博腾股份(300363) 　　事件： 　　公司发布 2021 年业绩预增，全年业绩超预期增长。2021 年，公司预期实现营业收入 30.04~31.08 亿元，同比增长 45%~50%；归母净利润 5.00~5.32 亿元，同比增长 54%~64%；扣非归母净利润 5.19~5.48 亿元，同比增长80%~90%；非经常性损失约 7 百万元。 　　点评： 　　四季度业绩增长显著，创历史新高。分季度看，2021 年 Q4 实现营业收入 9.74~10.78 亿元，同比增长 66.9%~84.7%；归母净利润 1.39~1.71 亿元，同比增长 63.1%~100.6%；扣非归母净利润 1.66~1.95 亿元，同比增长 142.1%~184.2%，贡献单季度收入及利润新高。 　　利润率增长显著，盈利能力持续提升。据披露数据，2021 年公司归母净利率中值为 16.9%，2020 年为 15.7%，同比+1.2 个 pp；扣非归母净利率为 17.4%，2020 年为 13.9%，同比+3.5 个 pp，公司通过提升产能利用率、运营效率，优化产品结构，持续提升盈利能力。 　　 新业务仍在成长期，小分子 CDMO 发展强劲。据公司披露，2021 年制剂 CDMO 与基因细胞治疗 CDMO 业务仍在“建能力、树口碑、拓市场”的成长阶段，全年约亏损 1 亿元（2020 年亏损 0.43 亿元） ，若加回该亏损，公司小分子 CDMO 业务 2021 年实现归母净利润超 6 亿元，同比增长超 60%，为公司业绩贡献高增长及高稳定性。 　　新业务建设+小分子产能扩张推进公司业绩持续高增长。2021 年，公司新业务取得多项突破，前三季度，基因细胞治疗 CDMO 服务客户 11家，与 5 家 biotech 公司达成战略合作，制剂 CDMO 业务服务客户 12家，并且与丹诺医药达成战略合作，共同探索建立“原料药+制剂”一体化服务模式，有望成为公司长期发展支撑点。2021 年，公司长寿 109车间投入使用，并收购宇阳药业 70%股权，合计将小分子 CDMO 产能扩大至 2000m3,支撑公司高速增长的订单需求。 　　盈利预测：我们上调对公司的盈利预期，预计 2021-2023 年公司营业收入为 30.49、46.93 和 61.13 亿元，同比增长 47.2%、53.9%、30.3%；归母净利润分别为 5.25、8.47 和 11.45 亿元，同比增长 61.9%、61.3%、35.1%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 83/51/40 倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险

　　海尔生物(688139) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021前三季度实现收入15.2亿元，同比+54.89%，归母净利润6.98亿元，同比+156.28%，扣非后归母净利润3.15亿元，同比+41.87%。第三季度单季度实现收入5.92亿元，同比+53.09%，归母净利润1.25亿元，同比+6.41%，扣非后归母净利润1亿元，同比-4.01%。 　　点评： 　　股权激励与投资收益确认影响公司单季净利增长。第三季度单季公司净利润表观增速较低，仅为6.41%，扣非净利润-4.01%。原因是公司当季股权激励费用1845.44万元，叠加上年投资收益3201.64万元影响了公司的表观净利润，如扣除影响因素后，公司当季净利润增长63.52%，扣非净利润增长58.99%，基本与营收增速一致。 　　物联网业务占比提升，疫苗安全与血液安全业务持续放量。物联网方案业务收入增幅155.45%，占整体收入比重提升至28.71%。疫苗安全业务实现收入超过6000万元。血液安全业务保持400%以上高增速，已交付咸宁市、乌鲁木齐市血液中心自动化血站等项目，并中标湖北省宜昌市血液网项目。 　　海外市场不断推进。前三季度海外经销业务收入同比增长35.65%，新增经销商184个，并在多个国家相继建立当地化销售团队，以当地团队提升用户洞察和响应能力，全球网络体系不断增强。 　　利润率与费用率保持稳定。前三季度公司毛利率为50.67%，同比+0.08个pp，扣非后净利率为20.73%，同比-1.9个pp，期间费用率为28.62%，同比+2.2个pp。其中销售费用率为12.35%，同比+0.37个pp，管理费用率为5.59%，同比+0.58个pp，财务费用率为-0.76%，同比+0.75个pp。研发费用率为11.45%，同比+0.5个pp，费用率基本保持稳定。 　　投资逻辑： 　　市场快速增长。生物技术创新驱动下和国家对基础生物安全加大投入下，公司产品对应的市场快速增长。 　　核心技术具有优势。公司作为低温储存市场龙头，核心储存的核心技术领先行业。 　　物联网赋能提升竞争力。公司开创性地推出物联网综合解决方案，进一步强化产品竞争力。 　　销售渠道完善。公司具有完善的销售网络，除了国内市场外已进军海外市场，用户已覆盖120多个国家和地区。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20/27.2/36.8亿元，增速为42.8%/35.9%/35.3%，净利润分别为8.3/7.1/9.7亿元，增速为117.3%/-13.9%/35.4%，对应PE分别为38/44/33X。 　　风险因素：新冠影响公司产品出口业务，新产品销售不及预期。

　　安图生物(603658) 　　本期内容提要: 　　事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2021 前三季度实现收入 26.95 亿元，同比+31.65%，归母净利润 7.17 亿元，同比+39.33%，扣非后归母净利润 7.1 亿元，同比+55.32%。实现收入 10.18 亿元，同比+20.92%，归母净利润 3.04 亿元，同比+26.45%，扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比+38.18%。 　　点评： 　　磁微粒化学发光产品线疫情下高速增长。在疫情扰动下，前三季度公司化学发光业务同比增长约 40%，保持了高速增长。磁微粒化学发光仪器累计约 6500 台，仪器的安装将为化学发光试剂增长打好了基础。化学发光产品外，公司微生物、生化产品线增长较好。 　　费用率持续优化助力净利润高速增长。 前三季度 公司毛利率为59.72%，同比-0.48 个 pp，净利率为 26.87%，同比+1.48 个 pp，期间费用率为 32.45%，同比-0.68 个 pp。其中销售费用率为 15.86%，同比+0.02 个 pp，管理费用率为 3.72%，同比-0.79 个 pp，财务费用率为0.33%，同比-0.91 个 pp。研发费用率为 12.54%，同比+1 个 pp。 　　研发高投入，新品不断推出。公司 2021 年前三季度研发投入 3.4 亿元，同比增长约为 43%。公司陆续推出了全自动 PCR 分析系统、药敏分析仪等新产品。公司高速磁微粒化学发光仪也即将推出，以上产品的持续推出将为公司未来增长打下良好基础。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为40.0/52.7/65.8 亿元，增速为 34.3%/31.8%/24.8%， 净 利 润 分 别 为10.1/13.6/17.0 亿元，增速为 35.5%/33.7%/25.7%，对应 PE 分别为30/22/18X。 　　风险因素：医疗器械与耗材集采政策与节奏超出预期，国内疫情持续影响试剂开单量

　　皓元医药(688131) 　　Q3收入同比+46.88%，归母净利润同比+92.33%。公司Q1-3实现收入6.96亿元，同比+68.62%，归母净利润1.44亿元，同比+103.78%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+115.67%。Q3实现收入2.41亿元，同比+46.88%，归母净利润0.49亿元，同比+92.33%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+115.53%。公司业务持续快速发展，分子砌块和工具化合物业务收入增长较多，业绩实现高增长。 　　费用率优化，净利率明显提升。2021年Q1-3公司毛利率为55.46%，同比-0.15个pp，净利率为20.68%，同比+3.56个pp，期间费用率为28.11%，同比-5.58个pp。其中销售费用率为6.84%，同比-2.82个pp，管理费用率为10.74%，同比-1.12个pp，财务费用率为0.63%，同比-0.3个pp。研发费用率为9.9%，同比-1.35个pp。 　　公告以超募资金向欧创基因增资，有望助力公司生物品线发展。欧创基因在国内基因检测产品研发和技术服务领域具有一定的研发实力，公司公告以超募资金向欧创基因增资1.44亿万元，取得其90%的股权。增资欧创基因，一方面，可以充分利用欧创基因在生物方面的技术优势和人才优势，为公司在生物品线的布局奠定基础；另一方面，欧创基因作为合肥市政府重点招商引资项目企业及合肥大基因中心共建单位，获得了各级政府的大力支持，其研发生产基地项目用地面积约为50亩，用地性质为工业用地，为公司未来在医药研发及生物试剂研发产业化方面带来更有利的优势。 　　产能升级建设顺利推进，有望解决产能瓶颈。根据公司2021年8月投资者关系活动记录，安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）产业化基地建设工作正在有序推进，预计明年下半年试生产，2023年贡献利润。ADC项目产能臻皓生物旨在打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，目前正在装修阶段。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发，助力公司新药研发，项目在快速推进建设中。 　　盈利预测及评级：随着公司前后端业务的快速发展，预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.85/3.92亿元，对应21-23年PE分别为113、79、57X，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　康泰生物(300601) 　　独家品种四联苗持续高放量，未来有望实现产品升级。 多联疫苗可减少婴幼儿疫苗接种次数，提早完成基础免疫，降低不良风险发生机率，多联代替单苗将为趋势。国内 Hib 相关联苗仅有智飞的 AC-Hib、康泰的百白破-Hib以及赛诺菲的百白破-IPV-Hib，智飞和欧林的三联苗无佐剂粉针预计今年年底申报上市，预计近三年将保持良好竞争格局。随着各企业持续学术推广，未来多联苗接种率有望提升至 50%以上，假设我国 Hib 疫苗目标覆盖率为60%， 多联苗目标渗透率为 75%， Hib 多联苗需求量有望达到 2700 万支。若康泰四联苗市占率为 35%， 则对应销量为 945 万支，峰值收入有望达 34亿元。公司五联苗已获得临床批件，未来上市有望实现产品升级。 　　新冠平台型技术布局意义重大， 公司灭活疫苗国内已紧急使用。 国外新冠疫情形式依旧严峻， 新冠疫苗对于抑制疫情效果显著，多个变异株产生及免疫低下产生的补充需求使得新冠研发尤为重要。 公司新冠疫苗分为自行研发的灭活疫苗和与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗， 已于 5 月 14 日公告灭活疫苗获得国内紧急批准使用授权， I/II 期临床试验数据表明公司新冠疫苗显示出优异的安全性和免疫原性， 位于深圳市南山区的配套生产车间已经完成建设并全面投入生产， 设计产能为 2 亿剂/年。 　　注重研发投入， 新品种将进入收获期。 公司研发费用率由 2016 年 7.16%增至 2020 年 11.81%，研发人员也不断扩增。产品管线中： 1） 13 价肺炎疫苗需求大、 渗透率低，目前仅有进口辉瑞和国产沃森两家上市，公司产品已申请药品注册批件并完成注册现场检查，预计年中有望获批，按市占率 30%计算，销售峰值有望达 46.6 亿元； 2） 狂犬病病死率高，疫苗是阻断传播的最核心方法， 批签发量每年约 1200 人份， 而二倍体狂苗是预防狂犬病的金标准，目前国内仅有康华一家上市， 自 2014 年上市以来市场份额逐步上升，2020 年批签发占比 4.7%。 公司二倍体狂苗已申请药品注册批件，有望成为第二家狂苗企业， 销售峰值有望达到 23.56 亿元。 3） Hib 疫苗独家剂型审评中， EV71 疫苗、组分百白破、六联苗等品种的临床试验陆续推进。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑新冠疫苗的业绩增量，预计公司 2021-2023 年收入分别 39.06/63.15/82.54 亿元，同比+73%/+62%/+31%，归母净利润分别为 11.82/21.76/31.45 亿元，同比+74%/84%/45%，对应 PE 分别为 105/57/39X。 考虑到康泰生物独家品种四联苗的持续放量，重磅品种13 价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗等产品陆续获批上市新冠灭活疫苗紧急授权使用带来的利润增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂： 公司 13 价肺炎疫苗、二倍体狂苗正式获批，腺病毒载体新冠疫苗取得明显进展。 　　风险因素： 新产品研发失败或进度不及预期的风险； 产品销量不及预期的风险； 产品质量风险。

中心思想 业绩超预期增长，核心聚焦战略成效显著 报告核心观点指出，可孚医疗2025年第三季度业绩增长超30%，归母净利润同比增长38.68%，超出市场预期。这一高增长主要得益于公司近年来实施的产品聚焦战略，集中资源拓展呼吸机、血糖/尿酸监测仪、助听器等高毛利核心产品，实现快速放量，同时通过并购华舟和香港喜曼拿并表增厚收入。 盈利能力持续提升，国际化布局打开新空间 随着公司主动调整低效产品、优化产品结构，2025Q3销售毛利率提升至54.79%（环比同比均提升约2个百分点），盈利能力持续增强。此外，公司筹划H股发行及完成海外并购，显著提升国际市场拓展能力和全球品牌影响力；而健耳听力经营向好、投资脑机接口公司纽聆氪医疗，则进一步拓展了听力康复与感官康复市场的增长潜力。 主要内容 核心板块发力驱动成长，聚焦战略成效凸显提振盈利能力 收入增长驱动分析：2025Q3实现营收9.02亿元（同比+30.72%），核心原因有二：一是产品聚焦战略成效显著，呼吸机、血糖/尿酸监测仪、助听器等核心产品放量；二是并购标的华舟和香港喜曼拿并表增厚收入。 盈利能力提升：公司主动调整盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品，2025Q3销售毛利率达54.79%，环比和同比均提升约2个百分点。展望未来，自产呼吸机、血糖监测产品、血糖尿酸一体机等核心业务有望保持快速增长，盈利能力预计不断增强。 H股发行+并购赋能，国际市场拓展潜力可期 H股发行：2025年7月公司筹划H股发行，通过港股平台上市有助于提升海外业务拓展能力、优化跨境并购资本运作效率，增强全球品牌影响力，加速国际化进程。 并购整合：上半年完成对上海华舟、香港喜曼拿的收购，并表增厚收入的同时，提升了公司产品和海外渠道能力，预计海外收入今年有望实现快速增长，国际市场拓展潜力可期。 健耳经营向好，投资脑机赋能发展 健耳听力经营：经过精细化管理，健耳听力经营持续向好，预计全年有望步入盈亏平衡拐点。 脑机接口投资：2024年投资纽聆氪医疗，该公司开发仿生眼与仿生耳产品，切入感官康复市场。技术与健耳听力助听器业务存在较好产业协同效应，未来可探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜力。 盈利预测与投资评级 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为33.30、39.11、45.56亿元，同比增速11.6%、17.4%、16.5%；归母净利润分别为3.88、4.85、5.90亿元，同比增速24.6%、24.8%、21.6%；对应2025年10月29日股价PE分别为23、19、15倍，维持“买入”投资评级。 风险因素 新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；H股发行不及预期。 总结 本报告系统分析可孚医疗2025年三季报，核心结论为：公司25Q3业绩高速增长（营收同比+30.72%，归母净利润同比+38.68%），盈利能力持续提升（毛利率环比同比均提升约2个百分点），充分验证产品聚焦战略的有效性。展望未来，H股发行和海外并购将加速国际化进程，健耳听力与脑机接口投资拓展了听力康复市场的长期增长空间。基于此，报告上调盈利预测并维持“买入”评级，同时提示新产品放量、海外拓展、并购整合及H股发行等潜在风险。

中心思想 核心业绩稳健增长，上调全年指引彰显信心 康龙化成2025年第三季度财务数据显示，公司整体营收保持两位数增长，其中实验室服务与CMC（小分子CDMO）业务表现尤为强劲，新签订单增速显著提升。基于前三季度新签订单同比增长13%以上的良好态势，公司上调全年收入增长目标至12-16%，反映出管理层对业务持续向好的乐观预期。尽管归母净利润因前期高基数等因素同比下滑，但经调整净利润仍实现正增长，且单季度净利润大幅增长42.5%，盈利能力呈现改善趋势。 收购佰翱得强化结构生物学，完善一体化平台布局 公司宣布拟收购无锡佰翱得82.54%股权，以此切入结构生物学和冷冻电镜等高价值赛道。佰翱得专注于早期新药研发服务，与康龙化成现有的生物科学、AI技术平台及全球客户网络具有显著协同效应。此次收购不仅丰富了公司早期研发能力，也进一步巩固了其在CXO行业的一体化竞争优势，有望为公司未来业绩增长注入新动力。 主要内容 事件：2025年三季度业绩概览 报告首先呈现了康龙化成2025年前三季度及第三季度关键财务数据。2025年1-9月，公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%；归母净利润11.41亿元，同比下滑19.8%；经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8%。单季度来看，2025年第三季度营业收入36.45亿元，同比增长13.4%；归母净利润4.40亿元，同比大幅增长42.5%；经调整归母净利润4.71亿元，同比增长12.9%。整体业绩符合预期，单季度利润端增长显著。 点评：业务分拆与战略展望 实验室服务和CMC持续强劲增长，上调全年业绩指引 实验室服务：2025Q1-3实现收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比提升0.3个百分点。该板块新签订单同比增长12%以上，增速高于上半年，显示下游需求持续回暖。 CMC（小分子CDMO）：实现收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比提升1.3个百分点。新签订单同比增长约20%，增长势头强劲。 临床研究服务：收入14.40亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4个百分点，盈利能力承压。 大分子和细胞与基因治疗服务：收入3.36亿元，同比增长8.1%，毛利率为-49.1%，同比下降6.3个百分点，处于投入期。 客户与区域分布：全球前20大药企客户收入同比增长37.9%，占比约18%；北美客户收入同比增长11.9%，占比约64%；欧洲客户收入同比增长23.2%，占比约19%；中国客户收入同比增长16.1%，占比约15%。客户结构以Biotech为主，对投融资环境敏感。随着美联储进入降息周期，投融资有望改善，利好公司业绩边际加速。 整体指引：基于前三季度新签订单同比增长13%以上，公司上调2025年全年收入增长目标至12-16%（此前为10-15%）。 拟收购佰翱得，拓展结构生物学业务 公司拟以现金收购无锡佰翱得82.54%的股份。佰翱得专注于提供以复杂蛋白制备为基础、结构生物学为核心、冷冻电镜为特色的新药早期研发服务，是国际高端结构生物学领域的领军品牌。本次收购的协同效应包括： 佰翱得拥有优质客户基础，可借助康龙化成的一体化平台触达更多全球客户； 结构分析生物学业务与康龙化成现有的生物科学服务形成高效协同； 强化各类蛋白和抗体的表达与筛选技术能力； 通过康龙化成的AI技术平台提升数据解析能力，增强技术壁垒。 该收购标志着康龙化成向早期研发价值链前端延伸，进一步完善“从靶点到药物”的全流程服务能力。 盈利预测 报告对康龙化成未来三年的经营情况进行了预测：预计2025-2027年营业收入分别为140.86亿元、162.03亿元、186.47亿元，同比增速分别为14.7%、15.0%、15.1%；归母净利润分别为16.71亿元、20.21亿元、24.23亿元，对应EPS分别为0.94元、1.14元、1.36元。以2025年10月29日收盘价计算，2025-2027年PE估值分别为36.24倍、29.96倍、24.98倍。毛利率预计从2024年的34.2%逐步提升至2027年的36.2%，反映规模效应及高毛利业务占比提升。 风险因素 报告提示了以下主要风险： 地缘政治和关税不确定性：中美贸易摩擦及可能的关税政策变化可能影响公司海外业务。 生物医药行业投融资不及预期：若全球投融资环境持续低迷，Biotech客户研发支出收缩，将拖累公司新签订单和收入增长。 行业竞争格局加剧：CXO行业竞争激烈，价格战及技术迭代可能压缩公司盈利空间。 总结 康龙化成2025年第三季度业绩展现了核心业务的强劲韧性与增长潜力。实验室服务和CMC两大板块新签订单增速亮眼，推动公司上调全年收入指引至12-16%，体现出管理层对后续发展的信心。毛利率改善、海外客户尤其是欧洲客户收入快速增长，表明公司全球化布局成效显著。同时，拟收购佰翱得的战略举措，为公司注入了结构生物学和冷冻电镜等稀缺能力，有助于强化其在CXO行业的一体化竞争优势，并打开新的增长空间。展望未来，随着美联储降息周期开启、生物医药投融资环境逐步回暖，公司以Biotech为主的客户结构有望从中受益，业绩有望实现边际加速。风险层面，地缘政治、投融资波动及行业竞争仍需持续关注。整体而言，康龙化成在行业调整期保持稳健增长，并通过外延并购巩固技术壁垒，具备长期投资价值。

中心思想 业绩增长逐季加速，功能药效与海外市场双轮驱动 2025年前三季度，药康生物实现营业收入5.76亿元（同比+12.92%），归母净利润1.10亿元（同比+11.90%），扣非净利润0.93亿元（同比+29.21%）。从单季度看，Q3营收2.01亿元（同比+18.56%），扣非净利润0.30亿元（同比+75.92%），呈现显著的逐季度加速趋势。这一增长主要得益于功能药效业务的高成长性（2025H1营收同比+23.69%，新签订单同比+40%以上）以及海外市场的快速恢复（Q3海外收入同比+63.97%）。公司作为动物模型龙头，凭借模型优势向功能药效延伸，叠加海外需求回暖，业绩具备进一步加速潜力。 全人源抗体平台战略布局，打造未来增长引擎 公司于2023年成立全资子公司纽迈生物，依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型，已构建NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC全系列模型，并完成抗体筛选平台搭建，实现“模型—抗体发现—服务”全流程打通。截至2025H1，纽迈生物已为多家国内外药企提供全人源抗体发现服务，并自主立项覆盖肿瘤、自免、神经及代谢领域等多个创新靶点，部分项目已进入体内评估阶段，预计2025年内获得PCC分子。全人源抗体平台作为行业稀缺资源，有望成为公司未来重要增长引擎。 主要内容 一、2025年三季度业绩表现：逐季度加速增长 业绩数据概览 2025年前三季度：营收5.76亿元（同比+12.92%），归母净利润1.10亿元（同比+11.90%），扣非净利润0.93亿元（同比+29.21%）。 2025Q3单季度：营收2.01亿元（同比+18.56%），归母净利润0.39亿元（同比+78.25%），扣非净利润0.30亿元（同比+75.92%）。 逐季度趋势：营收同比增速从Q1的8.76%提升至Q3的18.56%；扣非净利润同比增速从Q1的9.80%跃升至Q3的75.92%。 增长驱动力 功能药效业务：2025H1实现营收8,793万元（同比+23.69%），新签订单同比增长超40%，Q3签单延续上半年高增长，成为拉动业绩的主要业务。 海外市场：2025年前三季度海外收入1.07亿元（同比+23.62%），其中Q3单季度海外收入0.39亿元（同比+63.97%），海外恢复趋势强劲。 国内市场复苏预期下，公司业绩存在进一步加速潜力。 二、全人源抗体平台业务培育进展 纽迈生物平台建设 截至2025H1，已完成全人源抗体小鼠全面验证，推出NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）、NeoMab-HC（单重链）全系列模型。 搭建抗体筛选平台，打通从模型到抗体发现再到服务的全流程，已实现高质量交付。 创新靶点研发与对外授权 自主立项涵盖肿瘤、自身免疫、神经、代谢等领域的创新靶点抗体研发，部分项目已推进至体内评估阶段，预计2025年内获得PCC分子。 部分预研项目已成功授权给海外药企，验证平台技术实力与商业价值。 全人源抗体平台作为稀缺资源，有望成为公司未来重要增长引擎。 三、盈利预测与风险提示 盈利预测 预计2025-2027年营收分别为7.90亿元、9.50亿元、11.44亿元，同比增速15.0%、20.2%、20.4%。 预计归母净利润分别为1.43亿元、1.77亿元、2.21亿元，同比增速30.1%、23.6%、25.1%。 对应EPS（摊薄）分别为0.35元、0.43元、0.54元，PE估值分别为48.79倍、39.49倍、31.57倍。 风险因素 创新药行业投融资不及预期，可能影响客户需求。 海外市场推广不及预期，拖累业绩增速。 新业务（如纽迈生物）培育不及预期。 行业竞争加剧，挤压盈利空间。 四、财务数据与估值指标 关键财务数据（2023-2027E） 营业收入：2023年6.22亿元 → 2027年11.44亿元（CAGR约16.5%）。 毛利率：2023年67.6%，2024年62.0%，2025E回升至63.6%，2027E升至64.0%。 净资产收益率（ROE）：2023年7.5%，2024年5.1%，2025E升至6.5%，2027E升至9.3%。 市盈率（PE）：2025E 48.79倍，2026E 39.49倍，2027E 31.57倍，估值逐年消化。 总结 业绩加速与平台培育共筑成长逻辑 药康生物2025年前三季度业绩呈现明显的逐季加速态势，扣非净利润增速从Q1的9.80%提升至Q3的75.92%，核心驱动力来自功能药效业务的高增（2025H1同比+23.69%）及海外市场的强劲恢复（Q3海外收入同比+63.97%）。公司作为动物模型龙头，向功能药效延伸的战略已获验证，且国内市场复苏有望进一步助推业绩。 全人源抗体平台打开新成长空间 子公司纽迈生物在2025年内已完成全系列全人源抗体模型验证和平台搭建，自主靶点研发管线推进顺利，部分预研项目已实现海外授权。全人源抗体平台作为行业稀缺资源，预计将成为公司中长期增长的重要引擎，叠加已有业务的稳健增长，公司未来业绩弹性可期。 盈利预测与风险需动态跟踪 根据信达证券预测，公司2025-2027年营收及利润将保持20%以上增速，但需警惕创新药融资环境、海外推广节奏、新业务培育进度及行业竞争等潜在风险。整体看，公司具备细分领域龙头地位和新兴增长极，估值水平随盈利增长逐步消化，中长期发展确定性较高。

中心思想 边际改善趋势确认 2025年三季报数据显示，截至10月26日，医药个股已披露业绩121家（占26%），其中33%实现收入和扣非归母净利润双增长，67家公司Q3收入环比改善，表明行业整体正在边际好转。 市场表现相对疲软：上周医药板块收益率0.58%，相对沪深300为-2.67%，近一月收益率-3.28%，在31个一级行业中排名靠后；但当前PE（TTM）30.35倍，略低于近5年均值30.92倍，估值处于历史较低区间，安全边际显现。 高景气赛道布局机会 报告明确指出市场风格有望切换至有业绩支撑的高景气赛道，核心推荐方向包括：Q3业绩超预期个股（科研上游、医疗器械、中药、原料药、制药装备）、CXO及生命科学上游产业链、高端医疗器械需求复苏、以及创新药领域。 行业重大事件：信达生物与武田制药达成全球战略合作，交易总额最高达114亿美元，涵盖IO及ADC等前沿管线，彰显中国创新药出海价值与市场潜力。 主要内容 市场表现与业绩披露 上周医药生物板块收益率0.58%，相对沪深300收益率-2.67%，在31个一级行业中排名第25；子板块中医疗服务涨幅最大（3.94%），中药Ⅱ跌幅最大（-0.85%）。 近一个月（2025/9/24-2025/10/24）医药板块收益率为-3.28%，相对沪深300收益率-5.35%，排名第26；子板块中中药Ⅱ月涨幅相对较好（0.00%），化学制药月跌幅最大（-5.80%）。 截至2025/10/26，医药个股2025年三季报已披露26%（121家公司），单Q3来看：46%收入下滑，21%收入增速0-10%，14%增速10-20%，9%增速20-30%，9%增速30%以上；收入与扣非净利润双增长标的占已披露公司的33%，67家公司Q3收入环比改善。 医药生物指数PE（TTM）为30.35倍，近5年平均PE为30.92倍，当前相对沪深300溢价率121%；估值处于历史较低位置（历史最低21.11倍，最高52.76倍）。 投资主线与行业动态 行业观点：医药行业整体边际改善，建议布局Q3业绩可能超预期的个股（如百普赛斯、皓元医药、可孚医疗、方盛制药、普洛药业、森松国际等）；关注CXO及生命科学上游（药明康德、泰格医药、昭衍新药、纳微科技等）；高端医疗器械（联影医疗、迈瑞医疗、可孚医疗、心脉医疗等）；创新药（信达生物、恒瑞医药、君实生物等）。 政策与要闻：国家药监局推进化妆品电子标签试点（2026年2月起实施）、粉液双室袋产品检查指南发布；勃林格殷格翰那米司特获批用于IPF；中国科学院启动猕猴生物资源库项目；国家药监局强调加快创新医疗器械上市。 个股表现：上周A股涨幅前二为特一药业（+22.32%，三季报超预期）、毕得医药（+18.87%，受益CXO景气复苏）；港股中国同辐（+10.04%）、春立医疗（+9.26%）表现突出。 重要公司公告：海泰新光Q3营收同比+85.26%，净利润+130.72%；迈普医学Q3营收+32.74%，净利润+39.89%；特一药业Q3营收+41.49%，净利润+719.47%；恒瑞医药、长春高新获临床试验批准；威高股份回购股份等。 风险因素：关税政策变动与地缘政治风险、产品销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价超预期、市场竞争加剧。 总结 核心趋势与投资建议 医药行业边际改善已获三季报数据验证：单Q3收入环比改善企业占比55%（67/121），收入与利润双增长企业占比33%，科研上游、医疗器械等细分领域表现突出，市场估值处于历史低位，具备安全边际。 建议重点关注四大方向：①Q3业绩超预期标的（科研上游、医疗器械、中药、原料药、制药装备）；②CXO及生命科学上游（受益全球产业链景气复苏）；③高端医疗器械（院内招采恢复、消费医疗修复、出海订单修复、渗透率提升）；④创新药（管线科学突破与全球市场价值拓展）。 需警惕风险：关税与地缘政治不确定性、产品与临床数据进展、集采政策压力、行业竞争加剧等，建议结合具体个股业绩与估值进行精细化配置。

中心思想 核心业绩亮点：多因素驱动持续高增长 本报告核心观点认为，药明康德2025年前三季度业绩增长强劲，营业收入和经调整归母净利润均实现显著同比增长，其中持续经营业务收入增长22.5%，经调整归母净利润增长43.4%。增长主要得益于化学业务（尤其TIDES业务）的爆发性拉动、在手订单储备充足以及公司基于当前势头再次上调全年业绩指引。 业务结构分化与战略调整 报告同时揭示公司内部业务结构分化明显：化学业务（TIDES）增速超120%，而测试业务因出售中国临床服务业务（预计在2025年报中被划分为终止经营业务）对整体收入贡献有限，生物学业务保持平稳增长。公司上调指引既反映订单强劲，也凸显对核心优势业务的集中发力。 主要内容 事件：2025年第三季度业绩概览 公司于2025年10月26日发布三季报，2025Q1-3实现营业收入328.6亿元（同比+18.6%），持续经营业务收入同比+22.5%；经调整归母净利润105.4亿元（+43.4%）。单季度2025Q3营收120.6亿元（+15.3%），经调整归母净利润42.2亿元（+42.0%）。 点评：业绩增长持续强劲，TIDES拉动化学业务表现亮眼 化学业务（WuXi Chemistry） 2025Q1-3化学业务收入259.8亿元（同比+29.3%），经调整毛利率51.3%（提升5.8pct）。其中小分子D&M业务收入142.4亿元（+14.1%）；TIDES业务收入78.4亿元（+121.1%），为增长主要引擎；截至9月底TIDES在手订单同比+17.1%。商业化和临床III期项目新增15个，为后续放量奠定基础。 测试业务（WuXi Testing） 2025Q1-3测试业务收入41.7亿元（同比基本持平），经调整毛利率26.5%（下降9.3pts）。实验室分析及测试服务收入29.6亿元（+2.7%），药物安全性评价业务收入恢复正增长；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元（-6.4%），其中SMO业务同比增长0.7%。公司于2025年10月24日与高瓴投资达成协议，出售中国临床服务研究业务（临床CRO和SMO）100%股权，预计2025年报中列为终止经营业务，该业务前三季度收入和净利润分别占整体3.5%和0.7%。 生物学业务（WuXi Biology） 2025Q1-3生物学业务收入19.5亿元（同比+6.6%），经调整毛利率37.0%（下降1.0pts），新分子类型药物发现服务收入贡献占比超过30%。 公司再次上调全年指引，在手订单储备充足 区域收入：来自美国客户收入221.5亿元（+31.9%，占比68%）；欧洲客户38.4亿元（+13.5%，占比12%）；中国客户50.4亿元（+0.5%，占比16%）；其他地区14.2亿元（+9.2%，占比4%）。公司再次上调全年业绩指引：持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。截至2025年9月底持续经营业务在手订单598.8亿元（+41.2%），业绩增长确定性较高。 盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元，归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元，EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。 风险因素 主要风险包括：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 总结 业绩高增长路径清晰，TIDES成为核心引擎 药明康德2025年前三季度业绩表现强劲，核心驱动来自化学业务中TIDES的持续超高速增长（收入同比+121.1%），同时临床后期项目和在手订单的积累为未来增长提供坚实支撑。公司两次上调全年指引，反映出管理层对订单持续性和业务景气度的充分信心。 战略聚焦与风险并存 公司出售中国临床服务业务，显示其聚焦核心优势业务的战略意图，但测试业务整体表现平稳，生物业务增速尚可。区域上美国客户收入占比高达68%，地缘政治风险仍需关注。综合来看，公司增长确定性较强，但需警惕行业内投融资波动和竞争加剧带来的潜在影响。