中心思想 业绩增长放缓与市场挑战 爱美客2024年第三季度业绩增长显著放缓，营业收入和归母净利润同比增速分别为1.1%和2.1%，主要受整体消费疲软及医美行业经营承压影响。高端产品线，特别是再生类产品，受市场竞争加剧冲击较大，导致其收入占比下滑并小幅拉低了毛利率。 精细化运营与未来增长动能 尽管面临外部挑战，公司通过精细化运营有效控制了销售和管理费用，使得期间费用率同比下降，并最终提升了归母净利率。同时，公司在研项目稳步推进，新产品获批及司美格鲁肽注射液进入临床试验，预示着产品矩阵的不断丰富，有望降低对单一大单品的依赖，为未来业绩增长积蓄动能。 主要内容 消费整体疲软影响单季度表现 2024年前三季度，爱美客实现营业收入23.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润15.9亿元，同比增长11.8%。 2024年第三季度，公司营业收入为7.2亿元，同比增长1.1%；归母净利润为4.6亿元，同比增长2.1%。 业绩放缓主要归因于7、8月份医美行业整体承压，求美者消费意愿偏弱。 嗨体系列产品保持稳健增长，但高端类产品（尤其是再生类产品）受影响较大，且随着江苏吴中艾塑菲的入局，品类内部竞争加剧。 高端产品线收入占比下滑导致毛利率小幅降低，出色费用管控下净利率有所提升 2024年前三季度，公司毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为66.7%，同比提升1.4个百分点。 2024年第三季度，公司毛利率为94.5%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为64.7%，同比提升0.7个百分点。 毛利率小幅下降主要系高端产品增长放缓，收入占比降低所致。 2024年前三季度，公司期间费用率同比下降1.1个百分点至19.3%。其中，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.1和1.3个百分点，显示出精细化运营管理的成效。研发费用率和财务费用率有所上升，财务费用率增加主要系购买理财产品增加。 在研项目稳步推进，产品矩阵不断丰富 2024年10月，公司用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶正式获批，进一步丰富了凝胶类产品线。 同月，公司司美格鲁肽注射液项目顺利进入临床试验阶段，有望突破体重管理新赛道。 “注射用A型肉毒毒素”、“第二代面部埋植线”、“利多卡因丁卡因乳膏”和“注射用透明质酸酶”等在研项目亦在稳步推进中，旨在降低对“嗨体”等大单品的依赖度，为公司业绩持续增长积蓄动能。 医美龙头企业，维持“买入”评级 考虑到宏观经济影响下医美行业整体增长放缓及市场竞争加剧，分析师下调了公司2024-2026年营收预测至31.39/37.67/46.34亿元（下调幅度分别为5%/5%/9%）。 相应下调2024-2026年归母净利润预测至20.58/24.13/28.93亿元（下调幅度分别为4%/5%/8%），对应EPS分别为6.80、7.98、9.57元。 当前股价对应PE分别为32、27、23倍。 尽管面临挑战，公司作为医美龙头企业，研发实力强劲，在研管线众多，后续业绩增长动能充沛。分析师认为公司目前的估值水平已反映了行业竞争加剧的预期，因此维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、行业政策变化风险以及新品商业推广不及预期风险。 总结 爱美客在2024年第三季度面临消费疲软和市场竞争加剧的双重压力，导致单季度业绩增长放缓。然而，公司通过有效的费用管控提升了净利率，并持续推进多项在研项目，不断丰富产品矩阵，为未来的多元化增长奠定基础。尽管分析师下调了盈利预测，但鉴于其作为医美龙头的地位、强大的研发实力和丰富的管线储备，公司仍被认为具备充足的增长动能，维持“买入”评级。

中心思想 医药市场现状与投资潜力 本报告核心观点指出，2024年前三季度医药板块表现不佳，估值长期处于历史均值以下，公募基金重仓医药市值占比连续两个季度回落至历史较低水平（2024Q2剔除医药基金后为6.08%，环比-0.58pct）。然而，考虑到中国老龄化带来的刚性需求扩容以及国内企业全球竞争力的持续提升，医药板块未来仍具备持续创造超额收益的潜力，估值吸引力显著，存在增配空间。 政策驱动下的支付逻辑重塑 报告强调，中国医药市场深受政策影响，医改已进入深水区。“三明医改”模式自2024年以来多次出现在国家级政策文件中，预示其将成为全国医改的重要参考方向。三明医改的经验启示医药产业发展将更贴近人民健康管理，药物经济学、医务性收入、分级诊疗和临床指南等核心概念将发挥日益重要的作用。在需求侧扩张有限的背景下，报告从支付意愿与支付能力的核心矛盾出发，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，挖掘结构性投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容和出海周期上行三大方向。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年前三季度，医药生物板块整体表现一般。从申万子行业市场表现看，原料药涨幅最大，疫苗和线下药店跌幅最大。具体数据显示，医药生物板块Q1、Q2分别下跌12.08%和10.25%，Q3反弹17.62%。截至2024年9月30日，医药生物板块PE(TTM)为41x，低于十年均值42x，估值处于历史较低水平。资金流向方面，2024年Q2股票型公募基金重仓医药市值占比为11.23%（环比-0.94pct），剔除医药基金后为6.08%（环比-0.58pct），连续两个季度回落，处于历史低位。 医改深水区：三明模式的启示 “三明医改”自2024年以来多次被国家级政策文件提及，其经验已上升为国家政策，成为全国医改的重要参考方向。三明医改经历了“治混乱、堵浪费”、“建章程、立制度”和“治未病、大健康”三个阶段，政策焦点从医药控费、规范诊疗、按病种收付费，逐步演变为薪酬考核激励、医防协同、医保支付制度完善（如DRG）。三明医改的启示在于：中短期重视医保治理，中长期核心是人民健康管理，强调药物经济学优效；医改政策具备连续性，企业战略需理解最终目标；院长和医生薪酬制度改革重塑院内利益关系，推动医务性收入导向；医共体总额预付推动医疗资源下沉；临床指南的重要性日益提高，规范诊疗行为将更具优势。 支付视角下的三大投资主线 报告从支付视角，基于院内支付、自费支付和海外支付三大渠道，梳理了投资机会： 院内：政策支持 创新药：全链条支持创新药，政策力度空前。 2024年以来，国家医保局、国务院办公厅等部门出台多项利好政策，从支付端、融资端、审评端、考核端全链条助推创新药研发及商业化。例如，2月发布《建立新上市化学药品首发价格形成机制》征求意见稿，6月提出研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP除外支付等政策倾斜，7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。数据显示，2024年H1国内药物临床注册实验登记数达4300项，2024年1-8月国内获批上市创新药数量为47个。 创新器械：国产器械创新升级，强势崛起。 面对国际形势变化和耗材集采常态化，国内高端医疗器械技术突破和国产替代势在必行。国家出台多项文件支持创新医疗器械发展，国内企业在高端耗材、CT、核磁、生化诊断等领域技术不断突破。 设备更新：关注24Q4及未来2-3年政策推进。 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励医疗卫生机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。各地已公布医疗设备更新项目投资额，如黑龙江拟建项目批复金额达68亿元，广东达57亿元。预计设备更新需求将从2024年Q4开始逐步释放，并持续2-3年。 院外：需求扩容 血制品：静丙高景气方兴未艾，有望延续血制品行情。 国内静丙超适应症应用广泛，终端需求持续扩容。2023年静丙销售额达106亿元，同比增长27%，2017-2023年复合年增长率为13%。2023年我国血浆采浆量约12000吨，预计将持续稳定增长。中国静丙人均使用量远低于美国、德国等国家，提升空间巨大。 家用医疗器械：院外消费升级，关注龙头企业。 院外渠道销售受DRG/DIP影响较小，人民群众健康需求升级。全球CGM市场规模预计从2020年的57亿美元增长到2030年的365亿美元，复合年增长率达20.3%。美国CGM渗透率仅约25%，全球其他地区更低，市场潜力巨大。 减肥药产业链：GLP市场空间巨大，产业链投资机会丰富。 GLP类药物主要用于II型糖尿病治疗与肥胖减重，灼识咨询测算到2032年全球市场规模合计有望突破1000亿美元。产业链投资机会丰富，涵盖上游耗材与供应链、创新药与仿药、CDMO与原料药。 海外：周期上行 肝素：产业链开启供需紧平衡，利好肝素原料药板块。 供给端，2023年10月后能繁母猪加速去化，预计2024年8月后商品猪出栏缩量，肝素上游原料供应趋紧。需求端，2023年我国肝素出口价格下滑，但2024年1-8月出口量达93.00吨（同比+23.92%），8月出口均价为4,922.97美元/千克（环比+18.24%），价格边际改善已初步显现，产业链有望开启供需紧平衡。 呼吸道联检：美国流感样病例将面临季节性高发，带动需求高企。 美国流感样疾病(ILI)门诊病例数呈现明显季节性波动，秋冬季显著增加，推动甲流乙流新冠（甲乙新）三联检产品需求。截至2024年9月25日，FDA已批准多个甲乙新三联检产品上市。 报告还列举了恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团等重点推荐公司，并提供了详细的盈利预测与估值分析。 总结 本报告深入分析了医药生物行业2025年的投资策略，指出当前医药板块估值具备吸引力，且在老龄化刚需扩容和国内企业全球竞争力提升的背景下，具备长期投资价值。报告强调了政策对医药产业的深远影响，特别是“三明医改”模式将重塑行业底层逻辑，推动产业向人民健康管理、药物经济学优效和规范诊疗方向发展。基于对支付意愿与支付能力核心矛盾的洞察，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大视角，明确了三大投资主线：一是院内政策支持下的创新药械和设备更新；二是人民群众需求扩容驱动下的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；三是出海周期上行带来的肝素和呼吸道联检机会。报告最后提示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期和板块估值下挫等风险。

中心思想 政策利好驱动医药板块估值修复 本报告核心观点指出，近期中国政府出台的超预期金融及经济支持政策，包括降准降息、创设证券市场支持工具以及强调财政货币政策逆周期调节等，对A股及港股医药生物板块产生了显著的积极影响。这些政策有望带动医药行业整体估值修复，尤其利好具备良好盈利能力和竞争力的龙头企业。 创新驱动与龙头价值重塑 当前医药板块整体市盈率（PE）水平仍处于历史低位，具备较大的修复空间。报告强调，在政策利好和估值修复的背景下，未来的医药投资主线将聚焦于创新驱动、国产替代和品牌龙头。建议投资者关注各细分领域中基本面稳健、估值偏低的龙头公司，以把握医药新周期开启带来的投资机遇。 主要内容 1、行情回顾：政策驱动行业指数普涨，医药相对表现一般 上周（9月23日至9月27日），A股医药生物指数上涨15.28%，但相对表现一般，跑输沪深300指数0.42个百分点，跑输创业板综指3.72个百分点，在31个子行业中排名第15位。港股恒生医疗健康指数收涨12.69%，亦跑输恒生国企指数1.7个百分点。 从A股医药子板块来看，医院板块涨幅最大，达到27.02%；体外诊断板块涨幅最小，为11.39%。个股表现方面，A股双成药业以61.11%的涨幅居首，而*ST景峰跌幅最大，为13.49%。港股荣昌生物-B涨幅高达44.22%，康宁医院跌幅最大，为20.68%。报告指出，A股涨幅居前的多只个股表现出“底部反弹”的特征。 2、本周观点：政策显著超预期，关注各细分领域龙头 本周观点强调，受国新办新闻发布会及中共中央政治局会议的超预期政策影响，A股及港股医药板块随大盘强势上攻。这些政策有望带动医药行业整体估值修复，并优先推动龙头公司上涨。 具体政策利好包括：9月24日央行、金管局、证监会三部门宣布降准0.5个百分点并降低政策利率（7D OMO利率下调20bp至1.5%），以增加市场流动性；同时创设证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持专项再贷款，旨在提升机构股票增持能力并支持上市公司回购增持。9月26日中共中央政治局会议进一步强调加大财政货币政策逆周期调节力度、帮助企业渡过难关、规范涉企执法监管行为以及守住兜牢民生底线等工作重点，为市场注入信心。 报告分析，当前医药板块整体PE水平仍处于低位，截至2024年9月27日，申万医药指数PE为29.18倍，低于十年平均水平35.67倍，显示出估值修复空间。进一步拆分医药各子板块，发现各板块PE水平也处于历史低位，其中医院、原料药、化学制剂PE最高，分别为44.85倍、38.03倍、35.55倍；医药流通、线下药店、医药研发外包PE最低，分别为16.36倍、17.10倍、23.46倍。 报告全面看好医药板块受益于政策带来的估值修复，建议关注创新驱动、国产替代、品牌龙头等投资主线，重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房等基本面稳健的低估值龙头公司。 3、行业政策和公司新闻 上周（9月23日至9月28日）多家A股医药公司发布重要要闻： 新产业：人类免疫缺陷病毒抗原和抗体检测试剂盒获得欧盟IVDR CE最高风险等级Class D认证证书。 复旦张江：注射用海姆泊芬治疗鲜红斑痣的美国Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组。 心脉医疗：控股子公司上海鸿脉医疗科技有限公司获得带纤维毛栓塞弹簧圈的医疗器械注册证；公司代理的Veryan Medical Ltd.产品获得外周支架系统BioMimics 3D Stent System的医疗器械注册证。 维力医疗：球囊扩张导管获得加拿大卫生部认证；多个产品新增欧盟MDR认证，包括乳胶导尿管、间歇导尿包、亲水PVC导尿管等。 伟思医疗：Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪取得医疗器械注册证。 华东医药：强脉冲光射频治疗仪V20获批上市。 锦好医疗：公司助听器产品获得欧盟MDR认证。 翰宇药业：司美格鲁肽原料药获得DMF备案号。 九州通：医药仓储物流基础设施公募REITs申报获受理。 常山药业：全资子公司凯库得收到克罗地亚药品及医疗器械管理局颁发的《药品GMP证书》，认证产品为肝素钠粗品。 奇正藏药：发布2024年员工持股计划（草案），资金总额不超过1.56亿元。 华森制药：六味安神胶囊获批国家首家中药二级保护品种。 三博脑科：拟增资4.2亿元对全资子公司三博（重庆）物业管理有限公司进行增资，并通过其投资四川大行广泽医疗投资管理有限公司，取得大行广泽70%股权。 泰格医药：拟以现金方式受让迪安诊断及苏州瀛凯持有的观合医药股权，交易完成后公司及全资子公司将合计持有观合医药72.8169%股权，观合医药将纳入公司合并报表范围。 4、上市公司研发进度更新 上周国内创新药审评审批和临床试验进度更新如下： 上市申请新进承办：信达生物的匹康奇拜单抗注射液和乐普生物的注射用维贝柯妥塔单抗。 NDA申请新进承办：海思科的HSK21542注射液。 IND申请新进承办：恒瑞医药的HRS-4357注射液和海思科的HSK46575片。 临床申请新进承办：科伦博泰的注射用SKB500。 临床试验进展：海思科的HSK31858正在进行三期临床；众生药业的昂拉地韦正在进行二期临床；恒瑞医药的HRS-2129正在进行一期临床。 5、沪深港通资金流向更新 上周（9月23日至9月27日）沪港深通资金在H股医药板块的流向显示： 净买入额前十大医药股：药明生物（65013万元）、石药集团（53609万元）、国药控股（9288万元）等。 净卖出额前十大医药股：康方生物-B（-30247万元）、信达生物（-19070万元）、海吉亚医疗（-10922万元）等。 持全部港股比例前十大医药股：亚盛医药-B（37.97%）、绿叶制药（36.08%）、锦欣生殖（35.20%）等。 6、重要数据库更新 6.1 23M1-M11医院总诊疗正增长 2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人次，同比增长7.08%，显示出医疗服务需求的持续增长。其中，三级医院诊疗人次为23.29亿人次，同比增长12.11%；一级医院诊疗人次为2.18亿人次，同比增长13.50%；基层医疗机构诊疗人次为22.45亿人次，同比增长14.64%。然而，二级医院诊疗人次为11.38亿人次，同比减少2.58%。 6.2 2024M1-M6基本医保收入为13884亿元 2024年1月至6月，全国基本医保累计收入达到13884亿元，累计支出为11736亿元。在此期间，基本医保累计结余2148亿元，累计结余率为15.5%。2024年6月当月，基本医保收入为2278亿元，环比增加18.0%；当月支出为2408亿元，环比增长11.6%。当月基本医保结余为-130亿元，当月结余率为-5.7%。报告指出，自2023年12月起，国家医保局统计口径已由医保基金总收入变更为统筹基金收入。 6.3 8月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定 2024年8月，国内大部分抗生素原料药价格环比持平。具体来看，7-ACA价格维持在90元/kg，6-APA维持350元/kg，4-AA维持790元/kg，青霉素工业盐维持150元/kg，7-ADA维持520元/kg。值得注意的是，硫氰酸红霉素价格上涨至560元/kg。 截至2024年9月27日，重要维生素原料药价格较9月20日基本持平，其中维生素B1价格维持205.0元/kg，维生素D3价格维持282.5元/kg，维生素K3价格维持122.5元/kg，泛酸钙价格维持60.5元/kg，生物素价格维持34.0元/kg。 8月国内大部分心脑血管原料药价格也环比持平。缬沙坦价格维持650元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg，阿托伐他汀钙维持1250元/kg，赖诺普利维持2150元/kg，阿司匹林维持21元/kg。 6.4 24M1-8医药制造业收入同比-0.5% 2024年1月至8月，医药制造业累计收入为16037.20亿元，同比下降0.50%。同期，营业成本同比增长1.50%，利润总额同比下降0.30%。与2023年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了2.8、3.6和18.0个百分点。 期间费用率方面（2024年1月至7月数据）：销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.2%，同比基本持平。同期，医药制造业销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降9.6%、增长1.6%和增长1.3%。 6.5 8月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比持平 2024年8月，整体居民消费价格指数（CPI）同比上升0.6%，较上月上升0.1个百分点，环比上升0.4%。其中，食品CPI同比上升2.8%，环比上升3.4%；非食品CPI同比上升0.2%，环比下降0.3%。消费品CPI同比上升0.7%，服务CPI同比上升0.5%。 医疗保健CPI同比上升1.3%，较上月下降0.1个百分点，环比持平。在医疗保健子类中，中药CPI同比上升2.1%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.9%。 6.6 耗材带量采购 近期耗材带量采购进展如下： 昆明市：9月23日，昆明市医疗保障局公示了第一批医用耗材带量联动采购拟中选结果，涉及一次性使用吻合器及附件、激光胶片、热敏胶片、创口敷料材料、一次性使用胸（腹）腔镜用穿刺器等5类耗材。共有16325个产品规格型号拟中选，涉及277家企业和732个注册证。 深圳：9月25日，深圳公共资源交易中心启动超声刀头和预充式导管冲洗器产品信息维护工作，采购品种包括一次性使用超声刀头、可重复使用超声刀头、集成手柄超声刀头、预充式导管冲洗器。 江西省：9月25日，江西省医疗保障局通知开展糖代谢等生化类检测试剂省际联盟采购的产品信息和资质维护，涵盖糖代谢、离子微量元素、血脂脂蛋白、肝功能、胰腺类、肾功能等6类共35种产品。 抚州市：9月26日，抚州市人民政府公示了一次性使用引流袋等5类低值医用耗材市级联盟集中带量采购产品申报信息，采购主体为江西省全省各设区市公立医疗机构。 7、医药公司融资进度更新 本周医药板块定向增发预案无更新。 8、风险提示 报告提示投资者关注以下风险：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 政策利好提振市场信心，医药板块估值修复可期 本周医药生物行业受国家超预期政策利好（包括降准降息、金融支持股票市场稳定发展等）的显著影响，A股和港股医药板块随大盘强势上攻。尽管上周医药指数相对大盘表现一般，但政策的积极信号有望推动行业整体估值修复。当前申万医药指数PE为29.18倍，低于十年平均水平35.67倍，显示出估值修复的潜力。 创新与龙头引领新周期，数据揭示行业稳健发展 在政策驱动下，报告强调创新驱动、国产替代和品牌龙头将是未来医药投资的主线。重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗等龙头企业。从宏观数据来看，2023年前11个月医院总诊疗人次同比增长7.08%，基本医保收入在2024年上半年达到13884亿元，累计结余2148亿元，显示出医疗服务需求的稳健增长和医保基金的良好运行。尽管2024年前8个月医药制造业收入同比略有下降0.50%，但成本和利润增速有所改善。同时，8月医疗保健CPI同比上升1.3%，原料药价格基本稳定，耗材带量采购持续推进，这些都反映了行业在结构性调整中寻求高质量发展的态势。投资者需关注控费政策、研发失败及政策支持不及预期等潜在风险。

中心思想 CXO投资机遇凸显与市场策略聚焦 本报告核心观点指出，随着美国《生物安全法案》未被纳入《2025财年国防授权法案》（NDAA），生物安全法案今年立法成功的可能性显著降低，为CXO（医药研发生产外包）行业带来了新的投资机遇。在此背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。 医药市场分化与宏观数据洞察 在市场表现方面，A股医药生物指数近期表现不佳，跑输大盘，而港股恒生医疗健康指数则实现上涨，显示出跨市场的分化。宏观经济和行业数据显示，医院总诊疗人次保持正增长，基本医保收入稳健，但医药制造业收入同比略有下降，同时，带量采购政策持续推进，对耗材市场产生深远影响。 主要内容 行情回顾：上两周指数表现较差 A股与港股市场表现分化 在过去两周（9月9日至9月20日），A股医药生物指数下跌3.32%，跑输沪深300指数2.39个百分点，在31个子行业中排名第30，表现相对较差。同期，港股恒生医疗健康指数则收涨5.85%，跑赢恒生国企指数1.33个百分点，显示出两地市场医药板块的显著分化。A股分子板块中，医疗研发外包涨幅最大，上涨2.82%；血液制品跌幅最大，下跌9.46%。个股方面，A股双成药业涨幅最大（76.82%），漱玉平民跌幅最大（-28.10%）；H股顺腾国际控股涨幅最大（77.27%），美中嘉和跌幅最大（-32.91%）。 本周观点：美国参议院发布 NDAA，关注 CXO 投资机会 生物安全法案立法可能性降低，利好CXO 美国参议院军事委员会（SASC）于2024年9月19日提交的《2025财年国防授权法案》（NDAA）修正案中，未包含针对中国部分生物公司的《生物安全法案》。此前，美国众议院已通过不包含该法案的NDAA版本。这一进展使得生物安全法案在今年立法成功的可能性显著降低，为CXO相关投资带来了积极信号。 医药行业三大投资主线 报告持续坚定看好医药行业的三大投资主线： 创新驱动： 随着医保支付和审评政策的完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境。看好AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药产业链，以及重磅药物专利到期受益的原料药企业。 国产替代： 国内高端创新产品和“卡脖子”技术突破势在必行，国产创新器械具有巨大的进口替代空间。重点关注高端医疗器械、高端医用耗材和科学仪器。 品牌龙头： 国企改革推动资产质量和经营效率提升，龙头中药OTC企业作为国企，在改革背景下经营基本面普遍向好，品牌价值提升，呈现龙头集中的态势。 重点推荐公司 报告重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房。 上市公司研发进度更新 新药IND及临床申请进展 上两周，百济神州的BGB-58067片、恒瑞医药的HRS-3802缓释片新进IND申请承办；百济神州的注射用BG-C477和注射用BG-T187、科伦博泰生物的注射用SKB501新进临床申请承办。 临床试验阶段更新 恒瑞医药的HRS-7535、键凯科技的聚乙二醇伊立替康正在进行三期临床；金赛药业的GS1-144正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-7787正在进行一期临床。 重要数据库更新 医疗服务利用与医保基金运行 2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达38.61亿人次，同比增长7.08%，其中三级医院增长12.11%，一级医院增长13.50%，基层医疗机构增长14.64%。2024年1月至6月，基本医保收入达13884亿元，支出11736亿元，累计结余2148亿元，累计结余率为15.5%。 原料药价格与医药制造业经济指标 2024年8月，国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐）和心脑血管原料药（如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙）价格环比基本稳定，硫氰酸红霉素价格上涨。截至9月20日，维生素B1、D3、K3价格较9月5日上涨或持平。2024年1月至7月，医药制造业累计收入为14,144.00亿元，同比下降0.80%；营业成本和利润总额分别同比+1.2%和-0.8%。销售费用率为16.4%，同比下降1.5个百分点。 宏观经济指标与带量采购动态 2024年8月，整体CPI环比上升0.4%，同比上升0.6%。医疗保健CPI环比持平，同比上升1.3%，其中中药CPI同比+2.1%，西药CPI同比-1.0%，医疗服务CPI同比+1.9%。 耗材带量采购持续推进：江西省发布糖代谢等生化类检测试剂省际联盟集采征求意见稿；开封市7类医用耗材集采价格执行，平均降幅达65%；安徽省一次性射频等离子刀头、电切环及冠脉扩张球囊集采中选结果落地执行；新疆北部联盟医用耗材集中议价采购项目征求意见；吉林省血液透析等四类医用耗材带量采购和使用工作通知发布；安徽发布肿瘤标志物和甲状腺功能检测产品挂网通知；福建省血管组织闭合用结扎夹类医用耗材省际联盟集采拟中选结果公示。 医药公司融资进度更新 近期，双成药业董事会通过定向增发预案，旨在收购其他资产及支付对价；华海药业证监会注册通过，拟募集12.10亿元用于项目融资和补充流动资金。 近期重要事项公告 报告列举了9月9日至9月20日期间多家医药公司的股东大会信息，以及华大智造、博拓生物、乐心医疗、辰欣药业、上海谊众、奥泰生物、京新药业、万泽股份、华润三九、向日葵、本立科技、西山科技、宏源药业、吉贝尔等公司的限售股解禁信息。 风险提示 报告提示了控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。 总结 本报告分析了2024年9月上两周医药生物行业的市场表现、政策动态及投资机会。A股医药生物指数表现不佳，而港股恒生医疗健康指数上涨。美国《生物安全法案》未被纳入NDAA，降低了其立法成功的可能性，为CXO行业带来积极影响。报告建议关注创新驱动、国产替代和品牌龙头三大投资主线，并推荐了恒瑞医药、药明康德等重点公司。同时，报告通过数据分析了医院诊疗量增长、医保基金运行、原料药价格稳定以及医药制造业收入略降的现状，并详细梳理了近期多地耗材带量采购的进展。此外，报告还更新了上市公司研发、融资及重要公告信息，并提示了相关市场风险。

中心思想 卫生费用增长与老龄化趋势下的医药刚需凸显 本报告的核心观点在于，随着中国人口老龄化趋势的持续深化，全国卫生总费用占GDP的比重稳步提升，这清晰地凸显了医药生物行业作为刚性需求的相对优势。2023年卫生总费用占GDP比重已达7.2%，人均卫生总费用亦有所增长，表明医疗健康支出在国民经济中的重要性日益增强。尽管次均住院费用受DRG/DIP等医保控费政策影响有所下降，但总诊疗人次和入院人次的显著增长，进一步印证了医疗服务需求的旺盛。 医药投资核心主线：创新、替代与品牌 基于上述宏观趋势和行业特性，报告坚定看好医药生物行业未来的三大投资主线：一是创新驱动，随着医保支付和审评政策的不断完善，高临床价值的创新产品将获得更优良的商业环境，同时新一轮重磅药物专利到期也为前瞻布局的原料药企业带来机遇；二是国产替代，高端医疗器械、医用耗材及科学仪器等领域存在巨大的进口替代空间，国内产品在技术突破和“卡脖子”问题解决上势在必行；三是品牌龙头，国企改革背景下，龙头中药OTC企业经营基本面普遍向好，品牌价值提升，市场集中度有望进一步提高。报告据此推荐了恒瑞医药、京新药业等八家重点公司。 主要内容 市场表现与行业动态 行情回顾：A股与港股医药板块表现分化 上周（8月26日至8月30日），A股医药生物指数上涨2.02%，表现优于沪深300指数2.19个百分点，但在31个子行业中排名第16，整体表现一般。同期，港股恒生医疗健康指数收涨3.72%，跑赢恒生国企指数1.92个百分点，显示出较强的市场韧性。从A股子板块来看，线下药店以6.75%的涨幅领跑，而血液制品涨幅最小，仅为0.01%。个股层面，A股乐心医疗以68.74%的涨幅居首，香雪制药则下跌14.34%；H股超人智能涨幅达35.59%，密迪斯肌跌幅最大，为27.78%。这些数据反映了市场对不同细分领域和个股的差异化预期，部分个股的波动可能与其中报业绩发布或特定事件相关。 上市公司研发与公告：创新与并购活跃 本周医药板块重要公告和研发进度更新显示出行业在创新和战略布局上的积极态势。在研发方面，康缘药业的KYHY2302乳膏和KYHY2303片、正大天晴的TQH3906胶囊的IND申请新进承办，恒瑞医药的SHR-7367注射液和注射用SHR-9839的临床申请也新进承办，表明新药研发持续推进。临床试验方面，恒瑞医药的HRS9531和诺诚健华的ICP-332进入三期临床，浙江医药的SH-337进入二期，长春高新的GenSci098进入一期，预示着未来潜在的创新产品管线。在公司公告方面，博瑞医药的BGM0504注射液II期临床达到预期目标，康为世纪的幽门螺杆菌耐药基因检测试剂盒获得注册证，万泰生物的九价HPV疫苗上市许可申请获受理，天坛生物通过成都蓉生收购武汉中原瑞德生物制品100%股权，这些事件涵盖了从研发进展、产品获批到市场拓展和并购重组等多个维度，共同构成了医药行业活跃的创新和发展图景。 政策影响与数据洞察 卫生健康事业发展：费用占比提升与服务量增长 根据国家卫生健康委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》，全国卫生总费用初步核算为90,575.8亿元，其中政府卫生支出占26.7%，社会卫生支出占46.0%，个人卫生支出占27.3%。人均卫生总费用从2022年的6044.1元提升至2023年的6425.3元，卫生总费用占GDP的比重也从2022年的7.1%提升至2023年的7.2%。这表明在老龄化趋势下，医疗健康支出持续增长，医药行业作为刚需的属性愈发凸显。同时，2023年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到95.5亿，同比增长13.5%；入院人次达到30,187.3万，同比增长22.3%，居民年住院率为21.4%。这些数据反映了医疗服务利用率的显著提升。值得注意的是，医院次均门诊费用上涨5.5%至361.6元，而次均住院费用下降5.0%至10315.8元，这一下降主要受DRG/DIP在全国渐次推行的影响，体现了医保支付方式改革对医疗服务价格结构的调整作用。 重要数据库更新：医保收支与制造业数据分析 在重要数据库更新方面，多项数据揭示了行业运行的深层状况。2023年1月至11月，医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人，同比增长7.08%，其中三级医院诊疗量增长显著（+12.11%），而二级医院略有下降（-2.58%），一级医院和基层医疗机构则分别增长13.50%和14.64%，显示出分级诊疗体系下不同层级医疗机构的诊疗量变化。2024年1月至6月，基本医保收入达13884亿元，支出11736亿元，累计结余2148亿元，结余率为15.5%，但6月当月出现130亿元的结余赤字，结余率为-5.7%，这提示了医保基金运行的动态平衡和潜在压力。原料药市场方面，7月大部分抗生素、维生素和心脑血管原料药价格保持稳定，仅有少数品种如4-AA价格有所下降，表明原料药市场整体供需相对平衡。医药制造业在2024年1月至7月累计收入为14,144.00亿元，同比下降0.80%，营业成本同比上升1.2%，利润总额同比下降0.8%，显示出行业面临一定的营收和利润增长压力。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.4%，管理费用率同比上升0.2个百分点至6.6%，财务费用率基本持平，反映了企业在销售和管理成本控制上的努力与挑战。7月整体CPI环比上升，而医疗保健CPI环比持平，同比上升1.4%，其中中药CPI同比上升2.9%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.9%，表明医疗服务和中药价格仍有上涨趋势，而西药价格受政策影响有所下降。 耗材带量采购：常态化与扩围趋势 耗材带量采购（VBP）政策持续推进并呈现常态化和扩围趋势。本周，厦门市启动了血糖试纸、一体式吸氧管的全省性联盟集采，明确了品种范围和企业参与要求。安徽省蚌埠市牵头开展了微波消融电极、射频消融电极、一次性无菌腹腔引流导管及附件三类耗材的省级带量采购，采购周期为两年。安徽省医药集中采购平台也发布了颅内支架、取栓支架和血流导向密网支架三类医用耗材的集中带量采购文件征求意见稿，同样采购周期为两年。此外，上海阳光医药采购网发布通知，将于9月3日执行国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集采结果，采购周期为两年。这些密集的带量采购活动表明，国家和地方层面正持续深化医用耗材的集中采购改革，旨在进一步降低医疗成本，优化医疗资源配置，这对相关耗材生产企业的市场策略和盈利模式将产生深远影响，加速行业洗牌和国产替代进程。 融资与风险：资本市场动态与潜在挑战 在医药公司融资进度方面，本周富祥药业的定向增发预案停止实施，原拟募资3亿元，这反映了资本市场融资环境的动态变化和企业战略调整。本周还公布了多项股东大会信息和医药股解禁信息，如小方制药、宣泰医药、凯莱英、新华医疗等，这些事件可能对相关公司的股权结构和市场流动性产生影响。报告最后提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险。这些风险因素是投资者在评估医药生物行业投资机会时需要重点关注的，尤其是在政策环境不断变化和市场竞争日益激烈的背景下。 总结 本周医药生物行业跨市场周报深入分析了当前市场动态与宏观趋势。报告核心指出，在人口老龄化背景下，中国卫生总费用占GDP比重持续提升，凸显了医药作为刚需的战略地位。尽管医保控费政策（如DRG/DIP）对次均住院费用产生影响，但医疗服务总需求依然旺盛，诊疗人次和入院人次均实现显著增长。 市场表现方面，A股医药生物指数上周表现一般，而港股恒生医疗健康指数则呈现较强反弹。行业内部，线下药店等子板块表现突出，而部分个股受中报业绩或特定事件影响波动较大。在研发和公司公告层面，新药IND申请、临床试验进展以及多项产品注册获批和战略并购活动活跃，显示出行业持续的创新活力和发展潜力。 从宏观数据来看，医保基金运行保持动态平衡，但月度结余波动提示需关注其可持续性。原料药价格整体稳定，而医药制造业收入和利润面临一定压力，销售费用率的下降反映了企业在成本控制方面的努力。耗材带量采购政策持续深化，多地启动新的集采项目，预示着行业将继续面临结构性调整和市场竞争加剧。 综合来看，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头是未来医药投资的三大主线，并推荐了相关重点公司。同时，报告也警示了控费政策、研发失败、政策支持不及预期以及估值下挫等潜在风险。投资者应在充分理解行业发展趋势和政策影响的基础上，审慎评估投资机会。

中心思想 迈瑞医疗业绩稳健增长，体外诊断业务表现突出 迈瑞医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中体外诊断业务表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管生命信息与支持业务受招标采购推迟影响略有下滑，但体外诊断和医学影像业务的强劲增长有效对冲了这一影响。 研发驱动创新，全球市场持续拓展 公司持续保持高研发投入，不断推出三大业务领域的新产品和解决方案，巩固了技术领先优势。同时，迈瑞医疗在海外高端客户群持续取得突破，国际战略客户贡献显著提升，显示出公司在全球市场拓展和品牌建设方面的强大实力和良好前景。 主要内容 财务表现与业务结构分析 整体营收与利润增长 2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。从单季度来看，2024年第二季度实现营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。这些数据显示公司整体盈利能力持续提升，增长势头良好。 各业务板块表现 在各业务板块中，体外诊断业务表现突出，引领公司增长。 生命信息与支持业务：上半年实现营收80.09亿元，同比下降7.59%。报告指出，这一下滑主要受上半年招标采购活动推迟的影响。 体外诊断业务：实现营收76.58亿元，同比增长28.16%。其中，化学发光业务增长超过30%，主要得益于门诊、手术等诊疗需求的持续增长，显示出该业务的强劲市场需求和竞争力。 医学影像业务：实现营收42.74亿元，同比增长15.49%。其中，超声高端及以上型号增长超过40%，表明公司在高端医学影像设备市场的竞争力不断增强。 研发投入与产品创新 持续高研发投入 2024年上半年，迈瑞医疗持续保持高研发投入，研发费用达到19.40亿元，占营业收入的9.45%。高研发投入是公司保持产品创新和市场竞争力的关键。 三大业务领域新品发布 公司在三大业务领域不断丰富产品线，推出多款创新产品和解决方案： 生命信息与支持领域：推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜、腔镜吻合器等新产品和解决方案，旨在提升临床诊疗效率和效果。 体外诊断领域：推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线等新产品，这些新品助力体外诊断业务延续高速增长态势。 医学影像领域：主要推出了中高端台式超声Resona/Nuewa I9精英版、中高端台式超声Resona/Nuewa I8等重磅新产品，进一步巩固了公司在高端超声市场的地位。 国际市场拓展与高端客户策略 海外市场收入贡献 迈瑞医疗在海外市场持续取得进展，高端客户群不断突破。2024年上半年，公司国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达到14%，显示出公司国际化战略的有效性。 高端客户突破与横向拓展 公司通过“横向挖掘与纵向拓展”的策略，持续突破重点大客户： 新高端客户突破：在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域分别突破了近40家、140家、60家全新高端客户。 现有高端客户横向突破：在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域分别有近130家、60家、40家已有的高端客户实现了更多产品横向突破。 这些突破为公司后续国际市场的开拓和全球领先医疗器械品牌的建立奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 光大证券研究所维持了对迈瑞医疗2024年至2026年的归母净利润预测，分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。按照当前股价，对应的2024年至2026年市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍。 估值分析与风险提示 分析师看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 迈瑞医疗2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。体外诊断业务是核心增长引擎，得益于市场需求的持续释放和新产品的推出。公司持续高强度的研发投入确保了产品创新能力，并在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域不断推出具有竞争力的新品。在国际市场方面，迈瑞医疗通过持续突破海外高端客户和深化现有客户合作，有效拓展了全球市场份额，国际战略客户贡献显著提升。尽管生命信息与支持业务短期受招标影响，但整体业务结构健康，增长动力充足。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但需关注研发进展和市场竞争风险。

中心思想 业绩增长与业务结构优化 九洲集团在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长42.68%至7.42亿元，归母净利润同比增长38.56%至0.80亿元。这一增长主要得益于综合智慧能源业务的快速发展，该业务收入同比大幅增长116.72%至2.66亿元。同时，公司通过出售电站优化资产结构，导致可再生能源发电业务收入有所下滑，但其毛利率有所提升，显示出公司在业务结构调整方面的积极策略。 新能源战略布局与未来展望 公司正积极推进新能源项目开发，重点聚焦分散式风电和大型光伏项目，并持续加码生物质热电联产和储能项目。多个在建和筹建项目，如富裕九洲环境生物质热电联产项目和泰来独立储能电站项目，预计将成为未来业绩增长的新动力。尽管分析师下调了盈利预测，但基于公司在可再生能源领域的持续投资和战略布局，预计未来业绩将保持稳健增长，因此维持“增持”评级。 主要内容 业务表现与结构调整 综合智慧能源业务高速增长： 2024年上半年，九洲集团的综合智慧能源业务实现收入2.66亿元，同比大幅增长116.72%。其中，富裕九洲环境2*40MW生物质热电联产项目已实现全容量并网发电，成为该业务增长的重要驱动力。然而，该业务的毛利率同比下降4.96个百分点至-2.80%。 可再生能源发电业务收入下滑但毛利率提升： 为优化资产结构，公司持续进行新能源发电项目的滚动开发。2024年上半年，运营风电装机容量小幅提升至24.60万千瓦，但风电上网电量同比下降18.53%至2.77亿千瓦时。受电力市场化推进及平均上网电价同比下降30.90%至0.4128元/千瓦时（含税）的双重影响，可再生能源发电业务营业收入同比减少19.00%至1.93亿元。尽管收入下滑，但该业务毛利率同比增长5.97个百分点至68.90%。 新能源项目进展与战略聚焦 分散式风电项目积极推进： 公司持续积极推进新能源项目开发，目前共在建筹建9个共349.5万千瓦的分散式风电项目。截至2024年上半年末，九洲零碳产业园49.5MW项目正在建设中，同时道外九洲二号50MW、宾县九洲三号50MW等分散式风电项目已获得核准。 光伏项目建设稳步进行： 公司持续推进2个共500MW的光伏项目建设，包括安达市九洲火山250MW和安达市九洲石山250MW项目，这些项目均在建中。 生物质热电联产与储能项目加码： 截至2024年上半年末，泰来、富裕两个80MW生物质热电联产项目已投运，上网电量合计达3.52亿千瓦时。此外，公司于2023年获得备案的泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目，其一期110MW/220MWh正在建设中，预计未来将为公司贡献新的业绩增量。 总结 九洲集团在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于其综合智慧能源业务的快速扩张，特别是生物质热电联产项目的成功并网。公司通过优化资产结构，出售部分新能源电站，并积极布局分散式风电、光伏、生物质热电联产及独立储能等多元化新能源项目，明确了其在清洁能源领域的战略重心。尽管可再生能源发电业务收入因市场因素有所波动，但其毛利率的提升显示出良好的成本控制能力。随着各项新能源项目的持续推进和投运，九洲集团有望在未来实现业绩的稳健增长，分析师因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 天坛生物在2024年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均稳健提升，特别是归母净利润同比大幅增长28.10%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提高。 核心血液制品业务表现突出，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（含层析）的毛利率均有明显提升，成为驱动整体利润增长的关键因素。 核心业务驱动与未来发展潜力 公司通过持续提升采浆量，确保了血液制品供应的充足性，为未来产品放量奠定了基础。 研发投入大幅增加，推动创新产品开发，有望巩固公司在重组人凝血因子和人免疫球蛋白领域的领先地位，并进一步提升吨浆净利润。 海外市场拓展取得初步成效，为公司未来增长开辟了新空间。 主要内容 2024年半年报业绩概览与核心业务分析 财务表现强劲： 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润达7.26亿元，同比大幅增长28.10%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 血液制品收入稳健增长与毛利率提升： 公司拥有3大类15个品种的血液制品，产品数量位居国内前列。 生物制品业务实现营业收入28.31亿元，同比增长5.53%，毛利率达到55.66%，同比提升7.18个百分点。 人血白蛋白实现营业收入11.14亿元，毛利率为52.63%，同比提升8.41个百分点。 静注人免疫球蛋白（含层析）实现营业收入13.39亿元，毛利率为57.49%，同比提升11.42个百分点。 “蓉生”系列血液制品在中国市场占据较大份额，四代静丙有望进一步提升公司盈利能力。 采浆量持续提升，保障产品供应： 公司在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站，其中80家在营。 2024年上半年采浆量再创新高，达到1294吨，同比增长15%，采浆规模保持国内领先。 预计公司单浆站平均采浆量将进一步提升，为未来血液制品市场供应和持续放量提供保障。 创新引领与海外市场拓展： 2024年上半年研发费用达0.69亿元，同比大幅增长166.36%。 公司在研产品十余项，涵盖血液制品和基因重组产品，旨在巩固在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位。 随着“蓉生”四代静丙等产品上市销售，预计公司吨浆净利润将进一步提高。 公司积极推进国际市场开发，上半年海外地区实现营业收入155.44万元，同比增长12.98%，并出口了静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白等产品。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。 每股收益与估值： 按最新股本测算，2024年至2026年EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。当前股价对应PE分别为33倍、28倍和24倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 潜在风险因素分析 采浆量低于预期风险： 若采浆量未能达到预期水平，可能影响公司血液制品供应和业绩增长。 层析静丙销售推广低于预期风险： 若层析静丙的市场推广和销售不及预期，可能影响相关产品收入和利润。 部分品种竞争格局恶化风险： 市场竞争加剧可能导致部分血液制品价格承压或市场份额下降。 总结 天坛生物2024年上半年表现出色，营业收入和归母净利润实现稳健增长，特别是核心血液制品业务的毛利率显著提升，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过持续提升采浆量确保了产品供应，并加大研发投入以巩固行业领先地位和提升盈利能力。同时，海外市场拓展也为未来发展注入了新动能。尽管面临采浆量、产品推广和市场竞争等潜在风险，但基于强劲的业绩表现和积极的战略布局，分析师维持了对公司的“增持”评级，并预计未来几年公司净利润将持续增长。

中心思想 经营承压下的盈利能力逆势提升 九强生物在2024年上半年面临营业收入增长放缓的经营压力，但通过有效的成本控制和运营优化，实现了归母净利润和扣非归母净利润的稳健增长，销售毛利率和净利率均显著提升，展现出公司强大的盈利能力和经营韧性。 研发驱动与全球市场拓展并举 公司持续加大研发投入，不断完善产品管线，在免疫诊断和病理诊断领域均取得新进展。同时，主要股东国药投资的持续增持彰显了对公司未来发展的信心，公司也积极布局海外市场，通过国际展会等方式加速全球化进程，为长期增长奠定基础。 主要内容 24H1经营业绩分析 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%，显示出经营端面临一定的增长压力。然而，公司在盈利能力方面表现突出，实现归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长3.79%。这表明公司在营收增长放缓的情况下，通过内部管理优化和效率提升，有效实现了利润的增长。具体来看，公司销售毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点；销售净利率为30.37%，同比提升1.05个百分点，盈利能力得到进一步增强。 研发投入与产品管线进展 公司持续重视研发创新，2024年上半年研发费用达到0.87亿元，同比增长16.21%，占营业收入的10.58%。高比例的研发投入带来了丰硕的成果，期内公司共获得专利证书8个，医疗器械注册证15个。在产品管线方面，公司在免疫诊断条线成功推出了中低速及超高速全自动化学发光分析仪，提升了市场竞争力。在病理诊断条线，迈新生物与龙进生物携手补充分子诊断FISH系列产品，进一步完善了病理诊断平台的布局，为未来的业务增长提供了坚实基础。 股东增持与全球市场布局 2024年6月，公司披露国药投资持续提升持股比例，并计划进一步增持公司股份，这充分彰显了国药对九强生物未来发展的坚定信心和价值认可。在市场拓展方面，公司积极聚焦海外市场，携旗下生化检测系统、血凝检测系统等明星产品亮相2024 ADLM（美国临床化学年会暨临床实验室医学博览会），加速国际市场的拓展步伐，进一步增强了品牌的国际影响力，为公司打开了更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司在盈利能力提升、研发创新和市场拓展方面的积极表现，分析师维持对九强生物2024-2026年归母净利润的预测，分别为6.30亿元、7.63亿元和9.20亿元。按照当前股价，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为12倍、10倍和8倍。考虑到公司病理业务的出海战略和发光新业务的持续拓展将为公司带来新的增长动力，分析师维持公司“买入”评级。同时，报告也提示了集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等潜在风险。 总结 九强生物在2024年上半年展现出在经营压力下逆势提升盈利能力的韧性，通过精细化管理实现了净利润的稳健增长，并显著提升了毛利率和净利率。公司持续加大研发投入，不断丰富和完善产品管线，尤其在免疫诊断和病理诊断领域取得了重要进展。此外，主要股东国药投资的持续增持以及公司积极拓展全球市场的战略，都为九强生物的长期发展注入了信心和动力。尽管面临市场风险，但基于其核心业务的持续发展和新业务的拓展潜力，公司未来盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。