本期内容提要: 　　上周市场表现（8.28-9.1）：上周医药生物板块收益率为+2.34%，板块相对沪深300收益率为+0.12%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅3.03%（相对沪深300收益率为+0.81%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为1.13%（相对沪深300收益率为-1.09%）。 　　本周观点（9.4-9.8）：建议短期关注院外消费属性的品牌资产、器械或药品的上游toB类资产或出口海外的资产；中长期重点关注创新&国际化龙头企业。 　　1）器械或药品的上游toB类制造&服务业：①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、毕得医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗奕瑞科技；③原料药及制药上游因原材料价格回落毛利率恢复&新品种拓展：山东药玻、普洛药业、浙江医药、新和成、华海药业、司太立、美诺华、联邦制药、金城医药；2）连锁药店估值性价比突出：受益反腐下处方药加速外流：建议关注大参林、健之佳、一心堂。3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、柳药集团、英特集团等。4）消费医疗：建议关注①营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业；②民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗；5）中长期关注 　　创新&国际化龙头企业：创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 核心业务强劲增长，首次实现盈利 康方生物在2023年上半年实现了显著的财务突破，总收入达到36.77亿元人民币，相较于2022年上半年实现了爆发式增长，并首次实现净利润24.9亿元。这一业绩增长主要得益于许可费收入29.15亿元的贡献以及核心产品卡度尼利单抗（开坦尼）的快速放量，其上市首12个月累计销售额达到11.5亿元。公司在手现金充裕，达到53.9亿元，为后续研发和市场拓展提供了坚实基础。 创新管线加速推进，新药上市潮涌 公司的新药研发管线进入收获期，多个重磅创新药正加速推进上市进程。依沃西单抗（AK112）的首个适应症已递交新药上市申请（NDA）并被纳入优先审评，同时多项国际多中心III期临床研究高效开展，展现出其在全球市场的潜力。此外，依若奇（AK101）和伊努西（AK102）的NDA也已获得受理，预示着公司即将迎来新药上市的密集时期。康方生物持续加大研发投入，布局ADC、细胞治疗、mRNA等前沿技术，确保未来管线的持续创新和增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收与盈利能力显著提升 根据康方生物发布的2023年半年报，公司在报告期内实现了总收入36.77亿元人民币，相较于2022年上半年的1.63亿元，实现了高达2155%的同比增长。其中，许可费收入贡献了29.15亿元，药物销售收入达到7.95亿元。值得注意的是，核心产品卡度尼利单抗（开坦尼）在药物销售收入中占据主导地位，贡献了6.06亿元。在盈利能力方面，公司首次实现净利润24.9亿元，标志着其商业化进程的重大里程碑。根据预测，公司毛利率预计将从2022年的88.76%提升至2023年的97.00%，显示出其产品的高附加值和盈利能力。 现金流与成本控制 截至报告期末，康方生物在手现金达到53.9亿元，财务状况稳健。在成本控制方面，2023年上半年分销成本为3678万元。销售及市场推广开支为4.42亿元，主要用于支持卡度尼利单抗的市场推广。研发开支方面，2023年上半年为5.75亿元，略低于2022年上半年的5.95亿元，但预计下半年研发投入将有所增加，以支持其丰富的在研管线。 核心产品市场表现与适应症拓展 卡度尼利单抗销售额快速放量 卡度尼利单抗（开坦尼，PD-1/CTLA-4双抗）于2022年6月29日获批上市，用于治疗复发或转移性宫颈癌，并获得CSCO宫颈癌指南（2022）的首位推荐。自上市以来，该产品表现出强劲的市场渗透力。2023年上半年，卡度尼利单抗实现销售收入6.06亿元。更令人瞩目的是，其上市首12个月累计销售额已达到11.5亿元人民币，展现出卓越的市场接受度和商业化潜力。为支持其市场拓展，公司已组建了一支753人的销售团队，2023年上半年销售及市场推广开支为4.42亿元。 卡度尼利单抗适应症持续扩展 除了已获批的宫颈癌适应症，卡度尼利单抗的适应症拓展工作也在高效推进。目前，用于一线治疗晚期胃或胃食管结合部腺癌以及一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌的两项III期临床研究已完成患者入组，预计将于2024年递交新药上市申请（NDA），有望进一步扩大其市场覆盖范围和销售规模。 创新药管线进展与上市潮 依沃西单抗NDA提交与临床进展 依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）是康方生物的另一款重磅创新药，其在肺癌领域的潜力备受关注。该产品已有3个肺癌相关适应症被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗品种名单（BTD），凸显其临床价值。2023年8月1日，依沃西单抗用于EGFR-TKI耐药的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌（NSCLC）的新药上市申请（NDA）获得CDE受理，并被纳入优先审批名单，有望加速其上市进程。 在临床研究方面，依沃西单抗的进展同样迅速。2023年8月29日，对比帕博丽珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC的注册性III期研究已完成患者入组。同时，其国际化进程也在提速，已开启两项国际多中心III期临床研究：一项是联合化疗（对比帕博丽珠单抗联合化疗）一线治疗晚期鳞状NSCLC，预计下半年首例给药；另一项是联合化疗用于经第三代EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变、局晚期或转移性非鳞状NSCLC，已在美国完成首例给药，显示出其全球商业化布局的决心。 其他重磅新药NDA受理 康方生物的新药开发正迎来上市潮。除了依沃西单抗，其他多个创新药也取得了关键进展： 依若奇（AK101，IL-12/IL-23单抗）： 用于治疗中重度银屑病的NDA已于2023年8月获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 伊努西（AK102，PCSK9单抗）： 用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，以及杂合子家族性高胆固醇血症的两项适应症NDA已于2023年6月获得NMPA受理。 这些产品的NDA受理，预示着康方生物在自身免疫疾病和心血管疾病领域也将有新的商业化产品推出，进一步丰富其产品管线。 研发投入与未来管线布局 康方生物持续保持高强度的研发投入，以驱动创新。2023年上半年研发开支为5.75亿元，尽管略低于2022年上半年的5.95亿元，但预计下半年研发投入将增加。公司目前拥有19个创新药处于临床阶段，其中有4个产品正在进行13项注册性/III期临床研究，显示出其强大的研发实力和丰富的后期管线储备。此外，公司积极布局前沿技术，包括ADC（抗体偶联药物）、细胞治疗和mRNA等新产品，这些产品将陆续进入临床阶段，为公司的长期增长提供持续动力。 盈利预测与风险提示 财务预测展望 根据信达证券的盈利预测，康方生物未来三年将迎来新产品快速放量期，营收有望大幅增长。预计公司2023年至2025年的营业总收入将分别达到45.5亿元、32.52亿元和45.13亿元。归属于母公司净利润预计分别为15.41亿元、-1.47亿元和2.85亿元。尽管2024年净利润预计出现短期波动，但整体趋势显示公司在经历投入期后将逐步实现盈利并持续增长。 潜在风险因素 报告同时提示了康方生物面临的潜在风险： 行业政策的风险： 医药行业受政策影响较大，如医保谈判、药品集中采购等政策变化可能影响产品销售和盈利能力。 在研项目临床进度不及预期的风险： 创新药研发周期长、投入大，临床试验结果存在不确定性，可能导致项目进度延误或失败。 产品销售不及预期的风险： 即使产品成功上市，市场竞争、推广效果、医生和患者接受度等因素也可能导致销售额未达预期。 市场竞争加剧的风险： 随着更多创新药进入市场，同类产品竞争可能加剧，对公司产品的市场份额和定价策略构成挑战。 总结 康方生物在2023年上半年取得了里程碑式的业绩，首次实现盈利，总收入和核心产品卡度尼利单抗的销售额均实现快速增长。公司在手现金充裕，财务状况稳健。在创新药研发方面，依沃西单抗的NDA已获受理并纳入优先审评，同时依若奇和伊努西的NDA也已提交，预示着公司即将迎来新药上市的密集时期。康方生物持续加大研发投入，布局前沿技术，拥有丰富的临床管线，为未来增长奠定基础。尽管面临行业政策、临床进度、销售表现和市场竞争等风险，但凭借其强大的研发实力和日益成熟的商业化能力，康方生物有望在未来三年实现营收的持续增长，并逐步巩固其在创新药领域的市场地位。

中心思想 商业化驱动业绩增长，经营效率显著提升 信达生物2023年上半年财务表现亮眼，营收实现强劲增长，亏损大幅收窄，这主要得益于其商业化产品线的成功拓展和经营效率的持续优化。 多元化创新布局，奠定未来发展基石 公司已成功将商业化产品增至10款，并拥有8个处于NDA或关键临床阶段的多元化研发管线，覆盖肿瘤、代谢、自免和眼科等多个高潜力治疗领域，为未来的可持续增长和市场竞争力构建了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现与市场分析 营收与产品收入的强劲增长： 2023年上半年，信达生物按非国际财务报告准则计量的总营收达到27.02亿元人民币，较去年同期22.4亿元增长20.6%。其中，产品收入贡献了24.58亿元，同比增长20.4%，尤其在第二季度，产品收入同比增长超过35%，显示出市场对其核心产品的强劲需求和销售策略的有效性。 亏损大幅收窄与经营效率提升： 公司经调整亏损从2022年上半年的10.85亿元显著收窄至2023年上半年的1.90亿元。这一改善主要归因于销售收入的快速增长以及经营效率的持续提升。销售及市场推广开支在2023年上半年为13.4亿元，同比减少0.22亿元，销售费用占产品收入的比率下降了12.2个百分点，体现了公司在成本控制方面的成效。 商业化产品线拓展与医保覆盖深化 商业化产品数量增至10款： 信达生物的商业化产品组合已扩展至10款。2023年6月，BCMA CAR-T疗法伊基奥仑赛注射液获批上市，用于治疗复发难治多发性骨髓瘤。紧随其后，2023年8月，托莱西单抗注射液（PCSK9抑制剂）也获批上市，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，进一步丰富了公司的产品线。 医保覆盖范围持续拓宽： 核心产品达伯舒（PD-1）新增一线食管癌和一线胃癌适应症纳入国家医保目录，显著扩大了其市场准入。此外，耐力克（BCR-ABL/KIT抑制剂）首次被纳入医保，贝伐珠单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗等多项新增适应症也成功纳入医保，这些举措将有效提升产品的可及性和市场渗透率。 创新研发管线进展与多元化布局 肿瘤领域关键进展： 在肿瘤领域，盐酸帕沙利塞片（PI3Kδ抑制剂）用于治疗r/rFL的新药上市申请（NDA）已获受理。两款肺癌靶向分子药物IBI-351（KRAS G12C抑制剂）和IBI-344（ROS1抑制剂）均处于注册临床阶段，并计划于2023年底递交NDA。此外，IBI-126（CEACAM5 ADC）治疗2L NSCLC的Ⅲ期试验正在稳步推进。 代谢、自免与眼科领域突破： 在代谢与心血管领域，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双激动剂）高剂量组9mg的Ⅱ期临床研究在24周时达到首要终点，展现出媲美减重手术的优异减重疗效和良好的安全性，48周数据预计下半年公布。同时，玛仕度肽6mg治疗肥胖与T2DM的Ⅲ期注册临床正在进行。在自免领域，IBI-112（IL-23p19抑制剂）银屑病已启动Ⅲ期注册临床并完成患者入组。眼科领域，IBI-311（IGF-1R抗体）甲状腺眼病已迅速推进到Ⅲ期注册临床研究，显示出公司在多治疗领域的均衡发展。 财务稳健性与未来盈利展望 财务状况稳健： 截至2023年6月30日，信达生物拥有约85.27亿元人民币的在手现金及短期金融资产，显示出公司稳健的财务状况和充足的流动性，为未来的研发投入和市场扩张提供了坚实保障。研发开支从2022年上半年的10.78亿元下降至2023年上半年的8.26亿元，反映了研发投入的优化和效率提升。 盈利预测与增长潜力： 根据预测，公司营业总收入在2023-2025年将分别达到58亿元、70.1亿元和90.3亿元，呈现持续增长态势。归母净利润预计在2025年实现扭亏为盈，达到3.52亿元。未来三年被视为公司新产品快速放量的关键时期，营收有望实现快速增长，但需关注竞争格局变化、研发进展不及预期、临床失败及商业化放量不及预期等风险因素。 总结 业绩与效率双提升，商业化成果显著 信达生物在2023年上半年实现了营收20.6%的同比增长，产品收入增长20.4%，并成功将经调整亏损大幅收窄至1.90亿元，体现了其商业化策略的成功和经营效率的显著提升。公司商业化产品增至10款，并通过医保覆盖拓宽了市场准入。 创新管线驱动未来，财务基础坚实 公司拥有8个处于NDA或关键临床阶段的多元化研发管线，覆盖肿瘤、代谢、自免和眼科等多个高潜力领域，为未来增长奠定坚实基础。凭借85.27亿元的现金储备，信达生物财务状况稳健，预计未来三年将迎来新产品快速放量期，并有望在2025年实现盈利。

　　非公路用轮胎（OFF-THE-ROAD Tyre，简称OTR），又称特种轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等，按照尺寸来划分又可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49英寸以下的产品称为工程子午胎，将49英寸及以上的产品称为巨胎。非公路轮胎主要应用领域分为农用领域、工业领域、矿业领域以及建筑领域等领域。根据结构，非公路轮胎也分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎。 　　市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国Smithers Rapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETS AND MARKETS预测，2022年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordor lntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。 　　高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 　　投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险

　　凯普生物(300639) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），归母净利润1.23亿元（yoy-87.44%），扣非归母净利润1.02亿元（yoy-89.45%）。 　　点评： 　　分子诊断产品需求逐季向好，医学检验服务版图不断扩张。2023H1公司实现营业收入6.07亿元（yoy-78.66%），其中：①受新冠检测需求下降影响，应急公共卫生服务检测产品收入下滑，公司分子诊断产品业务收入3.51亿元（yoy-44.85%），但就常规诊断产品来看，随着院端诊疗恢复，2023H1常规分子诊断产品使用量为607万人份（yoy+25.47%），对比2019年同期增长58.37%。尤其是第二季度恢复态势进一步向好，常规分子产品使用量为357万人份，环比第一季度增长42.69%。②医学检验服务2023H1实现营收2.55亿元（yoy-88.43%），主要是今年新冠检测业务减少所致，长期来看，公司已开设36家医学实验室（较2019年翻倍增长），医学检测版图不断开拓，覆盖人群持续扩张，检测项目达2000+项，且随着以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检平台持续布局，我们认为公司ICL业务成长动力较强。 　　HPV筛查拿证，助力业务拓展，未来增长可期。作为国内HPV核酸检测的领先企业，2023H1公司HPV检测产品累计使用量近500万人次，比去年同期增长27.99%，比2019年同期增长60.28%，呈现出较快的增长。2023年6月公司公告，HPV12+2的产品历时7年（含针对上万名女性的3年跟踪随访期），率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，这是国内第一张宫颈癌筛查预期用途注册证，我们认为HPV筛查拿证有助于公司提升在HPV检测领域竞争力和市占率，强化公司在HPV检测产品市场领导者的地位。目前，HPV检测是宫颈癌筛查推荐的首选方法，随着加速消除宫颈癌的全球战略逐步推行，作为国内第一张HPV筛查证的获得者，我们认为公司有望享有一定的市场独占期，业务保持快速增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为14.42、19.47、25.12亿元，同比增长分别为-74.2%、35.0%、29.1%，归母净利润分别为2.96、4.02、5.19亿元，同比增长分别为-82.9%、35.8%、29.3%，对应当前股价为20、15、12倍PE。 　　风险因素：第三方实验室常规检测项目上量不及预期风险、新产品销售不及预期风险、应收账款回款不及预期风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.35亿元（yoy+52%），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%），实现扣非归母净利润0.95亿元（yoy+268%）。 　　点评： 　　营收持续高增长，费用率下降，盈利能力显著改善。近年来，国家号召“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，并密集出台了多项利好康复医疗建设的政策。2023年，随着社会经济活动步入正轨，相关康复建设政策逐步落地实施，公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，2023H1实现营收3.35亿元（yoy+52%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.43亿元（yoy+68%）/1.92亿元（yoy+41%），延续高增长趋势。营收规模的扩大使得公司人效显著提升，费用率显著降低，2023H1销售费用率为23.35%（yoy-8.13pp），管理费用率为4.99%（yoy-3.57pp），研发费用率为14.18%（yoy-5.53pp），盈利能力显著提升，销售净利率达32.41%（yoy+15.34pp），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%）。 　　公司出台股权激励计划，绑定核心骨干，彰显成长信心。公司近期出台股权激励计划，拟向公司高管、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票（占总股本1.125%），考核年度为2023-2024年，考核目标为“以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或扣非净利润增速分别不低于70%、120%”。股权激励计划的出台，我们认为有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对未来成长的信心，作为康复器械行业领先企业，公司研发迭代能力突出，销售服务网络完善，具备较强的竞争优势，未来成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为7.33、8.94、11.14亿元，同比增速分别为50.0%、21.9%，24.6%，归母净利润为2.24、2.85、3.74亿元，同比增速分别为78.7%、27.3%、30.9%，对应当前股价PE分别为29、23、17倍。 　　风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品推广不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.68亿（yoy+36.48%），归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），扣非归母净利润0.86亿（yoy+17.32%）。 　　点评： 　　医用内窥镜业务增长46%，订单充足，交货节奏短期扰动不影响长期向好趋势。随着和史赛克合作的ODM业务持续推进，公司2023H1实现营收2.68亿（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.48亿元（yoy+58.76%）、1.19亿元（yoy+16.19%），二季度增速环比放缓，我们认为主要是因为史赛克1788上市推广进程滞缓导致ODM订单交付节奏变慢，公司当前ODM在手订单充足，随着交货节奏步入正轨，下半年业绩增长可期。分业务来看，医用内窥镜业务实现营收2.11亿元，同比增长46%，我们认为随着公司和史赛克合作的镜种从腹腔镜逐步拓展到宫腔镜、膀胱镜、尿道镜等，ODM业务有望保持快速增长趋势，而光学产品业务实现营收5553万元，同比增长7.34%，我们认为主要是美容滤光片业务客户因芯片短缺，采购需求减弱，工业激光等其他光学业务均保持较快的增长趋势。 　　盈利能力稳定，持续加大研发投入，整机市场拓展可期。2023H1公司实现归母净利润0.89亿（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付费用和对联营企业投资损失所致，我们估计股份支付费用影响约1198万，扣除以上影响后，归母净利润增长约为31%，基本和收入增长保持一致，盈利能力稳定。从费用端来看，公司持续加大研发投入，2023H1研发投入3447万元（yoy+43.17%），研发投入占比达12.87%，高研发投入助力下，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统等新产品陆续取证，自主品牌整机产品实力不断加强，我们认为在国药器械和中国史赛克强大的渠道网络助力下，整机市场拓展可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.50、8.62、11.28亿元，同比增速分别为36.2%、32.7%、30.9%，归母净利润为2.36、3.19、4.11亿元，同比分别增长29.4%、35.1%、28.9%，对应当前股价PE分别为27、20、15倍。 　　风险因素：单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机销售不及预期风险、产品注册进度不及预期风险。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入23.06亿（yoy-16.66%），归母净利润2.37亿（yoy-12.60%），扣非归母净利润2.23亿（yoy-21.20%）。 　　点评： 　　常规业务稳步恢复，手术感控和现代伤口护理引领增长。公司2023H1实现营业收入23.06亿（yoy-16.66%），剔除隔离防护用品影响，同比增长16.51%，常规业务稳步恢复。分业务产线来看，①随着市场渗透率提升，手术感控产品实现快速增长，2023H1实现收入7.47亿元（yoy+33.20%）；②收购亚澳后，公司造口及现代伤口护理产品实力增强，2023H1实现收入2.52亿元（yoy+38.95%），引领增长；③基础护理产线随着海外ODM需求和院内常规诊疗恢复，2023H1实现营收5.67亿元（yoy+11.57%），保持稳定增长；④压力治疗与固定产品2023H1实现营收2.09亿元（yoy-8.96%），我们认为主要是受产能迁移影响，交货节奏滞缓所致；⑤感控防护产品2023H1实现营收5.23亿元（yoy-59.05%），主要是疫情影响减弱，隔离防护用品收入下滑所致。 　　零售业务持续拓展，并购补齐海外渠道，助力增长。境内市场，①公司在医院积极推广自主品牌，覆盖医院数量达8000余家，其中三甲医院近1100家，2023H1医院端实现收入5.64亿元，剔除隔离防护用品后收入为4.26亿元，较上年同期增长6.19%，我们预计随着渠道库存消耗、常规诊疗复苏，下半年医院端市场增速会进一步恢复。②此外，公司积极加大线上和线下零售市场拓展，线下零售方面，全国百强连锁药店覆盖率已超98%，覆盖药店数量达12万余家，线上零售方面，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台均有布局，全网粉丝、会员量合计达1870万，线上和线下联动，剔除隔离防护用品后，实现零售业务收入2.19亿元（yoy+32.50%）。在境外业务上，公司以子公司Rocialle Healthcare为平台，整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖，并推进海外生产基地建设，提升供应能力，2023H1实现境外收入11.35亿元（yoy+17.60%），剔除隔离防护用品后境外收入11.32亿元（yoy+20.43%）。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.36亿元、53.69亿元和66.49亿元，同比分别增长-24.5%、15.8%和23.8%，归母净利润分别为5.21亿元、6.30亿元和7.57亿元，同比分别增长-23.5%、20.9%和20.2%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险、汇率波动影响汇兑损益风险、市场竞争加剧风险。