行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 42 个品种价格上涨， 34 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 DMF、高效氯氟氰菊酯、尿素、维生素 E 及甲苯；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、液氯、丙烯、 NYMEX 天然气及纯苯。 　　当前国内尿素市场的价格远远超出了去年同期水平，尿素期货本周涨幅7.68%，周末收盘价达 2033 元/吨。除尿素外，其他农化品种如菊酯也有显著涨幅。另外，维生素 A 及维生素 E 延续涨势。 　　粘胶短纤本周价格继续上涨 5.3%至最新价格 13000 元/吨，本月均价较上月涨幅为 8.2%。本周粘胶短纤库存继续下跌至 7.3 万吨，环比降幅 7.88%，库存量仅去年同期一半左右。 　　DMF 近 2 周价格大幅上涨，库存快速下跌， 根据百川统计， 本周工厂库存环比上周下降 38.25%。 　　受到扬子石化事故影响，本周橡胶板块价格普涨。另外，化纤板块整体表现较好，在节前备货期偏下游子行业如粘胶短纤、 涤纶切片、 短纤长丝等价格均相对坚挺，但中上游产品如石脑油、芳烃等受到原材料端价格下跌影响仍然疲软。 　　投资建议： 　　本月观点 　　对行业总体继续乐观，产品价格及企业盈利将继续修复，尤其是农历年后的旺季，或将迎来新一轮化工产品的涨价。 　　一月份看好与油价直接相关的化纤等早周期品种，比如聚酯、粘胶等以及化肥，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　1 月金股：桐昆股份 　　织造市场进入春节前补库期，年底涤纶长丝装置亦存在检修、降负预期，1 月底涤纶长丝预计开工负荷降至 8 成附近。 1 月底后，织造行业也将逐渐进入春节前放假，绝大部分将集中在 1 月下旬。 　　涤纶上游 PTA 及乙二醇在 2021 年将持续进入产能扩张期，聚酯未来扩产速度将低于 PTA。而 2021 年随着疫苗逐渐推广，疫情得到控制，终端纺织服装行业消费需求及出口需求都有望继续恢复。因此从供求关系上分析涤纶聚酯企业未来盈利能力或将得到持续改善。我们预计桐昆股份 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 2.03 元、 2.42 元，对应 PE 分别为 14.14 倍、 11.25 倍、 9.42 倍。维持买入评级。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　行业动态： 　　本周跟踪的92个化工品种中，共有27个品种价格上涨，36个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前5分别是盐酸、软泡聚醚、二氯甲烷、粘胶短纤和环氧丙烷；跌幅前5分别是甲基环硅氧烷DMC、双酚A、NYMEX天然气、醋酸和电石法PVC。 　　粘胶短纤周内开工率降低，目前为78.84%。原料溶解浆价格坚挺，成本端起到一定支撑作用；部分纱企以及贸易商积极筹备签订1月长协订单。目前粘胶短纤工厂库存已经达到2020年内最低水平。 　　电石库存本周大幅累积，环比上周增幅247%，库存量达到2019年后新高。电石价格上周也从高位回落。 　　投资建议： 　　本月观点对行业总体继续乐观，认为产品价格及企业盈利将继续修复，尤其是农历年后的旺季，或将迎来新一轮化工产品的涨价。 　　一月份看好与油价直接相关化纤等早周期品种，比如聚酯、粘胶、化肥等，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　1月金股：桐昆股份 　　织造市场进入春节前补库期，年底涤纶长丝装置亦存在检修、降负预期，1月底涤纶长丝计划内减停车预计开工负荷降至8成附近。不过进入1月底后，织造行业也将逐渐进入春节前放假，绝大部分将集中在1月下旬。涤纶上游PTA及乙二醇在2021年将持续进入产能扩张期，聚酯未来扩产速度将低于PTA。而2021年随着疫苗逐渐推广，疫情得到控制，终端纺织服装行业消费需求及出口需求都有望继续恢复。因此从供求关系上分析涤纶聚酯企业未来盈利能力或将得到持续改善。 　　我们预计桐昆股份2020-2022年每股收益分别为1.61元、2.03元、2.42元，对应PE分别为12.79倍、10.14倍、8.51倍。维持买入评级。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　沃森生物(300142) 　　公司 2020 年 Q3 单季度实现收入 9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1032.98%），PCV13 顺利放量贡献增量，Q4 有望延续放量趋势；新出股票期权激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。 　　支撑评级的要点 　　Q3 单季净利同比大幅增长，PCV13 顺利放量贡献增量。公司 2020Q3 单季实现营业收入 9.93 亿(+234.49%)，扣非归母净利润 3.75 亿（+1032.98%），重要原因为 PCV13 销售顺利，贡献增量。上半年 PCV13 销量约 20 万支（中报 PCV13 收入 1.12 亿，根据平均中标价测算所得）， Q3 单季 PCV13保持快速增长趋势，从批签发量来看，Q1-Q3 批签发量为 331 万剂，Q3为 211 万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临，新冠疫情提升了群众接种疫苗意识，Q4 肺炎疫苗的接种需求会进一步增大，业绩继续增长可期。 　　2020 年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布 2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予 7260 万份股票期权，占公司总股本 4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过 170 人。本计划授予的股票期权的行权价格为 75 元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司 2020 年及 2021 年两年累计净利润不低于 22 亿元；第二个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 元；第三个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 亿元。本次激励计划行权价格为 75 元，相较目前股价溢价超过 50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。 　　研发管线全力推进。 2020 年 Q1-Q3 公司研发费用为 1.54 亿元（+262%），目前公司全力推进二价 HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价 HPV 疫苗，mRNA 新冠疫苗和重组 EV17 疫苗等项目的研发进度 　　估值 　　由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调 2020 年 EPS 预测至 0.66（此前 0.59），维持 2021-2022 年 EPS0.89、1.17 不变，对应净利润为 9.98 亿、13.44 亿、17.65 亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。

　　疫情影响逐渐减弱。展望 2021 年，我们继续看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升。 维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　2020 年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击，但二三季度开始影响逐渐减弱。需求的恢复叠加旺季的因素，化工部分产品涨价在 2020 年四季度如约而至。展望 2021 年，我们继续乐观。 看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升。 　　需求端，从国内市场来看，地产、家电等市场有望触底回暖。农业领域，农产品价格有望持续走高，农化需求环比向好。另一个下游需求的重点是汽车领域。从分月数据来看，产销量同比数值自二季度起均持续向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，自疫情后行业投资扩产意愿有所回升，但仍属于较低水平。但上市公司财报显示部分优势企业持续扩产。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 　　成本端， 我们判断经济恢复和石油需求复苏成为大概率事件，油价上涨的趋势得以延续。 2021 年 Brent 油价中枢将在 52 美元/桶左右，比 2020年提高约 10 美元/桶，生产国整体恢复盈利。 　　投资建议 　　截至 2020 年 11 月 24 日，申万化工动态 PE 为 30.99，动态 PB 为 2.56，当前估值相对合理。随着未来行业盈利向好基本面改善，板块估值有望延续上行趋势。 我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线： 　　国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品， 降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。 长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。 　　集中度提升，供给格局优化： 一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐联化科技、利尔化学等。需要指出的是，若 2021 年农产品价格持续走高， 农化板块农药化肥以及棉花相关产品粘胶均有可能受益涨价。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代： 一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示： 　　油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险； 经济异常波动；疫情持续时间与影响超预期

　　迪安诊断(300244) 　　公司 Q3 单季度实现收入 29.99 亿（+35.36%），扣非归母净利润 3.74 亿（+315.78%）；前三季度实现营业收入 74.72 亿（+20.33%），扣非归母净利润 8.44 亿（+165.52%）。新冠疫情核酸检测业务大幅度增长；目前，传统检验业务和产品代理业务显著恢复， Q3 单季度净利大幅增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司依托“服务+产品”特有的整合式业务联动，全国一盘棋，新冠检测业务大幅度增长。 公司有 38 家 ICL 实验室中的 36 家被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖中国大陆 30 个省、直辖市、自治区。抗“疫”核酸检测业务中迪安充分发挥了“服务+产品”商业模式的优势。独立实验室提供 PCR 技术员、检测设备等；产品渠道子公司调配仪器设备，做好物资、仪器的保障工作。迪安诊断自 1 月下旬投入战“疫”以来核酸检测量已达 1800-1900 万人份，预计年底检测量将超过2000 万人份。 　　Q3 传统检验业务和产品代理业务显著恢复、 独立实验室度过盈亏平衡点、报表质量全面提升。 随着疫情的有效控制医院门诊量逐步恢复，公司坚定以客户为导向，强化学科和技术驱动，传统检验业务和产品代理业务显著恢复。同时，公司组织架构、管理体系、人力资源全面改革，持续精益管理，优化运营效率。 根据平均店龄法分析，目前公司多家独立实验室度过盈亏平衡点，有望进入利润增速持续高于收入增速的经营质量提升阶段。 　　“医保控费+院内市场为主体”的生态环境中，“产品+服务”模式独具优势。 大型三甲医院、地市级中型医院都存在检验服务外包需求，公司产品渠道业务在快速切入院内市场中具备优势；全国连锁实验室布局及“合作共建”业务模式在充分为各级医院提供诊断服务中存在优势。 　　估值 　　上调盈利预测，维持买入评级。 由于 Q3 业绩大幅超预期，我们上调盈利预测，预计 20-22 年归母净利润为： 10.1 亿/10.2 亿/10.9 亿元（原预计20-22 年归母净利润为： 7.08 亿/7.73 亿/10.51 亿元），对应市盈率 21 倍/21倍/19 倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　质量控制风险；并购整合的管理风险；技术人才流失风险；商誉减值风险

　　双林生物(000403) 　　支撑评级的要点 　　资产重组稳步推进，行业新龙头有望出现。本次重组中：哈尔滨派斯菲科 100% 股权的交易价格为 33.47 亿元，发行股份数量为 191,595,895 股。同时配套融资 16 亿，用于新建血浆站、新产品研发、信息化建设、以及补充流动资金和偿还债务。派斯菲科目前有 9 个产品和 10 家浆站。浆站分布于黑龙江和四川，并已获得在 9 个县(市)设置新浆站的许可，本次募投资金其中一部分将用于开设以上 9 个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源，3 年之后上市公司体系内有望突破 37 家浆站。 　　新疆德源助力供浆，采浆量有望进入头部行列。双林生物与新疆德源签署了战略合作协议，新疆德源保证在未来 5 年内向双林生物供浆 900吨以上，平均每年向双林生物调浆 180 吨以上，有望使双林生物的采浆量达到千吨级别，从而进入行业第一梯队。新疆德源的下属 5 个浆站已经于 2020 年 4 月开始向公司供浆。此外公司前期与新疆德源签订框架协议，约定双方将合作进一步开拓新的浆站。 　　合并带来协同效应，吨浆利润持续提升。从产品结构来看，除了白蛋白和静丙等常规品种外，双林生物在特免产品具备比较优势，派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先，两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子 VIII已经获批上市，2020 年下半年开始逐步贡献增量。派斯菲科高纯静丙等产品研发顺利，合并后可利用上市公司的融资平台、资金规模优势等加速研发。 　　股权激励考核条件为纯内生，彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干 41 人，采用限制性股票+股票期权的方式，限制性股票和股票期权的总数量为 410 万份(其中 205 万股为限制性股票，205 万股为期权) ，限制性股票首次授予的价格为 19.61 元/股，授予的股票期权的首次行权价格为 39.22 元/份。业绩考核方面，2020-2022 年触发授予条件的下限业绩为：1.62 亿元、3.00 亿元、4 亿元；2020-2022 年达到足额 100%授予条件的业绩为：2.00 亿元、3.70 亿元、5.00 亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益，完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式，以及对于 2022 年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。另外派斯菲科2020-2022 的业绩承诺税后净利润分别为： 7500 万元、 1.2 亿元、 1.8 亿元。 　　估值 　　根据公司财务报告，在不考虑资产重组增厚业绩的情况下，我们预测公司将在 2020、 2021、 2022 年实现的净利润分别为 2.09 亿元、 3.52 亿元、4.76 亿元，每股收益 EPS 分别为 0.42 元、 0.71 元、 0.97 元，对应 PE101.05倍、59.77 倍、43.75 倍。 　　评级面临的主要风险 　　管理改善低于预期、行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险、派斯菲科重组方案不过审风险、以及采浆量不及预期风险。

　　沃森生物(300142) 　　公司发布2020年股票期权激励计划（草案），拟向不超过170人激励对象授予7269万份股票期权，授予的股票期权的行权价格为75元/股。新出激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。支撑评级的要点 　　2020年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予7260万份股票期权，占公司总股本4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过170人。本计划授予的股票期权的行权价格为75元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元；第二个行权期，公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27元；第三个行权期，公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。本次激励计行权价格为75元，相较目前股价溢价超过50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。 　　PCV13顺利销售贡献增量，23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品全年增长仍可期。公司Q3单季实现营业收入9.93亿(+234.49%)，扣非归母净利润3.75亿（+1032.98%），重要原因为PCV13销售顺利，贡献增量。从批签发量来看，PCV13Q3单季批签发量达211万剂，环比增长99.18%。而23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品上半年的销售因疫情受到一定影响，在第三季度实现快速恢复。HibQ3批签发量为80.21万剂（+48.24%）；23价肺炎疫苗Q3批签发量为148.61万剂（+131.10%）。（信息来源为中检所）随着秋冬季节来临，肺炎和流感等迎来高发期，且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识，预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大，全年业绩增长可期。 　　研发管线全力推进。Q1-Q3公司研发费用为1.54亿元，同比增加262%，目前公司全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。 　　估值 　　由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调2020年EPS预测至0.66（此前0.59），维持2021-2022年EPS0.89、1.17不变，对应净利润为9.98亿、13.44亿、17.65亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。

好的，我已阅读您的要求，将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式、语言、语气和角色进行总结。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩超预期，增长动力强劲： 沃森生物Q3业绩大幅超出预期，主要得益于PCV13疫苗的顺利放量。Q4有望延续这一增长趋势。 维持增持评级，盈利预测或上调： 维持对沃森生物的增持评级，并指出由于疫苗接种需求旺盛，全年盈利预测存在上调的可能性。 主要内容 Q3业绩亮点：PCV13放量推动业绩增长 营收与净利润双增长： 公司Q3单季度实现营业收入9.93亿元，同比增长234.49%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长1031.98%。 PCV13贡献主要增量： PCV13疫苗销售顺利，是Q3业绩大幅增长的重要原因。Q1-Q3批签发量为331万剂，Q3为211万剂，显示出快速增长的趋势。 接种需求持续增长： 随着秋冬季节来临和新冠疫情的影响，民众接种疫苗的意识提升，预计Q4肺炎疫苗的接种需求将进一步增大，业绩有望继续增长。 其他产品及研发进展 原有产品销量恢复： 上半年受疫情影响，PCV13之外的原有产品销售受到一定影响。随着疫情稳定，接种工作恢复正常，积压的需求释放，预计23价肺炎疫苗和Hib等产品全年销量仍会有一定增长。 研发管线全力推进： 公司加大研发投入，Q1-Q3研发费用同比增长262%。目前全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。 资产减值影响减小： 计提资产减值导致Q3净利润减少约1250万，后续资产减值压力变小，业绩增长更有保障。 盈利预测与评级 维持盈利预测： 维持此前盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.89元和1.17元，对应市盈率分别为98倍、64倍和49倍。 全年盈利预测或上调： 考虑到第三季度业绩超预期以及疫苗接种需求的旺盛，全年盈利预测存在上调的可能性。 维持增持评级： 维持对沃森生物的增持评级。 风险提示 政策风险： 疫苗行业存在政策变动的风险。 竞争风险： 竞争对手产品上市时间可能快于预期。 总结 本报告对沃森生物Q3业绩进行了深入分析，认为公司业绩超出预期，主要得益于PCV13疫苗的顺利放量。同时，公司其他产品销量恢复，研发管线也在全力推进。维持对沃森生物的增持评级，并指出全年盈利预测存在上调的可能性。但同时也提示了疫苗行业政策风险和竞争风险。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告分析了康弘药业2020年上半年的业绩表现，并对其核心产品康柏西普的市场潜力进行了评估。报告的核心观点如下： 业绩受疫情影响，但Q2已回升： 上半年受疫情影响，医院门诊关停对公司业绩造成不利影响，但二季度随着复工复产，业绩已有所回升。 康柏西普潜力巨大： 康柏西普新增适应症纳入医保目录，使其在DME治疗中具有明显竞争优势，预计未来销售收入将快速增长。 国际化进程稳步推进： 公司积极拓展国际市场，朗沐已获得蒙古国市场准入资格，并拓展眼科产品线，境外收入显著增长。 主要内容 公司业绩分析 营收与利润同比下降： 2020年上半年，康弘药业实现营业收入13.93亿元，同比减少8.26%；归母净利润3.35亿元，同比减少1.68%。 Q2业绩环比增长： 第二季度，公司实现营业收入7.61亿元，环比增长20.21%，表明公司业绩正在逐步恢复。 各业务板块表现分化： 生物制药业务受疫情影响较大，收入同比减少25%；化学制药业务收入同比增长5%；中成药业务收入同比减少5%。 康柏西普市场分析 新增适应症纳入医保： 康柏西普新增糖尿病性黄斑水肿（DME）和脉络膜新生血管（CNV）适应症纳入医保目录，提升了产品的市场竞争力。 DME治疗优势明显： 在DME治疗中，康柏西普具有分子量大、亲和力高的优势，理论上可以延长眼内停留时间，减少注射频次，降低感染风险。 价格下降，销量有望提升： 康柏西普纳入医保目录后，价格下降24.2%，预计将刺激销量快速增长。 国际化战略分析 朗沐获蒙古国市场准入： 朗沐（康柏西普注射液）获得蒙古国药品注册证书，有利于拓展海外市场。 拓展眼科产品线： 公司收购IOPtima Ltd.股权，获得IOPtiMateTM在中国区的独家经销权，丰富了眼科产品线。 境外收入显著增长： 2020年上半年，公司实现境外营业收入122万元，同比增长202.11%，表明国际化战略初见成效。 盈利预测与估值 下调盈利预测： 考虑到行业环境变化，报告下调了公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为7.77亿元、9.64亿元和11.93亿元。 EPS预测： 预计2020-2022年EPS分别为0.89元、1.103元和1.365元。 风险提示 传统业务增长不达预期 医院门诊继续受到疫情冲击，康柏西普销售情况不达预期 康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响，销售量增长不达预期 总结 康弘药业2020年上半年业绩受到疫情影响，但随着复工复产，二季度业绩已有所回升。核心产品康柏西普凭借新增适应症纳入医保目录和在DME治疗中的优势，市场潜力巨大。公司积极推进国际化战略，境外收入显著增长。报告下调了公司盈利预测，并提示了相关风险。总体来看，康弘药业未来发展值得期待。

好的，这是根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的 Markdown 文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 战略转型与组织变革：迪安诊断正经历从“普检”到“特检”的二次转型，通过组织架构扁平化、管理体系改革和人力资源优化，为未来发展奠定基础。 市场机遇与竞争优势： 行业变局证明前瞻战略判断，院内市场是 IVD 行业的最主要战场。“医保控费 + 院内市场为主体”的生态环境中，“产品+服务”模式具备独特的优势。 盈利能力提升：独立实验室盈亏平衡点之后进入加速增长期，报表质量全面提升。公司独立实验室（ICL）数量与金域医学相当，但收入体量仅约为金域医学的一半。 未来增长潜力：公司是历史上的大牛股，曾创造了连续 5年超过 40%的净利润复合增速 （2011-2015）。公司发展过程大致为：封闭无序—封闭有序—开放无序—开放有序。 主要内容 1、公司战略与组织变革 二次战略改革与五年规划 公司对现有业务模块进行了调整。第一、公司对自产产品和现有的产品销售业务进行合并，成为公 司的产品业务。第二、公司将自己的实验室的普检业务，和同样专注普检业务的合作共建进行了整 合，成为新的普检业务板块。第三、公司检验实验室的特检项目和原有的专注特检项目的精准中心 进行了整合，成为特检业务的板块。通过这样的组合，公司能针对不同业务模式，梳理出更清晰的 组织架构和人力资源的需求，让公司在战略更容易取得资源匹配，帮助战略落地。 组织架构与人才战略 公司员工众多，2019年公司有员工 8794人，其中行政人员 1802人，占比高达 20.5%，而同一行业的 金域医学2019年有员工9375人，其中行政人员919人，占比约为10%。迪安的行政人员多，管理架 构相对复杂，管理层次多响应慢。为达成 5年战略目标，公司进一步加大在组织能力的建设。公司 于2019年进一步深化组织力变革，推进“精总部、强腰部”策略，将授权和组织力下放到大区，实 现更快的市场响应，进行扁平化管理。 2、独立医学实验室（ICL）业务 ICL 行业概况与发展趋势 我国独立医学实验室起步较晚，在2004年之前我国都处于独立医学实验室的探索时期。2009 年，卫 生部发布《关于印发医学检验所基本标准（试行）的通知》，使该产业受到国家的正式认可。到2010 年，我国的独立医学实验室开始呈现规模化。受国家政策鼓励和市场需求扩大的影响，第三方医学 检验行业市场规模不断壮大。 迪安诊断 ICL 业务分析 在 ICL业务方面，迪安诊断具备规模领先、技术领先的独立医学实验室，积累了 16年的运营管理经 验，在全国布局39家连锁化独立医学实验室，已形成“ 全国覆盖、地区渗透”的“连锁化、标准化、 规模化”发展态势。连锁化实验室秉承“零缺陷”的质量管理理念，引进和采用国内外先进的检验 仪器和技术，并相继通过ISO15189与CAP国际质量认证认可体系，可提供2500项医学检测项目以及 流程高效、结果准确、服务专业的第三方医学诊断服务。为全国超过18000家医疗机构、超过2亿人 提供服务。 3、合作共建业务模式 合作共建模式的意义与政策支持 在迪安体系里面，合作共建和精准中心业务称为3.0模式。合作共建同精准中心业务一样，希望能在 严格参照投资标准和投资回报率的要求的同时，适应医共体的政策，树立三甲医院的标杆，实现效 益优先。合作共建也是公司除了诊断产品代理经销模式、诊断外包服务模式之外的第三种商业模式， 2019 年，公司三种商业模式共同发展、互为补充，全方位有效满足各级医疗机构各阶段、各场景 的服务需求。 合作共建模式的运作方式与优势 迪安诊断合作共建模式 迪安诊断合作共建模式通过精准诊断平台合作共建、实验室合作共建、区域中心共建、集约化采购 服务、整体共建等 5 大合作模式，为医院提供技术与管理方面的输出和支持。迪安诊断拥有完善的 实验室质量体系建设能力、管理能力、以及经验丰富的实验室运营能力。同时迪安诊断具备一系列 支撑合作共建良好运作的系统，包括覆盖全国的冷链物流网络系统、强大的供应链系统、健全的 IT 信息管理系统等。 4、技术创新与精准医疗 精准医疗与技术平台 精准医疗是以个体化医学为基础、随着基因组测序技术快速进步以及生物信息与大数据科学的交叉 应用而发展起来的新型医学概念与医疗模式。其本质是通过基因组、蛋白质组等组学技术和医学前 沿技术，对于大样本人群与特定疾病类型进行生物标记物的分析与鉴定、验证与应用，从而精确寻 找到疾病的原因和治疗的靶点，并对一种疾病不同状态和过程进行精确分类，最终实现对于疾病和 特定患者进行个性化精准治疗的目的，提高疾病诊治与预防的效益。 质谱技术与临床应用 对接精准医疗质谱技术是精准诊断实现过程中不可或缺的工具。迪安子公司杭州凯莱谱精准医疗检 测技术有限公司（公司占其 55.32%股权），致力于临床质谱技术在中国的推广与应用。已自主研发 并开展包括新生儿遗传代谢病筛查、维生素谱检测、儿茶酚胺代谢谱检测，甾体类激素谱检测、治 疗药物浓度监测、营养与毒性元素检测等实验室检测项目 200 余项。 高通量测序（NGS）平台 迪安诊断是国家首批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点单位、首批基因检测技 术应用示范中心。实验室严格按照ISO15189认可和美国CAP认证要求进行实验室标准和规范的管理。 拥有Illumina、Life等高通量测序平台，检测服务覆盖肿瘤精准诊断、遗传病、妇幼、基因体检、微生 物等系列，能够针对不同的样本类型进行测序分析，具备生信分析、报告解读、遗传咨询、研发等 综合能力，并拥有自主产权的国际权威数据库。 5、To C 业务与互联网平台 2020 年新冠疫情爆发以来，浙江医务人员必须完成新冠病毒筛查，所以在抗疫期间公司建立了方舱 实验室——“雷迪”快速检验实验室，随着实验室的投入试验，从之前每天上万例提升到每天十万例。 同时在武汉，公司与中日友好医院进行瑞德西韦新药临床试验的合作等。在抗击新型冠状病毒感染 肺炎疫情的战役中，在实验室、配送等条线持续奋战的同时，迪安诊断集团旗下的研发中心、迪安 生物、迪安健检等也各自发挥专业之力，让公司凭借“ 诊断技术研发及产品生产 + 医学诊断服务+ 健 康管理”三位一体的综合实力，在疫情期间做出了突出贡献。同时公司的To C业务也在疫情期间 找到合适的突破口。 6、产品渠道与供应链 产品渠道整合与罗氏合作 公司是从产品代理业务起家，然后转型开始做“产品 + 服务”一体化业务。在迪安体系里面，渠道 代理业务称为 1.0模式，1.0渠道代理业务做深度，从检验科推广走到临床上量。在不断推进全国第 三方实验室布局的同时，公司的产品业务也在通过渠道并购、产品自主研发生产等方式持续发展。 公司进一步丰富产品的多样性，加大原产品线的深挖和新产品线的引入。 “深海冷链”物流平台 迪安诊断于 2015年 5月成立全资子公司——浙江迪安深海冷链物流有限公司。公司主营国内国际医 疗器械、药品、临床样本、生物制品、病毒微生物、成品血液、活体动物、化合物、诊断试剂等的 冷链运输，并拥有符合GSP标准的冷藏车及专业医药冷库，具有现代化的仓储运输信息化管理系统， 可实现全程实时监控及报警功能。 7、司法鉴定业务 迪安鉴定是基于独立实验室平台建立的社会第三方司法鉴定机构，通过践行“鉴定服务、平台服务 和产品服务”为主的多版块发展战略，致力于成为中国司法鉴定整体方案提供者。迪安鉴定相继在 浙江、上海、甘肃、吉林、天津、湖南、内蒙古、北京和山西设立了司法鉴定机构，同时在全国各 地积极布局，建立司法鉴定服务连锁化经营模式和标准化发展模式，探索有核心竞争力的技术项目， 打造全国一流鉴定基地。 8、盈利预测与估值 预计2020-2022年归属母公司净利润为：7.08亿元、7.73亿元、10.51亿元。对应 EPS为：1.14元、 1.25元、1.69元。2020-2022 年对应市盈率34.3倍、31.4倍，23.1倍。我们通过万得获得医疗保健产 品与服务行业几家可比公司的市盈率，发现这几家可比公司2020-2021年PE估值平均值为74.05倍、 51.51倍。 9、风险提示 质量控制风险 公司整合并购与业务规模的快速增长过程中的管理风险 政策风险 人力资源风险 应收账款管理风险 整合并购过程中的商誉减值风险 总结 本报告分析了迪安诊断的战略转型、组织变革、市场机遇、竞争优势、盈利能力以及未来增长潜力。公司通过二次转型，从“普检”向“特检”升级，并积极拓展合作共建模式和To C业务。技术创新和精准医疗是公司未来发展的重要驱动力。同时，报告也提示了公司面临的质量控制、管理、政策、人力资源、应收账款和商誉减值等风险。总体而言，迪安诊断在第三方医学诊断领域具有较强的竞争力和发展潜力，但需要关注和应对潜在的风险。