中心思想 宏观承压下的业绩韧性与结构优化 海康威视在2022年面临地缘政治、国内需求紧缩等宏观不利因素，导致整体营收增速放缓，归母净利润出现下滑。然而，公司通过海外市场和创新业务的强劲增长，展现出业务韧性。特别是创新业务营收占比显著提升，显示出公司在多元化发展和新增长点培育方面的成效。2023年第一季度，公司业绩已呈现逐季复苏的积极态势，毛利率显著改善，预示着未来增长的良好前景。 大模型驱动的未来增长潜力 公司凭借多年在多模态视觉大模型领域的战略布局和技术积累，已构建起千卡并行训练能力和百亿级参数大模型。结合其全面的感知产品线和深厚的物联网领域知识，海康威视能够将视觉、雷达、声音、文本等多模态信息进行融合训练，并应用于智能安防等复杂场景。大模型的泛化能力和AI开放平台的广泛应用，将持续推动智能物联和人工智能行业发展，为公司带来新的增长机遇，巩固其在全球智能物联领域的领先地位。 主要内容 2022年及2023Q1业绩概览与市场表现 2022年年度业绩回顾 2022年，海康威视实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%，增速相对平缓。归属于母公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点。这些数据显示，在复杂宏观环境下，公司盈利能力受到一定冲击。 2023年第一季度业绩表现 进入2023年第一季度，公司实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%，环比下降30.90%。归母净利润为18.11亿元，同比下降20.69%，环比下降54.69%；扣非归母净利润为15.54亿元，同比下降29.67%，环比下降59.61%。尽管营收和净利润同比仍有下滑，但相对于2022年各季度逐季下降的趋势已明显收敛，整体趋势向好。值得注意的是，2023Q1公司毛利率提升至45.17%，同比增加1.45个百分点，表明公司在业务质量和降本增效方面取得了积极进展。 主营业务、海外市场与创新业务分析 国内三大事业部承压与韧性 受宏观波动影响，2022年国内三大事业部营收总和为451.37亿元，同比下降8.41%，短期内承受较大压力。 PBG事业部（公共服务事业群）：实现营收161.35亿元，同比下降15.79%。主要原因在于疫情防控措施以及公共支出受限，导致项目落地减少。特别是2021年第四季度确认大项目收入导致基数较高，以及2022年底经营环境剧烈变化，影响了有效工作的开展。 EBG事业部（企业事业群）：实现营收165.05亿元，同比微降0.75%。该事业部表现出较强的韧劲，企业用户的数字化转型动能较高。在地产行业大幅下行、社会经济活力不足的背景下，仍能维持相对稳定的资本支出，其中能源行业增速较快。2023年第一季度，EBG业务率先恢复正增长，显示出其强劲的复苏势头。 SMBG事业部（中小企业事业群）：实现营收124.97亿元，同比下降7.36%。中小企业对经济环境敏感度高，需求活跃度欠佳，导致该事业部业绩承压。 海外市场逆势增长 尽管面临通胀压力和地缘政治等挑战，海康威视凭借良好的供货能力和扎实的营销拓展，2022年海外市场实现营业收入220.32亿元，同比增长16.42%，成为公司重要的增长引擎。然而，区域表现存在差异：2022年下半年，北美和欧洲市场受政治打压影响，业务出现负增长；而发展中国家市场则保持较高增速，公司预计其收入贡献将进一步提升。2023年第一季度，海外市场整体出现负增长，但部分发展中国家需求情况良好。 创新业务高速发展 创新业务保持快速发展态势，机器人、热成像、汽车电子等业务增速亮眼。222年，创新业务实现营收150.70亿元，同比增长22.81%，占全部营收的比重提升至18.12%，同比增加3.05个百分点，显示出其在公司整体营收结构中的重要性日益增强。 智能家居业务：实现营收41亿元，同比增长3.26%。 机器人业务：实现营收39.16亿元，同比增长41.81%，表现突出。 热成像业务：实现营收27.90亿元，同比增长26.01%。 汽车电子业务：实现营收19.05亿元，同比增长33.06%。 存储业务：实现营收16.16亿元，同比增长16.73%。 多模态视觉大模型战略布局与技术优势 前瞻性布局与技术架构 海康威视提前识别大模型发展趋势，多年来持续布局视觉大模型领域。公司基于发展全面感知的智能物联架构，进行了多模态大模型的研发，能够将视觉、雷达、声音、文本、X光等多种模态的信息根据任务需求进行融合及训练。这种前瞻性的技术布局，使其能够持续受益于人工智能行业的扩容。 核心能力与应用场景 公司具备强大的技术实力，自建数据中心，拥有千卡并行的训练能力，并已针对智能安防场景训练了百亿级参数的大模型。 算法层面：基于基础大模型，公司研发了更高效的行业模型，以满足特定行业需求。 架构层面：公司应用“云、边、域”的智能物联系统架构，实现信息的多级处理，从而在成本与效果之间达到最佳均衡。 智能感知与认知能力：多模态大模型显著提升了公司智能系统的泛化能力，使其能够更好地理解和响应用户需求，尤其在理解现场复杂场景下的视频内容方面，大幅提升了视频信息提取的精确度和自动化程度，并提高了标注效率。 AI开放平台：公司的多模态大模型已在AI开放平台上上线。2022年，该平台已在100多个行业的智能化产业升级中获得应用，并支持了超过15,000家用户，充分体现了其技术普惠性和商业价值。 盈利预测、估值与风险提示 投资评级与未来展望 海康威视作为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，并具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。分析师持续看好公司主营业务的市场前景和创新业务的增长态势，维持“买入”评级。 盈利预测：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为173.98亿元、207.55亿元和238.12亿元。 估值：当前市值对应2023年、2024年和2025年的市盈率（PE）分别为24倍、20倍和18倍。 风险提示 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素，包括： 政府投资周期性波动：可能影响公共服务事业群（PBG）的订单和项目落地。 中美贸易摩擦：可能对公司的海外业务，特别是北美和欧洲市场造成持续影响。 互联网企业介入竞争加剧：可能导致市场竞争加剧，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 海康威视在2022年面临复杂的宏观经济和地缘政治环境，导致营收增速放缓和净利润下滑。然而，公司通过海外市场的强劲增长和创新业务的快速发展，展现出良好的业务韧性和结构优化能力。特别是机器人、热成像和汽车电子等创新业务的亮眼表现，以及其在总营收中占比的提升，为公司培育了新的增长点。 进入2023年第一季度，公司业绩已呈现逐季复苏的积极态势，毛利率显著改善，显示出公司在提升业务质量和降本增效方面的努力。EBG事业部率先恢复正增长，也印证了国内市场数字化转型需求的韧性。 更重要的是，海康威视凭借多年在多模态视觉大模型领域的战略布局和技术积累，构建了强大的核心竞争力。其千卡并行训练能力、百亿级参数大模型以及“云、边、域”的智能物联系统架构，使其在智能感知、认知和泛化能力方面处于行业领先地位。AI开放平台在百余个行业的广泛应用，进一步验证了其技术和商业模式的成熟度。 尽管面临政府投资波动、中美贸易摩擦和互联网企业竞争加剧等风险，但作为全球智能物联龙头，海康威视凭借其技术创新、全面的产品线和深厚的行业经验，有望持续受益于智能物联和人工智能行业的扩容，实现盈利能力的稳健增长，并巩固其市场领导地位。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极预期。

中心思想 业绩短期承压，主业结构优化 长春高新2023年一季度业绩受多重短期因素影响，营收和归母净利润同比下滑。然而，公司通过剥离地产业务，进一步聚焦生物医药主业，并实现关键原材料自产，为长期发展奠定基础。 生物医药核心业务稳健，未来增长可期 尽管金赛药业短期受疫情及高基数影响，但百克生物实现强劲复苏。公司战略性剥离非核心地产业务，并优化供应链，预示着生物医药主业的盈利能力和可持续发展将得到提升，维持“买入”评级。 主要内容 2023年一季报业绩概览与地产业务剥离 一季度业绩表现： 2023年第一季度，公司实现营业收入27.78亿元，同比下降6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下降24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比下降23.93%。经营性净现金流9.37亿元，同比增长55.21%。整体业绩略低于市场预期。 战略性剥离高新地产： 公司于2023年4月17日与控股股东超达集团签署协议，拟以24.20亿元人民币出售高新地产100%股权。此交易完成后，高新地产将不再纳入公司财务报表合并范围，有助于公司聚焦生物医药主业。 子公司业绩分化与利润影响因素分析 子公司业绩表现： 金赛药业：实现收入23.53亿元，同比下降11%；净利润8.95亿元，同比下降26%。主要受一季度新冠和流感疫情影响，日常销售活动受冲击，且2022年3月紧急发货导致基数较高。 百克生物：实现收入1.79亿元，同比增长30%；净利润0.18亿元，同比增长6%。由于上年同期新冠疫情导致常规疫苗接种受限，基数较低，2023年第一季度收入实现强劲复苏。 华康药业：实现收入1.65亿元，同比下降3%；净利润0.09亿元，同比持平。同样受到疫情影响。 高新地产：实现收入0.71亿元，同比下降58%；净利润0.01亿元，同比下降95%。 利润下滑原因： 公司利润下滑幅度大于收入，主要受两方面因素影响： 营业成本增加：同比增加1.05亿元，增长45.76%，主要原因是高新地产2023年第一季度扣除集团内部交易后的结算收入增加，以及下属制药业公司工艺变更支出增加。 研发费用增加：同比增加1.00亿元，增长42.81%，主要原因是下属制药业公司研发投入增加。 未来展望： 报告指出，上述均为短期因素，随着后续日常经营活动正常开展，公司归母净利润将恢复稳健增长态势。 聚焦主业与供应链优化 出售地产业务的战略意义： 通过出售高新地产100%股权，公司将进一步聚焦生物医药核心主业发展，有利于优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力。截至2022年末，高新地产对长春高新的资金拆借余额为27.12亿元，交易完成后将分三年偿还本金及利息。 金赛药业自产PEG获批： 2023年4月，金赛药业收到国家药监局批准，其“金赛增”可增加吉林省金派格为原液生产用原材料甲氧基聚乙二醇衍生物(PEG)的供应商。此前金赛药业需从单一供应商外购PEG，此次获批使得自产PEG成为可能，有利于原材料供应保障和成本优化。 盈利预测与风险提示 盈利预测与评级： 报告维持对公司2023年至2025年归母净利润的预测，分别为52.01亿元、64.24亿元和76.07亿元，同比分别增长25.64%、23.51%和18.41%。当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍。报告维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新产品研发及推广不达预期，以及生长激素市场竞争加剧。 总结 长春高新2023年第一季度业绩受疫情、高基数及研发投入增加等短期因素影响，营收和归母净利润出现下滑。然而，公司积极推进战略转型，通过剥离非核心地产业务，进一步聚焦生物医药主业，并成功实现核心原材料PEG的自产，有效保障了供应链并优化了成本结构。尽管短期业绩承压，但核心生物医药业务（特别是百克生物的强劲复苏）展现出韧性，且战略调整和供应链优化将为公司长期稳健发展提供有力支撑。分析师维持“买入”评级，预期未来归母净利润将恢复稳健增长。

中心思想 创新药板块估值修复与宏观驱动 本报告核心观点指出，2023年3月美国通胀超预期回落，叠加重磅学术会议（如AACR和ASCO）的密集召开，为创新药板块带来了持续的估值修复。宏观经济层面，尽管美国核心通胀仍具粘性，但通胀回落预期和潜在的经济衰退交易使得作为风险资产的创新药板块受益。政策环境的边际转暖，特别是对高临床价值创新药的鼓励，进一步消除了估值压制因素，预示着创新药市场将从同质化竞争转向以临床价值为导向的决胜阶段。 医药行业投资主线与风险展望 2023年医药生物行业的年度投资策略聚焦“变中有机”，强调紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于国产替代和政策支持，中医药得益于国家战略推动和市场扩容，创新药则在政策优化和临床价值导向下迎来发展机遇。报告同时提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等，建议投资者在把握机遇的同时，警惕潜在风险。 主要内容 市场行情与宏观经济影响 A股与港股医药生物指数表现 上周（2023年4月10日至4月14日），A股医药生物指数表现较好，上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，跑赢创业板综指1.24个百分点，在31个申万一级子行业中排名第8。港股市场表现更为强劲，恒生医疗健康指数收涨8.71%，跑赢恒生国企指数8.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第1。 从细分板块来看，A股涨幅最大的是医疗研发外包，上涨3.38%，主要受益于创新药板块行情持续上涨；跌幅最大的是中药Ⅲ，下跌0.83%，主要系震荡回调。H股生物科技Ⅲ涨幅最大，为11.57%；医疗保健提供商与服务涨幅最小，为1.24%。 个股层面，A股涨幅最大的为圣诺生物，上涨39.82%，因其具备多肽全产业链布局及司美格鲁肽原料药概念；跌幅最大的为*ST和佳，下跌14.06%。H股涨幅最大的为百济神州，达21.95%；跌幅最大的为超人智能，达28.57%。 美国通胀与美联储政策展望 2023年3月美国通胀超预期回落，主要原因在于能源价格下跌。然而，报告分析指出，核心通胀仍处于高位，特别是住房通胀和受劳动力市场降温偏慢影响的服务价格依然坚挺。这表明未来通胀下行之路仍存波折，年内降息仍需等待。此外，美联储会议纪要显示，银行业危机可能导致美国经济在今年出现衰退，市场已开始部分交易衰退预期。创新药作为典型的风险资产，其估值水平对宏观环境变化高度敏感，因此，美联储的政策利率走向将是未来关注的重点。 创新药研发进展与政策环境 上市公司研发进度跟踪 上周，多家上市公司在创新药研发方面取得新进展。思科的HSK31679片和上海医药的SPH4336片新进承办IND申请。君实生物的注射用JS107和恒瑞医药的SHR-1703注射液的临床申请也新进承办。在临床试验阶段，恒瑞医药的SHR-A1811正在进行三期临床，华海药业的HB0017正在进行二期临床，众生药业的RAY1225正在进行一期临床。 创新药政策支持与投资建议 创新药政策环境呈现边际转暖态势，估值压制因素逐步消除。政策导向已从过去me-too创新药带来的同质化内卷转向以临床价值决胜，医保支付环境日趋成熟，高临床价值药物将获得更好的商业环境。 基于此，报告建议关注以下创新药优质标的： 自免特色龙头： 康诺亚-B、荣昌生物、诺诚健华等。 新一代痛风药研发企业： 一品红、海创药业、益方生物等。 综合性平台化Biopharma： 信达生物、君实生物等。 传统仿制药企业转型创新： 恒瑞医药、信立泰、京新药业、通化东宝等。 重点创新药企业分析 报告对多个重点创新药企业进行了详细分析： 康诺亚-B： IL-4Rα抗体CM310治疗中重度特应性皮炎的III期确证性临床研究成功达到所有研究终点，有望成为首个获批上市的IL-4国产抗体药，享受该靶点的国内市场红利。 荣昌生物： 泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化快速放量，多项国际临床试验（如泰它西普美国狼疮III期、重症肌无力III期，维迪西妥单抗美国尿路上皮癌II期）正在推进，RC28用于湿性年龄相关性黄斑变性的国内III期临床方案公示，公司在ADC和自免领域占据领先优势。 一品红： 潜在BIC痛风创新药AR882于2023年1月发布的国际多中心2b期临床数据显示出强劲的降尿酸效果和良好的耐受性，为未来III期临床奠定基础，有望开拓痛风大蓝海市场。 信达生物： 尽管2022年受疫情和信迪利单抗单价变化影响，但通过产品销售量快速增长和新产品推出，全年销售收入保持稳健增长。公司商业化产品组合已扩展至8款，并持续推进各项研发工作，综合性创新药大平台日渐成型。 恒瑞医药： 新型HER2-ADC SHR-A1811于2023年4月在AACR披露初步临床数据，显示出极具潜力的抗肿瘤活性和良好耐受性，有望成为未来潜力重磅产品。公司存量业务受集采影响逐步缓和，未来将进入创新驱动业绩增长的新阶段。 海创药业： 核心产品德恩鲁胺国内NDA申请已获CDE受理，海外正进行临床III期，有望推进对外合作。公司利用氘代技术和PROTAC技术打造前列腺癌多周期治疗产品矩阵，并解决现有药物成药困境。 诺诚健华： 奥布替尼进入国家医保后2022年销售放量，实现收入5.66亿元。奥布替尼治疗MS适应症II期临床试验12周数据显示，80mgQD剂量组与安慰剂相比，Gd+T1累计新发病灶减少92.1%，前景可期。 行业数据与政策动态 医疗机构诊疗人次与医保收支 2022年1-9月，全国医院累计总诊疗人次数为29.84亿人次，同比减少2.56%，主要受多地疫情封控影响居民正常就医。其中，三级医院诊疗人次同比减少1.70%，二级医院减少3.91%，一级医院减少1.75%。与此形成对比的是，基层医疗机构诊疗人次同比增长2.82%。 在基本医保方面，2022年1-9月累计收入达21491亿元，同比增长18.7%；累计支出达17286亿元，同比增长12.8%。期末参保覆盖面稳定在95%以上，累计结余4205亿元，累计结余率为19.6%。 医药制造业经济指标 2023年1-2月，医药制造业累计收入为4392.2亿元，同比增长2.3%。同期，营业成本同比增长6.2%，利润总额同比下降12.0%。在期间费用率方面，销售费用率为16.0%，同比下降0.1个百分点；管理费用率为6.2%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为0.70%，同比下降0.2个百分点，对制造业利润影响较小。 药品与耗材价格变动 2023年3月，国内大部分抗生素价格涨跌不一，例如硫氰酸红霉价格上升至497.5元/kg，而7-ACA价格下降至430元/kg。维生素原料药价格多数下降，截至4月14日，维生素B1、E、K3、泛酸钙价格均有所下降，而维生素A、D3、生物素价格保持稳定。心脑血管原料药价格在3月基本稳定，如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙等。中药材价格指数呈现稳步抬升趋势，中药材综合200指数在2023年3月收于3039.56点，环比上升1.54%。 在CPI方面，2023年3月整体CPI同比上升0.7%，环比下降0.3%。医疗保健CPI同比上升1.0%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升4.1%，西药CPI同比上升0.5%，医疗服务CPI同比上升0.9%。 一致性评价与带量采购 上周，共有79个品规正式通过了一致性评价，包括亿帆生物的盐酸去氧肾上腺素注射液和以岭药业的罗红霉素片等。这表明国家对仿制药质量和疗效的监管持续推进。 耗材带量采购方面，政策持续加码。2023年4月3日，山西四市联盟发布医用耗材带量采购成交结果，涉及11类461万个耗材产品。4月4日，河南省医保局通知自5月1日起执行国家组织骨科脊柱类耗材集采结果，采购周期为3年。同日，福建省医保局发布通知，心脏介入电生理类及腔镜吻合器类医用耗材省际联盟集中带量采购中选结果将于4月14日起正式执行。这些政策的落地将进一步推动耗材价格的合理化，并影响相关企业的市场格局。 资本市场动态 沪深港通资金流向 上周（4.11-4.14），沪深港通资金在A股医药股中呈现分化。华兰生物、恒瑞医药、九洲药业等获得净买入，其中华兰生物净买入额达26872.54万元。爱尔眼科、华润三九、益丰药房等则被净卖出。在H股医药股中，药明生物、信达生物、金斯瑞生物科技等获得显著净买入，药明生物净买入额高达65879万元。国药控股、上海医药、锦欣生殖等则被净卖出。 医药公司融资与解禁 近期，医药板块的融资活动和股份解禁情况更新。盘龙药业和南华生物等公司有定向增发预案更新，旨在项目融资或补充流动资金。同时，海森药业、罗欣药业、三友医疗、科美诊断等公司有股份解禁，涉及首发机构配售股份、定向增发机构配售股份、首发原股东限售股份和首发战略配售股份等多种类型，可能对市场流动性产生影响。 总结 本报告全面分析了2023年4月17日当周医药生物行业的跨市场表现、宏观经济影响、创新药研发进展及政策环境、行业关键数据以及资本市场动态。核心观点是创新药板块在宏观利好（如美国通胀回落）和学术会议催化下估值持续修复，政策边际转暖为高临床价值创新药提供了更好的发展机遇。同时，报告强调了医疗硬科技、中医药和创新药作为年度投资主线的重要性，并提示了行业面临的政策和研发风险。各项数据表明，尽管部分领域（如医疗机构诊疗人次、医药制造业利润）受到短期因素影响，但创新药的研发活力和政策支持为行业带来了新的增长动力，而带量采购等政策则持续推动行业结构优化。

中心思想 环烯烃聚合物（COC/COP）的市场潜力与国产化机遇 本报告核心观点聚焦于环烯烃聚合物（COC/COP）作为一种高性能无定形高分子新材料，在光学、医疗等高端应用领域展现出广阔的市场空间。尽管当前全球产能主要由日系厂商垄断，但中国作为COC/COP的主要消费市场，正积极推动国产化突破，以阿科力为代表的国内企业已在技术研发和规模化生产方面取得显著进展，有望打破现有技术壁垒，实现国产替代和放量。 基础化工行业周度回顾与投资展望 报告同时回顾了本周基础化工行业的市场表现，指出多数板块呈跌势，但部分子板块如民爆用品、锂电化学品等表现突出。在投资建议方面，报告强调了对上游油气、低估值化工龙头、新材料以及传统周期板块的关注。此外，报告也提示了油价波动和下游需求不及预期等潜在市场风险，为投资者提供了全面的行业分析和风险考量。 主要内容 1、本周行情回顾 化工板块股票市场表现 过去5个交易日，沪深两市多数板块呈跌势，其中上证指数上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌0.76%，创业板指下跌0.77%。中信基础化工板块跌幅为0.5%，在所有板块中位居第15位。子板块方面，民爆用品（+4.8%）、锂电化学品（+4.1%）、钛白粉（+3.3%）、氟化工（+3.2%）和无机盐（+2.1%）涨幅居前。个股方面，德方纳米（+22.87%）和联创股份（+16.18%）等涨幅居前，而东方材料（-32.52%）和碳元科技（-18.96%）等跌幅居前。 重点产品价格动态 近一周内，TDI（+8.22%）、BDO华东市场（+7.76%）和苏氨酸（+7.09%）等化工产品价格涨幅靠前。同时，电解液锰酸锂（-11.61%）、电池级碳酸锂（-9.52%）和维生素K3（-9.43%）等产品价格跌幅居前。 COC/COP行业深度聚焦 COC/COP：高性能光学材料新星 环烯烃聚合物（COC/COP）是一种性能优良的无定形高分子新材料，具有高耐热性（玻璃转化温度达140~170℃）、高透明性、低双折射率、低介质损耗、低介电常数、低水蒸汽透过性以及优良的生物适应性和化学惰性。COC和COP在合成方式和微观结构上有所不同，但均展现出优异的物化性质。与PC光学级和PMMA光学级相比，COC/COP在光线透过率、折射率、双折射率、密度、饱和吸水率和玻璃转化温度等方面具有显著优势。COC主要通过环烯烃单体与α-烯烃共聚而成，而COP则通过开环易位聚合（ROMP）后氢化得到。 广阔的应用市场与数据支撑 COC/COP凭借其优异性能，在多个领域具有广阔的市场空间： 光学领域：广泛应用于各类镜头、手机显示屏薄膜、5G天线接收罩等。随着5G手机多镜头化和汽车自动驾驶技术的普及，光学镜头数量有望快速增长。2021年全球光学镜头市场规模约为70亿美元，同比增长12.9%，出货量约为77亿只，同比增长11.6%。中国乘用车单车平均摄像头搭载数量预计将从2021年的2.5颗增至2025年的4.9颗，带动车载摄像头出货量增长。 医疗领域：作为优良的医学材料，COC/COP被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等。其优异的透明性、水汽阻隔性能、生物相容性以及耐化学药品性和耐灭菌处理性，使其成为中硼硅疫苗瓶的理想替代品。2016-2020年全球预灌封注射器市场规模由33.7亿美元增长至53亿美元，年复合增长率（CAGR）约为12.0%。 包装和铝塑膜领域：COC/COP具有高收缩性、低收缩力、低密度和高气体阻隔性，可用于食品和医疗包装，提高薄膜性能并降低成本。在铝塑膜领域，COC作为内层材料，对水蒸气和氧气具有良好阻隔性，并提供辅助支撑。中商情报网预测，2023年我国铝塑膜市场规模将达到67亿元，同比增长17.5%，2025年有望增至89亿元。 国产化进程与市场格局 2021年中国COC/COP消费量约为2.1万吨，是全球主要消费市场，但产品全部依赖进口。目前全球COC/COP聚合物产能主要掌握在日本厂商手中，包括日本瑞翁、宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，四家企业合计产能为8.3万吨/年，其中日本瑞翁产能最高，达4.2万吨/年，占比50.1%。国内厂商方面，阿科力在COC/COP领域技术领先，已具备光学级环烯烃单体的产业化生产能力，并计划投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，有望率先实现国内COC/COP的规模化生产，打破国外技术垄断。 子行业动态概览 本周各子行业动态显示，涤纶长丝市场先跌后稳，出货难度增加；聚合MDI市场先跌后涨，但终端需求未改善；钛白粉消耗量增加有限，高利润模式难再现；复合肥市场低位盘整，夏肥市场进展缓慢；VA市场大体平稳，下游刚需采买；赖氨酸市场稳中小跌；制冷剂市场行情向好，供需格局改善；有机硅市场平稳运行，高库存缓解仍存压力。 2、重点化工产品价格及价差走势 本章节通过一系列图表详细展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料以及其他重点化工产品的价格及价差走势，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 3、风险分析 市场风险因素 报告提示了两大主要风险：一是油价快速下跌或维持高位，可能导致化工企业库存损失或盈利收窄；二是下游需求不及预期，若宏观经济景气度下降，可能导致行业面临下行风险。 总结 本报告深入分析了环烯烃聚合物（COC/COP）的市场前景、技术壁垒及国产化进程，强调了其在光学、医疗、包装和铝塑膜等高端应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据和市场分析，报告揭示了当前COC/COP市场由日系厂商主导的格局，并重点介绍了国内企业阿科力在打破垄断、实现规模化生产方面的积极布局。同时，报告还全面回顾了基础化工行业的周度市场表现，包括各板块和重点产品的价格涨跌情况，并提供了针对性的投资建议，涵盖了上游油气、化工龙头、新材料及传统周期板块。最后，报告警示了油价波动和下游需求不确定性等关键市场风险，为投资者提供了专业且分析性的行业洞察。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入持续深化 健康元在2022年实现了符合预期的稳健业绩增长，营业收入和归母净利润均保持良好增势。公司在保持盈利能力的同时，显著加大了研发投入，研发费用率提升1.38个百分点至10.16%，体现了其对创新和未来发展的战略重视。 吸入制剂业务驱动核心增长 吸入制剂业务成为健康元业绩增长的核心亮点，2022年呼吸领域销售收入同比翻番，达到11.74亿元。随着妥布霉素吸入溶液等重磅新品的获批上市以及丰富在研管线的持续推进，吸入制剂有望继续为公司贡献显著的业绩增量和弹性。 主要内容 2022年业绩概览 健康元于2022年实现营业收入171.43亿元，同比增长7.79%。归属于母公司股东的净利润为15.03亿元，同比增长13.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到14.19亿元，同比增长15.84%。公司基本每股收益（EPS）为0.79元，整体业绩表现符合市场预期。其中，第四季度单季实现收入41.31亿元，同比增长4.05%；归母净利润3.76亿元，同比增长17.58%。 费用结构与研发投入分析 2022年，公司毛利率为63.53%，同比略下降0.53个百分点。期间费用率整体下降2.93个百分点至42.78%，其中销售费用率下降2.73个百分点至28.88%，管理费用率下降0.12个百分点至5.79%。值得注意的是，公司研发费用率提升了1.38个百分点至10.16%，表明公司持续加大在研发领域的投入，以驱动长期增长。 各业务板块表现 在收入构成方面，化学制剂业务实现收入92.26亿元，同比增长3.94%，主要得益于吸入制剂收入的同比翻番，提供了重要的增量销售。化学原料药及中间体业务收入52.30亿元，同比增长11.50%，受益于原料药价格处于高位。诊断试剂及设备业务收入7.24亿元，同比略微下降0.5%。 吸入制剂业务亮点与展望 公司呼吸领域在2022年实现了11.74亿元的销售收入，同比大幅增长103.74%，显示出吸入制剂业务的强劲增长势头。健康元在该领域布局完善且进度靠前。2022年10月，妥布霉素吸入溶液（国内首个获批上市的吸入抗生素）和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，预计妥布霉素在2023年底国谈降价后将实现渗透率的显著提升。此外，公司在研品种丰富，包括丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂已申报生产；沙美特罗氟替卡松提交上市申请获受理；2类新药XYP-001启动I期临床，这些有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级 鉴于公司呼吸制剂管线加速兑现以及吸入制剂重磅新品上市带来的增量，同时考虑到研发投入力度的加大，分析师略微下调了2023-2024年净利润预测，并新增了2025年净利润预测。预计2023年至2025年，公司每股收益（EPS）分别为0.90元、1.06元和1.22元，对应的市盈率（P/E）分别为15倍、13倍和11倍。基于此，分析师维持对健康元的“买入”评级。报告同时提示了药品带量采购风险、审批政策风险以及原料药价格波动等潜在风险。 总结 健康元2022年业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过加大研发投入，特别是在吸入制剂领域的深耕，成功驱动了业绩的显著增长，呼吸领域销售收入实现翻番。随着多款吸入制剂新品的获批上市和在研管线的持续推进，健康元在呼吸治疗领域的市场竞争力将进一步增强，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临行业政策和市场波动风险，但公司在创新和产品布局上的优势使其具备持续增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩结构优化与短期利润承压 新华医疗2022年营业收入略有下降，但扣非归母净利润实现显著增长，显示出公司在业务结构调整方面的成效。然而，受处置长期股权投资收益减少、冻结股票公允价值下降以及研发费用投入增加等因素影响，归母净利润短期内有所承压。 核心主业驱动与长期发展信心 公司坚定聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，并在此领域持续加大研发投入，推动重点项目进展。通过完成定增和实施股权激励计划，公司获得了大股东的信心支持并激发了员工积极性，为长期稳健发展奠定基础。鉴于其行业领先地位和吸引力的估值，维持“买入”评级。 主要内容 2022年业绩概览与结构优化 整体财务表现： 2022年公司实现营业收入92.82亿元，同比减少2.11%；归母净利润5.03亿元，同比下降9.68%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长31.47%，符合市场预期。其中，第四季度收入26.31亿元，同比增长23.69%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降30.28%和7.9%。 利润下降主要原因： 归母净利润同比下降主要系三方面因素：一是处置长期股权投资收益减少1.02亿元；二是公司冻结的隋涌等9名自然人持有的股票公允价值较上年同期下降1.04亿元；三是研发费用投入4.01亿元，同比增长1.05亿元。 费用率与订单情况： 2022年销售费用率9.56%（同比增加0.05pp），管理费用率4.97%（同比提升0.52pp），研发费用率4.32%（同比提升1.20pp）。截至2022年末，公司持有合同负债20.41亿元，在手订单充裕。 核心主业发展与激励计划 主业聚焦与增长： 公司明确以医疗器械和制药装备作为两大核心主业。2022年医疗器械制造收入38.18亿元，同比增长8.02%，毛利率40.06%；制药装备收入15.17亿元，同比增长21.48%，毛利率27.90%。公司在感控设备、实验设备、手术器械等优势领域精耕细作，稳固领先地位。 研发投入与项目进展： 2022年研发费用达4.01亿元，同比增长35.58%。持续的研发投入推动了智能环形加速器系统等项目的稳步推进。 资本运作与激励机制： 公司完成12.84亿元定增，用于医疗器械板块项目建设，彰显大股东对未来发展的信心。此外，2022年完成345名激励对象的限制性股票授予，并正在研究推进子公司股权激励项目，以提升员工主观能动性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资评级 行业地位与预测： 公司作为国内医疗器械和制药装备的领先企业，考虑商贸业务缩减及费用投放力度，维持2023-2024年净利润预测为7.08亿元和8.26亿元，并新增2025年净利润预测为9.64亿元。 估值与评级： 现价对应2023-2025年PE分别为18倍、16倍和14倍，估值具有吸引力。维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期、募投项目投入不及预期、投资亏损、疫情反复等。 总结 新华医疗2022年业绩呈现出结构性优化，扣非归母净利润实现强劲增长，表明公司在聚焦核心主业、提升经营质量方面取得显著进展。尽管受特定非经常性损益和研发投入增加影响，归母净利润短期承压，但公司在医疗器械和制药装备两大核心业务上的持续投入和增长，以及定增和股权激励等举措，均体现了其长期发展的潜力和信心。鉴于公司在行业中的领先地位、稳步推进的战略布局以及当前具有吸引力的估值，维持“买入”评级。

中心思想 和元生物：CGT CDMO领军者，产能扩张驱动未来增长 本报告深入分析了和元生物作为国内基因细胞治疗（CGT）合同研发生产组织（CDMO）第一梯队企业的投资价值。公司凭借近十年的深耕，在病毒载体研发和大规模生产工艺开发方面建立了全面的技术平台和两大核心技术集群，其关键技术指标已达到国际先进水平。在CGT行业步入商业化黄金时代、CDMO需求快速增长的背景下，和元生物通过持续的技术创新和大规模产能扩张，有望巩固其市场领先地位，并实现业绩的持续高速增长。 市场机遇与挑战并存，维持“中性”评级 尽管和元生物在CGT CDMO领域具有显著的先发优势和技术实力，并积极布局海外市场，但考虑到行业发展不及预期、产能释放风险、市场竞争加剧以及管线失败等潜在风险，本报告首次覆盖给予“中性”评级。公司未来的盈利能力将主要受益于CDMO业务的快速增长，特别是随着上海临港精准医疗产业基地的逐步投产，其大规模生产能力将有效满足日益增长的市场需求，但估值水平仍需结合风险因素综合考量。 主要内容 和元生物发展历程与财务表现 和元生物成立于2013年，是中国最早聚焦于细胞与基因治疗（CGT）领域的合同外包服务供应商之一。公司发展历程可分为初创期（2013-2015年，以CRO业务为主，与超7000个课题组合作）、准备期（2016-2019年，打造CDMO工艺团队并建设GMP产能，2018年启动首个IND CDMO项目）和成长期（2020年至今，CDMO业务快速发展，截至22Q3已服务超150个CDMO项目）。2022年公司成功登陆科创板，募资13.23亿元用于精准医疗产业基地建设。 财务方面，和元生物业绩增长态势良好，在业内率先实现盈利。2018-2021年营收复合增长率高达79.3%。2020年营业收入达1.43亿元，同比增长126.93%，扣非归母净利润2667万元，首次实现盈利。2022年前三季度，公司实现营收2.15亿元，同比增长31.3%，扣非归母净利润2870万元，同比增长52.2%。公司预告2022年全年营收约3亿元（+15%YOY），归母净利润0.41亿元（-24%YOY），主要受疫情影响及产能爬坡拖累。CDMO业务是公司主要增长引擎，其收入占比从2018年的29.2%提升至2022年前三季度的77.2%，同期CAGR高达146.24%。公司主营业务毛利率较高，2018-2021年基本稳定，CRO业务毛利率维持在60%以上，CDMO业务毛利率在2020年达到55.96%，2022年前三季度受疫情影响下滑至39.7%。随着营收增长，销售费用率、管理费用率和研发费用率均呈下降趋势，运营效率得到提升。 CGT市场高速发展与CDMO需求激增 CGT行业进入商业化黄金时代 CGT行业正步入商业化黄金时代。截至2022年12月，全球已有23款基因治疗药物获批上市，其中7款为细胞疗法产品。FDA预测至2025年全球将有50款以上CGT产品上市。全球CGT临床研发管线数量截至2022年第三季度末达到3091个，主要集中在抗肿瘤（36.7%）和罕见病领域，其中约73%处于临床前阶段，25%处于临床I/II期。中国CGT临床试验数量位居全球第二，有755项，其中约80%针对肿瘤，51%处于临床I期。CGT行业融资活跃，全球融资总额从2017年的约75亿美元大幅增加至2021年的227亿美元。市场规模方面，全球CGT市场规模从2016年的0.5亿美元增长至2020年的20.8亿美元，CAGR达153%；预计2025年将突破300亿美元。中国CGT市场规模预计将从2020年的0.03亿美元飞速发展至2025年的25.9亿美元，2020-2025E的CAGR将达到276%。 研发生产需求旺盛，CDMO市场前景广阔 CGT生产高度依赖外包，渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。CRB公司2020年报告显示，77%的CGT企业与CDMO公司合作，其中20%完全外包，57%兼有CDMO和自主制造。驱动因素主要包括GMP制造能力有限、资本投入限制和产能限制。CGT药物生产过程复杂，技术壁垒高，监管严格，药企难以独立完成，CDMO企业凭借成熟平台和经验提供完备服务。 CGT CDMO市场规模持续扩大。学术与产业研发需求旺盛，全球产业界赞助的CGT临床阶段管线高达819个（截至2021H1）。随着CGT药物商业化推进，产能需求呈几何级增长。全球基因治疗CDMO市场规模从2016年的7.7亿美元增长到2020年的17.2亿美元，预计到2025年将达到78.6亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。中国CGT CDMO市场虽起步晚，但增速最快，市场规模从2018年的8.7亿元增长至2022年预计的32.6亿元，预计到2027年将增长至197.4亿元，2022-2027年预期CAGR高达43.3%。 和元生物：技术与产能全面布局的先行者 以CRO服务起家，夯实丰富技术平台 和元生物是中国最早介入CGT研发外包服务的公司之一，通过与国内科研院所合作，积累了分子生物学、实验级病毒载体包装、细胞功能研究、SPF级动物实验、临床级基因治疗载体和细胞治疗工艺开发、质控技术研究等七大技术平台。截至22Q3，公司已与全国超7000个课题组合作，占据CGT CRO服务市场主导地位。 产品矩阵丰富，临床前开发能力强 公司业务布局全面，涵盖质粒、腺相关病毒（AAV）、溶瘤病毒、慢病毒、细胞等多种产品。在溶瘤病毒CDMO领域，和元生物是国内龙头，截至22Q3其一半服务项目为溶瘤病毒，并为亦诺微和复诺健等领先公司提供服务，助力其产品推进至临床II期。在AAV方面，公司拥有多种血清型技术工艺和GMP生产经验，并构建了四个丰度高达十亿-百亿级的新型AAV载体库，可用于基因药物载体筛选，并已完成AAV悬浮培养工艺开发。在细胞产品领域，公司积极布局CAR-T、CAR-NK等技术，是国内少数具备细胞产品大规模GMP产能用于外包生产的公司之一。 和元生物打造了基因治疗载体开发技术和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群。在载体开发方面，公司拥有“BigAdeno大容量腺病毒载体包装系统”（基因承载容量超10Kb）和AAVneOTM system（拥有AAV2、AAV5、AAV8、AAV9四个十亿-百亿级随机突变AAV文库）。在生产工艺及质控方面，公司积累了超过130个基因载体治疗项目的运行经验，拥有多种主流细胞培养技术，开发了高产HEK293细胞株（产量提高至少50%），并成功推进无血清培养法和开发超过400个检测技术。 产能持续扩张，支撑CDMO发力 截至2022年底，和元生物拥有8条GMP生产线支持临床样品生产，包括1条质粒生产线、3条病毒载体生产线、2条CAR-T细胞生产线，并凭借“一次性工艺”优势实现多种产品共线生产。为满足未来高速增长需求，公司正在上海临港建设77,000平方米的精准医疗产业基地，总投资15亿元，规划33条GMP生产线，反应器最大规模达2000L。该基地预计2023年初试运行，2025年二期投产，2027年全线使用，届时将成为国内最大GMP产能规模的公司之一。 公司通过“院校合作+基因治疗先导研究+基因治疗产业化”的商业模式，积累了大量优质客户资源。CRO业务已累计合作6000+研发实验室。CDMO业务已与超过20家知名CGT新药企业合作，承接订单快速上升。截至22Q3，公司在手订单充足，累计新增订单超过2亿元，在手未执行订单超过3.6亿元。亦诺微医药的T3011和中生复诺健的VG161均已进入II期临床试验，有望为公司带来持续业绩增量。 远期收入测算（至2030年）：根据测算，至2030年，非溶瘤病毒类体内疗法CDMO市场规模预计为11.4亿元，和元生物对应收入约0.7亿元（30%市占率）。溶瘤病毒CDMO市场规模预计为22亿元，和元生物对应收入约8.8亿元（40%市占率）。免疫细胞疗法CDMO市场规模预计为72.25亿元，和元生物对应收入约21.6亿元（30%市占率）。 盈利预测与估值评级 基于关键假设，本报告预测和元生物2022-2024年营业收入分别为2.94/4.43/6.62亿元，增速分别为15.2%/50.9%/49.4%；归母净利润分别为0.41/0.76/1.03亿元，增速分别为-24.6%/85.6%/35.4%。 相对估值方面，以2023年3月31日收盘价计算，和元生物2023年PE为131倍，PEG为2.23倍，高于可比公司平均水平（PE 24倍，PEG 0.91倍）。绝对估值方面，采用DCF估值法，在永续增长率2.5%、WACC 6.49%的假设下，测算公司每股价值为16.87元。综合考虑公司在国内CGT CDMO领域的龙头地位和未来增长潜力，以及潜在风险，本报告首次覆盖给予“中性”评级。 风险分析 公司面临的风险包括：经营风险（产能扩张进度不及预期、海外业务受地缘政治影响）、市场风险（CGT CDMO市场竞争加剧、市场平均价格走低、毛利率降低）、药物管线推进失败风险（单个产品对营收比重较高，临床项目失败可能造成负面影响）以及次新股股价波动风险。 总结 和元生物作为国内CGT CDMO领域的先行者和领头羊，凭借其全面的技术平台、丰富的产品矩阵和持续扩张的产能，在CGT行业快速发展的背景下展现出强劲的增长潜力。公司在CRO业务积累的客户资源和项目经验为其CDMO业务的快速发展奠定了坚实基础，特别是溶瘤病毒和细胞治疗领域的领先地位以及临港精准医疗产业基地的建设，将有力支撑其未来业绩增长。然而，考虑到行业竞争、产能释放、管线成功率及次新股股价波动等风险因素，本报告首次覆盖给予和元生物“中性”评级，建议投资者密切关注公司产能释放进度、新项目拓展以及海外市场开拓情况。

中心思想 核心业务韧性增长与市场领导力 泰格医药在2022年面临疫情反复扰动，但其主营业务仍保持稳定增长，营业收入达到70.9亿元，同比增长35.9%。公司在临床试验技术服务和相关服务及实验室服务两大板块均实现了显著增长，显示出其核心业务的强大韧性。同时，公司通过持续增长的在手订单和不断提升的国内项目数量，进一步巩固了其在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利结构调整与未来展望 尽管归母净利润因公允价值变动收益和投资收益难以维持高水平而有所下降，但扣非归母净利润仍实现了25.0%的稳健增长，反映了公司主营业务的健康发展。分析师基于对未来盈利结构的调整，下调了2023-2024年的EPS预测，并新增了2025年的预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2022年度经营业绩与业务结构 整体财务表现 2022年，泰格医药实现营业收入70.9亿元，同比增长35.9%。归母净利润为20.1亿元，同比下降30.2%，略低于此前预期。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.4亿元，同比增长25.0%，表明公司核心业务盈利能力强劲。 主营业务板块分析 临床试验技术服务： 该业务板块实现收入41.3亿元，同比增长37.8%。毛利率为37.63%，较2021年同期有所下滑，主要原因是海外以新冠肺炎为主的多中心临床试验过手费较高。 临床试验相关服务及实验室服务： 该业务板块实现收入28.8亿元，同比增长31.1%。毛利率稳定在41%左右。 疫情影响： 尽管2022年疫情反复对公司大临床业务、SMO业务及实验室服务业务均造成一定影响，但各业务板块仍保持了稳定的增长态势。 市场竞争力与未来盈利能力分析 在手订单与未来业绩支撑 报告期内，公司新增合同金额96.7亿元，与2021年基本持平。截至报告期末，公司累计待执行合同金额为137.9亿元，同比增长21%。持续增长的在手订单为公司未来业绩的稳步增长提供了有力保障。 国内CRO龙头地位稳固 2022年，公司国内遗传办项目数量占比进一步提升至13.6%。其中，国内单一区域项目数量增至430个，同比增长11.7%；海外单一区域项目数量增至188个，同比增长42.4%；多区域项目数量增至62个，同比增长24%。这些数据共同印证了泰格医药在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利预测与估值调整 考虑到公司公允价值变动收益和投资收益较难以维持2021年的高水平，分析师下调了公司2023-2024年的EPS预测至2.93元和3.76元（分别下调32%和28%），并新增了2025年EPS预测为4.85元。对应2023-2025年的PE分别为37倍、29倍和23倍。尽管预测有所调整，分析师仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了全球新药研发投入不及预期以及投资收益波动可能带来的风险。 总结 泰格医药在2022年克服疫情挑战，主营业务实现稳定增长，营业收入和扣非归母净利润均表现良好。公司在临床试验技术服务及相关服务领域展现出强大的业务韧性，并通过持续增长的在手订单和不断扩大的项目规模，进一步巩固了其在国内临床CRO市场的龙头地位。尽管受非经常性损益影响，归母净利润有所下降，分析师仍基于对公司核心业务的信心，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持积极展望，但同时提示了新药研发投入和投资收益波动的潜在风险。

中心思想 核心业务稳健增长，创新驱动发展 复星医药在2022年展现出核心业务的强劲韧性，尽管受非经常性损益影响导致归母净利润表观下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现18.17%的稳健增长。公司持续加大研发投入，占营业收入比例达13.39%，并在制药业务领域取得多项创新成果，包括多款创新药及仿制药的获批上市，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 国际化战略深化，全球商业化能力显著提升 公司积极推进国际化战略，中国大陆以外地区及其他国家实现营业收入139.38亿元，占总收入的31.71%。通过自建海外团队、深化国际合作、对外授权以及战略性并购等多元化举措，复星医药的全球运营和商业化能力得到显著提升，进一步扩展了其在全球医药市场的业务版图和影响力。 主要内容 2022年财务表现概览 2022年，复星医药实现营业收入439.52亿元，同比增长12.66%。归属于母公司股东的净利润为37.31亿元，同比下降21.10%，主要原因是非经常性损益，特别是持有BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元，导致非经常性损益同比减少15.93亿元。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润达到38.73亿元，同比增长18.17%，显示出公司核心业务的良好增长态势。经营性净现金流为42.18亿元，同比增长7.10%。 各业务板块运营分析 制药业务：新品贡献显著，疫苗销量承压 制药业务实现营业收入308.12亿元，同比增长6.60%，毛利率提升2.96个百分点至55.08%。其中，新上市产品（如汉斯状、捷倍安）及次新品（如汉曲优、苏可欣）表现突出，同比增长超20%，在制药业务收入中占比超过30%。然而，Gland Pharma受胰岛素产线停产升级及注射剂包装材料供应短缺影响，收入同比下降6%；复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比下降30%。制药业务实现分部利润34.13亿元（未包含所持BNTX股票出售损益），同比增长29.77%。 医疗器械与诊断：国际市场扩张，抗原检测试剂贡献 医疗器械与医学诊断业务营业收入69.49亿元，同比增长17.03%，但毛利率同比减少10.49个百分点至38.28%。业务增长主要得益于复锐医疗科技（Sisram）在北美及欧洲等主要市场的强势增长，其实现营业收入3.54亿美元、净利润4,008万美元，同比分别增长20.5%和23.2%，直销收入占比进一步提升至约66%。此外，新冠抗原检测试剂盒等新上市产品也贡献了收入。该分部利润为7.71亿元，同口径增长2.33%。 医疗健康服务：线上线下协同，收入快速增长 医疗健康服务业务营业收入60.80亿元，同比增长47.64%。剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长33.56%。收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。毛利率为18.67%，同比减少0.39个百分点。该分部利润为-7.92亿元，同比减少3.59亿元。截至2022年底，公司已累计获得10家互联网医院牌照，控股医院核定床位合计6,333张。 医药分销与零售：国药控股业绩稳健 通过参股国药控股，该板块在2022年表现稳健。国药控股实现营业收入5,521.48亿元，同比增长5.97%；净利润143.45亿元，同比增长9.80%；归属于母公司股东的净利润85.26亿元，同比增长9.89%。 研发投入与创新成果 2022年，公司持续加大研发投入，合计58.85亿元，占营业收入的13.39%。其中，费用化研发投入43.02亿元，研发费用率9.79%；资本化研发投入15.83亿元。制药业务的研发投入为50.97亿元，同比增长13.62%，占制药业务收入的16.54%。全年共有6个自研创新药（适应症）、4个许可引进创新药（适应症）、27个仿制药（适应症）在中国境内/中国香港/美国获批上市。核心产品方面，汉斯状（斯鲁利单抗注射液）先后获批三项适应症；复必泰BNT162b2及二价疫苗均已于中国香港获正式注册、于中国澳门获批常规进口疫苗；汉利康（利妥昔单抗注射液）创新适应症类风湿关节炎获批并进入2022年国家医保药品目录；与真实生物联合开发的阿兹夫定片获国家药监局应急附条件批准用于治疗普通型新冠肺炎成年患者。 全球化布局与商业化能力提升 公司持续提升全球运营及商业化能力，2022年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入139.38亿元，占营业收入比重31.71%，同比增长2.49%。公司启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，自建美国创新药团队并与Syneos Health达成深度合作。复锐医疗科技（Sisram）和博毅雅（Breas）持续提升全球渠道能力，Sisram增加英国、迪拜直销团队，直销收入占比增至66%。公司还与安进控股子公司达成欧泰乐和Parsabiv两款创新药物在中国境内的独家商业化授权许可合作，并达成免疫抑制剂Grafalon等多款海外创新产品的合作。控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma等公司授出多款产品许可。此外，控股子公司Gland Pharma拟出资不超过2.1亿欧元收购欧洲CDMO公司Cenexi，战略布局欧洲市场CDMO业务。 总结 复星医药在2022年实现了营业收入的稳健增长，核心业务表现出强劲的增长势头，扣非归母净利润同比增长18.17%，充分体现了公司主营业务的健康发展。尽管受非经常性损益影响导致归母净利润出现表观下降，但公司在创新研发方面持续高投入并取得显著成果，多款创新产品获批上市，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，公司积极深化国际化战略，通过多元化的合作与布局，不断提升全球运营和商业化能力，海外市场贡献日益增强。展望未来，复星医药有望凭借其强大的创新能力和日益完善的全球商业网络，持续推动业绩增长。