博雅生物(300294) 　　事件： 　　8月23日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入8.96亿元（-41.87%），归母净利润3.16亿元（-3.05%），扣非净利润2.59亿元（+0.57%）。对应2024Q2营业收入4.47亿元（-39.14%），归母净利润1.64亿元（+5.36%），扣非净利润1.32亿元（+10.02%）。公司2023年陆续转让复大医药和天安药业股权，造成收入和利润波动。 　　采浆增速提升，泰和浆站和乐平浆站获证开采 　　2024上半年，公司采浆量达247吨（+14.63%），采浆端增速提升。2024年7月公司下属江西泰和和乐平浆站获开采，目前共计16家在采浆站。2024H1公司血制品业务实现收入7.9亿元（+3.64%），分产品来看:白蛋白2.33亿元（+3.48%）、静丙2.2亿元（-14.27%）纤维蛋白原2.08亿元（-1.64%），其他血制品1.29亿元（+86.91%）血制品整体毛利率为67.44%（-1.67pct），毛利率小幅下降预计是采浆综合成本上升所致。分产品上看，白蛋白63.16%（-1.59pct）、静丙65.59%（-1.25pct）、纤维蛋白原71.42%（-4.64pct）、其他血制品71.96%(+1.43pct)。白蛋白维持稳定增长；静丙阶段性放缓；纤维蛋白原受到集采价格联动影响，出厂价有所下降；八因子、PCC快速放量，拉动其他血制品收入大幅增长。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）报产已获受理，有望于明年上市。血液制品智能工厂（一期项目已完成主体结构封顶，建设进度稳步推进。 　　收购绿十字，获得1张血制品牌照、4家浆站 　　今年7月公司完成了对绿十字的收购，获得1张血制品牌照、4家浆站和2个省份区域的浆站布局，未来公司有望借助绿十字牌照在更多省份进行浆站拓展和布局。2024上半年绿十字采浆量52.1吨。绿十字的凝血八因子在国内具备良好市场份额和品牌口碑，同时也代理销售重组凝血八因子。博雅的凝血八因子处于放量初期，双方有望在因子类产品销售上实现良好协同增效。同期，博雅与GC签署了《战略合作框架协议》，双方在药品进出口销售和产品技术合作等多方面进行至少为期10年的合作，共同推动产品技术创新升级，实现双方合作共赢发展。在华润赋能下，公司内生外延增长均有望再获新突破 　　盈利预测与投资建议： 　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.29/6.92亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为28.56/25.78/23.42倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　上海医药(601607) 　　营收、利润稳健增长，费用管控持续优化 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入1394.13亿元（+5.14%）；归母净利润29.42亿元（+12.72%），其中：工业业务贡献利润13.12亿元，商业业务贡献利润17.93亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非归母净利润27.05亿元（+23.00%）；经营活动产生的现金流量净额5.15亿元（-68.55%）。公司营收、利润稳健增长，经营活动产生的现金流量净额变动主要是由于货款支出增加。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入701.53（+5.93%）、692.60（+4.36%）亿元，分别实现归母净利润15.42（+1.62%）、14.00（+28.15%）亿元，分别实现扣非归母净利润13.75（+1.30%）、13.31（+57.97%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率11.60%（-1.27pct），其中分销板块毛利率5.92%（-0.22pct），工业板块毛利率61.57%（+0.08pct），零售板块毛利率12.21%（+0.26pct）。2024H1公司净利率2.58%，保持持平。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为4.71%（-1.12pct），管理费用率为2.06%（-0.02pct），研发费用率为0.79%（+0.02pct）财务费用率为0.51%(-0.07pct)，费用管控持续优化。 　　药品CSO业务突飞猛进，中药工业业务稳步前行 　　医药商业板块：2024H1医药商业实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%，其中分销业务营收1270.31亿元（+6.91%），零售业务营收40.70亿元（-4.50%）。公司以“赛诺菲一号工程”项目为主导，搭建全国一体的商业营销体系。2024H1公司药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%，合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企。其中，“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半。2024H1公司进口及创新药产业服务能力进一步加强，成功引入进口总代品种8个。2024H1公司器械、大健康等非药业务销售约218亿，同比增长约11.12%。此外，公司服务公立医院高质量发展，重点推进大型医院SPD合作，上半年上药控股企业共新增SPD约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。 　　医药工业板块：2024H1医药工业实现收入127.34亿元，同比下降13.37%，主要是去年品种降价的一次性影响，预计后续将企稳。其中中药业务持续推进中药大品种和大品牌战略，公司具备丰富的中药资源，旗下拥有8家主要直管中药企业，9个中药核心品牌，2024年上半年各中药企业实现工业收入合计51.92亿元，同比增长1.41%。 　　渠道端加速营销体系整合，研发端持续推进新药管线 　　公司在去年推进医药商业南北板块整合的基础上，于今年上半年召开了商业专项融合会议，推动落实预算管理与绩效考核的统一管理，建立健全相关信息系统和制度体系，加强一体化运营，深化省级平台建设，形成了商业融合发展的新格局。为应对行业调整和市场竞争态势，上半年公司加快营销组织体系调整，组建了集团新的药品销售公司，通过实施营销模式转型，提升终端自营能力，规范代理销售加强统筹管理与专业赋能。 　　公司持续加大研发投入，2024H1研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%。其中：研发费用11.05亿元，同比增长7.67%。截至2024H1临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。在创新药管线中，已有多项提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。公司自研的I001片（即SPH3127；化学药品1类）是新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段，其中针对高血压适应症的NDA上市申请恢复审评。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为53.07/58.52/64.40亿元，对应EPS分别为1.43/1.58/1.74元，当前股价对应PE分别为13.09/11.87/10.79倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期，合作进展不及预期。

　　康恩贝(600572) 　　基于高基数业绩承压，费用率持续优化 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入34.48亿元（-8.40%），归母净利润3.82亿元（-25.95%），扣非归母净利润3.36亿元（-19.02%），经营活动产生的现金流量净额3.05亿元（-30.48%）经营业绩同比下降主要是2023H1消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增，2024H1相关品种市场需求趋于常态，销售收入同比有所减少以及研发费用同比增加约4,000万元，带来经营性利润一定幅度的下降。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入18.24（-14.38%）、16.24（-0.60%）亿元，分别实现归母净利润2.16（-23.98%）、1.66（-28.37%）亿元，分别实现扣非归母净利润2.01（-23.57%）、1.35（-11.11%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率54.85%（-7.72pct），其中全品类中药板块毛利率53.01%（-11.48pct），特色化学药板块毛利率57.40%（-5.77pct），特色健康消费品板块毛利率57.95%（+5.75pct）因中成药、化学药制剂销售收入同比下降以及占营收比重下降的影响，公司全品类中药和特色化学药的毛利率有所下降。2024H1公司净利率11.82%（-3.47pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为31.66%（-5.45pct），管理费用率为7.17%（+0.12pct），研发费用率为3.87%（+1.4pct）。财务费用率为-0.43%(-0.21pct)，提质增效成果显现，费用率持续优化。 　　特色化学药、特色健康消费品板块稳健增长 　　分板块来看，全品类中药板块2024H1实现营收17.16亿元（-17.67%），其中中成药实现收入11.31亿元（-32.10%），主要是“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023H1市场需求激增，2024H1市场需求趋于常态影响；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元（+41.03%），主要是大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 　　特色化学药板块2024H1实现营收13.50亿元（+2.48%），其中化学药制剂收入9.81亿元（-2.30%），主要是“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入3.66亿元（+16.91%）。 　　特色健康消费品板块2024H1实现营收3.16亿元（+9.90%），实现稳健增长。 　　董事会换届完成，持续推进战略实施落地 　　公司于2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，已组成公司新一届董事会、监事会。在新一届董事会的领导下，公司将坚持混改赋能，进一步激发内生增长动力，加大外延扩张步伐，力争全面实现年度各项经营目标，为加快打造“一平台两龙头”打牢基础。 　　盈利预测及投资建议 　　不考虑外延并购，我们预计公司2024-2026年营收分别为70.1477.34、85.53亿元，归母净利润分别为7.01、7.84、8.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，同比-12.38%。其中24Q2公司实现营收14.50亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。 　　事件点评 　　出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1实现营收6.30亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1实现营收7.43亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。 　　控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。毛利率方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。 　　盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元/13.2亿元，对应PE为34倍/26倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2公司实现营收6.91亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。 　　事件点评 　　双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1丸美品牌营收9.30亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0上市2个月销售GMV破亿，上半年GMV同比+106%；24H1恋火营收4.17亿元，同比+36%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV为2.75亿元。分渠道来看，24H1公司线上、线下分别营收分别为11.39亿元、2.12亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24H1公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1公司归母净利率同比+0.72pct至13.09%，其中24Q2归母净利率同比+0.63pct至9.55%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　业绩符合预期，营收稳健增长 　　公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入8.23亿元（+13.74%），归母净利润0.55亿元（-22.44%），扣非归母净利润0.51亿元（-24.34%），经营活动产生的现金流量净额2.20亿元（+98.84%）公司业绩符合预期，营收实现稳健增长，归母净利润下降22.44%，主要是股份支付费用摊销所致，经营活动产生现金流量净额增长98.84%，主要由于业务规模扩大，供应链管理效率提升所致。 　　分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入4.16（+15.17%）、4.07（+12.32%）亿元，分别实现归母净利润0.26（-33.69%）、0.29（-8.15%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.24（-38.55%）、0.27（-4.95%）亿元。 　　从盈利能力来看，2024H1公司毛利率26.53%（-4.68pct），其中医疗服务毛利率21.62%（-5.50pct），医疗器械板块毛利率40.41%（-3.72pct），毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升；公司净利率6.59%（-3.12pct）。 　　从费用率来看，2024H1公司销售费用率为3.83%（-0.74pct），管理费用率为11.06%（+0.53pct），研发费用率为3.04%（-0.72pct）财务费用率为0.06%（+0pct），费用率整体稳中有降。 　　服务器械板块均实现稳步增长，新动能驱动两大板块持续增长 　　医疗服务板块，肿瘤特色持续深化，高品质服务升级带来新动能2024H1医疗服务板块实现营收6.08亿元（+10.65%）。其中四川友谊医院2024H1实现营收3.01亿元（+24.8%），门诊人次同比提升12.3%入院人次同比提升9.1%，手术量同比提升16.2%，三四级手术占比提升至79.1%。苏州广慈医院2024H1实现营收2.65亿元，维持持平净利润0.35亿元（+6.5%），医院二期目前已启动搬迁及试运营，全院可开放床位预计可超过800张，为医院打开新的增长空间，为将来三甲评审奠定基础。 　　医疗器械板块，产品与渠道高端升级，海外多个市场重点突破。2024H1医疗器械板块实现营收2.15亿元（+23.45%）。公司聚焦科创战略，通过持续的研发投入实现产品技术的迭代升级，2024H1新增产品注册证11个，专利及软著18个，并实现高端渠道升级，进一步扩大三甲医院市场，并在国际市场不断发力。 　　大股东定增获深交所通过，有望加速推进战略落地 　　6月28日公司发布《关于申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过的公告》，待中国证监会作出同意注册的决定后方可实施。本次向特定对象发行募集资金总额不超过9.7亿元，全部由盈康医投认购。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为36.1、25.7、17.7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%；归属于母公司所有者的净利润1701.27万元，同比增长689.30%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为92.17万元，同比扭亏转盈。 　　24年H1经营分析 　　2024年H1公司国内三维手术累计突破7万例。公司营销网络服务体系不断升级不断加强技术服务支持的能力，提升服务质量和公司品牌在市场内的认可度、影响力。截至目前公司在国内外已累计应用于超7万例三维心脏电生理手术，在国产厂家中排名第一，积累了大量的临床反馈，能够有效优化公司产品的算法。 　　公司聚焦优势产品，全力进军房颤市场。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。 　　24年H2经营计划 　　公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025年上半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 　　公司在研创新器械进度符合预期。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，正在多家中心开展临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。 　　盈利预测 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司2024-2026年收入端分别为4.78亿元、6.81亿元和9.36亿元，收入同比增速分别为45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.36亿元（原值为0.28亿）、0.75亿元（原值为0.73亿元和1.39亿元（原值为1.35亿元），归母净利润同比增速分别为530.6%108.5%和86.2%。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等