投资要点 　　6月回顾：2024年6月医药板块受宏观经济、医药政策等因素影响表现较弱，下跌8.7%，同期沪深300下跌3.3%，医药板块跑输沪深300约5.4%，位列31个子行业第17位。本月所有子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌7.03%，医药商业跌幅最大，下跌17.27%。本月国家医保局发布“药品比价”专项行动，叠加年初发布的“四同药品”价格专项治理，国家对于药品价格治理的政策进一步深化，随后多地上线药品比价小程序，引发市场对于药品价格以及企业盈利能力下行的担忧，尤其药店以及OTC相关药企等。同时，在去年Q2高基数背景下，医药板块整体中报业绩预计相对平淡，市场关注度不高。但板块同样有亮点，GLP-1原料药龙头诺泰生物中报预告大幅超预期，引发市场对于GLP-1产业链的投资热情和高度关注，相关公司股价表现亮眼。 　　展望7月：关注Q2业绩超预期，把握医药底部资产。年初至今医药板块收益率-21.1%，跑输沪深300约22.0%，位于31个子行业第26位。当下医药指数距离年初2月的近5年底部位置仅有6.5%的收益率，板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等均又回到阶段底部位置，下探风险已经极为有限，建议当下对医药板块更为乐观，积极布局底部价值资产。 　　7月市场交易重心仍将围绕业绩展开，建议积极把握Q2超预期机会，包括：1）GLP-1产业链：诺泰生物（Q2利润预计+600%~650%）；2）特色原料药：奥锐特、仙琚制药、同和药业；3）血制品：派林生物、天坛生物、博雅生物；4）创新药及专科制剂：艾力斯、三生国健、九典制药；5）仿制药CRO：百诚医药、阳光诺和；6）部分中药：东阿阿胶、佐力药业等。 　　展望下半年，行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，医药板块有望迎来一波强势反弹，建议当下提前布局底部有弹性的资产。 　　1、院内药品、诊断、设备：低基数，有改善，政策向好。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，行业环境有望边际向好，叠加去年同期扰动低基数，院内产品相关企业有望迎来恢复与向好。同时当下正处于支持创新药全产业链、设备更新换代等政策落地的窗口期，有望带来持续催化。重点关注艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等。 　　2、GLP-1产业链：高增长，高弹性。GLP-1产业链当下正处于需求持续爆发的高景气阶段，无论从研发、生产端均有企业积极布局。而进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。 　　3、特色原料药、低值耗材：低基数，持续改善。随着今年库存影响结束，需求逐步复苏，叠加竞争触底，业绩有望逐季向好，在去年同期逐季向下的基数下，Q3开始有望迎来持续高增，且看好未来2-3年的产业周期向好。重点关注仙琚制药、同和药业、奥锐特等。 　　4、国企改革、高股息：低估值，稳健增长。年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、九强生物、济川药业等。 　　7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。 　　中泰医药重点推荐6月平均下跌1.08%，跑赢医药行业7.59%，其中诺泰生物（+38.50%）、同和药业（+1.68%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》发布；（2）各地医疗设备采购方案陆续出台；（3）2024年医保目录调整方案征求意见稿发布。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300绝对收益率0.9%，医药板块跑输沪深300约22.0%。2024年6月医药生物板块下跌8.67%，同期沪深300下跌3.30%，医药板块跑输沪深300约5.37%，位列31个子行业第17位。本月所有子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，本月下跌7.03%，医药商业跌幅最大，本月下跌17.27%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为15.7倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.7倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　风险提示：医药行业政策风险

　　投资要点 　　积极把握Q2超预期机会：GLP-1、特色原料药、创新药等板块有望表现亮眼。本周沪深300下跌1.30%，医药生物下跌2.72%，处于31个一级子行业第18位，子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.79%、1.91%、2.15%、3.67%、3.96%、4.41%。本周医药板块延续震荡调整走势，周四周五迎来反弹，主要受到业绩催化。诺泰生物发布半年度业绩预告，预计实现扣非净利润1.8-2.5亿，大幅超出市场预期，周四带动GLP-1减肥药产业链强势上涨；同时引发市场对Q2业绩的更高关注，周五医药板块Q2业绩有望不错的个股均有所表现。伴随季度末到来，Q2经营及业绩情况逐步清晰，后续两周市场交易重心将围绕业绩展开，建议积极把握Q2超预期机会：包括GLP-1产业链、特色原料药、创新药及专科制剂、仿制药CRO、部分中药等。同时建议关注部分短期调整幅度较大、具有较高安全边际、中长期业绩确定性较好的赛道，如影像设备、创新中药等。 　　深化科创板改革八条措施发布，持续关注科特估机会。近期，中国证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，强调进一步突出科创板“硬科技”特色，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业上市，建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”；国务院办公厅发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》中也提及要发挥资本市场功能，强化企业创新主体地位，促进科技型企业成长。重磅政策的陆续出台充分彰显对于高水平科技、新质生产力的扶持决心，我们预计后续相关配套方案或将陆续落地，相关产业有望持续迎来利好，创新药、高端医疗器械等赛道中具有较高科技含量、技术水平以及差异化创新能力的头部企业，有望获得更多资金青睐，迎来估值重塑。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均上涨4.13%，跑赢医药行业9.51%；本周平均上涨2.37%，跑赢医药行业5.09%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.2%，同期沪深300收益率1.9%，医药板块跑输沪深300收益率20.1%。本周沪深300下跌1.30%，医药生物下跌2.72%，处于31个一级子行业第18位，本周医药子行业均有所下跌，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.79%、1.91%、2.15%、3.67%、3.96%、4.41%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.9倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　科创板表现亮眼，积极关注Q2业绩。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。近期医药板块受到零售药品比价系统上线等事件影响，出现一定波动，但市场对积极信号的反应仍然敏感，短期催化均带来市场表现。本周科创板表现亮眼，创新药公司是科创板的重要成分标的，今年以来我们持续强调医药创新的产业机会，看好包括创新药商业化与出海，创新器械和创新中药的持续发展。此外，随着Q2接近尾声，二季度业绩成为市场关注重点，部分业绩有望亮眼的公司在本周亦有所表现，建议积极把握Q2业绩：1）业绩持续亮眼的方向，包括创新药及特色专科制剂放量，如艾力斯、九典制药等，中药板块，如东阿阿胶等，仿制药CRO，如百诚医药等，GLP-1产业链，如诺泰生物等，2）业绩有望出现困境反转的板块，包括特色原料药，如同和药业、仙琚制药、天宇股份等，以及低值耗材等。 　　医疗设备采购方案陆续出台，影像、放射、手术机器人等有望率先迎来商机。近期，广东省发改委披露《广东省医疗卫生领域设备更新有关项目可行性研究报告审批前公示》，预计到2024年12月拟采购2171台（套）设备，总投资额达53.93亿元。据统计安徽、广西等30多个省市已陆续发布卫生健康领域设备设施迭代升级有关的方案规划，涵盖了高精尖医院重大医疗设备的配置升级以及县域医联体、乡镇卫生院医用装备等中、基层卫生机构的设备采购。此前国务院发布的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》中也明确强调，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上，实现高端医疗设备短板加快补齐，县域基层医疗设备条件持续改善。截至目前多数省份的设备更新摸排已陆续完成，我们预计未来更多设备更新采购方案有望陆续落地，带动医疗设备市场扩容，在当前监管趋紧的环境下，我们预计国产头部品牌有望赢得更大商机，建议重点关注内镜、彩超、手术机器人等相关赛道的龙头机会。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均上涨1.54%，跑赢医药行业4.28%；本周平均上涨1.88%，跑赢医药行业2.63% 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-16.0%，同期沪深300收益率3.2%，医药板块跑输沪深300收益率19.2%。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.6倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　本周重点事件及观点： 　　1）6月6日，中国海油宣布勘探发现我国首个超深水超浅层气田。陵水36-1气田位于南海西部海域，平均水深约1500米，平均气层埋深210米，主要含气层系为第四系乐东组，探井测试天然气无阻流量超1000万立方米/日，是继荔湾3-1、“深海一号”（陵水17-2）、“深海一号”二期（陵水25-1）、宝岛21-1、开平南等油气田后中国海油在深水勘探领域又一重大突破，标志着我国超深水超浅气层领域勘探获得重大突破。此次超深水超浅层探井的测试成功进一步夯实中国海油南海“万亿大气区”资源基础，充分验证我国自主建立的深水复杂油气资源勘探开发技术体系的先进性和可靠性，有望推动国内深水油气产能进一步提升。 　　2）6月5日，华神新材料（宁波）有限公司年产18万吨己二胺项目开车投产。2020年9月，中国平煤神马集团与万华化学签署合作框架，后于2021年8月合资筹建华神新材料公司（万华化学（宁波）有限公司和河南神马尼龙化工有限责任公司分别持股60%和40%）。年产18万吨己二胺项目于2022年7月正式开工建设、2024年6月开车投产，是万华化学（宁波）有限公司HDI原料和中国平煤神马集团尼龙原料稳定供应的化工项目。根据中国化学信息周刊，万华化学是国内目前唯一一家具有万吨级HDI产能的企业，现有HDI总产能13万吨/年。本项目的建成投产为万华化学进一步强化HDI产业链、供应链，降低生产原料成本，提升核心竞争实力奠定坚实的基础。 　　原油：紧平衡格局有望延续，油价或见底回升。2024年年初至今油价倒V型走势，年初至4月初，在OPEC+严控产量且红海、俄乌、巴以冲突等地缘政治影响持续发酵的背景下，Brent油价最高上行至91.17美元/桶。高油价环境下，美国于4月初宣布停止购买SPR，叠加柴油表需增长乏力以及地缘降温等多重因素，油价自高点回落。截至5月31日，Brent油价已回落9.55美元/桶至81.62美元/桶。6月2日，OPEC召开第37届OPEC和非OPEC部长级会议，制定2025年原油日产量目标39.725百万桶/日；与此同时，原自愿性减产国达成协议，将分两阶段延长原减产措施，针对2023年4月提出的165.7万桶/日减产，将继续延长至2025年年底；针对2023年11月提出的219.3万桶/日自愿性减产，将延长至2024年9月底，并在2024年10月至2025年9月期间按月、按计划陆续释放，以维持全球原油市场稳定。尽管随着OPEC+最新减产协议出台后，本周Brent油价连续两天下跌至6月4日的77.52美元/桶（较5月底跌幅约4.10美元/桶），但随着沙特能源大臣和俄罗斯副总理等纷纷发言表示本次OPEC宣布的减产政策存在随时调整的可能，若市场疲软，OPEC+可以随时暂停或逆转石油增产，油价后半周止跌上涨。截至6月7日，Brent油价约79.62美元/桶，周环比-2.00美元/桶。展望6-9月，当下欧亚地区炼厂逐步从检修期内回归、炼厂开工负荷逐步提升；北半球汽油需求旺季将至且欧洲和加拿大等国开启降息。我们认为，在美国暂不考虑释放现有SPR且亚洲边缘炼厂利润于需求旺季逐步修复的背景下，原油供需紧平衡格局将支撑油价继续维持偏强震荡。关注：中国海油、中国石油、中国石化。 　　高产能释放周期渐入尾声，关注“成长+”白马。资本开支层面，自23Q4起，基础化工行业资本开支同比增速已连续两个季度为负值，分别约-7.4%和-11.7%，企业扩产意愿减弱。投产周期上看，24Q1基化行业在建工程与固定资产同比增速较23Q1增速分别-39.1pct和+4.6pct，较23Q4增速-0.6pct和-1.7pct，反映本轮高产能释放周期已逐步趋近尾声。在当下化工行业盈利估值双重见底后，行业预期改善背景下，重点关注已经历史周期验证的强alpha属性增量白马。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。 　　长丝：供给侧改革或已开启，利好行业景气向上。在2024年行业新增产能极为有限的背景下，环保督察趋严叠加大设备更新政策催化，根据百川盈孚，自2024年5月以来，萧山、嘉兴、桐乡、江苏等多地区主流大厂装置先后发生停车或转产事件，涉及总产能数超百万吨。本周宁波地区长丝企业同样宣布减产计划，宁波聚酯厂计划联合减产10%-20%。截至目前，卓成聚酯已落实减产15%，涉及产能4万吨/年附近，后续仍有继续减产计划；大沃聚酯已落实减产10%，涉及产能5万吨/年，其余工厂尚未执行，后续持续跟进。在此基础上，随5月下旬主流大厂陆续取消优惠、上调报价，本周长丝产品价格周环比继续提涨。截至6月7日，POY/FDY/DTY价格周环比75/持平/75元/吨；对应价差表现上看，截至6月7日，POY/FDY/DTY周环比+165/+90/+165元/吨，位于2016年以来的25.8%/29.1%/28.6%分位。库存表现上看，本周POY/FDY/DTY库存周环比略有提升，分别为25.3/23.1/28.9天，周环比+1.8/+1.1/+0.9天。开工表现上看，长丝开工负荷约86.79%，周环比+0.44pct。我们认为，当前长丝行业供给侧改革或已开启，高库存已逐步消化，随后续内外需回暖，预计供需格局改善下，产品价差、盈利有望逐步修复。关注：新凤鸣、桐昆股份。 　　制冷剂：供给侧显著收缩，红利久期有望超预期。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。本周价格上看，R22、R32、R134a、R125周环比+500元/吨、持平、持平、持平，位于2017年以来的最高价、最高价、46.0%分位、30.5%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比+500元/吨、-59元/吨、+406元/吨、持平，位于2017年以来的最高价差、99.8%分位、85.6%分位、27.0%分位。在消费品以旧换新+地产逆周期调节政策频出背景下，白电排产及产销量表现均超预期。基于“二代加速淘汰、四代遥遥无期”的市场环境，看好三代制冷剂长周期景气。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　MDI：海外装置故障频出，建筑节能催化潜在需求。根据我们统计，2024年年初至今，海外已有超百万吨MDI海外装置面临非计划内停车。以美国地区为例，5月21日陶氏44万吨装置不可抗力停车，叠加前期巴斯夫、科思创装置4月陆续发生不可抗力（现已重启、低负荷运行）以及亨斯迈尚有一套装置停车，整体近期受影响产能约占当地的76%-82%；欧洲装置低负运行，供应面存显著利好支撑。国内方面，本周万华宁波一期40万吨/年装置停车检修，上海巴斯夫MDI母液工厂自5月14日开始检修，预计检修期一月左右；上海亨斯迈工厂MDI装置短停，为期一周左右，整体产量继续缩减。此外，需求端年初至今白电排及产销量高增；建筑节能降碳行动下，进一步催化聚氨酯材料在保温板材、建筑门窗、建筑幕墙等潜在领域应用空间，有望带动行业格局进一步优化。本周纯MDI和聚合MDI市场价周环比+150和+450元/吨，位于2009年以来的27.2%和25.1%分位；价差周环比+152和+452元/吨，位于2009年以来的9.4%和14.9%分位。关注：万华化学。 　　食品及饲料添加剂：刚性需求+格局优化+库存低位，部分超跌品种价格有望反弹。1）维生素：本周VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VK3产品价格分别为87、177.5、104、150、110、26.5、62.5、99元/千克，除VB1和VD3周环比分别+5和+2.5元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。低库存及需求预期向好下，支撑产品涨价延续。2）氨基酸：本周赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为10.15、9.9、62.5、21.55元/千克，周环比均与上周持平。终端采购意愿不足下，实际成交量表现偏弱，整体产品价格弱势向下；考虑到蛋氨酸海外巨头陆续被动停产或转产，有望推动产品价格中枢抬升。3）甜味剂：本周三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽粉产品价格分别为10.8、3.6、7.5万元/吨，周环比持平-0.2万元/吨、-0.1万元/吨、持平。展望后市，强出口韧性或提供支撑，价格击穿成本线后随高温天气临近有望逐步提涨。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。 　　农药：全球去库尾声，核心产品价格有望回暖。本周农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.5403和5.45万元/吨，周环比-394元/吨和-1000元/吨。自2022H2起，全球农药进入去库周期，价格持续下行至2023年末，多品种处于近四年15%以下分位。24Q1以来，在春耕旺季、原油高位、加速去库三重因素共振下，以草甘膦为首的部分品种持续涨价，后续或出现“以点及面”的板块性涨价行情。关注：扬农化工、润丰股份。 　　轮胎：万亿市场需求稳步增长，海外产能释放带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，美国“双反”影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至6月7日，森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）批发价格为235元/条，同比+4.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000元/条，同比-3.8%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。 　　磷化工：产业链利润留存磷矿，下游景气或迎来复苏。从磷化工产业链上看，24Q1磷矿石毛利率高达52.5%，相比之下磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁等毛利率分别约10.9%、13.2%、3.2%、-12.7%，行业利润主要留存上游磷矿石环节。安环趋严下，国家严控磷矿石行业新增产能；同时考虑到磷矿开采所需周期跨度较长，已规划的新产能同样存不及预期的风险。在行业高集中度和刚性需求的背景下，根据我们测算，预计2024-2026年国内磷矿石供需缺口分别为-2/13/118万吨。本周磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁价差周环比分别+215、+25、+94、-104元/吨。关注：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等。 　　民爆：基建矿采助力民爆景气，Q2有望迎来传统旺季。根据《国家水网建设规划纲要》，到2035年我国将基本形成国家水网总体格局，推进建设一批骨干输排水通道，加快一批重大引调排水工程建设。另据财政部，超长期特别国债首次发行招标日期为5月17日，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。企业端看，紫金矿业近期对外发布五年规划，提出要在矿业板块继续发力，力争提前两年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标。行业上看，根据中爆协，2024年1-4月，民爆行业生产总值119.3亿元，同比-2.7%；利润总额21.2亿元，同比+23.1%；爆破服务收入84.8亿元，同比+3.3%。原料端看，4月硝酸铵价格同环比-10.1%、-1.8%。整体看，尽管行业生总值略有下降，但原料价格走跌背景下，预计利润仍可保持上涨趋势。当下Q2旺季已至，行业景气有望提振。关注：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　钛白粉：出口亮眼内需企稳，价差有望逐步修复。受益海外快速需求增长，2023年国内钛白粉出口量达164.2万吨，同比+16.8%。尽管欧盟、欧亚经济联盟及印度等地先后对国内钛白粉提出反倾销调查，2024年1-4月国内钛白粉出口市场仍延续增长趋势，出口量同比+14.4%至64.7万吨。从供需格局上看，当下行业产能趋于过剩且仍存部分新产能计划投放，但受益于新一轮产业政策的密集出台，供给过剩或逐步得到缓解。截至6月7日，国内钛白粉周度产量9.5万吨，周环比+0.1万吨；库存约22.6万吨，周环比+1.1万吨。价格价差上看，截至6月7日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白

　　投资要点 　　监管加码板块分化，聚焦细分领域龙头与中大市值稳健标的。本周沪深300下跌0.16%，医药生物下跌2.01%，处于31个一级子行业第8位，本周子行业中中药板块上涨0.13%，其余子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌2.09%，医药商业跌幅最大，下跌4.18%。近期监管层面持续加大退市监管力度，重点针对部分ST、*ST个股发布多条问询函或展开立案调查工作，市场短期反应较为剧烈，中小市值个股出现一定调整，医药行业市值<50亿的个股本周平均下跌8.09%，市值介于50-100亿的个股本周平均下跌4.83%；中大市值个股表现相对稳定，1000亿以上个股下跌0.03%，市值介于100-500亿个股本周上涨2.14%。我们认为近期出台的监管措施核心目的是保护投资者合法权益，治理对象是少数违法违规的退市公司和风险警示公司，证监会也再度表态短期内退市公司不会明显增加。短期的恐慌情绪造成许多优质标的错杀，而医药板块本身更为聚焦基本面及业绩，大多数公司具有相对较好的财务表现，建议逢低布局细分行业优质龙头，静待后续修复行情；另一方面在市场信心低迷之际，业绩持续稳定、长期健康经营的中大权重股有望持续获得资金青睐，我们建议加大相关优质标的配置力度。 　　2024年医改蓝图出炉，持续看好药械创新投资主线。近期，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，围绕加强医改组织领导、深入推广三明医改经验等方面提出7个重点改革任务，其中在深化药品领域改革创新方面，强调要制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批；适时优化调整国家基本药物目录，加大创新药临床综合评价力度，促进新药加快合理应用。Q1以来我们持续强调把握创新驱动下的投资主线，在当前政策预期性变弱、交易久期缩短的趋势下，具有自主研发能力、产品管线丰富的创新药械企业有望持续获得良好回报。我们认为创新与出海仍将是未来医药板块中具有高确定性的方向之一，建议密切跟踪创新药、创新器械相关个股边际变化，包括产品数据读出、销售情况，政策面入院改善等，积极把握投资机会。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本周平均下跌0.32%，跑赢医药行业1.68%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-15.3%，同期沪深300收益率4.2%，医药板块跑输沪深300收益率19.5%。本周沪深300下跌0.16%，医药生物下跌-2.01%，处于31个一级子行业第8位，本周子行业中中药板块上涨0.13%，其余子板块均有所下跌，其中医疗器械跌幅最小，下跌2.09%，医药商业跌幅最大，下跌4.18%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　5月回顾：2024年5月医药行情先扬后抑，月初至月末周涨跌幅分别为2.61%、-2.12%、-3.74%、-0.94%，业绩尾声，底部改善或预期改善的板块及个股出现阶段持续行情，如特色原料药、低值耗材、CRO、部分医疗服务及上游等。同时，在业绩落地后的短期真空期内，板块内部AI、减肥药、合成生物学等主题快速轮动，带来行情。随后受到海地缘政治扰动、外部行业资金虹吸等因素影响，5月板块整体有所回落，下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，下跌1.85%，生物制品跌幅最大，下跌5.93%。 　　展望6月：把握Q2业绩，持续看好创新/出海、国改/红利。当前医药板块基本回到4月起涨的底部位置，考虑板块内部的主题轮动和热点催化，多数个股又回到底部甚至新低。当前医药板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等维度均又回到阶段底部位置，下探风险已经较为有限。今年以来，国改/红利、创新/出海、困境反转等主线相对表现突出，我们认为行情有望延续当前主线，同时短期内事件、情绪驱动的风格有望继续演绎，建议从Q2业绩、创新出海、国改红利3个方向把握6月投资机会。1、业绩改善：进入6月，市场对二季度业绩关注度有望进一步提升，我们建议密切跟踪细分板块6月经营进展，寻找潜在预期差，结合基数消化、需求改善、格局出清等因素分析，预计特色原料药、低值耗材板块有望率先迎来业绩拐点，建议重点关注仙琚制药、同和药业、天宇股份、采纳股份、洁特生物等。2、创新/出海：医改深化、监管趋严的政策趋势下，市场有望赋予产品竞争力强、业绩兑现可靠的创新品种更多溢价，诸如康方生物依沃西单抗等的特色大单品有望持续带来超额表现，伴随国内创新药械研发时机日趋成熟，我们预计未来更多特色品种有望逐渐落袋，建议重点关注康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、心脉医疗、微电生理等。3、国改/红利：年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 　　6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。 　　中泰医药重点推荐5月平均下跌2.59%，跑赢医药行业1.64%，其中仙琚制药（+3.49%）、益丰药房（+2.55%）、诺泰生物（+1.53%）等表现亮眼 　　行业热点聚焦：（1）《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》发布；（2）ASCO2024摘要陆续公告；（3）国家卫健委等发文公布2024医药反腐重点。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.6%，同期沪深300绝对收益率4.3%，医药板块跑输沪深300约17.9%。2024年5月医药生物板块下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，本月下跌1.85%，生物制品跌幅最大，本月下跌5.93%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　2023年年报及2024年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023年板块持续稳健，2024Q1受大订单基数扰动增长略有放缓，部分公司订单逐步恢复。 　　1）业绩持续稳健：2023年CRO、CDMO核心标的板块收入+1.5%，剔除大订单影响后同比+15.7%，归母-11.5%，经调整None-IFRS归母+3.0%。分季度看，2024Q1收入-12.8%，归母-42.0%，经调整None-IFRS归母-29.7%。 　　2）细分来看，CDMO剔除新冠快速增长，CRO维持稳健增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-10.4%，剔除大订单影响后同比+31.1%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+20.5%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO收入+9.4%；④临床CRO：相关疫苗项目高基数下持续稳健，收入+10.7%。 　　3）供给端有望逐步出清：2023年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%，2024Q1固定资产+12.2%、在建工程-1.7%，均较过去两年增长快速放缓 　　4）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023年前五家收入规模占比升至70.8%（+0.5pp）。 　　5）部分公司新签订单逐步恢复：源于2024Q1全球投融资逐步恢复，康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%，博腾股份2024Q1前端市场询盘保持稳定增长的同时，新签订单呈现恢复性增长。 　　投资建议：寒冬已逝，黎明将临，底部区域建议积极配置： 　　1）CRO：①源于2023年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但加息节奏呈逐步放缓趋势，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司Q1订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②2023H1小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望逐步恢复，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

　　投资要点 　　积极关注 Q2，加大医药配置。本周沪深 300 下跌 2.1%，医药生物下跌 3.7%，处于 31个一级子行业第 19 位，本周医药商业、中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下滑 2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、4.6%。本周受市场整体调整，以及医药行业事件扰动，板块继续表现调整。当前处于业绩真空期，短期热点消退，医药板块相对疲软。但我们认为当前医药持仓仍处低位，且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢复、海外出口等高基数影响下，2024Q1 预计成为全年业绩最低点，Q2 开始迎来逐季向好趋势。随着国内市场政策环境持续优化，入院工作逐步开展；全球库存影响消除，地缘政治预期平稳，医药板块基本面有望逐季向好，下半年预计出现明显拐点。结合当下仓位、基本面等情况，建议积极加配医药。5 月我们继续重点看好特色原料药、创新药/仿制药、中药三个板块，同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会，如 GLP-1 多肽产业链、合成生物学、AI 制药等。 　　ASCO 2024 摘要陆续公告，积极关注国产重点品种亚组数据。5 月 24 日，ASCO 2024摘要基本公告完毕，多家重点公司入选研究读出了亮眼的数据，其中亚组分析尤有突破乐普生物 MRG004A （TF-ADC）： 1、高度经治胰腺癌，经 TF-ADC 单药治疗有响应，ORR=33.3%；2、当前剂量 2.0mg/kg，MTD 尚未达到，预计提升剂量疗效将有进一步提升；3、TF 阳性（50%，3+）患者 ORR=80%，提示疗效和 biomarker 高度相关。 　　科伦博泰 SKB264 治疗 wt-NSCLC 1L 疗效刷新新纪录：1、Q3W 方案 mPFS=15.4m，Q2W 更长；2、疗效数据和 PD-L1 TPS 评分相关性不显著相关，TPS＜1%亚组仍提示好的疗效信号。治疗 TNBC 多线经治病人，SKB264 vs 医生选择的化疗：1、PFS，OS双重显著获益，PFS HR=0.31；OS HR=0.53；2、mPFS 与同类（Trodelvy）相近，达5.7m 　　百奥泰 BAT8006（叶酸受体α ADC）：治疗末线卵巢癌叶酸受体α低表达以上及全人群相较历史读出数据 ORR 稳定（全人群 41.7%（15/36），叶酸受体α TPS＞50%亚组 44%（11/25）），由于末线卵巢癌严重缺药（除叶酸受体α高表达（TPS＞75%）患者有同类品种 Elahere 作为已上市的治疗选择），BAT8006 若能够获批上市则对应迫切的临床治疗需求，期待近期 PFS 及分剂量组的数据读出、II 期临床研究的推进。 　　荣昌生物 RC88（MSLN-ADC）：治疗多线重度经治（含贝伐、铂、PARPi）卵巢癌，RC88 显示有效信号，ORR=37.2%，较同类提升一倍以上。 　　迈威生物 9MW2821（Nectin-4 ADC）：治疗尿路上皮癌，截至 2024 年 1 月 15 日，37例可评估疗效的患者中， ORR 和 DCR 分别为 62.2% 和 91.9%， mPFS 为 8.8 个月，mOS 为 14.2 个月，ORR 及 DCR 保持稳定，随着 mPFS 的成熟，数据相对截至2023 年 12 月 5 日时明显延长。 　　康方生物 AK112（PD-1/CTLA4 双抗）治疗 TKI 经治 EGFRmt 后线 nsq-NSCLC 首个 3期数据读出，大样本下验证长期获益：mPFS=7.1m，HR=0.46， 其中三代 EGFR TKI 经治、脑转移亚组 mPFS 均有延长，分别 HR=0.48、HR=0.4信达生物 IBI363（PD1×IL2 双抗）：在 3L 标准疗法经治的 mCRC 上有一定程度响应，其中大部分患者 IO 不敏感（MSS/pMMR）；其中 PD-L1＞1%亚组 ORR=30%中国生物制药 FS222（PDL1×CD137 双抗）读出疗效强信号：PD1 经治黑色素瘤ORR=60% 　　投资建议：国产创新药在全球范围内取得同类最佳获针对特定适应症取得突破的趋势在国际权威会议进一步确认，建议关注：中国生物制药、迈威生物、科伦博泰、康方生物、乐普生物、荣昌生物、百奥泰等。 　　重点推荐个股表现：5 月重点推荐：同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌 2.22%，跑赢医药行业 1.1%；本周平均下跌 3.7%，跑赢医药行业 0.04%。 　　 一周市场动态：对 2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.8%，同期沪深 300 收益率 5.0%，医药板块跑输沪深 300 收益率 17.7%。本周沪深 300 下滑2.1%，医药生物下滑 3.7%，处于 31 个一级子行业第 19 位，本周医药商业、中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下滑 2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、4.6%。以 2024 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 21.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.4 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 30.4%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 26.4 倍 PE，低于历史平均水平（35.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

　　投资要点 　　4月回顾：2024年4月医药生物板块上涨2.6%，同期沪深300上涨1.9%，医药板块跑赢沪深300约0.7%，位列31个子行业第4位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%，其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。4月为业绩密集披露的窗口期，行情主要围绕年报及一季报展开。整体来看，在前期预期普遍较低情况下，医药板块出现一定程度超预期情况，主要体现在创新药（特色重点产品放量），中药（政策环境良好，常态化呼吸道疾病催化）等持续优势板块，以及底部出现拐点的特色原料药（周期见底，新产品开始放量）。此外，部分底部困境板块如医疗服务、医疗器械、CRO/CDMO等板块在业绩披露后出现明显上涨，市场提前布局有望反转的底部标的。 　　展望5月：业绩真空期，市场风险偏好有望提升，关注医药创新及热点赛道。医药持仓仍处低位，Q1业绩见底，基本面有望逐季向好，建议加配。我们统计了A股基金（偏股型&普通股票&灵活配置基金）前十大重仓，2024年Q1医药板块占比11.35%（环比下降1.55pp)，扣除医药基金后占比4.89%（环比下降2.11pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.39%，配置占比较2023Q4下滑1.55pp。医药板块持仓仍处低位，且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢复、海外出口等高基数影响下，2024Q1预计成为全年业绩低点。随着国内市场政策环境持续优化，入院工作逐步开展；全球库存影响消除，地缘政治预期平稳，医药板块基本面有望逐季向好，下半年预计出现明显拐点。结合当下仓位、基本面等情况，建议积极加配医药。5月我们继续重点看好创新药/仿制药、中药、特色原料药三个板块，同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会，如GLP-1多肽产业链、合成生物学、AI制药等。 　　1、创新药：Q1业绩超预期，叠加支持创新药产业发展利好政策，重点看好：1）近期首次实现核心创新药管线商业化，经营效能优秀的创新药企：艾力斯、神州细胞、凯因科技、上海谊众等；2）细分行业子龙头：建议关注艾迪药业、康蒂尼、康弘药业等；3）生物类似药出海美国：具备一定行业壁垒和相对确定性，具有高投入产出比，建议关注百奥泰、复宏汉霖、绿叶制药等；4）传统药企创新升级：康辰药业、奥赛康等。 　　2、中药：Q1高基数下业绩仍旧亮眼，中药行业当下政策环境良好，国企改革等大背景下企业自身经营不断改善，叠加呼吸道疾病高发催化，我们认为板块有望持续表现出稳健快速增长趋势。基于业绩确定性+估值性价比，中药板块的配置性价比仍然较高，建议重点关注：1）竞争优势突出、ROE持续优化的高分红个股：济川药业、华润三九、东阿阿胶等。2）经营趋势向好、Q2起业绩增速有望趋势向上的个股：方盛制药、马应龙、以岭药业。 　　3、特色原料药：Q1业绩普遍超预期，得益于新产品开始放量。行业经历了3-4年的下行周期，目前存量业务处于底部区间，下行风险有限。增量新业务在2024年开始迎来全面向好，包括专利到期抢仿API、原研转移CMO、制剂一体化放量。我们认为业绩可持续，行业有望进入3-5年的高速成长期，拐点已现。1）重点推荐增量业务明确的弹性标的同和药业、天宇股份、奥锐特，稳健性较强的仙琚制药。2）重点关注普洛药业、奥翔药业、司太立、美诺华等。 　　4、热点主题：5月业绩真空期，市场投资有望活跃，主题轮动较快。看好GLP-1需求的持续爆发，重点推荐产业链相关优质公司诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。建议关注合成生物学的川宁生物、华恒生物，AI制剂相关的泓博医药、成都先导等。 　　2023年报及2024一季报总结：收入及业绩完成阶段性筑底，迎接逐季修复趋势。2023年医药上市公司累计收入增长0.9%，利润总额下降19.2%，扣非净利润下降24.0%，收入增速放缓，业绩有一定下滑，主要由于：1）2022年疫苗接种、新冠检测等抗疫业务增厚基数；2）2023年下半年宏观政策环境变动，尤其影响部分院内场景使用的药品及医疗器械。2024年Q1医药上市公司收入增长0.8%，利润总额下降0.6%，扣非利润增长4.7%。2024Q1相对2023年同期政策环境更为严格，且2023Q1正值疫情管控放开初期，抗疫相关产品使用高峰，且部分诊疗需求集中爆发，造成高基数。我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底，展望2024Q2及下半年，医药板块收入及业绩增速有望呈现逐季修复趋势。 　　分板块：板块分化明显，生物制品、医药商业、中药、化学制剂表现优异。 　　2023年收入增速排序为生物制品（+13.01%）、医药商业（+7.43%）、中药（+6.08%）、化学制剂（+1.20%）、医疗服务（-3.92%）、化学原料药（-4.19%）、医疗器械（-26.75%）；扣非净利润增速排序为中药（+24.96%）、生物制品（+20.24%）、医药商业（-1.56%）、化学制剂（-5.53%）、医疗服务（-15.27%）、化学原料药（-40.73%）、医疗器械（-57.65%）。 　　2024Q1收入增速排序为化学制剂（+5.59%）、生物制品（+1.95%）、医药商业（+1.34%）、化学原料药（-0.09%）、中药（-1.03%）、医疗器械（-1.71%）、医疗服务（-7.16%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+75.03%）、医药商业（-1.33%）、化学原料药（-1.45%）、医疗器械（-2.00%）、中药（-6.78%）、医疗服务（-32.35%）、生物制品（-33.66%）。 　　子板块来看：生物制剂得益于血制品浆站拓展和主要产品医保适应症解限、生物药及疫苗常规大单品放量，实现快速增长；中药受益政策红利叠加经营改善，行业景气度持续；医药行业、化学制剂表现韧性。国际形势扰动、竞争加剧、新冠订单退坡等带来医疗服务、化学原料药、医疗器械板块扰动。细分领域角度：特色原料药拐点已现；生命科学服务逐步复苏；药店持续受益于门店扩张；体外诊断、ICL则受新冠基数扰动，随着诊断试剂集采、DRG/DIP等政策的持续推进，医药检验外包率有望不断提升，板块常规业务有望迎来加速恢复。 　　5月重点推荐：同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。 　　中泰医药重点推荐4月平均涨幅1.58%，跑输医药行业1.03%，其中东阿阿胶（+11.7%）、济川药业（+9.91%）、诺泰生物（+6.0%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）北京、广州及珠海相继出台支撑创新药产业发展的政策；（2）2024年美国临床肿瘤学会的研究摘要标题发布；（3）人工关节国采接续启动 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.8%，同期沪深300绝对收益率5.1%，医药板块跑输沪深300约14.8%。2024年4月医药生物板块上涨2.6%，同期沪深300上涨1.9%，医药板块跑赢沪深300约0.7%，位列31个子行业第4位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%，其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.2倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.2倍PE，低于历史平均水平（35.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为55.5%。 　　风险提示：行业政策扰动风险（行业处改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题）。药品质量风险（药品的安全质量问题是我们在选择和跟踪上市公司的过程中，持续保持警惕的一项内容）