事件概述：全球整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期于7月19日正式到期，专利内容为风电叶片及预制条带的设计，当日碳纤维及风电叶片相关标的集体大幅上涨； 　　背景介绍：维斯塔斯于2002年7月19日分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际知识产权局申请了全新的叶片设计工艺。以往传统的风电叶片制造方法是预浸料、碳布真空灌注工艺，成本高、效率低，而维斯塔斯采用全新的叶片设计，使用拉挤碳板制作叶片主梁，在成本增加不多的情况下实现了叶片减重40%，效率提高一倍。凭借该项专利，维斯塔斯扭转了不利局面，成为世界风电巨头。该项专利保护期20年，已于2022年7月19日到期； 　　成本下降带动碳梁渗透率加速提升：尽管国内厂商尝试通过将拉挤工艺用于玻纤板的制备，并取得良好效果，但碳纤维材料在大尺寸风电叶片具有诸多无法替代的优势，专利的到期将有效降低相关企业进入行业的门槛。此外，由于国内大部分企业采用灌注工艺生产风电主梁，由于拉挤工艺可以有效降低生产成本，因此新工艺的普及将有效刺激碳梁在中型风电叶片上的应用。综上所述，专利的到期将一定程度提升拉挤碳梁相较于玻纤主梁的性价比，从而加速碳纤维材料在风电领域的渗透率提升； 　　风电碳纤维需求不减：根据中央预决算公共平台官网披露，2022年风电财政补贴14.7亿元，截止到2022年5月，风电累计并网量达339.30GW，同比增长17.2%。据不完全统计，陆风上半年招标36.8GW（+42.6%），预计全年招标60GW以上；海风上半年招标5.61GW，预计全年海风招标规模15GW。受疫情影响，风电上半年需求相对平淡，下半年吊装并网有望加速。此外，根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年我国风电叶片所需碳纤维达到2.25万吨，根据其预测，到2025年，全球风电叶片碳纤维需求量将达到8.06万吨； 　　投资建议：下半年景气度提升拉动风电碳梁需求，风机大型化大势所趋，专利到期将有效提升国产碳梁成本竞争力。建议重点关注，享受渗透率提高和国产化进程加速双重红利的上游企业：中复神鹰、光威复材、吉林化纤、吉林碳谷；提前布局拉挤板业务、率先受益的企业：中材科技、时代新材、三一重能。 　　风险提示：渗透率提升不及预期，原材料价格抬升风险，国产化进程不及预期。

　　康希诺(688185) 　　核心观点： 　　创新驱动疫苗管线研发。康希诺2009年成立于中国天津滨海新区，专注研发、生产和商业化高质量人用疫苗，是由全球大型制药企业高管团队回国创立的国内领先高新技术疫苗企业。近十年来，公司研发、生产疫苗取得多项重大成就，发展迅速。2017年，公司取得重组埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV的新药申请批准，这是我国独立研发、具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品。针对中国疫苗市场庞大的需求，康希诺凭借强大的基础研究、生产工艺和产业化实力，旨在研发三个类别的高质量疫苗，即全球创新型、取代现时主流和中国市场最佳疫苗。为此，公司搭建了五个技术平台，包括合成疫苗技术、基于病毒载体技术、mRNA技术、蛋白结构设计和重组技术和制剂及给药技术。基于五个技术平台，公司正为11个疾病领域研发17种疫苗产品，包括2017年获批的埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV、2021年获批“附条件”上市的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）和2021年获批上市的脑膜炎球菌结合疫苗MCV2和MCV4。 　　新冠需求催化公司业绩快速增长。克威莎是康希诺生物股份公司和中国军事科学院军事医学研究院生物工程研究所陈薇院士团队研发生产的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体），2021年2月25日获得国家药品监督管理局批准“附条件”上市。腺病毒载体疫苗采用人5型腺病毒作为载体，将其复制相关基因剔除，从而使其在人体内不会复制；在被剔除基因的位置上，插入新冠病毒刺突蛋白（S蛋白）的基因，然后由腺病毒载体携带S基因进入人体细胞，S基因进入人体细胞后合成S蛋白，作为抗原激发机体产生免疫应答。腺病毒载体疫苗仅含人工合成的S蛋白基因片段，目标抗原更精准，更高效，也更加安全。Omicron(奥密克戎)增加了新冠流行预期的不确定性，疫情短期或难以结束。为应对严峻的疫情防控形势以及疫苗加强针的免疫水平会随时间推移而下降这一事实，世界上已有多个国家决定或已经开始接种第四针疫苗。站在当前时点来看，疫情反复的不确定性仍然很大，叠加第三针疫苗的保护力随时间推移下降，全球各国第四针疫苗接种需求比较确定，新冠疫苗的需求预期较之前大幅改善，公司新冠疫苗放量的态势在短期内或将延续。 　　MCV2/MCV4上市带来业绩增量。MCV2（A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）和MCV4（ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗）分别于2021年6月、12月上市，目前我国市场中脑膜炎球菌疫苗主要为多糖疫苗（MPSV2和MPSV4），公司MCV4是我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品。从临床表现上来看，康希诺临床试验的血清阳转率结果表明公司MCV2疫苗具有良好的安全性和免疫性；公司临床试验的血清阳转率结果表明公司MCV4疫苗具有良好的安全性和免疫性。从时点来看，公司MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，在市场竞争中具备较为明显的先发优势，未来或将持续为公司提供业绩增量。 　　在研品种支撑长期发展。目前公司主要在研品种包括针对婴幼儿的13价肺炎球菌疫苗、PBPV（通用型肺炎球菌结合疫苗）、组分百白破联合疫苗（DTcP）等。其中，已有的研究数据表明，公司在研的13价肺炎球菌疫苗产品与目前肺炎疫苗金标准和全球重磅产品——辉瑞的Prevnar13相比，在覆盖年龄范围、载体蛋白选择与结合生产工艺、免疫原性等方面具有优势。公司在研的通用型肺炎球菌结合疫苗（PBPV）目前在全球范围内暂无同类产品上市，行业内仅有GSK、SanofiPasteur和英国ImmBiology公司在研不依赖于血清型的肺炎球菌疫苗，国内仅有康希诺一家在研，具有独家优势。而组分百白破联合疫苗（DTcP）产品在国内将逐步取代共纯化DTaP疫苗，与同类竞品相比，公司产品处在国内行业的第一梯队，如果临床试验成功，将有望实现对DTaP的更新换代，并在DTcP产品市场中占据一定的份额。 　　投资建议。我们认为，新冠疫苗短期内为公司提供了较为明确的业绩支撑和资金保障，催化了公司的快速成长。同时，由于疫情反复的不确定性仍然很大，第三针疫苗的保护力随时间推移下降，全球各国第四针疫苗接种需求比较确定，新冠疫苗的需求预期较之前大幅改善，公司新冠疫苗放量的态势在短期内或将延续。叠加公司MCV2和MCV4产品陆续上市放量，公司MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，在市场竞争中具备较为明显的先发优势，未来或将持续为公司提供业绩增量，公司未来成长空间或将持续打开。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为3.72元、5.75元和6.79元，对应的动态市盈率分别为49.86倍、32.28倍和27.32倍，给予买入评级。

　　投资要点： 　　本期行情回顾 　　本期（6.4–6.11）上证综指收于3284.83，上涨2.80%；沪深300指数收于4238.99，上涨3.65%；中小100收于8398.95，上涨4.67%；本期申万医药生物行业指数收于9035.86，上涨4.11%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位。7个二级板块中，医疗服务板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯 　　Moderna：将推出更强的Omicron疫苗，预测未来转向流感疫苗模式 　　当地时间周三上午，Moderna宣布，早期一个月的研究数据表明，其正在研发的Omicron加强疫苗比目前上市的Moderna疫苗更有效。Moderna的首席执行官Stephane Bancel称，Omicron疫苗是Moderna的“2022年秋季疫苗的主要候选”。他们计划向监管机构提交数据，以期在夏末推出这款更新的疫苗。 　　2021年我国新药临床试验数量达到2033项，肿瘤药占大多数 　　6月7日，国家药监局药审中心发布《中国新药注册临床试验进展年度报告(2021年)》(以下简称《报告》)。《报告》显示，2021年，我国药物临床试验年度登记总量已经突破3000项，较2020年年度登记总量增加29.1%。其中以新药临床试验数量居多，达到2033项，占比已经达到了60.5%，与较2020年登记量增加38.0%。 　　国家医保局：2021年基本医疗保险基金总收入增长15.6% 　　6月8日，国家医保局发布《2021年全国医疗保障事业发展统计公报》(以下简称《公报》)，2021年，全国基本医疗保险(含生育保险)基金总收入28727.58亿元，比上年增长15.6%。 　　核心观点 　　本期申万医药生物行业指数收于9035.86，上涨4.11%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位，7个二级板块中，生物制品板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　疫情方面，本周全球奥密克戎疫情基本保持稳定，目前的每日新增病例数量在50万人左右。全国每天新增确诊病例稳定在100例以下。截至2022年6月11日，我国累计报告接种新冠病毒疫苗33.88亿剂次。 　　消息方面，6月7日，国家药监局药审中心发布《中国新药注册临床试验进展年度报告(2021年)》2021年，我国药物临床试验年度登记总量已经突破3000项，较2020年年度登记总量增加29.1%。其中以新药临床试验数量居多，达到2033项，占比已经达到了60.5%，与较2020年登记量增加38.0%。按药物类型统计，2021年登记的新药临床试验中，化学药占比最高，占52.6%；从新药临床试验的适应症来看，抗肿瘤药占据大多数。目前，我国新药作用靶点相对集中，其中PD-1和PD-L1过于拥挤带来的同质化问题比较严重。除了肿瘤药以外，罕见病药物临床试验也呈现增加趋势。从适应症分析，2021年主要以神经系统疾病、血液系统疾病、呼吸系统疾病及抗过敏为主，在适应症领域呈现逐步扩大趋势。看好研发真正具有创新性、能够解决临床需求的药物的企业。 　　本周医疗服务板块上涨9.82%，成为医药生物板块上涨的主要驱动力，其中医疗服务所属的三级CXO板块（医疗研发外包）上涨12.55%。2022年1月1日以来，CXO板块整体下跌了15.92%；6月6日药明康德等CXO龙头公司公布了经营状况公告，催化了行业自月初以来的反弹行情。尽管受到疫情影响，CXO行业的业绩快速增长趋势保持不变，行业高速增长确定性强，为市场吃下了“定心丸”。综合考虑CXO板块的业绩、增长预期和估值分位等方面来看，我们认为CXO板块作为成长板块目前仍具备较好的投资价值，主要投资逻辑如下：1.行业靠订单驱动，业绩确定性和可预测性强；2.在全球专业化大分工的环境下，我国CXO行业的发展是必然趋势。同其他国家相比，我国医药行业供应链体系完善，人力成本、生产效率和运营效率具备突出的比较优势，且会在新冠疫情的国际环境和新冠口服药需求旺盛的背景下进一步放大；3.CXO板块在前期的逐步调整下，整体已处于较为明显的估值底部位置，基本回归到合理价格区间。短期来看，同2月、3月的两波反弹相比，这一轮反弹仍有空间。具体到个股层面，我们建议重点关注在手订单充足、业绩增长确定性强的龙头企业，如药明康德等；以及成长能力突出，受益于新冠产业链、MPP等上游原料药供应的CDMO企业，如：普洛药业、博腾股份、凯莱英等。 　　整体来看，CXO板块近期的反弹，中药利好政策的催化成为了行业的主要行情支撑点。新冠口服药产业链方面，随着新冠口服药研发进展推进和相关产业链供应的陆续披露，业绩验证是市场关注的重心。目前医药行业估值处于历史底部位置，市场需求旺盛、高景气的医疗板块迎来长期布局的良机。短期来看具备消费属性的医疗消费类产品生产企业有望迎来估值修复，建议关注长春高新等。同时，科技属性强的医药创新和制造板块或迎来持续的结构性行情。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　大北农(002385) 　　事件：5月27日下午，黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协议。根据协议，落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”，即生物工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农（黑河）国际大豆研究中心；黑龙江现代农业食品产业园；大北农现代农业科技园区集群；黑龙江现代农业发展基金。 　　投资要点： 　　黑龙江是农业大省，各项禀赋齐备。产业基础：黑龙江是种植大省。据第三次全国国土调查，黑龙江省耕地总面积为2.579亿亩，约占全国耕地总面积的13%，约占该省国土调查总面积的37%，耕地增幅近8%。黑龙江是全国玉米、大豆种植大省。黑龙江玉米播种面积约占全国的13.3%，大豆播种面积约占全国的42.4%。科研要素，拥有黑龙江省农业科学院、哈尔滨兽医研究所、东北农业大学等科研单位和农业科技要素。种质资源方面，黑龙江建有2个国家级农作物种质资源库、4个国家级畜禽遗传资源保种场。政策扶持，黑龙江大力发展生物经济，黑龙江省先后制定出台了《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》等相关政策文件。 　　大北农与黑龙江合作有望助力主业占据战略高地、加深协同合作。看点一：公司与黑龙江深入合作有助于生物技术业务做大做强。大北农生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。黑龙江既是玉米和大豆种植大省，也是农业生物技术和资源强省。公司有望与黑龙江在科研开发、产品推广上深入合作，把握战略机遇。看点二，公司与黑龙江深入合作有助于饲料养殖链传统业务的提升。大北农深耕黑龙江20余年，公司在黑龙江省布局了饲料、畜牧养殖、粮食贸易、食品加工等业务，总计投资达60亿，是集团投资最多、单省投资最大、累计利润回报最突出的省份。总对总的战略合作落地，有望为公司相关业务提供支持。 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元，EPS分别为0.02元、0.55元、0.64元，对应PE369、13.41、11.53倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。

中心思想 医药板块大幅跑输，CXO 板块超配凸显长期景气 本期医药生物行业指数下跌 2.01%，在申万 31 个行业中排名末位，显著弱于大盘。尽管如此，CXO 板块凭借高业绩确定性和不受集采影响的结构性优势，在基金持仓中持续超配，截至 2022Q1 超配比例达 24.39%。与此同时，国家《“十四五”国民健康规划》发布，从生育支持、中医药创新、高端医疗装备等多维度指引产业发展方向，叠加新冠疫苗纳入世卫组织清单等事件，行业短期与长期投资逻辑均清晰。 估值底部催生布局良机，关注创新与消费两条主线 报告指出医药行业整体估值已处历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业处于显著低估状态。短期新冠治疗为确定性机会，长期建议围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺性和消费属性的生物制品企业进行布局。 主要内容 市场行情回顾 医药板块本期表现排名居后 本期（5.13–5.21）上证综指上涨 2.02%，沪深 300 上涨 2.23%，中小 100 上涨 2.94%，而申万医药生物指数下跌 2.01%，在 31 个一级行业中涨幅排名第 31 位。7 个二级板块均跑输主要指数，其中原料药跌幅最大（-4.18%），化学制剂跌幅最小（-0.82%）。 本期个股表现 涨幅前五的个股为 ST 和佳（+21.74%）、海正药业（+21.48%）、生物谷（+20.48%）、ST 运盛（+16.03%）、未名医药（+15.85%）；跌幅前五为奥翔药业（-24.56%）、双成药业（-21.12%）、罗欣药业（-17.76%）、同和药业（-16.67%）、福瑞股份（-16.67%）。 科创板个股表现 科创板医药公司中，百克生物（+11.22%）、之江生物（+10.13%）、康希诺（+9.23%）涨幅居前；亚辉龙（-14.21%）、君实生物-U（-13.20%）、安旭生物（-8.90%）跌幅居前。 CXO 板块基金持仓情况 板块整体超配比例达 24.39% 以申万医疗研发外包（851563.SI）24 家上市公司为样本，CXO 板块自 2020Q1 以来在医药行业基金持仓中的占比持续上升，2021Q3 达到历史高点 40%，2022Q1 为 35.53%。截至 2022Q1，CXO 板块行业标准配置比例为 11.14%，板块整体超配 24.39%，反映市场对其高业绩确定性和可预测性的认可。 公司层面基金持仓集中度提升 2022Q1 持股基金数前三的公司为药明康德（848 家）、凯莱英（238 家）、泰格医药（198 家）；基金持股占流通股比例前三为美迪西（24.15%）、阳光诺和（23.28%）、凯莱英（22.17%）。多数 CXO 公司持股基金数和基金持股比例呈上升趋势，得益于国际化分工清晰及新冠肺炎带来的 CDMO 需求增长。 行业新闻动态 《“十四五”国民健康规划》印发 国务院办公厅发布《规划》，明确完善生育和婴幼儿照护服务、实施三孩生育政策；提高合理用药水平；促进中医药传承创新发展，实施中医药振兴发展重大工程；推动医药工业创新发展，鼓励新药研发和优质仿制药；促进高端医疗装备制造，鼓励人工智能等新技术融合。 康希诺新冠疫苗纳入世卫组织紧急使用清单 康希诺腺病毒载体新冠疫苗克威莎（单剂接种）被纳入WHO紧急使用清单，成为全球第11种获此授权的新冠疫苗。该疫苗采用复制缺陷型人5型腺病毒载体，适用于18岁以上人群。 生命科学行业加速发展，心血管、传染病、疫苗等受关注 贝克·麦坚时与Informa Pharma Intelligence联合报告显示，未来2-5年生命科学公司将主要聚焦心血管、传染病、肿瘤、疫苗及糖尿病等领域；制药与生物技术公司计划重点开发细胞和基因疗法、生物仿制药等。 重要公告 本周重要公告包括：普利制药左乙拉西坦注射液获加拿大批准；同和药业控股股东股份提前回购并解除质押；新和成控股股东增持；恒瑞医药子公司获得临床试验批准；博腾股份实施限制性股票激励；智飞生物取得发明专利；复星医药为子公司提供担保；康希诺疫苗纳入WHO清单等。 核心观点 疫情常态化防控推动核酸检测需求，板块估值处于历史底部 全球奥密克戎疫情稳定，我国单日新增病例降至200例左右，但常态化核酸检测机制（15分钟核酸“采样圈”）将持续拉动检测需求。医药行业整体估值处于历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业显著低估。 投资主线：创新药产业链、高端器械、医疗消费、生物制品 短期关注新冠治疗全年确定性机会（如君实生物-U）；长期建议围绕四类方向：①创新药及CXO产业链（药明康德、恒瑞医药、凯莱英、泰格医药等）；②进口替代高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；③市场集中度提升的医疗消费终端（一心堂、益丰药房、金域医学）；④稀缺性和消费属性的生物制品（智飞生物、长春高新、康希诺等）。 总结 市场表现与持仓结构：医药跑输大盘，CXO 超配逻辑持续验证 本期医药生物行业跌幅 2.01%，在所有行业中表现最差，但 CXO 板块基金持仓占比维持高位（35.53%），超配 24.39%，显示其在集采免疫和海外订单驱动下的高景气度。个股基金持仓集中度进一步提升，药明康德、凯莱英、泰格医药位居基金持仓前列。 政策与事件驱动：国民健康规划强化长期方向，新冠疫苗国际化进展顺利 《“十四五”国民健康规划》从生育支持、中医药创新、医药工业、高端装备等多维度为行业提供政策指引；康希诺疫苗获WHO紧急使用授权，有望打开国际市场。同时生命科学行业报告提示心血管、传染病、疫苗等为未来重点领域。 投资建议：估值低位布局，聚焦创新、消费、国产替代主线 报告认为医药行业估值已至历史底部，建议短期把握新冠治疗机会，长期围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端及生物制品四大方向配置，重点关注药明康德、恒瑞医药、凯莱英、迈瑞医疗、智飞生物等标的，同时提示新冠疫情波动及市场调整风险。

中心思想 行业景气度高企，结构性增长显著 2021年及2022年第一季度，中国医药生物行业整体呈现持续增长态势，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。其中，医疗服务、医疗器械和生物制品等子板块表现出结构性高景气，成为驱动行业增长的主要动力。行业盈利能力持续优化，研发创新投入不断增加，资本支出维持高位，显示出行业整体的扩张趋势和产品结构的持续优化。 估值洼地提供布局良机 尽管行业整体表现强劲，但截至2022年5月，医药生物行业的整体估值（PE和PB）处于历史低位，部分子板块如生物制品和医疗器械的PE甚至达到历史0分位。公募基金对医药行业的重仓持股比例有所改善，排名居前。在需求景气与估值洼地并存的背景下，报告建议投资者结合短期新冠产业链机会和长期创新驱动的优质标的进行布局。 主要内容 1. 医药行业整体持续增长 1.1 行业持续高景气 2021年，医药生物行业实现营业收入22527.55亿元，同比增长13.87%，较2020年6.49%的增速有显著提升。同期归母净利润达到2062.54亿元，同比增长57.39%，远高于2020年的26.89%。从营业收入结构来看，医疗服务、医疗器械和生物制品板块在行业中的占比逐渐扩大，是近年来行业增长的主要驱动力，而原料药板块占比则呈现下降趋势。归母净利润结构也显示，医疗器械和医疗服务板块比重加大，主要得益于疫情以来激增的需求。 1.2 一季度延续增长态势 2022年第一季度，医药生物行业延续良好增长势头，实现营业收入6200.47亿元，同比增长14.78%。尽管增速较2021年第一季度（30.02%）有所放缓，但在高基数下仍保持较好增长。归母净利润为759.87亿元，同比增长28.48%，同样在2021年第一季度高基数背景下保持快速发展。 1.3 盈利能力持续提升 行业盈利能力持续优化。2021年，医药生物行业毛利率为35.02%，较2020年提升0.37个百分点；2022年第一季度毛利率进一步提升至36.51%，较2021年第一季度提升1.55个百分点。净利率方面，2021年为9.94%，较2020年提升2.70个百分点；2022年第一季度达到13.00%，较2021年第一季度提升1.70个百分点。盈利能力的提升主要得益于产品结构的优化以及集采、医保谈判等政策推进带来的销售费用率等费用指标的明显下滑。 1.4 研发创新投入持续提高 面对日益激烈的市场竞争，创新和差异化产品布局已成为行业共识。2021年，医药生物行业研发费用占比达到4.37%，较2020年的3.76%提升0.61个百分点。2022年第一季度，研发费用占比为3.31%，较2021年第一季度的3.07%提升0.24个百分点，显示出行业对研发创新的持续高投入。 1.5 资本支出维持在较高水平 2018年至2021年，医药生物行业的资本支出持续提升。2021年，行业资本支出/折旧和摊销比率为282.30%，与2020年保持平稳。结合构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看，整个行业仍处于扩张时期，预示着未来产能和业务规模的进一步扩大。 2. 医疗器械、医疗服务和生物制品结构性高景气 2.1 生物制品、医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平 受疫情需求驱动，生物制品、医疗服务和医疗器械子板块的景气度显著高于行业整体水平。2021年，这三个子板块的营业收入增速分别为41.92%、31.45%和19.51%。2022年第一季度，增速最快的三个子板块调整为医疗器械（55.98%）、医疗服务（44.83%）和生物制品（25.86%）。归母净利润增速也呈现类似趋势，2022年第一季度医疗器械、医疗服务和生物制品分别增长73.02%、34.06%和18.31%。 2.1.1 原料药增速处于低位 2021年原料药板块实现营业收入1050.59亿元，同比增长15.24%；归母净利润108.50亿元，同比增长9.61%。2022年第一季度，营收275.74亿元，同比增长9.25%；归母净利润37.08亿元，同比增长10.99%。整体增速处于历史较低位置。未来，技术壁垒高、附加值高的特色原料药和中间体企业有望成为增长核心动力，上游成本压力有望逐步向下游传导。 2.1.2 化学制剂创新进程持续推进 2021年化学制剂板块实现营业收入4024.27亿元，同比增长8.19%；归母净利润323.66亿元，同比增长19.96%。2022年第一季度，营收1017.98亿元，同比增长4.29%；归母净利润86.74亿元，同比增长12.64%。长期来看，随着药品集采持续推进，创新能力强、安全边际高、产品管线丰富和竞争格局较好的企业将持续受益。 2.1.3 中药板块或实现阶段性反弹 2021年中药板块实现营业收入3315.94亿元，同比增长8.10%；归母净利润370.17亿元，同比增长1114.99%（剔除ST康美巨额亏损影响后，归母净利润为290.99亿元，同比下滑16.02%）。2022年第一季度，营收878.61亿元，同比增长2.06%；归母净利润91.46亿元，同比增长4.61%。 2.1.4 生物制品高增长，受益新冠疫苗接种放量 2021年生物制品板块实现营业收入1363.63亿元，同比增长41.92%；归母净利润210.00亿元，同比增长224.07%，主要受新冠疫苗接种放量带动。2022年第一季度，营收300.75亿元，同比增长25.86%；归母净利润60.31亿元，同比增长18.31%。在高基数下，增速虽有所放缓，但仍保持增长态势。 2.1.5 医药商业整体平稳 2021年医药商业板块实现营业收入8936.71亿元，同比增长11.5%；归母净利润187.01亿元，同比增长6.22%。2022年第一季度，营收2305.77亿元，同比增长7.64%；归母净利润48.66亿元，同比增长17.5%，增速大幅提升。 2.1.6 医疗新基建和检测常态化驱动医疗器械板块高增长 2021年医疗器械板块实现营业收入2508.24亿元，同比增长19.51%；归母净利润675.99亿元，同比增长17.96%。2022年第一季度，营收1012.52亿元，同比增长55.98%；归母净利润378.63亿元，同比增长73.02%。后疫情时代，国内医疗新基建政策和核酸检测常态化持续推进，进口替代能力突出的高端医疗器械龙头和检测试剂产业链有望长期受益。 2.1.7 医疗服务关注检测和CXO 2021年医疗服务板块实现营业收入1328.17亿元，同比增长19.51%；归母净利润187.11亿元，同比增长30.75%。2022年第一季度，营收409.11亿元，同比增长55.98%；归母净利润56.99亿元，同比增长34.05%。业绩提升主要源于核酸检测需求激增以及CXO产业的高增长。CXO板块2021年营业收入增速达39.82%，确定性需求值得长期看好。第三方医学检测实验室龙头企业有望受益于行业集中度提升。 2.2 盈利能力分析 2.2.1 原料药和化学制剂盈利能力呈下滑态势 原料药板块毛利率自2020年以来呈下降趋势，2021年为32.51%，2022年第一季度为32.72%。净利率保持平稳，2021年为10.30%，2022年第一季度提升至13.39%，主要得益于特色原料药需求提升和竞争格局优化。化学制剂板块2021年毛利率52.12%，净利率9.11%；2022年第一季度毛利率51.26%，净利率9.95%。受集采降价影响，行业整体盈利能力有所下降，未来创新药有望改善。 2.2.2 生物制品板块整体盈利能力有所下降 中药板块2021年毛利率44.78%，净利率12.33%；2022年第一季度毛利率44.73%，净利率10.76%。生物制品板块2021年毛利率59.99%，净利率16.29%；2022年第一季度毛利率55.35%，净利率21.11%。生物制品毛利率有所下降，但净利率有所提升。 2.2.3 医疗器械板块盈利能力持续优化 医药商业板块2021年毛利率12.91%，净利率

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入为64.6亿元，同比下降12.73%;归属于上市公司股东的净亏损为2.32亿元，同比由盈转亏;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.71亿元，同比由盈转亏。 　　投资要点： 　　主业受周期影响大，一季度同比由盈转亏。饲料方面，饲料是公司主业压舱石，21年收入226.95亿元，占总收入72.44%，占比稳定，为养殖和其他业务发展提供重要的现金流支撑。但饲料业务受到21年农产品大宗周期影响，原材料价格抬升。21年公司饲料原料成本占营业成本比重同比增1.18%；饲料业务毛利率13.19%，同比-2.57%。养殖方面，21年公司出栏保持高速增长，但周期下行压力加大，对公司整体利润兑现形成较大的负面影响。21年公司出栏251.15万头，同比增129.05%。21年年底生猪外三元价格较年初下降56.5%。21年全年公司养殖业务毛利-6.55%，同比-58.89%。一季度看，饲料和养殖周期压力仍在，扣非净利润-2.71亿元，同比由盈转亏。一方面，受全球疫情和俄乌危机影响，农产品大宗饲料原料价格仍强势，影响饲料利润；另一方面，生猪供需关系仍宽松，春节后猪价二次探底，给养殖业务带来压力。按照公司前三季生猪销售情况估算，22年一季度公司整体销售均价约13元/公斤，我们预计公司当季头均亏损在400-500元/头的水平。 　　周期影响望减弱，做大种业蓄势待发。看点一：未来公司主业受周期影响有望减弱。一是生猪周期最差时点或已过去。截至4月29日，生猪（外三元）价格14.82元/公斤，较三月低点上涨25.8%。养殖利润回补，生猪养殖望拾级而上。二是饲料原料价格望随着疫情等因素改善，供应链修复，成本压力缓和。看点二：公司有望把握生物育种历史机遇。22年1月，《农业转基因生物安全评价管理办法》等四部涉生物育种规章正式生效，生物育种产业化应用有望持续有序推进，22/23年度有望落地推广。目前，大北农转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004等获安全证书，技术和审批准备领先。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元，EPS分别为0.02元、0.55元、0.64元，对应PE338、13、11倍，给予“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。

　　金域医学(603882) 　　2021年报和2022年一季报： 　　2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；利润总额27.48亿元，同比增长51.76%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非后归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%；基本每股收益4.80元，同比增长45.90%。2022年Q1公司实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%；扣非后归母净利润8.37亿元，同比增长57.84%；基本每股收益1.83元，同比增长57.76%。 　　深耕优质产品、客户结构获得成效，重点产品及高端客户推动公司业绩高速增长。2021年，公司第三方医学诊断业务实现营业收入113.04亿元，同比增长43.63%，毛利率47.20%，较上年同期提升了0.45个百分点，表现较为亮眼。从产品结构上看，公司在血液疾病、神经与临床免疫疾病和实体肿瘤等重点疾病领域产品销量高速增长，推动公司收入规模与盈利能力进一步增强。从客户结构上看，公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至36%，销量增长远高于其他客户群体，公司客户结构优化，进一步驱动公司业绩增长。 　　合作共建业务高速发展，多技术平台提供良好基础。截止目前，公司共拥有检验技术75类，其中27类关键检测技术，150余项核心技术，涉及医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科，可提供超3000项检验项目。2021年，公司合作共建实验室业务成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670个，新拓展项目150余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。公司发挥自身专业化、规模化、集约化优势，加深合作共建业务内涵建设，为合作医院医检学科发展提供全流程、全方位的金域方案。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为5.48元、6.06元和6.54元，对应的动态市盈率分别为12.59倍、11.38倍和10.70倍。公司是全国连锁、集团化经营的第三方医学检验服务龙头企业，其规模化运营带来的成本优势以及多技术平台整合带来差异化的产品竞争优势有助于公司在行业向龙头不断集中的过程中占据更多的市场份额，获得长期收益和发展，给予买入评级。 　　风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险

　　康辰药业(603590) 　　2021年报和2022年一季报： 　　2021年全年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长0.14%；利润总额1.89亿元，同比下降9.21%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，同比下降18.26%。2022年Q1公司实现营业收入1.56亿元，同比下降25.99%；归母净利润0.46亿元，同比下降27.89%；扣非后归母净利润688.47万元，同比下降88.74%；基本每股收益0.30元，同比下降26.83%。 　　“苏灵”以价换量仍受疫情影响，多品业务发展初现成效。2021年，公司核心支柱“苏灵”业务实现销售收入5.64亿元，同比下滑28.78%；毛利率92.88%，同比下降1.68个百分点。业绩下降的主要原因是：“苏灵”执行新的医保谈判价格导致价格下降，并且疫情后住院手术人数下滑导致销售量降低。公司切入宠物药板块，积极扩展血凝酶制剂适用范围，犬用注射用血凝酶有望为公司未来业绩增长带来积极影响。公司新增业务“密盖息”实现销售收入2.31亿元，成为公司新的业绩增长点。公司多品引进战略取得阶段性进展，为后续产品的引进奠定坚实基础。 　　研发投入加大，重点研发产品取得进展。2021年，公司研发投入1.65亿元，占营业收入20.36%，同比大幅增长77.09%。2022年2月23日，公司公告其重点研发产品、具有自主知识产权的1类创新药KC1036Ⅰ期临床数据优异，进入Ⅰb/Ⅱ期临床。KC1036是新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等，并行开展多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌等），KC1036已进入多剂量扩展阶段。如果后续临床试验顺利，公司有望迎来创新成果的多样化兑现。 　　购买中药创新药资产，“全球新”布局持续推进。2022年4月6日，公司以1.34亿元的价格收购我国在研1.2类中药新药金草片，产品即将进入临床Ⅲ期。金草片针对盆腔炎引起的慢性盆腔痛，Ⅱ期临床显示疗效确切。 　　投资建议：不考虑公司产品引入及并购等因素，我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为27.21倍、22.96倍和18.33倍。公司是血凝酶细分领域龙头，切入宠物药板块将进一步释放公司在该产品的竞争优势，同时公司多项创新业务布局稳步推进，将有机会为公司业绩做出持续贡献，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发低于预期风险、竞争加剧风险

中心思想 美国新冠口服药市场结构性转变：Paxlovid 成为主流，全球需求有望持续扩张 本报告核心观点基于对美国新冠治疗药物分发量的数据分析，揭示了市场需求的三大核心趋势：一是，辉瑞的 Paxlovid 与默沙东的 Molnupiravir 已成为美国新冠治疗处方药市场的绝对主力，其销量在2022年2月后与确诊病例数及检测量出现明显背离，显示出强劲的“主动处方”增长逻辑。二是，Paxlovid 每周分发量稳定在17.5万疗程，取代了其他药物成为最主要的治疗手段，其疗效优势（85%住院风险降低）获得世卫组织强烈推荐，进一步巩固了其全球核心地位。三是，随着世卫组织呼吁扩大 MPP 专利范围，新冠口服药的需求有望向中低收入国家外溢，为上游原料药产业链提供长期需求支撑。 国内行业短期承压，长期聚焦结构性机会 在宏观经济与疫情双重压力下，医药生物板块短期表现疲弱，指数大幅下跌7.34%。但报告明确指出，行业估值已处于长期历史低位，在底层逻辑未变的前提下，市场修复重心将转向具备边际改善和估值修复逻辑的板块。长期投资策略应围绕四大主线：创新药及产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺性的生物制品，尤其关注安全边际高、创新能力强的企业。 主要内容 一、市场行情回顾：板块全面承压，表现居后 1.1 医药行业本期表现排名居后 本期申万医药生物行业指数下跌7.34%，收于8833.06，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第28位，显著跑输大盘（上证综指-3.87%，沪深300 -4.19%）。数据层面，7个二级板块全线下跌，其中生物制品（-8.83%）、中药（-8.30%）、医疗器械（-8.13%）跌幅居前，而化学制剂（-4.71%）跌幅相对最小。结论：市场情绪悲观，板块系统性下跌，超额收益能力减弱。 1.2 本期个股表现：分化加剧，热点与风险并存 涨幅前五的个股中，上海谊众-U（+36.89%）领跑，福瑞股份（+26.54%）、诚意药业（+16.78%）紧随其后，显示出市场对创新药和特定品种的追捧。数据支撑：上海谊众-U 市盈率达259.15，反映高估值下的市场信心。跌幅前五中，ST和佳（-38.19%）跌幅最深，精华制药、大理药业、盘龙药业跌幅均超过25%，数据层面，这些公司市盈率为负或极高，提示了业绩不达预期或市场炒作后的风险释放，板块内部两极分化态势明显。 二、美国新冠处方药分发/销售情况分析：口服药主导，Paxlovid 成主流 2.1 处方药销量与疫情数据背离，口服药需求韧性凸显 报告对比了美国新冠处方药销量与确诊病例、检测人数的历史数据。数据展示：在2021年底至2022年2月，Paxlovid 和 Molnupiravir 销量与美国确诊病例数呈现“共振”关系。但2022年2月后，尽管确诊病例数和检测人数显著下滑，这两款口服药的销量仍逆势上升，尤以Paxlovid为甚。结论：口服药的需求已从单纯的“疫情驱动”转变为“主动治疗+预防重症”的驱动模式，反映出医疗服务体系的主动用药意愿增强，市场潜力释放。 2.2 药物分发结构重塑，Paxlovid 周分发量持续攀升 截至2022年4月23日，美国新冠治疗药物共分发910.07万疗程，其中Molnupiravir分发269.99万疗程居首，Paxlovid分发173.91万疗程紧随其后。核心数据：从3月7日起，Paxlovid 每周分发量稳定在17.5万疗程，成为每周分发量最大的单品。同期，Regen-COV、Bamlanivimab/Etesevimab 等抗体药物已暂停分发。结论：新冠治疗药物的分发结构已发生根本性转变，口服小分子药物成为绝对主力，Paxlovid 凭借其疗效优势，正逐步成为美国乃至全球抗击疫情的核心武器。 2.3 全球市场潜力与原料药机遇：MPP 授权助力放量 世卫组织于4月22日强烈推荐 Paxlovid 用于高风险患者，并建议扩大MPP（药品专利池）授权范围。数据预测：MPP 的扩大将显著拉低中低收入国家的用药成本，推动新冠口服药在全球的分发量进一步打开。结论：这将为全球新冠口服药市场带来增量需求，同时，上游相关原料药和中间体的需求有望获得持续支撑，为产业链相关企业带来结构性投资机会。 三、行业新闻动态与重要公告：宏观政策与微观事件共振 3.1 医疗新基建政策落地，医疗器械需求有望扩容 4月20日，国家卫健委公布“千县工程”县医院名单，1233家县级医院启动向三级医院冲刺。数据解读：方案要求到2025年，全国至少1000家县级医院达到三级服务水平，医疗设备配置是核心要素。结论：这将直接拉动医疗设备（尤其是中高端）的配置需求，为国产医疗器械企业提供广阔的进口替代和新增市场空间。 3.2 全球新冠治疗新进展：重症口服药与肝炎事件并行 报告披露两大事件：一是Veru公司的Sabizabulin在治疗中重度住院患者的三期临床中，死亡率降低55%，成为首个显著降低新冠重症死亡风险的口服药；二是全球多国出现不明原因儿童急性肝炎病例，初步研究与新冠病毒变种有关。结论：这表明新冠治疗领域仍在持续涌现新机制、新靶点的药物，同时病毒的长期健康影响（如肝炎）也为相关诊疗领域带来新的关注点。重要公告部分显示，2022年4月21-23日期间，多家公司发布回购、担保、激励计划等公告，侧面反映了当前市场环境下企业维护信心的举措。 四、核心观点与投资策略：短空长多，布局四大主线 4.1 短期承压，估值底部提供安全垫 报告总结，上海疫情爆发叠加市场悲观情绪，导致行业成交量和估值均显著萎缩。数据证明：当前医药生物行业PE（TTM）为25.20，处于长期历史低位。结论：短期压力下，市场重心将继续聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块，估值切换时点临近，是布局的较好窗口期。 4.2 长期配置逻辑：四条主线明确，精选龙头与低估值蓝筹 报告基于带量采购常态化与创新驱动背景，提出四大长期投资主线，并给出了具体标的： 创新药及产业链：聚焦恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等创新药龙头和CXO企业。 高端医疗器械：推荐迈瑞医疗、乐普医疗等进口替代能力强的龙头。 医疗消费终端：看好一心堂、益丰药房等受益于市场集中度提升的连锁药店。 生物制品：关注智飞生物、长春高新等具备稀缺性和消费属性的企业。 结论：安全边际、创新能力、产品管线丰富度和竞争格局是筛选长期受益标的的核心标准。 总结 本报告以数据驱动的方式，深入剖析了美国新冠治疗药物市场的最新动态与需求演变，并据此分析了其对全球产业链及国内市场的多层次影响。报告的核心发现是：辉瑞的口服抗新冠药物 Paxlovid 凭借其卓越的临床疗效，已取代其他抗体和抗病毒药物，成为美国新冠治疗分发市场的主导力量，其销量与疫情数据脱钩显示出强劲的“主动用药”趋势。同时，全球范围内通过 MPP 授权扩大使用，将进一步释放上游原料药的需求，为相关企业带来长期机遇。 在国内市场方面，报告明确指出，尽管当前医药生物板块在宏观经济和疫情压力下表现疲弱，指数大幅下跌且估值处于历史低位，但这恰好为长期投资者提供了布局机会。随着“千县工程”等医疗新基建政策的推进，医疗器械等细分领域将迎来增量需求。报告因此提出，未来投资应聚焦于具备边际改善和估值修复潜力的四大核心主线：创新药及CXO产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺属性的生物制品，并建议优先选择安全边际高、创新能力强的龙头企业。报告整体呈现了“短期承压、中期分化、长期结构性机会突出”的市场研判。