中心思想 本报告的核心观点是：本周化工行业部分产品价格上涨，例如TDI、纯碱、顺酐等，而原油价格则下跌至8月以来新低。库存转化方面，本周略有收益，但年初至今仍处于亏损状态。基于此，报告建议关注相关企业盈利改善带来的投资机会，并推荐部分公司股票。 化工产品价格分化，部分产品价格上涨显著 本周化工产品价格呈现分化态势。TDI、顺酐、液氯、纯碱等产品价格涨幅较大，而棉短绒、原油、二氯甲烷、燃料油、固体蛋氨酸等产品价格则出现下跌。这种价格分化反映了不同化工产品供需关系的差异以及市场情绪的波动。 原油价格下跌，市场对需求前景担忧 受美股重挫、美元走强以及市场对需求前景担忧等因素影响，本周原油价格下跌至8月以来新低。Brent和WTI油价分别下跌5.31%和7.45%，周均价环比跌幅分别为2.09%和3.41%。短期内原油需求预计不会明显改善，油价将延续窄幅震荡格局，但中长期来看，随着全球经济复苏，原油需求有望修复，油价也将震荡上行。 主要内容 本报告主要从原油市场、库存转化、产品价格涨跌幅、产品价差涨跌幅以及投资建议五个方面分析化工行业现状。 原油市场分析：油价震荡，短期供需平衡 报告首先分析了原油市场行情。本周油价下跌，主要受美股重挫、美元走强以及市场对需求前景担忧等因素影响。美国炼厂开工率下降，原油加工量减少，需求承压。报告预测短期内原油市场将维持供需基本平衡状态，油价将窄幅震荡，但中长期来看，随着全球经济复苏，油价有望震荡上行。报告提供了国际油价行情回顾表和图表，直观地展现了油价的走势和波动情况。 库存转化损益分析：本周盈利，但年初至今亏损 由于化工产品原料采购和产品调价存在时间差，报告对原油和丙烷的库存转化损益进行了量化计算。结果显示，本周原油和丙烷库存转化均有盈利，但年初至今累计仍处于亏损状态。这表明库存转化对企业盈利的影响较为复杂，需要综合考虑时间因素和价格波动。报告通过图表清晰地展示了原油和丙烷库存转化损益的动态变化。 化工产品价格涨跌幅分析：TDI、纯碱等产品价格上涨显著 报告对重点跟踪的182个化工产品价格涨跌幅进行了分析。TDI、顺酐、液氯、纯碱等产品价格涨幅较大，而棉短绒、原油、二氯甲烷、燃料油、固体蛋氨酸等产品价格跌幅较大。报告列出了本周价格涨幅前十和跌幅前十的产品，并详细列出了其价格变化数据，方便读者了解市场行情。 化工产品价差涨跌幅分析：粘胶短纤、顺酐等产品价差扩大 报告还分析了重点跟踪的135个化工产品价差的涨跌幅。PBT价差（PTA）、粘胶短纤价差（棉短绒）、甲醇价差（煤）等产品价差涨幅较大，而二氯甲烷价差（甲醇）、SBS价差（丁二烯）等产品价差跌幅较大。报告列出了本周价差涨幅前十和跌幅前十的产品，并提供了详细的数据，帮助读者理解市场价格波动背后的原因。 投资建议：关注相关企业盈利改善 基于对市场行情的分析，报告建议重点关注TDI、纯碱、顺酐、甲醇等产品价格/价差涨势明显的相关企业，因为这些企业的盈利有望持续改善。报告推荐了沧州大化（600230.SH）、三友化工（600409.SH）、山东海化（000822.SZ）、齐翔腾达（002408.SZ）、广汇能源（600256.SH）、卫星石化（002648.SZ）和上海石化（600688.SZ）等公司。报告同时提示了产品产销或需求不及预期风险、产品价差下降风险等潜在风险。 总结 本报告对2020年9月6日化工行业进行了周报总结。报告指出，本周化工行业产品价格分化明显，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌；原油价格下跌，市场对需求前景存在担忧；库存转化方面，本周略有盈利，但年初至今仍处于亏损状态。基于以上分析，报告建议投资者关注相关企业盈利改善带来的投资机会，并推荐了部分公司股票，但同时也提醒投资者注意潜在的市场风险。 报告提供了大量的数据和图表，对化工行业的主要产品价格、价差以及相关企业的投资价值进行了深入的分析，为投资者提供了重要的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，受新冠疫情和油价暴跌的双重冲击，中国石油化工行业整体表现低迷，出现大幅亏损。但下半年，随着疫情得到控制、油价企稳回升以及下游需求修复，行业盈利能力有望改善。报告建议重点关注卫星石化、上海石化和中国石化等公司。 行业现状及挑战：产能过剩与需求疲软并存 中国石油化工行业面临产能严重过剩的局面，尤其在炼油和部分传统石化产品领域。同时，成品油需求增长乏力，主要石化产品需求增速也放缓，供需矛盾突出。落后产能淘汰速度缓慢，产业布局不尽合理，“城围石化”现象严重，制约了行业的可持续发展。 未来发展机遇：政策支持与结构调整 国家出台了一系列政策，支持石油化工行业绿色、安全、高效发展，推动产业结构调整和升级。通过建设大型炼化一体化基地，淘汰落后产能，发展高端化工产品，中国石油化工行业仍存在较大的发展空间。 主要内容 本报告从宏观经济环境、行业发展现状、市场竞争格局、财务指标分析、资本市场表现等多个方面，对中国石油化工行业进行了深入分析。 一、行业概述：重要支柱产业，规模庞大 报告首先介绍了石油和化工行业在中国国民经济中的重要地位，以及其产业链的构成。数据显示，石油和化工行业上市公司数量众多，总市值巨大，占据A股市场重要份额。石油化工行业作为产业链中游，与上下游关联紧密，其发展对整个产业链具有重要影响。 二、宏观经济环境与行业景气度 报告分析了宏观经济环境对石油化工行业的影响，包括GDP增长、能源消费、油价波动等因素。2020年上半年，受新冠疫情影响，中国经济增速放缓，能源消费增长低迷，油价大幅下跌，导致石油化工行业景气度回落，出现大幅亏损。 三、行业发展现状与市场竞争格局 报告分析了中国石油化工行业的发展现状，包括主要产品供需情况、产能扩张情况、市场竞争格局等。数据显示，成品油市场基本饱和，主要石化产品需求增长乏力，而产能却持续快速增长，导致供需矛盾加剧，行业竞争日益激烈。能源替代和行业参与主体的增多，也加剧了市场竞争。 四、财务指标分析：盈利能力下降 报告对石油化工行业的财务指标进行了分析，包括营收、利润、净资产收益率、销售净利率、资产周转率等。数据显示，2020年一季度，石油化工行业整体大幅亏损，盈利能力下降明显。这主要受油价下跌、库存转化损失以及疫情影响所致。 五、行业在资本市场中的表现 报告分析了石油化工行业在资本市场的表现，包括行业收益率、估值水平、公募基金持仓情况等。数据显示，2020年上半年，石油化工行业收益率表现落后于整体A股市场，公募基金配置意愿减弱。但行业估值水平较高，反映了投资者对行业未来业绩修复的预期。 六、投资策略与推荐标的 报告最后提出了投资策略，并推荐了部分投资标的。报告认为，下半年随着油价企稳回升和下游需求修复，石油化工行业盈利能力有望改善，建议重点关注卫星石化、上海石化和中国石化等公司。 总结 本报告基于公开数据和行业分析，对中国石油化工行业2020年上半年的发展现状和未来发展趋势进行了深入分析。报告指出，行业面临产能过剩、需求疲软等挑战，但也存在政策支持、结构调整等机遇。下半年，行业盈利能力有望改善，但仍需关注油价波动、产品价差等风险。报告建议投资者关注具备竞争优势、发展前景良好的企业。

中心思想 本报告的核心在于分析九州通(600998.SH)2020年中报，并对其未来发展提出投资建议。 业绩增长分析： 九州通2020年上半年扣非业绩大幅增长，达到业绩预告上缘，主要受益于核心业务的稳定增长和高毛利业务的快速发展。 投资价值评估： 维持对九州通“推荐”评级，理由是公司作为全国最大的民营医药流通企业，具备高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源，同时受益于医改政策和行业集中度提升。 主要内容 公司2020年中报业绩分析 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归属净利润12.59亿元，同比增长69.39%；实现扣非归属净利润9.59亿元，同比增长55.44%，处于业绩预告上缘。 Q2单季度业绩： 20Q2公司实现营业收入241.76亿元，同比上升1.73%；实现归属净利润6.82亿元，同比上升63.96%；实现扣非归属净利润5.97亿元，同比增长58.25%。 核心业务分析 医药批发业务平稳增长： 2020H1公司医药批发业务实现销售收入493.03亿元（同比+5.59%），医药零售实现收入10.28亿元（同比+14.60%），医药工业销售收入8.31亿元（同比+14.52%）。 医疗器械业务高速增长： 医疗器械、计生用品销售收入102.63亿元（+43.04%），主要受益于国内外疫情相关防护物资需求旺盛。 毛利率与费用分析 毛利率提升： 2020年上半年毛利率为9.60%（同比+1.22pp），主要为总经销总代理业务快速增长、疫情期间医疗器械市场需求较大且毛利率拉高、以及出口业务获得突破等因素所致。 三费费率控制良好： 2020年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%（同比+0.13pp）、1.99%（同比-0.03pp）和1.08%（同比-0.17pp）。 高毛利业务与渠道分析 高毛利业务快速增长： 总代业务实现销售收入27.91亿元，较上年同期增长55.14%，毛利率继续提升至24.27%；FBBC事业部上半年实现含税销售50.62亿元；出口业务累计含税出口金额达13.94亿元。 零售批发业务逆势增长： 零售药店渠道批发业务同比去年增长24.92%，其中连锁药店同比增长29.67%，单体药店增长10.73%。 财务费用分析 财务费用大幅下降： 2020Q2，公司财务费用率已显著降低至0.96%，达到两年来的低位。 融资支持： 报告期内，公司获得各机构优惠融资支持资金合计98.60亿元，融资利率有了较大幅度下降。 投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年归属净利润约为22.64亿元/26.55亿元/32.67亿元，对应EPS为1.20元/1.41元/1.73元，对应PE 15/13/10倍。 评级： 维持“推荐”评级。 总结 本报告通过对九州通2020年中报的详细分析，突出了公司在核心业务、高毛利业务和财务费用控制方面的积极表现。公司受益于医药流通行业的发展趋势和自身优势，盈利能力不断提升。维持“推荐”评级，反映了对公司未来发展的信心。

中心思想 报告核心观点 本报告主要分析了2020年8月21日化工行业的市场表现，重点关注了原油价格、各类化工产品价格及价差的变动情况，并对PVC糊树脂、粘胶短纤等产品的投资机会进行了分析。报告指出，原油价格短期内将维持窄幅震荡，但长期来看有望震荡上行。同时，报告建议关注PVC糊树脂（皮革料）价格上涨和粘胶短纤价差扩大的投资机会，并推荐了相关上市公司。 报告主要结论 报告认为，PVC糊树脂（皮革料）价格上涨和粘胶短纤价差扩大，将为相关企业带来盈利改善的机会。此外，报告预计油价在下半年将维持当前水平甚至小幅上涨，低油价利于石油加工企业盈利能力修复，下游需求预期好于上半年，看好下半年行业盈利改善带来的投资机会。 主要内容 原油市场分析 原油价格走势 本周原油价格上攻乏力，延续弱势格局。截至8月21日，Brent和WTI油价分别为44.35美元/桶和42.34美元/桶，较上周分别下跌1.00%和上涨0.79%。虽然较4月份的历史低点有所上涨，但自年初以来仍有30%以上的跌幅。 原油市场展望 考虑到全球原油需求依旧承压，预计短期内原油需求不会有明显改善，原油市场仍将处在供需基本平衡状态，油价将延续窄幅震荡格局。但随着新冠疫情逐步有效控制，石油需求逐步恢复，供需动态平衡将被打破，油价也将有望震荡上行。 价格涨跌幅分析 价格上涨产品 重点跟踪的186个产品中，价格涨幅较大的产品有丙酮、维生素D3、PVC糊树脂（皮革料）、丁二烯、燃料油等。 价格下跌产品 价格跌幅较大的产品有液氯、棉短绒、焦炭、乙烯、尿素等。 价差涨跌幅分析 价差上涨产品 重点跟踪的134个产品价差中，价差涨幅较大的产品有粘胶短纤价差（棉短绒）、环氧乙烷价差（乙烯）、二甲醚价差（煤）、丁二烯价差（碳四）、聚丙烯价差（煤）等。 价差下跌产品 价差跌幅较大的产品有醋酸乙烯价差（电石）、三聚氰胺价差（尿素）、MMA价差（丙酮）、尿素价差（气头）、锦纶切片价差（己内酰胺）等。 投资建议 重点关注 PVC糊树脂（皮革料）价格继续上涨，粘胶短纤价差底部向上，相关企业盈利有望改善。建议重点关注三友化工（600409.SH）、南京化纤（600899.SH）等盈利改善带来的投资机会。 行业展望 预计油价在下半年将维持当前水平甚至小幅上涨。低油价利于石油加工企业盈利能力修复，且油价温和上涨对企业有利，同时下游需求预期要好于上半年。看好下半年行业盈利改善带来的投资机会，建议关注卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）。 总结 本报告分析了2020年8月21日化工行业的市场表现，指出原油价格短期内将维持窄幅震荡，但长期来看有望震荡上行。报告重点关注了PVC糊树脂（皮革料）价格上涨和粘胶短纤价差扩大的投资机会，并推荐了相关上市公司。报告还分析了各类化工产品价格及价差的变动情况，为投资者提供了全面的市场分析和投资建议。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **行业盈利预期改善：** 看好下半年石油化工行业盈利预期环比改善带来的投资机会，油价企稳和下游需求回升是主要驱动因素。 * **基金持仓安全边际高：** 公募基金重仓持股比例已创新低，继续下行空间有限，当前持仓比例具有较高的安全边际。 # 主要内容 ## 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 * 石油和化工行业是我国重要的支柱产业，产业链长、涉及面广、产品众多，上下游关联紧密。 * 截至2019年末，我国石油和化工行业规模以上企业26271家，营业收入12.27万亿元、利润总额6683.7亿元，分别占全国规模工业营业收入的11.6%和10.8%。 * 截至7月27日，我国石油和化工行业共有364家上市公司，占到全部A股的9.4%，总市值4.5万亿，占到全部A股的5.9%。 ## 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业景气回落 * **经济稳步复苏，能源消费低速增长：** 二季度GDP增长由负转正，经济运行稳步复苏，但能源消费增速放缓，油气对外依存度屡创新高。 * **油价震荡，仍处低位：** 油价延续震荡格局，依旧处在低位区间，对石油化工行业盈利能力产生直接影响。 * **石化产品需求增长乏力：** 我国主要石油化工产品需求增长总体乏力，成品油市场基本饱和，供应过剩且需求增长乏力。 * 行业产能继续快速增长，景气度将进一步回落。 * 石油化工行业财务指标分析：20Q1行业营收同比下降20.2%，归母净利润大幅下降185.9%。 ## 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑 * **能源替代与多元竞争：** 能源替代品不断涌现，参与主体增多，行业竞争愈加多元化。 * **议价能力弱，盈利下降：** 上下游议价能力弱，行业盈利能力将下降。 * 多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展。 * 我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间。 ## 四、行业面临的问题及建议 * 存在主要问题：产能严重过剩，落后产能淘汰力度不够；产业布局不尽合理，“城围石化”现象严重；先进产能不足，产业竞争力整体不强。 * 建议及对策：科学规划+多措并举，化解产能结构性过剩；优化完善产业布局，统筹协调产业与城市发展；推进行业高质量发展，实现“大国”向“强国”转变。 ## 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况 * 行业收益率表现：石油化工行业收益率表现落后于整个A股市场。 * 行业估值表现：石油化工板块整体估值（PE（TTM））为20.46x，显著高于历史均值。 * 行业公募基金重仓持股表现：20Q2公募基金重仓持有石油化工股票比例为0.11%，创历史新低。 * 行业成长性分析：未来影响行业发展最主要的因素依然是产业政策（落后产能淘汰力度）、新增产能投放力度和主要产品（成品油、石化产品等）需求，即供需之间的关系；另外一个重要因素是油价，油价越低对行业越为有利。 ## 六、投资策略及推荐标的 * 投资策略：看好下半年行业盈利改善带来的投资机会，重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）；同时关注油价正相关标的广汇能源（600256.SH）等。 * 组合表现：列出了核心组合和关注组合的累计涨幅、相对收益率、市盈率PE和质押率。 ## 七、风险提示 * 油价持续下跌风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。 # 总结 本报告分析了2020年石油化工行业的动态，指出行业面临经济下行压力、产能过剩、需求增长乏力等挑战，但也存在盈利预期改善、基金持仓安全边际高等投资机会。报告建议关注下半年行业盈利改善带来的投资机会，并推荐了卫星石化、上海石化、中国石化等标的。同时，报告也提示了油价下跌、价差下降等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年第二季度，公募基金对化工行业的持仓比例环比上升，但仍处于历史低位，行业整体仍处于低配状态。尽管化工指数与基金配置积极性相关性较低，但细分领域龙头企业加仓明显，显示出市场对化工行业周期底部反转的预期。报告建议关注石油加工和周期底部细分领域（如纯碱、甲醇）的投资机会。 化工行业持仓比例回升，但仍处于历史低位 公募基金2020年第二季度对化工行业的持仓比例为2.84%，环比上升0.72个百分点，但仍处于历史底部区域。这反映出市场对化工行业周期性下行的担忧，但同时暗示着市场对行业底部反转的预期。 行业低配格局持续，但结构性投资机会存在 化工行业低配比例为2.19%，环比上升0.77个百分点，高于10Q1以来的低配比例均值。尽管化工行业指数与基金超配比例相关性较低，但细分领域龙头企业加仓明显，表明行业内存在结构性投资机会。 主要内容 化工持仓比例环比提升，未来有望持续改善 本部分分析了公募基金2020年第二季度化工行业持仓比例的环比提升，并结合历史数据，指出该比例虽然上升，但仍处于历史低位，未来有望持续改善。图表1显示了基金SW化工持仓比例变化趋势，图表2显示了SW化工行业超配比例与指数走势对比。 化工延续低配格局，与指数走势相关度低 本部分分析了化工行业低配格局的持续性，以及其与化工指数走势的相关性。数据显示，两者相关性较低，但基金配置积极性有所提升。 重仓股集中度环比下降，细分领域龙头加仓明显 本部分分析了化工行业重仓股集中度的变化，以及细分领域龙头企业的加仓情况。图表3显示了SW化工行业持仓集中度与指数走势对比，表格1列出了2020年第二季度公募基金化工行业重仓股排序，图表4和图表5分别显示了SW化工细分领域持仓数量和持仓市值对比。数据显示，重仓股集中度环比下降，细分领域龙头企业加仓明显。石油加工、氮肥、轮胎等三级行业存在明显降仓迹象，而纯碱、甲醇等主营产品/价差处在周期底部的细分领域值得关注。 化工持仓排名上升，但与其他热门行业差距较大 本部分分析了化工行业在所有SW一级行业中的持仓排名，指出其排名上升，但与医药卫生、食品饮料等热门行业仍存在较大差距。图表6显示了SW一级行业持仓市值及占比。 投资建议及风险提示 本部分提出了两条投资主线：一是关注石油加工行业，推荐卫星石化、中国石化、上海石化等；二是关注纯碱、甲醇等周期底部细分领域，推荐山东海化、广汇能源等。同时，也提示了油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。 总结 本报告基于公募基金2020年第二季度重仓股数据，对化工行业市场进行了分析。数据显示，化工行业持仓比例环比上升，但仍处于历史低位，行业整体仍处于低配状态。虽然化工指数与基金配置积极性相关性较低，但细分领域龙头企业加仓明显，显示出市场对化工行业周期底部反转的预期。报告建议关注石油加工和周期底部细分领域（如纯碱、甲醇）的投资机会，并提示了相应的投资风险。 报告中提供的图表和数据清晰地展现了化工行业当前的市场状况和未来发展趋势，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

　　最新观点 　　1）1-4 月我国成品油表观需求大幅下降 18.9%，出口量增加12.7%。总的来看，1-4 月我国成品油产量 1.02 亿吨，同比大幅下降 13.7%； 成品油出口 2176 万吨，同比增加 12.7%；成品油表观需求 8188 万吨，同比下降 18.9%。其中，汽油、航空煤油、柴油表观需求分别同比下降 21.0%、38.5%、12.0%。 　　2） 5 月油价重心上移， 年内月度首次正增长。 5 月份，受 OPEC+减产驱动以及需求有所好转等因素影响，油价重心上移。Brent 和WTI 油价月涨幅分别达到 21.68%、72.18%，为 2020 年以来的月度首次正增长；但与年初相比，油价依旧处在低位，同比下降46.5%、41.9%。 　　3）20Q1 行业整体大幅亏损，归母净利同比大幅下降 185.9%；随着高价原油库存全部转化以及主要石化产品供需改善，预计下半年行业盈利将有所提升。20Q1 石油化工行业表现不佳，毛利率仅为 10.6%，为 2010 年以来的最低值，主要原因在于油价连续下跌带来的库存转化损失以及市场供需不平衡带来的盈利损失；20Q1行业营收 6912 亿元，同比下降 20.2%；行业整体大幅亏损，归母净利润-167.6 亿元，同比大幅下降 185.9%，主要系中国石化大幅亏损 197.8 亿元所致。进入 5 月份，随着高价原油库存转化结束、油价反弹带来库存收益，以及主要石化产品总体供需格局有所改善，我们预计下半年行业盈利能力将有所提升。 　　4） 行业表现落后于整个市场， 排在 108 个二级子行业的 93 位。年初至今，石油化工行业收益率-13.93%，表现逊于整个市场，较全部 A 股低 12.6 个百分点； 排在 108 个二级子行业的第 93 位。 截至 5 月 29 日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为 19.91x，显著高于 2014 年初创下的 8.87X 最低水平，也略高于 2009 年以来的历史均值（17.34X） ，主要受到一季度行业大幅亏损所致。 　　投资建议 　　看好下半年行业盈利预期改善带来的投资机会，重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ） 、 中国石化 （600028.SH）。