本期内容提要: 　　市场供需双方博弈，原油期货价格涨跌不一。本周（11.11-11.17）市场供需仍在博弈，利好因素主要有OPEC+对石油生产保持谨慎；美国通胀放缓以及中国精准防控措施优化下，市场预期需求将有改善，国际能源署上调今年全球石油需求预测；美元汇率下跌和全球股市上涨支撑石油市场气氛；美国原油库存降幅超预期。利空因素主要有全球经济下行困扰仍存，欧佩克继续下调今年全球石油需求预测；市场预期美联储或继续小幅加息；俄罗斯恢复通过Druzhba管道输送石油。供需博弈之下，国际原油震荡下跌。截至11月16日当周，WTI原油价格为85.59美元/桶，较11月9日下跌0.28%，较10月均价下跌1.66%，较年初价格上涨12.5%；布伦特原油价格为92.86美元/桶，较11月9日上涨0.23%，较10月均价下跌0.78%，较年初上涨17.57%。截至11月11，美国原油库存减少540万桶至4.3536亿桶，EIA汽油库存增加220.7万桶至2.0794亿桶。 　　制裁导致俄化肥出口下降三成多，出口仍受限。据今日俄罗斯通讯社17日报道，俄罗斯外交部副部长韦尔希宁表示，由于制裁原因，今年3-9月俄罗斯的化肥出口同比下降38%，国际买家损失了近800万吨的化肥供应。尽管美国和欧盟口头宣布从单方面制裁清单中排除了俄罗斯的农产品和化肥，但事实上俄罗斯的生产商和供应商仍在面对“过度”履行制裁带来的阻滞效应，比如针对保险、运输和银行付款的禁令。俄外交部长拉夫罗夫日前在印度尼西亚巴厘岛出席二十国集团领导人领导人峰会后对媒体表示，尽管签署了有关协议，俄罗斯粮食和化肥出口仍然受到限制。但即便如此，俄罗斯仍出口了1050万吨粮食，包括约800万吨小麦，约有60%的粮食出口到亚洲，40%出口到非洲。拉夫罗夫还表示，联合国秘书长古特雷斯已向俄方保证，将协助解除对俄化肥和粮食出口实施的限制，包括允许俄船只进入欧洲港口、外国船只进入俄港口、俄农业银行全面运转和确保正常的保险费率等。 　　ANRPC：2022年10月全球天然橡胶产量增5.1%，消费量增1.2%。据中国橡胶信息贸易网11月18日报道，ANRPC最新发布的10月报告预测，10月全球天胶产量料增5.1%至143.5万吨，较上月增加3.2%；天胶消费量料增1.2%至130.1万吨，较上月增加2.8%。2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。报告指出，在美联储于2022年11月初再次加息75个基点以对抗通胀之后，全球经济衰退的担忧加剧，预计其他央行也会采取同样的举措。因此，全球经济在新冠大流行后复苏。在这种通胀压力下，经济和借贷成本上升，可能会受到抑制。尽管鉴于这种经济状况，预计今年全球天然橡胶需求增长将放缓，但全球天然橡胶需求预计将增长。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，11月18日收于3040.19点，比上周（11月11日）下降4.55%，已经低于2021年初的3452.27点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，11月18日收于1651.26点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，11月18日收于3040.19点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，11月17日轮胎原材料价格指数为171.51，周环比上升0.83%，较年初下降3.05%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

中心思想 北向资金强劲回流，市场信心有所提振 2022年第44周（2022W44），A股市场资金流向呈现出显著特征。其中，外资（北向资金）表现尤为突出，当周净流入高达322.83亿元，且11月以来累计净流入约417亿元，显示出海外投资者对A股市场的积极配置意愿和信心回升。这种大规模的资金回流，为市场注入了流动性，并在一定程度上提振了市场情绪。 主动资金聚焦医药电子，机构仓位稳中有升 在主动资金层面，尽管主力资金整体呈现净流出态势，但其内部结构性偏好明显。主动资金更倾向于布局医药和电子等板块，表明在市场波动中，部分机构投资者正积极寻找具有成长性和防御性的优质资产。同时，公募基金的平均测算仓位随市场回升略有上行，显示出机构投资者在市场回暖背景下，风险偏好有所提升，并逐步增加权益资产的配置。 主要内容 各类机构资金动态分析 本报告对公募、私募、保险、信托等各类机构的资金动向进行了深入分析，揭示了不同类型机构在当前市场环境下的投资策略和仓位调整。 公募基金：仓位上行，行业配置调整 截至2022年11月18日，主动权益型基金的平均测算仓位达到84.66%，较前期市场回升时略有上行，表明公募基金经理对后市保持相对乐观态度。具体来看，普通股票型基金、偏股混合型基金和配置型基金的平均测算仓位分别为88.56%、84.48%和82.85%，均处于较高水平。在行业配置方面，计算机板块的测算仓位较上周继续上升，显示出公募基金对科技成长领域的关注；而化工板块的测算仓位则有所下降，可能反映了对周期性行业短期表现的谨慎。此外，“固收+”基金的测算仓位为20.35%，略低于4月底水平，显示其在风险资产配置上保持相对稳健。值得注意的是，本年度以来主动权益类公募基金的成立数量及份额均不及去年同期，反映出新发基金市场活跃度有所降低。 私募、保险与信托：仓位调整与规模变化 私募证券投资基金方面，截至2022年9月底，其规模为5.98万亿元，较8月底略有下降。10月股票多头平均仓位为55.06%，较9月末下降2.44个百分点，显示私募机构在市场震荡中采取了更为谨慎的策略，适度降低了股票仓位。保险资金在9月的估算仓位为12.11%，其股票和证券投资比例已降至3月底水平，表明保险资金在权益市场的配置趋于保守。信托资金在2022年第二季度的估算仓位为4.52%，较年初下行0.30个百分点，同样反映出信托资金在权益投资方面的谨慎态度。 市场交易结构与资金偏好 本报告通过分析大中小单资金流向、主动资金流向以及外资、两融、一级首发、限售解禁和产业资本等多个维度，全面刻画了权益市场的资金交易结构和投资者偏好。 大中小单资金流向：主力净流出，行业分化显著 本周市场主力资金（超大单+大单）整体呈现净流出态势，显示大额资金在部分领域存在获利了结或避险情绪。从行业层面看，主力资金大幅流出有色金属和电力设备及新能源板块，这两个前期热门板块面临较大的资金压力。在个股层面，主力资金净流入而中小单净流出的标的包括海康威视、中国医药、复星医药等，表明这些个股可能受到机构资金的青睐，而散户资金则选择流出。相反，主力资金净流出而中小单净流入的个股如天齐锂业、赣锋锂业、二六三等，则可能反映了散户资金的逆势操作或对短期波动的追逐。在行业层面，主力资金净流出而中小单净流入的行业包括有色、电新、化工、地产、计算机等，进一步印证了主力资金对这些行业的谨慎态度。 主动资金流向：聚焦医药电子，回避高景气周期 2022年第44周，主动资金（主买净额）整体呈现-1415亿元的净流出，表明市场整体主动买入意愿不足。然而，在结构上，主动资金表现出明显的行业偏好。医药和电子板块获得主动资金的青睐，主买净额居前，显示出机构对这些行业的长期价值或短期催化剂的认可。食品饮料和非银行金融板块也获得了一定的主动资金流入。与此形成对比的是，电力设备及新能源、化工、有色金属、机械和汽车等前期高景气度行业则遭遇了主动资金的大幅净流出，反映出主动资金对这些板块的风险规避或调仓换股。在个股层面，复星医药、海康威视、五粮液、中国平安、中国软件等标的获得主动资金净流入，而隆基绿能、天齐锂业、通威股份、赣锋锂业、比亚迪等则遭到大幅净流出。 外资（北向资金）：大幅回流，偏好消费金融 北向资金在本周表现出强劲的回流态势，当周共计净流入322.83亿元，其中沪股通净流入153.65亿元，深股通净流入169.19亿元。自11月以来，北向资金累计净流入已达约417亿元，显示出外资对A股市场的持续看好。在行业偏好上，2022W44周北向资金对消费和金融板块的增持力度较大，这可能与这些板块的估值优势或宏观经济复苏预期有关。 两融、一级首发、限售解禁与产业资本：多维度资金影响 截至2022年11月18日，沪深两市两融余额为15708亿元，其中融资余额14651亿元。本周杠杆资金对非银行金融和房地产板块的单向流入额持续上升，表明部分投资者通过杠杆资金加大了对这些板块的配置。11月以来两融成交活跃度较高，反映市场交易情绪有所回暖。一级首发市场方面，11月以来沪深新股首发募资金额为202亿元，本年以来累计募资金额已接近5300亿元，显示IPO市场保持活跃。限售解禁方面，11月沪深限售解禁金额预计约4000亿元，这可能对相关个股的股价形成一定的压力。产业资本方面，11月以来重要股东净减持近170亿元，表明产业资本在近期市场中呈现净流出态势，可能与股东自身资金需求或对公司估值的判断有关。 总结 本周权益市场资金流向呈现出多重特征。北向资金的大幅回流是市场的一大亮点，显示出海外投资者对A股的信心增强。公募基金仓位随市场回升而上行，并对计算机等成长板块保持关注，同时对化工等周期性行业有所减持。私募、保险和信托等机构则普遍保持谨慎，仓位有所下降或维持在较低水平。 在市场交易层面，主力资金整体净流出，但其内部结构性偏好明显，主动资金积极布局医药和电子等板块，而对电力设备及新能源、有色金属等前期热门行业则呈现净流出。两融余额保持高位，且杠杆资金对非银和地产板块的关注度提升。一级首发市场保持活跃，但限售解禁和产业资本减持的压力不容忽视。 总体而言，当前A股市场资金面呈现出机构间分化、内外资结构性偏好差异的特点。北向资金的积极流入为市场提供了支撑，而主动资金的行业轮动和机构仓位的调整，则反映了市场在不确定性中寻求结构性机会的趋势。投资者需密切关注各类资金的动向，以把握市场结构性投资机会。

　　智飞生物(300122) 　　事件：近日，公司重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）（简称“重组新冠疫苗”）同源加强（第 4 针接种）临床研究项目获得初步研究结果。临床研究结果显示，已完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫人群间隔 6 个月或12 个月进行一针加强免疫后，针对包括 Omicron 变异株在内的新冠病毒中和抗体水平显著提升，且安全性良好。 　　点评： 　　公司重组新冠疫苗同源加强能有效应对奥密克戎变异株。 为探索重组新冠疫苗同源加强的必要性和可行性，公司采用开放性试验设计，筛选入组完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫的受试者，在间隔 6 个月或 12个月后，进行一针加强免疫。 　　具体研究结果显示，间隔 6 个月加强针接种后 14 天，针对真病毒的中和抗体（GMT）检测：原型株 GMT 为 264.2（增长 11.3 倍），阳转率（4 倍增长）为 91.33% ，其中 18～59 周岁组、 60 周岁及以上组中和抗体 GMT 分别为 305 （增长 11.4 倍）、105.7 （增长 10.8 倍）；针对假病毒的中和抗体检测： Omicron BA.2.12.1 株 GMT 为 149.85 （增长 5.5倍）、Omicron BA.4/5 株 GMT 为 94.64（增长 3.3 倍）。 　　间隔 12 个月加强针接种后 14 天，针对真病毒的中和抗体检测：原型株 GMT 为 396.4（增长 62.7 倍），阳转率（4 倍增长）为 98.00% ，其中 18～59 周岁组、60 周岁及以上组 GMT 分别为 557.4（增长 75.9倍）、147.7（增长 39.0 倍）；针对假病毒的中和抗体检测：Omicron BA.2.12.1 株 GMT 为 232.87（增长 10.8 倍），阳转率（4 倍增长）为81.67%；Omicron BA.4/5 株 GMT 为 161.72（增长 6.7 倍），阳转率（4 倍增长）为 73.00%。 　　重组新冠疫苗同源加强可显著提升中和抗体水平。 我国已批准新冠病毒灭活疫苗和腺病毒载体疫苗完成基础免疫人群开展同源/ 序贯加强免疫，但对于完成三针重组新冠疫苗基础免疫的人群尚无加强免疫措施。公司重组新冠疫苗加强免疫临床研究显示，通过对已完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫人群，间隔 6-12 月开展加强免疫，可显著并快速提升人群的针对新冠病毒原型株及 Omicron 变异株的中和抗体水平。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45、426.64、521.05 亿元，同比增长 1 1.7%、24.6%、22.1%，归母净利润80.11、95.1、1 16.36 亿元，同比增长-21.5%、18.7%、22.4%，对应PE 分别为 19.01、 16.01、 13.09 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素： 产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。

　　事件：2022年11月9日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购公告》（第2号）。 　　最高有效申报价798元，规则设定更加灵活。本次续标的冠脉支架产品最高有效申报价为798元/个，相比首轮国采的国产中标价具有一定空间。同时，续标规则提出伴随服务最高有效申报价为50元/个，伴随服务包括必要的使用指导、对医疗机构进行使用操作培训等，进一步保障了相关企业的合理利益。 　　手术量增长明显，国产市占率有望进一步提升。本次集采续标，医疗机构报送首年采购需求总量为1865057个，相比于2020年首次集采1074722个，增长约73.5%。同时此次报量，国产厂商占比约70.4%，相比于2020年首次意向采购量（国产厂商68.7%），国产市占率有所提升。 　　续标价格有望提升，支架集采政策出现边际缓和迹象。此次续标，按中选排名由低到高进行排序，排序前40%的产品为A类，排序40%-70%的产品为B类，其他中选产品为C类，此三类分别按采购需求量的95%、85%及65%进行分量；医疗机构填报采购需求量但未中选产品采购需求量的95%以及中选产品系统的待分配量共同组成剩余量，由医疗机构自主分配给A类产品及该医疗机构已填报采购需求量产品中价格最低的产品，且分给A类产品的量不少于剩余量的50%，与此前意见稿规则相似。我们认为，此次集采续标报量名单中的企业可保证大部分首年意向采购量，厂家报价相比于之前首次集采有望提升，支架集采出现边际缓和迹象。 　　投资建议：我们认为此次集采续标各大厂家报价有望趋缓，同时市场格局较为稳定，不会出现大幅变动。建议关注：此前中标价格较低的蓝帆医疗，此次集采续标有望大幅提升价格；心脉医疗及乐普医疗，其首年意向采购量排名分别位于第一位及第五位；赛诺医疗，此前集采落标，但公司出现在此次采购需求量汇总表当中，公司有望通过此次续标扩大国内支架市场份额，弹性较大。 　　风险因素：研发不及预期、政策监管风险、市场风险、成本风险。

　　本期内容提要: 　　美国原油商业库存意外增加叠加美元走高施压原油，国际原油价格整体下跌。本周（11.3-11.9）石油供应方面，欧盟对俄罗斯石油禁令继续推进下，市场担忧原油供应可能进一步紧张；需求方面，市场关注美国中期选举，投资者观望等待，经济衰退风险引发人们对燃料需求下降的担忧，加之美元走高打压油价；库存方面，上周美国商业原油库存数据意外增长。库存增加叠加美元走高施压原油，国际原油价格整体下跌。截至 11 月 9 日，WTI 原油价格为 85.83 美元/桶，较 11 月 2 日下跌 4.63%，较 10 月均价下跌 1.38%，较年初价格上涨 12.82%；布伦特原油价格为 92.65 美元/桶，较 11 月 2 日下跌 3.65%，较 10 月均价下跌 1.01%，较年初上涨 17.31%。 　　2022 年前三季度美国轮胎数量继续保持两位数增长。2022 年前三季度，美国进口轮胎共计 22517 万条，同比增长 10.1%，其中，乘用车胎进口 12762 万条，同比增长 10.3%；卡客车胎进口 4575 万条，同比增长 18.6%；航空胎进口 24.1 万条，同比增长 26%；摩托车胎进口 305 万条，同比增长 6%；自行车胎进口 1101 万条，同比增 9%。 　　2022 年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落，11 月 11 日收于 3184.96 点，比上周（11 月 4 日）下降 5.32%，已经低于 2021 年初的 3452.27 点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在 2022 年 2 月 11 日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落，11 月 11 日收于 1729.92 点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100 万条全钢胎、400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6 月 26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022 年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在 2023 年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2 ）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑，11 月 11 日收于 3184.96点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面，11 月 11 日轮胎原材料价格指数为 169.82，周环比上升2.37%，较年初下降 4.00%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022 年 10 月 25 日，确成股份发布 2022 年三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入 13.30 亿元，同比增长 28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.11 亿元，同比增长 48.35%；经营活动产生的现金流量净额 3.52 亿元，同比增长 37.57%。公司2022 年第三季度单季度实现营业收入 4.44 亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止 2021 年底，公司产能情况为：国内全钢胎 390 万条、国内半钢胎 300 万条、泰国全钢 100 万条、泰国半钢 600 万条、国内轻卡、农用斜交胎 100 万条、国内摩托车斜交胎 380 万条，合计轮胎产能为 1870 万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020 万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡 10 万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000 万条。 2021 年公司制定了“5X 战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来 10 年内实现国内外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店， 以及5000 万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在 2020 年克服疫情，投产了 50 万条全钢胎和 300 万条半钢胎产能，2021 年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50 万条全钢胎和 300 万条半钢胎产能。2021 年公司泰国工厂实现净利润 1.34 亿元，同比大增 53.68%。2022 年上半年，公司泰国工厂实现净利润 1.36 亿元，已经超过 2021 年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了 90 万条全钢胎和 500 万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在 2022 年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受 9 年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　济川药业(600566) 　　事件：济州药业发布公告，其全资子公司济川药业集团有限公司与恒翼生物医药（上海）股份有限公司签署独家合作协议，约定在大陆地区（不含港澳台）对恒翼生物其拥有或控制的一种PDE4抑制剂医药产品（包括其各种剂型）以及组合产品、一种蛋白酶抑制剂医药产品（包括其各种剂型）约定的适应症签署独家合作协议。济川有限支付的首付款将不超过1.8亿人民币，开发里程碑付款将不超过1212.5万美元，销售里程碑将不超过2000万美元。双方按照同等比例共同承担后续两种产品的研发费用、享受销售利润。 　　点评： 　　股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，本次公告发布BD项目涉及两种产品，有利于提升业绩增长潜能。 　　PDE4抑制剂面向银屑病和特异性皮炎等大患者群体难治性疾病。据本次公告，PDE4抑制剂对于银屑病、特应性皮炎及慢性阻塞性肺疾病等具有显著的临床意义和价值。银屑病病程长且尚不可治愈，沙利文统计我国银屑病患病人数2020年为663.7万人，并预计2025年中国银屑病药物市场将达到235亿元，截至目前国内共有3项PDE4抑制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为安进公司的阿普米司特片。特应性皮炎是最常见的慢性炎症性瘙痒疾病之一，沙利文统计中国特应性皮炎患者2020年约6,740万人，并预计2025年中国特应性皮炎药物市场将达到140亿元，截至目前共有3项PDE4口服制剂产品处于临床研究阶段，国内已上市的PDE4抑制剂为辉瑞的克立硼罗软膏，暂无口服制剂上市。该产品已完成临床二期试验，即将进入临床三期阶段，公司预计该产品上市后将较大程度上填补国内相关疾病患者的临床用药需求，有可能实现国产替代。 　　助力改善术后胃肠恢复，具备市场潜力。据本次公告，蛋白酶抑制剂通过抑制肠腔内的消化酶阻断肠道粘膜屏障破坏的下游效应，从而改善腹腔手术后胃肠功能恢复、减少术后肠梗阻。据中国卫生健康统计年鉴，目前国内每年大约有8000万台左右的手术，据沙利文调研，腹盆腔手术占比约20%，针对此适应症目前国内尚未有同类产品上市，临床上用于选择性肠切除术患者肠道功能恢复、减少肠梗阻的药物和解决方案十分有限，该产品目前处于临床三期试验阶段，我们认为具有市场潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：本次签订的协议产品临床试验及上市流程存在不确定性，新产品上市推广进度和销售情况也存在不确定性。

　　美国原油和成品油库存下降叠加欧佩克10月产量下降，国际原油价格震荡上涨。本周供应方面，OPEC执行减产承诺后，10月原油产量自6月来首降，市场供应有所收紧；库存方面，EIA原油和成品油库存下降；需求方面，疫情影响能源需求，全球需求疲软给市场带来压力，中国10月份制造业指数PMI下降，欧元区经济将在冬季衰退，但美国第三季度经济增长数据乐观，能源需求前景获得提振，以上因素综合作用下国际油价震荡上涨。截至11月2日当周，WTI原油价格为90美元/桶，较10月27日上涨2.38%，较10月均价上涨4.73%，较年初价格上涨3.41%；布伦特原油价格为96.16美元/桶，较10月27日上涨0.49%，较10月均价上涨2.74%，较年初上涨21.75%。 　　2022年以来海运费多指数下降明显，FBX指数逐渐趋于稳定。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2022年10月以来下降速度不断收窄，11月4日收于3363.78点，比上周（10月28日）上升0.71%，已经接近2021年初的3452.27点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，11月4日收于1790.86点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　2022年化肥进口关税配额总量为1365万吨。据中国化工报11月4日报道，据商务部网站11月2日消息，2022年化肥进口关税配额总量为1365万吨。其中，尿素330万吨；磷酸二铵690万吨；复合肥345万吨。2023年化肥国营贸易关税配额数量分别为：尿素297万吨，磷酸二铵352万吨，复合肥176万吨。非国营贸易配额数量分别为：尿素33万吨，磷酸二铵338万吨，复合肥169万吨。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，11月4日收于3363.78点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，11月3日轮胎原材料价格指数为166.39，周环比下降1.00%，较年初下降5.94%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 百普赛斯发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度实现总营收 3.53 亿元，同比增长 27.68%： 其中非新冠产品实现 2.87 亿元收入（同比+36.76%），新冠相关产品收入 0.66 亿元（同比-1.05%）。 扣非归母净利润达 1.52 亿元，同比增速为 25.62%； 分季度来看， 2022Q3 表观营业收入为 1.24 亿元（同比+22.71%）， 环比增加约 8.39%， 扣非归母净利润 0.43 亿（-12.6%）； 其中常规业务收入约 1.07 亿，同比增长约 29%，环比增长约 20%，新冠业务收入约 0.17 亿， 环比下降约 32%，新冠收入持续下降。 　　点评： 　　国内业绩承压， 海外业务稳定增长。 就国内而言， 我们认为收入增速放缓有可能是由疫情因素以及创新药投融资下行扰动所致。 公司持续积极在海外进行布局， 现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区， 瑞士子公司有效辐射周边 MNC 药企，加强时效性等服务能力，积极进行本地化策略。公司重组蛋白产品质量优异，客户认可度高， 2022 年前三季度海外常规业务收入增速超 50%。 海外业务有望保持高增速，为公司收入贡献弹性。 　　细胞因子、伴随诊断等有望成为公司未来弹性收入点。 虽然目前融资市场呈紧缩态势， 但在 CGT、 ADC 以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。 公司成功开发了一系列荧光标记类型的 CAR 靶点相关蛋白产品，全方位满足 CAR-T 阳性率检测的不同需求， CGT 领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系， 力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 公司作为国内重组蛋白龙头企业，不惧短期业绩扰动，看好长期成长。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 5.02/6.32/8.10 亿元，同比增长 30.5%/25.8%/28.3%。归母净利润分别为 2.32/2.86/3.77 亿元，同比增长 33.0%/23.4%/31.8%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 2.90/3.57/4.71元， PE 为 41/33/25 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：公司发布2022年三季度报告。前三季度实现收入74.03亿元（同比+39.63%），归母净利润9.61亿元（同比-7.59%），归母扣非后净利润10.58亿元（同比+13.62%），经调整Non-IFRS归母净利润13.28亿元（同比+26.72%）。单三季度实现收入27.68亿元（同比+37.31%），归母净利润3.76亿元（同比-20.95%），归母扣非后净利润3.78亿元（同比+8.79%），经调整Non-IFRS归母净利润5.16亿元（同比+30.08%）。 　　点评： 　　收入稳健增长，多因素致使利润短期波动，实际盈利能力逐渐恢复。2022年前三季度及第三季度，公司各板块业务均呈现稳健发展趋势，推动营业收入稳健增长。2022年前三季度，在利润率方面，公司实现毛利率36.49%（-0.08pp），经调整Non-IFRS归母净利率17.94%（-1.83pp）；在费用率方面，公司期间费用率为20.78%（+5.24pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为2.20%（+0.23pp）/14.00%（+2.71pp）/2.40%（+0.33pp）/2.19%（+1.97pp）；前三季度公司由于多项并购及经营规模的扩大导致管理费用率上升，由于利息费用及汇兑损失导致财务费用率上升，二者推升期间费用率，叠加投资收益大幅降低（1928万元，同比-85.8%），共同拉低公司净利润水平，但聚焦到更能反应公司实际业务情况的经调整Non-IFRS归母净利率看，2022年前三季度各季度分别实现17.33%、17.68%、18.63%，呈现逐渐改善的态势。 　　新业务发展亮眼，公司发展未来可期。2022年Q1-3，公司在实验室服务业务实现收入45.77亿元，同比+38.63%，毛利率44.71%，优势业务增长稳健；在CMC服务上实现收入16.80亿元，同比+37.3%，毛利率34.43%；在临床研究服务方面实现收入9.82亿元，同比+47.80%，毛利率10.19%，单三季度毛利率为17.60%，表现亮眼；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入1.42亿元，同比+30.13%，毛利率-22.15%，新业务发展阶段的高投入影响利润表现。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为102.13、138.09、184.48亿元，同比增速37.2%、35.2%、33.6%，归母净利润分别为17.21、25.06、34.94亿元，同比增速3.6%、45.7%、39.4%，对应PE分别为36x、25x、18x。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

　　立方制药(003020) 　　渗透泵控释制剂龙头， 近年来业绩增长迅速。 立方制药坚持以高端制剂研发及其高品质产品生产为龙头， 以原料药、 医药商业为两翼的医药产业链发展战略， 公司已获得渗透泵控释技术领域的优势地位。 2022 年前三季度公司实现营业收入 18.94 亿元（+13.77%） ， 实现归母净利润 1.71 亿元（+36.07%） ， 业绩延续快速增长态势。 　　益气和胃胶囊为国家基药独家品种胃药， 产品销售具备增长潜力。 益气和胃胶囊具有健脾和胃， 通络止痛的功效， 2017-2021 期间， 该产品销售额增长迅速， 从 344.83 万元增长至 2.15 亿元。 据米内网统计， 2022 上半年该产品销售额增速为 51.23%， 品牌排名有所上升。 目前益气和胃胶囊已覆盖两千多家等级医院及五千多家基层医疗机构， 公司后续将继续加大临床终端的开发力度、 推进 OTC 市场的有序释放， 促进益气和胃胶囊的销售持续增长。 我们认为该基药产品仍具备较强的业绩发展潜力。 　　仿制药纳入集采有望提高院内市场份额， 眼科管线丰富增厚业绩。 据公司22M8 交流公告， 公司非洛地平缓释片（Ⅱ ） 有较大的零售市场份额， 目前院内份额主要由原研阿斯利康占据， 未来纳入集中采购后， 公司有望提升院内端份额。 硝苯地平控释片集中采购中公司以第一顺位中标， 采购周期三年， 公司按照 2.6 亿片满足公立医疗机构供应， 则贡献销售收入约为0.90 亿元； 零售和基层医疗市场、 以及其他未中选市场作为销量补充，公司总体预计约 4-4.5 亿片的销售规模。 公司 2021 年获得 13 个滴眼剂药品所有权， 目前成立了专职销售队伍， 22H1 主打品种金珍滴眼液、 加替沙星滴眼液增长情况较好， 未来有望贡献新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为26.09/31.91/37.11 亿元， 归母净利润分别为 2.21/3.24/4.21 亿元， EPS分别为 1.81/2.65/3.43 元， PE 分别为 21/14/11X。 首次覆盖， 我们给予“买入” 评级。 　　股价催化剂： 眼科药物研发及销售获得突破性进展， 益气和胃胶囊在 OTC推广顺利。 　　风险因素： 政策变动风险、 安全生产风险、 募集资金使用不达预期的风险、核心品种依赖风险。