中心思想 医药板块强势反弹，Q2业绩线成为布局核心 本周沪深300上涨1.65%，医药生物指数上涨3.00%，在31个一级子行业中排名第7位，其中生物制品板块涨幅最大，达7.3%，反映医药行业在疫情防控趋稳、复工复产背景下景气度回升。 数据显示，医药板块估值（2022年PE）为27.6倍，相对全部A股（扣除金融）折价约11%，处于历史低位，具备安全边际。建议重点配置Q2业绩确定性高的细分领域，包括CDMO/CMO、特色原料药、医疗服务及连锁药店，同时关注新冠口服药、新型疫苗等全年催化产业链。 医保谈判规则趋于精细化，流感疫苗需求缺口打开成长空间 2022年医保目录调整方案征求意见稿明确了“简易续约”和“非独家药品竞价”两大新规，调整幅度温和，尤其是独家品种续约价格降幅最高仅25%，且仅在实际支出超预估达110%以上时启动调整，为创新药企业提供了可预期的定价框架，利好恒瑞医药、百济神州、君实生物等龙头及biotech。 流感疫苗方面，2022年夏季南方省份流感病毒阳性率持续上升，接近2019年大流行水平，而我国流感疫苗整体接种率仅约5%，远低于美国48.4%及WHO建议的75%目标，且批签发时间较往年提前1.5–2个月（华兰疫苗、百克生物、金迪克等已获签发），下半年流感疫苗有望率先恢复接种，推荐百克生物、华兰生物，关注华兰疫苗、金迪克。 主要内容 本周观点 医药持续回暖，积极布局Q2业绩强劲个股：本周医药板块领涨，生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）等表现突出。建议布局CDMO/CMO、特色原料药等基本面强劲板块，同时把握医疗服务、连锁药店等消费复苏机会，以及新冠产业链（口服药、新型疫苗、核酸检测）的全年催化。 2022年医保目录调整方案征求意见稿发布：明确2017年1月1日至2022年6月30日获批的新药或新适应症均可参与谈判，预计9–10月谈判、11月公布结果。新规包括： 独家品种简易续约：规则细化，调整幅度温和（A系数≤110%时不调整，B系数仅新增适应症时调整），最高降幅25%。 非独家药品竞价规则：企业报价需低于医保支付意愿，否则不纳入目录；支付标准取最低报价。 流感进入高发期，重点关注流感疫苗机会：2022年南北方流感发病率逼近2019年水平，南方省份阳性率持续上升。国内流感疫苗接种率仅5%（学龄前儿童12.35%），提升空间巨大。批签发提前，下半年接种有望恢复。 行业热点聚焦 6月13日国家医保局发布2022年药品目录调整工作方案征求意见，明确续约与竞价新规。 6月14日、16日国家卫健委分别印发不明原因儿童严重急性肝炎、猴痘诊疗指南。 6月17日国家流感中心周报显示南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以H3N2亚型为主。 一周市场动态 2022年初至今医药板块收益率–18.3%，跑输沪深300（–12.8%）约5.5个百分点。 本周医药生物上涨3.00%，子板块中生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）涨幅居前，仅医药商业下跌。 个股方面，三诺生物（+24.1%）、欧普康视（+23.9%）、金迪克（+23.5%）涨幅领先；润都股份（–15.9%）、荣昌生物（–8.7%）跌幅较大。 板块估值 以2022年预测PE计算，医药板块PE为27.6倍，全部A股（扣除金融）约31倍，医药板块相对溢价率–11%。 以TTM估值计算，医药板块PE为25.7倍，低于历史均值（37倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率28.4%。 重点推荐个股表现 本周中泰医药重点推荐组合平均上涨2.73%，跑输医药行业0.27个百分点。 核心推荐标的包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、普洛药业、金域医学、昭衍新药、君实生物、长春高新、迪安诊断、欧普康视、拱东医疗、海吉亚医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。 风险提示 政策扰动风险（如医保控费、集采超预期）。 药品质量问题风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告围绕医药行业近期核心催化事件展开分析：Q2业绩高增长是近期板块反弹的主要驱动力，医药制造（CDMO/CMO、原料药）及消费复苏（医疗服务、连锁药店）确定性最强；2022年医保目录调整方案通过明确简易续约与竞价规则，为创新药企业提供了更温和、可预期的价格环境，利于龙头企业长期发展；流感夏季暴发凸显国内疫苗覆盖率不足，批签发提前为下半年接种旺季奠定基础，流感疫苗板块具备显著增长空间。市场数据上，医药板块本周录得3%涨幅，估值仍处于历史低位，相对全部A股折价11%，配置性价比突出。综合来看，维持医药生物行业“增持”评级，建议投资者积极关注Q2业绩线、创新药政策红利及流感疫苗复苏机会。

　　事件：6月17日国际油价大幅下跌，Brent和WTI原油期货价格分别收于113.12美元/桶和109.56美元/桶，单日下跌6.69美元/桶和8.03美元/桶，降幅分别为5.6%和6.8%。 　　点评： 　　原油供需格局预期变化，国际油价略有回调。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，国际油价持续高位震荡。受俄乌局势以及美联储加息等因素影响，本周国际油价下滑，Brent原油期货价自6月13日122.27美元/桶下滑至17日的113.12美元/桶，跌幅7.5%。本次油价下跌主要来自于市场对未来原油供需格局预期的改变。美国加息致需求预期承压：据彭博社消息，当地时间6月15日凌晨，美联储决定加息75个基点，将联邦基金利率目标区间抬升至1.5%-1.75%，成为美联储自1994年以来最大规模的单次加息，同时也是年内第三次加息。彭博社认为在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观，从而导致石油需求预期下滑的担忧加剧。供给缺口数据不及预期：受益于亚太地区国家加大对俄罗斯原油的进口量，俄罗斯石油出口贸易流向逐步向亚洲转移，俄原油供给缺口不及前期市场预期，据EIA统计，5月俄罗斯石油总产量10.44百万桶/天，环比4月增加0.12百万桶/天，EIA同时上调对俄罗斯今年原油产量预期，由10.04百万桶/天增加至10.42百万桶/天。 　　短期供需缺口仍在，油价有望反弹向上。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差持续扩大，根据Wind,6月17日当周美国汽油/柴油/煤油裂解价差已高达61.8/71.07/61.76美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC高油价诉求或仍将继续，据OPEC发布的6月月报统计，5月份OPEC原油产量28.51百万桶/天，环比4月下降0.18百万桶/天；同时，虽然OPEC+在本月初宣布将7-8月增产幅度增加至64.8万桶/天，然而，鉴于其过于集中的剩余产能分布，除沙特、阿联酋外多数国家无法完成现有生产配额，本次增产计划或将“有心无力”。（2）俄罗斯方面，欧盟计划在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.7亿桶，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。6月10日，美国SRP仅5.1亿桶，位于1987以来最低位置。 　　长期上游资本开支不足，供给乏力支撑油价高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，据IMF统计，2021年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，较2014年高点下滑超50%。而伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。在全球三大原油供给方中，美国页岩油更加依赖于高资本开支。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年5月已降至4249口，下降近50%。基于页岩油行业特点，美国难以在9-12月内形成有效的新增产能。 　　关注油价未来预期影响因素：（1）关注俄罗斯实际产量及出口量。5月以来俄罗斯原油产量反弹上升，据财联社消息，俄罗斯6月原油日产量比5月增加5％。俄罗斯原油供给跌幅或不及预期。（2）关注OPEC国家增产意愿。美国总统拜登计划于7月15-16日访问沙特，持续施压沙特加快增产。后续OPEC是否会改变产量节奏，将对油价地缘情绪产生较大影响。（3）关注美联储加息节奏及经济周期。美国高通胀难息，美联储加速货币紧缩，美国经济压力增大，衰退预期上行。（4）关注我国疫情控制及生产复苏情况。我国北京、上海等主要城市疫情已基本控制，但局部地区仍有反复，应警惕疫情反复带来的新一轮需求下滑。（5）库存端关注美国抛储计划及兑现。 　　投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价上涨拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 　　风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。

　　投资要点 　　事件：6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见。对于2022年的目录调整工作进行公开征求意见，并明确了“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”两个新规。 　　独家品种简易续约规则发布：到期品种在协议期内实际支出未超过预估值200%的独家品种，可以简易续约，有效期两年。价格调整机制分两个系数进行调整：1）A系数=医保基金实际支出/预算影响预估值（实际支出/预估值），当企业的销售超预期导致医保支出超预期时进行调整。超出预估值越多，降幅越多，同时绝对销售额越大，降幅越多。顶格调整:当170%<比值A≤200%，且品种超过40亿时，最高降幅25%。2)B系数=新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者（新增值/前值），理解为增加适应症时的调整，增加的适应症预估新增支出越大，调整越大，同时绝对销售额越大，调整越多。顶格调整为：当70%<比值B≤100%当B为100%，品种超过40亿时，最高降幅25%。3)当适应症做调整时，调整幅度为A+B，适应症不做调整，调整幅度为A；4)当A超过200%，或B超过100%，则重新谈判 　　点评：简易续约明确了续约规则，同时对于企业定价策略提供较好参考。整体看调整幅度较为温和，对于系数A来说，只有超过预估值才进行价格调整，如果比值A≤110%，无论实际支出，支付标准均不调整。在实际中大品种大幅超预估的情况较少，因此我们认为A系数实质上防止医保支出大幅超预期的兜底条款。对于系数B，只有增加适应症才会调整，否则不调整，调整幅度由适应症大小及绝对销售额决定。总结来看，对于独家品种的简易续约，明确了规则，且调整较温和。 　　非独家药品竞价规则：适用于经专家评审，建议新增纳入医保药品目录的非独家药品。国家组织药品集中带量采购中选药品和政府定价药品除外。竞价规则举例来说：某药品有AB两家企业生产，医保方测算支付意愿为100元。企业报价情况：1）若AB报价均高于100元，没有企业入围，该药品通用名不被纳入《药品目录》。2）AB报价中有一家低于100元，该药品通用名被纳入《药品目录》，支付标准取AB报价中低者。3)所有参与竞价的企业，应当承若向全国医保定点医药机构供应药品的价格不能超过参与竞价的报价 　　风险提示：政策调整风险、医保谈判降价超预期风险

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 6.03%，创业板指数涨幅为 4.00%，沪深 300 指数上涨 3.65%，上证综指上涨上涨 2.80%，化工（申万）板块领先大盘 3.23 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.04%，创业板指数下跌幅度为-23.06%，沪深 300 指数下跌幅度为-14.20%，上证综指下跌幅度为-9.75%，化工（申万）板块领先大盘 1.71 个百分点。 　　事件： MDI 价格转强反弹，万华码头泊位改造环评公示。本周初起，国内聚合 MDI一改跌势，转强反弹。 6 月 9 日早间，受海外装置临停消息面，早盘国内聚合 MDI市场价已调涨至 17300-17500 元/吨，相较于上周周末前的 16200-16400 元/吨，上涨 1100 元/吨，涨幅 6.8%。 6 月 9 日，烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示。 　　点评： 　　成本助推 MDI 价格走高，静待下游需求回升。 MDI 原料纯苯市场高位整理，强势支撑苯胺成本面。除了成本支撑外，随着国内疫情好转，下游需求也在逐渐提升。从MDI 主要下游行业看，我们认为随着华东沿海地区持续复工复产，物流畅通速度加快，需求端有望逐步恢复向好，静待消费力提升。同时新能源汽车下乡活动已经开启，汽车行业逐渐回暖。 　　 万华工业园码头泊位改造，服务聚氨酯一体化项目。烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示，本项目建成后码头 103 号泊位吞吐量由 205.4 万吨增加至 214.9 万吨。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 硝酸(98%)(10.81%)、磷矿石(贵州 30%车板含税)(10.50%)、 PET 瓶级(8.15%)、 Brent 期货(5.72%)、碳酸二甲酯(5.56%)。 　　产品价格跌幅居前品种： 107 胶(新安化工)(-14.92%)、 R134a(-11.90%)、混炼胶(新安 化 工 )(-9.09%) 、 钛 渣 (TiO2-74%, 四 川 )(-9.02%) 、 马 尾 松 节 油 ( 优 级 , 福建)(-4.86%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险

中心思想 新药临床效率提升与实验猴资源紧缺，医药板块成长性凸显 本报告核心观点可归纳为以下四点：一是2021年新药注册临床试验进展显著，启动耗时明显缩短至平均3.8个月，国际多中心临床占比逐年提升，创新研发趋势强劲；二是实验猴价格因供需错配持续高企，已突破13万元/只，掌握稀缺资源的CRO企业具备先发优势；三是医药板块整体回暖，成长属性突出的细分赛道如CRO/CDMO、创新药表现亮眼，建议积极把握Q2业绩确定性强的个股；四是医保基金平稳发展，城乡居民医保仍有广阔空间，但需关注政策扰动与药品质量风险。 主要内容 本周观点：医药回暖，成长属性亮眼 市场表现与投资建议 本周沪深300上涨3.65%，医药生物行业上涨4.11%，处于31个一级子行业第8位。医疗服务涨幅最大（9.82%），中药、化学制药等子板块均上涨。疫情加速恢复下，医药板块风险偏好提升，建议关注Q2业绩强劲的医药制造板块（CDMO/CMO、特色原料药）、复苏趋势下的医药消费（医疗服务、连锁药店），以及新冠常态化防控下的产业链机会。 新药临床试验进展报告要点 2021年药物临床试验登记总量首次突破3000项（+29.1%），新药临床试验数量2033项（+28%），新药临床占比从2019年的52.7%提升至2021年的60.5%。适应症聚焦抗肿瘤领域，PD-1、PD-L1、HER2、EGFR等为热门靶点。新药临床试验获批后平均启动耗时从6.4个月降至3.8个月，6个月内启动招募比例达85.7%，化学药和生物制品效率明显优于中药。 实验猴市场分析：供需错配下的布局机会 实验猴（食蟹猴为主）因供给不足（繁育周期长、监管严格、进口受阻）与需求旺盛（创新药研发、新冠药物/疫苗需求激增）导致价格从2014年的6567元/只飙升至2022年的13.25万元/只。目前国内适用商品猴仅约3万只。具备GLP资质的CRO企业（药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西）已开始自建繁殖基地或长期包销，建议关注掌握稀缺资源的先发企业。 医保基金运行概况 2021年底全国基本医保参保13.63亿人，参保率95%以上。基金总收入2.87万亿元（+15.6%），总支出2.40万亿元（+14.3%），当期结存4684亿元，累计结存3.62万亿元。职工医保结余远高于居民医保，城乡居民医保发展空间广阔。 行业热点聚焦 国家药监局药审中心发布新药注册临床试验年度报告（2021年）；国家医保局发布2021年全国医疗保障事业发展统计公报；2022年ASCO年会公布多项癌症治疗突破。 医药生物科创板申报动态 本周英诺特注册生效。当前申报企业共136家，其中已发行87家，注册生效2家，终止注册4家，提交注册9家，上市委会议通过2家，已问询4家，中止2家，终止26家。 一周市场动态：估值与个股表现 板块收益与估值 2022年初至今医药板块收益率-20.6%，跑输沪深300约6.4%。以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为26.6倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为-12.2%；TTM估值24倍PE，低于历史均值（37倍），溢价率23.4%。 个股表现与推荐 前期超跌的CXO标的表现良好，新冠产业链个股波动较大。本周重点推荐个股平均上涨6.71%，跑赢医药行业2.60%。6月重点推荐包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州等20只个股。 重点公司动态与风险提示 药明康德预计Q2收入增长63-65%，全年增长65-70%；康希诺终止与辉瑞推广协议；信立泰与科兴签署新冠口服药CDMO协议；君实生物JS116胶囊获批临床等。风险方面需关注政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。 总结 本报告系统分析了2021年新药临床试验的积极进展——启动效率优化、创新药占比提升、国际多中心趋势加强，同时揭示了实验猴价格高企背后的供需矛盾及其对CRO企业盈利能力的战略影响。医药板块在疫情复苏背景下呈现结构性行情，成长属性突出的CXO、创新药及医疗服务领域值得重点布局。此外，医保基金稳健运行为行业提供基础保障，但科创板申报动态显示创新药企融资仍面临一定挑战。投资者应把握基本面强劲的个股机会，同时警惕政策与质量风险。

　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.81%，创业板指数涨幅为5.85%，沪深300指数上涨2.21%，上证综指上涨上涨2.08%，化工（申万）板块落后大盘-0.27个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-13.27%，创业板指数下跌幅度为-26.02%，沪深300指数下跌幅度为-17.22%，上证综指下跌幅度为-12.21%，化工（申万）板块落后大盘-1.06个百分点。 　　事件：1）据Wind，本周二氯甲烷价格向下运行，最新价格3850元/吨，环比下降5.87%；2）卫星化学公告，全资子公司平湖石化投资约11亿元人民币，建设年产20万吨精丙烯酸项目；连云港项目二阶段6艘超大型乙烷运输船(VLEC)首艘已交船，即将投运乙烷供应。 　　点评： 　　1）目前市场仍存在较为明显的供大于求行情。供给端，本周各企业开工率维持高位，整体供应量充足，行业库存高企，受假期影响运输受阻，企业累库预期明显；需求端，市场采购多维持刚需为主，由于周内价格下跌，下游企业也出现一波补仓行为，但持续性极为有限。 　　2）投建年产20万吨精丙烯酸项目，VLEC首艘交船将投运乙烷供应。公司精丙烯酸项目计划在2022年年内筹备建设，2024年竣工投产。该项目进一步扩大公司丙烯酸及下游新材料一体化产业链的规模，丰富丙烯酸及酯产业的产品结构，全面提升公司的综合竞争优势和抗风险能力，为发展下游新材料提供原料保障，实现企业绿色低碳、高质量发展；由韩国现代重工建造的“STLYangtze”轮是6艘VLEC中首艘交付船东的船舶，将用于项目所需的乙烷物流运输服务。该船体积达98000立方米，采用双燃料乙烷推进，同一航程可以比传统船用燃料排放更少的温室气体，不仅满足最严格排放要求，也具有最佳的经济性。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：盐酸(10.00%)、MTBE(7.54%)、国产溶解浆(4.60%)、丁苯橡胶(华东1502)(4.51%)、丁二烯(4.42%)。 　　产品价格跌幅居前品种包括：异丁醛(-11.76%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-8.55%)、原盐(-6.86%)、二氯甲烷(-5.87%)、金属硅(441)(-4.99%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 上海业务复苏支撑业绩指引，一体化平台驱动长期增长 药明康德上海地区生产经营活动已于2022年6月基本恢复正常，公司据此维持第二季度及全年收入增长指引不变（Q2同比增长63-65%，全年同比增长65-70%）。核心驱动力在于其“CRDMO与CTDMO”一体化商业模式的持续兑现，五大业务板块（化学、测试、生物学、细胞与基因治疗、国内新药研发）协同发力，叠加充沛的在手订单与商业化项目落地，为未来高速成长奠定了坚实基础。 主要内容 事件概述：上海业务修复，业绩预期不变 公司于2022年6月5日发布经营状况更新，宣布上海地区生产经营活动已基本恢复正常。尽管4月及5月面临疫情管控，但凭借全球布局与全产业链优势，公司高效执行业务连续性计划，并未改变对2022年Q2及全年的收入增长预期。 业务板块分析：五大支柱协同发力 化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO模式持续兑现。前端小分子药物发现（R）引流项目，后端CDMO（工艺研发生产）则通过“追随并赢得分子”策略，2021年商业化项目达42个（同比+50%），叠加新产能释放，有望进入新一轮高增长期。 测试业务（WuXi Testing）：实验室分析及药械检测服务随着产能逐步投产，将维持高增；临床CRO及SMO（现场管理）凭借规模优势与CDS（临床开发服务）的相互引流，带来新增量。 生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，通过实验室产能扩张，预计收入规模延续快速增长势头。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：凭借先发优势享受行业红利，国内增长迅猛；海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目已申报NDA，有望逐步分享新药成功收益。 盈利预测与估值判断 财务模型：基于2022年订单饱满及商业化项目落地预期，公司预计2022-2024年营业收入分别达到368.17亿元、440.73亿元、542.83亿元，同比增速分别为60.75%、19.71%、23.17%；归母净利润分别为84.85亿元、98.91亿元、128.92亿元，同比增速分别为66.46%、16.57%、30.34%。 投资建议：公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略夯实竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 报告主要提及四大风险：新药研发投入不及预期（影响订单来源）、海外业务整合不达预期（文化差异挑战）、行业竞争加剧（行业集中过程中的竞争）、汇率波动风险（境外收入占比高）。 总结 该报告的核心结论是：药明康德上海业务的快速恢复，验证了其全球化运营的韧性，并不影响公司既定的高速增长目标。报告通过拆解五大业务板块的具体进展，强调“CRDMO/CTDMO”一体化模式在项目引流、订单转化和商业化落地上的优势，同时基于高景气行业赛道和强劲的财务预测（2022-2024年营收与利润均呈双位数增长），维持“买入”评级。整体上，投资逻辑围绕“短期扰动消除、中期产能释放、长期壁垒增强”展开。

　　投资要点 　　HPV 疫苗为何能成为全球最畅销的非新冠疫苗单品？ 　　全球宫颈癌负担沉重， HPV 疫苗是有效预防手段。 WHO 数据显示， 2020 年全球约有 60.4 万宫颈癌新发病例和 34.2 万死亡病例（其中国内新发和死亡病例分别为 11.0 万、 5.9 万）。 宫颈癌发病与 HPV 感染密切相关， WHO 于 2020 年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的 194 个国家承诺在 2030 年前为 90%以上的 9-14 岁女孩接种 HPV疫苗。 自 2006 年上市以来， HPV 疫苗在全球多数国家和地区快速推广， 2021 年默沙东的 Gardasil 系列全球销售额达到 56.73 亿美元，成为全球最畅销的非新冠疫苗单品。 　　 HPV 疫苗的渗透率与潜在空间几何？ 　　全球市场供需偏紧，国内存量市场空间可达千亿。 全球 HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划， 适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达 70%-80%。 部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超 90%。 尽管全球超过一半的国家已经引入了 HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有 70%的女性生活在尚未引入的国家。 截止 2021 年底， 我国 HPV 疫苗累计批签发总量约 6200 万支，以中国 9-45 岁女性人口合计 3.4 亿计算，存量累计渗透率仅 5.6%左右。 2020 年起国内多个省市陆续提出 HPV 疫苗免费接种方案， 随着政府免疫规划推进及市场教育不断深入，国内 HPV疫苗渗透率有望快速提升，我们测算国内市场规模可达 1566 亿元，存量市场空间广阔。 　　未来竞争格局将如何演变，国产企业机会何在？ 　　国产 HPV 疫苗企业正在崛起， 中长期关注产品迭代和海外市场开拓。 目前国内商业化的 HPV 疫苗包括：默沙东的 Gardasil / Gardasil 9； 以及 GSK、万泰生物、沃森生物的 2 价 HPV 疫苗，其中万泰生物的馨可宁于 2019 年 12 月获批，上市以来放量快速，至 2021 年已占据国内市场约 20%的份额。 由于国内适龄女性接种意愿高涨、 HPV 疫苗供不应求，产能成为现阶段的主要限制因素。 我们认为，短期内 2 家进口+2 家国产的竞争格局将会维持稳定， HPV 疫苗渗透率有望随产能释放而快速提升。中长期看， 多个国内疫苗企业的 9 价管线已推进至临床Ⅲ期， 表达系统、新型佐剂等也将推动 HPV 疫苗产品迭代， 国产与进口产品差异化竞争，共享国内广阔的存量市场。 　　投资建议： 国内 HPV 疫苗接种率低、存量市场空间广阔，短期内仍将是供给驱动型市场，我们看好进度领先、销售能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、沃森生物等。中长期看，随着 HPV 疫苗渗透率提升以及更多的国产疫苗获批，将会由供给驱动型市场转变为需求驱动型市场，产品升级和海外市场开拓将成为新的看点，建议关注产品力强、研发进度领先的企业，如瑞科生物、康乐卫士等。 　　风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险；研发进度不及预期的风险；市场容量测算出现偏差的风险；疫苗不良反应事件个案风险；政策及监管风险

　　眼科近视防控板块近期表现强势，兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先，大幅跑赢申万医药生物指数，相对收益显著。 　　近视防控板块强势反弹背后的逻辑是什么？ 　　1）疫情复苏：市场焦点从疫情复苏预期切换至验证阶段，青少年近视防控需求刚性，需求递延叠加暑期旺季，基本面环比向上确定性较高。2）超跌反弹：爱尔眼科、爱博医疗、欧普康视等个股自2021年中的高点跌幅均在70%左右，深度调整之后估值均已进入合理配置区间。3）赛道高景气：近视防控是眼科最具潜力的细分赛道，目前行业整体处于快速增长通道，随着明月镜片、何氏眼科等新股相继上市，相关标的开始形成一定的板块效应。 　　本次反弹是否可持续？ 　　我们认为本次眼科近视防控板块的持续反弹具备三大基础：1）Q2-Q3业绩具备相对优势：眼科近视防控板块Q2-Q3业绩拐点向上趋势较为明确，眼科诊疗具备消费+刚需双重属性，部分需求前期受疫情影响延缓，疫情缓和后需求爆发力度大，叠加Q3传统暑期旺季，将会进一步强化复苏逻辑的兑现。2）重磅产品持续放量：角膜塑形镜、低浓度阿托品、二代离焦镜等都具备成为重磅大单品的潜力，当前渗透率低，多家企业预计近期临床有所进展，有望对板块形成正向催化。3）需求高企、行业高景气：当前国家对青少年近视防控的战略高度不断提升，2020年教育部的调研结果显示，疫情封闭+线上学习也会进一步加剧近视高发（2020年中小学生的近视率上升约11.7%），近视防控产业链市场空间广阔，长期逻辑支撑性强。 　　药店、眼科、血制品之后，下一个会是谁？ 　　关注底部反转+估值修复的细分领域。4月下旬以来，虽然医药板块整体表现平淡，但药店、眼科、血制品等细分领域均走出了一定的独立行情，我们认为共同点可总结为：底部反转+估值修复。药店、眼科、血制品板块都经历了一年左右或以上的深度调整，前期压制股价的悲观预期均已充分反应，随着板块相关个股业绩向上拐点出现，板块整体迎来反弹。我们认为，医疗服务和二类苗板块同样具备这样的特质，后续值得重点关注，建议重点关注医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等；二类疫苗龙头企业智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物等。 　　风险提示事件：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.96%，创业板指数跌幅为0.13%，沪深300指数上涨0.45%，上证综指上涨上涨0.73%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为14.81%，创业板指数下跌幅度为30.10%，沪深300指数下跌幅度为19.01%，上证综指下跌幅度为14.00%，化工（申万）板块落后大盘0.81个百分点。 　　事件：1）据卓创资讯，磷矿石（贵州30%车板含税）本周价格905元/吨，环比增长9.70%；2）据氟硅有机材料工业协会，兴发集团投资50亿元项目签约落户襄阳市谷城县。该集团将在谷城县投资50亿元，建设占地400亩、年产30万吨RTV硅橡胶项目，计划分两期建设，第一期项目年产20万吨RTV硅橡胶，最快在明年建成投产。 　　点评： 　　1）供应维持偏紧，磷矿石价格延续涨势。市场矿源供给压力增大：主流企业贵州开磷集团、云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，市场流通货源较少，且平均品位有下降，市场供应受限。磷矿石下游需求仍旧旺盛：磷酸一铵价格涨势放缓但仍维持高位运行；成本端继续支撑磷酸二铵和黄磷行情向好。另外，国内与国际市场的价差对国内货源也有提振作用。整体来看，磷矿石市场价格受供应紧张、下游行情维持高位、企业看涨心态等因素影响市场仍保持上扬趋势。短期内供不应求格局难以缓解，市场有望保持坚挺运行。 　　2）RTV项目落户谷城，因地制宜发展硅业。兴发全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年底建成。而谷城县是我国著名的硅矿之城，硅矿储量和品位均居湖北省第一名。此次RTV项目落户襄阳谷城，可以极大发挥谷城当地的硅矿资源，进一步巩固公司的成本优势，并向有机硅深加工领域延申产业布局，提升公司综合竞争力。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(13.89%)、磷矿石(贵州30%车板含税)(9.70%)、丁二烯(9.09%)、美国HenryHub期货(8.98%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(7.14%) 　　产品价格跌幅居前品种：盐酸(-16.67%)、三聚氰胺(-11.48%)、混炼胶(新安化工)(-8.33%)、107胶(新安化工)(-7.12%)、金属硅(441)(-6.48%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。