中心思想 2023年业绩超预期增长，重组胶原蛋白业务成核心驱动 锦波生物2023年业绩预告显示，公司归母净利润预计达到2.8亿元至3.0亿元，同比增长156.47%至174.79%，远超市场预期。其中，第四季度归母净利润预计同比增长125.3%至176.7%。这一显著增长主要得益于公司在重组胶原蛋白原料和医美两大核心业务领域的强劲表现和持续创新。 研发创新与市场拓展并举，巩固行业领先地位 公司通过持续的研发投入，不仅在重组胶原蛋白基础研究上取得突破，首次完成重组人源化胶原蛋白自组装研究，更成功将研发成果转化为市场竞争力。在原料端，推出新型胶原蛋白原料并与国际巨头欧莱雅达成合作；在医美终端，凭借稀缺的三类医疗器械证优势，积极推出新品和联合治疗方案，有效拓展了市场份额并巩固了其在重组胶原蛋白领域的专精特新小巨人地位。 主要内容 2023年业绩表现与预测 锦波生物发布的2023年业绩预告显示，公司全年归母净利润预计在2.8亿元至3.0亿元之间，相较于2022年的1.09亿元，实现了156.47%至174.79%的同比高增长。若以预告区间中位数2.90亿元计算，同比增长率高达165.6%。其中，2023年第四季度归母净利润预计为0.88亿元至1.08亿元，同比增长125.3%至176.7%，显示出公司业绩增长的持续性和强劲势头。光大证券研究所维持对公司2023-2025年归母净利润分别为2.94亿元、4.56亿元和6.45亿元的预测，对应EPS分别为4.32元、6.69元和9.47元。 重组胶原蛋白业务驱动业绩高增 原料领域成果显著 2023年，锦波生物在重组胶原蛋白原料领域取得了多项突破。公司旗下3K小分子胶原蛋白micoreCol.Ⅲ荣获“中国好原料”奖项，并在多个国际大展上亮相，提升了品牌影响力。同时，公司成功推出新原料——重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白原料，该原料能高效促进ⅩⅦ型胶原蛋白、巢蛋白、网蛋白含量的提升，为产品创新提供了坚实基础。在原料优势的加持下，公司在自有品牌建设方面取得显著进展，高端护肤品牌ProtYouth于2023年12月推出重磅新品“双胶原宝葫芦”，采用高浓度Ⅲ型胶原与高浓度ⅩⅦ型胶原，精准定位高端抗衰市场。此外，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成合作，为其小蜜罐2.0产品提供重组胶原蛋白原料，进一步验证了公司原料的领先地位和市场认可度。 医美领域持续创新 在医美领域，锦波生物凭借其在国内仅有的两张重组胶原蛋白医疗器械三类证，独享产业发展红利。公司积极响应市场需求，不断推出新品并提供联合治疗方案，赋能下游医美机构。例如，2023年12月，公司推出了“薇芙美·小绿瓶”，专门针对消费者的冬季护肤需求。同时，薇旖美品牌推出了创新的“3+17”治疗方案，将Ⅲ型胶原蛋白与ⅩⅦ型胶原蛋白相结合，有效助力下游医美机构丰富服务品项，提升了终端产品的竞争力。 研发实力持续提升 2023年，锦波生物的科研团队在重组人源化胶原蛋白基础研究方面取得了重要进展。公司首次利用生物成像技术观察到在无交联剂的情况下，重组人源化胶原蛋白可进行高效的自组装和自交联，形成宽度为百纳米水平的细长纤维。此外，通过冷冻电镜观察发现，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白新材料的平均空隙宽度约为10μm，与人体胶原蛋白纤维网细胞孔径一致，这表明公司在材料结构和生物相容性方面达到了国际领先水平。公司在重组胶原蛋白基础研究与应用研究上的持续投入，不仅有望在中国重组胶原蛋白赛道不断提升市场份额，更具备实现原料出口、抢占海外市场的潜力。 维持“买入”评级及未来展望 锦波生物作为国家专精特新小巨人，在重组胶原蛋白领域积累了扎实的研究基础，且产品具备较高的政策壁垒。公司拥有丰富的在研项目和可商业化推广的产品储备。在重组胶原蛋白类型开发方面，公司不仅对原有的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白进行了改性，以拓展更多临床应用场景，并加强了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与其他型别重组人源化胶原蛋白复合剂型的研究。未来，公司还将启动针对Ⅵ型、Ⅷ型、Ⅸ型等重组人源化胶原蛋白的研发。从商业产品来看，公司未来有望推出一款针对女性私密护理的产品，进一步拓宽产品线。基于公司强劲的业绩增长、持续的研发创新和广阔的市场前景，光大证券维持对锦波生物的“买入”评级。 总结 锦波生物2023年业绩预告显示，公司归母净利润实现156.47%至174.79%的同比高增长，主要得益于重组胶原蛋白业务在原料和医美领域的双重驱动。公司在原料端通过技术创新和高端合作巩固了市场地位，在医美端凭借稀缺的三类医疗器械证和新品策略持续拓展市场。同时，公司在重组人源化胶原蛋白基础研究方面取得突破性进展，为未来市场份额提升和国际化发展奠定基础。鉴于其专精特新小巨人地位、高政策壁垒、丰富的研发管线和强劲的盈利能力，光大证券维持“买入”评级，预计公司未来业绩将持续增长。

中心思想 战略转型与业绩腾飞 福瑞达在2023年成功剥离房地产业务，实现了战略性转型，全面聚焦大健康产业。这一关键举措显著改善了公司财务状况，预计2023年归母净利润将达到2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%，扣非归母净利润亦实现98%~150%的增长，主要得益于股权转让收益和地产业务损益影响的减少。 大健康业务协同发展 公司在大健康领域展现出强劲的增长潜力。化妆品业务作为核心驱动力，通过品牌矩阵建设和销售渠道拓展，实现了持续稳定增长，尤其在23Q4线上销售表现亮眼，瑷尔博士和颐莲等核心品牌在大促中销售额同比大幅提升。同时，公司积极布局医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升管理效率，为未来多业务板块的协同发力奠定基础。尽管考虑到行业竞争加剧和线上增速放缓，公司下调了盈利预测，但分析师仍维持“买入”评级，看好其在大健康领域的长期发展前景。 主要内容 2023年业绩预告：地产剥离驱动利润高增 福瑞达发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1.16~1.46亿元，同比增长98%~150%。推算23Q4，公司实现归母净利润2197~5197万元，扣非归母净利润834~3834万元，同比均实现扭亏为盈。 业绩实现快速增长的主要原因包括： 房地产业务剥离收益： 公司完成房地产业务剥离，确认股权转让收益1.27亿元。 地产业务影响减少： 相比上年同期，地产板块损益对公司整体业绩的影响大幅减少。 战略聚焦主业： 公司战略转型，主业聚焦医药化工板块。 化妆品业务稳健增长： 化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 化妆品业务表现亮眼：线上销售强劲增长 2023年前三季度，公司化妆品业务实现收入16.54亿元，同比增长15.75%；医药业务实现收入3.99亿元，同比增长18.48%。尤其在2023年单三季度，化妆品业务收入同比增加31.63%，增速较上半年9.20%明显加快，显示出强劲的增长势头。 23Q4线上销售表现尤为亮眼，主要单品在大促中表现不俗： 瑷尔博士： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长60%和92%。在23年“双十一”大促中，瑷尔博士天猫开卖14小时即超越上年“双十一”全周期销售额，其益生菌面膜、摇醒精华、益生菌洗面奶分别位列舒缓面贴膜、面部精华油、敏感肌洗面奶榜单TOP2。 颐莲： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长62%和133%。颐莲喷雾2.0销售额同比增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售额突破百万。 盈利预测调整与“买入”评级维持 2023年公司顺利剥离地产开发业务，未来将更加聚焦于大健康业务板块。 化妆品业务未来规划： 旗下品牌规划清晰，瑷尔博士将立足微生态护肤，益生菌系列和酵萃系列共同发力；颐莲将主打玻尿酸护肤，主推喷雾、嘭嘭霜等单品。2024年，两大品牌将积极推动产品升级和新品推出。 医美新品牌布局： 23年末公司发布医美品牌“珂谧”，旨在打造第二增长曲线。 组织架构优化： 公司于23年10月对人员及组织架构进行调整，下设医药、美妆、原料事业部及物业管理板块，以进一步提高管理效率。 考虑到化妆品行业线上增速可能放缓及市场竞争加剧，光大证券下调了公司2023~2025年盈利预测（归母净利润较前次预测下调19%/28%/25%）。调整后，对应2023~2025年EPS分别为0.27、0.37、0.46元，2024年、2025年PE分别为23倍、18倍。尽管预测下调，但分析师仍维持“买入”评级，继续看好公司多个业务板块的协同发力。 风险提示： 化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；小品牌或新品牌培育不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 总结 福瑞达在2023年通过成功剥离房地产业务，实现了战略聚焦大健康产业，预计全年归母净利润同比大幅增长472%~538%。公司核心化妆品业务表现强劲，尤其在23Q4线上销售额实现显著增长，瑷尔博士和颐莲等品牌在大促中取得优异成绩。同时，公司积极拓展医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升运营效率。尽管分析师基于行业竞争和线上增速放缓的考量下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调看好公司在大健康领域多业务板块的协同发展潜力。

中心思想 业绩强劲增长，双美龙头地位稳固 美丽田园医疗健康（2373.HK）在2023年展现出卓越的业绩增长，营业收入同比增长不少于30%，经调整净利润同比增长不少于53%，净利润更是实现翻倍增长，同比增幅不少于100%。这一亮眼表现，是在整体消费环境承压下取得的，充分体现了公司作为“双美”龙头的韧性和发展势能。业绩增长主要得益于品牌影响力扩大、产品服务提升、线上线下营销能力增强带来的客流增加，以及活跃会员数量的显著增长和高达80%的会员复购率。同时，公司严格的成本费用管控和数字化运营效率提升也为净利润的显著增长奠定了坚实基础。 创新驱动发展，未来前景可期 公司通过持续创新驱动业务发展，在生活美容（生美）板块积极推出新品项与新服务，并成功拓展抖音、美团等线上渠道，荣获多项行业荣誉，有效提升了市场渗透率和品牌影响力。在医疗美容（医美）板块，公司通过深耕研发，积累了15项实用新型专利和6项发明专利，形成了“睛喜眼”和“精雕系列”等差异化的特色产品体系，彰显了其强大的研发实力和注重长远发展的经营理念。光大证券维持“买入”评级，看好公司作为双美连锁龙头的未来发展前景，预计未来几年盈利将持续增长，财务结构也将进一步优化。 主要内容 2023年业绩概览与增长驱动 业绩亮点: 截至2023年12月底，美丽田园医疗健康预计实现营业收入不少于21.2亿元，同比增长不少于30%；经调整净利润不少于2.4亿元，同比增长不少于53%；净利润不少于2.21亿元，同比增长不少于100%。这些数据表明公司在行业面临挑战时，依然保持了高速且高质量的增长。 增长核心因素: 公司业绩提升主要归因于三点：首先，品牌影响力扩大、产品服务提升以及线上线下营销能力增强，有效增加了客户到店客流，直营门店客流量超过100万人，覆盖全国100余个城市超400家门店；其次，活跃会员数量增长，截至2023年12月底，全国门店服务活跃会员数量超过10万人，会员复购率高达80%，为收入增长提供了强劲动力；最后，收入增长与严格的成本费用控制相结合，通过数字化创新等举措提升了运营效率，从而实现了净利润的显著增长。 生美板块创新与渠道拓展 产品与服务创新: 公司生美板块对消费者需求捕捉灵敏，根据季节变化积极推出新品项与新服务。例如，2023年12月针对冬季护肤需求推出薇碧臻萃密集修护精华液、薇碧抗皱修护美眸眼部日霜、“水氧三明治”护肤套组和“玻啵胶”护肤套组。2023年8月，针对肠胃调理需求推出服务新品项“双益舒衡藏谧护理”，并通过美丽田园微信直播间进行肠胃健康知识科普，有效调动私域流量。 线上渠道运营成效: 公司在抖音和美团等线上渠道取得了丰硕成果，荣获“2023年美团丽人年度服务之星”、“2023年美团丽人年度影响力品牌”以及“2023年抖音丽人行业明星商家”等荣誉，显示其在数字化营销和渠道拓展方面的领先地位和市场认可度。 医美板块技术与知识产权 知识产权积累: 公司医美业务品牌CellCare秀可儿在2023年拥有（含申请中）15项实用新型专利和6项发明专利，体现了其在医美领域的强大研发实力和技术创新能力，为业务发展提供了坚实的技术支撑。 差异化产品体系: 在眼整形外科领域，公司形成了“睛喜眼”和“欢喜眼”等PAVA系列的特色产品。在脂肪外科领域，则形成了以BFT及CRE为核心自研技术体系的精雕系列产品。这些知识产权和特色产品体系不仅反映了公司的研发实力，也体现了管理层注重长远发展的经营理念，构建了核心竞争力。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级: 光大证券维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级，并暂维持盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.39亿元、3.04亿元和3.81亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.01元、1.29元和1.61元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为9倍、7倍和5倍，显示出较高的投资价值和成长潜力。 风险提示: 报告提示了潜在风险，包括客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期以及医疗事故风险，提醒投资者在投资决策时需充分考虑。 财务表现与比率分析 营收与净利持续增长: 财务报表预测显示，公司营业收入将从2023年的22.88亿元增长至2025年的35.43亿元，年复合增长率保持在20%以上。净利润预计从2023年的2.39亿元增长至2025年的3.81亿元，增长率均超过25%，展现出强劲的盈利能力。 盈利能力稳健提升: 毛利率预计稳定在47%左右，净利率从2022年的6.8%提升至2025年的11.4%。尽管净资产收益率（ROE）预计从2023年的67.1%略有下降至2025年的45.4%，但仍处于较高水平，显示公司资本利用效率良好。 偿债能力改善: 资产负债率预计从2022年的91.9%逐步下降至2025年的82.09%，表明公司财务结构趋于健康，偿债能力有所改善。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了超出预期的业绩，营业收入和净利润均实现大幅增长，充分彰显了其作为“双美”连锁龙头的强劲发展势能。公司通过扩大品牌影响力、提升产品服务、优化线上线下营销策略，有效驱动了客流和活跃会员的增长，并辅以严格的成本费用管控和数字化运营，实现了盈利能力的显著提升。在业务层面，生美板块积极创新并成功拓展线上渠道，医美板块则通过持续研发积累了丰富的知识产权，构建了差异化的特色产品体系，为长期发展奠定了坚实基础。光大证券维持“买入”评级，看好公司未来的持续增长潜力，预计其盈利能力和财务结构将进一步优化。尽管存在客流、开店进度和医疗事故等潜在风险，但凭借其强大的市场地位、创新能力和稳健的经营策略，美丽田园医疗健康有望在竞争激烈的医美市场中保持领先地位。

中心思想 基金策略调整与市场展望 2023年第四季度，偏股型公募基金整体仓位有所抬升，但对港股的配置比例出现下降，这可能反映了机构投资者对经济基本面存在一定担忧。A股配置上，基金倾向于加仓有望实现“困境反转”的行业，如电子和医药生物，而对食品饮料和计算机等行业进行了减持。港股方面，基金大幅减仓传媒和消费者服务，同时增配了部分成长板块。 机构投资偏好与持仓集中度变化 当前偏股型基金的股票仓位已处于历史高位，未来进一步加仓空间有限，预示市场可能进入存量博弈阶段。基金重仓股的集中度持续下降，表明公募基金缺乏一致性预期，转而积极发掘新的投资机会。在重仓股选择上，消费和医药仍是核心，但困境反转逻辑下的电子、医药和农林牧渔个股获得显著加仓。 主要内容 仓位整体处于高位，港股仓位有下降 基金规模与仓位变动：2023年四季度，受市场表现不佳及基金发行冷淡影响，偏股型基金总资产和股票资产规模环比下降。尽管如此，偏股型基金整体仓位较三季度末抬升0.54个百分点至84.54%，各类细分基金仓位均有不同程度上升。 港股仓位调整与经济担忧：与A股仓位抬升形成对比的是，偏股型基金对港股的仓位有所降低。考虑到港股对国内经济变动更具弹性，这一调整可能反映了机构投资者对经济基本面存在一定担忧。 高仓位与市场增量空间：截至四季度末，偏股型基金股票仓位处于2010年以来的98.2%高分位，显示未来加仓空间相对有限。若新发行基金未能回暖，股市可能继续面临存量博弈，增量行情或难出现。 基金业绩表现：四季度偏股型基金平均收益率为-4.2%，虽为负值，但跑赢了沪深300、创业板指及中证500等主要指数，其中灵活配置型基金表现相对最好。 A股配置：加仓有望困境反转的方向 大类行业配置趋势：四季度，偏股型基金对消费及上游板块的配置比例明显提升，而金融板块的配置比例显著下降。上游板块配置比例达到历史较高水平（89%分位），而金融（5%分位）和下游（4%分位）板块则处于历史较低水平。 细分行业配置变化：电子、医药生物、农林牧渔等行业的配置比例提升最为明显，分别增加了1.91个百分点、1.41个百分点和0.64个百分点。相反，食品饮料、计算机及电气设备的配置比例则出现下降，降幅分别为1.13个百分点、0.76个百分点和0.73个百分点。 困境反转逻辑驱动：配置比例抬升靠前的行业多被视为未来可能出现困境反转的方向。例如，电子行业受益于全球半导体产业链回暖，医药生物受益于美债利率下行预期，农林牧渔则可能迎来新一轮猪周期。机构投资者可能基于这些考量进行了加仓布局。 净加减仓金额分析：从更能反映基金配置意愿的净加减仓金额来看，电子、医药生物、农林牧渔行业获得明显加仓，而食品饮料、计算机及通信行业则被减持，净减仓金额分别达到173亿元、124亿元和99亿元。 行业配置分位数：国防军工、有色及电子的配置比例分位数处于高位（93%、91%、88%），未来加仓空间或相对较小。而房地产、银行及非银金融等行业的配置比例分位数处于历史低位，未来若配置比例上升，股价表现可能较好。 港股配置：大幅减仓传媒及消费者服务 港股大类行业配置：四季度，偏股型基金对港股中游、必需消费板块配置比例提升，而可选消费板块配置比例明显下降。港股上游板块配置比例处于2017年以来的100%历史分位，而可选消费（21%分位）和金融（18%分位）板块的配置比例分位数则处于历史较低水平。 港股细分行业配置变化：偏股型基金对港股计算机、汽车、电子等成长板块的配置比例明显提升。与此同时，对消费者服务的配置比例大幅下降4.8个百分点，传媒、石油石化等行业配置比例也有所下降。 主动加减仓情况：剔除股价变动因素，基金对港股计算机、电子、汽车等行业进行了主动加仓，金额分别为15.1亿元、14.7亿元和7.9亿元。相反，传媒、消费者服务及石油石化行业则遭遇大幅减仓，金额分别达到113.5亿元、71.4亿元和34.8亿元。 传媒减仓原因分析：传媒板块的大幅减仓可能主要与政策担忧（如《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》）以及国内经济复苏偏弱对业绩的影响有关。 港股行业配置分位数：港股机械、石油石化、建筑等行业的配置比例分位数处于高位，而纺织服饰、非银金融、建材等行业的配置比例分位数处于低位。 重仓股：持股集中度进一步下降，山西汾酒进入前十大重仓 持股集中度下降：截至四季度末，偏股型基金前10、前30、前50、前100大重仓股的持股市值占重仓股总市值的比重均持续回落。这表明公募基金缺乏一致性预期，更倾向于积极发掘新的投资机会，而非集中抱团。 Top10重仓股构成：当前前十大重仓股主要集中在消费和医药领域，包括贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、腾讯控股、立讯精密、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、山西汾酒。其中，山西汾酒为新进前十个股，而古井贡酒则跌出前十。 加仓金额前十个股：加仓金额前十的重仓股多属于可能出现困境反转的板块，如立讯精密、澜起科技、海康威视、通富微电（电子行业），新产业、智飞生物（医药行业），以及牧原股份、温氏股份（农林牧渔行业）。 减仓金额前十个股：减仓金额前十的重仓股主要集中在偏消费领域，包括腾讯控股、贵州茅台、美团-W、泸州老窖等，一定程度上反映了机构对消费复苏的担忧。 风险分析 基金持仓数据存在滞后性。 重仓股数据不能完全代表基金的全部配置情况。 总结 核心策略回顾 2023年第四季度，偏股型公募基金在整体仓位抬升的同时，对A股和港股的配置策略呈现出显著差异。A股方面，基金积极加仓电子、医药生物和农林牧渔等具有“困境反转”潜力的行业，反映了对这些行业未来基本面改善的预期。港股方面，基金大幅减持了传媒和消费者服务，可能源于政策不确定性和对经济复苏的担忧。 未来市场启示 当前偏股型基金的股票仓位已处于历史高位，预示着未来市场可能以存量博弈为主，增量行情空间有限。基金重仓股集中度的持续下降，表明机构投资者缺乏一致性预期，转而寻求多元化的投资机会。在行业配置上，基金倾向于布局那些经历过股价下跌、基本面偏弱但有望迎来转机的领域，而对部分传统消费板块的减持则体现了对消费复苏前景的谨慎态度。

中心思想 核心观点概述 本报告对天坛生物（600161.SH）2023年业绩快报进行分析，核心观点指出公司短期业绩虽受生产销售节奏影响略有承压，但长期来看，血制品行业高景气度持续，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）终端需求持续扩容，且公司产品升级迭代，有望保持稳健增长。报告维持“增持”评级。 市场与产品驱动 天坛生物2023年全年业绩实现较快增长，体现出血制品行业整体的高景气度。静丙作为核心产品，在样本医院的销售额增速显著超越血制品及血液和造血系统用药整体市场，显示出强劲的市场需求。同时，公司自主研发的第四代高浓度层析静丙的上市，进一步提升了产品竞争力，预计将成为未来业绩增长的新动力。 主要内容 2023年业绩概览与季度分析 天坛生物2023年实现营业收入51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.31%，业绩符合市场预期。然而，2023年第四季度单季度收入和利润出现下滑，营业收入为11.60亿元，同比下降14.03%；归母净利润为2.16亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润为2.16亿元，同比下降20.35%。分析认为，Q4业绩下滑可能与公司生产和销售节奏有关。尽管如此，公司全年业绩的快速增长仍凸显出血制品行业的高景气度，并预计随着采浆量的提升和层析静丙等新产品的持续放量，公司未来将保持长期稳健增长。 静丙市场需求扩容与超额增长 从2023年第三季度样本医院的销售数据来看，静丙市场需求持续扩容，表现出显著的超额增速。静丙单季度销售额同比增长2.89%，而血制品整体同比增速为-5.36%，血液和造血系统用药整体同比增速为-4.16%。在环比增速方面，静丙单季度环比增长20.29%，远高于血制品整体的5.90%和血液和造血系统用药整体的3.33%。这些数据表明，静丙在整体市场中具有更强的增长势头，终端需求持续扩大。 产品升级与竞争优势 天坛生物所属成都蓉生自主研发的“蓉生静丙®10%”是国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白。该产品被视为临床上更安全、更高效、更关爱的IVIG治疗新选择。作为国内首个推出10%浓度静丙的企业，天坛生物在产品力上占据独特优势，预计未来有望实现商业化快速放量，进一步巩固其市场地位。 盈利预测与投资评级 基于2023年业绩快报，报告调整了对天坛生物的盈利预测。将2023年归母净利润预测调整为11.02亿元。考虑到10%层析静丙将为公司带来新的业绩增长动力，上调了2024年至2025年归母净利润预测，分别至13.98亿元和16.83亿元（原预测分别为12.07亿元和14.25亿元，分别上调16%和18%），同比增长26.84%和20.39%。当前股价对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为44倍、35倍和29倍。报告维持对天坛生物的“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括层析静丙市场推广低于预期的风险，以及采浆量低于预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 天坛生物2023年业绩表现强劲，全年营收和净利润均实现两位数增长，符合市场预期。尽管第四季度业绩短期承压，但血制品行业整体高景气度持续，特别是静丙产品展现出显著的市场需求扩容趋势。公司通过推出国内首个第四代高浓度层析静丙，进一步提升了产品竞争力，有望凭借产品升级实现快速放量，驱动未来业绩持续增长。综合来看，公司长期发展前景乐观，维持“增持”评级。

中心思想 CXO景气度判断新框架：聚焦创新药研发趋势 本报告的核心观点在于，要准确判断医药外包（CXO）行业的景气度拐点，需超越传统的投融资数据和CXO公司询单、签单等单一且易波动的指标。报告提出，应溯本清源，通过深入分析下游创新药产业的研发热度趋势，来建立更精确、更具前瞻性的景气度跟踪框架。这一框架强调从创新药产业的宏观发展阶段和微观变化中寻找CXO需求的根本驱动力。 内外需驱动：海外回暖与国内筑底共振 报告指出，当前CXO行业正经历海外需求回暖与国内需求筑底的共振。海外市场方面，得益于宏观因素向生物医药科技股表现、投融资再到CXO业绩的传导路径更为迅速且成熟，2023年第三季度海外Biotech融资已呈现转暖迹象，并带动海外CRO订单指标改善。特别是在多肽等新兴领域，产能扩张正在提速。国内市场方面，尽管投融资环境仍处于筑底阶段，但随着创新药政策框架的日趋成熟、国产创新药“出海”逻辑的跨越式突破以及一级市场退出路径的逐渐清晰，优质创新药供给有望成为驱动国内Biotech融资回暖的关键因素。宏观环境的改善、中美关系的稳定以及国内产业升级的加速，预计将共同催化市场乐观预期的释放，从而推动CXO股价提前反应。 主要内容 全球CXO市场动态：需求回暖与供给侧优化 需求分析：海外需求逐季回暖，国内需求波动 2023年前三季度，SW医药研发外包板块营收为710亿元，同比下降0.49%；归母净利润为165亿元，同比下降10.95%。这一下降主要受2022年同期新冠相关大订单带来的高基数影响。 对于以海外收入为主的CXO公司，在剔除新冠商业化大订单后，2023年前三季度的业绩增速表现为CDMO领域优于药物发现CRO领域。这主要得益于来自海外大型药企的转移订单回暖，例如，药明康德来自全球前20大药企的收入同比增长43%，凯莱英小分子CDMO业务中来自跨国制药公司的收入同比增长66.5%。 对于以国内收入为主的CXO公司，同期业绩增速表现为仿药CRO优于临床CRO，临床CRO优于临床前CRO。国内创新药领域投融资的阶段性遇冷导致临床前CRO收入增长放缓，而临床CRO领域则呈现SMO订单向头部企业集中的趋势。 新签订单方面，海外客户询单逐季恢复，特别是来自跨国药企的需求保持旺盛，海外Biotech的需求在融资环境回暖的催化下逐步恢复。然而，国内客户需求恢复尚需时间，导致相关公司2023年前三季度的新签订单有所波动。 供给分析：重视人效提升以及新领域产能投资 在CRO领域，2023年上半年，普蕊斯、阳光诺和以及百诚医药的人均创收分别同比提高27.1%、17.8%和40.1%，显示出显著的人效提升。与此同时，大部分CXO企业的员工总数环比2022年底基本持平或略有下降，表明行业更加重视员工内部结构的优化和人效的提升，而非盲目扩张人员规模。 在CDMO领域，小分子药物产能建设速度有所放缓。2023年前三季度，药明康德和凯莱英的资本性开支（CAPEX）分别同比下降46%和49%，康龙化成和博腾股份的CAPEX增速也明显放缓。与此形成对比的是，多肽药物、基因和细胞治疗药物等新兴领域的产能继续扩张，例如，和元生物和诺泰生物在2023年前三季度的CAPEX分别同比增加76%和35%。 海外市场分析：宏观传导与Biotech融资拐点 宏观视角看中期趋势 美联储加息预期影响创新药的估值走势 宏观经济因素对创新药的整体行情具有显著影响。在降息周期中，资金成本下降，贴现率降低，从而提升创新药的估值。同时，宽松的货币政策带来充裕的流动性，使得创新药企业能够获得更多融资用于研发、生产和销售，资本市场也有更多资金用于股票投资。这些因素共同提升了市场对创新药企业未来发展的信心，风险偏好随之上升，从而启动创新药的牛市行情。 通过历史复盘发现，标普生物科技指数（XBI）收盘价与10年期美债收益率在多数阶段呈现负相关走势，印证了美联储加息预期对创新药估值的影响。 根据宏观团队分析，美债利率中枢下行是长期大方向，但考虑到2024年一季度可能难以达到降息的必要条件，且同期美债发债量仍处于历史高位，短期内美债利率存在反弹风险，直至降息周期正式开启后，利率下行空间才将打开。 宏观因素向海外CXO业绩端的传导快于市场认知 报告发现，宏观因素（如美债收益率、XBI指数表现）发生变化后，从投融资到海外CXO业绩端的传导通常在当年完成，这快于市场普遍认知。例如，XBI指数在2021年2月从高点回落后，美国生物医药领域投融资在2022年同比下降27%至358亿美元，导致多数海外CXO公司在2022年出现收入增速下滑。 相比之下，美国投融资规模回落对国内CXO公司业绩的传导耗时更长，这可能与2021年海外加速向国内转移的CRO订单执行周期较长，以及部分国内CDMO企业接到的商业化大订单收入确认时间晚于海外临床CRO承接的临床阶段订单有关。 缘由：海外药企应对宏观周期的经验已相对成熟 海外大型药企（Pharma）和生物科技公司（Biotech）在经历多轮经济周期后，已形成相对成熟的应对经济波动的经验。自2008年以来，海外已形成Pharma主要负责临床研发和商业化推广，Biotech主要负责临床前及临床早期研发的产业分工格局。 在创新药行情调整、医药融资走弱时，Pharma会保持临床后期项目研发投入的稳健增长，同时加强固定资产管理，增加CDMO后期及商业化项目的外包。Biotech则会重新梳理在研管线优先级，聚焦推进重点临床后期管线，并减少临床前支出。这种策略导致投融资变化对海外CXO业绩的影响（尤其是对临床前CRO公司和成长驱动为早期项目的CDMO公司）基本在当年体现。 得益于外包率的持续提升，CXO龙头公司和一体化平台在此阶段仍能取得较稳健的业绩表现。药企采取这些策略的背后逻辑是其“现金流量为王”的商业本质，宏观环境改善和创新药行情修复将提升药企对未来现金流的信心，从而加强对早期管线的研发投入，拉动CXO需求。 微观视角看边际变化 Biotech融资转暖带动海外CRO订单指标改善 海外CRO公司的订单边际变化是判断CXO外需的重要“内部指标”。在海外临床前CRO领域，Charles River的在手订单曾因Biopharma重新梳理研发管线优先级而阶段性下降，但得益于Biotech融资的连续正增长，2023年第三季度其订单取消率和净订单出货比均环比改善。 在海外临床CRO领域，受益于Biotech融资的持续转暖，需求环境保持健康，IQVIA、ICON和Medpace的在手订单在2023年前三季度均实现环比持续正增长。 在海外CDMO领域，受融资影响较大的临床早期阶段项目以及基因细胞治疗（CGT）等新领域订单表现不佳，但后端项目订单（如Lonza的ADC毒素等高附加值小分子、三星生物的大分子）保持较快增长。 基于海外CRO公司的判断，Biotech融资拐点正在确立中 根据BioWorld数据，2023年第二季度和第三季度，新兴Biotech的单季度融资金额分别为171亿美元和187亿美元，环比分别增长10%和9.4%。2023年前三季度，新兴Biotech融资总额同比增长8%。 综合海外临床前及临床CRO公司管理层的判断，鉴于2023年前三季度Biotech融资连续回暖且融资环境趋于稳定，海外CRO公司对这一积极趋势持续到2024年持谨慎乐观态度，表明海外Biotech融资向上的拐点正在确立中。 国内市场展望：政策成熟与出海逻辑强化 国内生物医疗领域融资规模直接决定了CXO内需的增量。2023年前三季度，国内生物医药领域投资整体仍显谨慎。值得注意的是，投资机构中政府引导基金和国资背景基金的数量从2023年上半年的60多家增加至第三季度的70多家，这表明地方政府正在不断加大对生物医药产业投融资的支持力度。 政策框架日趋成熟，稳定创新药国内估值体系 医保支付边际转暖，促进临床价值转化为商业价值 在医保支付方面，创新药政策环境呈现边际向好趋势。例如，国家医保局于2023年7月21日公布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》进行了调整，建立了基本覆盖药品全生命周期的支付标准调整规则，如对达到8年的谈判药纳入常规目录管理，对未达8年但连续协议期达到或超过4年的品种，以简易方式续约或新增适应症触发降价时，降幅减半。这些调整有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力。 新规则进一步体现了对“真创新”的支持，对于按照现行注册管理办法批准的1类化药、1类治疗用生物制剂等，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约，且降幅可不必高于简易续约规定的降幅。 此外，各地医保局也陆续出台了对创新产品的医保支付支持政策，如湖北的单独支付、北京的DHS-DRG除外支付、上海的多元支付机制等，预计都将对创新药在国内的销售放量产生积极影响。 审评标准日趋严格，优质创新药“内卷”烈度将降低 随着我国药品审评制度的不断成熟，创新药审评标准逐步提升。2023年7月27日，国家药监局药审中心发布了《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则（试行）》等文件，对药物临床试验设计和实施提出了更高要求，例如，强调对照组选择应是“最佳且可及的治疗”。 临床试验对照组标准的提高，以及CDE密集出台的各类药物研发指导原则，推动创新药研发活动向更加规范化前进。可以预期，随着审评政策的收紧，未来国内创新药的审评标准将日趋严格，只有真正展现临床优势的创新药才能顺利获批上市，从而面临更理想的竞争格局，“内卷”烈度降低，拥有更好的商业化环境。 国产创新药逐步兑现出海逻辑，打开估值空间 从lisence-in到lisence-out，ADC等弯道超车 随着国内创新药企业多年来大力投入研发，国产创新药水平持续提升。医药许可交易（liscence-in或liscence-out）是医药企业实现商业化和全球化的重要途径。近年来，中国liscence-out的数量和占比均不断提升，2020年liscence-out项目数量由2019年的32个翻倍增长至74个，被认为是“中国liscence-out元年”。2022年，中国license out交易占比创新高，由2017年的14%提升至28%，显示海外对中国药企创新能力的认可度在提升。 值得注意的是，部分国内创新药企业在ADC药物、双抗药物等新领域实现了“弯道超车”。以ADC为例，2022年ADC许可交易项目中，转让方以美国和中国最多，均达到15家。这得益于中国药企强大的化学合成能力和生物药开发积累，展现出卓越的组合式创新能力。 国产PD-1在美定高价，出海逻辑强化 尽管中途有所波折，中国部分创新药出海已坚定进入商业化收获期，这些产品通常具备差异化优势。例如，百济神州的BTK抑制剂泽布替尼在美国上市后销售额数倍增长，2022年达到3.90亿美元。传奇生物的CAR-T药物西达基奥仑赛凭借差异化靶点，在上市第一年（2022年）销售额达到1.34亿美元。 君实生物的PD-1单抗特瑞普利单抗于2023年10月29日获FDA批准用于鼻咽癌治疗，其在美国的定价高达8892.03美元/瓶（约合人民币6.3万元），约为国内医保价的33倍，这显著强化了国产创新药的“出海”商业价值和估值空间。 IPO之外，投资未盈利的Biotech退出路径有哪些？ 2022年以来（截至2023年12月22日），科创板上市的生物医药企业数量有所减少，其中2022年同比减少38%。在2019年以来上市的106家企业中，有17家尚未盈利，其中9家现价低于发行价。这引发了对一级市场投资未盈利Biotech退出路径的关注。 在国内生物医药投融资阶段性遇冷、传统药企和头部Biopharma资金实力较强的背景下，Biotech和Pharma或将加速实现产业角色的分化，Biotech可能剥离后端业务，更专注于研发。 参考海外大型Pharma的经验，其发展都伴随着不断地收并购，以拓展在新靶点、新技术及新市场的业务。例如，辉瑞于2023年3月13日斥资430亿美元收购ADC领域领军企业Seagen。 综上，随着

中心思想 业绩强劲增长与库存优化 特步国际在2023年第四季度实现了主品牌零售流水同比超30%的显著增长，全年累计增长超20%，超出市场预期。公司成功优化库存结构，主品牌库销比改善至4-4.5个月的健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 多品牌战略驱动未来发展 特步主品牌通过强化跑步领域影响力，在马拉松赛事中表现卓越，穿着率连续两年位列所有品牌第一。索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁等小品牌实现高速增长，并通过股权收购、赞助、门店拓展等方式持续发力，构建了日益成熟的多品牌矩阵。展望2024年，公司将继续推行多品牌协同发展战略，主品牌拓宽产品价格带，小品牌深耕细分市场，预计将实现健康稳健增长。 主要内容 2023年第四季度经营情况 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水在低基数背景下（22Q4同比下滑高个位数）实现同比超30%的增长，增速较23Q3的15%-20%有所加快。 全年累计零售流水同比增长超20%，符合公司预期。 其中，23Q4线下流水表现优于线上，童装流水同比增长超30%。 库存与折扣情况改善： 23Q4特步主品牌库存环比23Q3有所改善，库销比为4-4.5个月，显示库存已回归较为健康的水平。 零售折扣约为7折，相较23Q3的7-7.5折有所加深，反映了公司在清库存方面的努力。 品牌影响力提升与多品牌矩阵发展 特步主品牌跑步领域地位强化： 2023赛季，特步在中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年新高，连续两年位列所有品牌第一。 在2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步在全局及破三跑者的穿着率分别达到27.2%和31.0%，均位列所有品牌第一。 23年12月，特步西安大明宫跑步俱乐部正式开业，并推出260X多场景竞速碳板跑鞋，定价799元，凸显专业功能类产品的高性价比。 特步儿童也推出了“特步100 2.0 PRO”等多方面优化升级的产品。 小品牌多点发力，增长显著： 专业运动板块：索康尼和迈乐在2023年全年流水同比增长接近100%。公司于23年12月收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，彰显集团对索康尼及迈乐品牌发展的信心。索康尼在23年国内六项重点马拉松赛事及国际马拉松六大满贯中穿着率位列第3名。 时尚运动板块：盖世威和帕拉丁全年流水同比增长中双位数。盖世威成为2023珠海网球冠军赛及2024香港网球公开赛赞助商，并官宣谢霆锋为新晋品牌ACE生活管理人。帕拉丁于23年11月在香港旺角朗豪坊及深圳万象天地开设新店。 2024年展望与投资评级 健康库存结构助力2024： 23Q4公司清库存效果理想，23年末库存已回归健康水平，目前公司渠道库存以新品为主，库龄结构健康，为2024年实现轻装上阵创造了有利条件。 多品牌协同发展策略： 在消费疲软背景下，2024年特步主品牌将拓宽产品价格带，增加低价位段和高性价比产品，预计线上线下增长相近。 小品牌方面，索康尼除强化高端跑步领域影响力外，2024年将发力Original系列和通勤系列，继续推进品牌规模的快速扩大。 维持“买入”评级与盈利预测： 光大证券研究所继续看好公司多品牌协同发力带来的稳健增长以及经营指标的持续健康化。 暂维持公司2023-2025年盈利预测，对应EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。 2024年和2025年PE分别为9倍和7倍。 维持“买入”评级。 潜在风险因素 国内外需求持续疲软。 库存积压风险。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用投入不当或小品牌培育不及预期。 总结 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的经营韧性，主品牌零售流水实现超30%的同比高增长，全年累计增长超20%，同时库存结构得到显著优化，库销比回归健康区间。公司通过持续强化特步主品牌在跑步领域的专业地位，并成功推动索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，多品牌矩阵效应日益凸显。展望2024年，特步国际将以健康的库存水平和清晰的多品牌协同发展战略，应对市场挑战，主品牌将拓宽产品价格带以适应市场需求，小品牌则继续深耕细分市场，预计将实现稳健的业绩增长。基于对公司多品牌战略和经营健康度的积极预期，分析师维持了对特步国际的“买入”评级及未来三年的盈利预测。

中心思想 战略转型与组织优化驱动核心竞争力提升 九强生物通过第五届董事会第四次会议，明确了“生化诊断与病理诊断并重”的双轮驱动战略，旨在应对行业变革并巩固市场领先地位。为支撑这一战略，公司同步进行了事业部制改革，设立检验事业部和病理事业部等核心部门，以优化组织架构，提升运营效率，确保战略目标的有效落地和公司的持续稳健发展。 国药集团赋能开启长期成长新篇章 报告强调，九强生物将充分把握国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，通过内生增长与外延并购相结合的方式，积极布局高增长、强需求的细分领域。国药集团的战略定位和资源赋能，包括渠道协同和并购合作，预计将显著拓宽公司的长期成长空间，为九强生物打开新的发展天花板。 主要内容 双诊断战略布局与市场地位巩固 九强生物为应对行业变革，确立了在巩固生化诊断业务的同时，大力发展病理诊断业务的战略思路。在检验领域，公司致力于巩固生化诊断的龙头地位，并积极拓展免疫诊断、各类检验仪器研发制造以及血凝检测业务。通过企业合作、投资并购及自主研发相结合的方式，公司正积极布局新兴检测领域，旨在打造创新型检验公司。在病理领域，公司持续完善纵向产业链，加大上游原材料的自研自产投入，全面推进全自动病理染色系统的升级优化，并顺应智能化趋势，打造国际化的智慧病理平台，以巩固其在病理行业的领军者地位。 组织架构优化以支撑战略发展 为有效助力公司战略发展，九强生物进行了事业部制改革，设立了检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部、董事会办公室、财务部、审计部和综合行政部。其中，检验事业部和病理事业部将分别负责各自板块的常规经营，并根据发展需求制定战略规划，实现战略目标。战略发展部将协助两大诊断板块的发展，并在产品拓展和企业并购方面寻求新的增长机会。学术支持部则负责整合行业资源，为各事业部提供学术合作、销售支持和政府事务等方面的专业支持。此次改革旨在促进业务板块间的资源共享，进一步巩固公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位，保障公司的持续性稳健发展。 国药集团战略赋能与增长潜力 公司战略发展规划明确指出，九强生物将围绕国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，充分发挥上市公司的优势。在大力发展免疫组化的基础上，公司将以内生发展和外延并购相结合的方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域。这一战略规划进一步明确了国药集团对九强生物作为IVD工业平台的战略定位，预计国药集团将在渠道协同和并购合作方面持续赋能，从而为公司打开长期成长的天花板。 财务展望与投资评级 基于公司新的战略发展规划和国药集团的持续赋能，光大证券研究所维持对九强生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为23倍、17倍和14倍。财务数据显示，公司营业收入预计在2023-2025年分别增长24.07%、20.97%和20.11%，净利润增长率分别为34.02%、29.09%和23.92%。同时，摊薄后的归属母公司股东的净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.97%提升至2025年的16.48%，显示出公司盈利能力和股东回报的持续增长潜力。报告同时提示了集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等风险。 总结 九强生物通过明确“生化诊断+病理诊断”双轮驱动战略、实施事业部制改革以及深度把握国药集团的战略赋能机遇，正全面优化其市场布局和运营效率。公司在巩固现有优势的同时，积极拓展新兴领域，并借助国药集团的资源优势实现内生外延式增长。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出其在体外诊断市场的强劲增长潜力和长期投资价值。

中心思想 IVD集采推动国产替代与市场集中 本周医药生物行业的核心事件是25省体外诊断（IVD）试剂省际联盟集中带量采购的开标。此次集采采购总需求量达7.1亿人份/年，市场采购金额约110亿元，平均降幅约53.9%，最大降幅73%。集采采取“组套竞价”规则，并实行统一的最高有效申报价，通过国产产品促进进口企业降价，显著利好进口替代。同时，该规则也使得产品种类齐全、迭代能力强的大型国内企业如迈瑞医疗、安图生物、新产业等更具优势，加速市场份额向头部企业集中。 医药市场短期承压与结构性亮点 尽管本周A股医药生物指数和港股恒生医疗健康指数均出现下跌，市场整体表现较差，但行业内部仍存在结构性亮点。在政策层面，创新驱动、国产替代和品牌龙头被强调为未来医药投资主线。在市场数据方面，2023年1-5月医院总诊疗人次恢复正增长，特别是三级医院复苏明显，显示院内诊疗需求回暖。此外，基本医保收入持续增长，为行业发展提供基础保障。研发进展方面，多家上市公司新药临床申请获受理或进入临床试验阶段，显示行业创新活力仍在。 主要内容 市场表现概览 本周（12月18日至12月22日），A股医药生物（申万）指数下跌2.43%，跑输沪深300指数2.3个百分点，在31个子行业中排名第21位，表现相对较差。港股恒生医疗健康指数收跌6.21%，跑输恒生国企指数2.51个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第10位。从A股分子板块来看，线下药店涨幅最大，上涨0.76%；其他生物制品跌幅最大，下跌2.53%。H股方面，医疗保健设备与用品跌幅最小，为1.51%；医疗保健技术Ⅲ跌幅最大，为8.72%。 个股涨跌分析 A股个股层面，万泰生物以22.91%的涨幅居首，主要受益于HPV疫苗概念；莎普爱思跌幅最大，下跌14.34%。H股方面，汇安智能涨幅最大，达40.45%；百信国际跌幅最大，达20%。沪深港通资金流向显示，迈瑞医疗、江中药业、中源协和等A股公司获得净买入，而恒瑞医药、长春高新、药明康德等则遭遇净卖出。H股方面，三生制药、微创医疗、翰森制药等获得净买入，药明生物、药明康德、百济神州等被净卖出。 IVD集采政策影响 12月20日，25省体外诊断试剂省际联盟集采开标，采购总需求量为7.1亿人份/年，市场采购金额约110亿元。本次集采较最高有效申报价平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节采购资金近60亿元。其中，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅拟中选。 市场格局与投资建议 本次集采实行统一的最高有效申报价，A竞价组主要由进口企业和国产龙头企业产品构成，通过国产产品促进进口企业降价，有利于进口替代。同时，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项作为一个组套开展集采，在“组套竞价”规则下，品种类齐全的大厂家如迈瑞医疗、安图生物、新产业等更具优势，有利于市场份额向国内头部企业集中。报告重点推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业，并建议关注亚辉龙、迈克生物。 国内医药企业动态 本周国内医药市场和上市公司新闻显示，华大基因、新产业等公司获得医疗器械注册证；诺诚健华、舒泰神、悦康药业等公司新药研发取得进展，如诺诚健华ICP-332二期临床试验结果积极，舒泰神BDB-001注射液纳入突破性治疗品种，悦康药业注射用羟基红花黄色素A新药上市申请获受理。此外，诺泰生物司美格鲁肽原料药取得FDA DMF First Adequate Letter，汇宇制药收到美国FDA现场检查报告。 国际医药研发进展 海外市场方面，Fractyl Health计划IPO以推动GLP-1基因疗法开发，其疗法在28天内实现27%的减重。Structure Therapeutics公布了其口服GLP-1受体激动剂GSBR-1290在治疗2型糖尿病和肥胖症患者的2a期试验积极数据，显示良好耐受性和显著的血糖与体重下降。GSK公布了其PD-1抑制剂Jemperli联合疗法在子宫内膜癌3期试验中显著改善无进展生存期。Longeveron公司在研细胞疗法Lomecel-B在轻度阿尔茨海默病2a期试验中达到主要终点，显著改善患者认知功能。强生公司以超4亿美元收购MeiraGTx的眼科基因疗法botaretigene sparoparvovec的研发权益。 上市公司研发进度更新 上周，石药集团的SYSA1801注射液、正大天晴的注射用TQB2930和TQB3915片的临床申请新进承办。三生国健的611抗IL4Rα抗体注射液正在进行三期临床；众生药业的昂拉地韦片、信立泰的SAL0112片和重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液正在进行一期临床。 一致性评价审评审批进度更新 目前共有6,998个品规正式通过了一致性评价。上周，通过补充申请路径有17个品规正式通过审批，通过新注册分类标准新申请路径有21个品规正式通过审批，合计38个品规。其中包括太极集团的盐酸氟西汀胶囊和苑东生物的盐酸多巴酚丁胺注射液。 重要数据库更新 医院诊疗与医保基金运行 2023年1-5月，全国医院累计总诊疗人次数达16.75亿人，同比增长3.5%，其中三级医院增长9.32%，一级医院增长10.7%，基层医疗机构增长11.5%，显示院内诊疗复苏态势明确。2023年1-9月，基本医保收入达23468亿元，同比增长9.3%；支出达2545亿元，同比增长14.7%。累计结余3090亿元，结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。 原料药与中药材价格变动 截至2023年11月，抗生素价格涨跌不一，4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。维生素原料药价格截至12月22日涨跌不一，维生素A、B1、K3价格上涨，D3、E、泛酸钙、生物素价格维持稳定。心脑血管原料药价格在11月基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持稳定，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。11月中药材综合200指数收3363.50点，同比上涨25.90%，环比回落4.35%。 医药制造业经济指标与CPI 2023年1-10月，医药制造业累计收入20317.7亿元，同比减少3.6%；营业成本和利润总额分别同比减少2.4%和16.4%。销售费用率为17.4%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.5%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.2%，同比上升0.2个百分点。2023年11月，整体CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%。医疗保健CPI同比上升1.3%，环比持平；其中中药CPI同比上升7.5%，西药CPI同比持平，医疗服务CPI同比上升1.1%。 耗材带量采购进展 近期，九江市医疗保障局发布了手术薄膜、一次性吸痰管、一次性雾化器市级联盟集中带量采购公告，采购周期为24个月。九江市第一人民医院发布了血糖试纸、胰岛素笔式注射器、胰岛素笔用针头全省公立医疗机构联盟集中带量采购公告，采购周期同样为24个月。河南省医疗保障局发布了血液透析类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿），采购周期原则上为12个月。 医药公司融资进度更新 本周医药板块定向增发预案更新显示，心脉医疗已实施定向增发募集18.0923亿元用于项目融资和补充流动资金；盟科药业停止实施定向增发；神州细胞董事会通过定向增发预案，拟募集9亿元补充流动资金。 风险分析 报告提示的风险包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本周医药生物行业在25省IVD集采开标的背景下，呈现出进口替代加速和市场份额向国内头部企业集中的趋势，尽管整体市场指数有所回落，但院内诊疗复苏、医保收入增长以及多项研发进展为行业提供了结构性亮点。集采政策的深化将重塑市场格局，利好具备产品种类齐全和创新能力强的国内龙头企业。同时，行业面临控费政策、研发失败和估值波动等多重风险，需持续关注政策导向和企业创新能力。