投资要点 　　事件：八部委联合开展医美专项整治，利好正规机构及行货。2021年6月10日，国家卫健委、公安部、海关总署等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》（后简称《方案》），将于2021年6月至12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。我们发现，2017年以来，国家卫健委联合其他主要部门，每隔一年开展一次大规模医美专项整治，其间也会完善制度加强医美监管，利于正规机构及行货发展。 　　医美乱象仍存，针剂正品率仅约30%，未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。我国医美机构存在的乱象主要有三：一是非法经营和超范围经营，二是非法行医和不规范行医，三是针剂、设备和耗材的假货、水货较多。央视新闻数据显示，2019年我国流通的医美针剂中正品率只有33.3%，每3支水光针中就有2支是假货和水货，菲洛嘉实际是非正规的“妆字号”产品，肉毒素、玻尿酸填充等产品里正品占比也约30%。未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。 　　随着监管的趋严、正规产品的逐步丰富及消费者正规意识的提升，行货占比有望逐步提升，销售行货的正规机构也有望受益。针对目前存在的一些医美乱象，尤其是假货、水货盛行的情况，国家部委对医美机构的监管也日趋严格。我们认为，监管的趋严、正规产品的逐步丰富以及消费者正规意识的逐步提升，将共同促进行货产品对水货的逐步替代，行货占比有望逐步提升，同时销售正规产品的正规机构也有望受益。 　　投资建议：2017年以来，国家卫健委等部委多次联合打击非法医疗美容服务，体现了国家对于整治医美乱象的重视。我们认为，伴随着更多正规医美产品的获批、医美监管的趋严和消费者正规产品意识的提升，未来正规机构和持证医美厂商将获得更好的发展机会。此前仅约30%的医美针剂产品是正品行货，未来随着监管持续加严，正品行货的比例有望持续提升，正品行货公司/正规医美机构有望持续受益。推荐上游持证正规医美产品上市公司爱美客、华熙生物、四环医药和中游正规医美机构龙头朗姿股份、奥园美谷。 　　风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　业绩增长迅速，公司发展驶入快车道：诺泰生物是一家聚焦小分子化药CDMO业务及多肽自主选择产品业务的公司。公司近年来CDMO及自主选择产品业务迅速增长。2020年，公司的定制类产品与技术服务收入同比增长40.6%，自主选择产品收入同比增长97.1%，公司发展驶入快车道。 　　占据CDMO及多肽药物黄金赛道，行业前景广阔：中国的CDMO行业占据天时、地利、人和，在接下来十年将持续高景气。而多肽类药物相比小分子化药及蛋白质类药物拥有活性更强、选择性更强、毒副作用小等优势，现已逐步应用于糖尿病、罕见病、肿瘤、心血管疾病等领域，未来随着一系列专利药物到期、多肽研发技术及制剂技术成熟，多肽药物行业拥有广阔的增长空间。 　　掌握核心科技，客户粘性较强，产能迅速增长，CDMO业务将迎来持续增长：公司注重技术创新，研发费用率常年保持在10%以上。公司已经在小分子化药CDMO相关领域已经搭建起基于精准控制的手性药物技术平台和基于本质安全的绿色工艺技术平台，使得公司常年能够承接技术难度较大的CDMO项目。公司的技术水平体现在它的毛利率上，2020年公司定制类产品及技术服务毛利率达到61.09%，处于业内极高水平。公司客户拥有较高粘性，2020年有49.3%的收入为公司独家供应产品的收入。2020年，公司CDMO产能扩张了159.42%，且产能再次迅速达到饱和，预示未来产能进一步增长的空间。公司的CDMO业务将继续增长。 　　十年磨一剑，产品研发及获批进度形成良好梯度，自主选择产品业务迎来快速增长：公司过去约十年时间一直致力于多肽药物自主选择产品的研发与生产，并于2019年开始迎来快速增长。截至2021年4月，公司已取得药品注册批件2项，8个原料药品种获得境内原料药登记，8个原料药品种获得美国FDA药品DMF编号，另有多个原料药及制剂项目处于审批的各个阶段，形成了很好的产品梯度。未来随着公司项目依次获批，及利拉鲁肽等项目可能发展为重磅产品，公司自主选择产品业务将进一步迎来快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入为8.31/12.92/18.98亿元，对应增速为47%/55%/47%；归母净利润为1.84亿元/2.85亿元/4.28亿元，增速为49%/55%/50%，对应EPS为0.86元/1.34/2.01元，以当前收盘价对应P/E为94/61/41倍。公司目前规模较小，未来拥有广阔的成长空间，公司预计未来的增速较快，理应享有较高的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、CDMO客户及订单风险、产品放量不及预期风险、汇率波动风险。

　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,591.84，本周下调0.25%，深证成指本周上涨0.12%，化工板块（申万）上涨3.16%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块继续大幅上涨，个股表现强势。涨幅居前的个股有*ST达志、柳化股份、石大胜华、容百科技、彤程新材、新纶科技、延安必康、多氟多、*ST兆新、科恒股份。本周锂电板块热度持续发酵，ST达志、石大胜华、容百科技、多氟多等相关个股领涨。*ST达志本周累计涨幅达34.63%，公司表示锂离子动力电池第一条生产线尚处于设备安装调试阶段；容百科技公告透露对公司前驱体业务扭亏为盈的预期，本周累计上涨31.08%；六氟磷酸锂价格持续上行，2021年累计上涨近200%，本周多氟多股价大幅上行，累计上涨29.36%。 　　本周原油市场动态：本周美国出行旺季提振燃料油需求，全球需求反弹的预期盖过了对制裁解除后伊朗增加供应的担忧，原油价格继续大涨，时隔两年布油重新站上70元高位。本周ICE布油报收71.89美元/桶（3.25%）；WTI原油报收69.62美元/桶（4.98%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品中涨幅前五的产品为液氯(+12.15%)、纯苯(+4.67%)、硫酸(+2.65%)、重质纯碱(+2.50%)、辛醇(+2.14%)。随着聊城主流液氯外销企业装置减20万负荷运行，济宁碱厂停车检修，本周液氯价格继续大涨，下游抵触情绪渐浓，降负荷运行为主，需求面呈现萎缩态势。本周国内某纯苯装置因故重启延期，下游苯乙烯期货上涨，国际原油震荡偏强，国内纯苯价格重心上移，整体交投活跃。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数涨势较好，上证综指报收3,600.78，本周上涨3.28%，深证成指本周上涨3.02%，化工板块（申万）上涨4.97%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块整体大幅上涨，个股表现强势。居前的个股有天原股份、英力特、中盐化工、广信材料、阿拉丁、安集科技、银禧科技、丹化科技、新纶科技、晶瑞股份。5月24日天原股份披露公司在锂电板块成功打入行业龙头宁德时代的供应链体系，并形成深度战略合作关系，本周天原股份领涨化工板块，累计涨幅达61.02%；半导体上游材料大面积缺货，相关概念股广信材料、安集科技、晶瑞股份等取得较大涨幅。受钠离子电池概念影响，本周中盐化工大涨29.30%；同时，可降解塑料板块亦表现不俗。 　　本周原油市场动态：本周美国原油库存下降叠加伊朗原油入市受阻，原油价格持续走高。本周ICE布油报收69.63美元/桶（4.80%）；WTI原油报收66.32美元/桶（4.31%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品中涨幅前五的产品为液氯(+15.61%)、硫酸(+2.51%)、正丁醇(+1.66%)、原盐(+1.24%)、液体烧碱(+1.11%)。本周聊城主流液氯外销企业装置减20万负荷运行，济宁碱厂停车检修，山东西部供应更加收紧，液氯市场价格逐渐走高。硫酸市场存成本面支撑，部分酸企存计划性检修，硫酸供应量减少，市场需求一般，本周硫酸价格小幅上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　摘要 　　医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据，2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。 　　化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零增速也率先反弹。（1）需求端：2019年我国美妆个护市场规模4777亿元（+14%），欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中，护肤规模为2444亿元，占比51%。彩妆市场规模551亿元，占比12%，增速最快；（2）供给端：2010-2019年，前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%，包括珀莱雅、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌；（3）产业链：主要由品牌商和渠道商定价，品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+；（4）市值增长：2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长，雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长，我国化妆品需求更为广阔、景气度更高，同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。 　　投资建议：（1）医美板块：推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物、华东医药和以中游切入布局医美生态的奥园美谷，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形；（2）化妆品板块：推荐功能性龙头贝泰妮、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，产品安全风险，渠道推广不及预期。

　　2021H2化工行业投资主线：业绩为王，精选细分龙头 　　前言：自20Q2以来，由于疫情控制的不同步，全球经济修复不同步，供需错配，叠加流动性宽裕催化，化工品价格指数自20年4月2日底部提升+58%，化工行业21Q1单季度ROE提升至3.54%，创12年以来Q1新高，优质核心资产市值普遍21Q1创新高。随着通胀、流动性收紧预期提升，周期景气持续度备受质疑，市场进入震荡期，我们认为业绩为王，围绕估值性价比，自下而上，重点推荐一体化及细分行业龙头。 　　1、优质核心，一体化龙头：淡化短期波动，注重中长期价值。重点推荐万华化学（三大板块自我造血）、卫星石化（项目增量显著）、荣盛石化（炼化聚酯龙头）、恒力石化（炼化聚酯龙头）、扬农化工（农药龙头）、宝丰能源（煤化工龙头）、华鲁恒升（煤化工龙头）。重点关注东方盛虹（大炼化投产在即）。 　　2、细分子行业龙头：重点推荐龙蟒佰利（钛白粉龙头）、苏博特（水泥减水剂龙头）、云天化（磷肥龙头）、亚钾国际（钾肥小龙头）、广信股份（农药细分龙头）、合盛硅业（工业硅和有机硅双龙头）。重点关注万盛股份（阻燃剂龙头）、鲁西化工（业绩拐点）、中核钛白（钛白粉+磷酸铁锂）。 　　3 、新材料龙头：重点推荐震安科技（减隔震龙头）、昊华科技（电子特气等新材料）、万润股份（OLED+国六沸石放量）、奥福环保（蜂窝载体龙头）、泛亚微透（ePTFE龙头，打造中国戈尔）。 　　风险提示：油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、安全环保。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收 3,486.56，本周下跌-0.11%，深证成指本周上涨 1.47 %，化工板块（申万）上涨0.65 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块整体小幅上涨，部分个股表现强势。居前的个股有江山股份、蓝晓科技、星源材质、藏格控股、天赐材料、龙蟠科技、德方纳米、中科电气、川环科技、 *ST 达志。 5 月 21 日草甘膦最新实际成交价超 4.1 万元/吨，接近 2013 年以来的高点，江山股份并购福华后将成为国内最大的草甘膦厂商，本周江山股份取得 31.87%的大幅上涨； 5 月 16 日青海发布《建设世界级盐湖产业基地行动方案》初稿，盐湖提锂有望成为全球锂供给的基石，盐湖提锂概念股蓝晓科技和藏格控股取得大涨；本周锂电新能源板块发力，星源材质、天赐材料、龙蟠科技、 德方纳米等相关个股有较大涨幅。 　　本周原油市场动态： 本周美国原油库存增加叠加亚洲疫情形势严峻，原油价格大幅下跌。本周 ICE 布油报收 66.44 美元/桶（ -3.30%）； WTI 原油报收 63.58 美元/桶（ -2.74%）。 　　重点化学品跟踪： 本周我们监测的化学品涨幅较小，涨幅前五的产品为双氧水(+2.55%)、原盐(+2.11%)、二甲醚(+1.50%)、硫酸(+1.49%)、轻质纯碱(+0.40%)。本周双氧水先涨后稳，局部地区新增需求利好，但主流需求呈现走弱趋势，成本压力下预期价格暂时维稳。由于进口盐价延续高位，且华东海盐主产区尚未开始大规模春扒工作，盐企库存量持续回落，供应紧缩，致使原盐价格提涨。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　亚辉龙(688575) 　　自产产品高速增长，盈利能力不断增强：公司近年来战略弱化代理业务，自产产品收入高速增长带动业绩快速提升。2020年，公司实现营业收入9.99亿元，归母净利润2.11亿元，近三年CAGR分别为23.5%和229.3%，自产产品占总收入的比由2017年的26.25%提升至2020年的65.40%。同时受益自产产品高毛利，公司盈利能力不断增强，综合毛利率由2017年的36.63%提升至2020年的60.16%。 　　国产化学发光在三级医院存在广阔增量替代空间，公司客户结构精准匹配：2019年我国化学发光市场规模约为300亿元，而进口替代率低于20%，空间较大。根据我们测算，2019-2025年国产化学发光市场规模CAGR达24.8%，其中非省会及直辖市的地级市三级医院市场将有40%的增速，为各级医院市场中最高，同时三级医院将贡献国产化学发光市场规模43%的绝对增量，是国产发光企业的主战场。截至2020年末，公司化学发光业务实现营收5.16亿元，在自产产品收入中的比例由2018年的57.08%提升至2020年的78.92%，为公司业绩主要驱动力。公司化学发光仪性能参数行业领先，截至2021年1月31日试剂检测项目数达121项行业顶尖，同时产品覆盖三级医院971家，三甲医院746家，三甲医院覆盖率49.21%。以三级医院为主的客户结构赋予公司由上至下的独特打法，精准匹配高端医院需求，有望获得国产发光领域超额增长。 　　自免诊断临床需求较大，公司特色项目领域优势明显：公司在自身免疫和生殖健康特色项目领域布局较早，先发优势明显。自免疾病患者人群广泛，2019年类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病及系统性红斑狼疮等常见自免疾病患者人群超1700万，同时临床诊断需求旺盛。在化学发光检测不断渗透、国家鼓励风湿免疫科室建设等背景下，自免抗体诊断痛点不断突破，行业广阔潜在空间有望逐步实现。同时自免化学发光领域“罗雅贝西”进口四大家尚未布局，先发国产企业将享有良好的竞争格局。亚辉龙作为自免化学发光诊断先驱，在仪器性能、平台技术布局、学术推广等方面具备先发优势，目前产品已进入协和医院、华西医院等顶尖三甲医院检验科。未来公司持续研发，在自免诊断领域有望形成绝对优势。此外，公司在生殖健康领域研发实力较强，拥有AMH、INHB等高端、高技术难度生殖健康项目，有望持续增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的收入分别为14.59亿、18.40亿、23.24亿元，归母净利润分别为3.41亿、4.97亿、7.45亿元，相应2021-2023年EPS（发行后）分别为0.84、1.23、1.84元，发行价对应估值分别为18、12、8倍。考虑公司化学发光业务快速增长，特色项目试剂处于加速放量期，我们认为后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：化学发光外产品销售萎缩风险、新产品研发不及预期、销售区域过于集中风险、原材料价格波动风险等。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,490.38，本周上涨2.09%，深证成指本周上涨1.90%，化工板块（申万）下跌1.36%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块结构性下跌，部分个股涨势强劲。居前的个股有*ST达志、震安科技、圣济堂、拉芳家化、亚钾国际、川环科技、ST柳化、泛亚微透、*ST明科、澳洋健康。本周国务院会议通过《建设工程抗震管理条例(草案)》，明确建设工程抗震设防达标要求，受政策利好推动，本周震安科技大幅上涨，累计涨幅达48.51%。*ST达志控股股东拟增持约112万股，本周大涨49.96%。钾肥价格持续上行，亚钾国际计划年中投产产能75万吨，本周涨势强劲，累计涨幅达25.12%。 　　本周原油市场动态：本周美国主要燃料输送管道遇袭叠加EIA原油库存下降，原油价格继续上涨。本周ICE布油报收68.71美元/桶（+0.63%）；WTI原油报收65.37美元/桶（+0.72%）。 　　重点化学品跟踪：在全球通胀背景之下，本周我们监测的化学品涨多跌少，涨幅前五的产品为正丁醇(+9.56%)、丙烯酸丁酯(+9.41%)、丙烯酸(+8.60%)、甲醇(+7.28%)、甲醛(+6.21%)。随着丁辛醇装置进入检修集中季节，齐鲁石化、利华益装置停车检修，国内市场现货供应偏紧张，主力工厂正丁醇价格大涨。本周正丁醇原料价格上涨支撑丙烯酸丁脂价格强势上行，部分主流企业装置检修结束，行业整体开工率回暖。本周原油价格继续上涨，成本端支撑甲醇、甲醛产品价格走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　深耕再生医学近二十年，2021Q1 业绩强势反弹：公司为 A 股再生医学的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。 2016 年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93 亿元、净利润 1.18 亿元。随着疫情压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。2021 年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02 亿、 0.44亿元，与 2019 年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 　　口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019 年我国种植牙达 312 万颗，2012-2019 年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率不足 20 颗/万人，与发达国家和地区有 10 倍以上差距。老龄化+消费升级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 　　脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019 年，开颅手术约有70 万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019 年至今，仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右，集采趋势下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。 　　公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预计 2018-2023 年骨修复材料行业年复合增长率达 20%，2023 年市场规模有望达到 96.9 亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022 年获批上市确定性较高，其具有良好的骨诱导能力，相比传统修复材料，活性生物骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。此外，公司其他在研产品丰富，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新；子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进，有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域，带来新的收入增长点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为3.88 亿， 5.14 亿和 7.30 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿、 2.06 亿和 2.89亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元、1.72 元和 2.41 元。当前股价对应估值分别为 53X、41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行业持续高景气度，公司有望加快进口替代；2、活性生物骨未来市场空间广阔。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险