百克生物(688276) 　　事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。 　　点评： 　　带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。 　　2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。 　　风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。

中心思想 双轮驱动业绩增长，盈利能力显著提升 诚益通在2023年深入贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造和康复医疗两大核心业务板块齐头并进，共同驱动公司业绩稳步增长。公司营业收入和归母净利润均实现两位数增长，显示出强劲的增长势头。 前沿科技布局，构筑未来发展新动能 公司持续加大研发投入，在智能制造领域推出创新产品，并在康复医疗领域积极布局脑科学前沿技术，通过产学研结合探索脑机接口应用，旨在将康复医疗从“被动”转向“主动”，为公司未来发展构筑新的增长点和技术壁垒。 主要内容 2023年年度报告核心财务数据 诚益通于2024年04月24日发布2023年年报，报告期内公司经营业绩表现亮眼： 营业收入： 实现11.76亿元，同比增长21%。 归母净利润： 达到1.70亿元，同比增长36%。 扣非归母净利润： 为1.49亿元，同比增长31%。 经营活动现金流量净额： 1510万元，同比下降49%。 智能制造与康复医疗业务分析 智能制造与康复医疗齐头并进 2023年，公司两大核心业务板块均实现稳健增长： 智能制造板块： 营业收入达到8.50亿元，同比增长21%。该板块在非粮发酵、新材料、食品等非药领域取得突破，拓宽了市场应用。 康复医疗板块： 营业收入为3.25亿元，同比增长20%。基层康养市场的拓展是该板块增长的重要助力。 盈利能力持续提升 公司整体盈利水平显著改善： 销售净利率： 2023年为14.27%，同比提升1.36个百分点。 归母净利润增速： 智能制造板块归母净利润0.85亿元，同比增长43%；康复医疗板块归母净利润0.85亿元，同比增长30%。两大业务的归母净利润增速均快于收入增速。 毛利率与费用控制： 2023年销售毛利率为42.93%，同比提升1.36个百分点。同时，销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为9.50%（同比下降0.64个百分点）和7.31%（同比下降1.7个百分点），显示出公司良好的成本控制能力。 前沿技术布局与研发投入 坚持自主研发与产学研结合 公司秉持以培育自主研发能力为核心，以产学研战略合作为导向的创新体系： 研发投入： 2023年研发投入7350万元，同比增长15%，占营收比重为6.25%，与2022年基本持平。 智能制造领域创新： 推出首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”，实现了生产自动化的闭环。 康复医疗领域前瞻布局： 聚焦临床需求，与多所知名院校围绕“脑机接口”展开深度合作。于2024年3月成立“北京脑连科技有限公司”，致力于将脑机接口应用于康复领域，通过促进神经通路重建，实现大脑功能恢复，推动康复模式从“被动”向“主动”转变。 盈利预测与风险因素 未来业绩展望 信达证券预计公司未来三年将保持高速增长： 营业收入预测： 2024-2026年分别为14.20亿元、17.07亿元、20.48亿元，同比增速分别为20.8%、20.2%、20.0%。 归母净利润预测： 2024-2026年分别为2.23亿元、2.95亿元、3.85亿元，同比分别增长30.9%、32.4%、30.6%。 对应市盈率： 对应当前股价（2024年04月23日收盘价）PE分别为20倍、15倍、12倍。 潜在风险提示 公司面临的主要风险包括： 产品研发及注册失败风险。 市场竞争加剧风险。 产品价格下降的风险。 重要财务指标概览 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 974 1,176 1,420 1,707 2,048 增长率YoY % 6.5% 20.6% 20.8% 20.2% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 125 170 223 295 385 增长率YoY% 21.4% 36.3% 30.9% 32.4% 30.6% 毛利率% 41.6% 42.9% 42.8% 44.0% 45.2% 净资产收益率ROE% 6.3% 7.9% 9.4% 11.1% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.62 0.81 1.08 1.41 市盈率P/E(倍) 35.75 26.23 20.04 15.14 11.59 市净率P/B(倍) 2.26 2.08 1.88 1.67 1.46 总结 诚益通在2023年凭借智能制造和康复医疗两大业务的协同发展，实现了营业收入21%和归母净利润36%的显著增长。公司通过提升毛利率和优化费用控制，有效增强了盈利能力。同时，公司持续投入研发，在智能制造领域推出新产品，并在康复医疗领域积极布局脑科学前沿技术，特别是脑机接口的应用，展现了其前瞻性的战略眼光和创新能力。展望未来，分析师预计公司业绩将继续保持高速增长，但投资者仍需关注产品研发、市场竞争和价格波动等潜在风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。 　　点评： 　　聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。 　　迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年公司核心品牌迪巧系列产品实现营收18.97亿元（yoy+17%），2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83亿元（yoy+44%）。 　　自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。 　　风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

　　诺思格(301333) 　　事件：诺思格发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.21亿元（同比+13.15%），归母净利润1.63亿元（同比+43.27%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+26.92%）。2024年Q1实现收入1.77亿元（同比+10.19%），归母净利润0.23亿元（同比-19.95%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-18.42%）。 　　点评： 　　盈利能力提升，费用率相对稳定。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率39.79%（+2.94pp），归母净利率22.53%（+4.74pp），扣非归母净利率17.87%（+1.94pp），临床试验运营业务及SMO业务毛利率双双提升，拉动综合利润率上升；费用率方面，2023年期间费用率为18.78%(+0.97pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%(-0.07pp)/11.03%(+1.34pp)/7.33%(-0.51pp)/-1.64%(+0.21pp)，管理费用率小幅上升，整体费用率保持相对稳定。 　　聚焦临床试验CRO领域，核心业务稳健增长。2023年，公司核心的临床试验运营业务及SMO业务在行业承压时仍旧保持增长态势，综合能力持续提升，拉升核心业务毛利率。其中，临床试验运营服务实现收入3.54亿元（+18.32%），毛利率39.81%（+7.49pp）；临床试验现场服务实现收入1.86亿元（+20.58%），毛利率29.57%（+8.41pp）；数据统计服务实现收入0.80亿元（+9.87%）；生物样本检测服务实现收入0.36亿元（-18.61%）；临床试验咨询服务实现收入0.29亿元（-16.12%）；临床药理学服务实现收入0.36亿元（+12.39%），我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率。 　　订单持续增长，驱动公司长远稳健发展。2023年，公司新增订单实现9.76亿元（同比+20.01%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人才密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.66/10.39/12.61亿元，同比增长20.04%/20.01%/21.33%；归母净利润分别为1.85/2.09/2.61亿元，同比增长13.74%/13.24%/24.54%，对应2024-2026年PE分别为23/20/16倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.56%，板块相对沪深300收益率为-1.35%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，中药Ⅱ板块周涨幅最大，涨幅1.67%（相对沪深300收益率为+1.88%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.43%（相对沪深300收益率为-3.22%）。 　　周观点：上周因中东地缘冲突及美元降息预期降温，资金风险偏好降低，创新药及医疗服务等细分板块跌幅居前，而央企改革和低估值高分红类资产相对强势。受到集采降价及医疗反腐影响，生物医药板块2023年年报及24Q1季报业绩增速水平相较往年偏弱，我们认为2024年全年业绩有望前低后高，先抑后扬。我们认为当期节点可顺势而为，重点关注央企改革及低估值高分红类资产； 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：关注家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康；院外品牌消费品如华润三九、葵花药业、康恩贝。 　　细分领域高成长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　百诚医药(301096) 　　事件：百诚医药发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现收入10.17亿元（同比+67.51%），归母净利润2.72亿元（同比+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（同比+52.48%）。2024年Q1实现收入2.16亿元（同比+34.04%），归母净利润0.50亿元（同比+42.06%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+41.00%） 　　点评： 　　一体化建设卓有成效，多业务协同驱动高增长。2023年，凭借“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台及出色的研发、生产能力，公司各板块业务实现持续高增长。2023年，公司CRO业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入9.65亿元（同比+64.50%）；其中技术成果转化业务实现3.92亿元（同比+77.66%）；受托研发中的临床前药学研究实现3.38亿元（同比+54.81%），临床服务增长强劲，实现1.93亿元（同比+141.25%）；权益分成则实现2963万元（同比-48.74%）。CDMO业务在2022年高增长的基础上继续保持强劲的增长势头，2023年实现5249万元（同比+152.35%），对内对外合计承接项目360余项，承接对内项目280项，协同导流效果显著。 　　利润率有所波动，研发投入持续增加。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率65.53%（同比-1.84pp），归母净利率26.73%（同比-5.24pp），扣非归母净利率25.43%（同比-2.51pp），体量较大的CRO业务毛利率小幅降低；费用率方面，公司实现期间费用率35.19%（-3.25pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%（-0.34pp）/12.64%（-4.06pp）/23.69%（-3.65pp）/-2.08%（4.80pp）。 　　持续推进能力建设，新签订单高增长。2023年，公司持续增强能力建设并获得丰厚成果：1）公司共注册申报178项（22个全国前三），获得批件63项（9个全国前三）；2）自主立项研发方面，已立项尚未转化项目近300项，报告期内转化104项（同比增加33项），为技术成果转化贡献高增长；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到85项（已获批13项目，获批项目同比增加7项）；4）创新药方面，共有19项在研项目，包括13项小分子化药及6项大分子生物药，报告期内完成4个2类新药IND申报，获得2个2类新药IND批件，1个I类新药完成临床I期试验；5）CDMO方面，报告期内，子公司赛默已建成GMP标准产能及配套实验室13.6Wm2，累计已完成400多个项目落地验证，申报200多个品种，位居全国前列，有望进一步发挥协同导流效应。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2023年新增订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为13.19/17.03/22.33亿元，同比增长29.7%/29.1%/31.1%；归母净利润分别为3.54/4.61/6.11亿元，同比增长30.3%/30.0%/32.7%，对应2024-2026年PE分别为21/16/12倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　康众医疗(688607) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），实现归母净利润1541万元，扣非归母净利润97万元，经营活动产生的现金流量净额2148万元。 　　点评： 　　“需求复苏+新产品放量”助力境内业务实现48%高增长。随着公司口腔系列、电子检查系列与新能源电池检测系列的新产品陆续上市且渗透率逐步提升，叠加市场推广力度持续加强，公司2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），其中23Q4实现营业收入9234万元（yoy+51%），增速较为亮眼。分业务来看，2023年公司医疗领域实现营业收入2.27亿元（yoy+30%），工业安检领域实现营业收入4083万元（yoy+76%）。分区域来看，得益于国内需求复苏及新产品逐步实现批量交付，公司境 　　内业务增长亮眼，实现收入1.43亿元（yoy+48%），随着公司陆续完成 　　欧洲（意大利）子公司、运营韩国子公司设立，境外市场实现收入1.24亿元（yoy+24%），我们认为随着公司加大海外地区，尤其是美洲、欧洲、中东、亚太地区的业务拓展力度，以及新产品导入，境外业务有望加速增长。 　　优化成本及费用管控水平，持续提升盈利能力。2023年公司销售毛利率为39.65%、较上年同期提升3.06pp，我们认为主要是公司持续优化成本，叠加产品结构调整所致：①公司寻求产业链深度战略协作、加大部分原材料自主生产供应能力，实现产能升级和生产规模效应，优化成本，此外费用管控水平提升，公司2023年销售费用率为9.99%（yoy-1pp），管理费用率为10.73%（yoy-4pp），研发费用率为16.29%（yoy-5pp）。②工业安检领域产品毛利率达52%，而医疗业务毛利率仅为37%，2023年工业安检业务收入占比为15%（yoy+4pp）。此外，公司通过投资并购与业务整合的方式积极进军CMOS传感器高端应用领域，为未来上游成本结构持续优化助力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.42、4.31、5.46亿元，同比增速分别为24.8%、26.1%、26.6%，实现归母净利润为0.43、0.57、0.75亿元，同比分别增长178.9%、33.4%、30.2%，对应当前股价PE分别为24、18、14倍。 　　风险因素：新产品推广不及预期；研发进展不及预期；下游市场需求提升不及预期。

中心思想 业绩短期承压与新业务驱动 美好医疗在2023年及2024年第一季度面临业绩短期承压，主要受下游家用呼吸机组件客户阶段性去库存影响，导致核心呼吸机业务收入下滑。然而，公司通过多元化战略布局，在新业务板块展现出强劲的增长势头，如人工植入耳蜗和家用及消费电子组件等，这些新业务有望成为公司未来持续增长的核心动力。 全球化布局与成长信心 公司积极推进全球化产能布局，通过新建和扩建生产基地，有效提升了服务全球客户的能力，以满足日益增长的国际市场需求。同时，公司发布的限制性股票激励计划设定了明确且具有挑战性的业绩增长目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心和长期成长预期。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩回顾 营收与利润数据分析 根据公司发布的2023年年报及2024年一季报，美好医疗在报告期内业绩表现短期承压。2023年，公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为3.13亿元，同比下降22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.91亿元，同比下降26%。进入2024年第一季度，业绩下滑趋势延续，实现营业收入2.82亿元，同比下降23%；归母净利润为0.58亿元，同比下降46%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比下降44%。毛利率方面，2023年为41.2%，较2022年的43.0%有所下降。净资产收益率（ROE）也从2022年的13.3%降至2023年的9.8%。 现金流表现 在经营活动方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比下降8%。尽管净利润有所下滑，但公司仍保持了健康的现金流水平，显示出一定的经营韧性。 核心业务承压与新业务崛起 呼吸机业务的短期挑战 公司核心的家用呼吸机业务在2023年受到下游客户阶段性去库存的显著影响。数据显示，该业务实现营收8.67亿元，同比大幅下滑18%。这一业务的波动是导致公司整体营收和利润下滑的主要原因。分析认为，随着去库存周期的逐步结束，呼吸机业务有望在未来恢复增长。 多元化布局的积极成效 面对核心业务的挑战，美好医疗的多元化布局初显成效，新业务板块展现出强劲的增长势头。其中，人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长16%，保持了稳健的增长。此外，其他新业务板块的营收综合增速达到了38.08%，表现尤为突出。例如，家用及消费电子组件业务实现营收1.50亿元，同比增长高达94%。这表明公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域的深入布局正在逐步转化为实际的业绩贡献，为公司提供了新的增长引擎。 多元化布局的战略意义 公司积极拓展新业务，旨在降低对单一业务的依赖，提升整体抗风险能力。通过在多个医疗器械细分领域扩大客户基础和产品线，公司能够更好地适应市场变化，抓住新兴市场机遇，为未来的可持续发展奠定坚实基础。 全球化战略与激励机制 产能扩张与全球服务能力 2023年，美好医疗持续加强全球化生产和产品开发能力。公司多个生产基地的产能得到进一步释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已全部正式投入生产使用。这些新产能的投入，有效满足了客户的全球化生产供应需求，显著提升了公司服务全球客户的能力和市场竞争力。 股权激励计划的信心传导 公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，设定了未来三年的业绩增长目标。具体目标为：2024年、2025年、2026年的营业收入或净利润增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%。这一激励计划不仅有助于激发核心团队的积极性，更向市场传递了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和长期发展战略。 盈利预测与风险提示 未来业绩增长展望 信达证券预计美好医疗在未来几年将实现稳健增长。预测公司2024年至2026年的营业收入将分别达到16.80亿元、20.83亿元和25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%和23.8%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为3.95亿元、4.86亿元和6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%和24.2%。按照当前股价计算，对应的市盈率（P/E）分别为24倍、19倍和16倍，显示出估值吸引力。 潜在风险因素分析 报告同时提示了美好医疗未来发展可能面临的风险因素，包括：新业务推广不及预期，可能影响多元化战略的实施效果；下游客户去库存进度不及预期，可能导致呼吸机业务恢复缓慢；以及客户集中度较高的风险，可能增加公司经营的不确定性。 总结 挑战与机遇并存 美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游去库存带来的业绩短期压力，特别是核心呼吸机业务的下滑。然而，公司通过积极的多元化战略布局，在新业务板块取得了显著增长，展现出强大的发展韧性和转型潜力。全球化产能的扩张进一步提升了公司的市场竞争力，而股权激励计划则明确了未来的增长路径并增强了市场信心。 长期增长潜力 尽管短期业绩承压，但公司在人工植入耳蜗、家用及消费电子组件等新业务领域的快速发展，以及在血糖、体外诊断等多个细分市场的深入布局，预示着其未来增长的广阔空间。结合积极的全球化战略和明确的业绩激励目标，美好医疗有望在克服当前挑战后，实现持续且高质量的增长，为投资者带来长期价值。

　　普门科技(688389) 　　报告内容摘要: 　　2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 　　体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 　　糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 　　未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），实现归母净利润3.13亿元（yoy-22%），扣非归母净利润2.91亿元（yoy-26%），经营活动产生的现金流量净额3.51亿元（yoy-8%）。2024年一季度实现营业收入2.82亿元（yoy-23%），归母净利润0.58亿元（yoy-46%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy-44%）。 　　点评： 　　受下游阶段性去库存影响，呼吸机业务下滑18%，多元化布局初显成效，新业务板块实现38%高增长。受家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存的影响，2023年公司实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），其中家用呼吸机业务实现营收8.67亿元（yoy-18%），而人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元（yoy+16%），保持稳健增长，其余板块营收综合增速达到了38.08%，新业务发展势头良好，如家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%）。我们认为公司在家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且随着公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域布局深入，客户数量不断壮大，新业务有望为公司未来发展提供持续增长动力。 　　全球化产能布局提升服务能力，股权激励彰显成长信心。2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力，多个生产基地的产能得到进一步的释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效的提升了公司服务全球客户的能力。此外，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，2024、2025、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，彰显公司成长信心。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%，实现归母净利润为3.95、4.86、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%，对应当前股价PE分别为24、19、16倍。 　　风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。