核心观点 　　中成药集采中选落地，独家品种整体降幅较小。本轮中成药全国集采平均降幅略小于化药全国集采，降幅介于前两次省级联盟中成药集采之间。6月21日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，共有63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种价格平均降幅49.36%。本次中成药全国性集采降幅略低于化药全国性集采，7次针对化药的全国性集采（8次全国性集采但排除掉胰岛素专项集采）平均降幅均值约为54%。跟之前两次规模较大的区域联盟中成药集采结果相比，本次全国性中成药集采平均降幅介于湖北联盟和广东联盟之间。相比其他品种，独家品种降价幅度相对较小，7个独家品种在本次集采中的平均降价35.24%。 　　看好受控费政策影响小的品牌中药。品牌中药主要包括中药老字号和现代知名OTC品牌产品，这两类中成药受政策影响较小，且景气度好于中药其他领域。我们看好具有一定竞争壁垒的品牌中药公司，具有较强竞争壁垒的中药产品具有更强的议价能力，无论是被纳入集采还是用于OTC零售渠道，均可保持较为坚挺的价格体系。随着国家愈发重视中医药发展，中药品牌价值有望重塑，竞争壁垒较高的中药老字号和现代知名OTC将享受更高的品牌溢价。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年6月29日，医药行业一年滚动市盈率为26.68倍，沪深300为11.62倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为129.56%，历史均值为170.98%，当前值较2005年以来的平均值低41.42个百分点，位于历史偏低水平。投 资建议：建议关注：1）中特估相关的国药系及华润系公司，推荐太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等；2）政策受益及出海逻辑逐渐明确的创新药及创新器械，推荐迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等；3）AI赋能提升企业长期竞争力，推荐金域医学、迪安诊断、美年健康等；4）非新冠疫苗疫后恢复，关注康泰生物、欧林生物等；5）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；6）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速 2023 年是我国历经三年疫情后按下“重启”键的开局之年，年初以来我国各项经济指标运行平稳，但经济复苏斜率较为平缓。面对当前海外加息引发高通胀、人民币贬值、贸易争端等一系列因素影响，提振市场信心、激发经济修复动能仍需强有力的经济政策配合。近期稳增长相关政策文件密集出台，政策层面帮扶实体经济、促进居民消费的态度明确。 预计 2023 年下半年在一揽子政策措施刺激下， 我国经济修复动能将逐步转强。 　　行业盈利筑底预期基本完成，随需求修复有望边际改善 受下游需求不振影响，化工行业 23Q1 业绩继续呈现疲弱态势。 同比来看， Q1 业绩和盈利能力大幅下探； 环比来看， Q1 化工子行业盈利涨多跌少， 随着原油、煤炭等原材料价格震荡下行， 成本压力已有所缓解。考虑到 5 月部分经济指标走弱，化工品主动去库存仍在延续， 预计 Q2 需求端压力仍存、业绩依旧承压。 我们预计，行业盈利在 2023 年上半年将完成筑底。结合供需两端， 预计 2023 年下半年 Brent 原油价格将在 75-85 美元/桶区间震荡， 原料端将不再是左右行业盈利的关键，主要是下游需求主导。考虑到在各项政策刺激下， 我国宏观经济修复进程有望提速， 进而带动下游产业对化工品需求回暖； 预期化工行业将逐步完成主动去库存、 并转为被动去库存，业绩有望实现底部回升。 　　周期底部蓄势，把握景气边际改善机会 成本压力逐步释放、需求向好预期下，看好布局非石油路线、具有成长属性的核心资产；重点推荐卫星化学（002648.SZ）、 华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）等。静待外需修复，看好化纤、轮胎周期性向上机会；重点推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 HFCs 拐点将至，含氟高分子材料赋能成长； 重点推荐巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 　　关注价值重估，探寻高成长个股标的 启航高质量发展，央企价值重估进行时；重点推荐中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）。技术破垄断下，芳纶、 PI、成核剂国产替代正当时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）。低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎来长期发展机遇；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等

　　核心观点： 　　医药板块整体调整、内部分化，估值处于历史低位。2023年上半年医药行业整体跑输大盘，子行业中仅中药、分销及部分化药公司表现较好，主要是DRGs医改及医保控费持续推进，医药行业投融资显著下降所致。截至2023年6月25日，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，处于历史低位，同时至23Q1公募基金持仓医药占比亦降至历史最低水平。 　　医改政策稳步推进，医药投资依然较弱。从执行层面看，DRGs今年推进进度略超市场预期，药智网统计国内约30%公立医院已开始执行，北京已率先将DRGs和医院集采结合在一起；全国性集采、地方性集采及医保谈判政策已为市场接受，且规则逐渐成熟、具有一定的可预期性，集采品种逐步扩围，化药、高值耗材、中成药及中药饮片均被纳入集采，集采边界也开始延伸到眼科、牙科器械等自费品种。医药行业投融资活动较弱，自2022年起整体情况趋于冷静和谨慎，23年上半年继续下行，对创新药及产业链订单增长造成压力。 　　2023年下半年医药行业投资前瞻，医改政策将继续重塑医药行业生态：1）集采方面，预计下半年市场关注重点在体外诊断集采政策及落地情况，其中化学发光作为IVD最大细分，价格降幅及份额分配将影响市场格局和未来增长预期；2）医保目录调整及创新药医保谈判，新一轮医保目录调整意见稿已发布，下半年关注品种变化情况，同时创新药将继续有多款重要新药品种通过年底谈判进入医保，大品种相关公司值得关注；3）DRGs预计将继续落地推进，对医院经营思路带来极大变动，医保控费目标与医院经营及医生利益挂钩，逐步进入医疗改革的“深水区”，对医药工业及第三方服务带来重大影响。4）疫后医疗复苏强度，预计下半年将进一步向好，低基数背景下常规诊疗下半年同比增速预计将提升。 　　政策重塑行业生态，寻找确定性增长方向。政策调整期，由于增长的不确定性会使得市场风险偏好下降，行业估值下滑，因此我们更看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品和疫苗、生命科学上游及制药产业链等，对上述方向维持“推荐”评级。 　　看好的方向及推荐公司： 　　1）化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力，仿制药集采出清、新业务能迅速跟上的公司依然有良好的成长性，推荐科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等。 　　2）品牌中药：品牌中药具有旺盛生命力，关注中药品牌的并购整合及内部改革机遇，推荐国药入主并大力推进营销改革的太极集团、华润入主整合的昆药集团等。 　　3）医疗器械的国产替代及海外出口：高端医疗器械国产化占比较低，国产替代和出口潜力巨大，如影像（联影医疗）、超声（迈瑞医疗、开立医疗）、内窥镜（海泰新光、澳华内镜）、CGM（三诺生物、鱼跃医疗）、体外诊断流水线解决方案（迈瑞医疗、安图生物、新产业）等。 　　4）第三方医学检验：DRGs将检验科从利润中心转变为成本中心，推动ICL行业外包率提升，看好头部ICL长期成长，推荐金域医学、迪安诊断。 　　5）血制品及疫苗：浆站审批提速和临床需求提升促使血制品供需两旺，推荐在建浆站储备丰富的天坛生物、华兰生物、上海莱士等；二类疫苗渗透率仍有广阔提升空间，疫后需求有望快速复苏，推荐管线丰富的康泰生物、欧林生物等。 　　6）医疗服务：看好体检赛道及优质小型医疗服务公司。健康意识和疫情促使体检赛道渗透率提升，推荐民营体检龙头美年健康；眼科赛道长坡厚雪，关注成长弹性大的小型眼科连锁品牌；关注下沉市场的肿瘤专科龙头海吉亚医疗。 　　7）生命科学上游：关注测序（华大智造、诺禾致源）、质谱（聚光科技、迪安诊断）等优质龙头。 　　8）制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化带来大量投资机会，关注东富龙、纳微科技、昊帆生物等。 　　风险提示：医改政策进度可能不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等

　　北京DRG联动采购查漏补缺，降价要求相对温和。北京市医疗机构将组成DRG联动采购集团针对运动医学、神经介入、电生理三大类耗材进行带量采购，预计DRG采购将成为集采品种之外的有效补充。为了提高医疗机构积极性，本次北京DRG带量采购首年不因产品降价而降低病组支付标准，激励医疗机构谈判压缩成本。本次DRG采购根据不同品类设置了不同的中标降幅要求，整体中标降幅要求相对宽松。其中，入门降幅设置范围8%至55%，平均值31%；达标降幅设置范围12%至75%，平均值44%。根据以往集采经验，只要规则设置了类似“保底降幅”的规定，大部分企业报价都会紧贴保底降幅，因此带有“保底降幅”规则的集采一般而言降价比较温和。此外集采后价格与DRG联动，有利于具有性价比优势的国产品牌快速扩大销售。 　　医院诊疗秩序预期继续恢复，低基数背景下23Q2医药行业增长有望提速。由于2022Q2疫情冲击诊疗秩序导致医药行业业绩基数较低，2023Q2医药行业增长有望明显提速。根据选取的A股样本公司，医药行业2022Q2业绩小幅下滑，主要是因为防疫措施影响；2022Q4和2023Q1医药行业业绩大幅下滑，主要是因为疫情过峰对诊疗秩序的冲击。在没有防疫措施后，疫情对诊疗秩序的影响主要取决于人们对疫情消息的脱敏程度。随着医院诊疗秩序的快速恢复，2023Q2医药行业单季度增速有望在低基数基础上明显提升。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年5月31日，医药行业一年滚动市盈率为28.53倍，沪深300为11.69倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为144.06%，历史均值为171.17%，当前值较2005年以来的平均值低27.11个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：建议关注：1）中特估相关的国药系及华润系公司，推荐太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等；2）政策受益及出海逻辑逐渐明确的创新药及创新器械，推荐迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等；3）AI赋能提升企业长期竞争力，推荐金域医学、迪安诊断、美年健康等；4）非新冠疫苗疫后恢复，关注康泰生物、欧林生物等；5）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；6）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　上海莱士(002252) 　　事件：公司2022年实现营业总收入65.67亿元（+53.16%），归母净利润18.80亿元（+45.24%），扣非归母净利润18.26亿元（+33.40%）。其中，2022Q4实现营业总收入16.16亿元（+30.17%），归母净利润2.76亿元（+371.76%），扣非归母净利润2.25亿元（+564.96%）。2023Q1公司实现营业总收入20.63亿元（+22.40%），归母净利润7.19亿元（+31.12%），扣非归母净利润7.08亿元（+20.77%）。 　　公司资产质量良好，营收利润稳步高增长。公司2022年及2023Q1保持高速稳健增长，一方面是公司采浆稳步增加，2022年采浆突破1400吨，另一方面是22年底及23年1月新冠患者对静丙的巨大需求、静丙出现供应缺口。浆站建设方面，公司2023年2月新获批浆站1家，目前合计共有浆站42家，国内数量仅次于天坛。公司收入持续高增长主要是引进新业务，2020年公司通过定增换股引进基立福成为大股东（持股26.20%），取得GDS（血筛核酸试剂全球龙头）45%股权，基立福将国内白蛋白进口总代业务交给上海莱士，同时GDS血筛试剂中国区也已由莱士开始代理销售。 　　关注公司治理变化预期。公司股价之前被压制，主要是原有两大股东莱士中国与科瑞天诚股权被动减持问题。根据公司23年一季报，莱士中国与科瑞天诚已分别被动减持至5.39%、2.44%，合计持股7.83%。公司近期公告新一届董事会换届选举，基立福作为大股东提名5位董事候选人，有通过控制董事会实际控制公司的可能，公司治理结构变化值得关注。 　　投资建议：公司资产质量优秀，股东及治理结构问题如能解决，估值有较大修复空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35、25.85、29.87亿元，同比增长18.90%、15.63%、15.57%，对应EPS为0.33/0.38/0.44元，对应PE为20/17/15倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血制品质量事件风险等。

　　美年健康(002044) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年全年实现收入85.33亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿。22Q4单季实现营业收入27.82亿，同比下降17.23%，归母净利润-1.45亿，扣非净利润-1.44亿。经营性现金流15.41亿，同比下降25.18%；23Q1实现营业收入20.96亿，同比增长53.82%，归母净利润-1.67亿，同比亏损减少61.27%，扣非净利润-1.76亿，经营性现金流-6039万，流出大幅减少，去年同期为-4.15亿。 　　23Q1营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫情期间经营压力较大，2019年以来仅2021年小幅回正外，其余三年扣非净利润均大额亏损，主要是疫情使得体检门店运营难度加大、体检需求下降。23Q1收入大幅增长，一方面是由于22Q4疫情影响使得体检需求延后至23Q1完成，另一方面也是由于疫情后自身健康意识提升、体检需求增加；2022年公司常规体检客单价583元，同比提升12.1%，23年一季度客单价提升8.3%。考虑到行业近3年来供给收缩，我们认为后续提价有望持续。 　　公司经营层面，持续积极推动数字化转型、提升管理效率。基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0的实施，实现体检业务的分时预约、智能导检、重要阳性自动上报等功能的同时，提升人效、坪效；推进医技类云平台-影像PACS云平台、超声PACS云平台、心电云平台、眼科云平台覆盖率，借助影像AI、心电AI、眼底AI、超声AI提升医疗诊断质量和工作效率。面向B端销售的客户管理系统星辰CRM实现了分子公司全覆盖；面向C端营销平台美年臻选已经覆盖200余家分子公司，进一步提升C端客户购买渠道，增强客户粘性。 　　布局AI体检，推动AIGC（人工智能生成内容）作为公司的重要目标之一。进一步利用AI人工智能和健康体检大数据赋能企业运营管理能力，如“脑睿佳”（含脑区AI分割重建技术）、“肺结宁”（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）。 　　投资建议：美年经过2019年以来4年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.54/9.12/12.95亿元，同比增长222.58%/39.56%/41.98%，EPS为0.17/0.23/0.33元，当前股价对应PE为41/29/21倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。

　　2023Q1医药持仓占比回落，持仓总市值环比提升。截至2023年Q1，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3,438亿元（环比+30.33%），占比为11.03%（环比-0.59pct）；剔除医药主题基金后医药生物行业股票持仓总市值为1,719亿元（环比+21.26%），占比为5.87%（环比-0.76pct）。2023Q1医药板块持仓总市值明显提升，主要是因为认购热情高涨致基金规模持续扩大，以及混合基金股票持仓比例提高，板块占比相对下滑主要与2023年Q1食品饮料、计算机及电子等板块仓位显著提升有关。 　　股票持仓整体保持稳定，医疗服务及生物制品占比提升。2023年Q1医疗服务、生物制品板块机构重仓持仓总市值及占比提升较大，医疗服务板块机构重仓持仓总市值增加146.44亿元，占比提升4.17pct至39.28%，生物制品板块机构重仓持仓总市值增加87.58亿元，占比提升2.51pct至14.81%。截至2023年Q1，各子行业及对应机构重仓持仓总市值分别为医疗服务（1,353.35亿元）、医疗器械（684.64亿元）、化学制药（529.75亿元）、生物制品（510.40亿元）、中药II（259.60亿元）、医药商业（107.96亿元）；个股层面，机构重仓持仓总市值前五名分别为药明康德（384.44亿元）、迈瑞医疗（382.20亿元）、爱尔眼科（292.80亿元）、恒瑞医药（210.75亿元）、泰格医药（138.53亿元），前30名中持仓提升较为明显的主要是恒瑞医药（+64.10亿元）、金域医学（+22.88亿元）、华东医药（+21.08亿元）、同仁堂（+19.51亿元）、科伦药业（+12.39亿元）、华润三九（+11.83亿元）等。 　　投资建议：建议关注：1）中特估相关的国药系及华润系公司，推荐太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等；2）政策受益及出海逻辑逐渐明确的创新药及创新器械，推荐迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等；3）AI赋能提升企业长期竞争力，推荐金域医学、迪安诊断、美年健康等；4）非新冠疫苗疫后恢复，关注康泰生物、欧林生物等；5）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；6）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入71.02亿元（+3.01%），归母净利润15.95亿元（+7.6%），扣非净利润12.51亿元（-5.19%），经营性现金流23.05亿元（+91.88%）。2023年Q1实现营业收入27.03亿元（+48.41%）；归母净利润7.14亿元（53.79%）；扣非净利润7.03亿元（+79.18%）。 　　2022年常规业务增长强劲，各大业务板块均取得突破性进展：公司呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39亿元（-14.62%），增速下滑主要因为去年同期海外疫情影响基数较大。制氧机产品剔除去年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品同比增速近30%，呼吸机产品业务同比增速超20%；糖尿病业务实现收入5.30亿元（+16.04%），产品迭代及新品研发工作推进迅速，生产工艺与技术不断升级；感染控制解决方案板块业务实现收入11.84亿元（+32.57%）；家用类电子检测及体外诊断实现收入15.21亿元（-5.06%），其中电子血压计产品虽业务规模同比下降7%，但市场占比仍有一定提升。体温、血氧等产品业务亦保持快速发展的趋势；急救板块实现收入与1.51亿元（-17.33%）。增速下滑主要是受芯片供应短缺原因。随着原有机型芯片更换及软件升级工作的推进，相应影响得以减弱。2022年公司完成急救板块重要战略投资者的引进工作。 　　产品品类进一步丰富，品牌力持续增强:截至2022年末，公司拥有产品品类多达600种，产品规格近万个，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，覆盖多领域的产品结构使得公司打开更广阔的市场以及较强的抗风险能力。公司品牌力持续增强，目前公司拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，各个品牌在业内都有较高的知名度，公司产品具有优秀的性能和丰富的品类，未来品牌力将进一步增强。 　　2023Q1业绩亮眼，费用控制进一步优化：2023Q1公司实现收入27.03亿元（+48.41%），归母净利润7.14亿元（+53.79%），扣非净利润7.03亿元（+79.18%），业绩大超预期，主要是疫情相关产品在一季度销售大增，后续随着疫情平复，预计呼吸机、制氧机等产品销售将有所回落，3月15日公司并购的浙江凯立特持续葡萄糖监测系统CGM正式获批上市，二季度有望开始成为新的业绩增长点。 　　投资建议：作为专注家用医疗器械、医用临床产品和医疗服务的行业龙头，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展。我们预计公司2023-2025年营业收入为83.94/97.28/111.40亿元，归母净利润为19.15/21.87/25.27亿元，同比增长20.04%/14.24%/15.53%，EPS分别为1.91/2.18/2.52元，对应2023-2025年PE为17/14/13倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：汇率波动的风险、利率波动的风险、降本增效不及预期的风险

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 　　生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 　　新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 　　海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为31/24/19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　乐普医疗(300003) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入106.09亿元（-0.47%），归母净利润22.03亿元（+28.12%），扣非净利润21.42亿元（+15.50%），EPS1.17元，经营性现金流27.91亿元（-8.86%）。公司2023年一季度实现营业收入24.37亿元（-4.39%），归母净利润5.97亿元（+9.45%），扣非净利润5.62亿元（+2.78%），经营性现金流-1.34亿元（-129.89%）。 　　常规业务保持稳健增长，创新产品驱动器械板块成长。2022年公司医疗器械板块实现营收58.79亿元（-4.70%），主要是去年同期应急产品基数较大所致，扣除相关影响后公司常规业务营收增长35.64%，其中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现43.60%快速增长，传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。尽管存在同期高基数及院端未完全恢复等因素影响，公司2023年Q1收入仅略微下降，若剔除股权激励摊销及汇率波动影响，扣非净利润同比增长15.61%，表明Q1公司业务实现快速恢复，整体经营状况好于此前市场预期。 　　消费医疗产线稳步推进，新增长极确定性较强。公司医疗服务及健康管理板块2022年实现营收12.93亿元（+4.91%），剔除应急产品则实现11.73%增长。公司近年重点规划布局消费医疗领域，已在皮肤科、眼科、齿科领域推出产品，且仍有多款重磅产品处于研发/申报阶段（如角膜塑形镜、水光针、童颜针等）。我们认为消费医疗市场空间广阔，随着公司各类新产品陆续商业化，板块未来有望实现高速增长，逐步成为公司继医疗器械、药品后的第三支柱。 　　海外注册及渠道布局顺利，看好国际业务发展提速。公司海外销售产品主要包括冠脉通路、封堵器、体外诊断、吻合器及原料药，2022年新增CE认证33项，产品实现150+国家/地区销售。2022年公司境外收入为10.81亿元（-71.25%），占比10.19%（-25.08pct），规模及占比下降主要是受到应急产品国内外的差异化需求影响，若仅考虑常规业务，我们认为公司海外业务占比较此前已显著提升。此外，公司规划于海外设立研发、BD中心及生产基地，建立并完善销售/分销网络，未来有望促进海外业务体量不断扩大。 　　融合创新增强产品竞争实力，市场渗透率有望进一步提升。公司具有有源设备/无源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多领域研发平台，通过平台化技术研发创新医疗器械产品，其中人工智能领域技术应用可有效解决临床痛点，目前公司已将人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，可实现解读心电图并提供报告、提升患者血糖检测依从性、支持血糖产品无校准及提升灵敏度、实时获得个体化透析所需数据等功能。涉及人工智能的主要产品包括心电分析软件AI-ECGPlatform、无创NeoGlu®AI血糖仪、智能心脏超声辅助软件等。截至2022年，子公司乐普云人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本已走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.44/30.69/36.89亿元，同比增长15.47%/20.66%/20.20%，EPS分别为1.35/1.63/1.96元，当前股价对应2023-2025年PE18/15/12倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。