健民集团(600976) 　　事件：健民集团发布 2023 年中报， 2023H1 公司实现营业收入 21.61 亿元，同比增长 17.67%； 实现归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 34.14%； 实现扣非归母净利润 2.33 亿元， 同比上升 45.66%； 经营性现金流量净额 0.79 亿元， 同比下降 5.22%。 　　点评： 　　部分大单品销量增长较快， 带动二季度业绩增长亮眼。 据公司公告，2023 年二季度， 公司实现营收 11.48 亿元（+26.29%） ， 实现归母净利润 1.53 亿元（+39.09%）， 实现扣非归母净利润 1.43 亿元（+58.89%），业绩表现亮眼。 据中报， 2023H1， 公司工业收入 11.25 亿元（同比+24.45%） ， 医药商业收入 10.19 亿元（同比+11.24%） ， 主要系公司坚持品牌打造、 聚焦大产品、 加速新产品市场导入、 加强人才引进及团队专业化建设所致。 2023 年上半年， 通过夯实营销基础、 强化品牌、拓展渠道、 优化机制， 公司主要产品龙牡壮骨颗粒、 健脾生血颗粒、 便通胶囊、 健民咽喉片、 雌二醇凝胶的销量均取得较快增长。 展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 　　坚持中药创新药研发， 稳步推进新药上市工作。 公司以中药创新药研发为引领， 以儿童新制剂为特色， 今年上半年， 公司新申请发明专利 1 项，在研项目 71 项， 其中新药研发项目 27 项， 二次开发项目 39 项。 新产品方面， 公司 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录， 盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作稳步推进。 新业务方面， 公司大健康业务完成企微私域引流， 核心产品龙牡壮骨营养棒上市销售； 中医诊疗业务持续发展， 第二家中医馆汉口馆完成开业， 经营情况稳定。 我们认为公司新产品和新业务的持续推进有望带来新的业绩增长点。 　　健民大鹏净利润持续增长。 据公司中报， 2023 年上半年参股公司健民大鹏实现净利润 29404.76 万元（同比+24.58%） 。 天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品， 其理化性质、 化学成分、 内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好， 更适应于工业化大生产。 近年来天然牛黄价格持续提升， 终端成品如安牛需求旺盛， 为体外培育牛黄原料市场带来机遇。 健民大鹏是国内体外培育牛黄的独家供应商， 我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 　　盈利预测 与评级： 我们预计健民集团 2023-2025 年营收分别为41.60/47.38/ 53.47 亿元， 归母净利润分别为 5.11/6.49/8.20 亿元， 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 政策变动风险、 原材料价格波动风险、 市场竞争风险、 研发风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入203.85亿元/yoy+12.02%，实现归母净利润14.34亿元/yoy+6.96%，单Q2来看，营业收入102.71亿元/yoy+10.85%，实现归母净利润6.79亿元/yoy+6.65%。 　　医药板块增速稳健，医美业务贡献高速增长。公司23H1商业/制造/医美板块分别实现收入136.36/61.56/12.24亿元，同比分别+11.52%/+7.46%/+36.40%。公司23H1毛利率为31.73%/yoy-0.99pct，其中，商业/制造业毛利率分别为5.89%/79.37%，同比分别-1.02/+0.58pct，高占比的医药商业毛利率有所下降导致整体毛利率小幅下滑。23H1期间费用率为21.68%/yoy-1.27pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-1.54/+0.40/+0.24/-0.37pct），净利率为7.06%/yoy-0.38pct。 　　国内医美业务：伊妍仕Q2环比Q1实现高速增长，高端再生类产品潜力可观。23H1国内医美业务实现收入6.47亿元/yoy+56.47%，其中欣可丽美学实现收入5.16亿元/yoy+90.66%，且盈利能力持续提升。分季度看，欣可丽美学Q1/Q2分别实现收入2.10/3.06亿元，同比分别增长约34%/168%，Q2较Q1环比增长46%，高端再生类产品伊妍仕即使在消费力恢复节奏偏弱的情况下依然持续表现出较好增长潜力，截止2023年6月底，欣可丽美学签约合作医院数量超600家，相较于22年底合作数量机构增长约100家，渠道拓展也为国内医美业务增长提供增长驱动。未来管线临床注册稳步推进。注射剂方面，MaiLiExtreme于23年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集、伊妍仕M型已于23年3月完成中国临床试验全部受试者入组；光电设备方面：V20预计23Q3完成注册受理递交；Reaction已于23年6月完成国内重新上市。我们认为随着未来国内注射剂&EBD管线逐渐丰富，有望增强不同产品之间的协同效应共促销售增长。 　　海外医美业务：海外医美业务稳定增长，保持经营性盈利。23H1全资子公司Sinclair实现营业收入约6.69亿元/yoy+26.07%，保持经营性盈利，其中Q1/Q2分别实现营业收入约2.84/3.85亿元，同比分别增长约9%/42%，H2随着全球市场开拓，海外业务整体将继续保持增长趋势，并有望取得更好的业绩表现。加速推进海外产品注册上市进程。Sinclair积极开展在全球40+国家的上市注册工作，23H1公司已有11款产品在19个国家取得上市许可。皮肤动能素目前正在进行临床试验，预计23Q4在海外递交注册；伊妍仕、MaiLi在美国上市所需的临床工作已经启动，未来对于更多海外医美核心市场的突破或可持续为业务提供可观收入增量。 　　中国减重市场规模26年有望超百亿，公司利拉鲁肽产品具备先发优势。根据弗若斯特沙利文测算，我国体重管理市场规模将从2021年的30亿元增长至2026年的101亿元，CAGR达27%，其中GLP-1类药物或为主要增长点，公司的利拉鲁肽肥胖或超重适应症已于23年6月获NMPA批准上市，为国内首款合规产品，具备明显先发优势，或可期待产品后续销售放量表现。 　　盈利预测：伊妍仕上半年增速持续亮眼，Q2环比Q1高速增长，期待后续明星单品收入保持逐季环比提升趋势，带动医美业务高速增长；首个减肥适应症产品利拉鲁肽已于6月获批，关注后续销售模式。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.88/36.08/43.05亿元，分别同比增长19.6%/20.7%/19.3%，对应PE分别为23/19/16X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　济川药业(600566) 　　事件：济川药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。 　　点评： 　　蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元（+32.68%），实现归母净利润6.63亿元（+52.76%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+61.06%），业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 　　新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 　　主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。 　　盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价全面上涨。截至8月9日，WTI原油价格为84.40美元/桶，较8月2日上涨6.18%，较7月均价上涨11.44%，较年初价格上涨9.71%；布伦特原油价格为87.55美元/桶，较8月2日上涨5.23%，较7月均价上涨9.22%，较年初价格上涨6.64%。（2）国产LNG市场价格下行趋势减缓。截至8月10日，国产LNG市场均价为3847元/吨，较上周市场均价3958元/吨下调111元/吨，跌幅2.80%。（3）国内动力煤市场价格下跌。截至8月10日，动力煤市场均价为716元/吨，较上周同期均价下降7元/吨，降幅0.97%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（8月4日-8月11日）基础化工板块表现优于大盘，沪深300下跌3.39%至3884.25，基础化工板块下跌1.95%至3746.77；申万一级行业中涨幅前三分别是石油石化（-0.56%）、煤炭（-0.73%）、交通运输（-1.37%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块下跌0.81%，化学制品板块下跌1.31%，农化制品板块下跌2.01%，化学纤维板块下跌2.34%，塑料Ⅱ板块下跌2.48%，化学原料板块下跌2.76%，橡胶板块下跌3.2%。 　　赛轮集团发布全球首个橡胶轮胎行业大语言模型。据轮胎商业8月9日报道，近日，赛轮集团联合青岛科技大学数据科学学院发布了全球首个橡胶轮胎行业大语言模型：橡链云聊-EcoRubberChat，并同步开放内测申请。这是赛轮集团联合青岛科技大学在人工智能领域的一次先驱性探索，为行业提供了一个全方位了解橡胶轮胎知识和技术的平台，将成为推动行业进步与发展的新引擎。橡链云聊-EcoRubberChat是赛轮集团研发团队与青岛科技大学数据科学学院，依托“橡链云”工业互联网平台和人工智能算力平台，联合推出的对话机器人程序，它拥有庞大的行业数据和先进的算法，不仅能够处理橡胶轮胎行业的相关数据和信息，还能够与客户进行智能交互，提供全面、专业的行业知识问答。作为全球领先的橡胶轮胎制造企业，赛轮集团一直致力于引领行业技术的发展与升级。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　本期内容提要： 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.48%，板块相对沪深300收益率为+1.91%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第4。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅0.14%（相对沪深300收益率为+3.53%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅为-3.25%（相对沪深300收益率为+0.14%）。 　　周观点：上周医药商业表现相对突出，市场认为医疗反腐下SPD因帮助医院减少成本，医疗反腐下有望加快渗透率，未来医药商业相关企业可能受益，我们认为国内药品批发配送集中度相对较高，器械领域有望受益于集采及医疗反腐加快行业集中度提升，医药商业平台企业市场份额有望提升。 　　重大政策：1）国家卫健委发布10项2023-2025年基层医疗卫生机构便民惠民服务举措；2）国家卫健委发布《县级综合医院设备配置标准》，规定了不超过1500床位规模的县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，并根据医院规模提出设备配置的品目和数量；3） 　　广东省医疗保障局发布《关于做好第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）中选结果第二采购年续签工作的通知》。 　　重点关注：①医疗器械建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、微创系、乐普系；国产化率低的微电生理、惠泰医疗、微创脑科学、开立医疗、澳华内镜；海外出口占比较大的祥生医疗、采纳股份等。②中药建议关注：华润三九、昆药集团、东阿阿胶、寿仙谷等。③医疗消费建议关注：固生堂、普瑞眼科、海吉亚医疗、新里程、爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、通策医疗、瑞尔集团。④CXO建议关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、普蕊斯、百诚医药、阳光诺和等。⑤生物类似药赛道建议关注：百奥泰、甘李药业、复宏汉霖、迈威生物；⑥医药商业：板块受益于器械领域行业集中度提升加速，建议关注九州通、国药控股。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　欧普康视(300595) 　　事件：欧普康视披露2023半年报，二季度略不及预期：23H1公司实现营业收入7.80亿元/同比+13.99%，实现归母净利润3.11亿元/同比+20.28%；23Q2营业收入3.79亿元/同比+20.88%，归母净利润1.37亿元/+24.75%，扣非后归母净利润1.16亿元/+14.67%；23Q2公司实现毛利率72.6%/同比-2.2pct，实现净利率40.0%/同比+1.1pct。 　　分产品来看：1）行业竞争加剧、消费力疲软，角膜塑形镜业务增速不及往年：23H1角塑业务实现营业收入3.8亿元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根据公司公告披露，增速不及预期主因：i）获证品牌增多、竞争加剧；ii）低价且偏消费属性的离焦镜，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至门店众多的眼镜店，竞品影响角膜塑形镜转化；iii）角膜塑形镜为高客单价产品，而居民消费较预期疲软，对新客转化造成影响，其中3-4月积压需求释放、镜片订单高增，但5-6月在高基数及消费力影响下订单滑落； 　　2）护理产品受线上及竞争冲击，增速贡献由正转负：护理产品过往是公司业绩增长的重要来源，23H1由于市场品牌增多，竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上，加上公司自产护理产品占比增加而单价较低，订单量下滑。23H1护理产品实现营收1.2亿元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct； 　　3）服务终端稳步推进：目前已建立的终端总数超1500家，参控股终端360家。23H1医疗服务实现营业收入1.3亿元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct； 　　4）其他业务表现平稳，后续贡献度有望提升：普通框架镜销售及其他业务增幅较大，23H1实现营收1.4亿元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司销售收入，营收同比+19%，毛利率为66%，与去年相当。公司角塑、护理以外的产品占比仍然较小，我们预计公司或将通过增加其他产品的销售激励等方式，促进收入增长。 　　分渠道来看：23H1公司经销业务实现收入2.95亿元；直销业务指向非控股终端直接销售，收入1.1亿元；终端业务营收3.7亿元，占比约47%。 　　半年度利润增速低于收入增速：1）新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低，23Q2销售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，销售费率24%/+1.1pct，管理费率6.0%/-1.4pct，研发费率3.0%/+1.1pct，财务费率-0.2%，实现净利率40%/+1.1pct；2）23H1股权激励分摊费用同比减少1500万元，理财收益同比增加3177万元，为非业务性正向影响；3）23H1少数股东损益占净利润比例达11%，同比增加1.6pct。 　　与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强公司整体竞争力。 　　投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

中心思想 业绩承压与结构性挑战 欧普康视2023年上半年业绩显示，尽管营收和归母净利润实现同比增长，但二季度表现略低于预期，主要受行业竞争加剧、消费力疲软以及部分产品线增速下滑影响。角膜塑形镜作为核心业务，面临获证品牌增多和低价竞品冲击，新客转化受高客单价和消费疲软制约。护理产品业务则因市场竞争和线上冲击出现负增长。 战略转型与多元化增长 面对挑战，公司积极寻求多元化增长路径，通过稳步推进医疗服务终端建设、提升其他业务贡献，并与头部电商平台“三只羊”达成战略合作，切入隐形眼镜赛道，共同打造新品牌“梦视清”。此举旨在拓宽业务范围、增强线上销售能力，为公司中长期发展注入新动能，提升抵御风险的能力。 主要内容 公司2023半年报业绩概览 整体财务表现 2023年上半年，欧普康视实现营业收入7.80亿元，同比增长13.99%；归母净利润3.11亿元，同比增长20.28%。扣非后归母净利润为2.65亿元，同比增长11.07%。然而，23年第二季度业绩略低于预期，实现营业收入3.79亿元，同比增长20.88%，环比下滑5.55%；归母净利润1.37亿元，同比增长24.75%，环比下滑20.56%。 盈利能力与费用结构 23年上半年公司销售毛利率为75.57%，同比下滑0.74pct；23年第二季度销售毛利率为72.61%，同比下滑2.2pct，环比下滑5.8pct。销售费用同比增长19.92%，销售费率上升1.06pct至21.35%。管理费用同比下滑19.95%，管理费率下降2.46pct至5.82%。研发费用同比增长12.28%，研发费率基本持平为2.45%。财务费率同比下滑0.24pct至-0.37%。23年上半年销售净利率为44.76%，同比增长3.08pct；23年第二季度销售净利率为40.02%，同比增长1.1pct，环比下滑9.2pct。利润增速低于收入增速部分原因在于新并表子公司医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低。此外，股权激励费用减少和理财收益增加对非业务性利润产生正向影响。 核心业务数据深度解析 分产品业务表现 角膜接触镜业务面临挑战 23年上半年，角膜接触镜（包括OK镜、日戴维）业务实现营业收入3.83亿元，同比增长10.79%，毛利率为89.45%，同比微增0.15pct。增速不及预期主要受多重因素影响：获证品牌增多导致市场竞争加剧；低价且偏消费属性的离焦镜营销管控较松，通过眼镜店渠道对角膜塑形镜转化造成冲击；角膜塑形镜作为高客单价产品，受居民消费力疲软影响，新客转化受阻。其中，3-4月积压需求释放带来订单高增，但5-6月在高基数及消费力影响下订单有所滑落。 护理产品业务下滑 23年上半年，护理产品业务实现营收1.22亿元，同比下滑8.13%，毛利率为53.99%，同比增加1.13pct。业绩下滑主要由于市场品牌增多、竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上渠道，以及公司自产护理产品占比增加但单价较低导致订单量下滑。 医疗服务业务稳健增长 23年上半年，医疗服务业务实现营业收入1.3亿元，同比增长19%，毛利率为74%，同比增加1.1pct。公司持续稳步推进服务终端建设，目前已建立终端总数超过1500家，其中参控股终端达360家，显示出该业务的稳定增长潜力。 其他业务贡献提升 23年上半年，普通框架镜销售及其他业务实现营收1.41亿元，同比增长51.44%，毛利率为58.18%，同比下滑7.58pct。若剔除新并表公司销售收入，营收同比增长19%，毛利率为66%，与去年基本持平。公司预计将通过增加其他产品销售激励等方式，促进该部分收入增长，提升其在整体营收中的贡献度。 渠道结构优化 23年上半年，公司经销业务实现收入2.95亿元；直销业务（指向非控股终端直接销售）实现营收1.12亿元；终端业务实现营收3.73亿元，占比约47%。随着并表终端门店的增加，终端业务的重要性持续提升，有望成为公司第二增长曲线。 季度业绩波动分析 23年第二季度，公司营收3.79亿元，同比+20.88%，环比-5.55%；归母净利润1.37亿元，同比+24.75%，环比-20.56%。毛利率72.61%，同比-2.2pct，环比-5.8pct。费用端，销售费率24%（+1.1pct），管理费率6.0%（-1.4pct），研发费率3.0%（+1.1pct）。净利率40.02%，同比+1.1pct，环比-9.2pct。 战略合作与未来布局 隐形眼镜赛道新机遇 公司与国内头部互联网电商销售平台“三只羊网络科技”及赵春生合资设立新公司，拟现金出资1710万元，持有57%股份。双方将共建新品牌“梦视清”，合作第一步聚焦隐形眼镜相关产品，由欧普康视负责研发生产，“三只羊”主导线上全渠道销售。此次战略合作将结合公司在眼视光领域的研发优势和合作方的电商销售平台，有利于拓宽公司业务范围和盈利渠道，增强整体市场竞争力。 投资建议与风险展望 投资评级与盈利预测 信达证券维持欧普康视“买入”评级，认为公司作为眼视光行业的龙头企业，在近视防控产品上持续创新，未来增长方向将更加多样化，抵御风险能力增强。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64亿元、9.43亿元和11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34倍、27倍和23倍。 主要风险因素 公司面临的主要风险包括：新产品放量不及预期，可能影响业绩表现；政策风险，如角膜塑形镜作为Ⅲ类医疗器械受严格监管，以及高值医用耗材集中带量采购可能对产品销量和收入产生不确定性影响；市场竞争加剧，包括角膜塑形镜品牌增多以及护理产品线上线下竞争加剧。 总结 欧普康视2023年上半年业绩保持增长，但二季度增速放缓，主要受角膜塑形镜业务面临的激烈市场竞争、消费力疲软以及护理产品业务下滑等挑战影响。公司积极应对，通过稳健发展医疗服务终端和提升其他业务贡献，并与“三只羊”达成战略合作，切入隐形眼镜赛道，旨在拓宽业务边界并强化线上销售能力。尽管短期内面临行业阶段性增速下滑的压力，但公司通过多元化布局和创新合作，有望在下半年实现改善，并持续看好其中长期发展潜力。投资者需关注新产品放量、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 双轮驱动战略成效初显 四环医药在2023年上半年（23H1）坚持“创新药+医美”双轮驱动战略，尽管仿制药业务受集采和重点监控影响收入下滑，但医美业务实现强劲增长，有效对冲了部分业绩压力，显示出公司战略转型的初步成效。 医美业务引领增长，仿制药面临挑战 报告期内，公司医美板块收入同比增长超过95%，成为核心增长引擎，主要得益于旗下“渼颜空间”平台的销售升级和乐提葆产品的市场推广。相比之下，仿制药板块收入同比下滑不超过33%，凸显了该业务面临的集采降价和产品纳入重点监控目录等结构性挑战。 主要内容 23H1 业绩概览与业务结构分析 整体业绩表现： 四环医药预计23H1实现收入不低于10亿元，同比下滑不超过30%。集团持续经营业务的除税前亏损预计不超过0.4亿元，相较于22H1的0.56亿元利润，亏损幅度同比下降不超过0.96亿元。 仿制药板块： 仿制药板块收入预计不低于8亿元，同比下滑不超过33%。毛利率下降幅度低于1个百分点。收入下滑主要受国家集采降价及部分产品被纳入重点监控目录导致销量减少的影响。 医美板块： 医美部门收入预计不低于1.9亿元，同比增长超过95%，成为公司业绩亮点。医美部门毛利率预计不低于68%，同比下降幅度不超过10个百分点，与去年全年医美分部毛利率基本持平。毛利率下降主要系“渼颜空间”为加速乐提葆销量增长和提升市占率，加大了产品品牌推广力度。 医美板块高增长驱动力与市场策略 “渼颜空间”销售升级： 医美销售收入大幅回升主要得益于集团旗下医美平台“渼颜空间”通过3.0版本销售升级，有效推动了产品销售。 肉毒素市场定位与推广： 肉毒素作为医美机构重要的导客产品，其需求随客流增长的确定性较强。公司旗下的乐提葆肉毒素产品，凭借其韩国进口及相对高端的产品定位，与衡力形成差异化竞争。随着产品推广力度的加大和医美客流的恢复，乐提葆有望在肉毒素这一寡头垄断市场中提升市场占有率。 投资建议与未来展望： 公司管理重心聚焦于高增长的医美领域及高价值的创新药和生物制药领域。23H1医美客流恢复和销售策略调整推动乐提葆快速增长。预计下半年（H2）医美重点销售节点较多，有望延续上半年的高增长趋势。短期内，仿制药板块仍面临集采和重点监控目录的压力，但随着公司逐步剥离业绩不达预期的仿制药业务及其他非核心大健康业务，盈利能力有望逐步改善。 风险因素： 主要风险包括消费力恢复不及预期、医美行业细分赛道竞争加剧以及产品推广效果不及预期。 总结 四环医药23H1业绩预告显示，公司在“创新药+医美”双轮驱动战略下，医美业务表现亮眼，收入同比增长超95%，有效对冲了仿制药业务因集采和重点监控带来的下滑压力。尽管整体收入有所下降且持续经营业务出现亏损，但医美板块的强劲增长和乐提葆的市场策略为公司未来发展注入了新动能。展望下半年，医美业务有望延续高增长态势，而仿制药业务的结构性调整和剥离将有助于优化公司盈利能力。投资者需关注消费力恢复、行业竞争及产品推广效果等潜在风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入4.24亿元（同比+72.53%），归母净利润1.19亿元（同比+40.51%），扣非归母净利润1.19亿元（同比+61.69%）。 　　点评： 　　一体化建设卓有成效，多业务协同驱动高增长。2023H1，凭借“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台及出色的研发、生产能力，公司各板块业务实现持续高增长。2023H1，公司CRO业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入4.07亿元（同比+70.60%）；其中技术成果转化业务增长强劲，实现1.90亿元（同比+174.87%）；受托研发中的临床前药学研究实现1.25亿元（同比+37.98%），临床服务实现0.70亿元（同比+61.24%）；权益分成则实现1662万元（同比-46.30%）。CDMO业务快速拓展，2023H1实现1728万元（同比+135.26%），承接内部项目4213万元，协同导流明显。 　　毛利率小幅提升，研发投入拉高费用率。利润率方面，2023H1公司实现综合毛利率66.56%（同比+0.97pp），归母净利率28.18%（同比-6.42pp），扣非归母净利率28.18%（同比-1.89pp），政府补助降低拉低了净利率水平；费用率方面，公司实现期间费用率34.04%（+13.75pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%（+0.74pp）/14.45%（+4.66pp）/21.66%（+15.18pp）/-3.08%（-3.01pp），公司持续投入研发平台建设，研发费用率明显提升，影响净利率水平。 　　持续推进能力建设，新签订单高增长。2023H1，公司持续增强能力建设并获得丰厚成果：1）公司共注册申报65项（8个全国前三），获得批件22项（同比增加9项）；2）自主立项研发方面，报告期内新转化47项（同比增加20项），为技术成果转化贡献高增长。此外，公司已立项尚未转化的项目250余项，小试阶段154项，中试放大阶段36项，在验证生产阶段18项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到73项（已获批6项目）；4）创新药方面，在研新药10项，其中BIOS-0618已完成I期临床数据统计，公司预计2023年下半年将启动适应症探索试验；5）CDMO方面，子公司赛默建设面积200余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室13.6Wm2，涵盖14个生产剂型，有望进一步发挥协同导流效应，截止至2023年6月30日，赛默申报注册133个品种，位居全国前列。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2023H1新增订单6.27亿元，同比增长56.30%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为9.12/13.29/18.07亿元，同比增长50.1%/45.7%/36.0%；归母净利润分别为2.83/3.88/5.05亿元，同比增长45.7%/37.1%/30.2%，对应2023-2025年PE分别为24/17/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

中心思想 锦波生物：重组胶原蛋白领域的创新引领者与市场先行者 锦波生物作为重组胶原蛋白三类医疗器械的先行者，凭借其全球领先的重组人源化胶原蛋白制备技术和深厚的研发储备，在医美和严肃医疗领域展现出强劲的成长潜力。公司自主研制的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）是国内唯一的注射级别重组胶原蛋白生物医用材料，自上市以来实现快速放量，成为业绩增长的核心驱动力。公司通过持续加大研发投入，成功解析了多型人源胶原蛋白的原子结构，并推出了具有独特柔性弯曲三螺旋结构的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，奠定了其在技术创新方面的领先地位。 薇旖美驱动业绩高增长，多领域布局奠定长期发展基石 薇旖美的快速放量显著带动了锦波生物的营业收入和归母净利润实现高速增长，毛利率保持在较高水平。公司不仅在医美领域通过精准定位和产品迭代巩固市场份额，还积极拓展重组胶原蛋白在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科等严肃医疗领域的临床应用，并基于合成生物技术加速创新原料开发，构建了从核心原料到终端产品的全产业链业务体系。此外，公司在抗HPV生物蛋白产品领域也占据市场前三的地位，并