本期内容提要: 　　以瘦为美，医美项目成为纤体瘦身重要途径。中国肥胖人群基数大，且自感超重率高，以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。根据弗若斯特沙利文数据，2020年中国肥胖人群为2.2亿人，同比增长4.8%，占比全国总人口的15.6%，中国肥胖人群基数较大；根据艾媒咨询调研报告，2022年有77%网民自感体重超重，新时代消费者以瘦为美的观念促进纤体瘦身市场发展。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，精准作用，效果良好，具备较大发展空间。根据艾媒咨询调研报告，2022年网民选择药物、手术减肥比例为27.8%、20.0%，医美为纤体瘦身重要途径之一，合规项目包括手术吸脂、酷塑冷冻溶脂、魔塑射频溶脂、中医埋线、注射肉毒毒素等，在效果、时间成本等方面具备优势，运动和食物仍为纤体瘦身的主要实现途径，2022年网民选择比例为69.9%、59.3%；根据艾媒咨询，2021年中国仅健身器材和功能性食品市场规模超过3000亿元，市场广阔，若能开发出更多安全高效医美项目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，带动市场扩容。 　　溶脂针：潜在市场规模超过十亿元，布局厂家较少，竞争温和。溶脂针通过非手术方式，将含有溶解脂肪细胞或降低脂肪细胞活性溶液注入特定部位以实现减少脂肪堆积，达到瘦脸瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧胆酸、磷脂酰胆碱。目前仅有艾尔建旗下的Kybella溶脂针在2015年4月获得FDA认证，国内尚无获批产品。根据艾尔建年报，Kybella溶脂针2019年全球收入为0.31亿美元，同比下降19.4%，其中美国地区收入为0.27亿美元，占据主导。Kybella景气度下行，主要由于：1）艾尔建17年收购酷塑，两者均作为减脂项目，资源有所分散；2）溶脂针为药品，监管更为严格，海外获证难度更高；3）存在注射不当损伤血管、神经组织等风险。Kybella在中国市场专利将于2025年到期，国内少数厂家正在积极布局溶脂针产品，包括南京诺瑞特的去氧胆酸注射液（三期临床实验）、爱美客的去氧胆酸注射液（预计2023年进入临床实验），科笛生物的注射用CU-20401（第Ib/II期临床实验），根据弗若斯特沙利文数据，预计国内首款溶脂针产品将于2023年获批，到2026年市场规模（出厂端）将突破十亿元，溶脂针有望丰富医美项目，竞争温和利好率先布局厂家。 　　减肥针：百亿级大赛道，需求旺盛，厂家在研储备丰富。减肥针是通过向身体注射溶液的方式达到全身体重减轻的效果，主要针对BMI大于30或BMI大于27且伴有肥胖相关并发症如糖尿病等的患者。海外市场中，目前FDA批准两款注射液产品，分别为诺和诺德的利拉鲁肽注射液和司美格鲁肽注射液，两者核心成分均为人胰高血糖素样肽（GLP-1）类似物受体激动剂，通过调节胰岛素分泌抑制血糖，控制食欲，减缓食物吸收，从而达到瘦身效果。根据JAMA杂志发布的STEP8试验数据，患者在两者服用68周之后可达到体重减轻6%和16%，是减重领域兼具效果和安全性的药物。根据诺和诺德财报，2021年两者在减重领域收入规模超过10亿美元，销售良好。国内减重市场中，目前仅有奥利司他（口服药物）获得CFDA认证，根据弗若斯特沙利文数据，2021年减重领域市场规模为21亿元，17-21年复合增速为71.4%，预计2026年市场规模可达111亿元，主要由于较高的肥胖人群基数、以瘦为美的观念以及潜在产品供给释放。目前，仅以GLP-1受体激动剂相关的在研或审批产品超过10余种，包括仁会生物的贝那鲁肽注射液（2022年3月上市申请受理）、华东医药的仿制药利拉鲁肽注射液（2022年7月上市申请受理）、爱美客的仿制药利拉鲁肽注射液（临床一期）等，行业在研储备丰富。 　　投资建议：中国肥胖人群基数较大，以瘦为美的观念加重消费者自感超重率，纤体瘦身市场大有可为。医美项目作为纤体瘦身的重要途径，包括抽脂手术、酷塑溶脂、中医埋线、肉毒毒素等，具备良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市场需求，亦可带动市场扩容；未来溶脂针、减肥针等产品的研发上市有望带来新需求。溶脂针方面，根据弗若斯特沙利文数据，预计2023年国内将有一款产品布局，2026年出厂市场规模将超过10亿元，现有布局厂家较少，竞争温和；减重管理市场方面，根据弗若斯特沙利文数据，2021年市场规模为21亿元，预计2026年市场规模超过百亿元，前景广阔，行业内仅以GLP-1受体激动剂在研产品超过10款，储备丰富。我们认为，未来纤体瘦身市场前景广阔，看好率先布局厂家，重点关注爱美客，其利拉鲁肽注射液产品进入临床一期试验，储备去氧胆酸注射液。 　　风险因素：行业需求景气度下滑风险；在研产品上市进度不达预期风险；竞争加剧风险。

　　蓝帆医疗(002382) 　　事件：2022年9月20日，蓝帆医疗股份有限公司接到通知，子公司山东吉威医疗制品有限公司（以下简称“吉威医疗”）研发和生产的创新医疗器械产品“优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管”于近日获得国家药品监督管理局（NMPA，以下简称“国家药监局”）的批准注册。 　　点评： 　　自主研发国内首创，产品矩阵丰富彰显实力。柏腾™BA9DCB是国内首款获批的莫司类药物涂层球囊，填补了雷帕霉素及其衍生物在药物球囊领域应用的空白，为冠状动脉小血管病变的治疗提供了更为安全和有效的治疗方案。我们认为，该产品的研发成功及获批上市有利于公司进一步完善冠脉植介入领域的高值耗材产品组合，增强公司在该领域的核心竞争力，将对公司的经营发展产生积极影响。 　　外部影响逐渐减弱，公司业绩有望重回正轨。2020及2021年公司心脑血管业务受新冠疫情和集采影响较大，但从2022年开始，心脑血管业务上半年实现营收相比去年同期实现同比增长；2022年上半年海外市场的冠脉支架销售量已恢复至疫情前水平、经导管主动脉瓣膜置换系统（TAVR）的营收同比实现约110%增长；2022年上半年国内市场中公司集采产品心跃®（EXCROSSAL）支架继续保持良好销售势头，支架销量超过20万条，国内市场份额进一步提升至23%，国内新产品BioFreedom®无聚合物药物涂层冠脉支架等开始为公司贡献营收。我们认为，公司心脑血管业务正在逐步走出全球新冠疫情和国内集采后的低谷，公司业绩有望重回正轨。 　　投资并购结合研发创新，为公司发展提供新动力。公司将继续坚持投资并购与创新研发相结合的方式，持续开发、投资和并购具有核心技术及适应市场需求的新产品，加速心脑血管板块的统筹与布局。投资并购上，将充分利用专业团队通过产业基金或者直接投资和并购等多种形式展开；创新研发上，公司在新加坡、美国、德国、山东、北京、上海搭建全球八个研发和临床注册平台，构建起全球24小时研发体系，依托全球化的研发平台，在冠脉、瓣膜、神经介入等多个高值耗材赛道上布局。我们认为，公司在研产品管线有望成为公司未来持续发展的新引擎。 　　投资建议：蓝帆医疗作为心脑血管器械行业龙头公司，产品矩阵不断丰富，逐渐摆脱集采及疫情影响，未来成长可期，建议持续关注。 　　风险因素：新冠疫情持续影响的风险、行业政策变化风险、产品质量风险、新产品研发和注册风险、新产品进入市场的准备时间较长的风险、市场竞争风险、产品毛利下降风险、销售模式变更风险。

　　联影医疗(688271) 　　立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头。2018-2021年公司营收由20.4亿元增长至72.54亿元，归母净利润由-1.26亿元增长至14.17亿元，扭亏为盈并实现大幅增长。22H1业绩持续增长，公司加大市场拓展力度，由于高端产品不断推出、部分型号涨价及部分配件实现自产等因素，毛利率呈上升态势。展望下半年，我们认为若未发生严重疫情，公司业绩有望保持增长态势。 　　新基建与千县工程促进影像市场扩容，国产替代拨云睹日。过去外资企业在国内医疗器械市场占据优势地位，自十八大以来，党和国家对医疗器械发展高度重视，陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策，促进医疗设备国产化发展。中央补助医疗新基建资金规模增长迅速，千县工程要求逐步改善硬件设施设备条件，利好影像设备销售。近年来政策对国产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大，利好国内影像企业的发展。产品核心技术被逐步攻克，国产品质与口碑崛起，进口垄断的格局正在发生变化。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，灼识咨询预计2030年市场规模或将达到1084.7亿元，高端MR和CT、PET/CT等产线或将成为主要增长点。 　　联影产品线覆盖全面，高端产品布局领先。公司为研发驱动型企业，经过多年技术积累，在大部分产线领域拥有先进技术。公司有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目，促进业绩增长。公司也将全球化作为公司未来发展的重要战略。2019-2021年，公司境外销售收入占比逐年提升，参考GPS，海外布局有利于突破成长天花板。 　　盈利预测与投资评级：在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，高端设备有望成为主要增长点。联影医疗是立足中国，快速崛起的医用影像设备龙头，产品线覆盖全面，高端产品布局领先，海外布局有利于突破成长天花板。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.23/114.59/139.85亿元，归母净利润分别17.79/23.68/28.22亿元，EPS分别为2.16/2.87/3.42元，PE分别为80/60/50X。首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险因素：国际化经营及业务拓展风险、贸易摩擦及地缘政治风险、关键核心技术被侵权的风险、核心部件采购风险

　　市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 本周(9.8-9.14)原油价格全面上涨。一方面，由于美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之 OPEC 产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑，原油价格上涨。另一方面，虽然强劲的通胀数据引发美联储加息抑制需求的担忧和美国商业原油库存增加，但是伊朗核谈判进展停滞，同时俄石油运输即将遭到禁运，且美国包括战略储备在内的原油库存总量骤降，加之市场预期今冬天然气转向石油取暖情况或有增加以及近日墨西哥湾的石油生产受到潜在风暴威胁，进一步加剧原油价格全面上涨。 　　截至 9 月 14 日， WTI 原油价格为 88.48 美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌 3.28%，较年初价格上涨 16.3%；布伦特原油价格为 94.1 美元/桶，较上周末上涨 6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨 19.14%。 　　欧盟协调能源政策立场以应对高能源价格。 据新华网 9 月 13 日报道， 欧盟能源部长特别会议 9 日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟 27 个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。欧盟轮值主席国捷克工业和贸易部长约瑟夫·西克拉当天在新闻发布会上说，此次会议就紧急措施的共同方向达成一致。欧盟委员会将在几天内提出有力且切实的建议，尽一切努力帮助面临高能源价格的民众和企业。负责能源事务的欧盟委员卡德丽·西姆松在新闻发布会上说，今年夏季的极端天气加剧了能源供需不平衡。部分成员国水电和核电生产及能源供应受到影响，家庭和企业需要进一步救助和保护。欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括： 协调欧盟成员国减少电力需求;对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税;制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 　　俄罗斯有意免费提供数十万吨化肥。 据新华社莫斯科 9 月 9 日报道，俄罗斯总统普京 9 日在主持俄罗斯安全会议时说，俄有意将数十万吨滞压在欧洲港口的化肥免费提供给急需的发展中国家，首先考虑无偿提供钾肥。普京表示，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向其他国家提供了 700 万吨化肥。普京强调，欧盟禁止通过欧洲港口向其他地区提供俄罗斯化肥的歧视性做法是不可接受的。普京还说，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向全球市场出口了 660 万吨粮食，包括小麦、大麦和玉米，其中 630 万吨运往亚洲、非洲和拉丁美洲国家。到今年年底，俄罗斯总计能向其他国家出口粮食 3000 万吨，鉴于今年的好收成，俄粮食出口量或增至 5000 万吨甚至更多。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 9 月 16 日收于 4698.86 点，比上周（ 9 月 9 日）下降 3.36%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 9 月 16 日收于 2609.09 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（ 1） 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（ 100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。 柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 6 月26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在2023 年投产。 公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（ 2） 海运费和原材料价格压力持续消退。 波罗的海货运指数(FBX)自2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 9 月 16 日滑落至 4698.86，已低于 2021年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面， 9 月 15 日轮胎原材料价格指数为 102.00，周环比上升 1.52%，较年初下降 5.25% 　　（ 3） 公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能， 液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。 2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（ 4） 8 月 22 日，赛轮轮胎公布 2022 年半年报。 2022 年上半年，公司实现营业收入 104.93 亿元，同比增加 21.28%，实现扣非归母净利润 7.00 亿元，同比增加 3.47%，经营活动产生的现金流量净额 4.57亿元，同比增加 42.15%。 2022 年二季度，公司实现营业收入 56.30 亿元， 达到有史以来季度最高水平，同比增加 25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润 4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%。 　　综合来看， 公司扩产节奏明确， 海外双基地均开始贡献业绩， 海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8 月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 21.77%，环比增长 0.91%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利

　　点评： 　　医保集采政策或已触底，利空已大概率出尽。1）从集采范围来看，国家和地方集采覆盖从医保大品种（如阿托伐他汀）扩大到医保小品种（如生长激素，医保报销金额和比例都极小）和非医保品种（如种植牙），市场对集采品种已经有充分预期。2）从价格来看，不再是唯低价中标，且部分品种中标价有所上升。如宁波种植牙集采，签约医疗机构限定打包价国产品牌3000元/颗，进口品牌3500/颗。2022/9/8国家集采方案规定三级医院医疗服务价格不超过4500元，耗材单独竞价采购，相比宁波价格有明显提升。如2020年心脏支架国家集采价格范围是469-798元，平均价格不超过700元，2022/9/9发布的续约方案规定最高有效申报价为798元，心脏支架续约价格有望提升。3）从企业估值来看，大多数集采企业的估值已降至20倍以下，估值被低估。 　　医药行业估值和持仓比例处于近两年底部，有望迎来最佳配置时机。公募基金医药持仓比例自2020年以来持续下降，2022Q2非医药基金持仓比例降至4.3%。医药行业估值自2020年下半年起持续下行，申万医药指数PE-TTM降至23倍。基金医药持仓比例和医药行业估值均处于近两年历史底部，医药集采政策或已见底，医药行业有望迎来最佳配置时机。 　　集采政策或已见底，强烈推荐医药板块，建议关注：1）低估值集采品种有望迎来估值回升，如通策医疗、乐普医疗、微创医疗、长春高新、大博医疗、九典制药等；2）医药消费长期高成长，如爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、智飞生物等；3）科研服务持续高增长：如百普赛斯、键凯科技、泰坦科技等；4）医疗器械新基建推动高成长，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造等；5）CXO行业高景气度，如药明康德、泰格医药、博腾股份等；6）中药政策利好，如同仁堂、华润三九、以岭药业、寿仙谷等。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　市场担忧经济衰退影响原油需求，国际油价大幅下跌。本周原油供给方面，欧佩克+决定今年10月小幅减产10万桶/日，利比亚受电力问题限制产能下降；需求方面，美联储和主要央行采取积极措施遏制通胀，有可能引发经济大幅放缓甚至衰退，同时亚洲地区制造业承压加重，市场对经济增长和石油需求的担忧加剧，且中国市场需求收缩，低迷的经济数据加剧投资者对经济衰退的担忧，以及美元汇率强劲、激进加息预期施压原油期货市场，国际油价震荡下跌。截至9月7日，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。 　　美国前7个月轮胎进口量同比增长12.6%。据中国橡胶信息贸易网9月8日报道，2022年前7个月美国进口轮胎共计17841万条，同比增12.6%。其中，乘用车胎进口同比增14%至10089万条；卡客车胎进口同比增18%至3543万条；航空器用胎同比增27%至18.6万条；摩托车用胎同比增17%至251万条；自行车用胎同比增14%至842万条。1-7月，美国自中国进口轮胎数量共计2846万条，同比增1.4%。其中，乘用车胎同比增3.5%至189万条；卡客车胎同比增61%至211万条。1-7月，美国自泰国进口轮胎数量共计3457万条，同比增11%。其中，乘用车胎为2045万条，同比增10%；卡客车胎为1033万条，同比增23%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　天然气价格高涨导致欧洲化肥工厂纷纷关闭。据中国化肥网9月8日报道，受到天然气价格过高影响，欧洲化肥行业负面消息接踵而至，包括:8月25日英国最大的化肥制造商CFFertilizersUK宣布“暂停”其比林厄姆工厂的生产;此前，波兰的另外两家主要化肥生产商已宣布停止运营。26日，立陶宛唯一生产氮肥的Achema公司宣布停产。26日，波兰GrupaAzoty工厂停止氮肥生产。该公司称“过去六个月，天然气报价从2月22日每兆瓦时72欧元上涨到8月22日的276欧元。29日，挪威化肥生产商Yara，关闭其三个合成氨工厂中的第二个。公司称还不确定将减产多少。罗马尼亚情况与整个欧盟一样，化肥工业都已关停。瑞士Ameropa集团旗下的Azomure工厂去年12月停产，今年4月重新开始生产，但7月再次停产。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月9日收于4862.34点，比上周（9月2日）下降7.57%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月9日收于2722.77点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月9日滑落至4862.34，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月8日轮胎原材料价格指数为100.47，周环比下滑0.47%，较年初下降6.67% 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　同仁堂(600085) 　　报告内容摘要: 　　疫情影响下净利润稳健增长，前五名系列放量较好。2022上半年同仁堂股份实现营收75.07亿元（+2.01%），归母净利润7.43亿元（+19.12%），受疫情影响，子公司同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，但公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。公司积极推进降本增效，提升生产效率，有效管控成本，销售毛利率有所提升，净利润稳健增长。前五名系列营收24.60亿元（+9.94%），毛利率较上年同期提升2.59pct，增长态势较好且盈利能力增强。 　　分板块制定十四五期间发展战略。1）工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，推动工业制造转型升级，实现精益化生产管理,打造多品种全渠道的营销体系。2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动。 　　安牛独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从电商零售终端售价来看，同仁堂安牛处于第一梯队，安宫牛黄丸在2012-2022年间单价从350元增长至860元，提升145.71%，显示其具备高端保健品的消费属性。 　　盈利预测与投资评级：同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为163.45/184.44/208.44亿元，归母净利润分别15.76/18.53/21.77亿元，EPS分别为1.15/1.35/1.59元，PE分别为39/33/28X。首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。

　　何氏眼科(301103) 　　2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑31.99%，2022Q2公司实现营收2.26亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022年1月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受2022年3月以来疫情的严重影响，2季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2季度收入同比降低较大。 　　眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021年达到150亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75亿元，同比增长8.42%。 　　盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 　　风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。

　　市场担忧美欧央行加息，国际油价震荡下跌。本周(8月25日-8月31日)供给端，阿联酋和苏丹等欧佩克多成员国支持沙特能源部长减产言论，市场预期OPEC将在必要时削减产量，且利比亚动荡和大西洋飓风活动增强的可能性加剧了石油供应风险，供给端对油价有一定利好；但是在需求端，市场对欧洲央行和美联储都将实施加息的预期升温，投资者担心燃料需求增长或将受此影响放缓，加之投资者担心全球经济状况不佳，国际油价震荡下跌。截至8月31日当周，WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%;布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。 　　轮胎上市公司2022半年报均已披露，企业业绩分化明显。2022年上半年，从收入增速来看，森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎的收入增速达到10%以上，分别为24.83%、21.28%、13.16%；从归母净利润增速来看，仅两家公司实现归母净利润的正向增长，分别是森麒麟同比增长20.36%，赛轮轮胎同比增长1.60%，玲珑轮胎、风神股份归母净利润下滑了50%以上，青岛双星上半年处于亏损状态。 　　2022上半年农化行业业绩涨势明显。2022年上半年，SW农化制品行业收入同比增长43.02%，归母净利润同比大增380.32%。其中，SW钾肥板块收入同比增长194.25%，净利润同比增长130.56%，领跑农化制品行业；SW复合肥板块收入同比增长40.34%，归母净利润增速同比增长36.83%；SW磷肥及磷化工板块收入同比增长38.06%，归母净利润同比增长92.60%；SW农药板块收入同比增长36.28%，归母净利润同比增长110.08%；SW氮肥板块收入同比增长13.95%，归母净利润同比增长10.26%。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月2日收于5286.45点，比上周（8月26日）下降7.30%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月2日收于2830.11点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月2日滑落至5286.45，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月1日轮胎原材料价格指数为100.95，周环比下滑0.21%，较年初下降6.23%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年半年度公告。公司实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母公司净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%；实现经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长169.43%。 　　点评： 　　主营业务高速稳健增长。2022H1，利润率方面，公司实现毛利率48.97%(同比-1.78pp)，归母净利率47.77%(同比+19.01pp)，扣非归母净利率44.42%(同比+20.22pp)；费用率方面，期间费用率为13.04%(-26.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%(-0.3pp)/19.72%(-4.83pp)/3.28%(-0.81pp)/-11.02%(-20.23pp)，公司当期利息收入及汇兑收益大幅上升，使得净利率及费用率发生大幅变动，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后的扣非归母净利润同比增长70.32%，显示主营业务呈高速稳健增长态势。 　　旺盛订单显示高景气，多项布局实现突破。2022H1，公司在手订单超41亿元，新签订单超20亿元，其中境内新签订单超18亿元(同比增长50+%)，海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元(同比增长近30%)，公司新签订单金额及增速均高增长，显示业务需求持续旺盛，在手订单金额进一步上升，保障公司长期发展。2022H1，公司在核心业务药物非临床研究板块实现收入7.55亿元(同比+43.83%)，并持续进行非临床评价能力的提升，建立了新兴热点研发领域的服务能力，当期承接CGT订单同比实现翻倍增长；在临床服务及其他板块实现收入1983.94万元(同比+143.44%)，其中临床服务新签订单金额实现大幅增长，治疗领域涵盖主流疾病领域，逐步实现临床与临床前对接；实验模型供应板块实现收入170.7万元(同比+36.69%)，当期收购了广西玮美及云南英茂两家实验动物公司，增强了关键性实验模型控制能力。 　　产能、人才稳步增长，安评龙头强者恒强。截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；苏州昭衍I期工程（约0.8Wm2）已于2022年1月投入运营，苏州昭衍II期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/40.40亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.04/10.71/13.88亿元，同比增长44.2%/33.3%/29.6%，对应2022-2024年PE分别为52/39/30倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。