中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 鱼跃医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业总收入和归母净利润分别同比增长12.25%和50.21%，显示出公司强大的盈利能力和市场竞争力。尽管2024年第一季度业绩有所下滑，但整体表现仍符合市场预期。公司战略性地聚焦呼吸治疗、糖尿病护理和感染控制三大核心赛道，并通过持续的研发投入和精细化管理，确保了各业务板块的稳健发展。 研发创新与全球化布局 公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并有效管控各项费用，提升了整体经营效率和毛利率。在市场策略上，鱼跃医疗采取“国内深耕与海外拓展”双轮驱动模式，一方面关注国内线下终端市场，深化区域化和城市化策略；另一方面积极推进海外重点国家市场拓展，加强属地化建设，并寻求与高水平第三方合作，共同构建创新中心，以实现全球化发展。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩概览 2023年度业绩表现 鱼跃医疗2023年实现营业总收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%。公司业绩表现符合市场预期，显示出强劲的增长势头和盈利能力。 2024年第一季度业绩表现 2024年第一季度，公司实现营业总收入22.31亿元，同比下滑17.44%；归母净利润6.59亿元，同比下滑7.58%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下滑21.69%。尽管一季度业绩有所波动，但仍符合市场预期。 核心业务板块发展与品牌影响力 呼吸治疗解决方案 2023年，呼吸治疗解决方案实现收入33.71亿元，同比增长50.55%，引领市场需求。该板块的品牌影响力和市场占有率持续提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。 糖尿病护理板块 糖尿病护理板块在2023年实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。其中，14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品自上市以来，市场占有率不断提升，显示出该产品在市场上的竞争力。 消毒感控产品 消毒感控产品在2023年实现收入7.56亿元，同比下降36.15%。这一下滑主要是由于上年同期基数较高所致。 海外业务拓展 公司积极加强海外业务的属地化建设，并正在加快核心产品在海外国家的注册导入，为未来的国际市场扩张奠定基础。 研发投入与经营效率优化 毛利率提升 2023年，公司毛利率增长3.36个百分点至51.49%，主要得益于高毛利产品收入占比的持续提升，反映了公司产品结构的优化和盈利能力的增强。 费用管控成效 公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设。同时，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，使得整体费用变动趋势良好。2023年，销售费用率同比下降0.75个百分点至13.78%；研发费用率同比下降0.66个百分点至6.33%；管理费用率同比下降0.76个百分点至5.16%。 2024年经营计划与未来发展方向 核心赛道持续拓展 公司发布2024年经营计划，未来将持续针对呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制三大核心赛道不断拓展，巩固市场领先地位。 高潜力业务孵化 鱼跃医疗将积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，以期培育新的增长点，实现多元化发展。 市场策略深化 公司持续关注线下终端市场，聚焦区域化和城市化的市场策略，以更精准地触达和服务消费者。 海外市场战略 公司将持续推进海外重点国家市场拓展，并积极寻求与高水平第三方合作，共同构建创新中心，加速全球化布局。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力。基于此，分析师上调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为24.21亿元（原预测22.84亿元，上调5.99%）和26.94亿元（原预测26.44亿元，上调1.90%），并新增2026年归母净利润预测为30.96亿元。 维持“买入”评级理由 考虑到公司现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示 潜在风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，归母净利润同比大增50.21%，显示出其在医疗器械市场的领先地位和盈利能力。尽管2024年第一季度业绩有所回调，但仍符合市场预期。公司通过聚焦呼吸治疗、糖尿病护理和感染控制三大核心赛道，并辅以持续的研发投入和高效的费用管控，确保了业务的稳健发展和毛利率的提升。同时，公司积极推进国内市场深耕和海外市场拓展的“双轮驱动”战略，加强属地化建设并寻求国际合作，展现了其全球化发展的雄心。鉴于公司现有业务的巨大增长潜力、日益增强的品牌影响力以及有序的在研产品梯队，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，肯定了鱼跃医疗的长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 片仔癀公司在2023年及2024年第一季度均展现出稳健的财务增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。然而，这种增长并非没有挑战。2023年第四季度，公司利润因收入结构调整（医药制造业营收占比下降）和销售推广费用增加而出现短期下滑。进入2024年第一季度，尽管整体业绩加速，但医药工业毛利率因上游原材料成本上涨而面临显著压力，这表明公司在保持增长的同时，需持续应对内部结构优化和外部成本波动的双重挑战。 战略布局深化与创新驱动发展 面对市场变化和成本压力，片仔癀积极采取多项战略举措以巩固和拓展市场。公司通过上调核心产品片仔癀锭剂的价格，并对线下渠道进行升级（将“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”），有效提升了品牌价值和市场渗透力。同时，公司坚持“守正创新、行稳致远”的发展理念，持续加大研发投入，推动中药创新药和化药新药的临床研究，并优化内部管理机制，强化项目建设，以创新驱动和精细化管理为长期可持续发展注入新动能。 主要内容 2023年年报与2024年一季报业绩

中心思想 核心观点概述 本报告指出，康众医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入同比大幅增长34%，并成功实现归母净利润扭亏为盈。公司业务增长主要得益于市场需求的逐步恢复、新产品的稳步推进以及在医疗和工业安检领域的强劲表现。 发展策略与信心 公司积极推行全球化协同发展战略，通过设立海外子公司和战略性收购ISDI 30%股权，加强了在高性能CMOS-X射线探测器和CMOS图像传感器等高端应用领域的布局。此外，公司发布的股权激励计划，设定了较高的业绩考核目标，充分彰显了管理层对未来业务发展的坚定信心，并有望有效调动员工积极性，为公司长期发展注入动力。 主要内容 2023年业绩回顾与市场复苏 康众医疗2023年实现营业收入2.74亿元，同比增长34%；归母净利润1541万元，成功实现同比扭亏为盈。在细分市场方面，医疗领域业务收入达到2.27亿元，同比增长30%；工业安检领域收入4083万元，同比大幅增长76%。公司新产品如新能源电池检测、电子检查产品和智能DR解决方案等进展顺利。口腔领域和宠物医疗领域受益于行业需求增长和国产化替代进程，业务稳步增长；人医领域和安防检查业务则随着产品升级和客户需求修复呈现恢复性增长。展望2024年，随着销售渠道的进一步拓展和新产品的有力支撑，公司业务有望继续保持较快增长。 全球化布局与高端技术整合 公司积极推进全球化发展战略，已设立欧洲（意大利）子公司以优化组织运营结构，并利用韩国子公司等平台积极拓展海外市场，逐步完善国际化营销和服务网络体系。在技术布局方面，公司完成了对ISDI 30%股权的收购，此举旨在加强在高性能CMOS-X射线探测器和CMOS图像传感器领域的核心竞争力。康众医疗与ISDI的产品技术具有较强的互补性，此次收购有利于公司拓宽产品在高端市场领域的应用，并有望在中国区内导入ISDI产品进行本土生产和销售，进一步提升公司的盈利能力。 股权激励计划与未来发展信心 康众医疗发布了2024年限制性股票激励计划（草案），激励对象不超过17人。该计划设定了明确的业绩考核目标：A1目标为2024年营业收入不低于3.41亿元，2024-2025年两年累计营业收入不低于7.66亿元。较高的A1目标设置充分体现了公司对未来业务发展的强大信心。此激励计划的实施，预计将有效调动公司员工的积极性，促进公司长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级调整 鉴于公司在海内外市场开拓和产品研发方面投入较大，导致费用率总体维持在较高水平，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为2937万元和3770万元（较前次预测分别下调13%和41%），并新增2026年归母净利润预测为5440万元。对应的EPS分别为0.33元、0.43元和0.62元，现价对应2024-2026年PE分别为38倍、30倍和21倍。尽管利润预测有所调整，但考虑到公司收入端保持较快增长以及积极的降本增效措施，分析师维持了“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业增速可能不及预期、市场竞争加剧、公司产品研发及销售进展不及预期，以及国际贸易摩擦等不确定性因素，这些都可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康众医疗在2023年实现了营收和净利润的双重增长，标志着市场需求的逐步恢复和公司经营策略的有效性。通过新产品的持续推进、全球化市场拓展以及对ISDI的战略性股权收购，公司在高端CMOS应用领域的技术实力和市场竞争力得到进一步提升。股权激励计划的发布，不仅展现了公司对未来发展的坚定信心，也为激发团队活力、实现长期目标奠定了基础。尽管面临较高的销售和研发投入带来的费用压力，导致短期盈利预测有所调整，但公司收入端的强劲增长势头和积极的战略布局，使其仍具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注行业增速、市场竞争、产品研发及国际贸易环境等潜在风险。

中心思想 业绩承压与结构性调整 美好医疗在2023年及2024年一季度面临业绩下滑，主要受下游客户去库存影响，导致收入和归母净利润同比下降。公司正经历业务结构调整，传统家用呼吸机组件业务承压，但新产品组件业务展现出快速增长潜力。 新业务拓展与长期增长信心 尽管短期业绩承压，公司通过持续拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域及新客户，并推出股权激励计划，彰显了对未来增长的信心。分析师维持“买入”评级，但下调了短期盈利预测，以反映去库存影响和费用投入。 主要内容 基石业务面临去库存挑战，新业务增长显著 家用呼吸机组件业务下滑：2023年，公司核心的家用呼吸机组件业务收入为8.67亿元，同比下滑18.1%，主要受下游客户阶段性去库存影响。该业务毛利率为43.0%，同比微增0.1个百分点。 人工植入耳蜗组件稳健增长：人工植入耳蜗组件业务表现稳健，收入达1.14亿元，同比增长15.9%，毛利率为63.7%，同比略降1.7个百分点。 家用及消费电子组件高速增长：家用及消费电子组件业务实现快速增长，收入达到1.50亿元，同比大幅增长94.21%，但毛利率为23.43%，同比下降3.0个百分点。 新产品组件潜力显现：新产品组件领域的快速增长，体现了公司在多元业务赛道布局的初步成效。 毛利率承压与费用投入增加 毛利率下降：公司2023年毛利率为41.2%，同比下降1.9个百分点；2024年一季度毛利率进一步降至38.3%，同比下降5.1个百分点。毛利率下降主要归因于营收规模下滑以及新品类在未达量产阶段时毛利率较低。 期间费用率上升：2023年销售、管理、研发费用率分别为2.4%、7.6%、9.0%，同比分别增加0.5、1.6、2.8个百分点。2024年一季度，这三项费用率分别为3.3%、8.3%、8.1%，同比分别增加1.7、3.3、2.4个百分点。 研发投入持续加大：公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，预计2024年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。 战略性新业务拓展与激励机制 新业务与新客户拓展：美好医疗凭借精密模具、液态硅胶等核心技术优势，积极拓展新业务和新客户。公司已与强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等全球医疗器械龙头在血糖管理、IVD诊断、心血管等细分领域展开合作。 新产品规模化预期：预计未来一到两年内，血糖管理新产品领域将初具规模，随后IVD诊断和心血管领域也将逐步发力。 股权激励彰显信心：公司发布的2024年股权激励计划设定了明确的业绩考核目标：2024-2026年公司层面年收入增速/净利润增速不低于25%（触发值为不低于20%），这充分彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测调整与“买入”评级维持 盈利预测下调：考虑到呼吸机组件去库存影响和费用投入等因素，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测至3.97亿元和5.02亿元，较原预测值分别下调34.9%和33.7%。新增2026年归母净利润预测为6.41亿元。 维持“买入”评级：尽管短期盈利预测下调，但鉴于公司在细分领域的龙头地位和新业务拓展潜力，分析师维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了需求回落、供应链风险、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等潜在风险。 总结 美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游客户去库存和期间费用增长带来的业绩压力，导致收入和净利润下滑。公司核心的家用呼吸机组件业务受影响较大，但人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务实现增长，特别是新产品组件展现出快速发展势头。公司正积极拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域，并与全球医疗器械龙头建立合作，辅以股权激励计划，体现了对未来增长的坚定信心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在精密医疗器械组件制造领域的龙头地位和新业务的巨大潜力，维持“买入”评级。公司未来发展需关注需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。

中心思想 业绩回暖与非新冠业务驱动 安图生物在2023年面临新冠检测产品需求大幅下降的业绩压力，但剔除该影响后，核心非新冠业务仍保持约16.64%的稳健增长。进入2024年第一季度，公司通过有效的成本控制和毛利率提升，实现了归母净利润33.93%的显著增长，显示出强劲的业绩回暖态势和盈利能力。 研发创新与市场战略布局 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长15.42%，并成功获得60项新产品注册证书，不断丰富在生化、免疫、微生物和分子诊断等领域的产品线。同时，公司积极拓展国内外市场，通过战略合作和参与国际展会，并建立产学研一体化平台，全面增强了其市场竞争力和长期发展潜力。 主要内容 2023年及2024年第一季度业绩分析 2023年业绩承压与非新冠业务增长 2023年度，安图生物实现营业收入44.44亿元，同比微增0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。 营收增速较低主要源于2022年新冠检测类产品需求大幅下降。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司营业收入与上年同期相比增长约16.64%，表明非新冠业务表现稳健。 分业务看，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，而分子诊断与检测仪器业务营收则分别同比下降79.18%和30.47%。 2024年第一季度净利润显著回暖 2024年第一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%。 归母净利润达到3.24亿元，同比大幅增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 净利润的显著增长主要得益于营业成本的降低和毛利率的提升。 研发投入与产品线丰富 持续增长的研发投入 公司持续重视研发创新，2023年研发投入为6.56亿元，同比增长15.42%，高于同期营收增速，体现了公司对技术创新的坚定承诺。 多领域新产品注册与推出 2023年，公司新获得产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个关键技术领域，有效丰富了公司的产品系列。 具体新产品包括：生化诊断领域的全自动生化分析仪AutoChem B801系列；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，彰显了其国际竞争力；血凝检测领域与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。这些新产品的不断推出有望成为未来营收增长的重要驱动力。 市场拓展与战略合作 国内外市场稳步推进 2023年及2024年第一季度，公司积极推进市场拓展，与国药器械、华润医疗等多家行业领先企业及协会达成战略合作，巩固了国内市场地位。 国际市场方面，公司多款新产品积极参展CACLP、Medlab Middle East、德国MEDICA等国际大型展览会，提升了品牌国际影响力。 2023年，公司通过海关AEO高级认证，为海外市场拓展增添了新动力。 产学研一体化与竞争优势 公司牵头建立了上海市实验医学研究院生物信息研究所，通过“产学研”一体化模式，促进技术创新和成果转化，有助于增强公司的核心竞争优势和行业影响力。 总结 安图生物在2023年成功应对了新冠检测需求下降带来的短期业绩挑战，通过非新冠业务的稳健增长和2024年第一季度净利润的显著回暖，展现了其强大的业务韧性和盈利能力。公司持续高强度投入研发，不断推出创新产品，并积极拓展国内外市场，通过战略合作和产学研一体化布局，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临行业集采等政策风险，但公司作为国内化学发光领域的领先企业，凭借多样化的产品布局和前瞻性的战略部署，长期发展前景依然值得看好。

中心思想 2024年一季度经营亮点与市场韧性 安踏体育在2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，尽管面临2023年同期疫情管控放开所带来的高基数挑战，公司旗下各核心品牌零售流水均实现了顺利增长。具体数据显示，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌实现了高单位数增长，而其他品牌更是取得了25%至30%的显著增长。这一表现不仅超越了市场预期，更凸显了公司在复杂市场环境下的适应能力和品牌吸引力。此外，各品牌在库存管理和零售折扣方面均保持健康状态并持续优化，库销比普遍小于5个月，环比有所改善，这表明公司在追求增长的同时，也高度注重经营质量和效率，有效控制了运营风险。线上渠道的强劲表现，特别是安踏品牌线上流水同比增长20%至25%，FILA电商渠道同比增长25%至30%，进一步验证了公司数字化转型和全渠道布局的成功，为整体业绩增长提供了有力支撑。 多品牌协同发展与未来增长潜力 安踏体育的成功核心在于其独特且高效的多品牌战略，该战略在本季度继续发挥协同效应，成为公司业绩增长的主要驱动力。安踏品牌通过全球化产品发布（如欧文一代篮球鞋）和战略性营销合作（如与中国大学生篮球联赛签约），不断提升品牌影响力和市场份额，深化其在专业运动领域的领导地位。FILA品牌则坚持“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”策略，持续优化产品结构并提升专业运动和鞋类产品的占比，进一步巩固其高端运动时尚定位。其他品牌，特别是迪桑特和可隆，凭借清晰的市场定位和差异化的产品策略，实现了快速增长，其中可隆流水增速超过50%，迪桑特实现两位数增长，有效拓展了公司的市场覆盖面。公司未来三年发展规划中，对各品牌设定了明确且积极的增长目标，如安踏和FILA品牌目标流水增长10%至15%，迪桑特不低于20%，可隆不低于30%。结合即将到来的2024年巴黎奥运会，公司有望通过产品创新和营销活动进一步扩大品牌影响力，持续巩固其作为多品牌运动龙头的市场地位，展现出强大的长期增长潜力。 主要内容 2024年一季度经营情况概览 安踏品牌表现 2024年第一季度，安踏品牌在2023年同期疫情管控放开所形成的高基数背景下，依然实现了零售流水的中单位数同比增长，显示出其强大的市场韧性和品牌竞争力。尤其值得关注的是，3月下旬安踏品牌的流水提升尤为明显，超额达成了既定目标，这可能与特定的营销活动或产品发布有关。在库存管理方面，截至2024年一季度末，安踏品牌的库销比成功控制在小于5个月的健康水平，并且环比有所改善，这表明公司在供应链管理和库存周转效率上取得了显著进展，有效避免了库存积压风险。零售折扣方面，无论是线上还是线下渠道，2024年第一季度的折扣均环比有所改善，有助于维护品牌形象和盈利空间。渠道表现上，安踏品牌的线上流水同比增长了20%至25%，环比呈现出明显的改善趋势，体现了其在数字化营销和电商运营方面的有效投入和市场响应能力。 FILA品牌表现 FILA品牌在2024年第一季度也取得了令人瞩目的成绩，零售流水实现了高单位数的同比增长，进一步巩固了其市场地位。其库存健康状况表现优异，截至一季度末，库销比小于5个月，不仅环比有所改善，更是达到了过去几个季度中的最佳水平，这反映了FILA品牌在产品规划、销售策略和库存控制上的精准性与高效性。零售折扣方面，线上和线下渠道的折扣均环比有所改善，进一步提升了品牌的市场竞争力，同时保障了利润率。从产品及渠道细分来看，FILA大货产品的表现好于儿童和潮牌系列，这主要是由于去年儿童及潮牌系列受到线下门店净关店的影响，导致基数相对较低。尽管如此，FILA的电商渠道继续保持亮眼增长，线上流水在2024年第一季度同比增长了25%至30%，显示出其在数字零售领域的强大吸引力和消费者基础。 其他品牌表现 安踏体育旗下的其他品牌在2024年第一季度保持了较快的零售流水增长速度，整体同比增长25%至30%，成为公司业绩增长的重要驱动力。在这些品牌中，可隆（KOLON SPORT）的表现尤为突出，其流水增速快于迪桑特（DESCENTE）。具体数据显示，可隆品牌的流水同比增长超过50%，展现出强劲的市场扩张能力和消费者认可度。迪桑特品牌也实现了两位数的同比增长，持续贡献公司的整体业绩增长。这表明安踏体育在培育和发展多元化品牌组合方面取得了显著成效，不同品牌在各自细分市场中均能找到增长点，并能有效抓住市场机遇。 多品牌战略与市场拓展 安踏品牌的产品与营销策略 安踏品牌在2024年第一季度积极推进全球化战略和产品创新，以提升品牌影响力和市场份额。在全球范围内成功发售了欧文一代篮球鞋产品，标志着其在全球市场布局的进一步深化，旨在吸引更广泛的国际消费者。同时，公司还推出了欧文正代篮球鞋，巧妙地将欧文元素融入球面设计，增强了产品的独特性和吸引力，满足了篮球爱好者对专业装备和潮流文化的双重需求。在营销方面，安踏品牌于2月与中国大学生篮球联赛（CUBA）签署了战略合作协议，成为该赛事唯一的指定运动装备赞助商和唯一的指定用球赞助商。这一举措不仅能够显著提升安踏品牌在年轻消费群体中的影响力，也进一步巩固了其在专业篮球领域的市场地位和品牌专业形象。 FILA品牌的品牌与渠道策略 FILA品牌继续坚定不移地执行其“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”的战略方针，以维护其高端运动时尚品牌的市场定位。在产品层面，FILA致力于提升专业运动和鞋类产品的占比，以满足消费者对高性能和时尚兼具的需求，进一步强化其在运动时尚领域的专业性和领先性。在渠道方面，FILA持续优化渠道结构，通过精细化管理和战略性布局，提升门店运营效率和消费者体验，确保品牌形象与销售业绩的同步提升。这些策略的实施，有助于FILA品牌在竞争激烈的市场中保持其独特的品牌价值和持续增长，吸引并留住高端消费者。 其他品牌的市场定位与增长 安踏体育的其他品牌也展现出清晰的市场定位和强劲的增长潜力，有效拓展了公司的市场覆盖面。迪桑特品牌精准定位高端户外运动市场，其产品以卓越的功能性为主要特色，满足了消费者对专业户外装备的高品质需求。可隆品牌则专注于户外生活方式领域，通过不断丰富产品线和积极拓展渠道，其零售流水保持了较快的增长速度。可隆超过50%的同比增长率，以及迪桑特的两位数增长，充分证明了这些品牌在各自细分市场中的成功策略和广阔前景。多品牌矩阵的协同发展，使得安踏体育能够覆盖更广泛的消费群体和市场需求，降低单一品牌风险，实现多元化增长。 盈利预测与投资评级 2024年品牌增长目标 展望未来，安踏体育将继续按照其三年发展规划稳步推进，并为2024年设定了明确且积极的品牌增长目标。公司预计安踏品牌和FILA品牌的流水增长目标均维持在10%至15%之间，显示出对两大核心品牌持续稳健增长的信心。对于迪桑特品牌，公司预计其流水增长将不低于20%，而可隆品牌的流水增长目标更是设定为不低于30%，体现了对新兴品牌高增长潜力的期待和战略投入。这些目标反映了公司对市场前景的积极判断以及对自身多品牌运营能力的信心，预示着未来业绩的持续向好。 盈利预测与估值 基于对公司多品牌协同发力以及即将到来的2024年巴黎奥运会可能带来的产品和营销影响力的积极预期，光大证券研究所维持了安踏体育2024年至2026年的盈利预测。预计公司2024年、2025年和2026年的每股收益（EPS）将分别达到4.59元、4.89元和5.57元人民币，呈现稳步增长态势。相应的，2024年和2025年的市盈率（PE）分别为17倍和16倍，显示出合理的估值水平。鉴于公司作为运动龙头的稳健表现和未来增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级，建议投资者关注其长期价值。 风险提示 尽管安踏体育展现出强劲的增长势头和积极的未来展望，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者在做出投资决策时应充分考虑。这些风险包括：国内外市场需求持续疲软可能影响销售业绩，导致增长不及预期；库存积压问题若未能有效控制，可能对公司运营和盈利能力造成压力，甚至引发资产减值；行业竞争的日益加剧可能导致市场份额和利润率承压，尤其是在关键细分市场；电商渠道增速放缓可能影响公司线上业务的扩张，削弱其全渠道优势；以及费用投入不当、小品牌培育不及预期或AMER体育盈利改善不及预期等，都可能对公司的整体业绩产生负面影响，影响投资回报。 总结 安踏体育在2024年第一季度展现了卓越的经营表现，旗下安踏、FILA及其他品牌均实现了零售流水的顺利增长，其中其他品牌增速尤为突出，达到25%至30%。公司在库存管理和零售折扣方面持续优化，保持了健康的经营状态，并通过线上渠道的强劲增长进一步巩固了市场地位。多品牌战略是公司成功的核心，安踏品牌通过全球化产品和营销合作提升影响力，FILA品牌坚持高端定位并优化渠道，迪桑特和可隆则凭借差异化策略实现快速增长。展望未来，公司设定了积极的增长目标，并有望借助巴黎奥运会进一步扩大品牌影响力。分析师维持“买入”评级，但同时提示了市场需求、库存、竞争加剧等潜在风险。总体而言，安踏体育作为多品牌运动龙头，展现出稳健的经营能力和持续的增长潜力，值得长期关注。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 艾德生物2023年年度报告显示，公司经营业绩实现稳健增长，营业收入同比增长23.91%至10.44亿元。尽管归母净利润略有下降，但扣非归母净利润大幅增长52.21%，表明核心业务盈利能力显著提升。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长16.44%，占营收比重达19.47%，成功推出高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus和我国首个泛癌种免疫治疗伴随诊断产品MSI试剂盒，研发创新成为驱动公司可持续发展的核心动力。 全球化战略与市场展望 公司积极推进海外市场拓展，国际业务团队不断壮大，并与全球超过100家经销商建立合作，在多个国家和地区设立子公司及物流中心，构建了全面的全球化布局。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头的技术壁垒和产品优势，并对其长期发展前景持乐观态度，尽管对未来两年归母净利润预测进行了小幅下调，但仍看好其在全球市场的增长潜力。 主要内容 经营业绩分析 营收与利润表现 2023年公司实现营业收入10.44亿元，同比增长23.91%，显示出强劲的业务增长势头。 国内市场营收达7.85亿元，同比增长23.65%，其中院内试剂收入同比增长超过40%，表明国内市场渗透率和竞争力持续增强。 国外市场营收2.58亿元，同比增长24.68%，国际业务拓展成效显著。 归母净利润为2.61亿元，同比微降0.86%，主要受非经常性损益影响。 扣非归母净利润达到2.39亿元，同比大幅增长52.21%，反映出公司主营业务的盈利能力显著提升。 现金流与盈利能力 经营性现金净流量为2.99亿元，同比大幅增长100.43%，显示公司现金流状况健康，运营效率高。 公司整体盈利能力进一步提升，行业龙头地位得到巩固。 研发创新与产品布局 研发投入与成果 截至2023年末，公司研发人员增至503人，研发投入达20,321.73万元，同比增长16.44%。 研发投入占营业收入的比例为19.47%，体现了公司对技术创新的高度重视。 公司累计取得26项III类医疗器械注册证，并获得59项发明专利，构筑了坚实的技术壁垒。 重磅产品上市 2023年9月7日，公司自主研发的高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus正式获批上市，丰富了产品线。 MSI（微卫星不稳定性）试剂盒于2023年获批，成为我国首个泛癌种免疫治疗伴随诊断产品，具有重要的市场战略意义。 持续的研发创新和新产品推出为公司未来的可持续发展提供了强大助力。 国际市场拓展 海外团队与合作网络 截至2023年末，公司拥有近70人的国际业务及BD团队，为海外市场拓展提供专业支持。 与全球超过100家国际经销商建立合作关系，构建了广泛的销售网络。 全球化战略进展 公司已在中国香港、新加坡、加拿大设立全资子公司，并在荷兰设立欧洲物流中心，完善了全球运营体系。 在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，加速市场渗透。 逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等新兴市场拓展，全球化布局迈上新台阶。 总结 艾德生物2023年年度报告显示，公司在营收和扣非归母净利润方面均实现了稳健增长，尤其在扣非净利润和经营性现金流方面表现突出，核心业务盈利能力显著增强。公司持续高强度投入研发，成功推出多款重磅创新产品，巩固了其在肿瘤伴随诊断领域的领先地位。同时，艾德生物积极推进全球化战略，通过建立海外团队、拓展经销商网络和设立分支机构，加速国际市场布局。尽管分析师对短期盈利预测进行了微调，但基于公司强大的技术壁垒、产品优势和明确的全球化发展路径，仍维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。公司面临产品研发及获批不及预期和市场竞争加剧的风险，但整体而言，其创新驱动和全球化拓展战略将持续助力其在伴随诊断市场的增长。

中心思想 2023年业绩强劲复苏与盈利能力显著提升 翔宇医疗在2023年实现了经营业绩的强势复苏，各项财务指标均创历史新高，显示出公司在疫后经济活动恢复和康复医疗市场需求增长背景下的强大增长势头。报告期内，公司营业收入达到7.45亿元，同比增长52%；归母净利润为2.27亿元，同比增长81%；扣非归母净利润更是大幅增长162%至2.04亿元。盈利能力的修复尤为显著，销售毛利率同比提升2.35个百分点至68.62%，净利率同比提升5.42个百分点至30.65%，期间费用率则同比下降10.93个百分点至38.65%，各项费用率回归合理水平。这表明公司在营收增长的同时，内部管理效率和成本控制能力也得到了有效提升。 战略布局与未来增长信心 公司持续重视产品研发和技术突破，2023年研发投入达1.07亿元，占营业总收入的14.33%，并新增多项专利和医疗器械注册证，不断完善全院临床康复一体化解决方案。同时，通过加强营销体系建设，扩大营销团队和代理商网络，实现了终端客户业务和服务的全覆盖，有效提升了市场竞争力。在国家康复医疗政策利好频出的背景下，公司积极通过股份回购和股权激励计划，持续调动核心团队积极性，彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。尽管2024年一季度业绩增速受年初费用投放加大影响略低于预期，但分析师仍维持“增持”评级，认为公司作为康复医疗器械龙头，有望充分享受康复产业高景气带来的发展机遇。 主要内容 2023年年度报告业绩概览 翔宇医疗2023年年度报告显示，公司经营业绩实现强劲复苏，各项关键财务指标均表现出色： 营业收入：达到7.45亿元，较上年同期增长52%。 归母净利润：实现2.27亿元，较上年同期大幅增长81%。 扣非归母净利润：为2.04亿元，同比增速高达162%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 经营活动现金流量净额：为2.28亿元，同比增长22%，反映了良好的现金流状况。 基本每股收益（EPS）：为1.44元。 股利支付：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.30元（含税），股利支付率为36.36%。 整体业绩符合市场预期，创历史新高。 2024年第一季度报告业绩概览 2024年第一季度，公司继续保持营收增长，但利润增速有所放缓： 营业收入：实现1.69亿元，同比增长18%。 归母净利润：为0.39亿元，同比增长3%。 扣非归母净利润：为0.36亿元，同比增长12%。 经营活动现金流量净额：为0.17亿元，同比下降53%，主要受年初费用投放加大影响。 基本每股收益（EPS）：为0.25元。 一季度业绩略低于市场预期，主要原因在于公司在年初加大了费用投放。 经营分析与盈利能力修复 2023年，翔宇医疗的经营活动呈现强势复苏态势，盈利能力得到显著修复： 业绩创历史新高：随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业市场需求的增长，公司全年经营业绩达到历史最高水平。 毛利率提升：公司销售毛利率同比提升2.35个百分点，达到68.62%。 净利率改善：净利率同比提升5.42个百分点，达到30.65%。 费用率合理回归：期间费用率同比下降10.93个百分点，至38.65%，各项费用率实现合理回归，体现了公司在规模扩张中的成本控制能力。 第四季度表现：2023年第四季度，公司实现营业收入2.03亿元，归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.39亿元，同比分别增长54%、47%和79%。其中，扣非归母净利润增速快于收入增速，与期间费用率的正常回落密切相关。 研发投入与技术创新 公司高度重视产品研发和技术突破，持续加大投入以增强核心竞争力： 研发团队壮大：截至2023年末，公司研发人员数量达到511人，同比增长17.7%，占公司员工总数的28.09%。 研发投入高企：2023年研发投入达1.07亿元，占营业总收入的14.33%。 知识产权成果丰硕：全年新增专利325项，其中发明专利32项，累计获得专利1,549项；新增软件著作权22项，累计获得141项；新增医疗器械注册证/备案凭证77项，累计获得318项。 解决方案完善：核心关键技术的突破和新产品注册证的获取，进一步完善了公司在全院临床康复一体化解决方案方面的能力。 营销体系建设与市场拓展 为巩固市场地位和提升服务质量，公司持续加强营销网络布局和体系建设： 营销团队规模：公司现拥有700余人的营销团队。 代理商网络：拥有700余家代理商。 市场覆盖：实现了终端客户业务和服务的全覆盖。 客户粘性提升：通过有效提升服务质量和服务频次，增加了客户粘性与稳定性，从而提升了公司的核心竞争力。 政策利好与股权激励 康复医疗行业政策环境持续向好，公司通过股权激励等方式彰显发展信心： 政策支持：国家密集出台各项利好政策，助推康复医疗行业快速发展，包括支持社会资本进入康复医疗领域、扩大医保在医疗康复领域的支付面，并将更多医疗康复项目纳入医保支付范围，以及持续推动“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”。 股份回购：2023年4月3日，公司完成首次股份回购245万股，回购均价为32.75元/股，使用自有资金总额0.80亿元，回购股份拟全部用于实施员工持股计划或股权激励。2023年8月，公司实施新一轮股份回购，拟使用首发超募资金回购资金总额0.8-1.6亿元，截至目前已回购金额为7,355.32万元。 股权激励计划：2023年7月，公司推出2023年限制性股票激励计划，并于12月完成全部授予180万股。2024年2月，公司又推出2024年限制性股票激励计划，旨在持续调动公司核心团队的积极性。 盈利预测、估值与评级 基于公司加大研发和营销投入、加强核心人员激励的考量，分析师对公司盈利预测进行了调整： 盈利预测调整：下调2024-2025年归母净利润预测分别为2.83亿元和3.49亿元（较上次下调13%和12%），并新增2026年归母净利润预测为4.18亿元。 估值水平：现价（40.18元）对应2024-2026年的PE分别为23倍、18倍和15倍。 公司定位：翔宇医疗被定位为国内康复医疗器械龙头企业，具备突出的研发能力、健全的产品和营销体系，以及提供一体化解决方案的能力。 评级维持：分析师维持对翔宇医疗的“增持”评级，认为公司有望充分享受康复产业高景气带来的发展机遇。 风险提示：主要风险包括康复科建设放缓、行业竞争加剧以及业务规模扩张带来的管理风险。 总结 翔宇医疗在2023年实现了显著的经营复苏，营业收入和归母净利润分别同比增长52%和81%，盈利能力得到大幅修复，各项财务指标均创历史新高。公司通过持续加大研发投入，不断推出创新产品并完善全院临床康复一体化解决方案；同时，积极拓展营销网络，提升市场覆盖和服务质量，有效增强了核心竞争力。在国家康复医疗政策的持续利好下，公司通过股份回购和股权激励计划，充分展现了管理层对未来发展的坚定信心。尽管2024年一季度业绩增速受费用投放影响略有放缓，但分析师仍维持“增持”评级，强调公司作为康复医疗器械龙头，凭借其强大的研发实力和完善的营销体系，有望在康复产业高景气周期中持续受益，实现长期稳健增长。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力强化 海康威视在2023年实现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润双增长，分别达到893.55亿元和141.17亿元，同比增长7.44%和9.96%，显示出公司在智能物联领域的稳健发展态势。公司通过聚焦智能物联核心业务、坚持技术创新并持续保持约10%的研发投入，不断强化其在感知技术、人工智能和大数据融合应用方面的核心竞争力。 AI赋能与股东价值回馈 公司在人工智能技术应用方面取得显著进展，不仅拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，还发布了“观澜”大模型，有效提升了AI在各产业的落地应用能力，截至2023年6月，AI开放平台企业用户数已快速增至20,000余家。同时，海康威视高度重视股东回报，上市以来累计分红超过520亿元，分红率达51%，并通过大股东及董监高增持等措施，持续回馈投资者并提振市场信心。 主要内容 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级 海康威视的核心业务聚焦于智能物联领域，致力于通过全面的感知能力，包括从可见光到红外、毫米波、紫外、X光等电磁波以及声波、超声波等机械波，结合温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累，助力城市和企业的数字化转型升级。 公司以物联感知为基础，深度融合人工智能和大数据技术，构建了从探测器到系统解决方案的数万种产品体系。 公司深耕10大行业、70多个子行业、300多个细分场景，通过技术、产品和市场需求的良性循环，形成了可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力 技术创新是海康威视发展的核心竞争力，公司始终高度重视技术创新，并持续加强技术研发实力。 公司多年来保持较高的研发投入，研发投入占营业收入比重稳定在10%左右，并通过持续吸收研发人才、扩大技术人员队伍，不断提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平 海康威视拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并已成功发布“观澜”大模型，显著提升了AI技术在各个产业的落地应用能力。 随着AI应用场景的不断涌现以及公司AI能力的持续积累和开放，截至2023年6月，AI开放平台的企业用户数已快速增加至20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流 自2010年上市以来，海康威视实现了营业收入复合增长率30%、归属于上市公司股东的净利润复合增长率23%的优异业绩。 公司累计实现归属于上市公司股东的净利润1,018.95亿元，累计分红520.51亿元（其中现金分红500.08亿元，回购社会公众股20.43亿元），累计分红率高达51%。 公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，进一步提振了市场信心，体现了对公司未来发展的坚定看好。 盈利预测、估值与评级 海康威视作为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，并具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司2023年归母净利润为141.17亿元。考虑到下游需求弱复苏，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测至168.85亿元和192.17亿元（下调幅度分别为18.65%和19.30%）。 当前市值对应2023、2024、2025年PE分别为21X、17X、15X。 基于公司在全球智能物联领域的龙头地位、主营业务市场前景和创新业务增长态势，分析师维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括政府投资的周期性波动，可能影响项目需求和订单稳定性。 中美贸易摩擦可能对公司的供应链、市场准入和技术合作造成不利影响。 互联网企业介入竞争加剧，可能导致市场竞争格局变化和利润空间受挤压。 总结 海康威视作为全球智能物联领域的领导者，在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，充分展现了其强大的市场地位和盈利能力。公司通过持续聚焦智能物联核心业务，并坚持高比例研发投入以强化技术创新，特别是在人工智能和大数据领域的深度融合与应用，成功推出了“观澜”大模型，并显著扩大了AI开放平台的用户基础，进一步巩固了其核心竞争力。在保持业务增长的同时，海康威视高度重视股东回报，通过持续高比例分红和管理层增持等措施，有效回馈投资者并增强市场信心。尽管公司面临政府投资周期性波动、中美贸易摩擦以及互联网企业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在智能物联领域的深厚积累和持续创新能力，预计未来仍将保持良好的增长态势。基于此，分析师维持对海康威视的“买入”评级。

中心思想 2023年业绩承压与战略转型成效 际华集团在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比减少25.10%和17.64%。然而，扣非净利润亏损幅度显著收窄66.95%，且非经常性损益贡献2.01亿元，使得归母净利润保持为正。这主要得益于公司主动聚焦主业，关停大宗贸易业务，并持续优化经营结构，初步展现了战略转型的积极成效。 2024年业务聚焦与经营健康度提升展望 展望2024年，际华集团将继续深化主业聚焦战略，巩固军品核心供应商地位，并积极拓展行配工装、线上及海外市场。尽管终端需求和接单情况仍存在不确定性，但公司通过提升毛利率、优化费用结构、改善经营现金流等措施，经营健康度有望持续提升。光大证券维持“增持”评级，并预计未来三年盈利将实现增长。 主要内容 2023年业绩回顾与业务调整 营收与净利润表现 际华集团2023年实现营业收入115.61亿元，同比下滑25.10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑17.64%。扣非净利润亏损1820万元，但亏损幅度同比减少66.95%，主要得益于2.01亿元的非经常性损益贡献（主要为非流动资产处置损益及政府补助）。收入下滑主要系公司聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务导致贸易收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低。从季度表现看，23Q1至Q4单季度收入同比分别为-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润同比分别为-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%，显示出下半年业绩的显著改善。 收入结构分析 按产品划分，2023年军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%。其中，军需品收入同比增长2.56%，实现稳健增长；民品收入同比下降21.61%；贸易及其他收入同比大幅下降74.15%，印证了公司聚焦主业、剥离非核心业务的战略。按地区划分，境内收入占比88%，同比下降26.15%；境外收入占比9%，同比下降25.41%。 财务健康度分析 盈利能力与费用控制 2023年公司毛利率同比提升2.15个百分点至13.99%。分产品看，军需品毛利率为13.62%（同比-2.02PCT），民品毛利率为12.04%（同比+0.82PCT），贸易及其他毛利率为9.38%（同比+6.61PCT）。期间费用率同比提升2.40个百分点至11.99%。其中，销售费用率提升0.96个百分点至3.15%，主要系公司加大市场开拓投入；管理费用率提升1.06个百分点至5.94%，主要因管理费用总额下降幅度低于收入降幅；财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.36%，主要得益于低息贷款置换高息贷款。 资产周转与现金流 截至2023年末，公司存货同比减少10.14%至41.34亿元，存货周转天数增加47天至158天。应收账款同比减少16.60%至30.31亿元，应收账款周转天数增加37天至104天。2023年经营净现金流为11.18亿元，同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 战略展望与未来增长 业务聚焦与市场拓展 2023年，际华集团持续聚焦主业，巩固军品核心供应商地位，深耕行配工装市场，提升功能性防护性产品占比，并上线际华商城、成立杭州电商中心。2024年，公司将继续深耕存量市场，巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单，积极拓展重点央企客户订单，并积极拓展线上、海外等新业态。 盈利预测与评级 光大证券下调了公司2024-2025年盈利预测（归母净利润较前次分别下调39%/32%），并新增2026年盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，对应PE分别为49倍、37倍、32倍。鉴于公司持续聚焦主业和经营健康度提升的预期，维持“增持”评级。 风险因素 报告提示的风险包括行业政策变动影响相关单位的招标采购需求、国内需求疲软可能对生产或正常接单造成不利影响，以及行业竞争加剧等。 总结 际华集团2023年营收和归母净利润同比下滑，主要受业务聚焦和贸易业务调整影响。然而，公司通过关停非核心贸易业务、优化费用结构、提升毛利率以及加强应收账款清收，使得扣非净利润亏损大幅收窄，经营现金流转为净流入，经营健康度有所改善。展望2024年，公司将继续深化主业聚焦战略，巩固军品市场，并积极拓展行配工装、线上及海外新业态。尽管面临市场不确定性，但光大证券维持“增持”评级，并预计公司未来盈利能力将逐步提升。