l一周观点：集采政策进一步优化，新药有望充分受益 　　近日，《进一步优化药品集采政策的方案(征求意见稿)》（下文称《征求意见稿》）的文件在业界流传，引发行业关注，主要包括优化集采品种和投标企业的准入标准、优化采购规则、优化分量规则和落地实施、强化质量评估和监管、提高信息透明度六大版块内容。2025年政府工作报告指出，将优化药品集采政策，强化质量评估和监管。我们认为，此次《征求意见稿》的出台，是对政府工作报告相关内容的具体落实。相对历史集采政策，此次优化集采政策对集采品种更加明晰，强调保证药品供应质量和合理竞争。（1）集采非新药，新药不集采，竞争不充分的以及市场规模小的品种不集采。集采药品范围聚焦竞争充分的“老药”。有利于提升集采成效，给予新药品种充分成长空间。（2）强调集采品种质量把控。药监部门坚持对集采中选企业检查和品种抽检两个“全覆盖”特别是对低价中选药品、发生重大变更的中选药品强化检查抽检。新规下有望实现集采品种的保质保量。（3）竞争规则更合理。设置报价熔断机制，鼓励理性报价，并对“强竞争”产品进行预警，防止不正当竞争。我们看好新品种放量的创新药企、高质量仿创结合的药企以及配送效率高及范围广的流通企业。 　　l一周观点：本周医药板块上涨0.98%，细分板块分化 　　本周医药生物上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97pct，在31个子行业中排名第1位。2025年3月至今医药生物上涨0.12%，跑赢沪深300指数1.45pct。子板块中，本周化学制剂板块涨幅最大，上涨4.59%；其他生物制品板块上涨2.12%，原料药板块上涨1.32%，医疗耗材板块上涨1.08%，血液制品板块上涨1.02%；医院板块跌幅最大，下跌3.58%，医药流通板块下跌0.99%，医疗设备板块下跌0.94%，体外诊断板块下跌0.94%，中药板块下跌0.86%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：上海医药、九州通、国际医学、信立泰、美年健康、天士力、益丰药房、大参林、圣湘生物、华大智造、微电生理、迈普医学。受益标的：诺诚健华、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、亿帆医药、甘李药业、国药控股、华润医药、微创机器人、聚光科技、奕瑞科技、惠泰医疗、维力医疗、派林生物、华兰生物、新里程、康臣药业、桂林三金、康龙化成、泰格医药（以上排名不分先后）。 　　l风险提示：行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 2024年业绩强劲增长，核心品牌与渠道协同发力 巨子生物在2024年实现了收入和净利润的超预期增长，其中总收入同比增长57%，归母净利润同比增长42%。这一显著增长主要得益于其核心品牌可复美和可丽金的强劲表现，以及线上直销和经销商渠道的协同拓展。可复美凭借次抛产品和敷料的势能，以及新品的推出，保持了高速增长；可丽金则在下半年通过胶卷系列实现了加速。 盈利能力维持高位，重组胶原蛋白赛道前景广阔 尽管受产品结构变化和营销投入增加影响，公司毛利率和净利率同比略有下降，但整体盈利能力仍保持在行业高位。公司在重组胶原蛋白赛道拥有领先优势，并计划通过产品升级、新品推出和海外市场拓展来维持增长势头。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长。 主要内容 2024年财务表现强劲，收入利润双超预期 年度业绩亮点： 巨子生物2024年实现总收入55.4亿元人民币，同比增长57%；归属于母公司净利润20.6亿元，同比增长42%；经调整归属于母公司净利润21.5亿元，同比增长48%。 下半年表现： 2024年下半年，公司收入达到30.0亿元，同比增长56%；归母净利润10.8亿元，同比增长38%；经调归母净利润11.2亿元，同比增长43%。 股东回报： 公司业绩超出市场预期，并拟每股派发现金股息1.19元。 核心品牌与品类持续高增长，渠道拓展成效显著 品牌驱动： 可复美： 2024年收入达45.4亿元，同比增长63%。其增长主要由次抛产品保持强劲势能、敷料业务加速发展以及新品焦点面霜等其他产品的高增长共同驱动。 可丽金： 2024年收入为8.4亿元，同比增长36%。尤其在下半年，受胶卷系列产品的带动，可丽金品牌实现了加速增长。 品类结构： 功能护肤品： 收入达到43.0亿元，同比增长63%。 敷料： 收入为12.2亿元，同比增长42%。医用敷料在新产品推出和渠道拓展的双重带动下实现了快速增长。 渠道发展： 直销渠道（线上为主）： 收入41.3亿元，同比增长71%，线上渠道保持了高增长势头。 经销商渠道： 收入14.0亿元，同比增长27%，经销商渠道也呈现加速增长态势。 盈利能力保持高位，费用结构优化 毛利率分析： 2024年公司毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点。这一下降主要受产品结构变化影响，其中原料成本占比有所提升。 费用率分析： 销售费用率： 36.3%，同比上升3.2个百分点。主要原因在于高费率的线上渠道增长迅速、流量成本有所提升以及新品推广投入增加。 管理费用率： 2.7%，基本持平。 研发费用率： 1.9%，基本持平。 净利率表现： 综合各项因素，2024年归母净利率为37.2%，同比下降3.9个百分点；经调整归母净利率为38.8%，同比下降2.4个百分点。尽管有所下降，但公司净利率仍保持在较高水平，且丰厚的现金储备增厚了利息收入。 投资建议与未来展望 未来战略： 公司计划在2025年升级可复美和可丽金的畅销单品以提升市场势能，持续推出新品，并积极拓展海外市场。 行业前景： 分析师持续看好重组胶原蛋白赛道的发展潜力，并认为巨子生物在该领域拥有显著的领先优势。 盈利预测： 预计公司2025年至2027年归属于母公司净利润将分别达到25.4亿元、30.7亿元和37.3亿元，对应的市盈率（PE）分别为26倍、21倍和18倍。 投资评级： 鉴于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、盈利能力恶化以及新品推广不及预期是公司未来发展可能面临的风险。 总结 巨子生物在2024年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，得益于可复美和可丽金两大核心品牌的卓越表现以及线上线下渠道的有效拓展。尽管毛利率和净利率因产品结构调整及营销投入增加而略有波动，但公司整体盈利能力依然保持高位。展望未来，公司计划通过产品升级、新品发布和国际化战略进一步巩固其在重组胶原蛋白赛道的领先地位。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预测，维持“买入”评级，认为巨子生物具备持续增长的潜力。

　　博雅生物(300294) 　　血制品收入平稳，商誉减值影响利润表现 　　2024年公司实现营业收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%），扣非净利润3.02亿元（+110.77%），经营现金流净额3亿元（-53.29%）。对应2024Q4营业收入4.9亿元（+6.11%），归母净利润-0.16亿元（+93.07%），扣非净利润-0.35亿元（+84.16%）。公司收入端同比下降主要系非血制品业务的剥离出表影响，利润端计提资产减值准备8383万元，其中包括南京新百的商誉减值准备7261万。 　　浆站拓展和外延并购实现新突破 　　公司目前浆站数量达到21个，其中20家在采，1家在建（内蒙古达拉特旗浆站），2024年成功实现对绿十字的外延并购和内蒙古浆站的省级批文，内生外延共成长，华润央企赋能优势逐步显现。公司2024年采浆量达630.6吨，其中博雅生物采浆量522.04吨（+11.7%），绿十字采浆量108.6吨。 　　公司血制品业务实现收入15.14亿元（+4.32%），毛利率65.11%（-4.63%），其中母公司博雅生物血制品收入14.74亿元（+0.86%），毛利率64.27%（-2.62pct）；绿十字血制品贡献收入4030万元（为2024.11-12月收入，绿十字2024年11月开始并表）。 　　从血制品产品结构上看，白蛋白收入4.03亿元（-7.94%），静丙收入3.91亿元（-6.60%），纤维蛋白原收入4.08亿元（-8.28%），其他血液品收入3.12亿元（+108.20%）。受行业周期及区域集采影响，白蛋白、静丙和纤原收入小幅下滑。PCC和八因子实现快速放量，PCC、Ⅷ因子纯销超目标完成，其中PCC市场占有率位居行业第三,小因子产品营收占比快速提升，成为公司业绩重要增长点。 　　在研管线丰富，高浓度静丙有望年内上市 　　公司具备丰富的研发管线，静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成发布资料提交，目前处于综合审批阶段，有望年内上市，成为国内第三家上市的高浓度静丙。破伤风人免疫球蛋白已完成注册申请和现场检查，有望年内上市。C1酯酶抑制剂和血管性血友病因子（vWF)处于临床阶段，研发进程稳步推进。未来公司将着力围绕小核酸及基因治疗等领域进行布局，进一步拓展产品种类。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2025-2027营收分别为19.79、21.42、23.10亿元，归母净利润分别为5.15、5.82、6.31亿元，对应PE分别为26.36、23.36和21.53倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　一周观点：创新药总体高增长，多家公司实现扭亏为盈 　　通过对创新药板块已公布 2024 年业绩的公司进行梳理，板块总体业绩呈现高增长趋势。从营收端看，总体呈现明显增长趋势， 8 家实现了 30%以上的增长，其中，百利天恒实现了 936.3%高增速。从利润端看， 2024 年数家创新药企实现了扭亏，包括神州细胞、百利天恒、科兴制药等，荣昌生物、百济神州、诺诚健华、康宁杰瑞制药、再鼎医药、君实生物等均实现亏损收窄。我们认为，政策、技术、老龄化等多驱动，创新药企进入商业化密集收获期。政策方面， 2025 年政府工作报告明确提出要“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”，政策支持有望实现从研发、审批到支付的全链条升级。国家医保局计划于 2025 年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。此外， 2月份业内流传的《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，进一步推进价格形成机制工作。审批方面，国内开设“突破性疗法”通道，大幅压缩审评时间；医保目录动态调整常态化，创新药入医保周期缩至 1 年。同时，技术驱动行业繁荣发展， AI 辅助药物研发有望使新药管线占比提升、成本降低，随着 ADC、双抗、 CAR-T 等技术趋向成熟，相关产品销量表现亮眼。以及老龄化、慢性病负担加重，促使国内创新药市场规模持续扩大。 　　一周观点：本周医药板块下跌 1.41%， 细分板块分化 　　本周医药生物下跌 1.41%，跑赢沪深 300 指数 0.88pct，在 31 个子行业中排名第 20 位。 2025 年 3 月至今医药生物下跌 0.85%，跑赢沪深 300 指数 0.50pct。 子板块中， 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 0.75%；其他生物制品板块上涨 0.26%，中药板块上涨 0.02%，化学制剂板块下跌 0.97%，血液制品板块下跌 1.46%；医院板块跌幅最大，下跌 4.04%，医疗设备板块下跌 3.64%，医药流通板块下跌 3.01%，疫苗板块下跌 2.78%，线下药店板块下跌 2.02%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的： 国际医学、信立泰、美年健康、天士力、益丰药房、大参林、圣湘生物、华大智造、微电生理、迈普医学。 受益标的： 诺诚健华、科伦博泰生物、和铂医药、锦欣生殖、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、迪安诊断、微创机器人、聚光科技、奕瑞科技、惠泰医疗、维力医疗、派林生物、华兰生物、新里程、康臣药业、桂林三金、康龙化成、泰格医药（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 爱美客业绩稳健增长与跨周期发展策略 本报告核心观点指出，爱美客在2024年面临医美行业景气度回落及溶液类产品成熟期压力，但凭借其溶液类产品销量的持续高增长、凝胶类产品均价提升、丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及积极的外延并购与海外市场拓展策略，展现出穿越行业周期的韧性与长期发展潜力。公司持续加大研发投入，并计划通过收购韩国再生产品公司REGEN Biotech,inc.，进一步增强在再生领域的竞争力并加速全球化布局。 盈利能力保持高位，未来增长可期 尽管毛利率受产品结构影响略有下降，但公司净利率仍保持在较高水平。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长，体现了对公司长期发展前景的信心。 主要内容 2024年度业绩概览与产品表现 财务表现回顾 爱美客于2024年公布年报，报告期内实现营收30.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%。其中，2024年第四季度预计营收6.5亿元，同比下降7.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降15.5%。公司拟每10股派发现金红利38元（含税）。 产品结构与增长驱动 溶液类产品： 2024年收入达17.4亿元，同比增长4.4%，销量为635万支，同比增长23.4%。销量快速增长主要受益于合规化进程和水光产品景气度提升，但嗨体2.5ml产品占比提升对均价产生拖累。 凝胶类产品： 2024年收入为12.2亿元，同比增长5.0%，销量为89万支，同比下降11.2%。凝胶类产品增长主要由均价提升驱动，得益于“濡白+如生”等高端产品销售占比的提高。 盈利能力分析 2024年公司毛利率同比下降0.5个百分点至94.6%。其中，溶液类产品毛利率下降0.7个百分点至93.8%，凝胶类产品毛利率上升0.5个百分点至98.0%。溶液类产品结构变化是整体毛利率下降的主要原因。 费用方面，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.1%、4.1%、10.0%，同比分别变化+0.1、-1.0、+1.3个百分点，显示公司持续加大研发投入。 2024年归母净利率同比下降0.1个百分点至64.7%，仍保持高位。2024年第四季度，公司毛利率和归母净利率分别为94.6%和57.2%，同比分别下降0.5和5.7个百分点，销售费用率和研发费用率的提升对净利率造成拖累。 未来增长策略与财务展望 丰富的产品储备与外延式增长 公司拥有丰富的产品储备，多款重磅产品有望成为新的增长点： 用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获得3类医疗器械注册证，预计2025年上市。 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请已进入审评阶段。 此外，公司于2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech,inc.（再生产品Aesthefill韩国母公司），此举将增强公司在再生领域的综合竞争力，并有助于其全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测与投资建议 分析师预计爱美客2025年至2027年归母净利润分别为21.3亿元、23.8亿元和27.2亿元，对应PE分别为27倍、24倍和21倍。鉴于公司丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及外延并购和海外市场拓展的潜力，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示 报告提示的风险包括：行业景气度不及预期、市场竞争恶化以及新品推进进展不及预期。 总结 爱美客在2024年展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均实现同比增长。尽管面临行业景气度回落和部分产品结构调整带来的短期压力，公司通过溶液类产品销量的高增长和凝胶类产品均价的提升，有效驱动了业务发展。同时，公司持续加大研发投入，并积极通过外延并购（如收购REGEN Biotech,inc.）和丰富产品管线（如即将上市的颏部后缩凝胶、肉毒毒素等）来构建新的增长点，并加速全球化布局。分析师对爱美客的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为公司具备跨越周期、实现持续增长的潜力。投资者需关注行业景气度、市场竞争及新品上市进展等潜在风险。

　　盟科药业(688373) 　　l康替唑胺持续快速放量 　　2024年公司实现收入1.3亿元（+43.51%），归母净利润-4.41亿元（-4.65%），扣非净利润-4.59亿元（-1.14%），经营现金流净额-4.47亿元（-35.89%）。对应2024Q4营业收入0.33亿元（+45.35%），归母净利润-1.49亿元（+15.42%），扣非净利润-1.56亿元（+16.55%）。康替唑胺销售额持续快速放量，目前已覆盖全国582家医院，实现正式准入及批量临采医院达150家，进院数量及处方量增长带动产品销售规模持续攀升，2024年销量同比增长42.17%。2024年公司销售毛利率为82.8%，同比提升1.19pct。报告期内，公司推出了康替唑胺片12片装新包装规格，并已开始探索代理销售模式，产品进院进程有望加速。康替唑胺上市后在复杂性皮肤和软组织感染、血流感染、耐药结核等领域积累了大量成功真实世界案例，临床认可度较高。2024年底，《康替唑胺治疗结核病专家共识》正式发布，产品有望凭借安全性和长疗程优势，在结核领域取得良好突破。 　　l MRX-4有望明年国内上市，MRX-5和MRX-8研发进展稳步推进 　　注射用MRX-4转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者的中国Ⅲ期临床试验已经完成并达到主要治疗终点，预计2025H1报产、2026年上市。针剂产品在医院端使用占比更高，市场规模有望达到片剂康替唑胺的2-3倍。注射用MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验处于入组阶段，截至报告期末已入组324例患者，临床进展快速推进。抗耐药革兰阴性菌感染产品MRX-8中国Ⅰ期临床试验已完成并达到预期目标，公司正积极探索开发MRX-8吸入剂型。抗非结核分枝杆菌感染FIC潜力药物MRX-5的澳大利亚I期临床试验已完成并达到预期目标，并已经获得FDA孤儿药资格认定。公司研发进程稳步推进，2024年研发费用为3.7亿（+6.87%）。 　　l盈利预测与投资建议： 　　公司为抗生素领域稀缺优质创新药企，目前上市品种为康替唑胺，随着进院和处方量的增长，预计维持快速放量趋势。公司第二款针剂产品MRX-4即将报产，预计2026年上市后拉动整体销售规模快速攀升。我们预计公司2025-2027营收分别为1.92、2.88、5.20亿元，归母净利润分别为-3.85、-2.31、0.14亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　l风险提示： 　　药品进院及销售不及预期风险；国内医药行业政策风险；药品研发进展不及预期风险。

　　一周观点：多胎补贴政策下，辅助生殖、无创产前筛查等板块有望受益 　　事件：3月13日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放标准中明确：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。2月20日，《江苏省关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》提出优化生殖健康服务，继续深入实施母婴安全行动提升计划和出生缺陷防治能力提升计划，将孕产妇死亡率、婴儿死亡率控制在较低水平。 　　点评：从育儿政策补贴额度来看，二孩、三孩补贴额度远高于一孩，有望刺激适龄人群生育多胎。考虑到当前全国各省市加速把辅助生殖技术纳入医保报销范围（截止2024年10月底，已有27个省份及新疆生产建设兵团发文纳入，其中广西自2023年11月1日纳入后1年对应医保基金支出3.17亿元，平均报销比例58.59%），辅助生殖在二孩，尤其三孩的渗透率有望进一步提升。此外，无创产前筛查（NIPT）亦有望受益于多胎政策和适龄生育人群早筛意识提升，婴儿保育、产后修复、疫苗等产品有望放量。 　　一周观点：本周医药板块上涨1.77%，行业迎反转机会 　　本周医药生物上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18pct，在31个子行业中排名第15位。子板块中，本周各子板块行情分化，本周线下药店板块涨幅最大，上涨10.38%；医药流通板块上涨4.91%，医院板块上涨3.4%，血液制品板块上涨2.9%，中药板块上涨2.63%，体外诊断板块上涨0.77%，原料药板块上涨0.83%，其他生物制品板块上涨0.89%，医疗设备板块上涨1.1%，医疗耗材板块上涨1.32%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：国际医学、信立泰、美年健康、天士力、益丰药房、大参林、圣湘生物、华大智造、微电生理、迈普医学。受益标的：锦欣生殖、华大基因、贝瑞基因、戴维医疗、麦澜德、康泰生物、华兰疫苗、联影医疗、微创机器人、聚光科技、奕瑞科技、惠泰医疗、维力医疗、派林生物、华兰生物、益丰药房、新里程、康臣药业、桂林三金、康龙化成、泰格医药（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　乐心医疗(300562) 　　公司致力于成为“远程健康监测全球领导者” 　　乐心医疗紧抓健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 　　我们预计公司2024—2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，收入同比增速分别为16%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，归母净利润同比增速分别为81%，43%和40%，对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升 　　公司从2022年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 　　公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在ToB端和ToC端均具有品牌经营经验 　　乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS耳机、助听器等ToC端产品，出货量名列前茅。 　　医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系 　　乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣2024年获批上市，智能戒指预计2025年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计2025年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 　　风险提示： 　　公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

　　l一周观点：多胎补贴政策下，辅助生殖、无创产前筛查等板块有望受益 　　事件：3月13日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程。发放标准中明确：生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。2月20日，《江苏省关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》提出优化生殖健康服务，继续深入实施母婴安全行动提升计划和出生缺陷防治能力提升计划，将孕产妇死亡率、婴儿死亡率控制在较低水平。 　　点评：从育儿政策补贴额度来看，二孩、三孩补贴额度远高于一孩，有望刺激适龄人群生育多胎。考虑到当前全国各省市加速把辅助生殖技术纳入医保报销范围（截止2024年10月底，已有27个省份及新疆生产建设兵团发文纳入，其中广西自2023年11月1日纳入后1年对应医保基金支出3.17亿元，平均报销比例58.59%），辅助生殖在二孩，尤其三孩的渗透率有望进一步提升。此外，无创产前筛查（NITP）亦有望受益于多胎政策和适龄生育人群早筛意识提升，婴儿保育、产后修复、疫苗等产品有望放量。 　　l一周观点：本周医药板块上涨1.77%，行业迎反转机会 　　本周医药生物上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18pct，在31个子行业中排名第15位。子板块中，本周各子板块行情分化，本周线下药店板块涨幅最大，上涨10.38%；医药流通板块上涨4.91%，医院板块上涨3.4%，血液制品板块上涨2.9%，中药板块上涨2.63%，体外诊断板块上涨0.77%，原料药板块上涨0.83%，其他生物制品板块上涨0.89%，医疗设备板块上涨1.1%，医疗耗材板块上涨1.32%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：国际医学、信立泰、美年健康、天士力、益丰药房、大参林、圣湘生物、华大智造、微电生理、迈普医学。受益标的：锦欣生殖、华大基因、贝瑞基因、戴维医疗、麦澜德、康泰生物、华兰疫苗、联影医疗、微创机器人、聚光科技、奕瑞科技、惠泰医疗、维力医疗、派林生物、华兰生物、益丰药房、新里程、康臣药业、桂林三金、康龙化成、泰格医药（以上排名不分先后）。 　　l风险提示：行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　诺思兰德(430047) 　　基因治疗领域创新企业，迈入收获期 　　公司成立于2004年，主要从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药物研发、生产及销售。根据2024年业绩快报，公司2024年实现收入7211万元（+20.80%），归母净利润-4518万元。凭借自身滴眼液生产技术和产能优势，公司开展眼科药品销售及CMO/CDMO服务，为公司发展提供稳定现金流，支撑创新药开发。创新药领域，NL003(重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液，塞多明基注射液)和NL005(重组人胸腺肽β4)两款创新药已经进入上市/临床后期阶段，逐步进入收获期。 　　国内首个裸质粒型基因治疗药物有望年内上市 　　塞多明基注射液用于治疗4-6级严重下肢缺血性疾病（CLI），其中溃疡（Rutherford5级）适应症已于2024年7月报产，目前所有专业审评环节均已通过，预计很快进入综合评审阶段，考虑到发补可能性，预计于2025H2正式获批上市；静息痛（Rutherford4级）适应症已完成临床三期。据相关研究，我国35岁以上下肢PAD（外周动脉疾病）患病人群约有4530万例，其中约10%的下肢PAD患者会进展为CLI。且随着我国老龄化的加剧，患病人数预计会持续增加。CLI发病率高、病程长、致残率高，目前尚无效治疗药物，临床上主要依靠介入及血管搭桥等外科手术方式治疗。NL003为新型基因治疗药物，以裸质粒为载体，通过在缺血部位的局部注射方式，使得质粒转染横纹肌细胞并持续分泌肝细胞生长因子HGF蛋白，从而促进新生血管再生，增加缺血部位的血流供应，达到疾病治疗目的。根据临床实验信息，NL003需注射3次、一次4针，相较于手术方式具备显著的操作便捷性和患者依从度。依据患病群体人数，参照海外同类产品及国内手术价格，我们预计产品上市后5-10年有望成为10亿元以上大单品。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计NL003于2025H2上市，2026年开始逐步贡献收入增量。产品对应患者数量庞大且具备显著临床优势，具备较大开发潜力和广阔成长空间。我们预计公司2024-2026营收分别为0.72、0.84、1.62亿元，归母净利润分别为-0.47、-0.54、-0.30亿元，对应PS分别为54倍、46倍、24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品上市及研发进度不及预期风险；商业化不及预期风险；医药行业政策风险。