投资要点 　　过去一周，医药板块整体表现不佳，但仍不乏活跃个股表现突出。新的一周，一是持续看好新冠病毒相关检测、疫苗研发、口服药等产品线布局的企业；二是自下而上选股，看好中等规模市值低估值板块的表现。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（5.16–5.20）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-2.01%），上证综指（2.02%），深证成指（2.64%），创业板指（2.51%），沪深300（2.23%）。在申万31个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第31位。 　　在医药生物13个三级板块中，上涨的为：血液制品(申万)（1.60%），线下药店(申万)（1.33%）；跌幅前三为：疫苗(申万)（-6.35%），医药流通(申万)（-4.60%），原料药(申万)（-4.18%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　投资要点 　　（1）截至 4 月 29 日，中药板块的 PE，TTM 为 18.97，估值处于近两年最低位，同时， 2021 年中药板块营收及扣非净利润同比增速分别为 9.31%，13.02%（剔除 ST 及未出年报的公司），经营状况良好，目前是合适的布局位置。 　　（2）医疗服务板块的 PE，TTM 为 51.56，估值处于近 2 年低位，其细分板块中的研发外包行业 2021 年营收及扣非净利润同比增速分别为 39.76%，48.13%，可逐步布局。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（4.25–4.29）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-1.08%），上证综指（-1.29%），深证成指（-0.27%），创业板指（0.98%），沪深 300（0.07%）。在申万 31 个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第 11 位。 　　在医药生物 13 个三级板块中，涨幅前三为：其他生物制品(申万)（3.78%），线下药店(申万)（0.59%），医院(申万)（0.25%）；跌幅前三为：医疗耗材(申万) （-6.97%），原料药(申万) （-3.66%），疫苗(申万)（-3.01%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　（1） 人口老龄化不断加深，心脑血管类中成药需求水涨船高。 公司以通心络、参松养心以及芪苈强心胶囊为主要产品， 2020 年实现收入 34.47 亿元，同比增长 11.31%； 2021 年上半年收入 25.54 亿元，同比增长 46.44%，市占率进一步提升。 　　（2）新冠疫情催化公司业绩提升。一是连花清瘟新冠诊疗方案-“三药三方”，为疫情防控贡献重要力量。2020 年度，公司连花清瘟产品实现营业收入 42.56 亿元； 2021 年上半年营收 24.92 亿元，同比增长 23.12%。 二是提升了品牌知名度，家庭常备药市场份额有望大幅提升，利好公司长期业绩。 　　（3） 产品的独家性成公司有力护城河，集采降价温和。 连花清瘟拟备选价格为 2.3295 元/袋；查询淘宝平台销量较大的网店的价格在2.7 元/袋左右（10 盒 100 袋装） ，集采报价与 100 袋包装的零售价格相比，降幅 13.72%， 降价温和；另一方面，本次参与集采地区与公司主要营收地区有差异，新增山西、海南、宁夏、青海四省，若集采中标，有利于扩大产品市场。 　　（4）研发实力雄厚，保持公司竞争优势。 公司进一步完善“中药-化生药-健康品研发创新体系”建设，研发投入连年升高。 　　（5）海外市场前景广阔。 “一带一路”政策鼓励中药企业走出国门，未来中医药行业的市场将更加广阔。 2020 年公司海外营收 3.04亿元，同比增长 918%，国际化进程不断加快。 　　我们与市场的不同：1.市场目前普遍将关注点落脚在连花清瘟系列，但随着中老年心血管用药市场公司不断扩大，公司心脑血管系列产品表现也值得期待；2.海外业务线的布局有望成为公司另一个营收增长点。 　　潜在催化剂：国家的产业政策支持，连花清瘟已在多个“一带一路”国家获得注册，未来有望开拓新的海外市场；公司化药、大健康等产品线在海外过审上市；家庭常备药市场扩大等。 　　盈利预测与估值 　　我们预计 公司 盈 利 能 力 不 断 提 高 ， 2021-2023 年 EPS 为0.93/1.06/1.18 元 / 股 。 当前价格 对应 2021/22/23 年 市盈率为28/25/22。 参考可比公司估值，我们认为给予公司 2022 年 30 倍 PE 比较合理，推测公司目标价在 31.80 元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

中心思想 动态清零政策驱动新冠产业链持续景气，政策与估值双底支撑医药细分领域布局 我国坚持“动态清零”总方针，强化常态化核酸检测、疫苗加强针及中药“三药三方”的需求，尤其看好新冠检测、mRNA疫苗等国产化产品的市场空间，国外疫情复杂亦推动新冠检测产品出口，新冠全产业链具备持续增长动力。 医疗外包服务（CXO）企业2021年业绩普遍超预期，截至4月8日医疗服务板块PE（TTM）为50.69，处于近两年低位，估值合理，具备逐步配置价值；同时《“十四五”中医药发展规划》明确支持中药创新及国际化，产品管线丰富、品牌认可度高的中药企业将受益。 主要内容 1 周内行情回顾 1.1 本周行业表现 过去一周（0404–0408），申万医药生物行业指数下跌3.33%，跑输上证综指（-0.94%）、深证成指（-2.20%）、沪深300（-1.06%），略优于创业板指（-3.64%），在申万31个一级行业中排名第23位。13个三级子板块中仅疫苗板块上涨（+1.58%），主要受疫情防控需求及国内mRNA疫苗进展利好刺激；跌幅前三为医药流通（-7.00%）、化学制剂（-5.35%）、线下药店（-5.20%）。从医药生物Ⅱ级子行业估值看，生物制品（新冠产业链）热度持续，中药因防控价值及政策支持保持热点，医疗服务、医疗器械估值处于历史低位，已进入适宜投资区间。 1.2 本周个股表现 本周医药行业A股53家上涨、6家持平、386家下跌。周涨幅前五：大理药业（+33.09%）、以岭药业（+23.94%）、*ST济堂（+16.09%）、奥翔药业（+14.88%）、科兴制药（+13.76%）；跌幅前五：莱茵生物（-22.07%）、九安医疗（-16.89%）、美诺华（-15.25%）、安旭生物（-14.71%）、中国医药（-14.70%）。陆股通资金净流入前五为上海医药（+2.69亿）、药明康德（+1.77亿）、泰格医药（+1.08亿）、东方生物（+0.74亿）、华润三九（+0.68亿）；净流出前五为恒瑞医药（-8.77亿）、通策医疗（-2.73亿）、华兰生物（-2.08亿）、云南白药（-2.05亿）、片仔癀（-1.58亿）。 2 投资建议 （1）坚持“动态清零”需要加强日常新冠检测频次、提升疫苗接种率和加强针普及，新冠检测、预防类疫苗、“三药三方”市场需求不减，尤其新冠核酸检测、mRNA疫苗的国产化及更新换代有助于实现动态清零目标；国外疫情复杂下新冠检测产品需求更旺，继续看好新冠产业链。 （2）医疗外包服务企业2021年报业绩普遍高于预期，截至4月8日医疗服务（申万Ⅱ级）PE（TTM）50.69，处于近两年低位，估值合理，可逐步布局。 （3）《“十四五”中医药发展规划》提出到2025年中医药健康服务能力明显增强，叠加疫情中“三药三方”的作用及“一带一路”政策鼓励中药出海，重视新药研发、注重疗效并通过临床验证的中医药企业，以及产品管线丰富、品牌知名度高的企业将受益。 3 风险提示 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 总结 政策与估值双轮驱动，建议聚焦新冠产业链、医疗外包及中药创新 报告核心观点围绕三条主线：第一，动态清零政策下新冠检测、疫苗及中药产业链需求持续旺盛；第二，医疗外包服务板块业绩高增且估值处于历史低位，具备配置性价比；第三，中医药政策红利明确，创新与品牌企业迎来发展机遇。 市场表现方面，医药生物指数周跌幅3.33%，弱于大盘，但疫苗板块逆势上涨，个股涨跌分化明显，显示资金向疫情防控相关标的集中。 综合来看，短期疫情催化仍为行业核心驱动力，中长期需关注政策支持方向及估值修复机会，同时警惕创新药进度、竞争及政策超预期等风险。

　　新华制药(000756) 　　充分发挥市场龙头作用，公司营收逐年增加。 　　公司是我国第一家化学合成制药企业，是全球重要的解热镇痛药生产和出口基地，国内重要的心脑血管类、消化系统类、中枢神经类等药物生产企业。拥有化学原料药、医药制剂、医药中间体三大支柱产业，5个产业园区，15家子公司，为全国医药工业百强企业、原料药出口五强企业、制剂出口十强企业。 　　2020年公司实现总营业收入60.06亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长8.3%。2021年一季度实现营业收入17.68亿元，同比增长3.6%；归属于母公司净利润1.0亿元，同比增长16%。 　　原料药与制剂业务齐头并进，支撑公司业绩增长。 　　公司化学原料药年生产能力4万吨，医药中间体50万吨，固体制剂280亿片（粒），注射剂10亿支。 　　原料药技术、质量、规模及产业链优势得以进一步提升，2020年收入25.66亿元，占比42.7%。主导品种咖啡因、左旋多巴销量同比分别增长26%和25%，EPA、卡比多巴、卡巴匹林钙等原料药新产品销量分别增长784%、992%、283%。 　　制剂十大战略品种销量同比增长56.27%。十大品种中，佳和洛、舒泰得、头孢拉定胶囊中标品种销量分别增长68.2%、52%、145.3%。克拉霉素片等5个产品6个规格国家集采中标。保畅、舒泰得被评为山东省知名产品，公司获评山东省高端品牌培育企业。 　　积极拓展CMO项目，国际化经营带来销售新增长点。2020年公司出口创汇达2.94亿美元，同比增长12.96%，创历史新高，其中制剂产品出口实现销售收入同比增长20.58%。 　　研发投入逐年上升，科技成果逐渐显现。 　　2020年研发投入同比增长29.18%，其中，研发费用2.98亿元，同比增长26.74%。 　　新的研发平台加速形成，年内设立了新华制药（中南）临床与生物医学研究院，新华制药（济南）联合研究院和新华制药（广东）西典国际医药联合研究中心。 　　公司估值中枢在9.32元/股。 　　我们预计2021-2023年，公司盈利能力不断提高，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股。参考制药行业对应2021年市盈率中位数18.63倍，公司每股价格为9.32元/股。 　　风险提示。行业政策风险；汇率波动风险；一致性评价未通过的风险。

　　我武生物(300357) 　　公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 　　核心观点： 　　短期业绩受疫情影响，长期依然看好 　　公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 　　专注变态反应原制品，新产品研发持续推进 　　公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 　　此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

中心思想 化学发光业务驱动高增长，代理与自产结构优化 2016年迈克生物实现营业收入14.89亿元，同比增长39.77%；归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长24.29%。业绩快速增长的核心驱动力来自化学发光业务的爆发式增长——自产化学发光试剂收入达1.77亿元，同比增长80.02%，显著高于自产试剂整体24.72%的增速，凸显该产品线的战略地位。同时，代理产品收入8.82亿元，同比增长65.40%，收入占比约60%，但代理毛利率较低（整体毛利率从56.96%降至54.10%），导致收入增速快于利润增速。公司通过“代理+自产”双轮驱动，优化产品结构，未来化学发光及新增自产产品将成为主要增长点。 渠道扩张与全产业链布局，全国化战略加速 公司持续拓展渠道以覆盖全国市场，2016年先后投资设立内蒙古迈克、新疆迈克、北京迈克，并收购广州瑞华，渠道控股子公司增至6家，业务从西南地区走向全国。产品端，公司拥有1500余种代理和自产品种、30余种诊断仪器，可覆盖90%常规检测项目。研发注册方面，国内注册证从282个增至294个，国际注册证从39个大幅增至140个，新获证产品丰富了免疫、生化、临检等品类，增强了整体竞争力。 主要内容 公司基本情况与财务概览 2016年公司实现营业收入14.89亿元，营业利润4.03亿元（同比+33.32%），归母净利润3.12亿元（同比+24.29%），基本每股收益0.56元。分配预案为每10股派1.12元（含税）。资产负债率15.38%，财务结构稳健。 业绩快速增长，化学发光业务成亮点 代理与自产收入结构分析 代理产品收入8.82亿元，同比+65.40%，受渠道扩张驱动；自产产品收入5.86亿元，同比+11.96%，其中自产试剂收入5.69亿元，同比+24.72%。 代理毛利率低于自产，导致整体毛利率下降2.86个百分点至54.10%，收入增速快于利润增速。 化学发光试剂表现突出 化学发光试剂收入1.77亿元，同比+80.02%，远超自产试剂平均增速，成为最大亮点。 公司加大研发投入，国内注册证增至294个（免疫141个、生化130个、临检14个等），国际注册证增至140个（欧盟及EEA等区域），新获证产品增强免疫诊断领域优势，为化学发光产品持续放量奠定基础。 持续拓展渠道，布局全国 代理品种与一站式服务 代理品种收入占比约60%，产品种类1500余种，配合30余种诊断仪器，可满足客户90%常规检测需求，提供一站式采购。 通过代理业务积累渠道资源，同时为自产产品导入市场铺路。 区域扩张进展 2016年投资设立内蒙古迈克、新疆迈克、北京迈克，收购广州瑞华，渠道控股子公司达6家，业务范围从西南地区逐步扩展至全国。 盈利预测与投资评级 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.14元，对应动态市盈率33倍、25倍、22倍。 给予“推荐”评级，基于化学发光高增长确定性和渠道扩张带来的收入增量。 风险提示 产品推广不达预期：化学发光等新产品市场接受度及放量速度存在不确定性。 渠道拓展慢于预期：全国化布局涉及管理整合与区域竞争，进度可能低于计划。 总结 迈克生物2016年年报显示，公司通过代理业务快速扩张收入规模，同时自产化学发光试剂实现80%的高速增长，成为业绩核心亮点。渠道拓展从西南向全国稳步推进，研发注册成果丰富，为后续增长提供产品储备。尽管代理拉低整体毛利率，但收入结构优化趋势明确，未来化学发光及新增自产产品有望提升盈利能力。盈利预测显示2017-2019年EPS年均复合增长率约27%，当前估值处于合理区间，维持“推荐”评级。需关注产品推广和渠道扩张节奏不及预期的风险。