康龙化成(300759) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入85.6亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长2.41%。业绩符合预期。 　　点评： 　　各大业务保持较快增长。分业务来看，前三季度，公司实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收50.69亿元、19.14亿元、12.62亿元和3.11亿元，分别同比增长13.65%、13.94%、28.48%和19.82%。 　　净利率有所回升。前三季度，公司毛利率同比下降0.53个百分点至35.96%，其中实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、大分子和细胞与基因治疗业务毛利率分别同比下降0.64个百分点、2.01个百分点和10.04个百分点，临床研究服务业务毛利率同比回升8.05个百分点；期间费用率同比上升0.4个百分点至21.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升0.06个百分点和1.25个百分点，财务费用率同比下降0.92个百分点。净利率受益于投资净收益增加等因素而同比回升0.5个百分点至13.25%。 　　国内外业务收入均保持较快增长。前三季度，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长14.10%，占公司营业收入的86.66%；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比增长26.70%，占营业收入的13.34%。从客户类型来看，来自北美客户的收入约549,518.81万元，同比增长14.63%，营收占比64.19%；来自欧洲客户（含英国）的收入约131,964.94万元，同比增长28.92%，营收占比15.42%；来自中国客户的收入约151,244.19万元，同比增长11.04%，营收占比17.67%；来自其他地区客户的收入约23,297.75万元，营收占比2.72%。 　　投资建议：公司是领先的全流程一体化医药研发服务平台型公司，持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略，国内外业务有望保持较快增长。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、1.17元，当前股价对应PE分别为32倍、25倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年10月27日，中信基础化工行业本周上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个行业中排名第10。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氯碱（5.94%）、橡胶助剂（5.62%）、民爆用品（5.60%）、复合肥（4.98%）、涂料油墨颜料（4.25%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-3.96%）、日用化学品（-0.38%）、农药（0.21%）、轮胎（0.51%）、氮肥（1.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是合成氨（+8.02%）、液氩（+5.03%）、环氧氯丙烷（+2.03%）、磷酸一铵（+1.62%）、顺丁橡胶（+0.78%），价格跌幅前五的产品是液氯（-17.41%）、双氧水（-13.52%）、二氯甲烷（-7.43%）、液碱（-4.66%）、甘氨酸（-3.42%）。 　　基础化工行业周观点：10月24日，生态环境部召开部常务会议，审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　中信轮胎子板块的8家公司目前已有7家公布了前三季度业绩，7家公司前三季度归母净利均实现大幅增长。其中，玲珑轮胎、赛轮轮胎前三季度归母净利分别同比+343.88%、+90.16%。轮胎板块受益于原材料价格下降、需求向好，以及部分公司产能释放销量增长，前三季度业绩表现亮眼，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）。 　　前期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入56.5亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.13%；实现扣非后归母净利润11.98亿元，同比增长0.53%。业绩符合预期。 　　点评： 　　非新冠业务持续较快增长。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润19.4亿元和4.91亿元，分别同比增长7.05%和19.05%。公司2023年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长。公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。 　　盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升0.23个百分点至40.34%；期间费用率同比上升1.78个百分点至13.27%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.35个百分点、1.1个百分点和0.33个百分点，分别达到2.35%、12.79%和-1.87%。净利率受益于毛利率回升、处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升3.11个百分点至35.89%。 　　持续加大全球布局。公司是中国CRO中率先进行全球扩张的先行者。截至上半年末，公司在全球拥有超过1500名的专业团队，可提供各类临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务，业务覆盖主要大洲。由于团队具有丰富的专业知识和项目经验，公司承接越来越多的境内外客户委托的跨境临床试验项目。截至上半年末，公司在境外（主要包括韩国、澳大利亚及美国）进行的单一区域临床试验有207个；国际多区域临床试验有62个。 　　投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固在国内市场的龙头地位，持续加大全球布局，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.69元、3.32元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。 　　点评： 　　受医疗反腐等因素影响，公司三季度收入增速下滑，利润端保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入83.64亿元、101.11亿元和88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。 　　公司海外市场继续发力。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　盈利能力提升，费用率优化。2023年三季度，公司销售毛利率为67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。公司盈利能力提升，预计是因为公司高端产品发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。费用方面，公司第三季度销售费用率13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率相对稳定。 　　公司坚持高研发投入。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。第三季度，公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.60元/11.58元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；实现归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 　　点评： 　　公司Q3业绩保持快速增长。公司2023年第三季度实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润22.70亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。公司第三季度业绩保持快速增长，业绩增速符合预期。 　　公司期间费用率进一步有所优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为4.70%，同比下降0.58个百分点；公司管理费用率为0.70%，同比下降0.29个百分点；公司研发费用率为1.65%，同比下降0.53个百分点；公司财务费用率为0.09%，同比提升0.06个百分点，公司期间费用率进一步有所优化。 　　独家代理GSK带状疱疹疫苗，为公司未来业绩增长再添动力。今年8月，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。目前国内仅有两款带状疱疹疫苗上市，竞争格局良好，市场空间广阔，有望为公司未来业绩提供新的增长点。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.78元和4.71元，对应PE分别为15倍和12倍。公司是国内疫苗龙头企业，代理产品销售额保持高速增长，在自主产品管线推进顺利，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。产品推广不及预期风险，代理业务续签失败的风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.89亿元，同比增长10.48%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入101.15亿元、102.71亿元和100.09亿元，分别同比增长13.23%、10.85%和3.61%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元、6.70亿元和7.55亿元，分别同比增长8.45%、16.85%和17.84%。单三季度来看，营收增速有所下降，但归母净利润继续高增，可谓稳中求进。今年以来，公司连续三个季度营收规模超百亿，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务共同发力，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫、肿瘤等领域发展，持续加大研发投入。 　　2023年前三季度，医药工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。公司持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，重点攻克肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，并涉及创新医疗药械等领域。2023年前三季度，公司在医药工业研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元，同比增长17.29%。截至目前，公司创新产品管线已达到60项，其中自主研发项目超过50%。其中，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于今年四季度获得受理，同时建立了涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的GLP-1及相关靶点8款产品。 　　工业微生物业务布局持续完善。工业微生物发展战略上，公司明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。目前公司在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。2023年前三季度，板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 　　医药商业继续稳健增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年前三季度，医药商业板块实现收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务保持快速增长。2023年前三季度，公司医美收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，今年前三季度实现销售收入约9.73亿元，同比增长23.27%。公司预计，Sinclair全年整体将继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献也将不断提升。国内医美方面，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，今年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。公司在国内医美市场上，以少女针为核心，并融合主打精细部位抗衰和紧致双重功效的光电射频类产品Reaction芮艾瑅、以创新“冰息科技”进行功能性肤色管理的酷雪GlacialSpa两大新上市产品。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针等产品推动医美业务快速增长，GLP-1相关产品布局持续推进，公司发展未来可期。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为24倍/20倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%；实现归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　点评： 　　公司Q3业绩维持稳定增长。公司2023年第三季度实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长10.57%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。公司第三季度业绩维持稳定增长。 　　公司费用率进一步下降，现金流同比改善。2023年前三季度，公司销售费用率和研发费用率都有所下降，销售毛利率和销售净利率同比有所提升。经营活动产生的现金流量净额同比提升96.97%，主要是因为销售商品收到的现金增加及支付的其他与经营活动有关的现金减少。 　　公司国际化进程持续加速。2023年前三季度，公司多款药物在海外取得进展，今年8月，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给One Bio，One Bio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。首付款和近期里程碑总计2,500万美元，其中包括2,150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量的样品后获得的350万美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况，One Bio将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。今年7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA正式受理。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.69元和0.79元，对应PE分别为63倍和54倍。公司是国内创新药龙头企业，国际化进程持续加速，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。国际化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险和新药研发进度不及预期风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入160.47亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%；实现扣非后归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。业绩符合预期。 　　点评： 　　2023Q3业绩增速同比有所回升。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润57.95亿元和14.69亿元，分别同比增长17.22%和37.82%，业绩增速较上年同期有所回升，主要得益于经营规模扩大，品牌影响力提升，各医院营业收入稳定增长。 　　盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升0.02个百分点至51.93%；期间费用率同比下降0.05个百分点至24.94%，其中销售费用率、财务费用率分别同比提升0.37个百分点、0.55个百分点，分别达到10.01%和0.4%；管理费用率同比下降0.97个百分点至14.52%。净利率受益于毛利率回升、期间费用率下降、政府补助增加等同比回升2.22个百分点至21.94%。 　　持续回购股份彰显信心。截至2023年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份18,564,521股，占公司总股本的比例为0.20%，最高成交价为20.42元/股，最低成交价为17.46元/股，成交总金额为366,362,281.49元（不含交易费用）。公司10月25日公告拟使用2-3亿元再次回购股份，回购价格不超过26.98元/股。回购的股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司持续回购股份用于激励员工，有利于吸引并留住人才，有助于公司长远发展。 　　投资建议：公司持续整合全球资源，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.37元、0.48元，当前股价对应PE分别为45倍、34倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等

　　贝达药业(300558) 　　事件：10月24日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入20.44亿元，同比增长22.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长196.38%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长282.70%。 　　点评： 　　公司Q3归母净利润实现大幅增长。公司2023年第三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长78.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1833.29%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长5753.09%。公司第三季度的归母净利润实现大幅增长，业绩增速超过预期。 　　公司上市5款药品销售额稳中有升。公司目前拥有5款上市产品，其中恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日开始执行医保价格，进入医保后销量开始进一步放量；埃克替尼用于EGFR突变NSCLC一线、二线及术后辅助三项适应症纳入国家医保目录，辅助适应症持续放量；贝福替尼（三代EGFR-TKI）二线疗法于23年5月获批上市，一线治疗EGFR突变NSCLC适应症已于2023年10月获批上市，并通过2023年医保形式审查，后续有望纳入医保后进一步放量；伏罗尼布于今年6月获批上市，是国内唯一获批肾癌的国产VEGFR-TKI，竞争格局较好。公司上市5款药品销售额稳中有升，新产品贡献营收增长。 　　公司持续加大研发投入，在研产品不断获批上市。公司持续加大引发投入，新药研发项目持续推进，伏罗尼布于今年6月获批上市，重磅产品贝福替尼（三代EGFR-TKI）二线疗法于5月获批上市，一线治疗EGFR突变NSCLC适应症于10月获批上市，在研产品不断获批上市。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和1.26元，对应PE分别为57倍和43倍。公司是国内创新药领先企业，在研管线持续推进，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。新产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

　　百克生物(688276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；实现归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长56.31%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 　　点评： 　　公司Q3业绩实现快速增长。公司2023年第三季度实现营业收入6.84亿元，同比增长60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长58.92%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长70.60%。公司第三季度业绩实现快速增长，业绩增速符合预期。 　　公司带状疱疹疫苗开始加速放量。2023年2月1日，公司带状疱疹疫苗获批上市，公司疫苗品种和产品结构进一步优化，带动产业布局和主营业务全面发展。在此之前，全球范围内仅有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。目前，中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix和公司带状疱疹疫苗实现上市销售，公司产品是国内首款国产带状疱疹疫苗，整体竞争格局良好。随着带状疱疹疫苗开始加速放量，带动公司第三季度业绩实现快速增长。 　　公司期间费用率进一步优化，盈利能力有所加强。2023年前三季度，公司销售费用率为35.70%，同比下降2.92个百分点；管理费用率为9.21%，同比下降2.1个百分点；研发费用率为10.99%，同比下降0.48个百分点；销售毛利率为88.83%，同比提升1.02个百分点；销量净利率为26.63%，同比提升2.16个百分点。公司带状疱疹疫苗获批上市，带动公司业绩快速增长，公司规模效应进一步凸显，期间费用率得到进一步优化。 　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.04元和1.47元，对应PE分别为58倍和41倍。公司是国内疫苗领先企业，拥有流感疫苗和带状疱疹疫苗等重磅产品，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。新产品拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。