中心思想 业绩稳健增长与战略转型 本报告的核心观点在于奇正藏药在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，并成功开启了“一轴两翼三支撑”的新战略布局。公司通过三大终端的协同发力，有效推动了核心产品和二线品种的销售增长，尤其是在贴膏剂和丸剂方面表现突出。新战略的实施旨在强化公司的核心竞争力，优化产品结构，并创新营销模式，为未来的持续发展奠定坚实基础。 核心竞争力强化与投资展望 奇正藏药作为藏药行业的龙头企业，其品牌、产品、营销、研发及资源优势持续得到强化。公司通过深化市场渗透、丰富产品线和加大研发投入，不断提升市场竞争力。尽管面临药品降价和新品推广不及预期的风险，但基于其稳健的业绩表现和清晰的战略规划，分析师对其未来发展持积极态度，并维持“谨慎推荐”的投资评级，预计未来几年净利润将保持增长。 主要内容 1. 事件：2018年半年度报告及业绩预告分析 奇正藏药于2018年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长12.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元，同比增长9.21%；每股收益（EPS）为0.4683元。 在第二季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长12.67%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.62%；每股收益（EPS）为0.2784元。 费用方面，销售费用为2.31亿元，同比增长25.30%，主要系市场推广力度加大；管理费用为3823.3万元，同比增长13.47%；财务费用为540.27万元，同比大幅增长396.00%，主要原因是报告期内短期借款增加导致银行贷款利息支出增加。经营性现金流净额同比增长26.80%，显示公司主营业务现金创造能力良好；投资性现金流净额同比降低220.48%，主要系公司购买理财产品的投资支出增加所致。 此外，公司发布了2018年1-9月业绩预告，预计实现归母净利润2.08亿元至2.70亿元，同比增长0%至30%，预示着全年业绩有望保持稳定增长。 2. 我们的分析与判断 (一) 三大终端协同发力，助力一二线产品整体稳定增长 奇正藏药的药品业务整体保持稳定增长，主要得益于公司以消费者需求为基点，坚持学术引领，扩大基层投入，探索新品上市模式，并丰富品类结构，持续推广“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。2018年上半年，公司贴膏剂、软膏剂和丸剂合计实现营收5.405亿元，同比增速达18.20%。 其中，一线品种贴膏剂通过多渠道布局保持较快增长，销售收入达到4.17亿元，同比增长20.82%，毛利率提升0.71个百分点。这主要归因于公司营销渠道的下沉，加强了对公立医院、基层医疗机构（尤其是县级医院、社区卫生服务中心/站）的市场渗透，并积极探索海外市场渠道。 二线品种中，丸剂表现出高速增长，实现营收3563.92万元，同比增长64.50%，毛利率提升6.85个百分点。而软膏剂实现营收8745.48万元，同比略有降低2.97%，毛利率降低0.44个百分点。 公司药品业务保持稳定增长的原因在于其在医院、基层和药店三大终端的持续发力： 大医院市场： 坚持品牌驱动的学术营销策略，加大学术营销力度，持续宣传企业和产品品牌。通过不断完善高等级循证医学证据，推广产品在相关疾病治疗中的临床价值，为客户提供更优的临床方案。同时，加大新产品的上市力度，完成多个新品上市会的筹备，为实现新品快速覆盖奠定基础。 基层市场： 坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。 零售市场： 紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力。同时，加快新品上市步伐，并持续推进疼痛一体化新品上市准备，丰富品类结构储备，二线新品覆盖率进一步提升。 (二) “一轴两翼三支撑”新战略开局，持续强化核心竞争力 2018年是奇正藏药“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年，公司经营紧密围绕该战略举措展开，并持续强化各方面核心竞争力。 “一轴”： 旨在做强消痛贴膏这一核心产品，通过大医院、基药、零售三轮驱动，实现消痛贴膏的持续增长。 “两翼”： 一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合；另一方面，聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，拓展新的增长点。 “三支撑”： 包括营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织打造，以支撑公司战略的有效实施。 公司聚焦药品业务，不断强化已形成的品牌优势、产品优势、营销优势、研发优势以及资源优势等核心竞争力： 品类布局： 通过“两翼”布局，公司有望培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。 营销布局： 商零渠道将进一步以患者为中心，加强客户体验，提升客户粘性，并通过铺货率的提升使品类结构更加稳定。招商渠道则以城市（地级市/县级市）为单元，以医疗终端为最小单位进行端点招商，聚焦城市、聚焦品种、聚焦优势疾病领域实现终端覆盖。招商市场上，通过招商形式的多元化，进一步推进学术营销，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，保持了增长态势。 研发方面： 报告期内，公司研发投入1197.31万元，同比增长4.79%。研发工作继续以市场需求为导向，推动核心产品消痛贴膏在骨科优势治疗领域的临床研究和特色用药方法研究，开展藏医外治技术与药物配合的研究，同时在资源方面持续推动关键藏药材的标准研究。 3. 投资建议 奇正藏药作为藏药行业的龙头企业，未来发展前景广阔。一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速；二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进品牌建设，丰富产品品类结构，未来发展值得期待。 基于以上分析，预计公司2018-2020年净利润分别为3.29亿元、3.69亿元和4.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.81元、0.91元和1.05元，对应市盈率（PE）分别为33倍、30倍和26倍。分析师维持对奇正藏药的“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 药品降价风险： 医药行业政策变化可能导致药品价格下降，影响公司盈利能力。 新品市场推广进度不及预期： 新产品的市场接受度和推广速度可能未达预期，影响公司业绩增长。 财务数据概览与预测 根据附表1《主要财务指标》和附表2《公司财务报表》，奇正藏药的财务状况和未来预测显示出积极趋势。 营业收入： 从2015年的994.73百万元增长至2017年的1053.15百万元，并预计在2018-2020年持续增长，分别达到1211.12百万元、1392.79百万元和1601.71百万元，年均增长率保持在15%左右。 净利润： 净利润从2015年的264.91百万元稳步增长至2017年的290.00百万元，并预计在2018-2020年继续增长，分别达到328.95百万元、369.02百万元和426.84百万元，年均增长率在12%至15%之间。 盈利能力： 每股收益（EPS）预计从2018年的0.81元增长至2020年的1.05元。市盈率（P/E）预计将从2018年的33.39倍逐步下降至2020年的25.73倍，显示出随着盈利增长，估值趋于合理。 资产负债结构： 货币资金预计持续增加，显示公司现金流充裕。应收和预付款项、存货等流动资产也随业务扩张而增长。负债合计保持在相对较低水平，公司财务结构稳健。 现金流量： 经营性现金净流量预计在未来几年保持强劲，为公司运营提供充足资金。投资性现金净流量在2017年为负，但预计在2018-2020年转为正，表明投资活动趋于稳定或产生回报。 总结 奇正藏药在2018年上半年展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现双位数增长，尤其在第二季度保持了强劲的增长势头。公司通过在医院、基层和零售三大终端的协同发力，有效推动了核心产品贴膏剂和二线品种丸剂的销售增长。同时，公司积极推进“一轴两翼三支撑”的新战略，旨在强化品牌、产品、营销、研发和资源等核心竞争力，通过丰富产品线、创新营销模式和加大研发投入，为未来的可持续发展奠定基础。尽管存在药品降价和新品推广不及预期的风险，但基于其清晰的战略规划和良好的业绩预期，分析师维持“谨慎推荐”的投资评级，预计公司未来几年将保持稳定的盈利增长。

# 中心思想 本报告对柳药股份(603368.SH)的2018年半年报进行了跟踪分析，核心观点如下： * **区域龙头地位稳固**：公司作为广西医药流通行业的绝对龙头，凭借多年深耕和渠道优势，在“两票制”等政策下加速市场整合，业绩增速显著高于行业平均水平。 * **业务结构持续改善**：公司通过优化批发业务模式、拓展零售业务和布局工业领域，不断改善业务结构，提高盈利能力。零售业务受益于“医药分离”和连锁化趋势，实现快速增长；批发业务通过直销比例提升和供应链增值服务增强盈利能力；工业板块通过产能提升和并购扩张，逐步形成新的利润增长点。 * **积极布局互联网+**：公司积极运用互联网信息技术，切入医院信息管理服务，引导消费需求，推动线上线下业务联动，有望带来更多增量需求。 # 主要内容 ## 1. 公司业绩概况 * **营收与利润双增长** 2018年上半年，公司实现营收55.16亿元，同比增长24.16%；归属上市公司股东净利润2.56亿元，同比增长33.25%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长32.95%。 * **费用增加与现金流变化** 销售费用、财务费用和管理费用均有所增加，主要原因是销售规模扩大、银行贷款增加以及折旧/租金及装修费增加所致。经营活动现金流净额为负，主要系经营活动扩张导致应收账款垫款增加所致；筹资活动现金流净额大幅增加，主要系本期银行贷款增加所致。 ## 2. 区域龙头优势明显 * **业绩增长快于行业** 公司业绩增长明显快于医药流通行业增速，主要得益于批发业务和零售业务的区域龙头优势。 * **市场整合与渠道优势** “两票制”、“营改增”等措施使得医药流通领域面临较大兼并整合压力，公司作为广西区域龙头得以更快地整合市场，获得高于全行业的收入增速。公司与区内医疗机构保持良好合作关系，并不断深化与上游供应商的合作，进一步丰富经营品种。 * **零售药店布局加速** 新版GSP提高了行业门槛，连锁药店更具竞争实力。公司加快零售药店布局，DTP药店、院内药店发展强劲，得以获得高于行业的收入增速。 * **良性循环强化龙头地位** 公司凭借多年在广西医药流通市场的精耕细作，不断深化营销渠道建设，推动分销网络渗透下沉，已建立起覆盖广西区内14个地级市的销售配送网络和售后服务体系。与区内三甲医院和二级医院建立了良好的业务关系，吸引越来越多的上游供应商直接与公司合作，实现龙头优势的自我强化。 ## 3. 调整业务结构，盈利能力持续改善 * **零售业务迅猛增长** 得益于医改“医药分离”和“药品零加成”等措施带来的处方药外流等趋势，医药零售市场迎来快速发展黄金期。公司零售业务全资子公司桂中大药房直营门店数量和营业收入均保持高速增长。 * **优化批发业务模式** “两票制”政策使得公司批发业务中毛利率较低的调拨业务逐渐减少，毛利率较高的直销业务逐渐增加，有效改善批发业务盈利能力。公司在传统分销模式之外积极拓展供应链增值服务，巩固和提高市场份额的同时增强盈利能力。 * **优化产品品种** 公司继续加大医疗器械、耗材的发展，提高医用器械、耗材的采购比例。公司通过原有药品业务渠道持续扩大医疗器械、耗材销售规模，并以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用。 * **上下游延伸业务** 公司积极向上下游延伸业务，培育新的利润增长点。公司仙茱中药科技饮片生产加工产能大幅提升，公司参与设立的产业并购基金也已实施对万通制药的收购，公司的产业链布局进一步加快。 ## 4. 发展信息技术，积极布局互联网市场 * **互联网+医院信息管理服务** 公司积极推动互联网技术在医院信息管理服务中的应用。公司与腾讯公司、柳州市工人医院合作，共同推进柳州市工人医院互联网医院项目合作，已实现在线问诊、预约挂号、电子病历、医联体内信息资源共享等功能。 * **互联网+消费需求引导** 公司积极运用互联网技术引导消费需求。子公司桂中大药房继续强化互联网营销平台建设，以自营网上药店平台为核心，通过呼叫中心、微信商城、手机APP客户端等，将线上业务与线下服务结合起来，进一步提升健康消费和服务便利性。 ## 5. 投资建议 * **看好公司未来发展前景** 公司半年报增长靓丽，看好公司凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景，看好公司业务结构持续改善，看好公司在互联网+布局前景。 * **盈利预测与评级** 预测2018-2020年归母净利润为5.50/6.51/7.85亿元，对应EPS为2.12/2.51/3.03元，对应PE为15/13/11倍。给予“推荐”评级。 ## 6. 风险提示 * **市场整合不及预期** 广西域内市场整合不及预期。 * **业务发展不及预期** 直销业务份额不及预期，工业板块布局不及预期。 # 总结 本报告通过对柳药股份2018年半年报的深入分析，认为公司凭借其在广西医药流通领域的龙头地位，以及在业务结构调整和互联网+领域的积极布局，未来发展前景广阔。公司在“两票制”等政策的推动下，有望加速市场整合，提高盈利能力，并借助互联网技术拓展新的增长空间。因此，给予公司“推荐”评级，并提示投资者关注市场整合、业务发展和政策变化等风险因素。

# 中心思想 本报告分析了仁和药业(000650.SH)2018年半年报，并对其未来发展潜力进行了评估。核心观点如下： ## 业绩增长与盈利能力提升 仁和药业2018年上半年营收和净利润均实现显著增长，盈利能力也得到提升。 ## 维持推荐评级 基于公司良好的激励机制、丰富的产品系列和强大的销售能力，以及不受贸易战和医改政策影响的优势，维持对仁和药业的重点推荐评级。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 公司发布2018年半年报，上半年公司实现营收22.64亿元，同比增长26.68%；实现归属上市公司股东净利润2.44亿元，同比增长51.27%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长53.78%。实现EPS 0.1973元。 ## 财务指标分析 ### 盈利能力显著提升 上半年公司毛利率为42.20%，较去年同期提升5.46个百分点，主要原因是公司加大了自产产品的销售力度。上半年销售净利率达到12.60%，较一季度的11.19%有所提升，创近年来新高。上半年公司ROE（加权）达7.81%，明显高于去年同期的5.70%。 ### 经营性现金流健康 公司上半年实现经营性净现金流净额1.78亿元，同比增长31.36%。二季度经营性现金流大幅改善，实现经营性净现金流1.61亿元，环比一季度的1715万元大幅改善。 ### 期间费用率降低 上半年公司销售费用率为19.87%，去年同期为15.81%，增加4.06个百分点。Q2的销售费用率为19.54%较一季度的20.26%有所降低。报告期，管理费用率为6.68%，低于去年同期的7.23%，表明公司费用控制良好。 ## 核心子公司业绩分析 公司子公司主要划分为医药商业和医药制造业。医药商业的核心子公司为仁和中方、仁和药业。医药制造业的核心子公司包括康美医药、药都仁和、闪亮制药、江西制药、铜鼓仁和、药都樟树制药等。各子公司均保持快速增长。 ## 投资建议 ### 投资逻辑 仁和药业不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响，同时，高增长，低估值。公司生产制造和消费全在国内不受贸易战影响，公司无负债，股东无质押，不受去杠杆影响。公司业务属性更类似消费品，不受医改控费降价的影响。 ### 盈利预测与估值 以当前盈利预测计算，公司今日（8.28）收盘价7.35元，对应2018-2020年PE分别为18/13/11倍。公司高成长，低估值，我们继续重点推荐。 ## 风险提示 自产产品销售不及预期的风险，销售团队扩张不及预期的风险。 # 总结 ## 核心竞争力 仁和药业凭借其优异的财务指标、核心子公司的高速增长、良好的激励机制、丰富的产品系列和强大的销售能力，展现出强劲的增长潜力。 ## 投资价值 该报告维持对仁和药业的推荐评级，认为其具备高成长和低估值的投资优势，并能有效规避贸易战和医改政策带来的风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析红日药业实际控制人变更为姚小青先生后，对公司长期发展的潜在利好，并结合公司业务发展和财务数据，维持“推荐”评级。 ## 实际控制人变更的积极影响 * **消除不确定性：** 原控股股东大通集团的股权质押比例较高，存在一定市场风险，实际控制人变更后，这一不确定性有望消除。 * **管理层与控制人统一：** 创始人姚小青先生成为控股股东及实际控制人，有利于公司管理层与实际控制人目标一致，促进公司长远发展。 ## 专业机构助力公司发展 * **高特佳与海河基金的协同效应：** 引入专业医药投资机构高特佳集团和天津海河产业基金，有望为公司带来协同优势和政府资源，甚至参与国企改革的机会。 # 主要内容 ## 事件 * **股权转让协议：** 北京高特佳通过其控制的星泽睿成受让红日药业10%的股份，姚小青先生将成为公司第一大股东。 ## 我们的分析与判断 ### 实际控制人变更将有利公司长远发展 * **控股股东变更：** 大通集团放弃控股股东地位，转让股份给高特佳，消除了股权质押带来的不确定性。 * **管理层与实际控制人统一：** 姚小青先生将成为控股股东及实际控制人，有利于公司长远发展。 ### 专业医药投资机构+政府产业基金助力公司发展 * **资金来源：** 星泽睿成的资金来源于高特佳海河基金、北京高特佳或其控股股东高特佳集团。 * **机构优势：** 高特佳集团专注于医疗健康产业投资，天津海河产业基金聚焦生物医药和健康产业，二者将合作发展天津医疗健康产业。 * **协同效应：** 红日药业作为天津市医药健康行业的代表性企业，此次股权转让有利于公司在高特佳及天津海河产业基金的助力下获得更好发展，更容易获取知名机构的协同优势、获取政府资源，甚至有望参与国企改革等。 ## 投资建议 * **业务发展：** 去年的渠道调整影响已消除，各项业务步入良性轨道。 * **长期发展：** 实际控制人的变更将有助于公司的长期发展。 * **业务前景：** 配方颗粒业务行业发展空间广阔，在研项目逐步开花结果。 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润为6.66亿元/8.36亿元/10.18亿元，对应EPS 为0.22 元/0.28元/0.34元，对应PE 为16/13/11倍。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 行业政策影响药品销售，药品价格承受降价压力。 * **研发风险：** 新品研发进度风险。 # 总结 ## 核心观点回顾 本报告分析了红日药业实际控制人变更事件，认为实际控制人变更为姚小青先生有利于公司消除股权质押风险，实现管理层与控制人统一，同时引入高特佳集团和天津海河产业基金将为公司带来协同效应和政府资源。 ## 投资建议重申 综合考虑公司业务发展、盈利预测和风险因素，维持红日药业“推荐”评级。

中心思想 仁和药业：多重驱动下的OTC龙头加速增长 本报告深入分析了仁和药业的核心竞争力、市场表现及未来增长潜力，认为公司凭借其独特的经营模式和市场策略，已进入快速增长阶段，并具备显著的投资价值。 核心增长逻辑与投资价值 仁和药业的核心增长逻辑在于其良好的激励机制、丰富的产品系列和强大的销售能力三者形成的良性循环。公司作为民营控股的OTC行业龙头，通过管理层持股激发活力，以748个药品生产批文和300-500家OEM合作企业构建了多元化的产品矩阵。其高达两万人的终端推广队伍覆盖二十余万家药店，并提供增值服务，形成了强大的市场渗透力。尽管历史业绩曾有波动，但公司长期保持稳健增长，并在2017年业绩逐季改善后，于2018年进入新的快速增长阶段。财务指标显示公司盈利能力稳定且有提升趋势，偿债能力强劲，营运能力健康。未来，公司将受益于渠道拓展、销售团队成熟、聚焦自产产品、外延式发展以及OTC行业集中度提升等多重因素。报告预测公司未来三年业绩将持续高增长，当前估值被明显低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要内容 一、公司概况：激励机制良好，业绩稳健增长 激励机制与发展历程 仁和药业是一家由杨文龙先生实际控制的民营控股OTC医药企业，于2006年借壳上市。公司通过一系列并购，将仁和集团的医药资产悉数纳入上市公司版图。其发展历程中的关键节点包括：2009年提出“仁和商业要大变革、大发展”战略，并设立仁和中方，开创了自营队伍、控销的销售模式；2012年成立和力药业，搭建OEM平台，引入大量贴牌产品；2012年曾受“毒胶囊”和“优卡丹”事件影响，业绩出现波动；2017年井冈山会议后，公司调整经营思路，将工作重点放在传统业务板块，并向自产产品销售倾斜；2018年推出产业、研发、机制、管理、服务五大创新，以支撑传统业务发展活力。 公司多数核心子公司，如仁和中方、中进药业、和力药业等，均实现了管理层持股，形成了良好的激励机制。例如，仁和中方管理层持有15%的少数股东权益，中进药业管理层持有30%。这种机制有效激发了子公司的经营活力。公司管理体系上工业和商业分离，制造业子公司负责生产，商业子公司负责销售，并通过加强工商协同，解决产销衔接问题，提高自主产品产能和利润率。 业绩表现与增长态势 仁和药业的核心业务是自产药品与贴牌药品。2017年，公司药品收入达34亿元，占总收入的85%，其中自产产品贡献12.8亿元，贴牌产品贡献13.9亿元。剔除药房网的低毛利外购收入，公司药品业务收入为26.7亿元。 从长期来看，公司业绩呈现稳健增长态势。过去10年，公司收入、净利润和经营性现金流的复合增长率分别为18%、23%和26%。尽管2012-2013年因负面事件经历业绩低谷，但随后在和力药业OEM业务和仁和中方控销普药品种的推动下，公司进入新的增长阶段。2017年，公司业绩逐季改善，收入增速从Q1的-1.18%提升至Q4的7.76%，扣非净利润增速也从Q1的-22.62%改善至Q4的7.48%。2018年第一季度，公司收入同比增长26%，扣非净利润同比增长35%，其中核心的自产药品增速高达58%，贴牌药品增速也达到30%，标志着公司已全面进入快速增长阶段。 二、产品系列丰富和销售能力突出是公司的核心竞争力 丰富的产品矩阵与大品种战略 仁和药业拥有极其丰富的产品线，其医药制造业子公司合计拥有748个药品生产批文（中药制剂417个，化学药制剂331个），涵盖注射剂、滴眼剂、胶囊剂、颗粒剂、片剂等多种剂型。此外，公司通过OEM模式与300-500家企业合作，引进了大量丰富的产品，进一步拓宽了产品线。 公司积极实施“大品种战略”，致力于打造黄金一线单品。2017年井冈山会议提出“1817”计划，聚焦17个重点产品，并调整销售模式，从品牌招商转向销售团队控销，渠道重心转向连锁药店。主要明星产品包括： 米阿卡系列：小儿系列用药，涵盖18个产品，2017年销售底价过亿，增速30%，2018年Q1增速达68%，预计未来有望达到10亿元。 克快好系列：止咳专业用药，7个品种，2017年销售底价四千万，增速54%，2018年Q1增速50%。 闪亮滴眼液：在眼科用药市场中市占率较高，2017年销售渠道调整至仁和中方后，增速达62%，2018年Q1增速100%，预计底价可达亿元。 苯磺酸氨氯地平（海迈平）：高血压及冠心病用药，市场容量大，预计未来销售底价可过亿。 清火胶囊：中成药胶囊剂，2018年Q1销售额1017万元，同比增长53%，预计未来销售底价可过亿。 参鹿补片：补肾中成药，进入快速增长阶段，预计今年销售额将超过六千万，实现翻倍增长，未来销售底价有望过亿。 大活络丸：经典中药方剂，2018年Q1销售额5730万元，同比增长162%，主要得益于两票制和麝香供给瓶颈的破除。 妇炎洁：妇科洗液领域的有力竞争者，市场容量大，康美医药正大力推进营销。 优卡丹、可立克：感冒OTC用药，2018年Q1优卡丹销售收入2257万元，增长102%；可立克销售收入2380万元，增长38.08%，均恢复快速增长。 公司还通过和力药业及其子公司和力物联开展OEM业务，引进贴牌产品，丰富产品线。虽然OEM产品利润率低于自产产品（2017年贴牌药品毛利率36%，自产药品毛利率50%），但公司计划加大自产产品销售力度，并考虑收购销售表现优异的OEM品种，以提高整体利润率。 强大的销售能力与渠道拓展 仁和药业的销售能力是其核心竞争力之一。近年来，公司销售团队持续壮大，销售人员从2012年的2046人增至2017年的4128人，复合增长率为15%。公司主要采用控销的销售模式，除了报表上的销售人员，还在体外控制着超过2万人的专职终端推广队伍，能够覆盖二十余万家终端药店。 公司的营销体系由仁和中方、仁和药业、中进药业等多个子公司构成，各司其职，分工合作。其中，仁和中方是公司销售体系的核心和先进方向代表。自2009年成立以来，仁和中方即采用自营队伍、控销的销售模式，发展迅速。截至2017年末，仁和中方拥有2000余名销售人员，并控制上万人的终端推广队伍，覆盖十几万家药店终端。2012-2017年，仁和中方的收入复合增速达17%，净利润复合增速达35%。其销售激励机制（回款+销售）/2，有效兼顾了销售增长和回款质量。 公司强大的销售能力体现在： 销售团队壮大成熟，推广策略日趋成熟：销售团队持续建设，推广策略从“人海战术”转向依靠丰富产品集群的技术推广，销售人员接受专业培训。 为药店提供增值服务，终端粘性强：公司产品价格适宜，为药店带来利润。同时，通过OTC营销学院培训终端销售人员，协助药店开展促销活动，投放设备，提升药店动销能力和会员粘性。 大力普及终端地推模式：公司产品销售模式从经销商模式向终端控销模式转变，仁和中方的成功经验在公司内部得到推广，助推业绩增长。 渠道进一步拓展：公司正将销售渠道重心从单体药店转向连锁药店，并大力发展第三终端（社区和农村个体诊所、企业和学校医疗保健室等）。仁和中方已设立医疗事业部，专门致力于开拓第三终端渠道，打开了新的成长空间。 研产销联动，侧重自产产品 公司强调工商协同和研产销协同，通过每月召开工商联动会，优化产销衔接，提高工业产能利用率和自产产品利润率。在研发方面，化药重点推进一致性评价（6-7个品种），中药重点关注国家颁布的100个经典名方（公司已确定20多个，由樟树制药负责研发生产）。公司还计划通过开发和收购拓展研发产品线，优先选择收购原有OEM业务中品质优良、销售团队熟悉的优秀产品，以将其转化为自主产品，进一步提升利润率。 三、财务分析:各项指标优秀 盈利能力与偿债能力 仁和药业的盈利能力保持稳定，并自2017年以来出现提升苗头，这与公司加大力度推进自产产品销售的策略密切相关。随着自产产品占比的提高，预计未来公司的利润率将进一步提升。 公司的偿债能力非常强劲。自2013年以来，公司资产负债率一直保持在16%-17%左右的极低水平，且最新的有息负债为零。流动比率和速动比率也远高于行业健康水平（流动比率高于2，速动比率高于1），表明公司拥有强大的资金流动性和偿债能力。 营运能力与期间费用 公司营运能力健康且持续提升。近年来，应收账款周转率和存货周转率均呈现上升趋势，且绝对值明显高于行业中位数水平（应收账款周转率13.8次，存货周转率5.14次，远高于行业中位数3.43和2.25）。这表明公司在资产管理和运营效率方面表现出色。此外，2015-2017年公司连续三年的经营性现金流净额均高于净利润，显示出较高的盈利质量。 在期间费用方面，公司管理费用率基本稳定在7%-8%的范围内，体现了较强的管理费用控制能力。销售费用率自2015年以来有所上升，从13.78%增长至16.26%，2018年第一季度达到20.49%，这主要与公司实施大品种战略、销售团队发力以及加大一线产品推广力度有关。尽管销售费用有所增长，但总费用率在近几年内保持在合理波动范围，并未超过2013年的最高水平29.25%，表明公司在积极营销的同时，对整体费用仍有较好的控制。销售费用主要用于微信公众号、电视广告、在线视频网站等主流媒体的精准营销，以及员工人数和工资的增长。 四、公司估值及投资建议 盈利预测与估值分析 根据对公司未来三年各类产品收入和毛利的假设，以及管理费用率和销售费用率的稳定预期，报告预测仁和药业2018-2020年营业收入将分别达到48.70亿元、60.82亿元和73.39亿元，同比增长27%、25%和21%。归属于母公司净利润将分别实现5.02亿元、6.67亿元和8.42亿元，对应增速分别为33%、33%和26%。 在估值方面，采用相对估值法，以2018年6月29日收盘价6.36元计算，公司2018年预测PE为15.70倍，低于可比公司均值21倍。考虑到公司较高的业绩成长性，报告认为给予2018年22-25倍PE更为合理，对应合理价值区间为8.91-10.13元。 采用三阶段自由现金流折现（FCFF）模型进行绝对估值，假设无风险收益率4%，市场要求收益率12.4%，β值为0.87，过渡期增长率从20%等速递减至2%，永续增长率为2%。模型计算得出公司企业价值为149亿元，归属于股东权益的价值总额为144亿元，每股合理价值为11.64元。通过敏感性分析，公司股票的合理价值区间为10.01-13.61元。 投资建议 综合相对估值和绝对估值结果，报告认为仁和药业当前价值被明显低估，给予“推荐”评级。公司业务属性更接近消费品，受医改控费降价影响较小。作为OTC行业民营龙头企业，公司拥有良好的激励机制，过去十年业绩稳健增长，目前已进入快速增长阶段，未来将受益于行业集中度提升。公司产品系列丰富，销售能力突出，二者形成良性循环，庞大的推广队伍依靠丰富的产品集群，为药店终端提供多样化的产品组合和增值服务，从而提高终端粘性，反过来又支撑了销售团队的成长壮大。此外，公司各项财务指标优秀，盈利能力稳定且出现提升苗头，偿债能力强大（资产负债率低且无有息负债），营运能力健康且持续提升，盈利质量较高。 五、风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括自产产品推广增速低于预期以及销售队伍扩张速度低于预期的风险。 总结 仁和药业作为OTC行业的民营龙头企业，凭借其独特的“良好激励机制、丰富产品系列、强大销售能力”三位一体的核心竞争力，已成功进入快速增长阶段。公司通过管理层持股激发活力，构建了涵盖748个批文和大量OEM产品的多元化产品矩阵，并通过2万余人的终端推广队伍和控销模式实现了对20余万家药店的深度覆盖。尽管历史业绩曾有波动，但公司长期增长稳健，并在2018年展现出强劲的增长势头，核心自产和贴牌药品增速显著。财务方面，公司盈利能力稳定提升，偿债能力强劲，营运能力健康，盈利质量高。未来，公司将通过渠道拓展、销售团队成熟、聚焦自产产品、外延式发展以及行业集中度提升等多重驱动因素，持续实现业绩增长。当前估值被明显低估，具备显著的投资价值，因此给予“推荐”评级。

# 中心思想 本报告对奇正藏药(002287.SZ)的2017年年报及2018年一季报进行了分析，并展望了公司未来发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力充足**：公司业绩改善符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，渠道下沉提振一线产品，二线产品持续发展。 * **战略布局清晰，研发稳步推进**：公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局值得期待，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。 * **维持“谨慎推荐”评级**：预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。 # 主要内容 ## 公司业绩分析：营收稳步增长，盈利能力提升 2017年，奇正藏药实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长23.74%。2018年第一季度，公司实现营收2.27亿元，同比增长17.08%；归母净利0.77亿元，同比增长11.21%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。 ## 药品业务分析：一线产品恢复增长，二线产品快速发展 2017年公司药品业务实现营收10.50亿元，增速约12%。 * **一线品种**：贴膏剂通过渠道下沉恢复增长，销售收入7.86亿元，同比增长8.76%。 * **二线品种**：软膏剂实现营收2.02亿元，同比增长28.67%；丸剂实现营收6130.89万元，同比增长63.90%。 ## 新品拓展分析：胃肠道新品有望成为新的业绩增长点 公司推出胃肠道新品，开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品。 ## 战略布局分析：“一轴两翼三支撑”战略开局 2018年是公司“一轴两翼三支撑”的新三年战略开局，品类布局与营销布局并行。 * **一轴**：做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * **两翼**：一方面通过丰富疼痛品类产品线，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。 * **三支撑**：营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 ## 研发进展分析：研发投入加大，临床项目稳步推进 报告期内公司共有研发人员214人，研发投入4186.7万元，用于围绕“一轴两翼一支撑”战略开展相关工作。催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究。正乳贴完成Ⅱ期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究继续开展。 ## 投资建议分析：维持“谨慎推荐”评级 预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元，对应EPS为0.81/0.91/1.05元，对应PE分别为39/35/30倍。维持“谨慎推荐”评级。 # 总结 奇正藏药2017年业绩符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，一线产品通过渠道下沉恢复增长，二线产品保持快速发展。公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 奇正藏药（002287.SZ）在2017年上半年实现了业绩的稳定增长，符合市场预期。公司通过剥离药材业务，进一步优化了业务结构，使得核心医药业务的盈利能力得到提升。报告期内，二线品种如软膏剂和丸剂表现出强劲的增长势头，有效弥补了主打产品贴膏剂因市场竞争和政策影响带来的营收小幅下滑，展现了公司产品线的韧性和市场适应能力。 战略深化与研发创新驱动未来 公司持续推进“一轴两翼一支撑”的三年战略，在市场准入、品牌推广和产品研发方面取得了显著进展。凭借广泛的医保和基药目录覆盖，以及“疼痛一体化”的差异化市场策略，公司巩固了市场地位。同时，对已上市产品的二次开发和新药研发的顺利推进，为公司未来的持续增长和产品线拓展奠定了坚实基础，预示着藏药龙头企业未来的发展潜力值得期待。 主要内容 2017年半年度业绩概览与财务分析 2017年上半年业绩表现 公司实现营业收入4.58亿元，同比增长4.19%。 归属于上市公司股东的净利润为1.70亿元，同比增长5.20%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.64亿元，同比增长5.98%。 每股收益（EPS）为0.4179元，同比增长5.21%。 2017年第二季度，公司营收2.64亿元，同比增长6.30%；归母净利1.00亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长5.70%；EPS为0.25元。 公司预计2017年1-9月实现归母净利2.01-2.62亿元，同比增长0-30%。 业务结构与财务亮点 剥离药材业务后，公司业绩持续向好。 医药业务拆分显示：贴膏剂实现营收3.45亿元，同比降低3.07%；软膏剂实现营收0.90亿元，同比增长68.79%；丸剂实现营收0.22亿元，同比增长48.30%。 财务费用控制良好：销售费用1.84亿元，同比增长14.31%；管理费用0.34亿元，同比降低8.29%；财务费用为-182.5万元，同比大幅降低713.17%，主要得益于委托理财及银行贷款业务的优化。 经营性现金流表现强劲，达到2.81亿元，同比增长104.59%，主要系营收票据到期解付增加以及销售回款增加所致。 核心药品业务增长驱动与市场策略 二线品种发力助推整体增长 报告期内，公司医药业务整体保持平稳增长，实现营收4.58亿元，同比增长4.19%，毛利率提升1.85个百分点。 二线品种增长势头强劲：软膏剂营收0.90亿元，同比增长68.79%，毛利率提升3.44个百分点；丸剂营收0.22亿元，同比增长48.30%，毛利率提升15.15个百分点。 大品种贴膏剂受市场竞争加剧及行业政策影响，营收3.45亿元，同比降低3.07%，毛利率降低2.00个百分点。 “疼痛一体化”市场策略 公司拥有1000余人的自营营销团队，通过专业化的学术推广和品牌推广模式，围绕“疼痛一体化”对细分市场实行品牌和产品的差异化定位。 在大医院市场，坚持品牌驱动的学术营销策略，加大新产品上市力度。 在基药市场，持续扩大全产品的终端覆盖，承接分级诊疗后的患者分流。 在零售市场，巩固消痛贴膏市场领先地位，拓展疼痛一体化产品群，提升二线产品覆盖率。 战略布局、市场准入及新药研发进展 三年战略收官与能力建设 2017年是公司三年战略的收官之年，公司围绕“一轴两翼一支撑”战略，持续打造学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化、市场准入系统化、新品上市规范化、生产管理精益化六大能力。 公司拥有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品名和72个批准文号，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。 产品市场准入优势 根据人社部2017年国家医保目录，公司共有17个产品进入新版医保目录，新增5个产品。 主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录。 此外，公司共有38个产品进入地方医保、26个产品进入地方基药、41个产品进入新农合、以及9个产品进入地方低价药目录，市场准入基础良好。 二次开发和新药研发进展 公司围绕“一轴两翼”战略，持续对已上市产品进行二次开发，与国内院校合作拓展产品线，完成相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发。 核心产品临床研究：继续充实消痛贴膏在骨科优势治疗领域的临床研究，丰富青鹏软膏在皮科领域的非临床安全性研究，持续推动关键藏药材的标准研究。 新药研发进展顺利：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动III期临床；正乳贴完成II期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中；乙烷硒林分散片根据CFDA批件，在进一步完善I期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。 投资建议与潜在风险评估 投资建议 公司作为藏药龙头，剥离药材业务后盈利能力有望进一步提升。 一线品种消痛贴膏有望继续维持市场销售份额并进一步扩张；二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望通过大医院、基药、零售三轮驱动实现高速增长。 公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。 预计2017-2019年净利润分别为3.34/3.80/4.21亿元，对应EPS为0.82/0.94/1.04元，对应PE分别为48/43/38倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险。 新药研发进度不及预期。 新品市场推广进度不及预期。 总结 奇正藏药在2017年上半年展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司通过剥离药材业务，聚焦核心医药板块，并成功推动二线品种（如软膏剂和丸剂）实现高速增长，有效对冲了主打产品贴膏剂面临的市场竞争压力。在战略层面，公司“一轴两翼一支撑”的战略布局持续深化，通过强化市场准入优势（广泛覆盖国家及地方医保、基药目录）和“疼痛一体化”的差异化营销策略，巩固了其在藏药市场的龙头地位。此外，公司在已上市产品的二次开发和多个新药的研发方面均取得积极进展，为未来的产品线拓展和业绩增长提供了有力支撑。尽管存在药品降价、新药研发及新品推广不及预期等风险，但基于其稳健的业绩、清晰的战略、强大的市场准入能力和持续的研发投入，报告维持了对奇正藏药的“谨慎推荐”评级，认为其未来发展潜力值得期待。

中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 奇正藏药在2016年及2017年第一季度实现了净利润的稳健增长，这主要得益于其核心药品业务的良好表现和有效的费用控制。公司通过剥离亏损的药材业务，进一步聚焦于高毛利的药品板块，显著提升了整体盈利能力。 盈利能力提升与产品线拓展 公司核心产品如消痛贴膏保持市场领先地位，同时软膏剂和丸剂等新品种展现出强劲的增长势头。通过“疼痛一体化”的市场策略和持续的研发投入，公司不断丰富产品线并加速新药市场开发，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2016年及2017年一季度业绩回顾 2016年年度业绩分析 2016年，奇正藏药实现营业收入9.68亿元，同比略降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长9.42%；扣非归属净利润2.23亿元，同比降低1.30%；每股收益（EPS）为0.7139元，同比增长9.41%。 从业务板块来看，剥离前的药材业务在1-9月实现营收3015.19万元，同比大幅降低56.97%。药品业务实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。其中，贴膏剂营收7.40亿元（-6.55%），软膏剂营收1.57亿元（+40.55%），丸剂营收0.37亿元（+104.18%）。 财务方面，公司费用控制良好，销售费用4.63亿元，同比增长12.90%；管理费用0.83亿元，同比降低29.05%，主要系合并范围减少及人工成本降低；财务费用38.8万元，同比增长110.58%，主要系银行贷款利息增加及投资理财产品利息收入降低。 2017年第一季度业绩概览 2017年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长6.65%；扣非归属净利润0.70亿元，同比增长6.34%；每股收益（EPS）0.1707元，同比增长6.62%。 药品业务发展与市场策略 药品板块整体表现与增长动力 2016年公司药品业务整体平稳增长，实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。尽管贴膏剂受市场竞争加剧影响营收有所下滑，但主打产品消痛贴膏在全国重点外用贴膏零售市场仍保持排名第一。 新品种增长势头强劲，软膏剂和丸剂同比分别增长40.6%和104.2%，其中白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上，口服藏成药整体营收同比增长超过50%。 未来增长驱动因素 医保目录与市场准入优势： 公司共有12个独家品种或独家剂型品种，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。根据2017年国家医保目录，公司有17个产品进入，新增5个。主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录。此外，公司还有大量产品进入地方医保、基药、新农合及低价药目录，市场准入基础良好。 “疼痛一体化”品牌推广： 公司通过制定品牌目标，对“疼痛一体化”市场进行细分，实现止痛产品差异化定位。在线下，通过参与学术会议、开展疼痛义诊月等强化品牌学术形象；在线上，通过媒体广告、互联网广告等方式提高产品知晓度。 战略调整与研发创新 剥离药材业务，聚焦核心药品 2016年9月，公司将那曲正健、陇西药材及其子公司等药材业务转让给控股股东奇正集团。此举旨在减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，使公司能够集中资源聚焦核心药品业务，从而提升整体盈利能力。 “两翼”战略下的产品线丰富与新药开发 公司经营战略围绕“一轴两翼一支撑”展开，其中“一轴”是做强消痛贴膏，“两翼”是开拓产品线和加快新品市场开发。 研发方面，公司共有研发人员209人，同比增长8.29%；研发投入金额4278万元，同比增长5.14%。 公司积极与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线。同时，完成了相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发，并在儿科领域取得了进一步研究成果。 新药研发进展顺利：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床；正乳贴完成II期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中；乙烷硒林分散片在进一步完善I期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。 投资建议与风险提示 投资建议 奇正藏药作为藏药龙头企业，在剥离药材业务后，盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏预计将继续维持市场第一的销售份额并进一步扩张。二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。 公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019年净利润分别为3.34亿元、3.80亿元和4.21亿元，对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.04元，对应PE分别为53倍、46倍和42倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 新药研发进度可能不及预期。 新品市场推广进度可能不及预期。 药品存在降价风险。 总结 奇正藏药在2016年及2017年一季度展现出稳健的业绩增长，尤其在剥离药材业务后，其核心药品业务的盈利能力得到显著提升。 公司药品板块，特别是软膏剂和丸剂等新品种，表现出强劲的增长势头，而核心产品消痛贴膏继续保持市场领先地位。 奇正藏药通过优化产品市场准入、实施“疼痛一体化”品牌策略以及持续的研发投入，不断丰富产品线并加速新药开发，为未来的可持续发展奠定基础。 尽管面临新药研发、市场推广和药品降价等风险，但公司作为藏药龙头，其战略聚焦和产品创新有望驱动业绩持续增长，因此维持“谨慎推荐”评级。

# 中心思想 本报告主要分析了海王生物（000078.SZ）的业务发展和市场前景，核心观点如下： * **医药商业扩张受益政策与并购**：公司医药商业板块受益于国家政策支持和定增资金，通过并购快速扩张，尤其在河南、山东、湖北等省份有望实现高速增长。 * **多元业务协同发展**：全药网中标深圳市GPO，有望与上市公司子公司形成协同效应；进军质子治疗和高端医械领域，有望提升配送业务并获取顶级医院资源；医药研发板块独立运营，促进对外合作和技术输出。 # 主要内容 ## 医药商业板块分析 ### 受益政策与定增，并购持续推进 医药商业是海王生物最主要的业务，收入占比超过93%。公司在9个省份布局，这些省份人口基数大，医药市场容量大，使得公司近年来商业保持20%左右的高增速，远高于行业平均水平。国家政策支持大型医药商业公司做大做强，两票制和营改增加速了小商业公司的淘汰，为大公司提供了并购机会。海王生物通过并购在山东、河南、湖北等地加速扩张，并整合旗下医药商业公司，以省为单位设立区域集团公司，并采取股权激励和下达业绩目标等措施，刺激各地区业务增长。公司借助政策和资金优势，有望在流通领域继续并购扩张，并可能向其他省份扩张。公司过往并购史中体现了较强的整合能力，例如收购河南东森后，营收规模显著提升。 ## 全药网与配送业务协同 ### 中标深圳GPO，配送业务协同效应 海王集团旗下子公司全药网中标深圳市公立医院药品集团采购组织，负责公立医院80%的药品采购。上市公司子公司深业医药也入选配送企业，预计全药网与深业医药能够形成一定协同性，保证深业医药的配送份额和毛利率。未来如果全药网中标其他地区采购，公司也有望继续参与合作。 ## 高端医院市场布局 ### 质子治疗与高端医械，进军高端医院 公司成为美国Provision集团质子治疗系统在华独家运营商，有望藉此将配送业务打入更多高端大医院。公司入股Provision Healthcare，共同设立中国合资公司并在中国境内独家经营Provision集团质子治疗系统。公司收购高端医疗器械代理商北京建昌，该公司是达芬奇手术机器人的北方地区总代理，拥有北京地区和北方地区多家著名三甲医院的医疗机构客户资源。收购北京建昌能直接增厚公司盈利能力、提升销售规模，并获得其原有的顶级医院资源和业务网络，为公司发力高端医院市场奠定基础。 ## 医药研发板块独立运营 ### 研发板块独立，促进对外交流合作 公司将原研发事业部分离并成立独立的科技公司“海王医药科技研究院”及海王药品一致性评价研究中心。该研究院被定位为联合、开放、国际化研发平台，可以为上市公司提供服务，也可以与外部展开合作。研发业务独立后，不仅可以与内外部合作研发技术，也可将技术出售。同时公司在海王医药研究院的层面预留不超过20%的股权，对核心管理人员及研发团队实施股权激励，有助于提高该板块盈利能力。 # 总结 海王生物作为大型综合医药公司，以医药商业为核心业务，受益于国家政策和自身战略，有望持续高速扩张。公司通过并购、业务整合和多元化发展，不断提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司也面临医药商业外延扩张和并购整合不达预期的风险。