投资要点 　　2022年新冠扰动等因素出清，23Q1常规品种开始恢复。1）收入增速放缓，利润承压明显。23年疫苗板块总收入657.52亿元（+19.31%），扣非净利润135.20亿元（-25.34%）；23Q1总收入168.71亿元（+13.30%），扣非净利润37.10亿元（-4.75%）。22年新冠疫苗收入大幅减少，叠加新冠资产减值、流感疫苗减值等，利润波动明显。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗实现销售、部分常规品种开始恢复，收入实现双位数增长，利润仅小幅下滑。2）盈利水平有所回落。22年疫苗板块毛利率56.10%（-7.86pp），净利率20.56%（-12.30%），ROE15.34%（-10.35%），高毛利的新冠疫苗销售减少导致毛利率下滑，部分新冠资产、流感疫苗减值等导致净利率/ROE下滑更加明显。23Q1板块毛利率49.94%（-5.67%），净利率21.99%（-4.17%），新冠疫苗高基数因素依然存在。3）销售费率开始回归正常区间，研发费率有所增长。22年疫苗板块销售费率16.96%（+2.92pp），无需大规模推广的新冠疫苗销售占比下降、常规疫苗恢复接种。管理费率3.11%（-2.70pp），相关管理开销减少。研发费率8.03%（+1.14%），药企研发投入保持增长。4）存货有所减少，应收账款回款延后，固定资产保持平稳。22年疫苗板块存货周转率2.33（+0.64），存货有所减少。应收账款周转率1.76（-0.50），年末感染导致疾控/医院等回款工作有所延后。固定周转率5.13（-0.39），保持平稳态势。 　　2022年批签发相对保守，23Q1HPV保持强势。1）2022年整体批签发保守，重磅品种实现增长。2022年我国疫苗行业（不包含新冠疫苗）整体实现批签发4697批次，同比下滑12.63%。尽管22年新冠接种、疫情防控、大规模感染等对常规疫苗的批签发、终端接种造成影响，但HPV、PCV13、轮状等品种批签发依然实现增长，同比增速分别实现79.2%、3.8%、4.7%。2）23Q1批签发回暖，HPV疫苗逆势高增。23Q1疫苗整体批签发1043批次，同比增长37.24%，其中HPV保持高增，同比增长89%。 　　多个新品进入放量期，在研管线逐步进展顺利。2021-23Q1，百克生物的带状疱疹、沃森生物的HPV2、智飞生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希诺的MCV2/4、欧林生物的MCV2、华兰疫苗的四价流感（儿童）上市，有望在23年放量，驱动行业快速增长。同时HPV2、PCV13、带状疱疹等已实现国产化，未来金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，龙头企业依靠大单品市占率快速提升，价格体系有一定提升空间。 　　投资建议：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业，如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、智飞生物、万泰生物等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险

　　投资要点 　　2022年血制品增长稳健，23Q1静丙驱动高增。1）23Q1收入利润受益静丙大幅增长。22年血制品板块总收入219.73亿元（+15.16%），扣非净利润44.89亿元（+20.05%）；23Q1板块总收入57.64亿元（+28.11%），扣非净利润14.60亿元（+29.48%）。整体来看，22年实现稳健增长，23年Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬。2）盈利水平提升，净利率、ROE回升。22年毛利率51.12%（-2.91pp），净利率20.43%（+0.83%），ROE6.35%（+0.24%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但费用进一步优化实现利润率增加。23Q1毛利率47.46%（-1.38%），净利率25.34%（+0.27%），疫情感染催化需求增加导致销售费率下降，净利率提升。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。2022年血制品板块销售费率12.76%（-0.38pp），费用进一步优化。管理费率7.27%（-0.73pp），相关管理开销减少所致。研发费率3.68%（-0.20%），药企研发保持平稳。4）存货、应收账款、固定资产保持平稳。2022年血制品板块存货周转率0.91（+0.07pp），存货相对平稳。应收账款周转率0.25（-0.35pp），保持相对平稳。固定周转率0.38（+0.07pp），保持平稳态势。 　　2022年批签发稳健，23Q1静丙强势回暖。大品种白蛋白批签发增长稳定，静丙强势增长。1）白蛋白：22年批签发4607批次（+0.37%），23Q1批签发1061批次（+6.31%）。2）静丙：22年批签发1156批次（+12.89%），23Q1批签发373批次（+54.13%），疫情催化带动批签发上扬。狂免、破免批签发下滑，乙免23Q1有所恢复。1）狂免：22年批签发125批次（-22.36%），23Q1批签发22批次（-33.33%）。2）乙免：22年批签发26批次（-31.58%），23Q19批次（+125%）。3）破免：22年批签发173批次（+8.81%），23Q141批次（-12.77%）。八因子、纤原有所下滑，PCC增长稳健。1）八因子：22年批签发391批次（+2.62%），23Q198批次（-9.26%）。2）纤原：22年批签发293批次（+27.95%），23Q147批次（-28.79%）。3）PCC：22年批签发250批次（+6.84%），23Q176批次（+8.57%）。 　　短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。短期：静丙带来新增量，渠道进入补库存周期。22年12月中旬全面放开后，全国先后迎来感染高峰、重症高峰。23Q1各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。同时随着常规诊疗活动的复苏，血制品需求也会呈现恢复态势，我们预计Q2-Q4血制品需求将继续保持高景气。长期：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将在2022-23年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。 　　投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑,经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 　　风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。

　　投资要点 　　2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击，但大部分公司收入端保持不错增长，利润端增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响，但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势，我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。 　　回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67亿元（+15.56%），扣非净利润57.33亿元（+19.99%）；2023Q1板块总收入126.11亿元（+16.09%），扣非净利润16.06亿元（+4.73%）。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响，但板块收入端仍保持强劲增长态势，利润端恢复增长，凸显行业韧性。2023年，随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为板块财务表现有望持续改善。2）盈利能力：毛利率、净利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%（-2.37pp），毛利率下降主要受到几方面影响：1）部分原料（如碘）涨价；2）疫情导致物流、运输成本增加；3）部分公司处于产能爬坡期，生产成本阶段性较高；4）部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清，物流、运输成本下降，企业产能利用率提升，有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势：Q1毛利率41.55%，环比22Q4提升1.04pp。3）费用率：销售费用率、管理费用率持续下降（2020-2023Q1销售费用率为10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理费用率为9.34%、9.43%、8.70%、7.50%），预计主要由于收入快速增长导致；财务费用率主要随人民币汇率波动（2020-2023Q1为2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%）。研发费用率略微下降（2020-2023Q1为6.73%、7.92%、7.75%、7.03%）。4）资本开支：疫情影响产能建设节奏，但企业扩产力度不减，反映行业持续景气，疫后复苏产能释放可期。2020-2023Q1板块固定资产分别同比增长11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增长109.87%、11.99%、2.63%，持续增长。 　　展望2023：盈利水平回升、新动能驱动增长，疫后复苏可期。1）疫情扰动出清，成本下降有望带动盈利能力回升。上游原材料价格保持高位回落趋势，叠加物流运费等费用下降以及产能利用率提高带来的规模效应，板块23Q1毛利率环比改善，企业盈利能力逐步恢复。2）产品放量、产能释放驱动持续成长。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，2023年我们有望看到行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。 　　投资建议：关注困境反转及新动能。2022年尽管面临疫情的短暂冲击，但板块收入仍保持强劲增长，利润恢复增长，展望2023年，疫情影响逐步出清，成本费用下降带动盈利能力回升，同时企业新产品获批、新产能建设投产持续推进，板块在盈利回升、新动能带动下，有望持续保持良好增长态势。我们看好新动能带动下业绩有望保持快速增长的公司，建议关注API制剂一体化龙头、普洛药业、仙琚制药、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等，以及在2022年因为原材料涨价或产能爬坡导致生产成本阶段性高企但2023年有望得到改善的困境反转类公司，如天宇股份、司太立等。 　　风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。

　　收入利润稳健增长。22 年板块总收入 313.99 亿元（+18.02%），扣非净利润 25.54 亿元（+17.22%），企业仍在 Q1\Q3 积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2/Q4 疫情封控、12 月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。23Q1 板块总收入 56.88 亿元（+17.22%），扣非净利润 5.70亿元（+13.37%），23Q1 上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限，春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。 　　23Q1 盈利水平有所回升。（1）毛利率 23Q1 开始回升。22 年板块毛利率 30.74%（-1.01pp），净利率 8.13%（-0.06%）,ROE 16.17%（-0.88%），原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。 23Q1 板块毛利率 32.10%（+2.07%），净利率 10.02%（-0.07%），随着海外订单交付更加顺畅，毛利率开始回升。（2）期间费用率保持平稳。22 年制药装备板块销售费率 7.60%（-0.43pp），管理费率6.84%（+0.18pp），研发费率 4.43%（+0.10%），药企研发保持平稳。（3）存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。22 年制药装备板块存货周转率 1.76（-0.02），应收账款周转率 5.49（-1.16pp），固定周转率 4.42（-0.42pp）。 　　23Q1合同负债保持高位，现金流改善明显。22年板块经营现金流 16.93亿元（-69.78%），23Q1 经营现金流-3.15 亿元（+74.77%），去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22 年板块合同负债 129.29 亿元（+14.91%），23Q1合同负债 94.06 亿元（+7.45%），合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。 　　国际化大有可为，耗材进展顺利。 　　海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在 2005 年左右就已经开展国际销售，21 年受益新冠海外拓展顺畅，海外出口产品价值量进一步提升。22 年借助新冠期间形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场，形成高质量的国际化发展。 　　耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。22 年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极 　　投资建议：新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动，随着疫情防控优化，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中，看好东富龙、楚天科技、森松国际，关注迈得医疗、迦南科技、奥星生命科技等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险

　　投资要点 　　疫情物资提振销售、2022年板块业绩亮眼，2023年恢复常态化经营。防疫政策变化导致疫情物资需求爆发，带动药店板块2022Q4业绩高增，全年业绩表现亮眼。2023年Q1继续延续了良好的增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房分别实现收入端增长26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非净利润端分别增长20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各项经营指标全面回升，2023年板块恢复常态化经营，有望持续稳中向好。 　　分季度看，剔除疫情因素，板块经营稳中向好。分季度来看，2022年前三季度连锁药店逐季经营回暖趋势明显，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。2022年Q4防疫政策变化固然带动了疫情相关物资需求爆发，但剔除疫情扰动因素来看，药店板块经营也在持续稳中向好。 　　龙头逆势扩张，新店及次新店有望贡献可观增量。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022年分别新增直营门店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓，但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。截止2022年底，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均处于历史高位，也为后续释放业绩提供充足动能。 　　万店时代来临，规模优势凸显，供应链管控强化。截止23年Q1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大龙头的总门店数量分别达到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行业迈入万店时代，对企业运营管理能力提出更高要求，中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势，零售业务毛利率均有提升，一方面得益于规模效应，终端药房面向上游议价能力加强；另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升，供应链管控进一步强化所致。 　　品类结构稳定，专业化转型加速。2022年中西成药延续快速增长势头，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳中西成药的销售占比分别达76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，较2021年占比分别提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大参林和老百姓中西成药占比有所下降，我们预计是由于防疫物资畅销、以及疫后滋补需求旺盛带动其他品类高增所致。整体来看，2022年零售药店专业化转型加速趋势明确，双通道、门诊统筹等政策有望逐步落地兑现，零售药房的院外渠道价值不断体现。 　　投资建议：连锁药店2023年有望恢复常态化经营；长期看，政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升，双通道、门诊统筹等政策推动下下处方外流有望加速，行业长期发展空间广阔，行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：门店扩张不及预期风险，医药政策扰动风险

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.12%，创业板指数跌幅为-0.67%，沪深300指数下跌-1.97%，上证综指上涨下跌-1.86%，化工（申万）板块领先大盘0.75个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.59%，创业板指数下跌幅度为-4.02%，沪深300指数上涨幅度为1.71%，上证综指上涨幅度为5.93%，化工（申万）板块落后大盘13.52个百分点。 　　事件： 　　5月11日，中爆协公布4月民爆行业统计数据。1-4月份民爆生产企业累计完成生产总值119.7亿元，同比+13.5%，4月份民爆企业完成生产总值38.5亿元，同比+15%，环比+8.39%；产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为126.1万吨和125.6万吨，同比分别+0.1%和+0.3%；工业雷管累计产、销量分别为1.98亿发和1.98亿发，同比分别-22.5%和-21.9%，其中，电子雷管累计产量为1.78亿发，同比+227%。4月份生产企业工业炸药产、销量分别为39.5万吨和39.4万吨，同比分别-1%和-2.5%，环比分别+3.29%和+0.36%；工业雷管产、销量分别为0.65万吨和0.7万吨，同比分别-25.3%和-23.6%，环比分别+8.33%和+6.06%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。 　　点评： 　　政策推动电子雷管渗透率提升完毕，业绩兑现关键在绝对值。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，政策主要针对井下煤矿用电子雷管的替代推进。根据中爆协，1-4月份电子雷管渗透率已达到92.31%，渗透率基本提升完毕；但部分企业电子雷管产量均未达到往年雷管使用需求，未来随着电子雷管产能释放销量大幅增长，公司业绩也将迎来较大增量。 　　Q1淡季筑底已过，Q2迎接需求复苏。2022年春节影响民爆企业开工积极性较低，Q1行业整体较为低迷。根据中爆协数据，Q1工业炸药产量为86.41万吨，同比0.29%；工业雷管产量1.33亿发，同比-20.99%，其中，电子雷管产量1.18亿发，同比226.06%；Q2爆破需求复苏，迎接传统需求旺季，4月份生产企业工业炸药产为39.5万吨，同比-1%，环比+3.29%；工业雷管产为0.65万吨，同比-25.3%，环比+8.33%，其中，电子雷管产量为0.6亿发，同比+228%，环比+11.11%。同时民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，3月非金属采选业累计同比增速3.5%，有色金属采选业累计同比增速为17.9%，黑色金属矿采选业累计同比增速为9.7%，随着二季度矿采行业景气的来临，民爆行业将受益迎来产销两旺的局面。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(7.81%)、PX(CFR中国)(7.73%)、新戊二醇(4.72%)、乙二醇(MEG,华东)(4.39%)、石脑油(FOB新加坡)(3.04%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(2.94%)、醋酸(2.67%)、色氨酸(25公斤/件,99%)(2.54%)、甲基丙烯酸甲酯(MMA)(2.40%)、天然橡胶(上海地区)(2.13%)。产品价格跌幅居前品种：三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-11.11%)、浆料(-5.52%)、敌草隆(-4.76%)、DMF(-4.55%)、煤焦油(-4.52%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-4.52%)、丁二烯(-3.98%)、维生素E(50%,国产)(-3.92%)、维生素A(50万IU/g)(-3.89%)、百草枯(42%母液)(-3.57%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　投资要点 　　中药板块进入新一轮景气上行期。我们以20年为周期，复盘了2022-2023年Q1中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。 　　回顾2022+2023Q1：板块增速亮眼，季度环比向上。2022年中药板块收入增长4.89%（-0.39pp），扣非净利润-0.26%（-11.62pp）；2023年Q1板块收入增长14.69%（+12.78pp），扣非净利润增长31.31%（+29.56pp）；也是医药增速最快的细分板块。分季度来看，中药板块季度业绩改善明显，尤其2022年Q4、2023年Q1两个季度环比显著加速，中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q1扣非净利润增速不低于30%的公司有31家，约占板块的一半左右。 　　激励强化、人效提升，经营效率持续提升。对比2020-2022年度中药板块上市公司的员工人数发现，多数公司人员进行了精简、销售人员占比也有所降低。人效指标来显示，人均创收从2020年的95.8万元提升至2022年的109.5万元，人均创利指标基本稳定。近年来，部分中药公司相继发布改革及激励方案，提质增效、激活内在动力。十四五期间国企改革仍将持续推进，拥有优质资产的中药国企有望重新焕发新生。 　　展望2023：中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

　　投资要点 　　本周观点： 　　医药处于基金持仓+估值双底部，建议把握布局良机。本周沪深300下跌1.97%，医药生物行业下跌2.26%，处于31个一级子行业第21位，本周所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为3.07%；医疗服务跌幅最小，为1.24%。本周受宏观环境、资金流向等因素影响，市场整体波动较大，医药板块也有所调整，其中CRO/CDMO板块经过前期深度调整，估值处于底部区间，本周受外部事件催化、表现较为亮眼。我们再次强调，当前医药板块处于基金持仓+估值双底部，调整提供布局良机，建议重点布局以下方向：1）消费医疗，民营医疗服务、消费属性的药品和耗材Q2有望持续修复，尤其是暑期消费场景下的眼科产业链相关公司，建议重点关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等；2）前期受损严重的诊疗及药品，有望随院内诊疗复苏进一步恢复；3）创新药产业链，创新药重要会议ASCO预计在6月初召开，对创新药及产业链带来提前催化，我们预计在投融资数据回暖、创新药商业化进展等催化下，创新主线行情有望延续；4）中药板块行情有望持续，看好国企改革主线下存在经营改善预期的公司，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等。 　　DRG+集采首次联动，政策引导创新。5月10日，北京市医疗保障局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》，针对电生理、运动医学、神经介入等领域，首次制定了DRG付费与带量采购政策联动方案。方案提出，医疗机构填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。最高有效报价参考同一谈判分组中所有产品的历史采购价（产品2021年在北京市各医疗机构的采购加权平均价）中位值。征求意见稿中同时提到“首年不因产品降价而降低病组支付标准”，“通过不同DRG结余比例奖励政策，与医疗机构共享结余”，我们预计在政策引导下，医疗机构会更有动力使用标内产品。由于DRG也为创新器械使用留下支付空间，在带量采购的政策下，临床创新有所突破的产品或有望加速放量。若后续DRG付费与带量采购联动方案在全国推广，由于各地医保支付、DRG政策等均有差异，我们认为具备平台化布局、以及持续创新能力的龙头公司竞争优势将会进一步强化。 　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、康龙化成、华润三九、通策医疗、海吉亚医疗、东阿阿胶、百克生物、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、一品红、九强生物、联邦制药、天宇股份、百诚医药、诺泰生物。本月平均下跌3.52%，跑输医药行业0.90%；本周平均下跌2.84%，跑输医药行业2.06%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.64%，同期沪深300收益率1.71%，医药板块跑输沪深300收益率3.35%。本周沪深300下跌1.97%，医药生物行业下跌2.26%，处于31个一级子行业第21位，本周所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为3.07%；医疗服务跌幅最小，为1.24%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为47.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.65%，创业板指数涨幅为2.65%，沪深300指数上涨1.13%，上证综指上涨1.42%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-19.08%，创业板指数上涨幅度为-29.37%，沪深300指数上涨幅度为-21.63%，上证综指上涨幅度为-15.13%，化工（申万）板块落后大盘3.95个百分点。 　　事件： 　　4月27日，国家能源局举行新闻发布会，发布2023年一季度能源形势、可再生能源发展情况，解读《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》、并介绍煤矿智能化建设有关工作进展情况。 　　点评： 　　能源保供能力增强，消费需求复苏回暖。4月27日，发展规划司副司长发布2023年一季度能源形势。随着国内疫情影响的逐步消散，社会生产生活加速恢复下，全国能源消费小幅增长，能源供需总体平稳。1）能源消费持续回升。考虑到国内部分地区去年同期受疫情影响明显，全社会用电基数整体偏低，今年3月全社会用电量同比+5.9%，显著高于前两月2.3%的增速。23Q1全社会用电量同比+3.6%，工业用电量同比+4.4%，占总用电增量的78%。天然气、成品油消费同比增速自2月以来明显回升；工业用能需求增加下，煤炭消费稳步增长。2）能源供应保障能力不断增强。23Q1，国内原煤、原油、天然气产量同比分别+5.5%、+2.0%、+4.5%。3）能源进口稳步增加。23Q1，我国煤炭、原油、天然气进口同比分别+96.1%、+6.7%、-3.6%。其中，1-2月天然气进口同比-9.4%，3月同比+11.6%。4）能源绿色低碳转型扎实推进。23Q1，全国可再生能源新增装机47.4GW，同比+86.5%，占新增装机的80.3%。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电分别新增并网1.21GW、1.5GW、10.4GW、33.66GW、0.63GW。截至23Q1，全国可再生能源装机达12.58亿千瓦。其中，常规水电、抽水蓄能、风电、光伏发电、生物质发电装机分别为3.68亿千瓦、4699万千瓦、3.76亿千瓦、4.25亿千瓦、4195万千瓦。发电量方面，23Q1，全国可再生能源发电量达5947亿千瓦时，同比+11.4%。其中，风电光伏发电量达3422亿千瓦时，同比+27.8%。 　　疫情影响逐步消退，23Q1行业步入淡季筑底期。从原油价格上看，2023年以来Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。 　　投资观点：周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。由于疫情原因，22年电子雷管（15元/发）替换普通雷管（2元/发）产能释放受阻，导致业绩不及预期。进入Q2民爆行业需求旺季，新建电子雷管产能将陆续贡献增量，有望带来较大业绩弹性，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(30.00%)、双氧水(27.5%)(29.93%)、辛醇(15.30%)、DOP(11.64%)、丙烯酸丁酯(7.43%)、新戊二醇(3.41%)、美国HenryHub期货(3.23%)、PX(CFR中国)(3.19%)、苏氨酸(25公斤/件,99%)(3.03%)、THF(华东)(2.22%)。产品价格跌幅居前品种：磷酸二铵(美国海湾FOB,64%颗粒)(-7.31%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(-4.48%)、甘氨酸(-4.17%)、煤焦油(-3.70%)、磷矿石(-2.60%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-2.53%)、吡唑醚菌酯(-2.22%)、乙烯(CFR东南亚)(-2.10%)、R125(-1.96%)、DMF(-1.79%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动；行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。

　　22年化工品内外需回落，油价呈倒V型走势，行业景气高位回落。22Q1，行业景气整体延续21年行情，指数处在景气偏热区间震荡；进入4月，国内华东地区大规模疫情蔓延叠加海外高通胀叠加美元货币政策持续收紧，内外需持续走弱。截至22年12月31日，Brent油价85.91美元/桶，自年中上探至120美元/桶后高位震荡下行。整体来看，22年化工板块收入、业绩稳步增长，分别实现营收和归母净利106964.83亿元和5903.92亿元，同比+22.04%和+14.82%。盈利能力方面，毛利率和净利率中枢分别为20.13%和8.20%，同比-2.92pct和-2.01pct，主要原因系高原料成本价格下，化工品价差收窄明显。期间费用方面，22年化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为9.40%、0.24%、1.33%、7.56%，同比-1.13pct、-0.48pct、-0.01pct、-0.19pct，企业降本增效成果显著。营运能力方面，经营性现金流总额为10850.42亿元，同比+0.05%；行业存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为63.05和44.45天，同比+5.46天和+2.34天。成长性方面，行业研发费用合计支出1074.18亿元，同比+15.70%；固定资产和在建工程总额分别为27176.61和9065.60亿元，同比+12.77%和-1.21%，整体创新趋势和远期发展格局向好。分子行业看，钾肥（+109.05%）、非金属材料Ⅲ（+78.22%）、食品及饲料添加剂（+38.43%）、其他化学纤维（+34.04%）、无机盐（+30.71%）全年营收涨幅位居前五。 　　疫情影响逐步消退，地产开发投资小幅回暖，23Q1行业步入淡季筑底期。2023年以来，Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。23Q1化工行业实现营业收入和归母净利润24828.85亿元和1349.10亿元，同比-1.05%和-23.47%，环比-7.65%和+53.83%。盈利能力方面，单季度毛利率中枢为18.14%，同比、环比分别-4.42pct、+0.02pct；净利率中枢为5.23%，同比、环比分别-4.44pct、+0.89pct。期间费用方面，23Q1期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为10.88%、0.78%、1.39%、7.94%，同比+1.25pct、+0.15pct、+0.10pct、+0.70pct，环比-0.69pct、+0.04pct、-0.15pct、-0.86pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢下移，经营性现金流总额和中位数分别为1475.01亿元和0.04亿元，同比+30.59%、-28.78%，环比-51.23%、-92.85%。成长性方面，23Q1研发费用总额和中位数分别为250.00亿元和0.13亿元，同比+8.84%和+6.45%，环比-17.94%和-19.32%。分子行业看，非金属材料Ⅲ（+41.45%）、民爆制品（+39.19%）、炭黑（+18.01%）、食品及饲料添加剂（+15.02%）、胶黏剂及胶带（+14.51%）单季度营收涨幅位列前五。 　　投资建议： 　　1）周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。 　　2）政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。民爆方面，进入Q2民爆行业传统旺季，电子雷管新建产能逐步释放带来业绩增量，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。氟化工方面，国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。 　　3）新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。 　　4）消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 　　风险提示：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动、行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。