圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布业绩公告，2024年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长67.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长70.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长288.48%。主要系公司持续深入实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，积极把握逆周期发展机遇，在呼吸道、妇幼、血源、测序等多个关键领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段。 　　产品和应用场景创新式发展，稳健高成长可期 　　分产线看，（1）在呼吸道疾病领域，公司从产品、服务到销售模式全面创新，探索生态打造实施路径，取得重大突破。门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，2024年上半年公司呼吸道类产品营业收入已与2023全年总额基本持平。（2）在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)、人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，不断打磨精品，拓宽应用场景，实现疾病的早期预防和干预，为守护妇女儿童健康筑起更加坚实的屏障。公司推出“HPV快速检测法”创新方案，40min即可完成全流程检测。（3）在血源感染性疾病领域，公司乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。血清HBV RNA是近年发展起来的HBV病毒学指标，该指标已写入多个国内、国外临床权威指南或专家共识，业内认为HBV RNA有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足，有望彻底改善慢乙肝诊疗现状。（4）在免疫诊断领域，子公司安赛诊断产品矩阵进一步丰富，新获得孕酮（Prog）和人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测试剂注册证成功切入妇科疾病市场。 　　我们认为，公司核心分子业务具备较大成长潜力。分子诊断在传染病检方面具备显著灵敏度和特异性优势，C端和更多临床应用预计进一步丰富，渗透率预计持续提升，公司作为行业龙头有望充分受益2024年上半年，公司免疫诊断产品矩阵得以进一步丰富，该业务有望成为公司未来成长新动能。同时，公司持续强化国际化深耕战略，加大重点国家与地区投入，加速突破，不断夯实普适化、全场景化产品研发优化、注册准入、生产供应、重点地区实现本地化服务团队搭建等工作，国内、国外业务共同发展。以上，我们预计公司未来两至三年内业绩有望持续高增长。 　　数智化赋能开新篇，进一步提升公司护城河 　　2024上半年，公司推出“传染病数智化系统”，融合快速检测、实时监测、准确预测多方面的技术创新路径，旨在通过简便、高效、智能化的防控手段来应对未来“X疾病”的挑战，力求用技术的确定性来应对“X疾病”的不确定性。该系统围绕着传染病检测的应用场景通过融合云、物联网、大数据、人工智能等数字技术，将设备端、业务端、管理端多端融合，实现传染病防控的自动化检测、数据化监测智能化预测。终端检测数据通过云系统实时上传到云端进行信息化整合，并依托AI模型技术分析预测传染病发展趋势，在医疗资源调配卫生防控工作开展等方面提供有效帮助。我们认为，在后疫情时代，人群免疫屏障减弱情况下，传染性疾病爆发更为频繁，传播更为广泛公司建立“X疾病”监测和预测系统，在为卫生防控提供帮助的同时也能针对性快速研发相关检测试剂，为公司带来增量业务。 　　盈利预测与估值 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为15.39/20.95/27.75亿元，归母净利润分别为3.39/4.86/6.86亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.18元/股，当前股价对应PE分别为33.6/23.5/16.6倍给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。

　　一周表现：本周（8月12日-8月16日）本周医药生物上涨0.05%，体外诊断板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物上涨0.05%，跑输沪深300指数0.37pct，在31个子行业中排名第13位。 　　体外诊断板块本周上涨2.92%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于反弹区间，近期登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，三季度部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动板块迎来反转。建议关注：呼吸道检测、出海、POCT等方向。 　　血液制品板块本周上涨2.04%，博晖创新下属两个位于云南省的浆站获证开采，催化股价上涨。2024上半年各公司采浆量预计维持良好增长态势，产品端景气度持续，出厂价格较为稳定。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑，业绩端具备较强确定性。 　　中药板块本周上涨0.51%，58%个股上涨。我们认为Q2中药较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药当前销售增速在逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会，例如佐力药业，其核心产品乌灵胶囊量增明显；OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大，例如羚锐制药，收入增长稳健，营销效率持续提升促进利润保持高增长。从估值来看，目前中药板块24年PEG为1.34，在医疗子板块中处于较高位置，结合其业绩的稳健性，我们现在更多是去寻找经营有预期差，业绩稳健的低估值个股。 　　医疗耗材板块本周下跌0.54%，其中57%公司上涨，主要涨业绩股，其中高景气高成长/中报有望亮眼的标的涨幅较高。8月份建议关注半年度业绩较好的企业，尤其是判断企业业绩能否稳定且延续。 　　医院板块本周下跌0.61%。2024年下半年以来，我们主要关注两个方向，一是经营已经出现向上拐点的标的，二是不受消费影响的刚需医疗。第一个方向对应口腔、ICL等行业。2024年ICL一线中标数据显示行业渗透率已快速提升、客户结构明显优化等积极信号，行业基本面已向上，待短期应收账款减值风险出清后有望迎来业绩拐点；口腔当前种植业务量价企稳，其他业务收入同比增速稳健，整体经营已经有向上拐点。第二个方向该部分公司旗下医疗机构内生经营稳健，我们更看好当前有外延预期、有快速发展的潜力业务的标的。 　　医疗研发外包板块下跌2.1%，略有回调。下个月众议院可能进行中国相关法案的投票，或引发市场担忧。不过从7月投融资数据看，行业初现复苏态势，全球及中国医疗健康领域融资额均有较高的双位数增长。我们认为龙头企业如药明康德、康龙化成、凯莱英等上半年订单增长强劲，提示在当前产业周期下，部分企业依然存在结构性优势。目前板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，板块估值处于历史底部，投融资数据也在探底回升中。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 　　医疗设备板块本周下跌2.11%。板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于调整区间，看好后市随着业绩好转，指数走出反弹趋势。我们认为24年下半年板块有望进入业绩高增长区间。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。 　　线下药店板块本周下跌5.84%，板块回调，主要是医保监管措施扰动市场情绪。考虑去年同期低基数及药店7月客流恢复，我们预计同店7月呈回暖趋势，看好零售药店24年下半年经营业绩企稳改善趋势。长期来看，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，下跌之后建议优先配置龙头标的。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　百诚医药(301096) 　　收入端稳健增长，现金流季度好转 　　公司2024上半年实现营收5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%；经营性现金流-0.95亿元。其中24Q2实现营收3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比持平；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.28%；经营性现金流0.27亿元。 　　转化业务高增长，CRO业务维持高毛利 　　2024上半年公司CRO业务合计实现收入5.17亿元（+27.26%），其中临床前药学研究实现收入1.13亿元（-9.09%）；临床服务实现收入0.93亿元（+32.22%）；研发技术成果转化实现收入2.90亿元（+52.43%）。2024年1-6月，公司新增订单金额为7.11亿元（含税）同比增长13.38%。临床前药学研究业务和新增订单增速有所下滑预计与行业竞争加剧导致价格下降有关。临床业务和转化业务依旧维持较高增速。高毛利转化业务营收占比的持续提升下，CRO业务维持优秀的盈利能力，2024H1毛利率达到69.85%，同比提升2.31pct。截至报告期末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，2024上半年转化了36项。随着2类新药及创新药项目数量的逐步增长（目前已完成4个2类新药IND申报，获得4个2类新药的IND批件，1个1类新药已完成临床I期），转化业务有望维持高增长和高毛利。 　　CDMO和权益分成业务阶段性放缓，研发持续高投入 　　2024上半年，子公司赛默制药CDMO业务实现收入6202万元、商业化生产业务实现收入252万元。赛默制药合计营收6454万元、净利润-2481万元。截至报告期末累计已完成落地验证520多个项目、申报注册303个项目。2024上半年，公司权益分成业务实现收入455万元，截至报告期末公司拥有销售权益分成的研发项目89项，其中已获批19项。CDMO和权益分成业务与客户产品上市销售节奏密切相关，公司项目储备丰富，为长期业绩持续增长奠定良好基础。 　　2024上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%（+0.39pct）、11.81%(-2.58pct)、28.38%(+6.68pct)和-0.38%（+2.69pct），2024H1公司研发投入1.49亿（+61.94%），共有创新药物研发项目17项，涵盖11项小分子化药和6项大分子生物药。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.24/4.01/5.15亿元，对应EPS分别为2.97/3.68/4.73元，当前股价对应PE分别为13.18/10.63/8.28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户需求不及预期风险。

　　一周表现：本周（8月5日-8月9日）本周医药生物下跌0.41%，线下药店板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.41%，跑赢沪深300指数1.15pct，在31个子行业中排名第10位。 　　线下药店板块本周涨幅最大，上涨1.63%，预计与7月同店回暖有关，且当前板块估值低，估值开始修复。 　　中药板块本周上涨1.16%，中药OTC涨幅较好。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大；Q2中药较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药当前销售增速在逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。从估值来看，目前中药板块24年PEG为1.33，处于较高位置，结合其业绩稳健性，我们更看好经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 　　体外诊断板块本周上涨0.91%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于横盘调整区间，三季度部分个股受益于呼吸道检测、海外出口等有望带动板块指数反转。建议关注：IVD集采业绩兑现、呼吸道检测、出海、POCT等方向。 　　医疗耗材板块本周上涨0.76%，主要涨业绩股，其中高景气高成长/中报有望亮眼的标的涨幅较高。8月份建议关注半年度业绩较好的企业，尤其是判断企业业绩能否稳定且延续。 　　医疗设备板块本周跌幅为0.2%左右。板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，24Q2业绩承压。进入三季度，医疗设备板块2024H2有望迎来政策利好带来的业绩兑现期目前指数处于横盘调整区间，看好后市随着业绩好转，指数走出反弹走势。 　　血液制品板块本周下跌1.11%。2024上半年各公司采浆量预计维持良好增长态势，产品端景气度持续，出厂价格较为稳定。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　医院板块本周下跌3.09%，跨时间来看，当前医疗服务精选指数调整到了疫情前2019年的水平。我们主要关注两个方向，一是口腔ICL等行业，2024年ICL一线中标数据显示行业渗透率已快速提升、客户结构明显优化等积极信号，待短期应收账款减值风险出清后，下半年有望迎来业绩拐点；口腔当前种植业务量价企稳，其他业务收入同比增速稳健，整体经营已有向上拐点。第二个方向对应综合医疗标的，该部分公司旗下医疗机构内生经营稳健，我们更看好当前有外延预期、有快速发展的潜力业务的标的。 　　医疗研发外包板块本周跌幅最大，下跌3.86%，在前期涨幅上略有回调。复盘7月投融资数据，行业初现复苏态势。我们认为龙头企业如药明康德、康龙化成、凯莱英等上半年订单增长强劲，提示在当前产业周期下，部分企业依然存在结构性优势。目前生物安全法案立法推进的概率已经式微，板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，板块估值处于历史底部，投融资数据也在探底回升中。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　英科医疗(300677) 　　公司是中国最大及全球领先的一次性手套供应商 　　英科医疗聚焦医疗耗材、康养器械、理疗护理三大核心领域，其中个人防护类业务收入占比89%。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，公司已成为中国最大及全球领先的一次性手套供应商，未来英科医疗有望成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司。 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为85.45亿元、97.76亿元和117.53亿元，收入同比增速分别为24%、14%和20%，归母净利润预计2024年—2026年分别为12.93亿元、16.92亿元和21.82亿元，归母净利润同比增速分别为238%，31%和29%。截至2024年8月6日收盘价，可比公司对应2024年的预期PE平均水平约为55.6倍，英科医疗2024年预期PE估值为12.6倍。考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，给予“买入”评级。 　　丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 　　丁腈手套自2021年手套价格到达高峰后，经历了接近2年多的价格调整，我们认为国内丁腈手套出口均价于2023年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。2024年6月我国丁腈手套出口量环比5月增长26%，每箱丁腈手套出口均价环比5月上涨0.23美元，丁腈手套每千克出口均价环比5月上涨4%。我们认为国内丁腈手套出口均价于2023年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。 　　公司供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先 　　公司丁腈手套和PVC手套毛利率均处于行业较高水平。其中公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权；公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势；公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出。 　　关税事件对行业影响有限，公司逐步扩大全球客户群数量，拓展非美国家销路 　　2026年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响有限。同时公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力，并扩大公司的全球客户群，积极应对关税政策变化。 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　工商一体化龙头企业，基本盘稳固，资产结构优化有望带动释放业绩增量 　　上海医药是工商一体化的大型综合型龙头企业。2010年，上海医药于A股上市，次年于港股上市。上市后的上海医药加快了业务布局的步伐，通过收购科园信海和康德乐奠定了公司在商业领域的领先地位，与云南白药的混改协同，又开启了公司发展的新篇章。 　　商业板块中高毛利CSO业务收入体量有望快速增加，利润贡献占比将快速提升。公司是国内全国性医药流通龙头企业和领先的进口药品服务平台，位列2022年全国药品批发企业百强第2位。营业总收入主要由商业板块贡献，占比约90%。2023年年末，公司与赛诺菲达成合约销售战略合作。该合作涉及重点疾病领域20多个产品，合约规模超50亿。2023年公司药品CSO业务销售金额约29亿元，因此我们判断2024年CSO业务收入规模有望快速增长。同时，CSO业务毛利率预计超20%，远高于传统配送业务不到10%的毛利率，利润贡献占比有望快速提升。公司与赛诺菲的合作涵盖范围广泛，合作程度深远，有助于公司积累行业口碑，为后续在药品CSO领域长远发展打下坚实基础。 　　工业板块在化药与中药领域实力雄厚，创新药在研产品逐步进入收获期。2023年工业板块实现销售收入262.57亿元，同比减少1.87%，主要受到重点产品降价等影响；其中中药收入98.17亿元，同比增长10.30%。公司目前中药有16个过亿品种，拥有六个中华老字号品牌，包括“鼎炉”、“神象”、“雷氏”、“龙虎”、“宏仁堂”、“余天成”在内的品牌历史悠久、文化底蕴深厚。公司与云南白药、天津医药构成“云天上”联盟、强强联合在中药领域的业务协同有望助推公司中药业务蓬勃发展。创新药方面，公司2020年发起设立500亿生物医药产业基金；2021年与中科院、张江集团等单位共同组建上海生物医药前沿产业创新中心，研发实力得到多维度增强。同时研发管线逐步进入兑现收获期，公司工业板块有望迎来较快发展。目前已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。另有多款产品在临床研究中后期，管线梯度布局丰富，后续有望持续兑现收入。 　　管理层改革完成，降本增效促使经营活力不断释放 　　目前公司管理层换届完成，新董事长已经就任，同时公司引入外部监督管理机制，核心管理层来自包括大股东上实集团、云南白药和上药体系，高管团队具备丰富的企业管理经验，体制机制改革得到进一步深化。新管理层上任后推动一系列降本增效工作，对销售平台进行南北融合，缩减收益不明显的研发项目，有效降低各项费用，公司经营活力有望不断提升、业绩预计逐步释放。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为53.07/58.52/64.40亿元，对应EPS分别为1.43/1.58/1.74元，当前股价对应PE分别为13.56/12.30/11.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，合作进展不及预期。

　　一周观点：医保政策密集发布，优化医保运行，扩大基层市场 　　7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》。《通知》加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。《通知》的出台，有望不断促进优质医疗资源下沉和均衡布局，释放县域及基层市场的医疗的庞大需求。需求方面，新增基层设备配置指标和现有基层设备更新任务，都激发新的采购需求。供给方面，能够提供基层医疗机构血糖、血脂、血常规、心肌标志物、肝功、激素细菌及病毒感染鉴别等检测产品，且在基层医疗卫生机构有布局营销渠道的POCT厂家有望受益。 　　8月1日，国务院办公厅发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，针对基本医保运行中存在的问题给予优化。整体来看，《指导意见》发布后参保人可以享有五大红利，“放、扩、提、奖、便”。“放”是指进一步放宽放开参保的户籍限制；“扩”是指扩大职工医保个人账户共济范围，由家庭成员扩展到近亲属；“提”是指连续参加居民医保的参保人员提高大病保险封顶线（最高支付限额）；“奖”是指建立居民医保基金零报销人员的奖励机制；“便”是指更加方便参保人员就近享受医疗服务，并直接结算。 　　一周表现：本周（7月29日-8月2日）本周医药生物上涨3.21%，医疗研发外包板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物上涨3.21%，跑赢沪深300指数3.94pct，在31个子行业中排名第4位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨8.31%我们认为板块变化趋势符合我们此前的判断：从估值、资金交易和行业预期层面考虑，目前CXO板块已经处于历史底部区间，后续如果出现边际催化，有望带动板块复苏。本周药明康德发布半年报，订单增长情况较好，提振了板块信心，板块迎来边际催化。目前生物安全法案立法推进的概率已经式微，目前板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，投融资数据也在探底回升中。本周医院板块上涨6.82%，医疗服务板块自2月初全市场反弹，在3月中下旬开启下跌4月中下旬略有反弹，5月10日继续下跌，7月9日达到近期最低点跨时间来看，当前医疗服务精选指数调整到了疫情前2019年的水平2024年下半年以来，我们主要关注医疗服务板块的两个方向，一是经营已经出现向上拐点的标的，二是不受消费影响的刚需医疗。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　ADC行业进入高速发展期，市场空间有望达数百亿 　　ADC药物结合了抗体的高特异性靶向能力和药物的强效杀伤作用，可实现对肿瘤细胞的精准打击，尤其在实体瘤治疗领域拥有较大优势。Frost&Sullivan预计2030年全球ADC市场规模有望达647亿美元，国内市场也有望达662亿元。我们认为，国内ADC药物领域也有望诞生出多个销售金额达数十亿元的品种，无论是Biopharma还是Biotech均有较多公司重点布局，建议积极关注临床进展顺利且有出海前景的医药公司。 　　工艺优化、联合用药、双抗ADC驱动行业创新发展 　　从技术发展历程看，ADC药物自20世纪初开始，至今已发展到第四代，工艺上追求高活性荷载的策略，强调了有效荷载的选择性和精确性，目前ADC药物研发进入到百花齐放阶段。根据Insight数据，国产ADC新药研发共519项，占全球的43.8%，中国医药公司已经成为全球ADC研发的核心参与者。进入临床的国产ADC共155项，占全球的41.1%。特别是在HER2、Nectin-4、CLDN18.2、B7-H3等靶点上展现出显著的疗效和良好的安全性，部分药物已在国际学术会议上获得认可，联合用药、双抗ADC成果显著，显示出国产创新药企在国际舞台上的竞争力和影响力。 　　商业化强、产品丰富、拥有重磅大单品厂家优势显现 　　国际方面，2023年，罗氏的产品Kadcyla和Polivy总计销售额为31.33亿美元，占据总市场的比例约为30.72%，占据市场第一的位置；第一三共和阿斯利康合作开发的Enhertu成为2023年ADC领域销售冠军，并且有持续增长的趋势；Seagen作为ADC领域的老玩家，2023年4月被辉瑞以430亿美元的价格收购，其ADC产品销售额在2023年也有不错的表现。对罗氏、第一三共、阿斯利康和Seagen在ADC药物领域布局进行分析，我们认为全球头部跨国医药公司，在商业化、自研产品丰富度、重磅大单品等方面各具优势。国内企业，荣昌生物获批首个国产ADC药物，占据先发优势，布局cMET、间皮素Claudin18.2等多个新兴靶点；科伦博泰核心产品SKB264取得新突破，有望进军国际；乐普生物IO+ADC联用疗法，充分发挥管线协同作用；百利天恒建立了SEBA双抗平台和HIRE-ADC技术平台，拥有首创的EGFR x HER3双抗ADC和3个进入临床阶段的四特异性抗体。国内厂家大力研发同时积极进行BD，行业高景气有望持续。 　　受益标的 　　荣昌生物、科伦博泰、乐普生物、恒瑞医药、信达生物、百利天恒、百奥泰、迈威生物。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、新药研发不及预期风险、销售不及预期风险

　　上海发布政策支持，创新药械产业链迎利好 　　事件：7月30日上海市人民政府办公厅印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》（下称《意见》），并召开发布会详细解读，文件内容公布8方面的37项政策举措。包括：大力提升创新策源能力、推动临床资源更好赋能产业发展、推动审评审批进一步提速、加快创新产品应用推广、加强为企服务和产业化落地支持、强化投融资支持、释放数据要素资源价值、推动产业国际化发展等八个方面。 　　点评：总结国家及各地近年发布的医药产业创新发展政策，主要在以下几方面对创新药械产业链进行重点支持： 　　（1）加快新药研发和成果转化。在重点领域加快研发突破，开展关键技术攻关，提升创新药临床研究质量和效率。 　　（2）优化创新药审评审批机制。加强创新药注册申报前置指导完善创新药加快上市注册程序，完善优先审评审批、突破性治疗药物认定、附条件批准上市等工作程序。 　　（3）加快创新药配备使用。对高价值创新药加快推广应用，协同快速挂网，加快创新药进入市场。加快创新药多渠道配备使用，纳入医疗机构用药目录。 　　（4）提高创新药多元支付能力。完善创新药价格和医保准入政策，探索建立创新药医保支付新方式，完善多元支付保障体系，鼓励商业健康保险。 　　（5）丰富创新药投融资支持渠道。支持符合条件的创新药企上市融资，优化完善投资考核、退出机制。 　　上海在医药产业、临床资源、产业资金等方面具备领先优势。此次上海发布《意见》，明确支持基因与细胞治疗、mRNA、合成生物、再生医学等前沿赛道，支持人工智能技术赋能药物研发。政策提到切实投入大量资金，对创新药械公司研发、生产给予支持。并在临床资源整合利用、缩短评审周期、加快创新产品应用推广、优化投融资环境、推动国际化等全面支持上海本地及辐射全国创新药械产业发展。 　　受益标的： 　　恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、诺诚健华、贝达药业、信达生物、亿帆医药、乐普生物、康方生物、众生药业、和黄医药、药明康德、药明生物、凯莱英、昭衍新药、美迪西、联影医疗、微创医疗、微创机器人、山外山、华大智造。 　　风险提示： 　　政策推进不及预期风险、创新药械研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　7月29日，公司发布2024年半年度报告：2024H1收入14.28亿元（+41.21%），归母净利润2.96亿元（+49.78%），扣非净利润2.92亿元（+50.78%），经营现金流净额2.15亿元（+74.81%），EPS为0.42元/股(+0.14元/股)。对应2024Q2收入7.55亿元（+46.45%），归母净利润1.54亿元（+53.32%），扣非净利润1.48亿元（+51.53%）。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　拆分收入来看，2024H1乌灵系列收入8.36亿元（+29.15%），其中乌灵胶囊收入+28.86%（2024Q1收入增速为37.25%，预计2024Q2收入增速为20%左右），集采进度方面，当前浙江、上海和山东等省市还没有发布乌灵胶囊集采相关信息，其他还未执行的省份基本已经包含在京津冀“3+N”联盟里面，截至2024H1末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行，我们认为当前乌灵胶囊集采销量占比已较大，这也反映在Q2收入增速环比下滑（预计与集采拉低了平均价格等因素有关），但预计销量仍保持稳健增长。 　　灵泽片2024H1收入+30.84%（2024Q1收入增速为24.33%，预计2024Q2收入增速为35%左右），灵泽片在上半年被列为国家二级中药保护品种，助力其临床推广。此外，由国医大师组方的创新中药灵香片，已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。 　　百令系列2024H1收入0.82亿元（-16.59%），考虑到2024Q1收入增速为-18.98%（销量增速+7%），预计2024Q2百令片销量增速好于Q1；此外，截至2024H1末，国内首个获批的同名同方药百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，有望在下半年开始贡献收入。 　　中药饮片2024H1收入3.89亿元（+57.11%），主要系Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加；中药配方颗粒2024H1收入0.47亿元（+256.73%），保持高速增长，主要系公司积极加快国标及省标品种备案（截至2024H1末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个）。 　　收入结构改变导致毛利率下滑，销售费用率快速下降 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为59.01%（同比-9.76pct，环比-7.67pct），主要系收入结构变化，乌灵系列毛利率保持在86.8%的高水平，但其收入占比下滑5.5pct。中药饮片毛利率为21.34%（-3.14pct），预计与收入大幅增长的净制饮片毛利率相对较低有关。百令片系列毛利率为61.37%（-12pct），主要系集采降价影响。 　　费率方面，2024Q2销售费用率31.47%（同比-9.62pct，环比-5.76pct），实现大幅下降，主要系2024H1公司收入实现41%的较高增长下，学术推广费同比增长20%，实现销售效率明显提升；管理费用率3.65%（同比-0.54pct）；研发费用率3.26%（-1.05pct），保持在4千万的水平；财务费用率-0.61%（同比+0.19pct）。 　　营运能力进一步优化，经营现金流净额实现较快增长 　　2024H1末公司存货周转天数为157.21天，同比减少51天，环比减少16天；2024H1末公司应收账款周转天数为71.64天，同比减少11天，环比减少4天。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为2.15亿元（+75%），实现较快增长，投资现金流净额为0.54亿元（+158%），主要系1.5亿元理财产品到期收回所致，筹资现金流净额为1.98亿元（+78%），主要系现金股利分配同比增加，以及相较同期净减少了信贷规模所致。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为17.95/13.76/10.74倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。