中心思想 业绩稳健增长与行业挑战并存 欧普康视在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，实现营收4.65亿元，同比增长15.71%；归母净利润1.93亿元，同比增长11.39%。尽管面临消费力疲软、市场竞争加剧以及新品牌涌入等行业压力，公司通过积极的销售策略和渠道拓展，有效稳定了核心业务增长。收入与利润增速接近，符合市场预期，表明公司在承压环境下仍具备较强的经营韧性。 战略转型与多元化布局驱动未来增长 面对核心产品OK镜业务的竞争挑战，欧普康视正积极进行战略转型和业务多元化布局。公司持续通过并购终端提升市场份额，带动医疗服务及普通框架镜业务增长。同时，在护理产品方面，通过加强线上推广和提升自有品牌占比，成功止住了下滑趋势。更重要的是，公司正大力拓展增量业务，包括低浓度阿托品、隐形眼镜和视觉训练产品等新赛道，并设立医疗健康产业基金，旨在构建更具多样性和抗风险能力的增长引擎，以期在行业新趋势下回归更强劲的增长通道。 主要内容 24Q1 财务表现分析 营收与利润增长 2024年第一季度，欧普康视实现营业收入4.65亿元，同比增长15.71%。归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元，同比增长11.39%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.67亿元，同比增长11.59%。报告期内，公司收入与利润增长速率接近，显示出经营的稳健性。 盈利能力变化 公司毛利率为76%，同比下降2.36个百分点，主要原因在于产品结构变化，低毛利的医疗服务及普通框架镜业务占比有所提升。销售费率为23.64%，同比上升4.81个百分点，这主要归因于公司加大了营销推广力度、增加了销售和技术支持人员以及持续进行终端并购。管理费率为2.72%，同比下降2.97个百分点，主要得益于股权激励费用的减少。财务费用率为0.16%，同比上升0.71个百分点。最终，公司净利率为45.61%，归母净利率为41.54%，同比下降1.61个百分点。少数股东权益占比8.14%，表明并购子公司对公司业绩贡献稳定。 核心业务运营策略与市场表现 OK镜业务 核心产品OK镜业务面临多重挑战，包括消费力疲软、竞品离焦镜放量以及新品牌增多，导致行业增速下行。作为行业龙头企业，欧普康视积极采取措施稳定销售，并通过渠道端持续并购终端以提升市场份额。报告期内，公司控股终端和民营渠道实现了持续增长，但公立渠道收入有所下滑。 护理产品业务 2023年，公司护理产品收入下滑12.02%，主要由于该产品门槛较低、竞争加剧以及电商渠道占比提升。然而，在2024年第一季度，通过加强线上渠道宣传推广，护理产品收入同比基本持平，成功止住了下行趋势。同时，自有品牌占比大幅提高，预计将带动毛利率的提升。 医疗服务及普通框架镜 公司持续推进终端并购步伐，截至2023年底，已拥有参控股终端400余家，控股子公司贡献收入已占总收入的49%，连锁化经营进一步深化，有效带动了医疗服务及普通框架镜收入的增长。 增量业务布局与未来增长点 眼视光及大健康产业基金 欧普康视成立了多个医疗健康相关产业基金，重点围绕眼视光乃至大健康相关产业进行开拓，旨在通过资本运作加速新业务布局和产业整合。 低浓度阿托品 公司与浙江视方极共同出资设立欧普视方，由公司控股，拥有0.01%和0.02%低浓度阿托品的全球权益。目前，已启动2个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作，该产品有望成为公司未来新的增长极。 隐形眼镜 公司与合肥三只羊达成战略合作并合资成立欧普三羊科技，由公司控股，积极布局隐形眼镜赛道，拓展产品品类。 视觉训练产品 欧普康视投资控股了视功能和斜弱视训练产品的科技企业——珠海广目锐视，该公司拥有视觉训练产品注册证，进一步丰富了公司的眼视光产品线。 投资建议与风险提示 投资评级 信达证券维持对欧普康视的“买入”评级。分析师认为，公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，未来增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。 增长预期 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37亿元、8.19亿元和9.15亿元。根据2024年4月26日收盘价，对应的市盈率（PE）分别为22倍、20倍和18倍。 风险提示 报告提示的风险包括消费力疲软、市场竞争加剧以及新业务拓展不及预期等。 总结 欧普康视在2024年第一季度展现出在行业承压下的稳健增长态势，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管核心OK镜业务面临激烈竞争，公司通过持续的渠道并购和销售策略调整，有效维持了市场份额。同时，护理产品业务止住下滑并实现自有品牌占比提升，医疗服务及普通框架镜业务也因终端并购而增长。展望未来，欧普康视正积极通过设立产业基金、布局低浓度阿托品、隐形眼镜和视觉训练产品等增量业务，构建多元化增长路径，以增强抗风险能力并抓住大健康产业机遇。尽管存在消费力疲软和竞争加剧等风险，公司战略转型和新业务拓展有望驱动其回归增长通道，因此维持“买入”评级。

　　凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-58.88%）。 　　点评： 　　常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。 　　小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。 　　海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。？盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026年PE分别为27/21/15倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入104.11亿元/yoy+2.9%，归母净利润8.62亿元/yoy+14.2%，扣非归母净利润8.38亿元/yoy+10.7%。 　　医药：医药工业&商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元/yoy+10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元/yoy+11.67%；医药商业实现营收67.17亿元/yoy-1.86%，实现净利润1.07亿元/yoy+1.51%，公司医药商业营业收入略有下滑主要源于23Q1高基数影响，公司预计24Q2将恢复正增长。 　　医美：国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元/yoy+25.30%。①国内医美：欣可丽美学实现营收2.57亿元/yoy+22.65%/环比23Q4+13.38%，实现亮眼增速；后续产品管线亦有望持续丰富，MaiLiExtreme上市申请已获受理、射频治疗仪V20有望于年内上市。②海外医美：英国Sinclair实现2.72亿元/yoy-4.40%，主要源于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计Q2起增速将逐渐回升。 　　盈利能力向好主要受到费用率改善驱动。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别为32.03%/8.26%/21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费率分别为15.12%/3.22%/0.07%/2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除研发外的各项费率均有不同程度优化。 　　盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强；国内医美注射&光电类管线申报上市稳步推进，可期待对于收入增长提速的驱动作用。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　海泰新光(688677) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.46亿元（yoy-20%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-19%），经营活动产生的现金流量净额1.58亿元（yoy+51%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），归母净利润0.38亿元（yoy-21%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy-21%）。 　　点评： 　　收入增长短期承压，去库尾声，产品销售有望恢复。2023年公司实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），主要原因为：①美国客户新一代内窥镜系统上市备货，导致2022年收入高基数；②美国客户新一代内窥镜2023年上市较原计划延后较多，备货库存消化较慢，导致2023年公司内窥镜镜体下半年发货速度变缓。分业务产线来看，公司2023年医用内窥镜器械行业收入3.71亿元（yoy+1%），其中向美国客户销售额为2.79亿元（yoy-6%），需求略有滞缓，但得益于公司积极开拓国内市场，内窥镜产品国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，光学行业收入0.97亿元（yoy-12%）。分区域来看，2023年公司国内市场实现收入1.41亿元（yoy+26%），国外市场实现收入3.27亿元（yoy-10%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），主要是因为2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，尤其是2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数所致。截止至2023年末，公司与美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元，我们认为随着美国客户新系统全面上市和销售提速，公司产品销售有望恢复增长。 　　研发持续投入，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。公司2023年研发投入为6589万元（yoy+10%），占营收比重达14%（yoy+1.44pp），在持续的研发投入下，公司新品层出，一方面，和美国客户合作不断加深，为美国客户开发的4mm宫腔镜公司预计2024年6月上市推广，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另外公司第二代内窥镜摄像系统陆续取证并上市销售，配套的白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜预计2024年能够完成注册，全面覆盖腹腔手术需求，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.21、7.83、9.85亿元，同比增速分别为31.9%、26.0%、25.8%，实现归母净利润为2.23、2.87、3.61亿元，同比分别增长52.8%、28.9%、25.6%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍。 　　风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。

　　柳药集团(603368) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。 　　点评： 　　2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。 　　2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

　　楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05亿元（yoy+725%）。2024年一季度实现营业收入13.92亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-117%）。 　　点评： 　　生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22亿元（yoy+13.47%），亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。 　　市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023年公司实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。2024年一季度公司归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08、84.31、95.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE分别为14、11、8倍。 　　风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。 　　点评： 　　2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规 　　划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。 　　主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。 　　持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。 　　盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。 　　风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团 　　化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险

中心思想 业绩超预期增长，新能源业务驱动显著 合康新能2024年第一季度业绩表现远超预期，实现营业收入6.99亿元，同比增长110.71%；归母净利润达1103万元，同比大幅增长1566.40%。这一显著增长主要得益于公司在户用储能和分布式光伏等新能源业务领域的快速放量和有效兑现。 战略布局深化，盈利能力持续优化 公司通过启动安庆新制造基地建设，进一步拓展主营业务产能，为未来发展奠定坚实基础。尽管产品结构变化导致毛利率有所下降，但公司通过精细化费用管控，特别是销售费用的显著降低，有效提升了归母净利润率。同时，经营性现金流由负转正，存货水平下降，显示出公司运营效率的提升和财务状况的改善。 主要内容 Q1 收入业绩超预期，光储放量未来可期 合康新能2024年第一季度表现强劲，实现营业收入6.99亿元，同比大幅增长110.71%。归属于母公司股东的净利润达到1103万元，同比激增1566.40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为873万元，同比更是飙升4968.15%。这一业绩增长显著超出市场预期，主要得益于公司在新能源领域的战略布局和业务放量。 变频主业企稳，户储+光伏业务放量兑现 变频器业务稳健发展 经过2023年的调整，公司高低压变频器板块在2024年第一季度收入表现稳健。3月，合康新能发布了CM690系列通用变频器和EL10通用灵巧型变频器等低压变频新品，同时日业电气也以全新品牌标识亮相，显示出公司在传统变频器业务上的持续创新和市场拓展。 新能源业务贡献主要增量 户用储能和分布式光伏业务是Q1收入增长的主要驱动力。公司自主研发生产的户用储能产品已开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也实现了快速增长。截至2023年底，公司年报披露在建中的光伏EPC项目交易金额已达6.22亿元，显示出新能源业务的巨大潜力。2023年，公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC项目施工、运营等服务合计6702.4万元。 启动新制造基地建设，扩产能助发展 公司持续优化产业布局，已在苏州设立户用储能、光伏逆变器及变频器研发基地，北京总部作为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，并在合肥设有光伏EPC运营总部。为进一步满足业务增长需求，公司于2024年启动了安庆新制造基地建设，旨在拓展主营业务产能，为公司未来的快速发展提供坚实的生产保障。 产品结构变化影响毛利表现，归母净利润率显著提升 毛利率受业务结构调整影响 2024年第一季度，公司毛利率为17.00%，同比下降4.34个百分点。这一下滑主要系公司主营业务结构发生变化，光伏、户储等新能源业务的毛利率（2023年为8.62%）明显低于变频器等高端制造业务的毛利率（2023年为21.95%）。新能源业务占比的上升对公司整体毛利水平产生了结构性影响。 费用管控优化，净利润率显著改善 尽管毛利率有所下降，但公司在费用管控方面表现出色。Q1销售费用同比下降32.30%，销售费用率同比下降7.02个百分点，主要得益于销售人员薪酬的减少。管理费用同比增长24.21%，管理费用率同比下降2.33个百分点。研发费用同比增长134.75%，研发费用率同比上升0.88个百分点，显示公司加大了研发投入。受益于有效的费用管控，公司最终实现归母净利润率1.58%，同比提升1.38个百分点；扣非后归母净利润率为1.25%，同比提升1.30个百分点，盈利能力显著增强。 经营性现金流净额转负为正，存货水平有所下降 现金流状况显著改善 2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4296万元，相较于2023年第一季度的-354万元，实现了由负转正的显著改善，表明公司经营质量持续向好。 资产负债结构优化 截至2024年Q1期末，公司货币资金为7.51亿元，较期初增长12.36%。应收票据及应收账款合计9.64亿元，较期初增长17.99%。存货合计3.58亿元，较期初下降14.43%，存货水平有所降低，显示出公司库存管理效率的提升。合同负债合计1.06亿元，较期初下降5.97%。 盈利预测和投资评级 业绩增长前景广阔 信达证券预计，公司变频器主业有望受益于大规模设备更新政策的推动，订单将逐渐回暖，实现稳健增长。新能源业务板块，公司竞争力持续提升，商业模式日益成熟，有望进入业绩兑现期。 财务预测与评级 信达证券预测公司2024-2026年营业收入将分别达到34.77亿元、47.50亿元和65.19亿元，同比增速分别为133.2%、36.6%和37.2%。归属于母公司净利润预计分别为0.60亿元、1.30亿元和1.86亿元，同比增速分别为127.2%、117.2%和43.3%。对应的市盈率（PE）分别为98.57倍、45.37倍和31.67倍。基于以上分析，信达证券维持对合康新能的“买入”评级。 风险因素 公司面临的风险包括储能产品推广不及预期、海外市场开拓不及预期、变频器订单不及预期以及变频器下游需求不足等。 总结 合康新能2024年第一季度表现亮眼，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于户用储能和分布式光伏等新能源业务的快速放量。公司通过新制造基地建设扩大产能，并有效实施费用管控，尽管产品结构变化导致毛利率有所下降，但归母净利润率显著提升，经营性现金流转正，存货水平降低，显示出良好的运营效率和财务健康状况。展望未来，在变频器主业企稳回暖和新能源业务持续兑现的共同驱动下，公司业绩增长前景广阔，信达证券维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与医美业务驱动 华东医药在2024年第一季度实现了稳健的财务增长，归母净利润同比显著提升14.2%，主要得益于医药工业的良好表现以及国内医美业务的强劲增长，特别是欣可丽美学贡献了亮眼增速。 盈利能力优化与未来展望 公司通过有效的费用控制，期间费用率同比下降1.3个百分点，驱动整体盈利能力向好。未来，随着国内医美注射及能量源管线产品的持续获批上市，有望进一步加速公司收入增长，但全球宏观经济波动和市场竞争加剧是需关注的潜在风险。 主要内容 2024年第一季度财务表现 整体业绩概览 2024年第一季度，华东医药实现营业总收入104.11亿元，同比增长2.9%。 归属于上市公司股东的净利润为8.62亿元，同比增长14.2%。 扣除非经常性损益的归母净利润为8.38亿元，同比增长10.7%。 医药板块：工业与商业协同发展 医药工业： 核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%，显示出较好的业绩增长。 医药商业： 实现营收67.17亿元，同比下降1.86%；实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。营业收入略有下滑主要源于2023年第一季度的高基数影响，公司预计2024年第二季度将恢复正增长。 医美板块：国内强劲，海外承压待恢复 整体表现： 医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元，同比增长25.30%，延续亮眼增速。 国内医美： 欣可丽美学实现营收2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%，表现出强劲的增长势头。 产品管线进展： 后续产品管线有望持续丰富，MaiLi Extreme上市申请已获受理，射频治疗仪V20有望于年内上市，预计将为国内医美业务带来新的增长点。 海外医美： 英国Sinclair实现营收2.72亿元，同比下降4.40%。主要原因在于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计从第二季度起增速将逐渐回升。 盈利能力分析 费用控制与利润率提升 2024年第一季度，公司毛利率为32.03%，同比下降0.8个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.7个百分点；期间费用率为21.12%，同比下降1.3个百分点。 从费用端来看，销售费率为15.12%（同比下降1.12个百分点），管理费率为3.22%（同比下降0.04个百分点），财务费率为0.07%（同比下降0.22个百分点），研发费率为2.71%（同比上升0.08个百分点）。 除研发费用外，各项费率均有不同程度的优化，有效驱动了公司盈利能力的向好发展。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 公司预计2024-2026年归母净利润分别为33.85亿元、39.17亿元和43.55亿元，分别同比增长19.2%、15.7%和11.2%。对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。 2023年国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长，叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力持续增强。 国内医美注射及光电类管线申报上市稳步推进，有望对收入增长提速产生积极驱动作用。 潜在风险因素 研发临床进度不及预期： 新产品研发和临床试验可能面临不确定性，影响上市进度。 市场推广效果不及预期： 市场竞争加剧可能导致产品推广效果未达预期，影响销售收入。 医美产品竞争加剧： 医美市场竞争日益激烈，可能对公司产品的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 华东医药在2024年第一季度展现出稳健的财务增长，归母净利润实现双位数增长，主要得益于医药工业的良好表现和国内医美业务的强劲驱动。尽管医药商业受高基数影响短期下滑，海外医美受全球宏观经济波动面临压力，但公司预计这些业务将逐步恢复。通过有效的费用控制，公司整体盈利能力得到提升。展望未来，随着国内医美新产品管线的持续获批上市，有望进一步加速公司收入增长。然而，投资者仍需密切关注研发进度、市场推广效果以及医美产品竞争加剧等潜在风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.65亿元（yoy-51%），实现归母净利润4.88亿元（yoy-59%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy-62%），经营活动产生的现金流量净额3.29亿元（yoy-80%）。2024年一季度实现营业收入8.61亿元（yoy+4%），归母净利润2.18亿元（yoy+7%），扣非归母净利润2.09亿元（yoy+7%）。 　　点评： 　　常规业务保持增长，盈利能力持续增强。2023年公司强化产品能力，在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕，实现营业收入27.65亿元，同比下滑51%，我们认为主要是2022年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，而2023年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看：与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑，分别实现收入9.52亿元（yoy-76%）、0.97亿元（yoy-64%），其他业务条线均实现增长，其中慢性疾病检测实现收入11.19亿元（yoy+19%），妊娠及优生优育检测实现收入2.67亿元（yoy+10%），毒品药物滥用检测实现收入3.31亿元（yoy+13%）。就盈利水平来看，公司2023年销售毛利率为62.61%（yoy+11pp），我们认为主要是产品结构调整所致，毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp至40.46%，2024Q1公司销售毛利率进一步提升至66.30%，销售净利率达25.60%，盈利能力持续增强。 　　加强研发布局，多元化的产品布局助力公司实现“有梯次、高质量”的增长。公司注重产品创新和产品品质提升，在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地，截至2023年底，有研发人员755人，2023年公司研发投入为4.22亿元，占营收比例15.26%。在持续的高研发投入下，公司产品管线推陈出新，在免疫领域，公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器，FS-1000和FS-2000两款新一代干式荧光免疫分析仪，助力免疫核心业务提速发展，在胶体金领域，美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证，并成功获得FDAEUA授权，有望贡献新的业务增长，此外，公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展，增强业务张力，实现有梯次、高质量的增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.25、41.05、50.50亿元，同比增速分别为20.2%、23.5%、23.0%，实现归母净利润为6.52、8.49、10.77亿元，同比分别增长33.8%、 　　30.1%、26.9%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍，维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险； 　　政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。