中心思想 业绩稳健增长，短期扰动不改长期向好 康龙化成在2022年实现了营业收入的强劲增长，首次突破百亿大关，彰显了其作为CRO+CDMO龙头企业的市场地位和业务拓展能力。尽管第四季度业绩和全年归母净利润受到国内防疫政策变化、新业务早期投入、股权激励成本增加以及投资收益波动等多重因素的短期扰动，导致利润增速放缓甚至下降，但公司核心业务板块的增长势头依然强劲。 一体化多疗法平台驱动未来发展 公司通过持续完善一体化、多疗法服务平台，包括实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务以及大分子和细胞基因治疗等，构建了显著的竞争优势。随着疫情影响的逐步消退、新业务运营效率的提升以及商业化产能的释放，公司预计2023年业绩将逐步恢复并实现快速增长。基于其一体化平台的长期发展潜力，报告维持了“买入”的投资评级。 主要内容 2022年业绩回顾与分析 收入突破百亿，利润受多重因素扰动 康龙化成于2023年1月30日发布了2022年业绩预告，预计全年实现营业收入101.2亿元至103.5亿元，同比增长36.0%至39.0%。其中值约为102.4亿元，同比增长37.5%，标志着公司收入首次突破百亿大关，创历史新高。然而，归属于母公司股东的净利润预计为13.12亿元至14.45亿元，同比下降21.0%至13.0%，中值约为13.8亿元，同比下降17.0%。扣除非经常性损益后的净利润预计为13.68亿元至14.75亿元，同比增长2.0%至10.0%，中值约为14.2亿元，同比增长6.0%。经调整后的Non-GAAP归母净利润预计为17.69亿元至18.86亿元，同比增长21.0%至29.0%，中值约为18.3亿元，同比增长25.0%。 Q4业绩受防疫政策影响 从季度数据来看，2022年第四季度营收中值约为28.3亿元，同比增长32.2%。然而，归母净利润中值约为4.18亿元，同比下降32.8%；扣非净利润中值约为3.64亿元，同比下降11.3%。经调整后的Non-GAAP归母净利润为5.0亿元，同比增长20.6%。第四季度利润端增速的放缓，主要受到国内防疫政策变化的影响，导致部分订单交付有所推延。 利润波动原因深度剖析 报告分析了2022年公司利润端略有放缓的主要原因： 各板块业务持续强劲：新业务快速增长，一体化临床研发平台整合加速，实验室服务及小分子CDMO业务的运营效率和产能利用率持续提升，共同推动了全年收入创新高。 国内防疫政策变化扰动Q4：2022年12月，国内防疫政策调整后，新冠感染人数短期内迅速上升，对公司订单交付造成一定推延。预计随着感染人数达峰，公司业务有望逐步恢复正常。 新业务处早期投入阶段：公司新业务板块和部分海外运营仍处于早期投入阶段，相关板块短期内利润增速呈现阶段性放缓。随着运营效率的持续提升，这些业务的盈利能力有望逐步恢复。 股权激励成本增加：公司持续实施股权激励计划，2022年股权激励成本较同期大幅增加，在一定程度上稀释了归母净利润和扣非净利润的增速。 投资收益波动影响：受2022年国内外创新药投融资市场波动的影响，公司的投资收益较上年度有所下降。 业务板块发展与竞争优势 实验室服务与小分子CDMO 实验室服务：随着化学及生物科学规模优势的持续释放，以及生物科学在业务占比中的持续提升，实验室服务的盈利能力有望进一步加大。 小分子CDMO：公司在CMC（化学、制造与控制）技术方面实力雄厚，项目储备丰富。随着外延及内生商业化产能的逐步落地，临床后期项目占比不断提升，预计小分子CDMO业务将实现加速增长。 临床研究服务平台整合 公司一体化临床研究服务平台的整合工作逐步完备，旗下德泰迈、南京思睿、联斯达等子公司优势互补，协同效应显著，未来有望持续保持快速增长。 大分子及细胞基因治疗布局 公司积极布局大分子和细胞基因治疗领域，通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL等举措，打造了从研发到生产一体化的C&GT（细胞与基因治疗）服务平台。同时，公司将实验室服务延伸至大分子发现研究服务，并在宁波自建大分子生产基地，旨在构建端到端的大分子研发生产平台。随着多疗法平台的持续完善，这些新业务有望为公司不断贡献新的业绩增量。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑到全球创新药投融资环境的扰动以及国内防疫政策变化对公司业绩造成的影响，报告对康龙化成2022年至2024年的盈利预测进行了调整： 营业收入：预计分别为102.35亿元、130.03亿元和173.27亿元（调整前分别为98.16亿元、129.63亿元和172.87亿元），同比增长率分别为37.50%、27.04%和33.26%。 归母净利润：预计分别为13.79亿元、23.25亿元和31.40亿元（调整前分别为20.25亿元、26.59亿元和35.63亿元），同比增长率分别为-17.00%、68.68%和35.04%。 投资评级与长期展望 康龙化成作为国内CRO+CDMO行业的龙头企业之一，其一体化服务平台优势显著。报告认为，随着公司端到端、多疗法服务平台的持续完善和发展，有望带动业绩持续快速增长。基于此，报告维持对康龙化成的“买入”投资评级。 风险提示 创新药研发投入不确定性 创新药企业的研发投入是公司订单的重要来源。如果受经济形势、医药政策等外部因素影响，药企研发投入不及预期，公司的收入将受到不利影响。 CMC业务毛利率提升风险 公司未来增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长。存在项目数增长不及产能扩张增速的风险，可能导致产能利用率不升反降，进而影响收入增长和毛利率提升。 市场竞争与汇率波动 国内CRO/CDMO行业正处于从分散走向集中的过程中，市场竞争可能加剧，公司面临一定的竞争环境恶化风险。此外，公司大部分收入来源于境外，因此存在汇率波动带来的风险。 总结 康龙化成在2022年实现了营业收入的显著增长，成功突破百亿大关，展现了其强大的市场竞争力和业务扩张能力。尽管第四季度及全年归母净利润受到国内防疫政策调整、新业务早期投入、股权激励成本增加以及投资收益波动等短期因素的扰动，导致利润增速有所放缓，但公司核心业务板块的增长势头依然强劲。展望未来，康龙化成凭借其一体化、多疗法服务平台的显著优势，有望在疫情影响消退和新业务效率提升后，实现业绩的逐步恢复和持续快速增长。报告维持“买入”评级，肯定了公司作为CRO+CDMO龙头企业的长期发展潜力，并提示了创新药研发投入、CMC业务毛利率、市场竞争及汇率波动等潜在风险。

　　医疗服务需求刚性、市场稳健增长，疫情导致诊疗需求滞后。2009-2019年全国医疗卫生机构门诊、入院人次复合增速分别为5%、7%，居民医疗支出意愿提升及消费升级、人口老龄化、医保年筹资的稳步提高一直是医疗服务行业增长的主要驱动因素。2020年国内新冠疫情爆发导致当年门诊、入院人次分别下降11%、13%；2021年诊疗量环比有所恢复，但尚未达到2019年同期水平，2021全年门诊、入院人次分别为2019年的97%、93%。 　　纵向视角：住院诊疗恢复更快，2020下半年民营医院凸显经营韧性。回顾2020年，从疫情冲击后1-2个月内的恢复趋势来看，住院医疗整体恢复更为陡峭，预计是住院医疗需求更为刚性所致。2021年作为疫情三年内院内诊疗受影响相对最小的年份，门诊和住院月度平均人次分别达到2019年同期的112%、99%，门诊需求的恢复弹性相对更大。在经历了2020年上半年的阶段性停诊后，下半年起民营医院门诊量逐月环比加速，恢复速度显著快于公立医院。板块内相关公司同样迎来客流的强劲反弹，带动下半年业绩强势复苏。 　　横向视角：刚需率先恢复、消费弹性更大，疫后诊疗需求的递延爆发有望持续2-3个季度。参考中国香港、英国、以及美国的院内诊疗复苏进程，刚需医疗整体恢复速度更快。消费类科室中，眼科、耳鼻喉、皮肤科恢复程度最佳，2022年月度平均诊疗人次分别达到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化内科也有较强的需求反弹。复盘美国四家医院连锁集团2019-2022年的季度业务量（门诊量、住院量）及业绩来看，四家公司都是2021年Q2-Q3两个季度客流、营收反弹力度最大，2021年Q4至2022年Q3期间就诊量持续稳定回升，疫后诊疗需求的爆发并不会短期结束。 　　投资建议：随着国内主要城市新冠流行相继过峰，院内常规诊疗正在复苏进程中，结合个股的经营现状、以及2022年业绩基数效应，我们建议重点关注以下几类个股：1）住院收入为主的民营综合性医院如海吉亚医疗、国际医学；2）复苏弹性较大且具备板块效应的眼科医疗服务如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科；3）政策或经营层面底部反转类公司如通策医疗、锦欣生殖、美年健康。 　　风险提示：政策扰动风险、疫情反复风险

中心思想 经济复苏与政策驱动下的市场展望 本报告核心观点聚焦于中国经济在2023年初的复苏态势，以及宏观政策和产业升级对市场带来的结构性机遇。宏观层面，财政政策将持续加力提效，赤字率有望抬升，专项债规模保持高位，以支持稳增长目标。海外市场配置建议则侧重于受益于地产政策、基建投资以及疫后消费复苏的板块。产业层面，"一带一路"倡议十周年为国际工程龙头带来发展契机，而国内市场则在创新药、高端制造、新能源汽车产业链以及消费升级等领域展现出强劲增长动能。 资本市场结构性机会显现 资本市场表现出明显的结构性特征。2022年第四季度公募基金在医药生物、钢铁等行业的持仓调整，反映了对创新药、高端特钢及景气加工赛道的青睐。进入2023年1月，市场主线呈现“创回归”（创新药）、“泛复苏”（消费、服务）和“涨水位”（低位补涨）的特点，预示着市场情绪的积极转变。2月则预期将进入“卷业绩”阶段，企业盈利能力和业绩兑现将成为驱动股价的核心因素。整体来看，市场正从政策预期转向业绩驱动，具备核心竞争力和成长潜力的优质企业将获得更多关注。 主要内容 宏观经济与海外市场策略 2023年财政政策展望与海外配置建议 宏观财政政策： 2022年12月财政数据延续11月特征，全年财政收入受留抵退税、经济下行及土地市场低迷影响而减少，但支出端在结转结余资金、盘活存量资金及准财政支持下保持韧性。展望2023年，稳增长仍是财政首要目标，财政政策将“加力提效”、“中央加杠杆”，预计赤字率将抬升，专项债规模保持高位，准财政继续发力。 海外市场配置： 2023年2月海外市场配置建议关注三条主线： 地产与基建相关： 受益于地产积极政策和基建稳增长措施的地产龙头（如绿城中国）及估值具有强安全边际的矿业龙头（如中国有色矿业）。 疫后消费复苏： 疫后需求有望逐步恢复的消费及互联网企业（如华润啤酒、同道猎聘、腾讯控股、微盟集团、快手）。 电动化智能化趋势： 受益于电动化智能化趋势、相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业（如理想汽车、京东方精电、比亚迪电子）。 “一带一路”十周年与建筑装饰行业机遇 2023年是“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”高峰论坛的举办具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地。新时代下，“一带一路”战略意义提升，国际工程市场艰难复苏，曙光将近。报告建议重点关注国际工程龙头及建筑央企，预计其业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大。 行业与公司深度分析 医药生物行业：22Q4持仓变化与2023年市场主线 2022Q4基金持仓分析： 2022年第四季度公募基金重仓医药持股发生变化。当周（1.16-1.20）申万医药指数上涨2.50%，位列全行业第12，跑输沪深300和创业板指数。细分方向上，CXO、高校科研、个别低位创新药、泛复苏个股以及横盘或低位叠加催化的个股表现较好。 2023年市场主线： 2023年初至今，医药生物板块呈现“创回归”（创新药价值回归）、“泛复苏”（疫后消费医疗、医疗服务等泛复苏领域）和“涨水位”（前期超跌、估值处于低位的个股补涨）三条主线。2月市场预计将进入“卷业绩”阶段，业绩兑现能力将成为核心驱动力。 重点公司分析： 君实生物-U（688180.SH）： 2022年预计营收14.46亿元，同比减少64.07%；归母净利润预计亏损23.96亿元，同比增亏232.36%。尽管收入利润符合预期，但公司商业化步入正轨，研发投入持续加码，创新成果丰硕，管线持续推进，国际化稳步前行。维持“买入”评级，预计2023-2024年收入分别为24.67亿元、41.53亿元。 科伦药业（002422.SZ）： 2022年全年业绩预告显示归母净利润增速超50%，主业迎来增速拐点。与默沙东联合开发的创新TROP2-ADC获得国家药监局突破性疗法认定，创新授权再添业绩新动力。上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为16.5亿元、22.7亿元、25.1亿元，维持“买入”评级。 智飞生物（300122.SZ）： 与默沙东续签疫苗产品独家代理协议至2026年12月31日。预计2022-2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元、116.20亿元，同比增长60%、29%、22%。维持“买入”评级。 制造业与消费品行业：创新驱动与复苏机遇 机械设备&电子： 芯碁微装（688630.SH）： 国产直写光刻设备龙头，深耕PCB及泛半导体领域。光伏电镀铜领域中的曝光显影设备有望大规模放量，打开成长天花板。预计2022-2024年归母净利润分别为1.37亿元、2.26亿元、3.14亿元，同比增长28.8%、65.1%、39.1%。首次覆盖给予“买入”评级。 瑞纳智能（301129.SZ）： 2022年业绩受疫情影响，但管网改造需求强劲，订单有望保持旺盛。供热节能产品实力持续强化，成长动能充足。预计2023年业绩有望明显提速。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元、4.0亿元，维持“买入”评级。 化妆品医美&纺织服饰： 中国黄金（600916.SH）： 背靠国资，兼具市场化机制与全产业链资源支持。在珠宝零售行业变革中，有望以成熟渠道体系与品牌沉淀开拓培育钻石零售新机遇。预计2022-2024年营业收入分别为529.98亿元、577.28亿元、658.88亿元，归母净利润分别为9.11亿元、10.50亿元、12.81亿元。首次覆盖给予“增持”评级。 钢铁： 2022Q4基金持仓： 基金增配高端特钢及景气加工赛道标的。推荐受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值与成长特性的甬金股份。建议关注受益于煤电景气周期的武进不锈，受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢、华菱钢铁，以及盈利能力突出、高分红的方大特钢和行业龙头宝钢股份。 食品饮料： 燕京啤酒（000729.SZ）： 2022年预计归母净利润3.45-3.70亿元，同比+51.3%-62.3%。公司“二次创业，复兴燕京”改革成果瞩目，持续看好公司发展。预计2022-2024年归母净利润分别为3.6亿元、5.4亿元、7.6亿元，维持“买入”评级。 千禾味业（603027.SH）： “零添加”风口已至，供需两端推动品类加速扩容。公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间。预计2022-2024年营收分别为23.5亿元、31.0亿元、37.2亿元；归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.2亿元。维持“买入”评级。 绝味食品（603517.SH）： 2022年业绩承压，预计归母净利润2.4亿元，同比-75.6%。但随着疫情影响减弱，复苏有望重启。预计2023-2024年归母净利润分别为10.5亿元、12.8亿元，同比+338.6%、+22.2%。维持“买入”评级。 轻工制造： 新巨丰（301296.SZ）： 拟收购纷美包装28.22%股权，国产替代有望加速。此次外延入股将增厚公司整体盈利规模。预计2022-2024年净利润分别为1.71亿元、2.53亿元、3.25亿元。调高评级至“买入”。 银行： 苏州银行（002966.SZ）： 2022年业绩快报显示，全年实现营业收入117.63亿元（同比+8.62%），归母净利润39.18亿元（同比+26.10%），年末不良率0.88%。展望2023年，规模快速增长、适度信用下沉支撑息差、业务牌照加速获取利好中收，业绩改善有望持续。预计2023-2024年归母净利润分别为49.44亿元、62.99亿元，维持“买入”评级。 汽车： 爱柯迪（600933.SH）： 2022年预计实现归母净利润6.2-6.6亿元，同比+100%~113%。新能源订单持续放量，四季度业绩超预期。展望2023年，产能释放叠加订单饱满，公司增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润分别为6.4亿元、8.1亿元、10.7亿元，维持“买入”评级。 总结 本报告全面分析了2023年初中国资本市场的宏观环境、行业动态及重点公司表现。宏观层面，2023年财政政策将以稳增长为核心，通过提高赤字率、保持专项债规模和准财政发力来支持经济复苏。海外市场配置建议关注地产、基建、疫后消费及电动化智能化产业链。 在行业层面，"一带一路"倡议十周年为建筑装饰行业带来新的发展机遇。医药生物行业在2022年第四季度基金持仓中呈现出对创新药和泛复苏领域的偏好，2023年1月市场主线为“创回归”、“泛复苏”和“涨水位”，2月则将转向“卷业绩”，强调企业盈利能力。制造业方面，芯碁微装在直写光刻和光伏电镀铜领域展现出高成长潜力，瑞纳智能在供热节能领域有望加速发展。消费品行业中，中国黄金在珠宝零售和培育钻石领域寻求新机遇，燕京啤酒和千禾味业受益于改革成果和消费升级趋势，绝味食品则有望在疫后实现业绩重启。此外，苏州银行表现出强劲的利润增长势头，爱柯迪则受益于新能源汽车订单的放量。 总体而言，市场正从政策预期驱动向业绩驱动过渡，具备核心竞争力、创新能力和明确成长路径的优质企业，尤其是在高端制造、新能源、创新药以及疫后复苏消费等领域的公司，将是未来市场关注的重点。投资者应密切关注企业业绩兑现情况，把握结构性投资机会。

中心思想 2022年业绩承压与2023年复苏展望 我武生物在2022年，特别是第四季度，受疫情反复及全面放开后感染人数激增等多重因素影响，新患入组和纯销均受到显著冲击，导致归母净利润和扣非归母净利润增长率大幅放缓甚至出现负增长。然而，随着疫情管控的放开，市场普遍预期公司销售业务将在2023年逐步恢复至疫情前水平，从而确立稳健增长的趋势。 核心业务稳固与新业务拓展 公司在舌下脱敏治疗领域保持其龙头地位，通过独家品种粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂巩固“南螨北蒿”的市场格局，并积极推进新适应症和儿童群体拓展。同时，公司在干细胞和天然药物等创新领域也取得了积极进展，如人毛囊间充质干细胞治疗药物的上市推进以及合营企业吸入用苦丁皂苷A溶液的临床试验，为未来增长提供了多元动力。 主要内容 2022年业绩回顾与第四季度承压分析 根据公司2023年1月30日发布的2022年业绩预告，我武生物预计全年实现归母净利润3.42-3.60亿元，同比增长1.19%~6.51%；扣非归母净利润3.08-3.26亿元，同比增长-2.48%~3.22%。分季度来看，2022年第四季度业绩承压尤为明显，预计实现归母净利润0.15-0.33亿元，同比大幅下降77%~48%；扣非归母净利润0.15-0.33亿元，同比下降74%~43%。业绩下滑的主要原因在于10-11月疫情反复及封控对新患入组和纯销的影响，以及12月全面放开后感染人数激增对公司生产、销售和门诊业务的冲击。 舌下脱敏核心业务与创新管线进展 舌下脱敏龙头地位巩固 我武生物在舌下脱敏领域拥有稳固的龙头地位。公司的粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂均为独家品种，有望形成“南螨北蒿”的市场格局。目前，粉尘螨滴剂的新适应症拓展、黄花蒿粉滴剂在儿童群体的应用推广等项目正在稳步推进。此外，系列点刺产品也处于III期临床或申请上市阶段，这些举措将进一步夯实公司在舌下脱敏市场的领导地位。 干细胞与天然药物积极拓展 在创新业务方面，公司积极推进人毛囊间充质干细胞治疗药物的上市，并同步孵化自身的培养设备材料等配套产业。同时，公司合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”已进入I期临床试验阶段，显示出公司在干细胞和天然药物领域的积极布局和多元化发展策略。 盈利预测调整与投资建议 基于2022年业绩预告，中泰证券研究所对公司2022-2024年的盈利预测进行了调整。预计2022-2024年营业收入分别为8.60亿元、10.33亿元、12.41亿元，同比增长6.43%、20.12%、20.17%。归母净利润预计分别为3.49亿元、4.17亿元、4.98亿元，同比增长3.31%、19.36%、19.45%。鉴于国内过敏性疾病患病人群庞大、脱敏治疗市场空间广阔，以及公司作为国内市占率超过80%的龙头企业地位，特别是大品种黄花蒿粉滴剂在2021年获批上市后有望逐步放量，研究报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险、黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险、药品招标降价的风险以及粉尘螨滴剂竞争加剧的风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 我武生物在2022年第四季度因疫情影响面临显著业绩压力，导致全年利润增长放缓。然而，公司在舌下脱敏核心业务领域持续巩固其市场龙头地位，并通过新适应症拓展和创新产品线（如干细胞和天然药物）的积极布局，为未来的增长奠定了基础。随着2023年疫情影响的减弱，公司销售有望逐步恢复，预计将迎来业绩复苏。基于对市场空间和公司竞争优势的分析，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了推广、招标和竞争等方面的潜在风险。

中心思想 创新驱动的业绩增长 心脉医疗在2022年面临疫情反复的挑战下，依然凭借其丰富且全面的创新产品组合实现了亮眼的业绩增长。公司的主动脉支架、术中支架以及外周介入等核心业务板块均保持了稳健或快速的增长态势，特别是药物球囊等新产品快速放量，成为业绩增长的重要驱动力。 全球化战略加速市场拓展 公司积极推进国际化战略，通过股权投资和自主研发产品在海外市场的获批，显著加快了其全球市场版图的布局。在欧洲和东欧等新兴市场的成功拓展，预示着公司未来海外业务收入的持续增长潜力，进一步巩固其在全球血管介入器械领域的竞争力。 主要内容 2022年业绩表现与核心增长点 根据公司发布的2022年年度业绩预告，心脉医疗预计实现营业收入8.56-9.24亿元，同比增长25-35%；预计实现归母净利润3.47-3.79亿元，同比增长10-20%。若剔除联营公司损益和股权激励费用，归母净利润增速有望达到16-25%。尽管2022年疫情对医院血管介入手术造成阻碍，公司仍通过创新产品组合实现了业绩的持续快速增长。具体来看，主动脉支架业务增速预计达25-35%，其中胸主支架贡献主要增长；术中支架板块在疫情扰动下保持15-25%的稳健增速；外周介入及其他板块增速或高达50%，主要得益于药物球囊等系列新产品的快速放量。 创新产品管线与临床进展 公司持续坚持研发创新，多款核心创新产品临床进展顺利，为未来业绩增长提供充足动能。2022年，Cratos分支型主动脉覆膜支架、多分支胸主动脉覆膜支架、新一代Aegis腹主动脉覆膜支架、腔静脉滤器以及TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段。在2022年第四季度至2023年第一季度期间，公司的TIPS覆膜支架、Cratos分支型主动脉覆膜支架和AegisⅡ腹主动脉覆膜支架相继完成了首例上市前临床植入。这些产品预计将从2023年起陆续获得注册批准，有望显著提升公司在血管介入器械领域的市场竞争力和产品覆盖广度。 国际市场布局与战略深化 心脉医疗的国际化战略步伐进一步加快，持续开拓海外新兴市场。2022年，公司对Optimum Medical Device Inc.进行了股权投资，成功利用其在欧洲成熟的代理商网络和专业销售人员，有效助力公司产品在欧洲市场的覆盖，并取得了可观的海外业务收入增长。此外，2022年第四季度，公司自主研发的6款产品在白俄罗斯获批上市，这为公司拓展东欧市场奠定了良好基础，进一步加速了其全球市场版图的布局。 盈利预测与投资评级 基于2022年业绩预告，分析师调整了对心脉医疗的盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为8.96亿元、11.94亿元和15.63亿元，同比增长31%、33%和31%。同期归母净利润预计分别为3.62亿元、4.92亿元和6.45亿元，同比增长15%、36%和31%。对应每股收益（EPS）分别为5.04元、6.83元和8.96元。鉴于公司作为国内血管介入领域的龙头企业，竞争优势显著，且未来有望凭借一系列主动脉及外周介入创新产品维持高增长态势，分析师维持“买入”评级。 主要风险因素分析 报告提示了心脉医疗面临的潜在风险。首先是新产品研发风险，医用器械行业研发周期长、技术要求高，可能面临研发失败的风险。其次是政策变化风险，医用耗材行业受国家严格管控，医改背景下的两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对公司业绩产生负面影响。再者是市场竞争加剧风险，随着国内主动脉介入市场规模扩大，可能吸引更多竞争者加入，对公司市场份额和盈利能力造成压力。最后，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 心脉医疗在2022年克服疫情影响，凭借其强大的创新产品组合和积极的全球化战略，实现了稳健的业绩增长。公司多款创新产品已进入临床后期并有望在2023年陆续上市，将持续巩固其在国内血管介入市场的领先地位。同时，通过海外投资和产品注册，公司正加速拓展国际市场版图，为未来增长注入新动力。尽管面临新产品研发、政策变化和市场竞争加剧等风险，但其作为国内血管介入龙头企业的核心竞争力和持续高增长潜力，使其投资评级维持“买入”。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为3.24%，创业板指数涨幅为3.72%，沪深300指数上涨2.63%，上证综指上涨2.18%，化工（申万）板块领先大盘1.06个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为6.38%，创业板指数上涨幅度为10.19%，沪深300指数上涨幅度为8.00%，上证综指上涨幅度为5.68%，化工（申万）板块领先大盘0.70个百分点。 　　事件：近日，工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、农业农村部、市场监管总局联合印发《关于印发加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》。 　　点评： 　　六部门联合发文工作方案，非粮生物基材料发展将加速。2023年1月9日，工业和信息化部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》（简称《行动方案》）。生物基材料是指利用可再生生物质或（和）经由生物制造得到的原料，通过生物、化学、物理等手段制造的材料。《行动方案》明确了发展目标：到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。形成5家左右具有核心竞争力、特色鲜明、发展优势突出的骨干企业，建成3-5个生物基材料产业集群。 　　《行动方案》列明的技术放大和应用示范工程包括： 　　1.非粮生物质糖化，建成单套规模达到万吨/年的生产线； 　　2.非粮生物质制备基础化学品及聚合物，推动年产十万吨级乳酸、万吨级戊二胺、万吨级聚羟基脂肪酸酯生产线开展非粮生物质原料替代示范，加快糠醛下游戊二醇、1,4-丁二醇等产品产业化进程； 　　3.非粮生物质绿色化高效利用示范，建立规模化糖化剩余物堆肥反应器及装置； 　　4.生物基材料加工技术开发，加快热稳定剂、水解稳定剂、增韧增塑剂等助剂开发及应用，生物基单体连续聚合、纺丝工艺开发及示范。 　　基于对现有石化材料的补充，《行动方案》鼓励发展两大重点方向。 　　1.含碳化学品。包括乳酸、丁二酸、己二酸、癸二酸、苹果酸、呋喃二甲酸、氨基丁酸、5-氨基戊酸、羟基脂肪酸、3-羟基丙酸、乙二醇、1,3-丙二醇、1,4-丁二醇、戊二胺、丁内酰胺、戊内酰胺、己二胺、癸二胺、糠醛、四氢呋喃、2-甲基四氢呋喃、丙交酯、碳酸二甲酯、生物基烯烃等。 　　2.含碳聚合物。包括聚乳酸、聚酰胺、聚羟基脂肪酸酯、聚氨酯、聚丁二酸丁二醇酯、聚对苯二甲酸-己二酸（丁二酸）-丁二酯、聚碳酸酯、聚四氢呋喃、聚呋喃二甲酸乙二醇酯、生物基弹性体等。 　　此外，《行动方案》指出，在政策引导方面，将统筹秸秆高效综合利用和分布式非粮生物质糖化生产点建设，将骨干企业功能微生物菌种纳入国家或地方种子库。推动建立生物基材料制造业创新中心、中试平台。通过政府采购促进生物基材料推广应用。鼓励高校加强生物化工、材料等相关领域交叉学科专业人才培养，多渠道多方式聚集专业人才，加快壮大生物基材料骨干人才队伍。在财政金融支持方面，将生物基材料纳入基础研发、产业化等现有政策渠道支持方向。将符合条件的生物基材料列入新材料首批次保险补偿目录。发挥国家产融合作平台作用，引导投资基金、金融机构等社会资本支持生物基材料研发、产业化及应用示范。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(16.41%)、异丁醛(14.86%)、丙烷(CFR华东)(8.55%)、丁二烯(8.43%)、正丁烷(8.37%)。产品价格跌幅居前品种：美国HenryHub期货(-14.61%)、煤焦油(-13.20%)、二氯甲烷(-3.01%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(-2.74%)、促进剂CZ(-2.56%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 “超声+内镜”战略驱动业绩高成长 开立医疗（300633.SZ）在2022年实现了符合预期的亮眼业绩，主要得益于其“超声+内镜”多元化产品矩阵的显著收益。公司通过持续向中高端领域突破，提升高端产品占比，并借助规模效应优化盈利能力。 医疗新基建与多基地建设奠定未来增长基础 在医疗新基建政策的催化下，以及多基地建设的稳步推进，公司未来业绩有望保持高增长趋势，持续巩固其在医疗器械行业的领先地位，并实现进口替代。 主要内容 2022年业绩符合预期，核心业务表现强劲 根据公司2023年1月19日发布的业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.5-3.9亿元，同比增长41.56%-57.74%；预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，同比增长90.90%-114.77%。这一业绩表现符合市场预期，显示出公司在复杂疫情环境下的强大韧性。 “超声+内镜”多元化产品矩阵收益显著 公司业绩增长主要得益于内镜业务的高速增长和超声业务的稳定贡献。预计2022年全年内镜板块收入有望实现超过50%的高速增长，超声业务有望保持10-20%的稳健增速。公司在内镜领域推出了光学放大、可变硬度镜体、4K荧光等高端新品，并在超声领域不断打造60、70等新技术平台，形成了“诊断+治疗”、“内科+外科”、“设备+耗材”的生态布局，持续向多产品线、高端化的医疗器械产业集团发展。 高端产品占比提升，盈利能力持续增强 近年来，公司在超声、内镜行业持续向中高端领域突破。2022年第四季度，血管内超声、4K荧光硬镜等高端新品陆续获批，高端机型装机持续加速，高端产品占公司收入比重不断加大。这有望驱动公司整体毛利率上行（2021年毛利率为67.4%，预计2022-2024年维持在65.8%-66.3%）。伴随收入规模扩大，费用投入持续优化，费用率整体稳中有降，预计净利率有望持续提升（2021年净利率为17.1%，预计2022-2024年提升至20.2%-21.0%），归母净利润增长率预计在2022-2024年分别为45.3%、29.2%、27.6%。 多基地建设与医疗新基建催化高增长 2022年第四季度，开立医疗大厦正式启用，同时深圳留仙洞、东莞松山湖和武汉的三大基地也在有序建设中，预计2024-2026年陆续投入使用，有望实现多基地协同效应的最大化，为远期业绩增长夯实基础。此外，伴随贴息贷款等医疗新基建政策的陆续落地，公司收入有望持续保持高增趋势。 盈利预测与估值分析 中泰证券预计公司2022-2024年收入分别为17.81亿元、22.38亿元、28.24亿元，同比增长23%、26%、26%。归母净利润分别为3.59亿元、4.64亿元、5.92亿元，同比增长45%、29%、28%。对应EPS分别为0.84元、1.09元、1.38元。当前股价（53.40元，截至2023年1月19日）对应2023年38倍PE。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，以及支气管镜、腹腔镜、超声内镜等新产品成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示 公司面临多重风险，包括海外销售风险（全球销售网络覆盖130多个国家和地区，受局势不稳定、关税和汇率影响）、产品质量控制风险（产量增加和产品线丰富可能导致质量管理挑战）、政策变化风险（医疗器械行业受医疗卫生政策影响大，政策红利取消或医改政策变化可能带来不利影响），以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 开立医疗2022年业绩表现符合预期，其“超声+内镜”双轮驱动战略成效显著，内镜业务高速增长，超声业务稳健贡献。公司通过高端产品占比提升和规模效应，持续优化盈利能力。展望未来，多基地建设的推进和医疗新基建政策的催化，将为公司业绩持续高增长奠定坚实基础。尽管面临海外销售、产品质量和政策变化等风险，但鉴于其强大的产品创新能力和进口替代潜力，公司被维持“买入”评级，预计未来收入和利润将保持稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长，订单储备充足 百诚医药在2022年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到5.80-6.20亿元和1.83-1.97亿元，同比增速高达54.95%-65.64%和64.73%-77.33%。尽管2022年第四季度受防疫政策变化影响，短期内业务交付有所推迟，但公司全年新签订单约10.07亿元（同比增长24.69%），截至2022年底在手订单高达13.34亿元（同比增长49.42%），为未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 多元业务驱动，长期发展可期 公司通过受托研发服务、自主研发技术转让、CDMO业务拓展以及创新药研发等多轮驱动，展现出强大的发展潜力。药学研究优势显著，临床前项目不断延伸，有望带动后端临床业务提速；100个自主研发项目持续推进，其中12个已进入注册阶段，预计将逐步迎来收获期；赛默金西CDMO项目产能爬坡，预示着高速增长期的到来；创新药管线中的BIOS-0618已获临床批准，有望增厚公司业绩弹性。 主要内容 2022年业绩表现与短期波动分析 2023年1月18日，百诚医药发布2022年业绩预告，预计全年实现营业收入中值约6.00亿元，同比增长60.29%；归母净利润中值约1.90亿元，同比增长71.03%；扣非净利润中值约1.61亿元，同比增长56.48%，整体表现强劲。然而，分季度来看，2022年第四季度营收中值约1.79亿元（同比增长17.93%），归母净利润中值约4478万元（同比下降3.85%），扣非净利润中值约4405万元（同比增长11.06%）。业绩增速放缓和归母净利润的短期下滑，主要系12月防疫政策调整导致新冠感染人数短期内上升，进而影响了公司BD（业务拓展）及订单交付进度。预计随着感染人数达峰后，公司业务将逐步恢复。 订单储备与多元业务增长引擎 公司在手订单持续高增，为未来业绩提供了有力支撑。2022年新签订单金额约10.07亿元，同比增长24.69%。截至2022年底，公司在手订单总额约13.34亿元，同比增长49.42%，显示出强劲的业务拓展能力和市场需求。 公司未来发展可期，主要得益于以下多轮业务驱动： 受托研发服务（CRO）：公司在药学研究方面优势显著，随着临床前项目不断延伸，有望带动后端临床业务加速发展。 自主研发技术转让：公司拥有100个自主研发项目，其中12个已进入注册阶段，预计将逐步实现技术转让并带来收益。 CDMO业务：赛默金西项目正加快后端布局进度，随着产能逐步爬坡，CDMO业务有望迎来高速增长期。 创新药研发：公司自主研发管线中多处项目处于临床前阶段，其中BIOS-0618已获得临床批准，有望为公司带来业绩弹性。 盈利预测调整与投资建议 考虑到公司业务受短期疫后开放影响，分析师对公司盈利预测进行了调整。预计2022-2024年营业收入分别为6.00亿元、9.50亿元、14.19亿元（调整前分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元），增速分别为60.35%、58.32%、49.31%。归母净利润分别为1.90亿元、2.86亿元、4.03亿元（调整前分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元），增速分别为71.39%、50.39%、40.88%。尽管预测有所下调，但公司所处赛道仍处于景气初期，发展空间较大，订单增速较快。未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目终止率过高的风险、核心技术人员流失的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险以及环保和安全生产风险。 总结 百诚医药在2022年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。尽管2022年第四季度受防疫政策调整影响，短期内业务交付有所推迟，但公司在手订单持续高增，为未来业绩提供了坚实保障。公司通过受托研发服务、自主研发技术转让、CDMO业务和创新药研发等多轮驱动，构建了多元化的增长引擎，长期发展潜力巨大。分析师虽对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司所处赛道景气度高、发展空间广阔以及订单增速快，维持“买入”评级。投资者需关注行业景气度、项目进展、产能提升、毛利率变化及核心人员稳定性等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 天坛生物在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其在第四季度利润增速表现亮眼。这主要得益于采浆量的提升、血制品销量的增加以及公司内部的费用优化。展望未来，随着采浆效率的提升和产能的逐步释放，公司有望持续提高吨浆利润，进一步增强盈利能力。 产品线拓展驱动未来发展 公司通过丰富产品管线，积极推进多款重磅在研产品的上市进程，包括重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）等。这些新产品的上市不仅将提高血浆的综合利用率，也将为公司带来新的增长点，为长期发展提供坚实支撑。 主要内容 2022年业绩快报与稳健增长 事件概述： 2023年1月13日，天坛生物发布2022年业绩快报。 全年财务表现： 预计实现营业总收入42.66亿元，同比增长3.73%。 归母净利润预计为8.78亿元，同比增长15.53%。 扣非归母净利润预计为8.67亿元，同比增长14.76%。 增长驱动因素： 在疫情反复和渠道库存消化的背景下，公司通过多项举措提升采浆量并加速新浆站建设，确保了收入的平稳增长。同时，费用优化以及2021年6月对子公司权益比例的提升，共同推动了利润的较快增长。 第四季度亮点： 单四季度实现营收13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77亿元，同比大幅增长37.25%，显示出强劲的利润增长势头，预计与血制品销量增加和费用优化紧密相关。 主力品种批签发高增与2023年增长展望 2022年批签发数据（根据中检院）： 人血白蛋白批签发453批次，同比增长35.22%。 静注人免疫球蛋白（静丙）批签发309批次，同比增长16.17%。 狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发5批次，同比下降28.57%。 破伤风人免疫球蛋白（破免）批签发31批次，同比大幅增长121.43%。 乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）批签发6批次，同比下降14.29%。 人凝血因子VIII批签发17批次，同比增长13.33%。 人凝血酶原复合物（PCC）批签发26批次，同比增长85.71%。 市场需求与供给： 岁末年初，疫情防控政策优化导致国内迎来感染高峰和重症高峰，血制品尤其是静丙的潜在需求显著提升。批签发周期的缩短有望缓解供给压力，进一步促进业绩兑现。 品种丰富度增加与吨浆利润提升潜力 成都蓉生产品线进展： 注射用重组人凝血因子Ⅷ已申请上市。 静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告。 皮下注射人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床。 重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅰ期临床。 武汉血制产品线进展： 静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床，并在阿联酋开展Ⅱ期临床。 上海血制产品线进展： 人纤维蛋白原正在开展III期临床。 兰州血制产品线进展： 人凝血酶原复合物已申请上市。 战略意义： 推进多款产品上市有助于提高血浆的综合利用率，从而进一步提升公司的吨浆利润，优化产品结构。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 参考2022年业绩快报，中泰证券调整了天坛生物2022-2024年的财务预测。 营业收入：2022年42.66亿元（同比+3.73%），2023年50.63亿元（同比+18.70%），2024年60.31亿元（同比+19.12%）。 归母净利润：2022年8.78亿元（同比+15.53%），2023年10.35亿元（同比+17.90%），2024年12.17亿元（同比+17.58%）。 投资评级： 维持“增持”评级。 评级理由： 考虑到公司在采浆量和浆站数目方面处于行业领先地位，未来随着效率提升和产能释放，吨浆利润有望持续提升。此外，层析静丙和重组八因子等在研产品将为公司提供长期的增长空间。 风险提示 整合不及预期的风险。 血制品产品价格波动的风险。 血制品业务毛利率下降的风险。 总结 天坛生物在2022年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现较快增长，特别是第四季度利润增速显著。这得益于公司在采浆量提升、费用优化以及血制品销量增加方面的有效策略。展望2023年，随着国内疫情防控政策的优化，血制品市场需求有望进一步释放，公司主力品种批签发量的高增长态势预计将延续。同时，公司持续丰富产品管线，多款重磅在研产品正积极推进上市，这将显著提升血浆利用率和吨浆利润，为公司带来新的增长动力和长期发展空间。基于其行业领先地位和清晰的增长路径，分析师维持了“增持”的投资评级，但同时提示了整合、产品价格波动和毛利率下降等潜在风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为0.19%，创业板指数涨幅为2.93%，沪深300指数上涨2.35%，上证综指上涨1.19%，化工（申万）板块落后大盘1.38个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为3.04%，创业板指数上涨幅度为6.24%，沪深300指数上涨幅度为5.24%，上证综指上涨幅度为3.43%，化工（申万）板块落后大盘0.39个百分点。 　　事件：近日，山东省发展和改革委员会对第一批可以继续保留实施的“两高”项目和关停退出的“两高”项目进行了公示，全省共有700个项目被继续实施保留。 　　点评： 　　第一批“两高”项目清单公示，山东化工产业加快转型步伐。全省共有700个项目被继续实施保留，涉及主要项目包括：1）东营利源环保科技有限公司25万吨/年混合烷烃脱氢项目：原料来自炼厂的丙烷和丁烷进入混合脱氢部分进行脱氢反应，脱氢产品丙烯作为产品出装置，脱氢后异丁烯进入醚化部分与甲醇反应生产MTBE，MTBE作为产品外卖，醚后C4和未反应丙烷循环回混合脱氢部分进行脱氢反应。2）山东东方华龙工贸集团有限公司项目：300万吨/年劣质油精制、100万吨/年催化裂化、25万吨/年气体分馏、4万吨/年MTBE、120万吨/年延迟焦化、120万吨/年柴油加氢精制、40万吨/年汽油加氢精制、160万吨/年柴油加氢改质、160万吨/年加氢裂化、120万吨/年连续重整、3.5万吨/年硫磺回收装置等。2017年获得国家发改委批文，可使用进口原油300万吨/年，原油一次加工能力300万吨/年，综合加工能力超千万吨/年。3）万华化学项目：万华化学（烟台）氯碱热电有限公司烟台万华聚氨酯股份有限公司老厂搬迁异氰酸酯一体化项目配套30万吨/年离子膜烧碱、万华化学（烟台）氯碱热电有限公司30万吨/年零极矩离子膜烧碱项目、万华化学集团股份有限公司苯胺/甲醛一体化项目。山东省对化工项目能耗管控力度正在进一步加大，未来山东化工产业将采用产能置换形式，积极淘汰落后炼油产能，同时大力发展新材料及精细化学品产业。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(10.45%)、Brent期货(7.15%)、乙二醇(MEG,华东)(6.16%)、丙酮(5.49%)、DMF(5.45%)。价格跌幅居前品种：硝酸(98%)(-19.00%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-14.29%)、煤焦油(-10.76%)、维生素C(VC粉,99%)(-10.64%)、促进剂CZ(-10.42%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。