81%。智能家居、机器人等业务高速发展，推动公司收入结构优化，有效对冲了传统安防业务短期承压的影响，确立了创新业务作为公司长期增长引擎的地位。 主要内容 事件背景与回购分析 公司于2022年9月16日公告，拟使用自有资金20至25亿元，以不超过40元/股的价格回购股票。按最高回购金额25亿元测算，预计回购股份不高于6,250万股，约占总股本0.66%；按最低20亿元测算，回购不低于5,000万股，约占0.53%。此举充分体现了公司对自身长期价值和未来发展的信心。 业务表现与成长驱动 2022年上半年，公司实现营收372.58亿元，同比增长9.9%，但归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%，主因国内业务受疫情短期承压。同时，创新业务实现收入70.08亿元，同比大增25.62%，占比达18.81%。智能家居与机器人等业务高速增长，显著提高收入占比，已成为公司重要的增长驱动力。 技术布局与行业地位 公司通过统一软件研发体系、规范硬件研发流程，实现软硬件产品良性互动迭代。云边融合、物信融合、数智融合的技术架构满足多元化客户需求，进一步巩固了其行业龙头地位。视频物联领域正加速转型，行业边界和空间持续拓展，新应用场景为公司未来长期发展提供支撑。 投资建议与风险提示 考虑到疫情影响，下调2022年归母净利润预测至170.1亿元（下调12.9%），2023年至214.6亿元（下调6.7%），新增2024年预测246.05亿元，对应PE分别为16x、13x、11x。基于龙头地位、创新业务成长潜力及低估值水平，维持“买入”评级。风险包括政府投资周期性波动、中美贸易摩擦及互联网企业竞争加剧。 总结 海康威视通过大规模回购计划传递出管理层对公司内在价值的认可与未来发展信心，同时创新业务的持续快速增长（2022H1同比增长25.62%，收入占比近19%）有效弥补了传统业务短期压力，成为公司重要的业绩增长引擎。技术层面，软硬件融合与智能化架构进一步巩固其龙头壁垒，视频物联的加速转型拓宽了市场空间。尽管短期业绩受疫情扰动，但基于较低的估值水平及创新业务的长期潜力，维持“买入”评级，建议投资者关注公司基本面改善与估值修复机会。

中心思想 短期情绪冲击大于实质影响，CXO板块存在错杀机会 本报告核心观点指出，2022年9月14日拜登签署的美国生物制造行政命令，短期内对中国CXO公司业绩不会造成实质冲击。该命令虽然引发市场恐慌情绪，导致A股医药生物指数下跌5.71%，其中医疗研发外包板块跌幅高达12.5%，但其补贴金额有限（如未来5年10亿美元用于生物生产设施建设），对全球产业格局影响微弱，更多是情绪面的短期扰动。 长期产业格局不变，全球化布局加速推进 报告强调，中国CXO龙头企业凭借高质量、低价格、及时交付等竞争优势，已在欧美有所布局。该行政命令不会改变已形成的产业链格局，反而将加速中国CXO公司的全球化布局，并倒逼国内合成生物学公司加大研发投入、提升国际竞争力。核心投资逻辑不变，建议关注被错杀的CXO优质标的。 主要内容 1、 行情回顾：市场超跌，板块分化显著 A股与H股整体表现 上周（2022.9.13-9.16），A股医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.78pp，在31个申万一级行业中排名第21位。港股恒生医疗健康指数收跌7.21%，跑输恒生国企指数4.08pp，在11个Wind香港行业板块中排名末位。市场表现较差主因拜登签署生物制造行政命令引发情绪恐慌，导致板块超跌。 子行业分化：CXO领跌，医疗设备韧性较强 在A股医药生物子板块中，跌幅最小的是医疗设备板块（-2.21%），主要因设备板块韧性较强、受集采政策影响相对较小；跌幅最大的是医疗研发外包板块（-12.5%），直接受美国生物制造行政命令冲击。港股方面，医疗保健提供商与服务跌幅最小（-1.88%），而生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（-13.37%），显示市场对生物制造相关标的的集中抛售。 个股涨跌：超跌反弹与限售解禁并存 A股涨幅前十中，成都先导以+9.41%领涨，主要因超跌反弹；安图生物（+9.30%）受益于三季度业绩恢复预期。跌幅前十中，兰卫医学（-19.57%）因限售股解禁领跌，键凯科技（-15.16%）、康龙化成（-15.03%）、药明康德（-13.07%）、博腾股份（-12.40%）等CXO龙头均因海外收入占比较高而受到情绪恐慌冲击。 港股方面，中国卫生集团涨幅最大（+32.12%），而乐普生物-B跌幅最大（-56.73%）。药明生物（-22.26%）、康龙化成（-15.28%）、药明康德（-14.64%）等CXO标的同样跌幅显著，与A股趋势一致。 2、 周观点：拜登签署生物制造行政命令，持续关注CXO错杀机会 行政命令核心内容与政策目标 2022年9月14日，白宫签署行政命令，提供超20亿美元补贴以保障美国生物创新领先地位与生物制造稳定性。补贴重点包括：未来5年10亿美元推动生物生产设施建设、5亿美元支持化肥生产、2.7亿美元支持生物材料研发、2亿美元加强生物安全及网络安全、1.78亿美元推动生物科技研发等。政策旨在解决美国产业空心化、维持高科技领先地位及保障供应链稳定。 实质影响有限，情绪冲击提供布局窗口 报告通过数据与历史对比分析指出，该行政命令短期对中国CXO公司业绩无实质冲击：一是补贴金额有限，如10亿美元设施建设补贴对全球产业格局影响微弱；二是对比2020年特朗普同类行政命令，由于产能投产周期及美国仿制药利润率过低，至今未对中国CDMO公司形成明显冲击，大额订单（如辉瑞新冠药）仍派发给中国企业。建议关注CDMO龙头药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份，以及跟随板块下跌而不涉及CDMO与新药研发的泰格医药。 2022年中期投资策略：三大主线 报告重申下半年的三大投资主线：补短板（国产新冠特效药、医疗新基建）、高景气度（中医药、CDMO）、疫后修复（医疗服务、零售药店）。分别推荐君实生物、同和药业、迈瑞医疗、新华医疗、太极集团、药明康德、凯莱英、锦欣生殖、爱尔眼科、益丰药房、华特达因、沃森生物等。 3、 行业政策和公司新闻 国内重点公司动态 国内方面，诺诚健华科创板上市获批；华恒生物获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可；普利制药与谷森医药签订GS-00202片剂委托生产协议；泽璟制药盐酸杰克替尼片治疗活动性强直性脊柱炎II期临床试验成功；三叶草生物与Gavi订立新冠疫苗预购协议。 海外市场关键进展 海外方面，Oculis公布糖尿病黄斑水肿药物OCS-01二期临床积极数据；Gritstone bio公布现货型癌症疫苗SLATE项目积极结果；Iveric Bio的Zimura（补体C5抑制剂）治疗老年性黄斑变性三期临床达主要终点；Mallinckrodt的Terlivaz（特利加压素）获FDA批准上市，为首个肝肾综合征治疗药物；Akero Therapeutics的NASH新药Efruxifermin在IIb期研究中显著改善肝纤维化，股价大涨135%。 4、 上市公司研发进度更新 IND与临床试验申请新进展 上周，亚盛药业的APG-2575片和APG-115胶囊的IND申请新进承办；正大天晴的达雷妥尤单抗注射液的临床申请新进承办。此外，盛世泰科、智翔医药、和径医药等多个品种的IND申请也进入承办阶段。 临床试验阶段性进展 康弘生物的康柏西普眼用注射液正在进行四期临床试验；复宏汉霖的RX208片正在进行二期临床试验；康宁杰瑞的KN060注射液正在进行一期临床试验。另有君境生物（WJ13404片）、绿叶制药（LPM3480392注射液）、荃信生物（QX005N注射液）等多个品种进入新的临床阶段。 5、 一致性评价审评审批进度更新 截至报告期，共有4418个品规正式通过一致性评价，其中2441个品规通过补充申请形式，1977个品规通过生产申请形式完成。上周共有33个品规正式通过一致性评价，涵盖迪沙药业的格列吡嗪片、威高医疗的低钙腹膜透析液等品种，涉及注射用帕瑞昔布钠、利伐沙班片、盐酸莫西沙星氯化钠注射液等多个品类。 6、 沪深港通资金流向更新 沪深港通资金流向显示，A股市场迈瑞医疗获净买入额最高（4.61亿元），而复星医药、康龙化成、东阳光等亦获净流入；爱尔眼科净卖出额居首（-4.42亿元），泰格医药、益丰药房、恒瑞医药等遭净卖出。持仓比例方面，益丰药房（16.47%）、山东药玻（15.63%）、金域医学（14.80%）位列前三。 港股市场，药明生物获净买入额最高（12.47亿元），海吉亚医疗、三生制药、药明康德亦获显著净流入；金斯瑞生物科技、信达生物、复星医药遭净卖出。持仓比例方面，海吉亚医疗（31.63%）、维亚生物（25.69%）、亚盛医药-B（25.33%）位居前三。 7、 重要数据库更新 新冠疫苗接种量 截至2022年9月14日，全球新冠疫苗接种总量126.61亿剂次，中国34.35亿剂次，美国6.13亿剂次。全球每百人接种量160.08剂次，中国240.89剂次，日本257.40剂次，韩国249.20剂次。中国接种总量及覆盖率均处于全球领先水平。 医疗行业经营数据 2022年1-4月，受多地疫情散发影响，医院累计总诊疗人次数12.93亿人次，同比增长仅1.2%，其中三级医院（+1.9%）增速略高于二级医院（+0.8%）。2022年1-6月基本医保收入同比增长30.2%，支出同比增长23.2%，累计结余率27.4%，基金运行整体稳健。2022年1-7月医药制造业累计收入同比下滑1.8%，利润总额同比下滑30.7%，集采政策对行业盈利能力影响持续显现。 原料药与CPI数据 8月国内抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定，7-ACA、4-AA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素价格均环比持平；中药材价格指数环比上升1.78%，同比上升5.07%。8月整体CPI同比上升2.5%，环比下降0.1%；医疗保健CPI同比上升0.7%，环比上升0.1%，其中中药CPI同比+2.8%，西药CPI同比-0.3%，医疗服务CPI同比+0.9%。 总结 本报告围绕拜登签署生物制造行政命令对医药行业的影响展开深入分析。报告核心结论为：该行政命令短期对CXO板块造成情绪冲击但实质影响有限，建议关注错杀机会。行情数据显示，A股医药生物指数下跌5.71%，港股恒生医疗健康指数下跌7.21%，CXO板块跌幅最大，但医疗设备板块表现出较强韧性。政策分析指出，行政命令补贴金额有限（未来5年10亿美元），对比历史经验（2020年类似命令未形成实质冲击），且中国CXO企业在质量、价格及交付方面有显著竞争优势，长期产业格局不变。投资策略上，报告维持2022年中期“补短板、高景气、疫后修复”三大主线，重点推荐药明康德、凯莱英、君实生物、迈瑞医疗、太极集团等标的，并提示药品降价、“黑天鹅”事件及研发失败等风险。

中心思想 美国限制政策催化国产替代紧迫性 本报告核心观点指出，近期美国相继出台《芯片与科学法案》《国家生物科技和生物制造计划》《通货膨胀削减法案》等多项政策，在推动本国半导体、生物医药、新能源汽车及新兴技术产业发展的同时，也明确限制我国相关领域的先进产能建设与技术获取。这种针对性封锁加剧了全球产业碎片化，凸显我国在半导体材料、合成生物学、POE等关键领域的国产替代紧迫性。我国需通过“新型举国体制”加速技术攻关，在优势领域扩大领先地位，在短板领域缩小差距。 三大领域将成为国产突破重点 报告重点分析了半导体材料、合成生物学和POE三大国产替代方向：半导体材料方面，成熟制程材料已取得显著进步，但高端光刻胶等技术仍需突破；合成生物学领域，美国新计划加剧关注，麦肯锡预测2030-2040年年均经济影响达万亿级美元，国内凯赛生物等企业正加速产能建设；POE方面，美国气候投资计划侧面验证我国新能源领先地位，但POE国产化率极低，万华化学、卫星化学等企业已布局中试及量产计划。 主要内容 市场表现与行业动态回顾 1、本周行情回顾 1.1 化工板块股票市场行情表现：过去5个交易日，沪深两市大部分板块下跌，上证指数跌幅4.16%，深证成指跌幅5.19%，沪深300跌幅3.94%，创业板指跌幅7.10%。中信基础化工板块跌幅6.8%，涨跌幅位居所有板块第26位。化工子板块中，氨纶（+0.0%）涨幅居前，纯碱（-11.8%）、膜材料（-11.1%）跌幅居前。个股方面，涨幅前五为青岛金王（+28.72%）、格林达（+25.73%）、联盛化学（+15.06%）、长江材料（+10.96%）、凯美特气（+10.14%）；跌幅前五为明冠新材（-21.19%）、嘉澳环保（-16.79%）、鹿山新材（-16.37%）、英力特（-16.32%）、回天新材（-15.40%）。 1.2 重点产品价格跟踪：近一周涨幅靠前的品种包括液氯（+50.00%）、BDO（+15.38%）、己二酸（+10.26%）、顺酐（+7.83%）、合成氨（+7.61%）等；跌幅靠前的品种包括柴油（-13.80%左右）、醋酸乙烯（-9.95%）、DMF（-5.84%）、醋酸（-4.76%）、硫酸（-4.20%）等。 1.3 本周重点关注行业动态——中美竞争与国产突破：详细分析了美国三项法案对我国的限制及我国应对策略。半导体材料方面，美国芯片法案限制先进制程，我国在电子特气、湿电子化学品等领域已取得进步，但光刻胶等高端材料仍需突破；合成生物学方面，美国启动国家生物制造计划，投入超20亿美元，国内凯赛生物、华恒生物等标的获市场关注；POE方面，美国《通货膨胀削减法案》推动新能源本土化，国内万华化学、卫星化学等企业加速POE布局，预计2023-2025年陆续投产。 1.4 子行业动态跟踪：化纤板块涤纶长丝稳中有涨，成本支撑但需求不足；聚氨酯板块聚合MDI小幅退涨、纯MDI推涨上行；钛白粉终端需求恢复缓慢；化肥板块随秋季耕种加速，走货好转；维生素市场整体淡稳，价格弱势整理；氨基酸板块赖氨酸价格小幅上涨；制冷剂价格平稳，未来配额核算方式或影响生产；有机硅市场阴跌，需求平淡。 重点产品及子行业趋势分析 2、重点化工产品价格及价差走势 本部分涵盖了化肥和农药（尿素、硫磺、磷矿石、氯化钾、复合肥、草甘膦等）、氯碱（PVC、烧碱、纯碱）、聚氨酯（MDI、TDI、DMF、BDO、己二酸、环氧丙烷、聚醚等）、C1-C4部分品种（甲醇、醋酸、乙烯、丙烯、丁二烯、丙烯酸、丙烯腈、正丁醇、顺酐）、橡胶（天然橡胶、合成橡胶、炭黑）、化纤和工程塑料（PX/PTA、涤纶、锦纶、氨纶、棉花、粘胶短纤、苯酚、双酚A、PC、PVA、PA66等）、氟硅（萤石、冰晶石、氢氟酸、制冷剂R22/R134a、DMC）、氨基酸&维生素（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、维生素A/B/D/E/K等）、锂电材料（碳酸锂、隔膜、电解液）、其他（钛白粉）等九大类产品的价格走势及价差变动。报告以图表形式呈现了各类产品的价格历史走势及价差变化，为判断行业景气度提供数据支持。 3、风险分析 主要风险包括：油价快速下跌和维持高位风险（化工品价格与油价同步波动，油价快速下跌带来库存损失，维持高位则收窄价差）；下游需求不及预期风险（需求与宏观经济景气度相关，若增速不及预期，行业存在下行风险）。 总结 本报告从市场表现、行业动态、产品价格走势及风险分析四个维度系统梳理了2022年9月12日至9月18日基础化工行业的情况。核心结论是：在美国多项限制法案的背景下，我国半导体材料、合成生物学、POE等领域国产替代亟需加速，相关企业有望在政策支持和市场需求驱动下实现突破。短期市场层面，基础化工板块整体下跌6.8%弱于大盘，但氨纶、日用化学品等子板块相对抗跌；产品价格方面，液氯、BDO、己二酸等品种周涨幅居前，柴油、醋酸乙烯等跌幅较大。长期来看，我国需通过新型举国体制强化关键技术攻关，在半导体材料、合成生物学、POE等方向重点发力，以应对外部封锁并提升产业自主可控能力。同时需警惕油价剧烈波动和下游需求不及预期的风险。

中心思想 疫情影响下的行业分化与韧性 2022年上半年，中国医药生物行业整体展现出一定韧性，营业收入达到11599.40亿元，同比增长9.77%；归母净利润为1251.70亿元，同比增长10.29%。然而，第二季度受全国多地散发疫情影响，单季度收入和利润增速出现下滑，反映出疫情对医疗终端客流量和企业日常经营活动的短期拖累。行业内部结构性分化加剧，部分子板块受益于新冠产业链需求而实现增长，而另一些则因疫情冲击业绩受损，同时新旧动能转换加速，行业长期发展逻辑正在发生深刻变迁。 政策导向下的结构性投资机遇 面对复杂的市场环境和日益加剧的内部分化，报告强调应紧密关注政策支持方向所带来的结构性投资机遇。重点看好医疗设备、生命科学上游、中药、创新药和创新器械等领域。这些细分市场有望通过提升关键领域国产化率、高临床价值产品渗透普及以及持续的政策扶持，实现长足发展。2022年下半年的投资策略将围绕“补齐防疫短板、把握高景气方向、推动疫后修复”三大主线展开，以适应疫情常态化下的市场新格局。 主要内容 1. 行情回顾：中报业绩集中披露，医药板块韧性彰显 上周（8月29日至9月2日），A股医药生物指数下跌0.07%，表现优于沪深300指数1.97个百分点，在31个申万一级行业中排名第10，主要得益于中期业绩集中披露后医药板块整体业绩的稳健表现。港股恒生医疗健康指数收跌4.71%，表现相对较弱。A股分子板块中，线下药店涨幅最大（+3.42%），主要因药店龙头公司中报业绩良好；医疗研发外包跌幅最大（-3.4%），受创新药市场投融资下滑影响。H股医疗保健提供商与服务跌幅最小（-0.91%），生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（-6.26%）。 2. 周观点：疫情影响业绩，内部分化加剧，看好政策支持方向 化学制剂：疫情影响短期增速，现金流状况稳健 2022年上半年，化学制剂板块营业收入1948.30亿元，同比+2.59%；归母净利润182.29亿元，同比-7.86%；扣非归母净利润169.81亿元，同比+26.33%。第二季度收入和归母净利润增速下降，主要受疫情影响医院常规客流量。扣非利润增速大幅快于收入，主要得益于集采和疫情双重影响下销售费用率的显著下降。经营性净现金流176.40亿元，同比+31.29%，现金流状况保持稳健。未来投资应牢牢把握创新主线，关注具备高临床价值创新药和商业化变现能力的企业。 原料药：全球疫情反复导致API板块业绩承压，看好CDMO拓展以及集采增量 2022年上半年，原料药板块营收同比+6.21%，增速较2021年上半年下滑9.6个百分点；归母净利润同比+5.95%，扣非归母净利润同比-15.75%。收入增长承压主要因疫情防控导致部分品种需求受抑制及出口运输受影响。扣非净利润下滑主要受上游石油化工产品涨价和国内疫情阻滞海运出口导致成本压力增大。板块毛利率有所下滑，但存货周转率明显提升。看好API企业向CDMO领域的拓展以及国内集采带来的增量市场，关注特色原料药企业对难仿药、首仿药等新品种的商业化放量。 血液制品：整体维持稳健增长，血浆增量充足的企业增速更快 2022年上半年，血液制品板块营业收入101.55亿元，同比+39.55%；归母净利润25.76亿元，同比+19.90%。板块内部分化明显，血浆增量充足的企业增速更快。经营性净现金流19.84亿元，同比-35.71%，现金流负增长主要受销售回款节奏影响。投资逻辑在于采浆量大和血浆综合利用率高，具备这两个要素的企业将拥有更好的远期发展空间。 疫苗：高景气大品种维持强劲增长，新冠疫苗基数影响利润 2022年上半年，疫苗板块营业收入320.73亿元，同比+31.43%；归母净利润58.23亿元，同比-24.51%。营收增长主要由HPV、四价流感疫苗、13价肺炎疫苗等高景气大品种驱动。利润负增长主要因去年同期新冠疫苗基数较大，今年接种量大幅下滑且部分公司对新冠疫苗相关资产进行减值。经营性净现金流为负，主要因销售规模扩大增加商品采购支付及新冠疫苗高基数影响。未来看好具备研发预防新疾病或开发多联多价疫苗能力的企业。 其他生物制品：疫情导致二季度销售承压，把握高临床价值创新药 2022年上半年，其他生物制品板块营业收入162.68亿元，同比+0.68%；归母净利润46.07亿元，同比-0.68%。第二季度收入和利润均负增长，主要受疫情影响医院终端客流量导致销售承压。经营性净现金流29.49亿元，同比-16.11%。投资逻辑在于高临床价值创新药及其商业化变现能力。板块估值回调幅度较大，部分优质资产已来到底部区间，具备长线投资布局价值。 中药：分化加大，建议关注品牌OTC和中药配方颗粒市场 2022年上半年，中药板块收入同比+2%，归母净利润同比-11%，受疫情防控和中成药集采的压制。毛利率和净利率均有所下降，与中成药集采有关。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。建议关注品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药、中药出海/国际化以及中医诊疗等五类投资机会。 CXO：新冠疫情拉动需求，基本面依旧强劲 2022年上半年，CXO板块整体营收同比高达81%，归母净利润同比+96%，扣非归母净利润同比+120%。营收和扣非利润大幅增长主要受益于新冠疫情对口服小分子药物需求的增加（如辉瑞Paxlovid订单）。板块整体毛利率和净利率均有所提升，销售、管理、财务费用率略微下降，体现运营效率提升。长期看好中国工程师红利和产能扩张带来的全球竞争力，但需关注全球政治关系和供应链稳定性。建议密切关注龙头公司如药明康德、康龙化成、泰格医药。 医院：短期受疫情影响，有望逐步复苏 2022年上半年，医院板块营收同比+1.39%，第二季度同比-3.57%，受多地散发疫情影响线下诊疗量。板块毛利率下滑，归母净利润负增长。长期看好民营医疗服务发展，尤其盈利能力强、可复制性强的消费医疗专科（眼科、口腔、医美、辅助生殖）。疫情对行业的影响多为短期冲击，刚性医疗需求将推动疫后复苏。 医疗耗材：高基数下营收增速有所回落 2022年上半年，医疗耗材板块营收增速有所回落，归母净利润增速亦回落。主要受疫情影响医院就诊量，以及英科医疗等公司在2020-2021年上半年高基数后的营收下降。部分公司受集采影响盈利能力。长期看好医疗耗材板块发展，尤其低值耗材企业产能投放和国产替代进程，预计随着疫情消退，医院就诊量回升，板块将逐渐筑

中心思想 商业化与技术双轮驱动，平台价值加速兑现 和铂医药在2022年上半年实现了营收的大幅增长（从2.21百万美元增至27.63百万美元），但净亏损同比扩大至73.08百万美元。公司核心战略围绕两大主线：一是依托Harbour Mice®和HBICE®等专有技术平台，通过对外授权与合作持续深化商业化拓展；二是有序推进临床管线，重点聚焦肿瘤与免疫性疾病领域。尽管短期亏损压力犹存，但平台技术优势与授权合作模式为中长期盈利改善奠定了基础。 对外授权开启新增长曲线，临床进展奠定基本面 公司商业拓展的显著成效体现在与阿斯利康、LegoChem等全球领先企业的多项授权协议中，预付款与里程碑付款结构有望带来可观现金流。与此同时，巴托利单抗（重症肌无力）、特那西普（干眼）及HBM4003（联合PD-1治疗多种实体瘤）等核心品种的III期或Ib/II期临床进度符合预期，体现出平台在抗体发现和双抗技术上的持续竞争力。 主要内容 事件 2022年中期业绩回顾 2022年上半年实现营业收入27.63百万美元，同比增长约1150%（去年同期2.21百万美元）；净亏损73.08百万美元，同比扩大约18.6%；每股净亏损0.10美元，去年同期0.08美元。营收暴增主要源于对外授权协议的里程碑付款及预付款确认，但研发投入持续增加（研发开支同比上升）导致亏损扩大。 点评 商业拓展持续深化 围绕Harbour Mice®和HBICE®平台，公司与全球领先机构及企业达成多项合作： 与阿斯利康签订全球对外授权协议，针对双特异性抗体HBM7022，获得2500万美元预付款及最高3.25亿美元里程碑付款加特许权使用费。 与LegoChem Biosciences及映恩生物达成抗体偶联药物（ADC）合作项目，并对外授权两项产品。 与华兰基因推进三款创新型单抗和双抗药物合作，目标2022-2023年提交IND申请。 与百图生科签订新协议，联合开发基于Harbour Mice®平台与AI技术相结合的疗法。 上述合作不仅带来即时收入和长期潜在收益，也验证了平台技术的资产价值。 临床管线有序推进 依托Harbour Mice®（经典H2L2和仅重链HCAb全人源单抗）和HBICE®（免疫细胞衔接器）平台，公司抗体发现引擎持续产出创新资产： 巴托利单抗：2022年7月完成重症肌无力III期患者招募。 特那西普：2022年1月完成干眼症III期首次期中分析。 HBM4003联合PD-1：针对黑色素瘤（2022年3月完成II期招募）、非小细胞肺癌（2022上半年完成Ib/II期招募）、肝细胞癌（2022年1月I期首例给药）均按计划推进。 多适应症同步开发策略有望加速产品上市节奏。 盈利预测、估值与评级 维持“买入”评级。预测2022-2024年归母年内全面亏损总额分别为1.25、1.29、1.14亿美元（对应每股盈亏-0.16、-0.17、-0.15美元）。核心逻辑：平台组合（Harbour Mice®、HBICE®）在肿瘤和免疫性疾病领域具备“同类首创”或“同类最佳”潜力，对外授权模式提供现金流支撑，临床进展将逐步催化市值。 风险提示 需关注以下潜在风险： 研发进度不达预期（临床试验失败或延迟）； 对外合作不达预期（授权终止、里程碑未达成）； 竞争加剧（同类靶点或技术路线竞争压制产品价值）。 总结 和铂医药在2022年上半年展现了技术平台商业化的强劲动力：营收因多笔对外授权协议大幅跃升，临床管线在重症肌无力、干眼症及多癌种联合免疫治疗领域实现关键里程碑。尽管亏损因研发投入增加而扩大，但平台授权模式与双抗/ADC技术优势为可持续增长提供了基础。光大证券维持“买入”评级，认为公司有望通过持续的平台衍生和临床推进逐步改善盈利能力。核心风险在于研发不确定性与合作执行效率。

中心思想 核心观点：研发管线突破与现金储备驱动价值重估 本报告基于康诺亚-B（2162.HK）2022年半年报数据，得出以下核心结论：公司通过对外授权实现首次收入（1.00亿元），研发管线进入收获期，多项关键产品（如CM310、CMG901）取得III期临床启动或突破性疗法认定，产能建设按计划推进，在手现金充沛（34.22亿元）为后续研发提供强支撑。尽管仍处于亏损阶段，但研发进展超预期、合作收入可持续性较强，维持“买入”评级。 财务与研发双轮驱动，亏损收窄但投入不减 2022H1全面亏损总额0.74亿元（同比收窄），研发开支1.64亿元虽同比下降0.27亿元（主因股份支付减少），但临床试验和员工投入仍增加。盈利预测显示2022-2024年归母净利润持续为负，但现金流充沛（期末现金及等价物15.21亿元）保障研发及商业化推进。市场数据（当前价34.85港元，近1月绝对收益8.91%）反映短期市场反应积极。 主要内容 事件：半年报业绩发布，收入首现 公司发布2022年半年报，实现营业收入1.00亿元（上年同期无收入），全面亏损总额0.74亿元（同比收窄），业绩符合预期。 点评：对外授权收入与研发进展 对外授权模式验证，收入结构确立 2022H1收入1.00亿元主要来自向石药集团的授权收入，证实公司资产变现能力。 核心管线临床关键节点突破 CM310（IL-4Rα抗体）：2022Q1启动III期临床（成人中重度特应性皮炎），预计2023年完成试验并申报NDA；2022年6月获突破性治疗药物认定；2022年中启动慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期；2022年8月FDA批准临床；合作伙伴石药集团开展中重度哮喘II期。 CM326（TSLP抗体）：2022H1启动中重度特应性皮炎Ib/IIa期，2022年中启动慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ib/IIa期。 CMG901（Claudin 18.2-ADC）：2022H1完成I期剂量递增入组，2022Q2启动剂量拓展；2022年4月获FDA快速通道资格及孤儿药资格（复发/难治性胃癌及胃食管结合部腺癌）。 CM313（CD38抗体）：2022H1推进多发性骨髓瘤I期剂量爬坡，2022Q1启动剂量拓展；2022年4月系统性红斑狼疮适应症获批临床。 CM338（MASP-2抗体）：2022H1启动健康志愿者I期，2022年下半年计划启动IgA肾病临床试验。 CM355（CD20×CD3双抗）：2022年1月首例给药，临床I期剂量递增阶段，与诺诚健华合作。 CM336（BCMA×CD3双抗）：处于临床I期患者筛选。 CM350（GPC3×CD3双抗）：2022年5月首例给药，临床I期剂量递增。 CM369（CCR8抗体）：2022年8月获批临床，治疗晚期实体瘤，与诺诚健华合作开发。 产能建设与现金储备 成都新基地一期预计2022年完成，建成后提供16000L产能，符合cGMP标准。 截至2022H1，现金及等价物、定期存款及理财产品合计34.22亿元，在手现金充沛支撑后续研发与经营。 盈利预测、估值与评级：维持买入，风险可控 维持预测2022-2024年归母净利润为-5.24/-6.03/-4.90亿元，EPS分别为-1.87/-2.15/-1.75元。 风险提示：研发进度不达预期、对外合作不达预期、竞争加剧、新股股价波动。 财务报表摘录 综合损益表：2020-2024年营业收入从0增至2.34亿元，研发开支持续增长至6.38亿元（2024E），全面亏损逐年收窄。 综合财务状况表：2021年后总资产扩大至39.35亿元（2022E），权益为正。 综合现金流量表：经营现金流持续为负但融资活动获支撑。 总结 康诺亚-B在2022年上半年实现了从0到1的收入突破（对外授权），同时核心管线进入III期临床或获得FDA/NMPA关键认定（如CM310、CMG901），显示研发执行力强。产能建设按计划推进（成都16000L基地年底完工），在手现金34.22亿元提供充足安全垫。尽管短期亏损持续（2022E归母净利-5.24亿元），但研发进展超预期、合作模式已验证，市场给予“买入”评级。未来需关注临床数据读出、NDA申报节奏及商业化竞争格局。

中心思想 短期疫情扰动不改长期增长逻辑 2022年Q2受全国多地散发疫情影响，公司单季收入增速放缓至10.63%，归母净利润同比下降6.53%，业绩短期承压。但随着6月疫情受控，订单恢复向好，传统消费旺季Q3有望迎来需求复苏。长期看，公司作为国内角膜塑形镜龙头，通过自有视光终端持续扩张（22H1新增合作终端150余家，累计超1500家）和研发新品（巩膜镜、超高透氧镜片、阿托品滴眼液等）巩固行业地位，定增募资超15亿元为渠道建设提供资金保障。 业绩符合预期，成长韧性犹存 22H1公司实现营收6.84亿元（同比+20.05%），归母净利润2.58亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+13.16%），整体业绩符合市场预期。尽管归母净利润增速低于营收增速，主要受上年同期转让子公司股权一次性收益及资金收入减少影响，但医疗服务业务放量明显（同比+72.59%），护理产品亦快速增长（同比+44.61%），核心业务结构性优化。 主要内容 事件：半年报业绩披露 公司发布2022年半年报，22H1实现营收6.84亿元（同比+20.05%），归母净利润2.58亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润2.39亿元（同比+13.16%），经营活动现金流量净额2.66亿元（同比-3.55%），业绩符合市场预期。 Q2受疫情影响拖累，Q3旺季需求可期 22Q2单季收入3.13亿元（同比+10.63%），归母净利润1.10亿元（同比-6.53%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-2.80%）。受3-4月疫情影响，订单在4-5月确认收入，二季度收入承压；归母净利润增速低于营收主要由于上年同期转让子公司股权的一次性收益2000万元及资金收入减少600万元。6月以来订单情况整体向好，预计三季度传统旺季需求将恢复。分业务看，22H1角膜接触镜营收3.46亿元（同比+3.82%），护理产品1.33亿元（同比+44.61%），医疗服务1.10亿元（同比+72.59%），普通框架镜及其他0.93亿元（同比+17.82%），合并口径（将此前列入硬镜的科目调整至医疗服务）后收入增速达15%。 自有视光终端持续扩张，研发稳步推进 22H1公司新增合作终端150余家，其中控股视光终端28家，累计合作终端超1500家。15亿元定增落地，为自建视光终端和产能扩张提供资金支持。研发方面，巩膜镜临床试验即将进入临床；自研镜片材料通过全性能检测和生物学评价，即将建设标准化车间；超高透氧角膜塑形镜临床实验顺利推进；阿托品滴眼液院内制剂已于6月获批，有望提供增量。 盈利预测、估值与评级 综合考虑疫情影响及视光终端建设等因素，下调2022-2024年归母净利润预测至6.87/8.82/11.22亿元（原预测为7.45/9.84/12.41亿元），下调幅度7.78%/10.37%/9.59%。基于现价43.12元，对应2022-2024年PE为56/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示 主营业务单一；新品上市不及预期；终端建设不及预期；政策不确定性；疫情反复风险。 总结 欧普康视2022年半年报整体符合预期，Q2受疫情拖累增速放缓，但公司核心业务仍保持结构性增长，医疗服务与护理产品表现亮眼。自有视光终端持续扩张，定增加码渠道建设，研发管线稳步推进，高透氧镜片及阿托品滴眼液或成未来增长点。考虑到短期疫情扰动，公司下调全年盈利预测，但基于龙头地位及长期成长性，当前估值具备一定安全边际，维持“增持”评级。需关注主营业务集中风险及新品落地进度。

中心思想 核药业务短期承压，原料药驱动业绩增长 2022年上半年东诚药业业绩略超市场预期，实现归母净利润1.69亿元，同比+8.89%，扣非净利润同比+10.04%。核药板块受疫情冲击医院诊疗秩序，销售收入同比下滑20.20%，其中云克注射液降幅达40.74%；但原料药板块在毛利率显著提升7.40pp的支撑下，收入同比+2.69%，有效对冲了核药业务的下滑。整体看，公司盈利能力正向修复，Q2单季归母净利润同比+29.25%，环比大幅改善。 研发加码与全产业链布局奠定长期发展基础 公司坚持核医学全产业链战略，2022H1研发投入0.75亿元，同比+11.46%，氟[18F]思睿肽注射液获批临床，99mTc标记替曲膦等品种注册推进。核药房网络建设持续扩张，目前10个正电子核药房在建，预计未来两年运营核药房超30个，覆盖国内93.5%人口核医学需求。通过与GE医疗、ImaginAb等合作布局前沿诊断/治疗核药，公司正构建从原料药到创新核药的完整平台，为远期成长蓄力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年报：实现营业收入17.65亿元，同比-3.33%；归母净利润1.69亿元，同比+8.89%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+10.04%；经营性净现金流3.45亿元，同比-24.30%；EPS 0.21元。业绩略超市场预期。 点评 核药业务受疫情影响，重点品种表现分化 核药板块销售收入4.22亿元，同比-20.20%；毛利率71.42%，同比降4.79pp。 18F-FDG营业收入1.81亿元，同比-4.32%，主因疫情抑制医院诊疗。 云克注射液营业收入1.01亿元，同比-40.74%，受疫情和医保对接双重影响。 正电子核药房新投入运营3个，在建10个，远期目标超30个。 原料药相关产品：量稳利升，成为业绩稳定器 销售收入10.81亿元，同比+2.69%；毛利率21.33%，同比提升7.40pp。 在肝素原料药价格波动背景下，公司通过成本管控和产品结构优化实现盈利改善。 制剂产品：平稳增长，毛利率略有承压 销售收入2.22亿元，同比+9.66%；毛利率72.16%，同比下降4.38pp。 那屈肝素钙、依诺肝素钠等制剂注册持续推进。 加大研发投入，核药全产业链布局加速 2022H1研发投入0.75亿元，同比+11.46%，研发费用率提升至4.22%。 氟[18F]思睿肽注射液获批临床；99mTc标记替曲膦参比制剂已发布；肝素系列注射剂注册资料已受理。 与GE医疗、ImaginAb、新旭生计等合作，布局前沿诊断/治疗核药品种。 盈利预测、估值与评级 维持预测2022~2024年EPS为0.49/0.62/0.82元，同比+156.92%/+28.23%/+31.70%，现价对应PE为27/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 PETCT等设备装机量低于预期 核药房布局建设低于预期 肝素原料药价格波动的风险 总结 短期冲击不改长期成长逻辑，核药全产业链龙头价值凸显 尽管2022年上半年核药业务因疫情扰动显著下滑，但原料药板块的超预期表现和研发投入的持续加码，使公司整体业绩稳中有升。公司已在国内核药房网络布局上占据先机，未来两年30+核药房将形成规模效应，叠加创新核药管线储备，核医学全产业链平台的战略价值有望逐步兑现。维持“买入”评级，看好公司从传统原料药向高壁垒核药平台转型升级的长期前景。

中心思想 疫情扰动下的逆势增长与国际化突破 泰格医药2022年半年报显示，Q2营收同比增长53.87%，上半年整体营收增速达74.8%，即便在疫情影响下，核心业务仍实现高速增长，验证了临床CRO龙头的经营韧性。 海外收入首次实现翻倍（同比+101.63%），主要得益于新冠相关海外多中心临床试验的拉动，公司国际化布局能力显著提升，为未来成长打开新空间。 短期利润承压，长期盈利能力有望修复 归母净利润同比下降5.02%，主因公允价值变动损益波动，而非经营恶化；扣非净利润同比增长42.12%，反映主营业务盈利能力的持续改善。 临床试验技术板块毛利率从51.22%降至37.12%，系疫情影响；随着疫情平缓，毛利率有望快速恢复，长期盈利能力仍具支撑。 主要内容 事件概述 公司发布2022年半年报：实现收入35.94亿元（+74.8% YOY），归母净利润11.92亿元（-5.02% YOY），扣非净利润7.71亿元（+42.12% YOY），业绩符合预期。 归母净利润下滑主要受公允价值变动损益拖累，非经营性因素不影响公司核心增长逻辑。 疫情不阻稳健增长（Q2业绩与业务结构分析） 2022Q2单季营收17.76亿元（+53.87% YOY），扣非归母净利润3.93亿元（+25.21% YOY），虽受上海疫情扰动，营收端仍快速增长。 临床试验技术板块收入21.72亿元（+110.16% YOY），临床试验相关服务及实验室服务收入13.81亿元（+35.88% YOY）。 临床试验项目数持续增长至607个：I期252个、II期117个、III期149个、IV期37个，项目结构以早期阶段为主，反映创新药研发活跃。 毛利率分析：临床试验技术板块毛利率由51.22%下降至37.12%（疫情影响），临床试验相关服务及实验室服务毛利率与去年同期持平，预计疫情平缓后毛利率将快速恢复。 海外营收实现翻倍（国际化布局） 2022H1海外收入18.98亿元（+101.63% YOY），受益于新冠相关的海外多中心临床试验。 境外单一区域临床试验项目从132个增至149个；国际多中心临床试验项目（MRCT）从50个增至58个。 公司完成FDA相关新增注册项目同比增加67%，帮助中国创新药出海能力持续增强，处于临床CRO领先地位。 盈利预测、估值与评级 维持22-24年EPS为3.64/4.41/5.22元，对应22-24年PE为29/24/20倍，维持“买入”评级。 盈利预测表显示：营业收入增长率预计22-24年分别为38.65%、35.32%、31.23%；归母净利润增长率分别为10.54%、21.09%、18.34%。 估值指标：当前股价104.91元对应22年PE 29倍，处于历史较低分位，具备安全边际。 风险提示 疫情影响导致临床业务恢复不及预期。 全球新药研发投入不及预期。 投资收益波动风险。 总结 泰格医药2022年上半年展现出强劲的增长动力，营收增速达74.8%，海外收入实现翻倍，国际化布局显著加速，临床CRO龙头地位稳固。 短期利润受公允价值变动和疫情导致的毛利率下滑影响，但扣非净利润保持42%的较高增速，经营基本面健康；随着疫情缓解，毛利率有望回升，利润端将回归正常增长轨道。 分析师维持“买入”评级，预计22-24年EPS复合增长率约16%，当前估值具有吸引力，长期成长性来自于国际化拓展和临床项目数量的持续增长。