中报点评：生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公司广阔发展前景

中心思想 生物柴油量价齐升驱动公司业绩爆发式增长 2022年上半年受益于俄乌局势导致的欧洲能源与食用油供应紧张，以废弃油脂为原料的生物柴油需求大幅提升，公司作为国内龙头企业，生物柴油实现量价齐升：产量20.4万吨（同比+32.5%），出口均价1706美元/吨（同比+42.96%），推动营收同比增长101.50%至22.61亿元，归母净利润同比增长149.22%至2.65亿元。 公司盈利能力同步改善：毛利率同比提升3.37个百分点至12.67%，净利率提升2.24个百分点至11.72%，主要受产品价格提升及人民币贬值等因素影响。 全球碳减排政策为生物柴油提供长期广阔空间 欧洲《可再生能源指令》（RED II）修订后，2030年可再生能源占比目标提升至45%，废油脂甲酯将替代棕榈油甲酯成为主力，为国内出口企业创造持续需求。 国内《2030年碳达峰行动方案》提出扩大先进生物液体燃料应用，上海已在公交、环卫领域试点推广，未来国内生物柴油市场有望打开巨大发展空间。 主要内容 事件：公司公布2022年中报 实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%；归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%；扣非净利润2.59亿元，同比增长163.20%；基本每股收益2.21元。 2022年第二季度单季营收12.84亿元（同比+78.48%），净利润1.65亿元（同比+236.51%），业绩加速增长。 生物柴油量价齐升，业绩大幅增长 产量与出口：上半年生物柴油产量20.4万吨（同比+32.5%），出口20.2万吨。根据海关数据，全国上半年出口均价1706美元/吨，同比上涨42.96%。 产能释放：美山厂区新建10万吨生物柴油项目于2021年投产，带动产销增长。 盈利能力提升：综合毛利率12.67%（同比+3.37pct），净利率11.72%（同比+2.24pct），受益于产品涨价和人民币贬值。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔 欧洲政策加码：2021年欧盟RED II正式执行，要求2030年温室气体减排55%、2050年碳中和；2022年7月修正草案将2030年可再生能源占比目标进一步提升至45%，废油脂甲酯需求有望大幅提升。 国内政策推进：国务院《2030年碳达峰行动方案》明确推进先进生物液体燃料替代传统燃油，上海已在地铁、环卫车辆推广，未来全国推广空间巨大。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障 现有产能：2021年10万吨项目达产后，年产能达40万吨。 在建项目：第二条10万吨生物柴油生产线预计2022年10月建成；5万吨天然脂肪醇项目、10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工。 远期规划：全部项目投产后，生物柴油年产能将达75万吨、生物基材料年产能达20万吨，较现有产能接近翻番，为中长期业绩增长提供保障。 盈利预测与投资评级 预计2022-2024年EPS分别为4.06元、4.90元、6.00元；对应PE分别为20.08倍、16.64倍、13.59倍。 维持“增持”投资评级，风险提示包括产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期。 总结 短期业绩强劲爆发，中长期成长逻辑清晰 2022年上半年公司受益于欧洲能源危机和碳减排政策叠加，生物柴油实现量价齐升，营收与利润均实现翻倍以上增长，盈利能力同步改善。 全球碳减排趋势不可逆转，欧洲对废油脂基生物柴油的需求持续扩大，国内政策推动未来市场开启，为公司提供长期需求支撑。 公司作为国内生物柴油龙头，产能有序扩张（现有40万吨，规划达75万吨），新项目投产后将推动规模与业绩双增长，成长确定性较强。 当前PE约20倍，基于未来两年净利润增速20%-40%，估值处于合理区间，具备配置价值。