P-CAB药物主要适应症包括胃食管反流、十二指肠溃疡、根除幽门螺旋杆菌，具有患者规模庞大、严重影响生活质量、慢病化的特点，针对此类适应症在过去主要由口服PPI抑酸治疗 　　P-CAB药物作为一种新型抑酸药，有用药便捷、克服夜间突破、克服患者基因异质性问题等优势，在日韩市场的销售情况验证了其革新抑酸疗法的实力 　　伏诺拉生、Zastaprazan、替戈拉生、凯普拉生、信诺拉生、非苏拉赞等P-CAB药物吸引了丽珠医药、复星医药、上海医药、扬子江等国内大型药企及消化领域优势企业罗欣药业的关注，并就药物的权益引进形成了交易，此外日本大型药企大冢制药及海外消化领域明星企业Sebela、Neurogastrx、Phathom亦对此类药物通过引进布局 　　PPI产品集采后价格大幅下降，近年来国内权威共识、指南相继纳入P-CAB类药物，从市场份额角度看P-CAB于近期已显现替代PPI的趋势 　　在国内已获批的P-CAB产品中，伏诺拉生上市最早，而紧随其后的替戈拉生具备起效时间更快，疗效维持更持久，针对根除幽门螺旋杆菌有优效于PPI的临床研究结果的优势 　　风险提示：新药推广进度不及预期的风险;市场教育成效不及预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 通策医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，其中种植牙业务在消化集采降价影响后展现出亮眼的增长势头，成为公司业绩的重要驱动力。然而，高附加值的正畸和儿科业务短期内面临承压，导致整体盈利能力小幅下降。公司通过优化业务结构，积极应对市场变化，保持了核心竞争力。 龙头地位巩固与未来增长潜力 作为民营口腔医疗行业的龙头企业，通策医疗在浙江省内拥有显著的竞争优势。尽管部分高值项目短期承压，但公司持续的医疗机构扩张和新产能爬坡，预计将为其未来的业绩增长提供坚实支撑。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和市场地位的认可。 主要内容 2024年上半年业绩概览 整体财务表现与季度增长 根据公司发布的2024年中报，通策医疗在报告期内实现了营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归属于母公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长1.77%；扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度表现来看，第二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在当前市场环境下的稳健运营能力。 核心业务板块表现与运营效率 种植牙业务亮眼，高值项目阶段性承压 分业务板块来看，2024年上半年各业务营收表现如下：种植业务实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，在消化集采降价影响后呈现良好增长态势，成为公司业绩亮点；正畸业务实现营收2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务实现营收2.40亿元，同比下降1.1%。高附加值的正畸和儿科业务阶段性承压，对公司整体业绩增长构成一定挑战。此外，修复业务实现营收2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现营收3.85亿元，同比增长4.2%。 运营指标变化分析 截至年中，公司旗下共有84家医疗机构。上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%，显示出患者流量的持续增长。然而，单牙椅产出为43.3万元/张，较2023年同期下降8.73%；客单价为768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。门诊量增长但单牙椅产出和客单价下降，可能反映了集采政策对高值项目价格的影响以及市场竞争的加剧。 盈利能力与费用结构分析 盈利能力小幅下降及其原因 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比下降0.53个百分点；归母净利率为21.96%，同比下降0.38个百分点。盈利能力的小幅下滑主要归因于高附加值项目（如正畸、儿科）的短期承压，以及新建医院在前期投入阶段对利润的稀释效应。 费用率基本稳定 在费用方面，上半年公司销售费用率为0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加了口腔普及宣传投入所致。管理费用率为9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。整体来看，公司费用率保持基本稳定。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整与未来展望 鉴于正畸、儿科业务短期承压，分析师对公司盈利预测进行了略微调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05亿元、36.82亿元、42.72亿元（原2024-2025年预测值为36.56亿元、44.79亿元），同比分别增长13%、15%、16%。归母净利润分别为5.95亿元、6.79亿元、7.85亿元（原2024-2025年预测值为7.54亿元、9.41亿元），同比分别增长19%、14%、16%。 维持“买入”评级与风险提示 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对通策医疗的“买入”评级。理由是公司作为民营口腔医疗龙头，在浙江省内竞争优势突出，随着新产能的逐步爬坡，业绩有望重回增长通道。同时，报告提示了潜在风险，包括口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期以及医疗事故风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现了稳健的经营韧性，营业收入和归母净利润实现平稳增长。尤其值得关注的是，种植牙业务在集采政策影响下仍实现显著增长，凸显了其在核心业务领域的竞争优势和市场需求。尽管高附加值的正畸和儿科业务短期承压，导致盈利能力略有下降，但公司通过持续的医疗机构扩张和优化运营，积极应对市场挑战。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为其作为民营口腔医疗龙头，凭借区域竞争优势和新产能的逐步释放，有望在未来实现业绩的持续增长。投资者需关注口腔医院扩张、高值项目推广及医疗事故等潜在风险。

　　投资要点 　　本篇报告，除了对中药上市公司的2024年中报进行数据总结之外，我们对上半年渠道、终端动销的情况也做了梳理，试图在财务数据的视角之外，对于渠道、格局、终端需求的变化进行更多的探讨。 　　报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%；扣非净利润211亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。 　　大品种+强销售加持，部分公司Q2亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这5家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。 　　零售渠道承压，OTC更具韧性。1）院内市场：24Q1、24Q2医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为1.3%、-4.3%，增速环比放缓，我们预计与23Q2同期高基数有关。2）零售市场：上半年零售市场总规模1057亿元，24Q1、24Q2零售市场同比增速分别为1.5%、-4.0%；中药OTC和中药处方药上半年销售增速分别为2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC品种更具韧性。财务数据来看，以OTC品种为主的22家中药企业24Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。 　　止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升。我们分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒（华润三九）、复方阿胶浆（东阿阿胶）、速效救心丸（达仁堂）、通络祛痛膏（羚锐制药）等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。 　　投资建议：在2023H1高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向：1）估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业、马应龙等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险

　　投资要点 　　业绩表现强油价相关，上半年整体表现较好。2024H1，国际油价整体处于中高位偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。对应板块指数表现，2024H1石油石化申万行业指数+7.1%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2024H1，炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易涨跌幅分别约+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、油品石化贸易申万行业指数累计变化分别约+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。 　　油价高位支撑景气，资本开支有所放缓。2024H1，石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利分别为4.1万亿元、2189.0亿元和2195.5亿元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润2.0万亿元、1077.0亿元和1095.8亿元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定资产方面，截至2024H1末，行业在建工程和固定资产总计5653.8亿元和1.9万亿元，同比-2.1%和+6.5%。趋势上看，单季度在建工程自2022Q4起已连续7个季度同比负增、固定资产同比增速连续5个季度环比下降。资本开支方面，2024H1行业累计资本开支2892.7亿元，同比-10.3%。2024Q2行业资本开支1379.3亿元，同比-23.7%，这也是自2022Q4以来行业资本开支总额首次同比出现负增。 　　地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡。回顾2024H1油价走势，年初随着市场对全球经济衰退预期的减弱叠加OPEC+实际减产团结性较高，油价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联储的降息预期催化，到4月初，WTI和Brent油价达到上半年高点的86.91和91.17美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。根据6月OPEC+会议内容，新一轮减产政策分两方面执行：1）2023年4月宣布的165万桶/日额外减产延长至2025年12月；2）2023年11月宣布的220万桶/日额外减产延长至2024年9月底，后续逐月按计划增产。9月5日，OPEC声明将延长2个月执行增产。整体看，OPEC对全球原油供给侧支撑有所减弱。需求端看，受新能源车&LNG重卡渗透率提升影响，汽柴油表需有所下降，原油增量主要来自化工和航煤需求。根据IEA的预测，预计2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比+97.0万桶/日。 　　三桶油：增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油价环境下持续推进增储上产，2024H1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油价同比+4.4%的背景下，上半年各企业原油实现价格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游业务表现亮眼。资本开支层面，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本支出789.4、559、631亿元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作为央企改革排头兵，三桶油长期注重股东回报，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分红比例为基准，对应9月10日各公司市值下的2024年预计股息率约5.9%、6.1%、5.2%。业绩表现上看，2024H1，中国石油、中国石化和中国海油营收15539、15761、2268亿元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利886、357、797亿元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非归母净利916、356、792亿元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。 　　涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼。1）行业扩产趋于理性：2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约5.8%。2024年行业增速显著放缓，根据我们统计，2024年预计行业仅新增约95万吨产能，考虑到部分装置的停产/减产和淘汰，实际新增产量增速或更低，行业整体产能或已见顶。2）一口价政策保障盈利：自5/23日长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价开启新一轮限产保价模式以来，长丝价格价差提升明显。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY价格较5/23分别+470、+170、+220元/吨。业绩层面看，2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营收482.1和312.7亿元，同比+30.7%和+11.0%，归母净利10.7和6.0亿元，同比+911.4%和+26.2%。 　　风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等

　　投资要点 　　院内诊疗在高基数+政策扰动下短期承压，低值耗材拐点趋势显著。2024上半年医疗器械上市公司收入1305.39亿元，同比下降2.26%，扣非净利润206.40亿元，同比下降9.30%，不同子板块分化明显：2024H1收入增速从高到底排序为低值耗材（+10.77%）、高值耗材（+4.52%）、医疗设备（-0.97%）、体外诊断（-12.95%），扣非净利润增速从高到低排序为低值耗材（+33.30%）、高值耗材（+8.97%）、医疗设备（-7.41%）、体外诊断（-32.97%）。低值耗材在经历1年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著；高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险；医疗设备大部分公司受招投标放缓影响，短期承压，部分品种如内镜依然保持稳健增长；体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。 　　24Q2增速较Q1有所改善，医用耗材（高值+低值）改善趋势较好。2024年二季度，医疗器械板块整体收入同比增长0.97%，环比增长7.15%，扣非净利润同比下降5.05%，环比增长15.79%，考虑到Q1有春节扰动，大部分公司Q2较Q1环比呈现增长趋势，部分诊断企业Q1有流感季呼吸道检测增量贡献，导致Q2环比表现一般。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+16.05%）、高值耗材（+8.56%）、医疗设备（-1.36%）、体外诊断（-6.12%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.57%）、高值耗材（+15.77%）、医疗设备（-6.85%）、体外诊断（-21.72%）。 　　体外诊断：DRGs+集采扩面带来不确定，关注出海和差异化高景气细分。2024H1子板块收入下降12.95%（+51.33pp，相较2023H1营收同比变化，下同），扣非利润同比下降32.97%（+53.70pp），主要还是新冠基数以及疫后消化产能带来的负面影响逐步出清；2024Q2板块收入同比下降6.12%（+48.78pp），环比增长1.38%，扣非净利润同比下降21.72%（+58.69pp），环比下降6.42%，同比下降趋势较Q1有显著收窄，多数企业在24Q2陆续进入常态化增长状态。除开新冠负面影响，DGR/DIP在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响，同时2022年底江西牵头的生化肝功集采在24H1实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力；展望下半年和2025年，生化肾功和发光传染病、激素等项目逐步在一些省份开始执行，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好2条投资方向：1）出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（+11%，24H1收入同比增速，下同）、新产业（+19%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，目前体外诊断集采聚焦在用量大、竞争充分的生化、发光等主流领域，IVD行业中仍然有一些国产化率低、临床渗透率待提升的高景气细分，如病理诊断；同时在已成熟技术平台上，一些伴随技术突破、药物进展、临床价值持续被认可创新项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+1%）、亚辉龙（-11%）、诺唯赞（+14%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。 　　医疗设备：招投标放缓影响短期业绩，看好下半年设备更新逐步落地。2024H1子板块收入下降0.97%（-21.44pp），扣非利润同比下降7.41%（-31.22pp），其中2024Q2设备板块收入下降1.36%（-21.13pp），扣非净利润下降6.85%（-31.07pp），板块增速下滑主要与医疗反腐导致上半年招投标放缓。根据众成医械数据库，自2024年6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势。我们认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗（+11%）、联影医疗（+1%）、开立医疗（-3%）、澳华内镜（+22%）等头部企业。 　　高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2024上半年子板块收入增长4.52%（+8.93pp），扣非利润同比增长8.97%（+21.08pp）；2024Q2板块收入增长8.56%（+20.04pp），扣非利润增长15.77%（+34.66pp），在23H1疫后诊疗高基数下依然保持快速增长趋势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望保持快速增长，一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头，如三友医疗（-25%）、春立医疗（-30%）等，同时看好电生理领域持续进口替代，包括微电生理（+40%）、惠泰医疗（+27%）等。 　　低值耗材：拐点已现，看好海外OEM/ODM模式持续放量。2024上半年低值耗材子板块收入增长10.77%（+19.93pp），扣非净利润增长33.30%(+66.70pp)，其中24Q2板块收入增长16.05%（+23.63pp），扣非净利润增长19.57%（+44.12%），业绩增长显著，一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后，于2024Q1陆续恢复增长趋势；另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业，在经历疫后产能过剩和价格持续触底后，进入量价齐升状态，驱动业绩的持续向好。上半年国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响，恢复进度可能略慢于海外，我们预计下半年国内政策趋缓以及基数变低下，低耗板块有望进一步加速。考虑到防护手套集中度持续提升，价格有望持续保持上升趋势，我们看好英科医疗（+37%）、中红医疗（+15%）等头部企业；同时国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长，建议重点关注美好医疗（-6%）、维力医疗（+4%）等。 　　投资建议：国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业略有承压，但我们依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，下半年伴随诊疗基数下降，反腐、招投标等负面边际改善，院内诊疗有望趋势向好，同时上半年表现较好的低耗板块在下半年有望延续快速增长趋势，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的，包括九强生物、三友医疗、美好医疗、诺唯赞、亚辉龙等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　投资要点 　　中报利空出清，持续关注基本面强劲及Q3恢复机会。本周沪深300下跌2.7%，医药生物下跌2.0%，处于31个一级子行业第14位，本周子行业医药商业上涨1.79%，化学制药、中药、医疗器械、医疗服务、生物制品分别下跌1.32%、2.34%、2.45%、下滑2.70%、3.34%。受宏观经济、投融资扰动、医疗反腐等影响，医疗服务、生物制品、医疗器械等板块中报阶段承压，中报结束后医药板块迎来小幅反弹，本周五跟随市场有所调整。我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游；③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。 　　健康乡村建设指导意见出台，助力慢病、传染病等医保内品种渠道下沉。9月3日，国家卫生健康委、全国爱卫办、国家发展改革委、民政部等14个部门联合制定《关于推进健康乡村建设的指导意见》，明确提出健康乡村建设的目标和任务，要求为建设宜居宜业和美乡村、推进乡村全面振兴提供坚实健康保障，我们认为，随着指导意见中的重点任务逐步贯彻落实，农村居民诊疗需求得到更大满足的同时，相关医疗赛道亦将通过加速渠道下沉迎来更稳健的发展：①重点任务一“提升乡村医疗服务水平”指出“进一步深化县域综合医改，强化和拓展县域医疗卫生体系服务功能；进一步改善乡村医疗卫生服务基础设施条件，优化乡村医疗卫生服务机构功能布局，推进远程医疗向乡村覆盖，建立远程影像、心电、会诊等中心；发展壮大乡村医疗卫生人才队伍，稳步扩大农村订单定向免费医学生招生规模，实施大学生乡村医生专项计划，着力提升人员素质，优化人员结构，合理保障待遇水平，分类解决乡村医生养老和医疗保障问题；改革完善乡村医疗卫生体系运行机制，建立健全城市支援健康乡村建设机制；创造条件将村卫生室纳入基本医保定点范围；加大医保基金支持力度，优化医疗保障管理服务”，我们认为有助于尚有较大市场教育空间、当下渗透率较低、需提升早诊早治水平、加强慢病化管理的医保品种渠道下沉，考虑到如眼科、自免、代谢赛道等，重点关注：康弘药业、三生国健、华东药业等；②重点任务二“提升乡村公共卫生服务能力”指出“加强农村地区重点传染病、地方病、寄生虫病等重点疾病防治”，重点关注：艾迪药业等；③重点任务三“强化乡村中医药服务”指出“坚持中西医并重，扩大乡村医疗卫生机构中医药服务供给，完善基层中医药服务网络，提升基层中医药服务能力。力争实现全部乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师，加强基层中医药适宜技术推广。80%以上的村卫生室能够提供中医药服务”，重点关注：华润三九、仙琚制药等。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物。中泰医药重点推荐本周平均上涨0.13%，跑赢医药行业2.18%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-25.1%，同期沪深300收益率-5.8%，医药板块跑输沪深300收益率19.3%。本周沪深300下跌2.7%，医药生物下跌2.0%，处于31个一级子行业第14位，本周子行业医药商业上涨1.79%，化学制药、中药、医疗器械、医疗服务、生物制品分别下跌1.32%、2.34%、2.45%、2.70%、3.34%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.9倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　8月回顾：2024年8月医药生物板块下跌3.3%，同期沪深300下跌3.5%，医药板块跑赢沪深300约0.2%，位列31个子行业第11位。8月子板块化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌0.09%、6.78%、3.56%、4.42%、1.01%、8.52%。8月医药板块行情分为三阶段：8月初，板块在经历5-7月的调整后迎来小幅反弹，关注度持续上升，但随着中报密集披露到来，板块基本面有所承压，叠加整体市场调整，预期悲观，医药板块跟随市场持续调整。在8月尾声随着中报利空出尽，部分底部业绩较差的个股迎来持续多日的反弹行情。8月行业仍然围绕中报展开，涨幅靠前的个股以业绩超预期、中报利空出尽Q3有望迎来拐点、创新成果兑现的公司为主。 　　展望9月：市场风险偏好有望回暖，把握Q3基本面拐点及行业催化。从8月底中报结束后的市场表现复盘，整体市场预期尤为悲观，除去股价高位或预期较为充分的个股，多数底部标的在中报披露后表现为持续上涨。因而我们认为中报对股价的短期压制超出预期，业绩结束后的市场风险偏好有望回升，叠加去年Q3同期低基数及基本面、政策面有望逐步改善，我们对医药板块的行情更为乐观。展望下半年，政策层面：全链条支持创新药、设备更新换代、基药目录等有望持续推进；行业事件：医保谈判、ESMO/WCLC/ASH/美国眼科学会年会等创新药领域重大会议、GLP-1研发推进等有望形成催化。当前医药持仓仍处低位，基本面有望逐步向好，建议积极加配医药。关注Q3预期修复、政策及事件催化、基本面持续强劲个股。①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备：创新药：下半年医保谈判+支持创新药产业发展利好政策，重点看好：艾力斯、贝达药业、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、康弘药业等；专科制剂/院内中药：恩华药业、人福医药、苑东生物、九典制药、立方制药、方盛制药等；设备：联影医疗、微电生理等；②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游：仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞等；③低估值、稳增长的国企改革、高股息：华润三九、九强生物等。④高增长，高弹性的GLP-1产业链：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、博瑞医药等。 　　2024半年报总结：收入小幅下滑探底，企业持续降本增效。2024年上半年医药上市公司累计收入下滑0.2%，利润总额下降2.5%，扣非净利润增长2.5%，收入及利润总额有一定下滑，主要由于政策环境变动，尤其影响部分院内场景使用的药品及医疗器械。2024年Q2医药上市公司收入下滑1.3%，利润总额下降6.4%，扣非利润持平。我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底，展望2024下半年，企业通过经营策略调整逐渐适应政策环境变动，医药板块收入及业绩增速有望呈现逐季修复趋势。 　　分板块：化学制剂、原料药、血制品、生命科学上游业绩较为亮眼。申万一级子行业中，2024H1收入增速排序为化学原料药（+5.06%）、化学制剂（+4.64%）、医疗器械（+0.62%）、医药商业（-0.13%）、中药（-3.32%）、生物制品（-3.94%）、医疗服务（-6.08%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+57.47%）、化学原料药（+5.38%）、医疗器械（-0.84%）、中药（-5.76%）、医药商业（-5.82%）、生物制品（-20.01%）、医疗服务（-29.23%）。化学制剂、化学原料药、医疗器械（其中生命科学上游）均为2023年受政策、疫情、国际形势、行业竞争等多方面压力的子板块，今年以来逐步走出影响迎来业绩的改善。医药商业、中药整体相对稳健，在去年相对高基数背景下收入基本持平，利润小幅下滑。生物制品、医疗服务子板块则受到宏观经济、行业竞争等影响持续表现承压，静待拐点。 　　9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物 　　中泰医药重点推荐8月平均跌幅3.67%，跑输医药行业0.39%，其中康方生物（+16.08%）、华润三九（+8.84%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）2024年ESMO大会和WCLC大会标题发布；（2）2024年医保目录调整初审名单发布；（3）替尔泊肽、司美格鲁肽更新FDA短缺目录状态；（4）海外猴痘形式愈发严峻 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.5%，同期沪深300绝对收益率-3.2%，医药板块跑输沪深300约20.3%。2024年8月医药生物板块下跌3.3%，同期沪深300下跌3.5%，医药板块跑赢沪深300约0.2%，位列31个子行业第11位。本月子板块化学制药、中药、医疗器械、医药商业、生物制品、医疗服务分别下跌0.09%、1.01%、3.56%、4.42%、6.78%、8.52%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 业绩短期承压与战略布局 伟思医疗2024年上半年业绩受医疗反腐等政策影响，营业收入和归母净利润同比出现下滑。然而，公司积极应对外部挑战，通过持续丰富磁电康复核心产品矩阵和加速孵化新兴业务，如自动导航经颅磁刺激仪、冲击波产品、康复机器人等，为未来的长期发展奠定了坚实基础。 核心竞争力与长期增长潜力 作为盆底康复领域的领先企业，伟思医疗正凭借其在磁电联合康复技术方面的优势，不断扩大市场份额。同时，公司在精神、神经康复、运动康复及医美等多个细分领域进行多点布局，通过高临床价值的技术产品整合和一体化解决方案的打造，有望持续受益于国内康复需求的增长，展现出稳固的核心竞争力和长期增长潜力。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 2024年上半年，伟思医疗实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降29.67%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润为0.59亿元，同比下降19.21%。 分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%；归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%。 公司业绩的短期下降主要受到医疗反腐等外部政策因素的影响。 成本费用结构与盈利能力 2024年上半年，公司毛利率为70.61%，同比微降0.77个百分点，基本保持稳定。 期间费用方面，销售费用率（26.26%）、管理费用率（12.60%）和研发费用率（15.00%）均有所上升，其中管理费用和研发费用的大幅增加主要系股份支付费用增加所致。 受费用增加影响，公司2024年上半年净利率为25.90%，同比减少6.20个百分点，短期盈利能力面临一定压力。 核心产品线表现与新产品进展 分产品收入来看，2024年上半年磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%；电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%；电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%；耗材及配件收入0.37亿元，同比增长8.44%；激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%。在医疗整顿等政策影响下，业务基本盘保持稳定。 公司持续聚焦康复赛道高端品类，成功完成自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品的取证和发布，有望增强在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。 冲击波产品已顺利取证上市销售，同时皮秒激光、射频、塑形磁等医美产品线也取得突破，预计未来将陆续上市，助力业绩增长。 新兴业务孵化与协同效应 公司积极进行战略性前瞻业务布局，在康复机器人领域，初代产品已完成全部取证，并正与磁刺激、电刺激等核心康复产品结合，以打造一体化解决方案。 在体外冲击波领域，公司产品于2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，能够覆盖90%以上的疼痛患者需求，有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，支持公司长期稳固发展。 盈利预测调整与投资建议 根据财报数据，并考虑疫后复苏、磁刺激持续增长、新产品上市节奏以及外部政策的潜在影响，公司调整了2024-2026年的收入预测至4.45、5.27、6.45亿元（同比增长-4%、19%和22%），归母净利润预测至1.42、1.83、2.19亿元（同比增长4%、29%和20%）。 公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。 鉴于公司作为盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，并在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益于国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 主要风险提示包括研发失败风险、政策风险和市场竞争风险。 总结 伟思医疗2024年上半年业绩受外部政策影响出现短期下滑，但公司毛利率保持稳定，并积极通过股份支付激励员工。面对挑战，公司持续深耕康复赛道，不仅在磁电康复核心产品线上不断创新，推出MagNeuro ONE系列和冲击波产品，还加速孵化康复机器人和体外冲击波等新兴业务，构建多元化增长引擎。尽管盈利预测有所调整，但其在盆底康复领域的龙头地位、磁电联合的竞争优势以及在多细分领域的战略布局，使其具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 盈利能力显著提升 卫宁健康在2024年上半年实现了显著的盈利能力提升，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，表明公司经营效率和盈利质量持续改善。 核心业务与创新驱动 公司医疗IT核心业务保持稳健增长，互联网医疗业务加速推进并实现高速增长，同时，公司持续加大对医疗AI的投入，并加速医疗大模型产品的落地应用，形成“IT+互联网医疗+AI”的多元化增长驱动模式。 主要内容 2024年中报业绩概览 营业收入表现： 报告期内，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%。 净利润大幅增长： 归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，同比大幅增长147.62%，显示出核心业务盈利能力的显著改善。 医疗IT与互联网医疗业务发展 医疗IT核心业务稳健： 软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%。尽管受低毛利率硬件销售业务下降21.18%的影响，导致医疗IT业务总收入同比下降2.12%，但下游需求依然旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增了20余个千万级项目，为未来收入增长奠定基础。 互联网医疗业务加速推进： 2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，实现高达44.25%的增速。随着收入结构的优化，该业务的毛利率提升了3.09个百分点至22.67%。 互联网医疗细分板块表现 云医业务： 纳里健康收入8090.17万元，增速高达125.10%。净利润为亏损1924.36万元，但相较去年同期已实现明显减亏。 云药业务： 环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%。净利润为205.82万元，成功实现扭亏为盈。 云险业务： 卫宁科技收入9418.19万元，增速高达187.64%。净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；上半年新签合同1.26亿元，增速约60%。 创新业务整体减亏： 云医、云药、云险三块业务总收入达到2.77亿元，增速77.91%。总净利润亏损7561.87万元，相较去年同期亏损1.44亿元，减亏幅度显著。 医疗AI投入与产品落地 高研发投入： 公司高度重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%。报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。 医疗大模型加速落地： 公司的医疗大模型WiNGPT已通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。同时，WiNEX Copilot系列产品，如病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等，已成功在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地应用，强化了公司产品的智能化能力和市场竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。 投资评级： 鉴于公司业绩的高增长潜力和较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展可能不及预期，以及相关政策推进缓慢的风险。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的盈利能力和稳健的业务发展态势。公司归母净利润和扣非净利润实现大幅增长，主要得益于医疗IT核心业务的稳健发展和互联网医疗业务的高速增长。特别是在互联网医疗领域，多个细分板块表现良好，创新业务减亏明显。此外，公司持续加大对医疗AI的研发投入，并成功推动医疗大模型产品落地应用，进一步增强了市场竞争力。综合来看，卫宁健康通过“IT+互联网医疗+AI”的战略布局，有望在医疗信息化和智能化领域持续保持领先地位，未来业绩增长可期。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 金域医学在2024年上半年面临显著的业绩下滑，营业收入和归母净利润同比均出现大幅下降，主要受医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采等外部政策压力以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提等因素影响。尽管短期盈利能力受到市场竞争加剧和规模效应减弱的冲击，但公司核心业务表现出稳健性，且毛利率在第二季度环比显著改善，预示着未来复苏的良好趋势。 创新驱动与市场地位巩固 面对行业挑战，金域医学通过持续的创新驱动和战略布局，积极巩固其行业龙头地位。公司在高精尖特检领域持续发力，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长。同时，公司积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，并通过数智化转型提升服务效率和质量，构建医检人工智能生态，这些举措有望在长期医保体系改革和检验外包意愿提升的背景下，进一步提高ICL行业渗透率，为公司带来新的增长机遇。 主要内容 业绩回顾与外部影响分析 金域医学在2024年上半年面临严峻的经营挑战，业绩出现显著下滑。根据公司发布的半年报，上半年实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为0.90亿元，同比大幅下降68.53%；扣非净利润为0.74亿元，同比下降72.76%。从单季度表现来看，2024年第二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。 业绩下滑的主要原因在于多重外部因素的叠加影响。首先，全国范围内的医疗整顿趋严、DRG/DIP政策的持续推广以及诊断试剂集中采购等政策，对第三方医学检验服务行业造成了普遍压力，导致部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争加剧。其次，与2023年同期新冠检测业务的高基数效应相比，2024年相关业务收入大幅减少，也对整体营收和利润产生了负面影响。此外，公司对应收款项的减值计提也进一步侵蚀了当期利润。这些因素共同导致了公司短期盈利水平的承压。 盈利能力分析 在外部环境的挑战下，金域医学的盈利能力短期内受到影响，但部分指标已显现改善迹象。2024年上半年，公司的销售费用率为11.68%，同比提升0.46个百分点；管理费用率为8.15%，同比提升1.28个百分点；研发费用率为5.07%，同比减少0.83个百分点；财务费用率为0.00%，同比提升0.05个百分点。整体来看，各项期间费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制方面的努力。 毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为34.76%，同比下降4.02个百分点。这一下降主要归因于政策压力下市场竞争加剧，导致检验服务价格承压，同时收入规模下降使得固定投入摊销增大，单位成本相对上升。然而，值得注意的是，从单季度表现来看，2024年第二季度公司毛利率达到37.16%，环比显著提升5.05个百分点，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。净利率方面，2024年上半年公司净利率为2.15%，同比下降4.41个百分点，反映了短期内盈利能力的整体下滑。尽管如此，毛利率的环比改善为公司未来的盈利修复提供了积极信号。 核心业务发展与创新特检成果 尽管行业面临多重压力，金域医学的核心医学检验业务表现相对稳定，并在创新特检领域持续发力，取得了显著成果。公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新，不断丰富产品组合，以撬动高端医检客户群。2024年上半年，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点，显示出公司在技术密集型、高附加值业务领域的持续投入和市场认可。同时，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81个百分点，表明公司在高端医疗市场的影响力进一步增强。 在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，成为公司新的增长亮点。具体数据显示： 感染tNGS系列业务收入增长125%。 呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%。 实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%。 血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%。 特色肿筛业务收入增长95%。 单基因携带者筛查业务收入增长234%。 这些高速增长的特检业务不仅体现了公司强大的研发创新能力，也满足了日益增长的临床诊断需求，为公司在激烈的市场竞争中构筑了差异化优势。从长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，这将加速检验外包意愿的提升，从而推动ICL行业渗透率的提高，金域医学作为行业龙头有望直接受益。 战略布局与数智化转型 金域医学积极响应国家深化医改政策要求，通过加速医疗资源下沉和推动数智化转型，进一步夯实其业务格局并提升服务效率。在医疗资源下沉方面，公司深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，并建设区域独立法人实验室，形成了“顶天立地”的业务格局。截至2024年6月末，公司已累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。这一广泛的网络布局不仅提升了医疗服务的可及性，也为公司带来了稳定的业务增量。 在数智化转型方面，公司加快步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态。其中，公司推出了医检行业大模型应用“小域医”，并在免疫、感染、病理等多个标杆领域实现了全流程数字化。这一创新举措显著提升了医检服务体验质量，提高了诊断效率和准确性，是公司未来实现高质量发展的重要驱动力。通过数智化转型，金域医学旨在优化内部运营，提升客户服务水平，并为行业树立新的标杆。 未来展望与投资评级 基于公司2024年上半年的业绩表现和未来的发展策略，中泰证券研究所对金域医学的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为81.18亿元、93.18亿元和106.98亿元，同比增长率分别为-5%、15%和15%（调整前预测为98.35亿元、115.09亿元、134.88亿元）。归属母公司净利润预计分别为5.29亿元、9.89亿元和13.66亿元，同比增长率分别为-18%、87%和38%（调整前预测为8.05亿元、11.34亿元、13.87亿元）。调整后的预测反映了常规业务的稳健复苏，但同时考虑了新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成的扰动。 当前股价对应2024-2026年的市盈率（P/E）分别为23倍、12倍和9倍。考虑到金域医学作为ICL行业的龙头企业，有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，中泰证券研究所维持其“买入”评级。 然而，投资仍需关注潜在风险，包括实验室盈利时间不达预期的风险、新冠持续时间不确定性风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 总结 金域医学在2024年上半年面临多重外部压力，导致营业收入和归母净利润出现显著下滑。医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提是影响短期业绩的主要因素。尽管如此，公司核心医学检验业务保持相对稳定，且第二季度毛利率环比改善，显示出良好的复苏势头。 公司通过持续的创新驱动，在高精尖特检领域取得了显著增长，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长，巩固了其在行业中的技术领先地位。同时，金域医学积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，通过广泛的区域检验中心网络建设，扩大了服务覆盖范围。在数智化转型方面，公司推出了医检行业大模型“小域医”，提升了服务效率和质量。 中泰证券研究所基于对公司常规业务复苏和外部政策影响的评估，调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，凭借其创新能力、战略布局和市场地位，有望在长期医保体系改革和检验外包趋势下实现持续增长。投资者需关注实验室盈利、新冠疫情不确定性等风险。