安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　2022年前三季度，公司的销售收入保持较高增长。其中，酵母主业保持常规增长，制糖业务高增拉动整体增长。2022年前三季度，公司营收89.83亿元，同比增18.29%。其中，酵母收入63.72亿元，同比增6.95%；制糖收入9.88亿元，同比增105.41%。公司的酵母收入保持常规增长，制糖收入高增拉动了收入整体增幅。 　　2022年以来海外市场销售增长较为乐观，暗示海外需求持续繁荣，以及公司海外业务推进地较为顺利。2022年以来，公司在海外市场的销售增长情况好于国内市场：前三季度，公司在海外市场的销售额29.11亿元，同比增40.63%；国内市场的销售额60亿元，同比增9.83%。截至三季度，国内外市场在公司销售额中的占比为67%：33%，海外市场贡献较上年同期增加6个百分点，2022年以来公司在海外市场的拓展显露出成效。由于海外销售以酵母系列为主，因而可以认为公司的酵母产品当前在全球市场扩容有力、需求稳增，这也是公司连年大力增加产能的核心动力。 　　海外经销商数量扩容，是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022年三季度，公司在海外的经销商数量净增483个，上年同期净增391个，近两年来海外的经销渠道始终保持扩张态势，这也是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022年三季度，公司在海外的经销商数量4644个，国内的经销商数量16029个，相对比例为22%：78%。 　　2022年三季度，公司收入增长略有提速，暗示消费市场的修复韧性较好，良好势头有望延续至四季度。20223Q，公司营收28.92亿元，同比增22.55%，增幅较上年同期提升9.33个百分点，较20221Q、20222Q分别提升8.41和3.89个百分点，三季度收入增长有提速迹象，暗示消费市场的修复韧性较好。其中，酵母在三季度的销售额同比增8.31%，较前三季度的6.95%有所提高；海外市场的销售同比增54.81%，在前三季度的良好基础上增幅扩大。 　　成本仍然高企，但是边际上已经有效回落。公司盈利基本见底，预计20231Q将会上行。2022年前三季度，公司的营业成本增幅高出营业收入4.28个百分点，而在20213Q和20221Q分别为27.47个和11.21个百分点。尽管公司的成本仍然高企，但是边际上已经显著下降，我们认为公司盈利基本见底。 　　随着公司碎米水解项目顺利推进，公司的糖蜜自给能力提升，国内的糖蜜价格将会进一步下跌，我们预计2023年公司的盈利将会逐步回升。国内糖蜜价格于2021年见顶回落，但是2022年上半年再次反弹，2022年9月之后糖蜜价格开始回落，截至目前跌幅超过7%，吨价跌至1670元。随着公司碎米水解项目顺利推进，公司的糖蜜自给能力提升，国内的糖蜜价格将会进一步下跌，我们预计2023年公司的盈利将会逐步回升。 　　公司2022年的扩产规划明确，为实现“十四五”规划，在未来一个时期内公司仍将处于快速成长的阶段。“十四五”时期，公司各领域、各业务对酵母产品的需求超过50万吨。为了实现产量目标，2022至2025年期间公司的增产幅度要达到36.8%，平均年增9.2%。2018至2021年期间，公司的酵母销量年均增长10.08%，参考该水平，我们认为公司是能够达成产销目标的。 　　2022年，公司计划中的投产产能包括：安琪滨州的1.1万吨高核酸酵母产能、安琪普洱的2.5万吨活性干酵母产能；安琪可克达拉3.2万吨生产线将于2022年7月搬迁完毕；以及，安琪济宁收购圣琪1.5万吨酵母产能，2022年实施技改升级。此外，预计2023、2025年达产的新增产能分布在俄罗斯和埃及工厂；更远期看，公司在墨西哥、美国和德国均有建厂规划。从扩产安排上看，公司在未来一个时期内仍将处于快速成长的阶段。 　　投资策略我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为1.64元、2.13元、2.51元，参照10月27日收盘价，对应的PE分别为23.1倍、17.8倍、15.1倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：糖蜜成本持续高企；包括汇率波动在内的海外经营风险。

　　投资要点： 　　10 月月度核心观点。近期国内新冠疫情有所反复，但“动态清零”的政策尚未发生变化。建议继续关注医疗器械领域投资机会。 　　市场行情回顾：9 月（2022 年 9 月 1 日至 9 月 30 日），申万生物医药行业指数下跌 5.18%，同期沪深 300 下跌 4.92%，跑输沪深300 0.26 个百分点，行业整体表现在 31 个申万二级行业指数中排名第 12 位，较上月有所上升。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的 PE 走势看，截至 2022 年 9 月 30 日，行业的动态 PE 为 21.48 倍，处于近 10 年来的相对低位水平，较上月有所震荡。维持行业“强于大市“的投资评级。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

　　投资要点： 　　2022 年 9 月份中信基础化工行业指数下跌 9.24%，在 30 个中信一级行业中排名第 21 位。子行业中，聚氨酯、碳纤维、锦纶行业表现居前。主要产品中，9 月份化工品呈现复苏态势，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、三氯甲烷、BDO、无烟煤和 PBT 涨幅居前。10月份建议关注聚氨酯、维生素、化肥、煤化工和磷矿石行业。 　　市场回顾：2022 年 9 月份中信基础化工行业指数下跌 9.24%，跑输上证综指 3.69 个百分点，跑输沪深 300 指数 2.52 个百分点，行业整体表现在 30 个中信一级行业中排名第 21 位。最近一年来，中信基础化工指数下跌 20.45%，跑输上证综指 5.21 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.36 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。 　　子行业及个股行情回顾: 2022 年 9 月，33 个中信三级子行业中，2 个上涨，31 个下跌，其中聚氨酯、碳纤维、锦纶板块表现居前，分别上涨 3.57%、2.09%和下跌 2.66%，膜材料、纯碱和钾肥板块表现居后，分别下跌 16.24%、14.10%和 13.36%。个股方面，基础化工板块 448 只个股中，38 支股票上涨，409 支下跌。其中华特气体、瑞丰新材、怡达股份、北化股份、元琛科技位居涨幅榜前五位，涨幅分别为 27.92%、22.14%、15.82%、15.28%和 15.11%；斯迪克、嘉澳环保、永冠新材、沃特股份、达志科技跌幅居前，分别下跌 29.65、26.53%、26.48%、26.34%和25.66%。 　　产品价格跟踪: 2022 年 9 月，国际油价均呈下跌态势，其中 WTI原油下跌 11.23%，报收于 79.49 美元/桶，布伦特原油下跌8.84%，报收于 87.96 美元/桶。在卓创资讯跟踪的 325 个产品中，195 个品种上涨，上涨品种较上月继续提升，涨幅居前的分别为液氯、三氯甲烷、BDO、无烟煤和 PBT，涨幅分别为 140%、43.86%、40.94%、25.49%和 26%。126 个品种下跌，下跌品种比例继续下降。跌幅居前的分别是氩气、氮气、聚乙烯醇、乙腈和醋酸乙酯，分别下跌了 30.21%、23.05%、22.86%、22.14%和20.53%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022 年 10 月份的投资策略上， 建议围绕三条主线布局，重点关注聚氨酯、维生素、化肥行业以及煤化工、磷矿板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　事件：根据外媒报道，丹麦海事管理局9月26日在波罗的海丹麦博恩霍尔姆岛东南部观察到天然气泄漏，并在北溪2天然气管道发现一个泄露点，之后北溪1号管道又发现两个泄漏点，分别位于丹麦和瑞典附近水域。 　　北溪天然气管道泄露预计将对欧洲天然气远期供应产生较大冲击。 　　9月2日起俄罗斯以设备故障为由，停止了北溪1号天然气管道的输送，北溪2号则在竣工后未投入运行，因此北溪管道自9月初以来实际已停止运行。此次北溪管道泄露对欧洲的天然气供应短期内并不产生直接影响。但从过往来看，欧洲天然气供应高度依赖俄罗斯。根据BP数据，2021年欧洲进口天然气3410亿立方米，消费量5710亿立方米，进口依赖度59.72%。其进口天然气中，管道气2328亿立方米，其中俄罗斯管道气进口量1670亿立方米，占天然气总进口量的49%。因此欧洲对俄罗斯天然气的依赖度较大。此次泄露的北溪1号为欧洲最大的天然气输送管道，年输送量为550亿立方米，占欧洲天然气总进口量的16%。若北溪1号未能即时得以修复，将对欧洲天然气的远期供应带来较大冲击。 　　欧洲能源结构中天然气占比较大，天然气短缺将削弱欧洲化工业竞争力。 　　欧洲天然气主要用于工业、居民、商业和发电。从发电结构上来看，天然气在发电领域占比约为20%，是占比最高的化石能源。此外，工业、居民用户是天然气需求的主要来源。对工业企业而言，天然气是工业企业主要的能耗来源。根据IEA统计数据，欧洲化工业40%以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。受天然气供应短缺的影响，欧洲化工行业的竞争力将受到削弱。 　　欧洲化工产业供应收缩将对全球化工产业带来较大冲击。 　　欧洲是全球重要的化工生产基地，拥有巴斯夫、法国液化空气、拜耳、赢创、科思创、朗盛等多家化工巨头企业。根据欧洲化学工业理事会（CEFIC）的数据，2020年欧洲地区化工品销售额达6280亿欧元，占全球的18%，仅次于中国位居全球第二。欧洲化工产业在多个化工品种上占据重要地位，包括MDI、TDI、PC、维生素、丙烯酸、己二酸、蛋氨酸等。未来欧洲化工企业的能源成本预计将高位运行，加上天然气供需的紧张对原材料供应带来的压力，欧洲化工企业的生产将受到较大影响，进而对部分化工品种的全球供需产生较大冲击。 　　我国化工企业有望受益。 　　我国化工产业门类齐全，全产业链配套齐全，基础设施完善，成本优势较为显著。我国以煤炭为基础的能源结构，叠加丰富的水电资源和领先的可再生能源产业，为我国化工企业带来能源上的成本优势。在欧洲化工产业能源成本抬升与原材料供应收紧的大背景下，我国化工企业有望凭借能源成本上的优势，实现竞争力的提升和市场份额的扩大。 　　投资建议：随着欧洲地区供给的收缩，部分欧洲地区产能占比较高的化工品种供需将受到冲击，推动产品价格的上涨。此外，从长期来看，我国化工企业有望凭借成本优势扩大市场份额，提升增值空间。从具体品种看，建议关注MDI、TDI、维生素和蛋氨酸领域。 　　风险提示：全球经济下行拖累需求、原材料价格大幅上涨、

　　大北农(002385) 　　事件：公司发布2022年半年度报告。 　　投资要点： 　　公司业绩受养殖板块拖累，符合业绩预告。2022年上半年，公司实现营业收入133.93亿元，同比下降12.28%，剔除合并口径影响后同比下降8.8%；归母净利润亏损5.11亿元，较上年同期下降10.09亿元；扣非后归母净利润亏损5.68亿元，较上年同期下降9.15亿元；经营活动产生的现金流量净额为-6.48亿元，同比下降217.57%，主要是销售收款减少所导致。 　　生猪养殖步入上行周期，生物育种蓄势待发。2022年二季度，市场上猪价出现淡季不淡的行情，并在6月呈现加速上涨趋势，三季度整体仍维持在20-24元/公斤区间震荡。2022年下半年，预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势，随着消费端需求的回暖，猪价的反弹行情有望得到延续。2022年生物育种产业化应用在我国有序推进，6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准，意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑，2022年将成为我国生物育种元年。 　　公司饲料业务利润率下滑，种业板块迎来平稳增长。从公司细分业务结构来看，2022年上半年，饲料板块实现营收95.58亿元，同比下降14.81%，占总营收比例71.36%；饲料总销量为235.05万吨，同比下降19.42%，剔除合并口径变动影响后同比下降13.79%。其中，猪饲料实现营收72.17亿元，同口径同比下降13.19%，猪饲料销量为182万吨，同比下降21.08%，占饲料总销量77.43%。公司猪饲料销售占比较高，2022年上半年受玉米、豆粕等原料价格上行影响毛利同比下降3%，带动公司饲料板块整体毛利率下降2.13%。目前公司饲料业务主要定位高端料产品，猪价变动对饲料销量影响较为明显，行业周期底部不利于高端料的销售，随着猪价企稳回升，公司饲料板块盈利能力有望得到提升。公司种子业务实现营收1.81亿元，同比增长3.01%，占比1.35%；种子销售量为867万斤，同比增长16.8%，受2022年上半年制种成本增加的影响，公司种业板块销售收入增幅相对较小。在生物育种技术方面，公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内130多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过2亿亩，有望率先获得行业红利。 　　公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过22.60亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用8.1亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年上半年，公司负债合计增加28.8亿元，主要是短期借款增加所导致，公司资产负债率为58.53%，较2021年末增加了5.77个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 　　维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及原料价格高位运行等因素，下调公司2022-2024年EPS为0.04/0.42/0.49元每股。根据饲料行业及种业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率18倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 　　风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　公司目前的主营业务包括血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务，其中血制品是公司的主营业务，其他业务公司将在未来几年内剥离。 　　血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015 年-2016 年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020 年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019 年下滑 8.79%，2021 年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。预计“十四五”行业采浆量有望提升，行业景气度有望回升。集采对血制品行业影响有限。 　　 “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量 30 个以上，采浆规模 1000 吨以上的目标。随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 　　预计公司 2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为 1.18 元，1.23 元和 1.37 元，对应 9 月 21 日收盘价 31.85 元，动态 PE 分别为 26.99 倍，25.89 倍和 23.25 倍。给予公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：新冠疫情超于预期

中心思想 疫情反复与政策博弈下的结构性机会 2022年9月的医药行业月报核心观点指出，国内新冠疫情虽有所反复，但“动态清零”政策尚未变化。受夏秋季节交替、上呼吸道感染疾病增加的影响，报告建议重点关注流感疫苗、中成药及医疗器械龙头企业的投资机会。同时，维生素价格的波动也值得密切关注，这些因素共同构成了当前医药行业的短期结构性机会。 估值低位与子板块分化并存 当前医药行业整体估值处于近10年来的相对低位，截至2022年9月8日，申万生物医药指数的动态PE为22.48倍，为投资提供了安全边际。然而，子板块之间表现分化明显：医药商业、血液制品、医疗设备等板块涨幅居前，而CXO、体外诊断等板块则受外部因素影响大幅下跌。估值分析表明，多数子板块处于中位偏下水平，具备一定的估值修复潜力。 主要内容 2022年9月度核心观点 关注季节性疾病的投资机会 报告认为，随着夏秋季节交替，上呼吸道感染疾病增加，建议关注流感疫苗相关公司华兰疫苗（301207）、中成药类相关公司济川药业（600566）和众生药业（002317）。同时，需密切关注维生素价格走势，并对医疗器械龙头企业迈瑞医疗（300760）保持关注。 2022年8月市场回顾 医药指数跑输大盘，子板块涨跌不一 8月申万生物医药行业指数下跌2.22%，同期沪深300下跌0.42%，跑输1.8个百分点，在31个申万二级行业中排名倒数第12位。子板块中，医药商业板块一枝独秀，其余板块悉数下跌。从涨幅来看，理邦仪器、*ST和佳、天益医疗等个股领涨；麦澜德、盟科药业等跌幅较大。市场整体呈现弱势震荡格局。 医药行业估值分析 多数子板块处于历史中低位，具备估值修复条件 截至2022年9月8日，行业整体动态PE为22.48倍，处于近10年低位。具体子板块中，原料药、化学制剂、中药、血液制品、疫苗、医药流通、线下药店、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、医疗研发外包等板块动态PE多处于近10年的中位偏下水平，仅医院板块PE高达112.26倍，处于高位，建议观望。报告维持行业“强于大市”评级。 原料药价格走势回顾及预判 维生素价格分化，消费旺季或带来企稳 8月原油价格高位震荡，玉米、大豆价格维持稳定。维生素行业呈寡头垄断格局，中国产量占全球77%。维生素A价格大幅下跌，四季度有望企稳；维生素E价格止跌企稳，后续有望反弹；维生素K3价格维持高位；维生素B系列价格震荡下行。抗生素原料药青霉素工业盐价格持续高位运行。特种化学原料药价格平稳。 中药材价格走势分析 指数高位震荡，中药企业机遇大于挑战 2022年7月，中药材价格指数仍处于高位震荡态势。重点跟踪的31种中药材中，21种价格震荡上升。报告建议从拥有独家品种、资源优势或创新能力等角度寻找中药股的投资机会。中药板块动态PE为19.33倍，处于近10年中位偏下水平。 医药商业板块投资机会分析 药店集中度有望提升，但受疫情不确定性影响 在疫情常态化管控下，线下药店仍具投资机会。双通道政策有助于增加药店客流，未来药店集中度将进一步上升。但中短期疫情不确定性带来经营波动。 医疗器械板块投资机会分析 医疗资源下沉带来龙头机遇 我国优质医疗资源总量不足且分布不均，未来医疗资源扩容和下沉是大势所趋。国家药监局表示，因创新医疗器械临床使用尚未成熟，尚难以实施带量采购。报告建议重点关注国产医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）。 医疗服务板块投资机会分析 CXO板块受中美关系影响，后续或有估值修复 美国总统拜登签署行政令允许联邦政府直接资助生物制造领域，导致CXO板块大幅杀跌。后续或存在估值修复机会。医疗研发外包板块动态PE为33.51倍，处于近10年中位偏下水平。 本月重点行业资讯 新冠疫情、种植牙集采、中成药集采、零差价售药 本月重点资讯包括：国内疫情形势仍然严峻，全球疫情快速蔓延；种植牙集采落地，三级公立医院医疗服务价格调控目标为4500元/颗；16种中成药联盟集采启动，利好头部企业；河北等地开始推动定点药店零差价销售集采药品，加速行业集中度提升。 风险提示 报告指出主要风险包括：疫情及病毒变异情况超出预期、中美政治风险、国家政策变化风险。投资者需密切关注这些不确定性因素对行业的潜在影响。 总结 行业估值低位，关注结构性机会 综合来看，2022年9月的医药行业月报显示，行业整体估值处于历史低位，多数子板块具有估值修复潜力。市场表现上，8月医药指数跑输大盘，但医药商业等子板块出现逆势上涨。投资策略上，报告建议短期关注流感疫苗、中成药和医疗器械龙头，长期关注具备资源或创新优势的企业。同时，需警惕政策变化、疫情反复及中美关系等风险因素。投资者应结合估值水平与行业景气度，把握结构性投资机会。

　　投资要点： 　　2022年8月份中信基础化工行业指数下跌4.74%，在30个中信一级行业中排名第24位。子行业中，聚氨酯、农药、合成树脂行业表现居前。主要产品中，8月份化工品延续回落态势，涨跌情况强于上期。上涨品种中，氩气、乙腈、脂肪醇、硫磺和工业萘涨幅居前。9月份建议关注聚氨酯、维生素、化肥、改性塑料和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：2022年8月份中信基础化工行业指数下跌4.74%，跑输上证综指3.17个百分点，跑输沪深300指数2.55个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第24位。最近一年来，中信基础化工指数下跌16.58%，跑输上证综指6.93个百分点，跑输沪深300指数1.46个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第23位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年8月，33个中信三级子行业中，9个上涨，24个下跌，其中聚氨酯、农药、合成树脂板块表现居前，分别上涨5.76%、3.91%和2.96%，碳纤维、无机盐和钛白粉板块表现居后，分别下跌17.37%、17.24%和15.16%。个股方面，基础化工板块428只个股中，134支股票上涨，298支下跌。其中明冠新材、金三江、保利联合、润丰股份、呈和科技位居涨幅榜前五位，涨幅分别为57.03%、46.66%、36.24%、35.10%和32.61%；远翔新材、恒大高新、双星新材、湘潭电化、泛亚微透跌幅居前，分别下跌35.67%、33.64%、30.48%、28.46%和26.61%。 　　产品价格跟踪:2022年8月，国际油价继续呈下跌态势，其中WTI原油下跌9.20%，报收于89.55美元/桶，布伦特原油下跌12.29%，报收于96.49美元/桶。在卓创资讯跟踪的329个产品中，120个品种上涨，上涨品种较上月有所提升，涨幅居前的分别为氩气、乙腈、脂肪醇、硫磺和工业萘，涨幅分别为107.73%、55.58%、27.52%、26.45%和22.22%。173个品种下跌，下跌品种比例有所下降。跌幅居前的分别是硫酸、PTMEG、溴素、硝酸和涤纶工业丝，分别下跌了49.12%、37.07%、32.76%、25.71%和23.89%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年9月份的投资策略上，建议围绕三条主线布局，重点关注聚氨酯、维生素、化肥行业以及改性塑料、涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

中心思想 生物柴油量价齐升驱动公司业绩爆发式增长 2022年上半年受益于俄乌局势导致的欧洲能源与食用油供应紧张，以废弃油脂为原料的生物柴油需求大幅提升，公司作为国内龙头企业，生物柴油实现量价齐升：产量20.4万吨（同比+32.5%），出口均价1706美元/吨（同比+42.96%），推动营收同比增长101.50%至22.61亿元，归母净利润同比增长149.22%至2.65亿元。 公司盈利能力同步改善：毛利率同比提升3.37个百分点至12.67%，净利率提升2.24个百分点至11.72%，主要受产品价格提升及人民币贬值等因素影响。 全球碳减排政策为生物柴油提供长期广阔空间 欧洲《可再生能源指令》（RED II）修订后，2030年可再生能源占比目标提升至45%，废油脂甲酯将替代棕榈油甲酯成为主力，为国内出口企业创造持续需求。 国内《2030年碳达峰行动方案》提出扩大先进生物液体燃料应用，上海已在公交、环卫领域试点推广，未来国内生物柴油市场有望打开巨大发展空间。 主要内容 事件：公司公布2022年中报 实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%；归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%；扣非净利润2.59亿元，同比增长163.20%；基本每股收益2.21元。 2022年第二季度单季营收12.84亿元（同比+78.48%），净利润1.65亿元（同比+236.51%），业绩加速增长。 生物柴油量价齐升，业绩大幅增长 产量与出口：上半年生物柴油产量20.4万吨（同比+32.5%），出口20.2万吨。根据海关数据，全国上半年出口均价1706美元/吨，同比上涨42.96%。 产能释放：美山厂区新建10万吨生物柴油项目于2021年投产，带动产销增长。 盈利能力提升：综合毛利率12.67%（同比+3.37pct），净利率11.72%（同比+2.24pct），受益于产品涨价和人民币贬值。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔 欧洲政策加码：2021年欧盟RED II正式执行，要求2030年温室气体减排55%、2050年碳中和；2022年7月修正草案将2030年可再生能源占比目标进一步提升至45%，废油脂甲酯需求有望大幅提升。 国内政策推进：国务院《2030年碳达峰行动方案》明确推进先进生物液体燃料替代传统燃油，上海已在地铁、环卫车辆推广，未来全国推广空间巨大。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障 现有产能：2021年10万吨项目达产后，年产能达40万吨。 在建项目：第二条10万吨生物柴油生产线预计2022年10月建成；5万吨天然脂肪醇项目、10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工。 远期规划：全部项目投产后，生物柴油年产能将达75万吨、生物基材料年产能达20万吨，较现有产能接近翻番，为中长期业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年EPS分别为4.06元、4.90元、6.00元；对应PE分别为20.08倍、16.64倍、13.59倍。 维持“增持”投资评级，风险提示包括产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期。 总结 短期业绩强劲爆发，中长期成长逻辑清晰 2022年上半年公司受益于欧洲能源危机和碳减排政策叠加，生物柴油实现量价齐升，营收与利润均实现翻倍以上增长，盈利能力同步改善。 全球碳减排趋势不可逆转，欧洲对废油脂基生物柴油的需求持续扩大，国内政策推动未来市场开启，为公司提供长期需求支撑。 公司作为国内生物柴油龙头，产能有序扩张（现有40万吨，规划达75万吨），新项目投产后将推动规模与业绩双增长，成长确定性较强。 当前PE约20倍，基于未来两年净利润增速20%-40%，估值处于合理区间，具备配置价值。

　　众生药业(002317) 　　众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸等重大疾病领域。 　　2022年上半年公司实现营业收入13.26亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑29.73%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比下滑9.45%。基本每股收益0.25元。上半年公司主营业务经营稳健。公司中报符合我们的预期。 　　中成药为公司核心业务基础，创新药管线稳步推进。流感1.1类新药1273片的国内研究正处于Ⅲ期临床研究中，已有部分受试者入组，预计2022年末III期临床试验的入组有望完成。美国临床获批，将择机开展。新冠小分子口服药RAY1216片的Ⅰ期临床试验，达到预期研究目的，Ⅱ/Ⅲ期临床研究有望迅速推进。 　　盈利预测。预计公司2022年每股收益0.47元，2023年0.54元，2024年0.62元，对应8月18日收盘14.83元，2022年、2023年、2024年市盈率分别为31.55倍，27.46倍和23.92倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：集采价格降幅超预期，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期