事件：6月17日国际油价大幅下跌，Brent和WTI原油期货价格分别收于113.12美元/桶和109.56美元/桶，单日下跌6.69美元/桶和8.03美元/桶，降幅分别为5.6%和6.8%。 　　点评： 　　原油供需格局预期变化，国际油价略有回调。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，国际油价持续高位震荡。受俄乌局势以及美联储加息等因素影响，本周国际油价下滑，Brent原油期货价自6月13日122.27美元/桶下滑至17日的113.12美元/桶，跌幅7.5%。本次油价下跌主要来自于市场对未来原油供需格局预期的改变。美国加息致需求预期承压：据彭博社消息，当地时间6月15日凌晨，美联储决定加息75个基点，将联邦基金利率目标区间抬升至1.5%-1.75%，成为美联储自1994年以来最大规模的单次加息，同时也是年内第三次加息。彭博社认为在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观，从而导致石油需求预期下滑的担忧加剧。供给缺口数据不及预期：受益于亚太地区国家加大对俄罗斯原油的进口量，俄罗斯石油出口贸易流向逐步向亚洲转移，俄原油供给缺口不及前期市场预期，据EIA统计，5月俄罗斯石油总产量10.44百万桶/天，环比4月增加0.12百万桶/天，EIA同时上调对俄罗斯今年原油产量预期，由10.04百万桶/天增加至10.42百万桶/天。 　　短期供需缺口仍在，油价有望反弹向上。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差持续扩大，根据Wind,6月17日当周美国汽油/柴油/煤油裂解价差已高达61.8/71.07/61.76美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC高油价诉求或仍将继续，据OPEC发布的6月月报统计，5月份OPEC原油产量28.51百万桶/天，环比4月下降0.18百万桶/天；同时，虽然OPEC+在本月初宣布将7-8月增产幅度增加至64.8万桶/天，然而，鉴于其过于集中的剩余产能分布，除沙特、阿联酋外多数国家无法完成现有生产配额，本次增产计划或将“有心无力”。（2）俄罗斯方面，欧盟计划在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.7亿桶，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。6月10日，美国SRP仅5.1亿桶，位于1987以来最低位置。 　　长期上游资本开支不足，供给乏力支撑油价高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，据IMF统计，2021年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，较2014年高点下滑超50%。而伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。在全球三大原油供给方中，美国页岩油更加依赖于高资本开支。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年5月已降至4249口，下降近50%。基于页岩油行业特点，美国难以在9-12月内形成有效的新增产能。 　　关注油价未来预期影响因素：（1）关注俄罗斯实际产量及出口量。5月以来俄罗斯原油产量反弹上升，据财联社消息，俄罗斯6月原油日产量比5月增加5％。俄罗斯原油供给跌幅或不及预期。（2）关注OPEC国家增产意愿。美国总统拜登计划于7月15-16日访问沙特，持续施压沙特加快增产。后续OPEC是否会改变产量节奏，将对油价地缘情绪产生较大影响。（3）关注美联储加息节奏及经济周期。美国高通胀难息，美联储加速货币紧缩，美国经济压力增大，衰退预期上行。（4）关注我国疫情控制及生产复苏情况。我国北京、上海等主要城市疫情已基本控制，但局部地区仍有反复，应警惕疫情反复带来的新一轮需求下滑。（5）库存端关注美国抛储计划及兑现。 　　投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价上涨拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 　　风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。

　　投资要点 　　事件：6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见。对于2022年的目录调整工作进行公开征求意见，并明确了“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”两个新规。 　　独家品种简易续约规则发布：到期品种在协议期内实际支出未超过预估值200%的独家品种，可以简易续约，有效期两年。价格调整机制分两个系数进行调整：1）A系数=医保基金实际支出/预算影响预估值（实际支出/预估值），当企业的销售超预期导致医保支出超预期时进行调整。超出预估值越多，降幅越多，同时绝对销售额越大，降幅越多。顶格调整:当170%<比值A≤200%，且品种超过40亿时，最高降幅25%。2)B系数=新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者（新增值/前值），理解为增加适应症时的调整，增加的适应症预估新增支出越大，调整越大，同时绝对销售额越大，调整越多。顶格调整为：当70%<比值B≤100%当B为100%，品种超过40亿时，最高降幅25%。3)当适应症做调整时，调整幅度为A+B，适应症不做调整，调整幅度为A；4)当A超过200%，或B超过100%，则重新谈判 　　点评：简易续约明确了续约规则，同时对于企业定价策略提供较好参考。整体看调整幅度较为温和，对于系数A来说，只有超过预估值才进行价格调整，如果比值A≤110%，无论实际支出，支付标准均不调整。在实际中大品种大幅超预估的情况较少，因此我们认为A系数实质上防止医保支出大幅超预期的兜底条款。对于系数B，只有增加适应症才会调整，否则不调整，调整幅度由适应症大小及绝对销售额决定。总结来看，对于独家品种的简易续约，明确了规则，且调整较温和。 　　非独家药品竞价规则：适用于经专家评审，建议新增纳入医保药品目录的非独家药品。国家组织药品集中带量采购中选药品和政府定价药品除外。竞价规则举例来说：某药品有AB两家企业生产，医保方测算支付意愿为100元。企业报价情况：1）若AB报价均高于100元，没有企业入围，该药品通用名不被纳入《药品目录》。2）AB报价中有一家低于100元，该药品通用名被纳入《药品目录》，支付标准取AB报价中低者。3)所有参与竞价的企业，应当承若向全国医保定点医药机构供应药品的价格不能超过参与竞价的报价 　　风险提示：政策调整风险、医保谈判降价超预期风险

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 6.03%，创业板指数涨幅为 4.00%，沪深 300 指数上涨 3.65%，上证综指上涨上涨 2.80%，化工（申万）板块领先大盘 3.23 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.04%，创业板指数下跌幅度为-23.06%，沪深 300 指数下跌幅度为-14.20%，上证综指下跌幅度为-9.75%，化工（申万）板块领先大盘 1.71 个百分点。 　　事件： MDI 价格转强反弹，万华码头泊位改造环评公示。本周初起，国内聚合 MDI一改跌势，转强反弹。 6 月 9 日早间，受海外装置临停消息面，早盘国内聚合 MDI市场价已调涨至 17300-17500 元/吨，相较于上周周末前的 16200-16400 元/吨，上涨 1100 元/吨，涨幅 6.8%。 6 月 9 日，烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示。 　　点评： 　　成本助推 MDI 价格走高，静待下游需求回升。 MDI 原料纯苯市场高位整理，强势支撑苯胺成本面。除了成本支撑外，随着国内疫情好转，下游需求也在逐渐提升。从MDI 主要下游行业看，我们认为随着华东沿海地区持续复工复产，物流畅通速度加快，需求端有望逐步恢复向好，静待消费力提升。同时新能源汽车下乡活动已经开启，汽车行业逐渐回暖。 　　 万华工业园码头泊位改造，服务聚氨酯一体化项目。烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示，本项目建成后码头 103 号泊位吞吐量由 205.4 万吨增加至 214.9 万吨。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 硝酸(98%)(10.81%)、磷矿石(贵州 30%车板含税)(10.50%)、 PET 瓶级(8.15%)、 Brent 期货(5.72%)、碳酸二甲酯(5.56%)。 　　产品价格跌幅居前品种： 107 胶(新安化工)(-14.92%)、 R134a(-11.90%)、混炼胶(新安 化 工 )(-9.09%) 、 钛 渣 (TiO2-74%, 四 川 )(-9.02%) 、 马 尾 松 节 油 ( 优 级 , 福建)(-4.86%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险

　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.81%，创业板指数涨幅为5.85%，沪深300指数上涨2.21%，上证综指上涨上涨2.08%，化工（申万）板块落后大盘-0.27个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-13.27%，创业板指数下跌幅度为-26.02%，沪深300指数下跌幅度为-17.22%，上证综指下跌幅度为-12.21%，化工（申万）板块落后大盘-1.06个百分点。 　　事件：1）据Wind，本周二氯甲烷价格向下运行，最新价格3850元/吨，环比下降5.87%；2）卫星化学公告，全资子公司平湖石化投资约11亿元人民币，建设年产20万吨精丙烯酸项目；连云港项目二阶段6艘超大型乙烷运输船(VLEC)首艘已交船，即将投运乙烷供应。 　　点评： 　　1）目前市场仍存在较为明显的供大于求行情。供给端，本周各企业开工率维持高位，整体供应量充足，行业库存高企，受假期影响运输受阻，企业累库预期明显；需求端，市场采购多维持刚需为主，由于周内价格下跌，下游企业也出现一波补仓行为，但持续性极为有限。 　　2）投建年产20万吨精丙烯酸项目，VLEC首艘交船将投运乙烷供应。公司精丙烯酸项目计划在2022年年内筹备建设，2024年竣工投产。该项目进一步扩大公司丙烯酸及下游新材料一体化产业链的规模，丰富丙烯酸及酯产业的产品结构，全面提升公司的综合竞争优势和抗风险能力，为发展下游新材料提供原料保障，实现企业绿色低碳、高质量发展；由韩国现代重工建造的“STLYangtze”轮是6艘VLEC中首艘交付船东的船舶，将用于项目所需的乙烷物流运输服务。该船体积达98000立方米，采用双燃料乙烷推进，同一航程可以比传统船用燃料排放更少的温室气体，不仅满足最严格排放要求，也具有最佳的经济性。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：盐酸(10.00%)、MTBE(7.54%)、国产溶解浆(4.60%)、丁苯橡胶(华东1502)(4.51%)、丁二烯(4.42%)。 　　产品价格跌幅居前品种包括：异丁醛(-11.76%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-8.55%)、原盐(-6.86%)、二氯甲烷(-5.87%)、金属硅(441)(-4.99%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　HPV 疫苗为何能成为全球最畅销的非新冠疫苗单品？ 　　全球宫颈癌负担沉重， HPV 疫苗是有效预防手段。 WHO 数据显示， 2020 年全球约有 60.4 万宫颈癌新发病例和 34.2 万死亡病例（其中国内新发和死亡病例分别为 11.0 万、 5.9 万）。 宫颈癌发病与 HPV 感染密切相关， WHO 于 2020 年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的 194 个国家承诺在 2030 年前为 90%以上的 9-14 岁女孩接种 HPV疫苗。 自 2006 年上市以来， HPV 疫苗在全球多数国家和地区快速推广， 2021 年默沙东的 Gardasil 系列全球销售额达到 56.73 亿美元，成为全球最畅销的非新冠疫苗单品。 　　 HPV 疫苗的渗透率与潜在空间几何？ 　　全球市场供需偏紧，国内存量市场空间可达千亿。 全球 HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划， 适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达 70%-80%。 部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超 90%。 尽管全球超过一半的国家已经引入了 HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有 70%的女性生活在尚未引入的国家。 截止 2021 年底， 我国 HPV 疫苗累计批签发总量约 6200 万支，以中国 9-45 岁女性人口合计 3.4 亿计算，存量累计渗透率仅 5.6%左右。 2020 年起国内多个省市陆续提出 HPV 疫苗免费接种方案， 随着政府免疫规划推进及市场教育不断深入，国内 HPV疫苗渗透率有望快速提升，我们测算国内市场规模可达 1566 亿元，存量市场空间广阔。 　　未来竞争格局将如何演变，国产企业机会何在？ 　　国产 HPV 疫苗企业正在崛起， 中长期关注产品迭代和海外市场开拓。 目前国内商业化的 HPV 疫苗包括：默沙东的 Gardasil / Gardasil 9； 以及 GSK、万泰生物、沃森生物的 2 价 HPV 疫苗，其中万泰生物的馨可宁于 2019 年 12 月获批，上市以来放量快速，至 2021 年已占据国内市场约 20%的份额。 由于国内适龄女性接种意愿高涨、 HPV 疫苗供不应求，产能成为现阶段的主要限制因素。 我们认为，短期内 2 家进口+2 家国产的竞争格局将会维持稳定， HPV 疫苗渗透率有望随产能释放而快速提升。中长期看， 多个国内疫苗企业的 9 价管线已推进至临床Ⅲ期， 表达系统、新型佐剂等也将推动 HPV 疫苗产品迭代， 国产与进口产品差异化竞争，共享国内广阔的存量市场。 　　投资建议： 国内 HPV 疫苗接种率低、存量市场空间广阔，短期内仍将是供给驱动型市场，我们看好进度领先、销售能力强的企业，如智飞生物、万泰生物、沃森生物等。中长期看，随着 HPV 疫苗渗透率提升以及更多的国产疫苗获批，将会由供给驱动型市场转变为需求驱动型市场，产品升级和海外市场开拓将成为新的看点，建议关注产品力强、研发进度领先的企业，如瑞科生物、康乐卫士等。 　　风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险；研发进度不及预期的风险；市场容量测算出现偏差的风险；疫苗不良反应事件个案风险；政策及监管风险

　　眼科近视防控板块近期表现强势，兴齐眼药、爱博医疗、欧普康视等个股涨幅领先，大幅跑赢申万医药生物指数，相对收益显著。 　　近视防控板块强势反弹背后的逻辑是什么？ 　　1）疫情复苏：市场焦点从疫情复苏预期切换至验证阶段，青少年近视防控需求刚性，需求递延叠加暑期旺季，基本面环比向上确定性较高。2）超跌反弹：爱尔眼科、爱博医疗、欧普康视等个股自2021年中的高点跌幅均在70%左右，深度调整之后估值均已进入合理配置区间。3）赛道高景气：近视防控是眼科最具潜力的细分赛道，目前行业整体处于快速增长通道，随着明月镜片、何氏眼科等新股相继上市，相关标的开始形成一定的板块效应。 　　本次反弹是否可持续？ 　　我们认为本次眼科近视防控板块的持续反弹具备三大基础：1）Q2-Q3业绩具备相对优势：眼科近视防控板块Q2-Q3业绩拐点向上趋势较为明确，眼科诊疗具备消费+刚需双重属性，部分需求前期受疫情影响延缓，疫情缓和后需求爆发力度大，叠加Q3传统暑期旺季，将会进一步强化复苏逻辑的兑现。2）重磅产品持续放量：角膜塑形镜、低浓度阿托品、二代离焦镜等都具备成为重磅大单品的潜力，当前渗透率低，多家企业预计近期临床有所进展，有望对板块形成正向催化。3）需求高企、行业高景气：当前国家对青少年近视防控的战略高度不断提升，2020年教育部的调研结果显示，疫情封闭+线上学习也会进一步加剧近视高发（2020年中小学生的近视率上升约11.7%），近视防控产业链市场空间广阔，长期逻辑支撑性强。 　　药店、眼科、血制品之后，下一个会是谁？ 　　关注底部反转+估值修复的细分领域。4月下旬以来，虽然医药板块整体表现平淡，但药店、眼科、血制品等细分领域均走出了一定的独立行情，我们认为共同点可总结为：底部反转+估值修复。药店、眼科、血制品板块都经历了一年左右或以上的深度调整，前期压制股价的悲观预期均已充分反应，随着板块相关个股业绩向上拐点出现，板块整体迎来反弹。我们认为，医疗服务和二类苗板块同样具备这样的特质，后续值得重点关注，建议重点关注医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等；二类疫苗龙头企业智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物等。 　　风险提示事件：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.96%，创业板指数跌幅为0.13%，沪深300指数上涨0.45%，上证综指上涨上涨0.73%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为14.81%，创业板指数下跌幅度为30.10%，沪深300指数下跌幅度为19.01%，上证综指下跌幅度为14.00%，化工（申万）板块落后大盘0.81个百分点。 　　事件：1）据卓创资讯，磷矿石（贵州30%车板含税）本周价格905元/吨，环比增长9.70%；2）据氟硅有机材料工业协会，兴发集团投资50亿元项目签约落户襄阳市谷城县。该集团将在谷城县投资50亿元，建设占地400亩、年产30万吨RTV硅橡胶项目，计划分两期建设，第一期项目年产20万吨RTV硅橡胶，最快在明年建成投产。 　　点评： 　　1）供应维持偏紧，磷矿石价格延续涨势。市场矿源供给压力增大：主流企业贵州开磷集团、云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，市场流通货源较少，且平均品位有下降，市场供应受限。磷矿石下游需求仍旧旺盛：磷酸一铵价格涨势放缓但仍维持高位运行；成本端继续支撑磷酸二铵和黄磷行情向好。另外，国内与国际市场的价差对国内货源也有提振作用。整体来看，磷矿石市场价格受供应紧张、下游行情维持高位、企业看涨心态等因素影响市场仍保持上扬趋势。短期内供不应求格局难以缓解，市场有望保持坚挺运行。 　　2）RTV项目落户谷城，因地制宜发展硅业。兴发全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年底建成。而谷城县是我国著名的硅矿之城，硅矿储量和品位均居湖北省第一名。此次RTV项目落户襄阳谷城，可以极大发挥谷城当地的硅矿资源，进一步巩固公司的成本优势，并向有机硅深加工领域延申产业布局，提升公司综合竞争力。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(13.89%)、磷矿石(贵州30%车板含税)(9.70%)、丁二烯(9.09%)、美国HenryHub期货(8.98%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(7.14%) 　　产品价格跌幅居前品种：盐酸(-16.67%)、三聚氰胺(-11.48%)、混炼胶(新安化工)(-8.33%)、107胶(新安化工)(-7.12%)、金属硅(441)(-6.48%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　把握回调中的机会，关注疫情恢复下的消费复苏。本周沪深300下跌1.87%，医药生物行业下跌3.02%，处于27个一级子行业第22位。由于新冠产业链阶段性降温、疫情逐步缓和下，本周医药板块继续有所回调。目前上海每日新增确诊病例下降至50例以下，北京疫情新增确诊也开始下降，我们认为本轮国内疫情得到基本控制，6月起将加速复工复产。我们建议积极把握医药板块中偏向终端服务及消费的细分板块，前期被压制的就医、消费等需求有望得到释放，带来经营拐点，看好低估值的连锁药店等。同时国产新冠药物进入关键时间窗口，君实生物VV116的III期注册临床研究宣布成功，核酸检测常态化趋势明确，我们维持前期观点，持续看好全年催化，关注新冠口服药、核酸检测产业链，以及上游CDMO和耗材、下游流通相关企业。 　　ASCO盛会将于下周召开，摘要公布亮点颇多。今年6月3日-7日，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将在线上和美国芝加哥召开。国内众多药企携临床成果亮相，包含FIC靶点和多种新机制药物的亮相，中国创新药企已从metoo的仿创阶段逐步走向科学驱动的自主创新阶段，积极推荐君实生物、信达生物、百济神州、康方生物等具有较强研发实力的创新药企： 　　1)君实生物FIC新药抗BTLA抗体icatolimab首次公布其单药及联用PD-1一期试验数据； 　　2)国产LAG3数据公布：信达生物LAG3单抗IBI110将分享三项临床数据、维立志博的LAG3单抗也亮相本次ASCO； 　　3)多个国产双抗和ADC产品发布数据：包括信达生物PD-1/4-1BB双抗、康方生物AK112（PD-1/VEGF双抗）、恒瑞医药PD-L1/TGFβ双抗、以及多个PD-1(L1)/CTLA4双抗均亮相、HER2靶点中有多个双抗及ADC产品数据展示。 　　4)国产CAR-T闪耀ASCO：本次ASCO中，传奇生物、科济生物、亘喜生物、原启生物均公布自家创新CAR-T产品的结果。 　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。本周平均下跌2.63%，跑赢医药行业0.39%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.9%，同期沪深300收益率-19.0%，医药板块跑输沪深300收益率-4.9%。本周沪深300下跌1.87%，医药生物行业下跌3.02%，处于27个一级子行业第22位，子板块本周医药商业上涨，涨幅为0.45%，医药服务（-4.63%）、医疗器械（-4.44%）跌幅较大。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为27.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-9.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.7倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.2% 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　高值耗材集采持续加速，成熟品种或将率先迎来省级集采扩面。2020年国内医疗器械市场规模约8118亿元（+15.5%），其中高值耗材占比约22.8%，高值耗材A股总市值已达2570亿，占医疗器械板块市值约17.3%，是值得重点挖掘投资机会的细分板块。2019年迄今高值耗材历经约62轮集采，覆盖冠脉、骨科等约17个品种，可以发现集采大多从单个省份经过几轮联盟采购逐渐扩大范围，国产、联盟集采的每个品种都至少经历1轮省市级采购，我们认为现阶段还没纳入区域集采的品种短期内大范围集采的概率较低。综合过去3年区域集采情况，以及此前医保局提出的每省5个省级品种目标，预计球囊导管、人工晶体等集采或将率先扩面。 　　我们对国内高值耗材集采政策进行详细梳理，按照国产化率差异归纳总结冠脉支架、人工关节、人工晶体3款代表性品种的集采演化，分析不同集采政策对相关行业及公司的影响，借此探讨未来长周期集采背景下的投资机会。 　　冠脉支架国产化率超70%，集采后短期承压，更多创新产品有望成为战略主轴。冠脉支架2019年市场规模约159.7亿元（+11.8%），产品用量大、市场竞争充分，符合高值耗材集采标准。作为高值耗材国家集采的首次尝试，冠脉集采中标均价降幅超90%，虽然国产中标量超过80%，但“脚踝斩”式降价仍对企业短期业绩造成冲击。后集采时代，相关企业逐渐将更多精力放在药球、旋切术、血管成像等泛血管介入产品，我们预计未来相关创新产品有望成为支撑冠脉市场增长的新动力。 　　人工关节植入量国产化率约44%，集采影响相对温和，国产化率稳步提升。人工关节2020年国内市场约102亿元，15-20年复合增速20.6%；国产关节植入量占比约44%。与冠脉集采相比，关节集采竞价规则更加灵活，价格降幅（-80%）和国产中标量（54%）更加可观，集采后相关企业业绩表现优于冠脉支架，盈利能力也稳定在80%左右，我们认为关节国采对产品出厂价影响相对有限。同时本轮集采主要按材质、系统分类，未涉及其他配件，相关国产企业正加快3D打印、肩肘踝关节等新材料、新产品研发，未来有望通过差异化产品进一步打开终端市场。 　　人工晶体国产化率约20%，区域集采效果有限，国产影响更偏利好。相比冠脉支架和关节，人工晶体市场需求量更大，2018年市场规模210亿元，国产化率2019年约20%。虽然人工晶体已经历约15次集采，但区域采购量较小，企业降价动力不足，价格降幅有限，基本没有触及国产出厂价；虽然集采后进口企业凭借性能、品牌等综合性优势占据主要份额，但入院价格的大幅下降仍为国产品牌带来机遇，如19年安徽集采爱博医疗中标后公立医院开户数量翻倍，月均收入提升53.61%。我们认为未来人工晶体集采后对相关企业的影响更偏向利好为主，头部国产品牌有望借助集采契机实现快速放量。 　　投资建议：1、我们建议理性看待高值耗材集采，结合过往集采情况以及政策要求区分不同品种集采风险的高低，重点关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学、心脉医疗、佰仁医疗等。2、针对可能即将纳入集采或潜在集采风险较高的耗材，我们建议关注国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗、惠泰医疗等。 　　风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　事件：2022年5月27日，广东省药品交易中心发布广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果，其中血制品涉及到静丙、肌丙、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原、人血白蛋白等5个品种，我们对血制品的报价结果进行解读。 　　血制品中选规则温和，拟中选企业100%带量+增量。（1）血液制品单独列出，不区分A/B采购单；（2）企业申报品规的报价只需≤最高有效申报价（P0）和联盟区最低挂网价格两者之间低值即可进入拟中选名单，中选企业数量未设限；（3）中选企业获得联盟地区本企业首年预采购量100%且获得增量的使用。 　　血制品降价幅度有限，符合预期。（1）政府指导价格相对宽松，5类品种的大部分最高有效申报价均高出挂网价格30-40%，因此在上述温和的中选规则下，企业降价意愿有限。（2）血制品资源属性突出，长期受制于血浆供给叠加海外疫情导致进口批签发下滑，行业呈现供需紧平衡状态，同时血制品医保覆盖适应症相对有限，大部分体量仍在不受集采政策影响的院外市场，因此企业降价空间有限。此次报价结果来看，5类品种的降价幅度（中标价相比挂网价格的降幅）均在10%以内。 　　静注人免疫球蛋白(pH4)：降价幅度0-10%，有26家企业参选，20家企业中选，对应带量67.40万支，其余报量7.69万支可供分配。其中天坛生物旗下贵州血制中标价561元（降价幅度-1%，下同），旗下兰州血制620元（0%），共带量4840支；华兰生物中标价561元（-1%），子公司华兰生物重庆544元（-3%），共带量16.65万支；博雅生物弃标；派林生物旗下双林生物中标价561元（-5%），旗下派斯菲科生物605元（0%），共带量1.14万支。 　　人免疫球蛋白：降价幅度0-5%，有10家企业参选，6家企业中选，对应带量827支，其余报量485支可供分配。其中天坛生物弃标；华兰生物未参选；博雅生物未参选；派林生物旗下双林生物中标价150元（-3%）。 　　人凝血因子VIII：降价幅度0-1%，有6家企业参选，4家企业中选，对应带量8.57万支，其余报量16.91万支可供分配。其中天坛生物旗下上海血制中标价396元（0%），带量701支；华兰生物中标价200IU388元（0%）、300IU529元（0%,）带量；博雅生物未参选；派林生物未参选。 　　人纤维蛋白原：除博雅生物外其余降价幅度0-5%，有10家企业参选，8家企业中选，对应带量11.76万支，其余报量1.18万支可供分配。其中天坛生物未参选；华兰生物未参选；博雅生物中标价699元（-20%），带量6.20万支；派林生物旗下派斯菲科生物中标价875元（-3%），带量596支。 　　人血白蛋白：降价幅度0-10%，有39家企业参选，32家企业中选，对应带量255.84万支，其余报量20.52万支可供分配。其中天坛生物旗下贵州血制、上海血制、武汉血制、兰州血制中标价分别为403元（-4%）、550元（0%）、410元（-2%）、446元（-3%），共带量4080支；华兰生物中标价10g378元（0%）、5g220元（-1%），旗下华兰生物重庆10g377元（0%），共带量11.98万支；博雅生物弃标；派林生物旗下双林生物中标价374元（-1%），旗下派斯菲科生物410元（-2%），共带量7240支。 　　投资建议：疫情反复可能影响采浆量，但是在“动态清零”和常态化防疫政策下，预计供给端全年有望逐步回暖，院内诊疗流量会继续改善。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 　　风险提示：政策变动风险；采购量执行不及预期风险