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    • 基础化工行业简评:R22配额削减,三代制冷剂配额政策延续,看好制冷剂景气向上

      基础化工行业简评:R22配额削减,三代制冷剂配额政策延续,看好制冷剂景气向上

      化学制品
        投资要点:   事件:2024年9月14日,生态环境部发布了“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”,同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》,公开征求意见。   二代制冷剂配额加速缩减,R22价格有望上行。根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》,2025年度我国HCFCs生产配额总量为163573吨,内用生产配额总量和使用配额总量均为86029吨,分别折合9465ODP吨和5061.3ODP吨。即2025年度我国HCFCs生产和施用量分别削减基线值得67.5%和73.2%,满足我国阶段性履约任务要求,分别较2024年度削减51241吨和42996吨。其中,R22生产配额为149068吨,较2024年度减少32779吨,内用配额为80862吨,较2024年度削减31044吨,削减幅度较大分别达到18%和28%;R141b和R142b削减加速,2025年生产配额分别为9157吨和3360吨,较2024年度削减幅度分别为57%和64%,内用配额分别为3395和1240,削减幅度分别达到68%和79%。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场,存量需求比较稳定,我们认为,R22配额的削减有望推动价格持续上涨。   三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值,与去年相同;R32配额增发,三代制冷剂景气有望延续。2025年度我国HFCs生产基线值保持为18.53亿吨CO2、HFCs使用基线值为9.05亿吨CO2,保持在基线值,与2024年度相同。在2024年度配额的基础上,根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业对HFC-41和HFC-236ea的增长需求,增发R32生产配额45000吨、HFC-245fa配额8000吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。受到今年家用空调需求的推动,三代制冷剂R32社会库存减少,价格快速上行,内用配额虽已增发35000吨,目前看对价格没有产生过多影响,因此我们认为,2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响,三代制冷剂景气有望延续。   受供需因素推动,制冷剂产品价格有望维持高位。据百川盈孚数据,制冷剂价格自2024年上行以来,总体仍保持高位。截至2024年9月18日,R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/33500/29500元/吨,较2024年初涨幅分别为53.85%/105.80%/19.64%/6.31%   投资建议:2025年二代制冷剂配额削减,三代制冷剂生产配额总量保持在基线值,随着家用空调新装及维修替代等需求的提升,三代制冷剂供需关系趋紧,制冷剂行业有望维持高景气度。建议关注生产配额领先的行业龙头:巨化股份、三美股份、永和股份等。   风险提示:制冷剂下游需求不及预期;氟化工原料价格大幅波动;政策变化的风险。
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      2024-09-19
    • 医药生物行业周报:医保目录与待遇持续优化,行业刚需凸显

      医药生物行业周报:医保目录与待遇持续优化,行业刚需凸显

      化学制药
        投资要点:   市场表现:   上周(9月9日至9月13日)医药生物板块整体下跌2.55%,在申万31个行业中排第20位,跑输沪深300指数0.32个百分点。年初至今,医药生物板块整体下跌26.99%,在申万31个行业中排第26位,跑输沪深300指数19.06个百分点。当前,医药生物板块PE估值为22.2倍,处于历史低位水平,相对于沪深300的估值溢价为115%。上周子板块仅医疗服务上涨,涨幅为0.96%;其他子板块均下跌,跌幅前三的为医药商业、中药Ⅱ、生物制药,跌幅分别为6.72%、5.83%、2.89%。个股方面,上周上涨的个股为123只(占比26.1%),涨幅前五的个股分别为阳普医疗(63.7%)、海南海药(61.1%)、双成药业(33.0%)、莱美药业(19.1%)、中源协和(13.3%)。   市值方面,9月13日,A股申万医药生物板块总市值为5.14万亿元,在全部A股市值占比为6.63%。成交量方面,上周申万医药板块合计成交额为2193亿元,占全部A股成交额的8.44%,板块单周成交额环比增加5.87%。主力资金方面,上周医药行业整体的主力资金净流出合计为30.24亿元。   行业要闻:   9月13日,国家医保局、财政部联合印发《关于稳妥有序扩大跨省直接结算门诊慢特病病种范围的通知》。《通知》提出在2024年底前,所有统筹地区作为就医地提供慢性阻塞性肺疾病、类风湿关节炎、冠心病、病毒性肝炎、强直性脊柱炎等5种门诊慢特病相关治疗费用跨省直接结算服务;同时,进一步规范高血压、糖尿病、恶性肿瘤门诊放化疗、尿毒症透析、器官移植术后抗排异治疗等5种门诊慢特病相关治疗费用跨省直接结算服务,满足参保群众合理就诊结算需求。   2021年,在全面实现住院和普通门诊费用跨省直接结算的基础上,启动高血压、糖尿病、恶性肿瘤门诊放化疗、尿毒症透析、器官移植术后抗排异治疗等5种门诊慢特病相关治疗费用跨省直接结算试点。截至2024年8月底,全国门诊慢特病跨省联网定点医疗机构达到6.90万家,实现每个县都有一家门诊慢特病定点医疗机构,累计惠及891.88万人次,减少群众垫付90.78亿元。伴随门诊慢特病病种持续扩大,相关企业与患者或将持续受益。   投资建议:   上周医药生物板块表现较差,仅医疗服务板块小幅上涨。医保局先后发文鼓励研发申报儿童用药清单及扩大跨省慢特病结算范围。当前,医药生物行业整体业绩风险基本释放完毕,政策端利好不断,医疗反腐等影响因素持续弱化,下半年业绩有望持续向好。当前医药生物板块估值处于历史低位,板块继续回调空间有限;中长期投资价值显著,建议积极加大配置力度高技术高壁垒属性将进一步强化。建议关注:创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。   个股推荐组合:特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、千红制药、博雅生物;个股关注组合:海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。   风险提示:行业政策风险;公司业绩不及预期风险;药械产品安全事件风险等。
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      2024-09-18
    • 医药生物行业2024年中报业绩综述:业绩风险释放,企稳回暖可期

      医药生物行业2024年中报业绩综述:业绩风险释放,企稳回暖可期

      化学制药
        受多因素扰动上半年业绩承压,下半年业绩有望企稳向好。统计432家医药生物板块上市公司2024H1整体实现营业收入12287.04亿元,同比下降0.98%;归母净利润1024.87亿元,同比下降8.97%。2023Q1-2024Q2,医药生物行业上市公司营收同比增速分别为2.10%、5.33%、-3.32%、-1.87%、-0.40%、-1.58%;归母净利润同比增速分别为0.16%、-1.25%、-4.61%、4.02%、1.66%、-2.42%。受疫情基数、药品降价、医疗反腐等多因素影响,医药生物板块上市公司上半年业绩整体承压;下半年随着前期负面因素影响的逐步弱化,行业常态经营状况持续改善,全年业绩有望呈前低后高态势。   子板块表现分化,重点关注创新药等细分板块。2024H1营收同比增速前5的子板块依次为创新药(+59.55%)、医疗耗材(+8.37%)、连锁药店(+7.48%)、原料药(+5.32%)、血制品(+3.76%);归母净利润同比增速前5的子板块依次为化学制剂(+15.08%)、血制品(+14.47%)、医疗耗材(+11.72%)、原料药(+8.23%)、医院(-7.14%)。其中,创新药、院内制剂相关板块等受益于新品种的快速放量、常规医疗服务复苏等整体表现良好,值得重点关注。   投资建议:上半年医药生物板块受宏观环境、行业政策、疫情高基数等多因素影响,板块整体业绩承压、市场表现不佳;下半年随着前期各种负面因素的持续弱化出清,板块整体有望企稳向好。当前医药生物板块处于多重底部区间,投资价值显著,建议关注发展势头良好有超预期和业绩风险释放充分有反转预期的细分板块及个股。建议关注创新药链、设备耗材、医疗服务、二类疫苗、血制品、连锁药店、原料药等板块及个股。   个股组合:贝达药业、特宝生物、诺泰生物、开立医疗、国际医学、康泰生物、博雅生物、益丰药房、千红制药等。   风险提示:行业政策风险,公司业绩不及预期风险,突发事件风险等。
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      2024-09-13
    • 氟化工行业月报:R32剩余配额分配,制冷剂长期景气仍将持续

      氟化工行业月报:R32剩余配额分配,制冷剂长期景气仍将持续

      化学原料
        核心观点   8月三代制冷剂价格涨跌不一,二代制冷剂价格持续上行,含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年8月30日,根据百川盈孚数据,三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为35500元/吨、33000元/吨和29500元/吨,较7月底分别变动-4.05%、4.76%、-6.35%。R22价格为30000元/吨,较7月底下降1.64%,较2024年初上涨53.85%;价差较7月底下降0.71%;受产能快速提升、需求增速下滑影响,2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。   2024年度氢氟碳化物剩余配额分配,将增加R32供应,长期来看,制冷剂价格仍将保持上行:根据生态环境部《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》,本次分配R32剩余配额,数量为35000吨,其中内用生产配额35000吨,折合2362.5万吨二氧化碳当量,仅2024年有效,因此长期来看,制冷剂配额削减趋势不变,制冷剂价格有望保持上行。   家电销量及排产量持续提升,带动制冷剂需求上行:根据产业在线数据,2024年9月到11月,我国家用空调排产总量分别为1054.20万台、1040.76万台、1198.76万台,较去年同期均保持增长,同比增速分别为8.76%、9.60%和11.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位,对制冷剂需求起到支撑作用。   投资建议:我们认为制冷剂行业已进入景气周期,配额落地推动供需格局向好发展,当前下游家用空调和冰箱排产量处于近年来高位,支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份,以及氟化工原料相关的金石资源等企业。   风险提示:氟化工行业相关政策变化的风险;原材料成本上涨或产品价格下降的风险;需求不及预期的风险。
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      2024-09-06
    • 公司简评报告:医疗服务短期承压,中药饮片快速放量

      公司简评报告:医疗服务短期承压,中药饮片快速放量

      个股研报
        信邦制药(002390)   投资要点   业绩短期承压,盈利能力下降。2024H1,公司实现营业收入30.47亿元,下降6.45%;归母净利润1.15亿元,同比下降26.37%;经营活动现金流净额1.82亿元,增长0.43%。Q2单季度,公司实现营收14.64亿元,同比下降11.34%;归母净利润0.56亿元,同比下降45.62%。2024H1,公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%,同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%,分别下降0.52、0.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。   医疗服务:收入端下降,积极探索特色科室增收引流。1)收入端下降。2024H1,公司医疗服务板块实现收入8.06亿元,同比下降12.54%。其中,肿瘤专科医院3.85亿元,同比下降12.30%;综合医院4.22亿元,同比下降12.76%;预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2)各医院差异化发展,学科建设持续推进:乌当医院“康复治疗中心”开诊;仁怀新朝阳医院增设医学美容科;白云医院通过基层版心衰中心认证,三期建设工程项目主楼已完成封顶;肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。   医药制造:中药饮片快速放量,中成药相对平稳。2024H1,公司医药制造实现收入4.58亿元,同比增长18.49%,主要系中药饮片业务大幅提升所致。1)中成药:主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元,同比下降1.86%,与去年同期基本持平,主要品种脉血康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长,益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2)中药饮片及大健康产品:饮片持续快速放量,成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元,同比增长32.79%。质量稳定。上半年,在中药饮片方面,公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标,饮片品种新增18个、品规新增35个;持续强化道地药材基地的内涵建设,道地药材基地数量增至117个,道地药材品种和基地均已实现信息化追溯系统管理;持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品业务方面,公司加快渠道搭建和宣传推广,上半年完成2款药食同源食品上市销售。   医药流通:收入增长承压,供应链精细化管控。2024H1,公司医药流通实现收入24.31亿元,同比下降10.02%。其中,药品实现收入20.98亿元,同比下降9.74%;器械实现收入3.33亿元,同比下降11.80%。1)公司持续挖掘产品潜力,监控各品种动销降低损耗,配合医院降低药占比及耗占比。2)拓宽供应渠道,增加供应品种。3)加强付款管控管理,现金流呈良性循环态势。   投资建议:公司上半年业绩低于预期,我们适当下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47(原值:3.79/4.43/5.05)亿元,对应EPS分别为0.13、0.16、0.18元,对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业,全产业链协同发展,维持“买入”评级。   风险提示:医疗服务业务增长不及预期风险;产品销售不及预期风险;医疗事故风险等。
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      2024-09-06
    • 公司简评报告:血制品业务稳健,Q2业绩增长良好

      公司简评报告:血制品业务稳健,Q2业绩增长良好

      个股研报
        华兰生物(002007)   投资要点   Q2业绩增长良好。2024H1,公司实现营业收入16.53亿元(同比+4.26%)、归母净利润4.40亿元(同比-16.42%)、扣非归母净利润3.63亿元(同比-8.73%);其中,Q2单季实现营业收入8.65亿元(同比+22.82%)、归母净利润1.78亿元(同比+1.97%)、扣非归母净利润1.41亿元(同比+15.97%)。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等,业绩同比有所下滑,2024Q2公司业绩逐渐恢复良好增长。   血制品业务稳健增长,采浆拓展快速推进。公司2024H1血制品业务实现营收16.14亿元(同比+12.83%),毛利率50.10%(同比-3.62pct)。其中,人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44(同比+24.97%)、4.59(同比-2.41%)、5.11(同比+14.91%)亿元。2024年静丙取消同步批签发,导致签发静丙同比下降,破免和纤原受集采影响价格下降,毛利率下降。浆站建设方面,2024H1公司原料血浆采集量同比增长22.47%。报告期内,公司积极推进单采血浆站的建设工作,邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采;2024年8月,公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站,随着新浆站陆续投入使用,采浆量有望保持快速增长势头。   疫苗业务短期承压,降价有望提升接种率。公司2024H1疫苗业务实现营收2944万元(同比-80.13%)。2024H1公司狂犬疫苗批签发4个批次,流感疫苗批签发共计66个批次,其中四价流感疫苗60批次,三价流感疫苗6批次。2024年上半年行业主要企业普遍下调四价流感疫苗价格,有望进一步提升接种率,公司流感疫苗销量有望持续增长。公司近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望为公司贡献业绩增量。   研发管线稳步推进。公司持续推进产品创新工作,血制品方面,公司静注人免疫球蛋白(10%)已完成III期临床研究,处于申报注册上市的阶段;人凝血因子IX纯化工艺开发正在开展III临床研究;Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行II临床研究。疫苗方面,公司稳步开展重组带状疱疹疫苗(CHO细胞)、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的临床前研发工作,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验预计2025年报产;吸附无细胞百(三组分)白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市,将为公司增加新的利润增长点。   投资建议:考虑到流感疫苗降价等因素影响,我们适当下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年的营收分别为52.97/62.65/72.34(原预测66.27/77.97/88.50)亿元,归母净利润分别为12.64/15.17/17.72(原预测为17.56/21.18/24.53)亿元,对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元,对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗业务总体发展稳健,维持“买入”评级。   风险提示:血制品批签发及采浆量增长不及预期风险;疫苗降价影响大于预期风险;新产品研发进展不及预期风险。
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      2024-09-05
    • 公司简评报告:业绩稳健增长,门店稳步扩张

      公司简评报告:业绩稳健增长,门店稳步扩张

      个股研报
        益丰药房(603939)   投资要点   公司业绩增长稳健。2024H1,公司实现营业总收入117.62亿元,同比增长9.86%;实现归母净利润7.98亿元,同比增长13.13%;扣非归母净利润7.86亿元,同比增长15.77%;Q2单季度,公司营收57.91亿元,同比增加6.45%;归母净利润为3.91亿元,同比增加6.05%。从盈利能力来看,2024H1,公司毛利率为40.05%(+0.06pct),净利率为7.31%(+0.20pct);期间费用率方面,公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%(-0.15pct)、4.09%(-0.20pct)、0.62%(+0.25pct)。公司业绩增长稳健,精细化管理下盈利能力维持在较高水平。   区域聚焦,持续深耕。报告期内,公司新增门店1575家,其中,自建门店842(+150)家并购门店293(+91)家,新增加盟店440(-89)家。截至报告期末,公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家(含加盟店3426家),同比增长27.25%(37.54%)。分区域来看中南、华东和华北分别新增门店619、552、404家;期末各区域合计拥有门店数量7330、5222、2184家,其中各区域直营门店获取医保资质的比例分别为92.00%、85.02%、78.78%,公司围绕区域聚焦的扩张战略,在优势区域不断加密布局、深耕市场。   零售主业发展稳健,高毛利中药快速增长。1.零售业务经营稳健,批发业务快速增长。分行业来看,2024H1,公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元,分别同比增长8.32%、20.91%,毛利率分别为40.94%(+0.06)、9.57%(-0.61%)。2.高毛利中药增速最高,成药毛利率下降稳步放量。从产品种类上看,2024H1,公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元,分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%;毛利率分别为34.85%(-0.22pp)、48.74%(+0.15pp)、51.10%(+0.03pp)。   持续推进医药新零售体系建设,会员数量与销售占比加速提升。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务,致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2024年6月末,公司建档会员总量9616万,同比增长23.84%;会员整体销售占比77%,同比增加约4pct。O2O多渠道多平台上线,覆盖范围包含公司线下所有主要城市,在O2O和B2C双引擎的策略支持下,借助公司供应链优势和精细化运营,报告期内,公司互联网业务实现销售收入10.96亿元(含税),同比增长20.18%;其中,O2O实现销售收入8.78亿元,同比增长26.33%;B2C实现销售收入2.18亿元,同比提升0.46%。   投资建议:当前行业竞争加剧,合规监管持续趋严,行业步入加速整合期;公司作为药店龙头企业,市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84(原值:17.40、21.29、25.85)亿元,EPS分别是1.43、1.76、2.13元,对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;统筹政策落地不及预期风险等。
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      2024-09-04
    • 公司简评报告:收入端保持稳健,多举措提升盈利能力

      公司简评报告:收入端保持稳健,多举措提升盈利能力

      个股研报
        老百姓(603883)   投资要点   收入端经营韧性彰显,利润端受多因素干扰。2024H1,公司实现营收109.40亿元(YoY+1.19%)、归母净利润5.03亿元(YoY-2.05%)、扣非归母净利润4.82亿元(YoY-1.79%);其中,Q2单季度实现营收54.01亿元(YoY+0.56%)、归母净利润1.81亿元(YoY-18.23%)、扣非净利润1.71亿元(YoY-18.13%)。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压;报告期内,公司利润端下降主要是报告期内并购店减少,新开门店培育期内拖累利润所致等。   火炬项目推进,毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升:1)替换高毛利产品;2)聚焦统采占比提升,实现供应链降本;3)提成方案改革;4)数字化升级赋能销售环节,促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1,公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进,预期公司毛利率仍有提升空间。   聚焦优势区域,深耕下沉市场。1)门店数约1.5w家。截至报告期末,公司门店总数14969家,其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面,1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2)自建主导,新店筹备显著提速。报告期内,公司新增自建门店数为828家,占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天,同比缩短9天。3)精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末,公司地级市及以下门店占比76%;报告期内公司新增门店中,优势省份及重点城市门店占比88%,地级市及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下,持续加密11个优势省份,区域市占率继续提升。   积极推动统筹落地,纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策,推动门店资质落地,探索统筹业务模式,加强医保合规管控。截至报告期末,公司共有5028家(含加盟975家)门店落地门诊统筹资质,其中直营门店门诊统筹占比40.84%,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到3720家(含加盟503家),其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年,伴随各地统筹政策逐步落地完善,公司有望加速承接外流处方。   投资建议:当前行业步入加速整合期,公司作为药店龙头企业,在广覆盖的基础上持续加密优势区域,规模效应显现;同时,公司大力推进火炬计划,盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38(原值:11.03、13.3916.38)亿元,EPS分别是1.45、1.76、2.15元,对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧的风险,行业政策风险,门店扩张不及预期风险等。
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      2024-09-04
    • 公司简评报告:常规业务增长良好,利润端短期承压

      公司简评报告:常规业务增长良好,利润端短期承压

      个股研报
        百普赛斯(301080)   投资要点   利润端短期承压。2024H1公司实现营业收入2.99亿元(同比+11.55%)、归母净利润5670万元(同比-38.13%)、扣非净利润5769万元(同比-36.03%);其中,Q2单季度实现收入1.53亿元(同比+16.62%)、归母净利润2602万元(同比-44.13%)。2024H1公司毛利率和净利率分别为91.46%(同比+0.36pct)、17.94%(同比-14.39pct)。从费用来看,2024H1公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.29%、16.06%、26.13%和-8.97%,分别同比+5.01、+1.08、+3.55、+4.42pct。利润端承压主要受同期特定呼吸道传染病相关产品减少、期间费用支出增加等因素影响,公司业绩基本符合预期。   33.14?持续加强海外布局,常规业务保持快速增长。分区域看,2024H1国内实现营收0.90亿元12,000同比增长0.07%;国外实现营收2.10亿元,同比增长17.30%,公司产品在全球范围内已成6,703/0   11.68%功覆盖超过70个国家和地区,赢得9000多家工业和科研客户的信赖与认可。分业务类型1.57看,2024H1,公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后,常规业务实现营收2.85亿元2.18同比增长18.86%,其中境外常规业务收入同比增长超过20%,常规业务保持快速增长。分产品类型来看,重组蛋白实现销售收入2.54亿元,同比增长11.40%,毛利率94.51%,同比下降0.9pct,抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入3379万元,同比增长17.16%,毛利率92.43%,同比下降2.00pct。   研发投入持续加大,深入布局CGT领域。2024H1公司投入研发费用0.78亿元(同比+29.07%),截至报告期末,公司研发人员数量达到260人,占总员工数的31%。2024年上半年,公司有4400余种生物试剂产品成功实现销售及应用,覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品,满足不同客户的研发和生产需求。公司在GMP级别质量管理体系平台基础上,已成功开发近40款高质量的GMP级别产品,包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等,适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段,投产后公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。   投资建议:公司积极布局海外市场,常规业务保持快速增长,苏州GMP厂房进入试生产我们预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元,实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元,对应EPS分别为1.50、1.84、2.27元/股,对应PE分别为21.87倍/17.84倍/14.42倍。维持“买入”评级。   风险提示:新产品开发风险;技术迭代升级风险;人才流失风险;海外市场不确定性风险
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      2024-09-04
    • 公司简评报告:新签订单快速回暖,业绩有望持续修复

      公司简评报告:新签订单快速回暖,业绩有望持续修复

      个股研报
        康龙化成(300759)   投资要点   环比业绩改善,新签订单持续回暖。2024H1,公司营收为56.04亿元(YoY-0.6%),归母净利润为11.13亿元(YoY+41.6%),归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购;扣非净利润为4.66亿元(YoY-38.3%);Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元(YoY-25.9%)。Q2单季度,公司营收为29.34亿元(YoY+0.6%),环比增长9.9%;归母净利为8.8亿元(YoY+101.6%),环比增长282.9%;扣非归母净利为2.79亿元(YoY-31.6%),环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+,连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖,公司业绩环比持续改善。   基石业务稳健增长,新业务成长良好:   1.实验室:基石业务彰显韧性,新签订单同比增长10%+。2024H1,公司实验室收入为33.71亿元(-0.3%),毛利率为44.5%(-0.6pct);共参与666个药物发现项目,同比增加约2.5%;新签订单同比增长10%+,预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势;生物科学同比保持稳健增长,收入占比超过53%。   2.CMC:Q3起预计更多订单将交付,全年业绩可期。2024H1,公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%);毛利率为28.3%(-4.16pct),毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固,以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内,公司CMC业务涉及695个项目,包括16(-13)个工艺验证和商业化项目、19(-5)个PhIII项目、162(+26)个PhI/II项目、498(+67)个临床前项目。创新药商业化生产突破:报告期内及8月,公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市,成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目,是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年,CMC板块新签订单同比增长25%+,预计更多的订单将从2024Q3开始交付,全年业绩可期。   3.临床项目数量持续增加,盈利能力有望持续改善。2024H1,公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7%),毛利率为12.55%(-4.43pct),由于执行的订单结构变化,叠加服务价格市场竞争充分,毛利率阶段性承压,伴随收入增加,2Q2024毛利率环比实现改善,全年有望环比持续改善。报告期内,公司临床CRO服务项目1112(+200)个,包括77(+3)个PhIII临床试验、409(+9)个PhI/II临床试验和626(+188)个其它临床试验;SMO服务项目1,500+(+约100)个,覆盖140+(+约20)个城市650+(+约20)家医院和临床试验中心。   4.大分子与CGT仍处于投入期。2024H1,公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%),毛利率为-31.3%(-23.0pct);板块仍处于投入期。报告期内,公司创新双抗CDMO项目交付;为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务,包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目;已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验;涉及11个基因治疗CDMO项目,包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。   投资建议:随着融资环境改善,公司新签订单快速增长,业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7(原值:17.6、20.6、23.7)亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32(原值:0.99、1.15、1.33)元,对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持“买入”评级。   风险提示:融资环境恶化风险,项目进展不及预期风险,行业竞争加剧及政策风险。
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      2024-09-03
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