中心思想 业绩稳健增长与费用优化 上海医药在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到1394.13亿元（+5.14%）和29.42亿元（+12.72%）。扣非归母净利润更是实现23.00%的显著增长，表明公司核心业务盈利能力强劲。 公司在费用管控方面持续优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，有效提升了整体运营效率和盈利水平。 CSO业务驱动与多引擎发展 药品CSO（合同销售组织）业务表现突出，上半年实现销售金额约40亿元，同比增幅高达172%，成为公司商业板块的重要增长引擎。 公司通过加速营销体系整合、持续加大研发投入并推进新药管线，构建了多业务引擎驱动的长期增长动能，包括中药工业的稳步发展、进口及创新药产业服务能力的增强，以及渠道端的深度融合。 主要内容 2024H1财务表现与盈利能力分析 营收与利润表现： 2024年上半年，公司实现营业收入1394.13亿元，同比增长5.14%。 归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%；扣非归母净利润27.05亿元，同比增长23.00%。 工业业务贡献利润13.12亿元，商业业务贡献利润17.93亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元。 经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比下降68.55%，主要系货款支出增加所致。 分季度业绩： Q1营业收入701.53亿元（+5.93%），归母净利润15.42亿元（+1.62%），扣非归母净利润13.75亿元（+1.30%）。 Q2营业收入692.60亿元（+4.36%），归母净利润14.00亿元（+28.15%），扣非归母净利润13.31亿元（+57.97%），显示Q2盈利能力显著提升。 盈利能力与费用率： 2024H1公司毛利率为11.60%（-1.27pct），其中分销板块毛利率5.92%（-0.22pct），工业板块毛利率61.57%（+0.08pct），零售板块毛利率12.21%（+0.26pct）。 净利率保持在2.58%的水平。 销售费用率4.71%（-1.12pct），管理费用率2.06%（-0.02pct），财务费用率0.51%（-0.07pct），费用管控持续优化。研发费用率0.79%（+0.02pct）。 核心业务发展与战略布局 医药商业板块： 实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%。其中分销业务营收1270.31亿元（+6.91%），零售业务营收40.70亿元（-4.50%）。 药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企。 进口及创新药产业服务能力加强，成功引入8个进口总代品种。 器械、大健康等非药业务销售约218亿元，同比增长约11.12%。 上半年新增SPD项目约15个，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。 医药工业板块： 实现收入127.34亿元，同比下降13.37%，主要受去年品种降价的一次性影响，预计后续将企稳。 中药业务持续推进大品种和大品牌战略，上半年各中药企业实现工业收入合计51.92亿元，同比增长1.41%。 渠道整合与研发投入： 公司加速营销体系整合，推动预算管理与绩效考核统一，建立健全信息系统和制度体系，深化省级平台建设。 组建集团新的药品销售公司，实施营销模式转型，提升终端自营能力。 2024H1研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%。其中研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。 截至2024H1，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线有64项，其中创新药50项。 自研的I001片（SPH3127）针对高血压适应症的NDA上市申请已恢复审评。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.07亿元、58.52亿元和64.40亿元，对应EPS分别为1.43元、1.58元和1.74元。 当前股价对应PE分别为13.09倍、11.87倍和10.79倍。 维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期，合作进展不及预期。 总结 上海医药2024年上半年表现亮眼，营收和归母净利润实现稳健增长，尤其扣非归母净利润增幅显著，显示出公司强大的内生增长动力。 CSO业务的爆发式增长是上半年业绩的核心亮点，其销售额同比激增172%，有效驱动了商业板块的整体发展。同时，中药工业业务稳步前行，非药业务也保持良好增长态势。 公司通过持续优化费用管控、加速营销体系整合以及加大研发投入，为未来的长期发展奠定了坚实基础。新药管线的持续推进，特别是创新药I001片NDA审评的恢复，预示着未来产品线的丰富和盈利能力的提升。 基于对公司多业务引擎驱动和战略布局的积极展望，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，但投资者需关注研发和合作进展不及预期的风险。

中心思想 行业回调中的投资机遇 本报告核心观点指出，尽管本周（8月19日-8月23日）医药生物板块整体下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，但在半年报业绩整体稳健的支撑下，板块回调后有望迎来反弹。报告强调，当前是布局三季度医药板块底部投资机会的关键时期。 聚焦高确定性与政策红利 报告建议投资者关注院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药）、出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套）、集中度持续提升的低估值龙头以及低估值业绩稳健增长的OTC企业。同时，需警惕行业竞争加剧、政策执行不及预期、产品销售及新品上市不及预期等风险。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌4.99%，子板块皆有下跌 整体市场表现： 本周医药生物板块下跌4.99%，在31个子行业中排名第29位，跑输沪深300指数4.44个百分点。 子板块跌幅分布： 所有子板块均呈现下跌，其中化学制剂板块跌幅最小（-3.39%），而医疗研发外包板块跌幅最大（-8.66%）。中药、血液制品、医疗设备、线下药店板块跌幅介于3%-5%之间；医疗耗材、医药流通、疫苗、原料药、体外诊断、医院板块跌幅介于5%-7%之间。 1.2 看好三季度医药板块底部投资机会 医疗设备： 板块受23Q2高基数和24Q2院内反腐影响较大，业绩承压。然而，以旧换新政策快速推进，预计部分中小设备生产厂家有望在24Q3-Q4兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 整体板块显著受压，尤其是创新器械市场情绪较差。建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的高值耗材企业，以及能通过产能升级或产线转移规避美国加关税影响的低值耗材企业。 IVD板块： 受院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，指数处于反弹区间，登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动迎来反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发，基层检验市场需求有望进一步释放。 血液制品板块： 2024Q1受高基数影响增速放缓，Q2高基数影响减弱，业绩有望恢复稳健增长。全年采浆量提升有望实现业绩加速，板块整体具备强业绩支撑和确定性。行业集中度有望进一步提升。 药店板块： 受比价政策长期影响不明朗导致市场情绪悲观。预计7月同店呈回暖趋势，看好24年下半年经营业绩企稳改善。Q3起进入低基数阶段，长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 消费医疗板块仍受消费下行影响，但增速稳健。关注经营出现向上拐点的标的，以及不受消费影响的刚需医疗（如基础诊疗、客单价较低的中医诊疗）。 中药板块： Q2受疫情高基数或高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端品牌力强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前板块估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周跌幅较大，行业竞争加剧导致企业分化。生物安全法案对行业的扰动逐渐式微，板块估值处于历史底部，投融资数据探底回升。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 后续选股思路： 聚焦院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药）、出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套）、集中度持续提升的低估值龙头、低估值业绩稳健增长的OTC企业。 推荐及受益标的： 报告推荐了康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物等标的，并列举了乐普生物、百诚医药、阿拉丁等受益标的。 2 本周2024年半年度业绩披露情况 半年报业绩概览与板块分化 整体业绩表现： 本周近120家A股医药生物公司发布2024年半年报，其中43.6%的公司实现收入和利润双正向增长，29%的公司收入和利润双负向增长。 子板块业绩差异： 医疗耗材、体外诊断、原料药板块业绩整体增长较好；医院、医药流通板块业绩稳健；医疗设备、疫苗板块业绩较为承压；中药和化学制剂板块业绩分化，部分公司仍受疫情高基数影响导致业绩增长暂缓。 总结 本周医药生物板块整体表现承压，多数子板块下跌，但半年报业绩显示行业整体稳健，部分子板块如医疗耗材、体外诊断和原料药表现良好。报告认为，当前板块回调为三季度提供了底部投资机会，尤其看好受益于政策红利（如医疗设备以旧换新）、刚性需求、出海机遇以及具备高确定性增长的细分领域。投资者应关注具备浆站获取能力、运营效率高、新品推出快的血液制品公司，以及在去库存后品牌力强、经营效率提升的OTC企业。同时，需警惕行业竞争、政策变动及产品销售不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩概览与核心驱动 瑞普生物2024年上半年实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%，但归母净利润为1.59亿元，同比下降10.73%。业绩增长主要得益于禽用生物制品和宠物疫苗业务的持续发力，其中禽用生物制品营收同比增长14.88%，宠物猫三联疫苗发货量达100万头份。然而，兽药板块因市场竞争激烈和公司主动让利，毛利率同比下降6.18个百分点，以及家畜板块的低迷，共同拖累了整体净利润表现。 战略布局与未来展望 公司通过持续推进大客户战略，巩固了禽用疫苗领域的竞争力，并成功推广自主研发的猫三联疫苗，显著拓展了宠物市场覆盖。此外，通过收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%股权，将业务版图延伸至口蹄疫疫苗领域，进一步丰富了产品储备。展望下半年，随着生猪养殖行业景气度回升的传导，预计公司业绩将有所改善。尽管上半年兽药板块毛利下降导致盈利预测下调，但鉴于公司丰富的产品储备和增长潜力，中邮证券维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 瑞普生物于2024年上半年实现营业收入10.99亿元，较去年同期增长10.56%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降10.73%。公司业绩表现受到家禽及宠物板块稳健增长的支撑，但家畜板块的低迷以及药物板块毛利率的下降对整体净利润产生了负面影响。 核心业务板块运营亮点与挑战 禽用生物制品： 上半年实现营收4.90亿元，同比增长14.88%，毛利率为63.95%，同比微降0.66个百分点。公司通过持续推进与德康农牧、圣农发展及圣维生物等大型养殖集团的新型战略合作模式，有效保障了其在禽用疫苗市场的竞争力。 兽药： 制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。然而，该板块毛利率为36.90%，同比大幅下降6.18个百分点。这主要是由于市场竞争加剧，公司为保持市场份额而主动让利所致。 宠物板块： 公司自主研发的猫三联疫苗市场推广迅速，报告期内发货量达到100万头份，成为公司宠物产品集群中的又一千万级爆品。公司已在全国招商40多家，覆盖医院门店超过5700家，并覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超过90%，显示出强大的市场拓展能力。 猪用生物制品： 上半年家畜板块营收增长面临压力。尽管猪价触底回升，但市场竞争激烈以及价格传导至上下游需要一定时间。此外，公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，将业务范围扩展至口蹄疫疫苗领域，为未来增长奠定基础。 下半年业绩预期与投资评级调整 中邮证券分析认为，随着生猪养殖行业景气度的回升及其传导效应，瑞普生物禽、畜、宠物三大业务板块有望协同发展，预计下半年公司业绩将有所改善。然而，考虑到上半年兽药板块毛利下降幅度较大，公司业绩不及预期，中邮证券下调了公司2024-2026年的盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为1.00元、1.21元和1.37元。尽管如此，鉴于公司丰富的产品储备和巨大的增长潜力，中邮证券维持对瑞普生物的“买入”评级。 潜在风险因素提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险，这可能导致产品价格下降和毛利率承压；以及下游需求不及预期的风险，例如养殖行业景气度恢复缓慢或宠物市场增长放缓，都可能影响公司业绩。 总结 瑞普生物2024年上半年营收实现增长，但受兽药板块毛利率下降和家畜板块低迷影响，净利润出现下滑。公司在禽用生物制品和宠物疫苗领域表现强劲，特别是猫三联疫苗成为新的增长点，并通过战略合作和收购拓展了业务版图。尽管上半年业绩不及预期导致盈利预测下调，但分析认为下半年随着生猪养殖行业景气度回升，公司业绩有望改善。基于丰富的产品储备和增长潜力，中邮证券维持“买入”评级，并提示市场竞争加剧和下游需求不及预期的风险。

　　康恩贝(600572) 　　基于高基数业绩承压，费用率持续优化 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入34.48亿元（-8.40%），归母净利润3.82亿元（-25.95%），扣非归母净利润3.36亿元（-19.02%），经营活动产生的现金流量净额3.05亿元（-30.48%）经营业绩同比下降主要是2023H1消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增，2024H1相关品种市场需求趋于常态，销售收入同比有所减少以及研发费用同比增加约4,000万元，带来经营性利润一定幅度的下降。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入18.24（-14.38%）、16.24（-0.60%）亿元，分别实现归母净利润2.16（-23.98%）、1.66（-28.37%）亿元，分别实现扣非归母净利润2.01（-23.57%）、1.35（-11.11%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率54.85%（-7.72pct），其中全品类中药板块毛利率53.01%（-11.48pct），特色化学药板块毛利率57.40%（-5.77pct），特色健康消费品板块毛利率57.95%（+5.75pct）因中成药、化学药制剂销售收入同比下降以及占营收比重下降的影响，公司全品类中药和特色化学药的毛利率有所下降。2024H1公司净利率11.82%（-3.47pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为31.66%（-5.45pct），管理费用率为7.17%（+0.12pct），研发费用率为3.87%（+1.4pct）。财务费用率为-0.43%(-0.21pct)，提质增效成果显现，费用率持续优化。 　　特色化学药、特色健康消费品板块稳健增长 　　分板块来看，全品类中药板块2024H1实现营收17.16亿元（-17.67%），其中中成药实现收入11.31亿元（-32.10%），主要是“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023H1市场需求激增，2024H1市场需求趋于常态影响；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元（+41.03%），主要是大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 　　特色化学药板块2024H1实现营收13.50亿元（+2.48%），其中化学药制剂收入9.81亿元（-2.30%），主要是“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入3.66亿元（+16.91%）。 　　特色健康消费品板块2024H1实现营收3.16亿元（+9.90%），实现稳健增长。 　　董事会换届完成，持续推进战略实施落地 　　公司于2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，已组成公司新一届董事会、监事会。在新一届董事会的领导下，公司将坚持混改赋能，进一步激发内生增长动力，加大外延扩张步伐，力争全面实现年度各项经营目标，为加快打造“一平台两龙头”打牢基础。 　　盈利预测及投资建议 　　不考虑外延并购，我们预计公司2024-2026年营收分别为70.1477.34、85.53亿元，归母净利润分别为7.01、7.84、8.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，同比-12.38%。其中24Q2公司实现营收14.50亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。 　　事件点评 　　出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1实现营收6.30亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1实现营收7.43亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。 　　控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。毛利率方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。 　　盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元/13.2亿元，对应PE为34倍/26倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2公司实现营收6.91亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。 　　事件点评 　　双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1丸美品牌营收9.30亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0上市2个月销售GMV破亿，上半年GMV同比+106%；24H1恋火营收4.17亿元，同比+36%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV为2.75亿元。分渠道来看，24H1公司线上、线下分别营收分别为11.39亿元、2.12亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24H1公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1公司归母净利率同比+0.72pct至13.09%，其中24Q2归母净利率同比+0.63pct至9.55%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　业绩符合预期，营收稳健增长 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入8.23亿元（+13.74%），归母净利润0.55亿元（-22.44%），扣非归母净利润0.51亿元（-24.34%），经营活动产生的现金流量净额2.20亿元（+98.84%）公司业绩符合预期，营收实现稳健增长，归母净利润下降22.44%，主要是股份支付费用摊销所致，经营活动产生现金流量净额增长98.84%，主要由于业务规模扩大，供应链管理效率提升所致。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入4.16（+15.17%）、4.07（+12.32%）亿元，分别实现归母净利润0.26（-33.69%）、0.29（-8.15%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.24（-38.55%）、0.27（-4.95%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率26.53%（-4.68pct），其中医疗服务毛利率21.62%（-5.50pct），医疗器械板块毛利率40.41%（-3.72pct），毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升；公司净利率6.59%（-3.12pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为3.83%（-0.74pct），管理费用率为11.06%（+0.53pct），研发费用率为3.04%（-0.72pct）财务费用率为0.06%（+0pct），费用率整体稳中有降。 　　服务器械板块均实现稳步增长，新动能驱动两大板块持续增长 　　医疗服务板块，肿瘤特色持续深化，高品质服务升级带来新动能2024H1医疗服务板块实现营收6.08亿元（+10.65%）。其中四川友谊医院2024H1实现营收3.01亿元（+24.8%），门诊人次同比提升12.3%入院人次同比提升9.1%，手术量同比提升16.2%，三四级手术占比提升至79.1%。苏州广慈医院2024H1实现营收2.65亿元，维持持平净利润0.35亿元（+6.5%），医院二期目前已启动搬迁及试运营，全院可开放床位预计可超过800张，为医院打开新的增长空间，为将来三甲评审奠定基础。 　　医疗器械板块，产品与渠道高端升级，海外多个市场重点突破。2024H1医疗器械板块实现营收2.15亿元（+23.45%）。公司聚焦科创战略，通过持续的研发投入实现产品技术的迭代升级，2024H1新增产品注册证11个，专利及软著18个，并实现高端渠道升级，进一步扩大三甲医院市场，并在国际市场不断发力。 　　大股东定增获深交所通过，有望加速推进战略落地 　　6月28日公司发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》，待中国证监会作出同意注册的决定后方可实施。本次向特定对象发行募集资金总额不超过9.7亿元，全部由盈康医投认购。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为36.1、25.7、17.7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%；归属于母公司所有者的净利润1701.27万元，同比增长689.30%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为92.17万元，同比扭亏转盈。 　　24年H1经营分析 　　2024年H1公司国内三维手术累计突破7万例。公司营销网络服务体系不断升级不断加强技术服务支持的能力，提升服务质量和公司品牌在市场内的认可度、影响力。截至目前公司在国内外已累计应用于超7万例三维心脏电生理手术，在国产厂家中排名第一，积累了大量的临床反馈，能够有效优化公司产品的算法。 　　公司聚焦优势产品，全力进军房颤市场。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。 　　24年H2经营计划 　　公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 　　公司在研创新器械进度符合预期。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，正在多家中心开展临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。 　　盈利预测 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司2024-2026年收入端分别为4.78亿元、6.81亿元和9.36亿元，收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.36亿元（原值为0.28亿）、0.75亿元（原值为0.73亿元和1.39亿元（原值为1.35亿元），归母净利润同比增速分别为530.6%108.5%和86.2%。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

中心思想 业绩驱动与品牌战略成效显著 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到25.4亿元和9.8亿元，同比增幅高达58.2%和47.4%。这一卓越表现主要得益于其核心品牌“可复美”和“可丽金”的持续高增长，以及直营和经销渠道的协同发力。公司通过畅销单品（如可复美次抛）的带动和新品孵化，不断丰富产品矩阵，有效巩固了其在重组胶原蛋白化妆品领域的龙头地位。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管毛利率因产品结构变化略有调整，巨子生物通过精细化的销售费用控制和规模效应带来的管理及研发费用优化，成功维持了高水平的经调整归母净利率（40.4%）。这表明公司在快速扩张的同时，仍具备出色的运营效率和成本控制能力。展望未来，公司将继续深化可复美的产品创新和可丽金的线上抗衰心智强化，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级，凸显了市场对其长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年财务表现与市场概览 核心财务数据超预期增长 巨子生物于2024年上半年实现了显著的财务增长，营收达到25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。同期，归属于母公司净利润为9.8亿元，同比增长47.4%；经调整归母净利润更是达到10.3亿元，同比增长51.8%。这些关键财务指标均超出市场预期，显示出公司业务的强劲扩张势头和盈利能力的持续提升。公司股票投资评级维持“买入”，反映了市场对其未来表现的积极预期。 品牌与渠道协同驱动增长 公司上半年的优异表现得益于其多品牌和多渠道策略的有效执行。从品牌维度看，核心品牌“可复美”表现尤为突出，实现收入20.7亿元，同比激增68.6%，占总收入的比重提升5.0个百分点至81.5%，主要由畅销单品次抛及新品孵化带动。另一品牌“可丽金”收入达4.0亿元，同比增长23.6%，线上渠道的强劲表现是其加速增长的关键因素。此外，其他专业皮肤护理产品收入0.65亿元，同比增长40.8%，而保健食品及其他收入0.09亿元，同比下降21.1%。 在渠道方面，直营渠道收入18.38亿元，同比大幅增长69.7%，占比高达72.4%，显示出公司对终端销售的强大掌控力。经销渠道收入7.0亿元，同比增长34.5%，占比27.6%，其加速增长主要得益于医用敷料等产品在OTC（非处方药）渠道的高速渗透，同时院线、CS（化妆品专营店）和KA（大型商超）等线下经销渠道也保持了稳健增长。从品类来看，医用敷料收入5.9亿元，同比增长48.9%；功效性护肤品收入19.4亿元，同比增长62.0%，两者共同构成了公司收入增长的核心驱动力。 盈利能力分析与费用控制策略 毛利率与净利率的动态变化 2024年上半年，巨子生物的毛利率为82.4%，同比略有下降1.7个百分点。报告指出，这主要是由于毛利率相对较低的妆字号产品在总收入中的占比有所提升。尽管毛利率略有波动，公司通过有效的费用控制和规模效应，成功维持了高水平的净利率。归母净利率为38.7%，同比下降2.8个百分点；经调整归母净利率为40.4%，同比下降1.7个百分点，但整体仍保持在行业领先的高位。 销售与管理费用优化 在费用控制方面，公司展现出良好的运营效率。销售费用率为35.1%，同比微增0.5个百分点，但报告强调，运营效率的提升和规模效应有效对冲了流量成本上升的压力，使得销售费用率保持在可控范围。管理费用率为2.6%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点。这两项费用率的优化均得益于公司规模效应的持续显现，进一步巩固了公司的盈利基础。 盈利预测、投资建议与风险提示 持续看好重组胶原蛋白龙头地位 分析师维持对巨子生物的“买入”评级，并上调了公司的盈利预测。公司被定位为重组胶原蛋白化妆品领域的龙头品牌商，其核心竞争力在于不断丰富的产品矩阵和精准的市场策略。具体而言，“可复美”品牌将继续打造胶原棒等大单品，并推广焦点面霜等高价值量新品，以拓展更广阔的成长空间。“可丽金”品牌则将强化其在抗衰老领域的消费者心智，并通过线上渠道发力，保持加速增长态势。 盈利预测与估值分析 根据最新的盈利预测，巨子生物2024年至2026年的归母净利润预计将分别达到19.2亿元、23.3亿元和27.9亿元。对应的市盈率（PE）分别为19.9倍、16.4倍和13.7倍。这些预测数据表明，随着公司业绩的持续增长，其估值水平将更具吸引力。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,524.14 5,068.57 6,405.19 8,009.44 增长率(%) 49.05 43.82 26.37 25.05 归属母公司净利润（百万元） 1,448.20 1,923.12 2,334.48 2,793.46 增长率(%) 44.59 32.79 21.39 19.66 EPS(元/股) 1.46 1.87 2.27 2.72 市盈率（P/E） 22.57 19.91 16.40 13.70 市净率（P/B） 7.49 6.09 4.44 3.35 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括行业景气度不及预期，可能影响整体市场需求；以及市场竞争加剧，可能导致公司净利率大幅下降。投资者在做出决策时需充分考虑这些因素。 财务报表与主要财务比率概览 成长能力指标 巨子生物预计在未来几年保持强劲的成长能力。营业收入增长率预计在2024年达到43.82%，2025年为26.37%，2026年为25.05%。归属于母公司净利润增长率预计2024年为32.79%，2025年为21.39%，2026年为19.66%。这些数据显示公司在营收和净利润方面均能实现持续且健康的增长。 获利能力与偿债能力 在获利能力方面，毛利率预计在80%以上，净利率预计在34%以上，显示出公司强大的盈利能力。ROE（净资产收益率）预计在2024-2026年分别为30.60%、27.08%和24.48%，ROIC（投入资本回报率）分别为28.57%、25.29%和22.78%，均处于较高水平。偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的12.11%下降至2026年的8.42%，流动比率则从7.79提升至11.67，表明公司财务结构稳健，偿债能力持续增强。 营运能力与现金流 营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定，总资产周转率在0.78-0.87之间。现金流量表显示，经营活动现金流净额预计在2024-2026年分别为15.40亿元、20.94亿元和24.00亿元，持续为公司发展提供充足的现金支持。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了超出预期的业绩，营收和净利润均实现高速增长，充分展现了其作为重组胶原蛋白化妆品领域龙头企业的市场领导力和增长潜力。公司通过“可复美”和“可丽金”两大核心品牌的差异化策略，以及直营与经销渠道的协同发力，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率因产品结构调整略有波动，但公司凭借卓越的运营效率和规模效应，成功控制了销售、管理和研发费用，维持了高水平的经调整归母净利率。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了其在产品创新、市场拓展和盈利能力方面的持续优势。同时，报告也提示了行业景气度不及预期和市场竞争加剧等潜在风险，建议投资者保持关注。总体而言，巨子生物展现出稳健的财务表现和广阔的未来发展空间。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布业绩公告，2024年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长67.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长70.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长288.48%。主要系公司持续深入实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，积极把握逆周期发展机遇，在呼吸道、妇幼、血源、测序等多个关键领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段。 　　产品和应用场景创新式发展，稳健高成长可期 　　分产线看，（1）在呼吸道疾病领域，公司从产品、服务到销售模式全面创新，探索生态打造实施路径，取得重大突破。门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，2024年上半年公司呼吸道类产品营业收入已与2023全年总额基本持平。（2）在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)、人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，不断打磨精品，拓宽应用场景，实现疾病的早期预防和干预，为守护妇女儿童健康筑起更加坚实的屏障。公司推出“HPV快速检测法”创新方案，40min即可完成全流程检测。（3）在血源感染性疾病领域，公司乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。血清HBV RNA是近年发展起来的HBV病毒学指标，该指标已写入多个国内、国外临床权威指南或专家共识，业内认为HBV RNA有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足，有望彻底改善慢乙肝诊疗现状。（4）在免疫诊断领域，子公司安赛诊断产品矩阵进一步丰富，新获得孕酮（Prog）和人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测试剂注册证成功切入妇科疾病市场。 　　我们认为，公司核心分子业务具备较大成长潜力。分子诊断在传染病检方面具备显著灵敏度和特异性优势，C端和更多临床应用预计进一步丰富，渗透率预计持续提升，公司作为行业龙头有望充分受益2024年上半年，公司免疫诊断产品矩阵得以进一步丰富，该业务有望成为公司未来成长新动能。同时，公司持续强化国际化深耕战略，加大重点国家与地区投入，加速突破，不断夯实普适化、全场景化产品研发优化、注册准入、生产供应、重点地区实现本地化服务团队搭建等工作，国内、国外业务共同发展。以上，我们预计公司未来两至三年内业绩有望持续高增长。 　　数智化赋能开新篇，进一步提升公司护城河 　　2024上半年，公司推出“传染病数智化系统”，融合快速检测、实时监测、准确预测多方面的技术创新路径，旨在通过简便、高效、智能化的防控手段来应对未来“X疾病”的挑战，力求用技术的确定性来应对“X疾病”的不确定性。该系统围绕着传染病检测的应用场景通过融合云、物联网、大数据、人工智能等数字技术，将设备端、业务端、管理端多端融合，实现传染病防控的自动化检测、数据化监测智能化预测。终端检测数据通过云系统实时上传到云端进行信息化整合，并依托AI模型技术分析预测传染病发展趋势，在医疗资源调配卫生防控工作开展等方面提供有效帮助。我们认为，在后疫情时代，人群免疫屏障减弱情况下，传染性疾病爆发更为频繁，传播更为广泛公司建立“X疾病”监测和预测系统，在为卫生防控提供帮助的同时也能针对性快速研发相关检测试剂，为公司带来增量业务。 　　盈利预测与估值 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为15.39/20.95/27.75亿元，归母净利润分别为3.39/4.86/6.86亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.18元/股，当前股价对应PE分别为33.6/23.5/16.6倍给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。