安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入33.97亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.8%。 　　点评： 　　23Q1营收增长表现符合预期，海外业务继续保持高增长。分业务看，23Q1酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入23.25/1.09/4.83/4.60亿元，同比增长分别为5.4%/1.7%/33.2%/48.8%，制糖和其他业务对营收增长贡献较大。分区域看，23Q1年国内/国外分别实现收入22.04/11.74亿元，同比增长1.7%/40.7%，海外市场带动整体营收增长。我们认为受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场的表现有望持续亮眼。2023年一季度末公司经销商数量达到20,821家，较年初净增加73家。 　　公司加强费用管控，23Q1归母净利率继续改善。23Q1公司毛利率为25.4%，同比下降1.3个百分点，我们认为主要由于产品结构变化导致毛利率下降，23Q1公司酵母系列业务收入占比下降，制糖和其他业务收入占比提升。23Q1公司销售费用率为5.2%，同比下降1.5个百分点。23Q1管理费用率为3.3%，同比提升0.1个百分点。23Q1研发费用率为3.8%，同比下降0.1个百分点。23Q1归母净利率10.4%，同比提升0.3百分点。 　　盈利预测与投资评级：23Q1公司实现了收入、利润持续稳定的增长。公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固国际市场的良好增长趋势。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位，我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。我们预计公司23-25年EPS分别为1.72/2.12/2.40元，对应PE分别为23.29/18.87/16.65倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。

　　昆药集团(600422) 　　事件：昆药集团发布2023年一季度报告，公司实现营业收入19.10亿元，同比下降19.19%；实现归母净利润1.31亿元，同比上升14.47%;实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.67%。 　　点评： 　　剥离商业业务收入暂受影响，利润端表现较好。据公司公告，2023Q1公司实现营收19.10亿元（-19.19%），其中，工业板块实现收入11亿元（+13.60%）；商业板块因昆药商业业务结构持续优化，与去年同期相比减少了调拨业务，受此影响，商业板块实现收入6.86亿元（-28.70%）；实现归母净利润1.31亿元（+14.47%），利润端表现较好。2023Q1，公司注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，收入同比增长40.50%；血塞通口服系列产品收入同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，一季度实现收入同比增长82.08%。与此同时，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体收入同比增长21.36%。 　　加速推进各项整合，共同确定战略目标。2023年1月19日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。据一季报，公司与华润三九医药股份有限公司加速推进各项整合，助力公司核心两大平台蓄势赋能。经过第一阶段的百日融合，公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。 　　昆药有望借助三九品牌、营销、渠道等优势资源，促进业务发展。据公司公告，2023年，站在融合的新起点上，公司借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台及以“昆中药1381”精品国药系列产品为核心的健康消费平台。公司将牢牢把握国家支持中医药创新发展及人口老龄化进程加速两大关键契机，聚焦三七产业链，加快实现资源整合，同时，立足自身研发特色，围绕“健康老龄化”需求，丰富产品管线，推进研发布局，创新驱动、多管齐下，促进新产品、新业务和新产业的快速成长，实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 　　盈利预测与评级：我们预计昆药集团2023-2025年营收78.79/83.38/90.56亿元，归母净利润为5.74/7.32/10.07亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、市场竞争风险。

中心思想 华熙生物23Q1业绩承压与未来增长动能分析 本报告核心观点认为，华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，但公司未来增长潜力显著，主要驱动因素包括即将到来的“618”大促、全年降本增效趋势、核心业务板块的恢复性增长以及新业务的拓展。 短期业绩承压，但结构性亮点显现： 23Q1营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑，主要受功能性护肤品业务短期承压影响。然而，医疗终端业务实现双位数增长，原料业务保持平稳，显示出公司业务结构的韧性。 多重增长动能蓄势待发： 展望未来，公司有望通过优化销售费用、精简管理机制、深化品牌战略、推出重组胶原蛋白新业务以及抓住医美市场监管红利等多方面举措，实现业绩的恢复性增长和盈利能力的持续提升。 维持“买入”评级，关注长期价值： 尽管短期面临挑战，但基于公司在各业务板块的战略布局和市场前景，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利将保持稳健增长。 主要内容 23Q1业绩概览与业务板块表现 财务表现与功能性护肤品业务分析 华熙生物2023年第一季度实现营收13.05亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降17.44%。非经常性损益为0.49亿元，其中政府补助0.57亿元。 功能性护肤品业务在23Q1面临短期压力，主要原因在于一季度美妆行业整体表现较弱，以及1月疫情防控政策调整后部分地区感染率较高，导致物流受阻和C端退货率上升。具体品牌销售情况（线上数据）如下： 夸迪： 天猫销售额1.11亿元，同比下降18.2%；抖音销售额0.31亿元，同比增长330.1%。 肌活： 天猫销售额0.67亿元，同比下降4.9%；抖音销售额0.85亿元，同比增长6574.96%。 润百颜： 天猫销售额0.95亿元，同比下降7.4%；抖音销售额0.60亿元，同比增长175.3%。3月推出新品“修光棒”。 米蓓尔： 天猫销售额0.34亿元，同比下降55.0%；抖音销售额0.22亿元，同比下降10.3%。推出新品“3A紫精华”。 尽管天猫平台销售额普遍下滑，但抖音平台销售额实现显著增长，显示出公司在新兴渠道的拓展成效。随着新品上市及“618”大促的到来，预计功能性护肤业务增速有望恢复。 医疗终端与原料业务稳健增长及未来展望 23Q1医疗终端业务预计实现双位数增长，主要得益于22年一季度疫情影响下的低基数效应，以及23Q1线下消费场景的逐步复苏和医美需求的回暖。重点产品润致娃娃针在22年收入逆势增长38%，未来有望受益于水光市场监管红利。公司通过梳理医美产品线和优化费用管控，有望推动医疗终端业务贡献良好业绩增量。 原料业务在23Q1保持平稳增长，预计随着成本控制能力的提升，未来盈利能力有望逐步优化。 公司未来增长看点与财务预测 战略性降本增效与品牌升级 展望未来，公司增长看点主要体现在以下几个方面： 销售费用率优化： 预计2023年销售费用率仍有进一步下降空间。 管理与研发费用控制： 公司理顺管理机制、剥离亏损业务后，管理费率和研发费率有望得到较好控制。 品牌重塑与赛道深耕： 润百颜： 有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道。 夸迪： 或将在抗老赛道上打造国货精品。 肌活： 有望持续充实糙米系列，并针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局。 米蓓尔： 或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品。 第二成长曲线： 预计公司未来有望推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并后续推出相应化妆品新品，打开新的增长空间。 医美业务重回增长： 2023年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。 盈利预测与投资建议 信达证券预计华熙生物2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.8亿元和20.8亿元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。基于上述分析，维持对公司的“买入”评级。 重要财务指标预测（单位：百万元） 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,948 6,359 8,323 10,295 12,351 增长率YoY % 87.9% 28.5% 30.9% 23.7% 20.0% 归属母公司净利润 782 971 1,310 1,676 2,081 增长率YoY % 21.1% 24.1% 34.9% 28.0% 24.1% 毛利率% 78.1% 77.0% 77.4% 77.6% 77.9% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.6% 16.5% 17.9% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 2.72 3.48 4.32 市盈率P/E(倍) 61.17 49.29 36.54 28.55 23.00 风险因素： 合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整不及预期等。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑。这主要归因于美妆行业整体疲软以及疫情后物流受阻等因素对功能性护肤品业务的影响，尽管抖音渠道表现亮眼。然而，医疗终端业务和原料业务保持了稳健增长，展现了公司的业务韧性。展望未来，公司具备多重增长动能，包括通过“618”大促提振功能性护肤品销售、持续优化销售和管理费用、深化各品牌在细分赛道的布局、以及拓展重组胶原蛋白等新业务。医美业务也有望凭借核心产品和市场监管红利重回增长轨道。综合来看，尽管短期面临挑战，但公司长期增长潜力依然强劲，分析师维持“买入”评级。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科披露2023年一季度报：在医美+眼科高景气度情况下，23Q1公司实现营收6.11亿元/+29.06%，实现归母净利0.81亿元/+33.21%，实现毛利率71.49%/+4.48pct，实现净利率13.90%/+0.50pct。 　　分板块来看： 　　我们预计医美板块在海魅的放量下或将实现高速同比增长：1）随着海魅市场认可度的快速提升与放量，我们预计玻尿酸板块或将实现高速增长；2）我们预计光电及表皮生长因子将维持稳定增长，相较于玻尿酸业务增速较慢； 　　我们预计眼科板块23Q1高景气度下维持高增长：1）我们预计人工晶体市占率稳中有升，递延需求释放下或将实现高速增长；2）近视防控行业增速较快，我们预计代理角塑品牌或将实现较高速增长，自有品牌童享本月正式上市，我们预计将于下半年放量；3）我们预计眼科粘弹剂增速或将基本与行业增速一致；我们预计骨科和外科板块整体增速较弱，同时我们预计两大利润基石项目在一季度尚未得到完全修复，对整体业绩增速或有拖累。 　　财务指标来看：1）毛利率同比增长4.48pct，相比21Q1下滑3.28pct，我们预计主要由于角塑、光电板块毛利率较低，结构性变化带来的相对下降；2）期间费率基本保持稳定，销售费用32.78%/+1.52pct，管理费用15.32%/-0.57pct，研发费用8.77%/-0.84pct，我们预计公司在眼科和医美板块将维持较高研发投入；3）净利率13.9%，同比小幅增加，相比21年有明显下滑，我们预计主要由于合并南鹏亨秦和欧华美科所致。 　　盈利预测：整体来看，玻尿酸、人工晶体、角塑业务表现亮眼，展望Q2，我们仍然看好医美和眼科板块的高景气度延续；从盈利预测的角度，由于公司手术类业务占比较高，且增速相较于前两个板块较慢，根据Wind-致预期，公司23-25年归母净利润分别为4.5、5.7、6.7亿元，对应当前估值分别为43、33、28倍。 　　风险因素：1）新产品放量不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告：22年实现营收20.26亿元/+14.12%，归母净利-0.76亿元/-435.43%，扣非归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收6.12亿元/+37.69%，归母净利0.28亿元/+269.61%，扣非归母净利0.06亿元/+67.86%；公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 　　分行业来看，22年药品行业收入14.21亿元/+10.04%，毛利率38.54%/+0.29pct；贸易行业收入5.86亿元/+24.75%，毛利率4.40%/+0.20pct；医美生科行业收入27.25万元，毛利率48.16%。从费用率看，22年销售费用率22.13%/-1.23pct,管理费用率5.76%/-0.15pct，研发费用率1.41%/+0.22pct，财务费用率3.52%/-0.05pct。 　　我们认为22年公司归母净利同比下滑的主要原因：1）22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停；2）公司为拓展医药业务，增加了营销费用的投入；3）公司布局医美领域，增加了医美业务前期组建费用&研发支出等各类费用投入；4）22年股权激励计划的实施增加了股权激励费用。目前公司医药板块已经形成以“抗感染抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的产品群，已建立起覆盖全国大部分地区的营销网络；医美赛道布局也在有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未大规模释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。 　　公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟募集资金总额不超过（含）120,000万元，其中浙江复基控股集团有限公司拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于5,000万元（含本数）。本次发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。募集资金拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款。通过医药新基地的建设实施，公司有望：1）提高生产效率，优化产品质量；2）为现有在研产品与未来新药研发提供研发与生产基地，并推动在研产品产业化；3）将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，为制药公司和新药研发公司客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 　　展望未来，公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美方面，公司聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，参考国内NMPA临床审批流程，产品有望于2023年底上市，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药制造方面，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复。公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，谋划新的产能布局，加码附加值较高的技术输出，并在高端仿制和创新药领域逐步发展CDMO核心能力；3）研发方面，公司依托生物药的研发和产业化经验，围绕以重组胶原蛋白为核心的高端生物科技材料持续投入。 　　整体来看，医药业务22年受疫情影响阶段性承压，23年有望逐步恢复；医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，重磅产品AestheFill有望于2023年底上市并逐步抢占市场份额，或将成为公司业绩的新增长点。我们预计23-25年归母净利分别为0.05/1.42/2.11亿元，4月27日收盘价对应PE分别为1093/40/27倍。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收27.19亿元，同比增长-2.23%，归母净利润5.48亿元，同比增长-21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比增长-21.73%。2023Q1公司实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 　　点评： 　　2022业绩受疫情、会计准则变更等有所波动。2022Q4公司实现营收5.79亿元，同比增长-10.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长-59.98%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长-55.56%。2022年公司业绩波动主要是因为（1）2022年计入损益的租赁负债利息费用4250万，减少当期利润；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1亿余元，降低了当期利润；（3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元；（4）门诊量及经营情况受疫情影响比较严重。 　　蒲公英分院维持快速增长。2022年，公司种植业务收入4.48亿元，同比增长1.5%，正畸业务收入5.15亿元，同比增长-3.6%，儿科业务收入4.85亿元，同比增长-8.3%，修复业务收入4.27亿元，同比增长0.1%，综合业务收入6.98亿元，同比增长2.1%，2022年种植业务主要受到观望情绪延迟消费的影响，正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。2023Q1公司种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%，正畸业务收入1.2亿元，同比增长-3.5%，儿科业务收入1.26亿元，同比增长-0.2%，修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%，综合业务收入1.84亿元，同比增长5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院贡献收入1.26亿元，同比增长60%。 　　蒲公英分院达到37家，牙椅数达到2700张。截止2022年末，公司拥有2700张牙椅，同比增长20.21%，蒲公英分院累计开业36家，其中2022年盈利的有17家，2021年以前开业的19家，其中14家盈利；2022年开业17家，其中3家实现当年盈利，2023Q1新开业1家，公司预计全年交付8家分院投入运营。2022年，公司口腔医疗门诊量达到294.59万人次，同比增长5.28%，存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%。2022年，公司杭口平海总院、城西总院、宁口总院合计收入12.96亿元，同比增长-11.9%，剔除投资收益后的净利润为4.16亿元，同比增长-19.49%。2022年，蒲公英分院贡献收入4.04亿元,同比增长96.52%，新增蒲公英分院净利率为1.15%，2023年有望贡献利润增长。 　　2023Q1毛利率出现较好恢复。2022年，公司综合毛利率为40.81%，同比变动-5.25pct，净利率为22.65%，同比变动-5.62%，2023Q1公司毛利率为45.09%，同比变动-1.66pct，净利率为29.28%，同比变动0.21pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比变动0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为35.11、45.45、58.84亿元，同比增长29.1%、29.4%、29.5%，归母净利润分别为7.6、10.34、13.71亿元，同比增长38.6%、36.2%、32.5%，对应PE分别为50.31、36.95、27.89倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今明年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 百诚医药在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现大幅提升，特别是扣非归母净利润同比增长超过115%。公司在保持高增长的同时，盈利能力也稳步提升，归母净利率和扣非归母净利率均有所改善，显示出其业务模式的有效性和运营效率的提高。 一体化模式驱动稳定发展 公司通过持续的研发投入、完善的一体化服务模式（涵盖药学研究、临床试验和定制研发生产）以及不断增长的订单储备，构建了核心竞争优势。CRO和CDMO业务的协同发展，特别是新建的研发平台和扩大的商业化生产能力，为公司未来的稳定增长和市场份额的扩大提供了坚实的基础。 主要内容 2023年Q1业绩概览与财务表现 百诚医药于2023年4月28日发布了2023年一季报，报告显示公司业绩实现高增长。 收入表现： 公司一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%。 利润表现： 归属于母公司股东的净利润达到0.35亿元，同比增长79.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.35亿元，同比大幅增长115.38%。 盈利能力与费用结构优化分析 公司在报告期内展现出稳定的盈利能力和优化的费用结构。 利润率分析： 2023年一季度，公司综合毛利率为65.69%，同比略有下降1.27个百分点。然而，归母净利率提升至21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率更是达到21.47%（同比+4.73pct），表明公司在核心业务上的盈利能力显著增强。 费用率控制： 期间费用率为44.04%，同比下降6.59个百分点。具体来看，销售费用率为1.40%（-0.29pct），管理费用率为18.73%（+4.21pct），研发费用率为27.74%（-18.20pct），财务费用率为-3.83%（+7.70pct）。研发费用的有效控制在收入规模上升的背景下有效拉低了整体费用率，尽管募集资金的消耗导致财务费用率有所上升，但综合来看，公司费用率呈现降低趋势。 研发创新与一体化服务优势 研发创新是公司成长的核心驱动力，一体化服务模式则构筑了显著的市场优势。 CRO业务发展： 2022年，公司CRO业务保持高速增长，其中研发技术成果转化业务拥有超过250项已立项但尚未转化的项目。此外，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片的销售分成，为公司带来新的收入增长点。 研发平台建设： 2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固了以研发为核心的竞争优势。 CDMO业务能力： 承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成10.1万平方米的GMP厂房和配套实验室，可生产多达14种剂型。这种商业化生产能力的建设，有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，从而提升客户粘性。 订单增长与人才储备 强劲的订单增长和深厚的人才储备是公司未来发展的关键保障。 订单驱动增长： 2022年，公司新增订单金额达到10.07亿元（含税），同比增长24.69%。截至年末，在手订单总额为13.34亿元（不含税），同比大幅增长49.42%。这些高速增长的订单直接来源于公司强大的研发能力和一体化服务能力。 人才竞争力： 截至2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名。深厚的人才储备是公司打造核心竞争力的重要基石。 未来盈利预测与风险提示 基于公司当前的业务发展态势，分析师对未来业绩进行了预测，并提示了潜在风险。 盈利预测： 预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到8.96亿元、12.80亿元和17.33亿元，同比增长率分别为47.4%、43.0%和35.3%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为2.82亿元、4.00亿元和5.37亿元，同比增长率分别为45.4%、41.7%和34.2%。对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为25倍、18倍和13倍。 风险因素： 公司面临行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险以及新业务拓展不及预期等潜在风险。 总结 百诚医药在2023年第一季度取得了显著的业绩增长，收入和净利润均实现高位攀升，特别是扣非归母净利润同比增速超过115%，显示出公司强劲的盈利能力和业务扩张潜力。公司通过持续的研发投入，不断完善CRO和CDMO一体化服务模式，新建研发平台并扩大商业化生产能力，有效提升了市场竞争力。充足的新增订单和在手订单，以及不断壮大的人才队伍，为公司未来的持续增长提供了坚实保障。尽管面临行业竞争和政策变化等风险，但凭借其独特的业务模式和核心优势，百诚医药有望在医药研发服务市场中保持稳定发展态势。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+115.38%）。 　　点评： 　　盈利能力稳定，研发投入持续提升。利润率方面，2023年一季度公司实现综合毛利率65.69%（同比-1.27pct），归母净利率21.79%（同比+1.41pct），扣非归母净利率21.47%（同比+4.73pct），公司盈利能力稳定提升；费用率方面，2023年一季度期间费用率44.04%（-6.59pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%(-0.29pct)/18.73%(+4.21pct）/27.74%（-18.20pct）/-3.83%（+7.70pct），其中，随着收入规模的上升，研发费用的控制拉低费用率，募集资金的消耗则拉升财务费用率，综合看费用率呈降低趋势。 　　研发创新护航成长，一体化服务优势显著。2022年，公司CRO业务保持高速增长态势，其中研发技术成果转化业务拥有已经立项尚未转化项目250余项，权益分成业务自2023年起将获得多巴丝肼片销售分成；2022年，公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。在CDMO业务上，承接CDMO业务的子公司赛默制药已建成GMP厂房和配套实验室10.1万㎡，可生产剂型高达14种，商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长，人才打造核心竞争力。2022年，公司新增订单为10.07亿元（含税、同比+24.69%），在手订单为13.34亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力；2022年，公司共有1321名员工，同比增加556名，深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为8.96/12.80/17.33亿元，同比增长47.4%/43.0%/35.3%；归母净利润分别为2.82/4.00/5.37亿元，同比增长45.4%/41.7%/34.2%，对应2023-2025年PE分别为25/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

中心思想 战略转型与业绩改善预期 鲁商发展正坚定推进战略转型，核心在于剥离房地产业务，并集中资源聚焦大健康产业，包括化妆品和生物医药板块。这一转型旨在优化公司资产结构，提升盈利质量，并有望消除地产业务对公司估值的负面影响，从而实现大健康业务的估值修复。 大健康业务驱动与地产剥离影响 2023年第一季度，公司归母净利润大幅增长，主要得益于地产板块首批资产交割确认的投资收益。尽管扣非归母净利润有所下滑，但化妆品和医药板块均展现出强劲的增长势头和积极的毛利率表现，这得益于公司深厚的研发底蕴、品牌战略以及市场拓展。地产业务的逐步剥离，将使公司更专注于高增长、高附加值的大健康领域，为未来的业绩改善和估值提升奠定基础。 主要内容 23Q1整体业绩分析 营收与净利概览： 23Q1实现营收12.72亿元，同比下降14.17%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95.09%。扣非归母净利润0.15亿元，同比下降75.99%。 业绩波动原因： 归母净利润增长主要源于地产板块首批资产交割确认的投资收益。扣非归母净利润下滑则主要由于健康地产结算项目多为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。 化妆品业务稳健增长 收入与毛利率： 化妆品板块23Q1实现营业收入4.73亿元，同比增长12.68%；毛利率达62.86%，同比提升1.3个百分点，较2022年增长1.86个百分点。 品牌表现： 公司坚持“4+N”品牌发展战略。“颐莲”品牌收入1.71亿元，同比增长5.56%；“瑷尔博士”品牌收入2.43亿元，同比增长8.00%；其他品牌收入0.59亿元，同比大幅增长84.4%。 增长驱动： 颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品持续带动品牌体量提升，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量表现良好。23Q1新上市23个化妆品单品，显示公司积极推新。公司深厚的研发底蕴、原料研发与储备是其化妆品业务持续增长的关键。 医药板块高速发展与战略调整 收入与毛利率： 医药板块23Q1实现营业收入1.43亿元，同比大幅增长59.21%；毛利率56.40%，同比提升0.94个百分点。 增长原因： 收入大幅增长主要得益于公司积极拓展线上营销渠道，以及去年同期受疫情影响基数较低。 战略展望： 公司已公告将全称变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，并调整经营范围，预计未来将装入更多医药行业相关资产，包括山东博士伦福瑞达制药、新疆伊帕尔汗香料、山东福中福生物科技等体外医药资产，并通过基金投资医药健康产业链。 原料业务挑战与转型 收入与毛利率： 原料及衍生产品、添加剂板块23Q1营业收入0.76亿元，同比下降1.30%；毛利率30.46%，同比下降4.17个百分点。 毛利率下滑原因： 主要受透明质酸行业价格战影响。 未来布局： 23Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。公司正发力高附加值的医药级透明质酸原料，并通过合作布局重组胶原蛋白等新原料，有望使原料业务重回增长轨道。 地产业务剥离进展及影响 剥离计划： 公司于2022年12月公告拟剥离原有房地产开发业务资产，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块。 进展情况： 截至2023年3月3日，已完成第一批次6家标的资产交割；剩余2家标的公司预计将于2023年10月31日前完成交割。 积极影响： 随着地产业务的逐渐剥离，影响公司估值的因素有望消除，公司化妆品、原料等大健康业务有望迎来估值修复。 总结 鲁商发展2023年一季度业绩显示，公司正坚定推进向大健康产业的战略转型。尽管整体营收有所下降，但归母净利润因地产资产剥离带来的投资收益而大幅增长。化妆品和医药板块表现亮眼，收入和毛利率均实现稳健增长，体现了公司在研发、品牌和市场拓展方面的成效。原料业务虽受价格战影响，但正通过布局高附加值产品寻求转型。地产业务的逐步剥离，预计将消除估值压力，并为公司大健康核心业务带来估值修复和长期增长潜力。