中心思想 地缘冲突主导油价上涨 本报告核心观点指出，2023年10月18日国际原油价格受中东地缘政治局势急剧升温影响显著收涨。以色列空袭巴勒斯坦医院导致大量伤亡，引发约旦取消与美国总统拜登的会面，并招致多个中东国家谴责，使得市场对原油供应中断的担忧加剧，成为当日油价上涨的主要驱动力。尽管美国零售数据一度带来下行压力，但地缘政治风险的迅速升级主导了市场情绪。 市场关注中东局势演变与长期影响 报告强调，巴以冲突的未来发展路径将是影响原油价格走势的关键因素。根据冲突蔓延程度的不同，油价可能呈现局部影响有限、额外提振或大幅飙升等多种情景。鉴于当前美国相对克制的表现，短期内冲突规模预期可控，但若冲突持续并升级，将可能推升原油价格突破100美元/桶的概率。同时，全球油品库存变化、委内瑞拉制裁前景以及沙特供应能力等因素也共同构成了市场关注的焦点。 主要内容 国际原油市场：地缘风险与供需数据 原油价格与地缘政治驱动 2023年10月18日北京时间早七点，布伦特12月合约价格为89.9美元/桶，日涨跌幅为+0.3%。国际油价收涨，主要原因是前日美国总统拜登宣布出访中东后，市场重新评估巴以冲突对原油市场的影响。夜盘交易时段，美国零售数据超预期，油价一度下跌。然而，由于以色列空袭巴勒斯坦医院造成500人伤亡，约旦取消与拜登会面，多个中东国家谴责以色列，地缘局势再度升温，最终推动国际油价收涨。 在原油要闻方面，美国API油品库存全面下降，截至10月13日的一周内，原油库存减少约440万桶，汽油库存减少160万桶，馏分油库存减少约61万桶，均超出路透调查分析师的预期（原油减少约30万桶，汽油减少约110万桶，馏分油减少约140万桶）。 巴以冲突影响分析与油价展望 本次巴以冲突的背景是1973年第四次中东战争50周年之际，2023年10月7日凌晨，巴勒斯坦哈马斯武装组织从加沙地带向以色列发射数千枚导弹，以色列随即宣布进入战争状态并对加沙地区发动持续空袭。美国率先表示支持以色列并派遣航母前往东地中海，多数阿拉伯国家则表达了对巴勒斯坦人民争取合法权利的理解。冲突首周双边死亡人数超过4000人，各相关方开启密集外交模式。 历史上，自1948年以色列建国以来，与阿拉伯国家因领土问题经历了五次中东战争。其中对油价影响最大的是1973年第四次中东战争，欧佩克宣布对支持以色列的西方国家实施石油禁运，导致原油价格从3美元迅速上涨至年底约11美元/桶。其余几次战争对油价影响不大。 报告分析了冲突可能的发展路径和影响情形： 局部冲突： 如果冲突仅限于加沙地区，由于巴勒斯坦和以色列均非产油国，对原油影响有限。 蔓延周边： 如果冲突蔓延至黎巴嫩、叙利亚等周边接壤地区，且伊朗和伊拉克表示支持，将对原油形成额外提振。 升级为中东大国战争： 如果冲突升级成中东大国战争，可能推升油价大幅飙升，类似1978年伊朗伊斯兰革命、1980年伊朗伊拉克战争、1990年海湾战争、2003年伊拉克战争以及2022年俄乌冲突等历史事件。 对原油价格逻辑的修正方面，鉴于目前美国相对克制的表现，现阶段冲突规模预期可控。2023年暂时维持70-100美元/桶的区间预期，四季度重心可能在90-100美元/桶区间。2024年基准预期估值重心上移，如果加上巴以冲突持续效应，可能使突破100美元/桶的概率增加。中期策略思路以寻找低估值机会买入为主。 短期风险因素包括：上行风险是巴以冲突蔓延影响周边中东产油国；下行风险是美国众议长麦卡锡被投票罢免后，美国大选年之前的政局变化对金融情绪和美联储货币政策的影响。 全球原油供需动态 委内瑞拉政府与反对派签署了选举协议，就2024年总统大选的选举保障以及保护该国国家利益的措施达成一致，为美国减轻石油制裁创造了条件。协议规定总统选举将于2024年下半年举行，国际观察员将获准监督投票。预计协议将在一定程度上减轻美国对委内瑞拉石油相关的制裁，但如果马杜罗未能履行其选举承诺，任何制裁都将是可逆的。 沙特阿美公司首席执行官纳赛尔表示，随着全球需求持续增长，沙特阿美石油公司能够在需要时“在几周内”提高石油产能。该公司的闲置产能目前为300万桶/日，约占全球需求的3%。俄罗斯央行表示，如果全球石油短缺情况加重，委内瑞拉和伊朗的石油生产大幅放缓，OPEC+可能将在下次会议上讨论在2024年初增加石油产量的可能性。 成品油市场：各品种供需与价格趋势 汽柴油：结构性供需变化 全国92#汽油市场价为8903元/吨，较前一工作日下跌48元/吨（+0.17%）；0#柴油市场价为7987元/吨，较前一工作日下跌29元/吨（+0.39%）。周二国内成品油市场回调，受美国减轻对委内瑞拉石油制裁预期下国际油价回落以及国内新一轮成品油调价期内原油变化率处负值区间的影响，消息面利空为主。中下游以刚需采货为主，主营炼厂灵活调整价格，整体以上涨为主，但进入下半月主营炼厂销售压力渐增。山东地炼方面，市场成交氛围一般，炼厂让利促销，成交价格以跌为主。 国内柴油重点关注市场心态变化和需求进展。汽柴价差方面，9月中国制造业PMI数据重回荣枯线上方，国内稳增长政策正在生效，市场信心有望逐渐重拾。制造业有望为柴油提供增量需求，在汽油出行需求逐渐进入淡季的情况下，中长期预计“柴强汽弱”。 燃料油：高低硫市场分化 高硫燃料油FU2311合约收盘价为3419元/吨，较前一工作日结算价下跌0.12%。8月新加坡燃料油销量为426万吨，环比下降5.8%，同比增加3.4%。高硫船用燃料销量总计139万吨，环比下降6.1%。截至10月11日当周，新加坡燃料油库存较上一周下降139.9万桶至1797.4万桶。净进口量增加48.58万吨至60.78万吨。新加坡高硫380升贴水持平至0.99美元/吨。基本面减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强。短期偏弱趋势缓解，中长期不变。 低硫燃料油LU2312合约收盘价为4682元/吨，较前一工作日结算价下跌0.11%。8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降5.8%。8月中国保税油加注量为187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月国内低硫燃料油产量为121.8万吨，环比下降4.85万吨（-3.8%）。新加坡低硫贴水升贴水下跌0.71至20.17美元/吨。9月科威特炼厂供应不及预期，新加坡现货资源偏紧，短期支撑新加坡低硫燃油裂解和现货贴水。短期关注科威特炼厂招标及库存进展。国内方面，第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，内外价差短期有望得到提振。 沥青与LPG：成本与基本面压力 沥青BU2311合约收盘价为3808元/吨，较前一工作日结算价下跌0.63%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日上涨10.1元/吨至-641.7元/吨（沥青吨桶比6.6）。山东沥青价格为3840元/吨，华东沥青价格为4040元/吨。供应方面，2023年9月国内沥青总产量为314.5万吨，环比减少28.0万吨或8.2%；同比增加6.3万吨或2.1%。截至2023年10月11日，国内沥青81家样本企业产能利用率为36%，环比增加0.4%。中国沥青样本装置检修量为36.9万吨，较上周下降4.4万吨或10.7%。库存方面，截至2023年10月10日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计86.6万吨，环比减少1.4万吨或1.6%。国内沥青76家样本贸易商库存量共计115万吨，环比减少4.4万吨或3.7%。需求方面，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共44.7万吨，环比下降16.7万吨或13.0%。沥青基差修复，近端合约上行动力有限。SC原油跟随国际油价大涨，利润短期大跌。裂解价差关注国际油价走势。 液化石油气（LPG）PG2312合约收盘价为5004元/吨，较国庆假期前一工作日结算价下跌2%。国际市场方面，部分中东供应商存在现货销售空间，且多数美国货持续流入远东地区，市场整体供应较为充裕。需求方面，日本进口商现货需求低迷，且中国PDH装置利润倒挂严重打击开工积极性，化工需求预期不佳，多数中国进口商暂缓采购，市场交投氛围清淡。国内市场方面，华南市场珠三角卸船压力缓解，码头报价小幅探涨，下游逢低入市。华东市场持稳，浙江部分炼厂放量，价格宽幅让利。上海及宁波炼厂保持平稳出货，短线来看库位可控，上游心态平稳。山东市场价格整体下跌，下游集中补货结束，炼厂让利促销。广东民用气上涨50元至5070元/吨。江苏民用气持平至5300元/吨。山东民用气下跌80元至5220元/吨。近期成本和基本面共振走弱，PG期货持续下跌。短期预计PG期货价格将围绕进口气价格波动，重点关注原油走势。 总结 本报告对2023年10月18日油气及制品市场进行了专业分析。国际原油价格受巴以冲突升级导致的地缘政治风险显著提振，最终收涨，凸显了中东局势对全球能源市场的重要性。报告详细回顾了巴以冲突的背景、历史影响，并基于冲突的不同发展路径，对未来原油价格走势进行了情景分析，指出若冲突持续升级，油价突破100美元/桶的概率将增加。 在成品油市场方面，各品种表现出不同的供需特征和价格趋势。汽柴油市场预计中长期将呈现“柴强汽弱”格局，主要受制造业需求回暖和汽油季节性需求减弱影响。高硫燃料油基本面短期偏弱趋势有所缓解，而低硫燃料油因科威特供应不及预期和国内配额下放后的供应偏紧，内外价差有望得到提振。沥青市场受国际油价波动影响，裂解价差成为关注焦点。液化石油气则因成本和基本面共振走弱，期货价格持续下跌，短期走势将紧密跟随进口气价格和原油趋势。 总体而言，市场需密切关注中东地缘政治局势的演变、美国政治经济动态以及全球原油和成品油供需平衡的变化，这些因素将共同决定未来油气市场的走向。

　　中新集团(601512) 　　中新合资的园区开发企业龙头：中新集团是一家中新合资成立的园区开发公司。2021年公司优化“一体两翼”的发展格局，形成以园区开发运营为主体板块，以产业投资和绿色公用为两翼支撑板块的新发展格局。公司最终控制方为苏州工业园区管理委员会及苏州市人民政府，持股比例为46.8%。公司高管团队由中方和新方组成，团队架构完备经验丰富。 　　借鉴新加坡开发经验，深耕苏州工业园区：公司异地复制新加坡裕廊工业园区的发展经验，深耕苏州工业园区。园区已累计吸引各类外资项目5000多个，实际利用外资323亿美元，累计引进92家世界500强企业项目156个。2022年苏州工业园区地区生产总值3515.6亿元，规模以上工业总产值达6850.2亿元。投资总额达92.4亿美元，进出口总额为1077.9亿美元。在产城融合园区开发领域，截至2020年末，公司待出让商住用地1285.7公顷，粗略估计待出让商住土储可保证近十年一级土地开发。2022年，土地一级开发存货为109.9亿元，后续业绩增长可期。区中园板块开发运营面积约280万平方米，其中约160万平方米已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。公司苏州工业园区内工业载体的出租率约为95%，各类载体综合出租率超90%。区中园业务租金收入每年超过4亿元，毛利率始终保持在40%以上。 　　两翼齐飞，板块联动赋能园区开发运营主业：产业投资：在基金投资方面，截至2022年末，公司累计认缴投资了38支基金，合计认缴金额35亿元，累计拉动各园区总投资近470亿元。在科创直投方面，公司累计投资科技类项目25个，累计投资金额4.4亿元，拉动总投资45亿元。绿色公用：2022年公司设立中新绿能运营光伏分布式能源站，目前累计装机容量超过100兆瓦，未来三年努力向2GW目标迈进。 　　营收增长稳定，财务结构健康：公司2022全年实现营收47.4亿元，归母净利润16.1亿元。其中园区开发业务实现营收38.7亿元，绿色公用业务7.6亿元。2022年公司实现毛利率57.6%，净利率46.0%。公司净负债率逐步提升至24.9%，现金短债比下滑至1.86，财务结构健康。 　　盈利预测与投资评级：公司作为中新合资的园区开发运营企业，园区开发业务处于业内领先地位。我们预计2023/2024/2025年营收为55.6/64.3/73.5亿元；归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元；对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股。根据可比公司估值，我们给予其2023年10.3倍PE估值，对应目标价为12.4元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.16%、-6.55%，相对沪指的超额收益分别为-0.86%、-10.06%；本周医药商业、医疗器械及中药等股价跌幅较小，医疗服务、原料药及化药等股价跌幅大；本周涨幅居前润达医疗（+23.03%）、凯普生物（+11.10%）、华神科技（+10.00%），跌幅居前延安必康（-75.23%）、康龙化成（-17.33%）、药明康德（-11.85%）。涨跌表现特点：医药板块大小市值出现普跌，尤其是CXO等；AI相关概念股涨幅明显，连续两周领涨。 　　国采利空落地，看好板块中报业绩。本次中药集采中选63家企业，中选率为71.6%，平均降幅为49.4%；预计可节省药品费用45亿元。短期看，1）国采落地，压制板块估值一大利空落地；2）中药板块2023Q2业绩仍有望保持高增速，仍是医药行业增速较快的领域；3）基药目录落地后将帮助部分企业实现业绩持续高增。中长期看，政策对中药的支持从口号过渡到业绩提现阶段，可以看到药审中心对中药注册改革利于创新品种数量的增加、医保支付政策倾斜等利好落地。持续坚定看好中药板块，重点关注Q2业绩优秀、基药目录概念标的！持续重点推荐方盛制药、太极集团、盘龙药业、达仁堂、佐力药业等公司！ 　　恒瑞医药PCSK-9抑制剂申报上市，治疗高胆固醇血症；君实生物PD-1/VEGF双抗申报临床，主要用于晚期恶性肿瘤的治疗；齐鲁制药伊布替尼片上市申请获得受理：CDE官网显示，恒瑞医药PCSK9抑制剂recaticimab（瑞卡西单抗）上市申请已获药监局受理，用于治疗高胆固醇血症，这是第4款申报上市的国产PCSK9单抗；君实生物PD-1/VEGF双抗申报临床，JS207为君实自主研发的重组人源化抗PD-1/VEGF双特异性抗体，主要用于晚期恶性肿瘤的治疗；齐鲁制药伊布替尼片上市申请获得受理，这是国内首款申报上市的伊布替尼片剂仿制药。 　　具体配置思路：1)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；2)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；5)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　下半年是战略布局医药板块最好时间点。重要原因：其一医药板块具备抵御国内外市场风险。医疗服务及处方药市场大都在国内，刚需更为明显；其二Q2季度医药板块增速快，但医药板块大概率2024年、2025年依然高成长；其三仿制药集采对处方药影响基本结束，随着新产品获批开始进入处方药加速增长阶段；其四医药板块估值比较具有吸引力，仅有中药板块出现显著超额收益。目前东吴医药团队重点看好几大方向：全面看多处方药、持续创新及品牌中药、集采出清医疗器械、眼科医疗服务、集采很可能受益的IVD等。 　　Q2全面看多处方药、2024年景气度进一步提升。其理由：其一院内复苏。诊疗数据，全国1Q23门诊量同增17%（4月份同增19%），手术同增+21%，住院同增+20%，同、环比趋势向上。其二集采出清。2025年目标集采品500个，1-8批集采已经纳入333个，数量、金额均已过半。8批集采招标结果流出，39个品种中选。恒瑞医药、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿以上量级仿制药基本不涉及。其三创新进入收获期。其中重点推荐仿制药集采出清、创新药有序获批的创新药标的，重点推荐恒瑞医药、海思科、信立泰、恩华药业等。 　　具体配置思路 　　创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等； 　　优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 　　中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 　　消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 　　科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 　　血制品领域：天坛生物、博雅生物等。 　　弹性组合：盘龙药业、科美诊断、方盛制药、太极集团、济民医疗、泽璟制药 　　稳健组合：恒瑞医药、恩华药业、京新药业、海思科、普瑞眼科、华厦眼科 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；产品放量不及预期风险；市场竞争加剧等。

　　投资要点 　　投资逻辑：1）2018年以来制药行业“集采+疫情”利空因素反应较为充分，2023年“院内复苏+集采出清”，两重重大边际改善共振，2Q23有望迎业绩反转，步入新景气周期；2）2024-25年，增长动能切换，新药放量、加速增长；同时，创新属性尚未在估值充分体现；3）板块景气度清晰，比较优势明确，估值和资金配置处历史低位，价值亟待重估。 　　院内复苏：疫情大流行终结，院内诊疗有望复苏。2019年底新冠疫情于武汉爆发，2020年诊疗、出院人次大幅下滑，分别为49.4、2.1亿人次，降幅分别为11.5、11.5%，为近5年首次下滑。2023年疫情大流行状态终结，我们认为就诊、住院、手术刚性较强，受宏观经济影响小，诊疗人次会有较大程度的恢复，促进院内药品消费的复苏。 　　集采出清：我们判断2022年为药品集采政策底。1）集采进程过半，国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种；2）存量品种数量有限，2019年一致性评价受理数量为778个，达到高峰，随后呈下滑趋势；3）百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下；胰岛素、CCB（钙拮抗剂）类降压药领域，未集采品种占比小于11%、28%；4）8批集采39个品种中选，恒瑞医药、科伦药业、信立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿元以上量级仿制药基本不涉及。 　　创新兑现：创新大势所趋，结构性机会凸显。1）政策层面，医保支付、审评审批、商业保险协同支持创新，新药评审、准入加速，医保支付力度走强，创新药市占率逐渐提高；2）新药存在结构性机会，2021年国内vs美国创新药市占率为11%vs79%，存量品种集采为新药腾空间；3）企业增长动力充足，恒瑞医药、信立泰、海思科等企业，在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量；4）老树开新花，授权、引进催化丰富。科伦博泰ADC与MSD合作金额超百亿美元；恒瑞医药EZH2实现对外授权等；海思科环伯酚、Protac项目授权潜力大。 　　市场方面：估值、基金配置水平历史低位，板块“困境反转”催化“戴维斯双击”。1）化学制剂板块市值总额超1.5万亿元，多数公司具有“集采出清、新药放量”的“困境反转”逻辑，板块具有规模效应和赛道潜质；2）板块估值水平仍处于历史低位，恒瑞医药估值率先回到中枢之上，后线标的具有类似逻辑，2Q23业绩整体释放有望催化估值修复；3）化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年分别2.18%、0.85%，配置水平仍未回到中枢水平，为增量资金的注入留足了空间。 　　投资建议：全面看多优质制药企业，建议提高配置比例，具体思路：1）景气度中长期向上，便宜、估值修复弹性大（<25xPE/～1xPEG）：恩华药业、丽珠集团、人福医药、京新药业、仙琚制药、健康元等，未来三年整体复合增长中枢在15-20%，23年PE整体低于20X，比较优势突出；2）创新属性强，投资边际变化：恒瑞医药、科伦药业、海思科、信立泰；3）增速快、弹性大：吉贝尔，2023-25年复合增速超35%，2023年估值仅29x。重点推荐：恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔，建议关注：丽珠集团、京新药业、仙琚制药。 　　风险提示：格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 0.6%、 -3%，相对沪指的超额收益分别为-0.7%、 -9%； 本周医疗服务、化药及医药商业等股价跌幅较小，中药、生物制品及医疗器械等股价跌幅大；本周涨幅居前安必平（ +13%）、山外山（ +12%）、罗欣药业（ +12%），跌幅居前和佳医疗（ -61%）、紫鑫药业（ -18%）、重药控股（ -13%），涨跌表现特点：医药板块大小市值出现微涨，缺乏热点。 　　原料药板块成本端明显细化，基本面拐点虽迟但到： 短期成本端压力恢复，中长期坚定看好转型：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应等方面具备全球竞争优势。短期看，企业成本端有望恢复；2021Q3 化工品涨价+2022 上半年俄乌战争导致石化工涨价，短期企业端利润压力大。随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价 30%+石油 40%+）， 2023 年板块盈利能力恢复。中长期看，企业转型 CDMO 或向下游制剂拓展，大幅提高收入。 　　麦济生物所提交的抗体药“MG-013 人源化单抗注射液”临床试验申请获受理； FDA 已批准 Bylvay（ odevixibat）新适应症的上市申请； 诺华盐酸伊普可泮胶囊（ iptacopan）上市申请获受理： 麦济生物所提交的抗体药“MG-013 人源化单抗注射液”临床试验申请获受理，拟开发用于治疗 IgA 肾炎和 aHUS； IPSEN 官网发布公告称 FDA 已批准 Bylvay（ odevixibat）新适应症的上市申请，用于治疗 12 个月及以上 Alagille 综合征患者的胆汁淤积性瘙痒， 本次获批是基于一项全球、双盲、随机、安慰剂对照的 III 期 ASSERT 研究的积极数据； CDE 官网显示，诺华盐酸伊普可泮胶囊（ iptacopan）上市申请获受理，用于成人阵发性睡眠性血红蛋白尿症（ PNH）患者的治疗。 　　具体配置思路： 1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等； 2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等； 9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期； 新冠疫情反复； 医保政策风险等。

中心思想 医美版图扩张与业绩增长驱动 本报告核心观点指出，朗姿股份通过收购武汉五洲整形外科医院90%股权和武汉韩辰医疗美容医院70%股权，进一步扩大其在医美领域的市场版图。此次战略性并购旨在整合区域优质医美资源，发挥规模效应，并显著改善公司医美业务的财务状况。被收购标的均已实现盈利，并预计在2023年实现业绩大幅增长，这将直接增厚朗姿股份的整体业绩。 区域优质资产整合提升盈利能力 报告强调，此次收购的武汉五洲和武汉韩辰均为区域内优质医美机构，具备良好的盈利能力和增长潜力。通过对这两家机构的整合，朗姿股份有望优化其医美业务结构，提升整体利润率。特别是，两家机构均承诺未来三年的净利润增长，预示着公司医美板块的持续健康发展，为朗姿股份带来稳定的业绩贡献和更强的市场竞争力。 主要内容 投资要点 朗姿股份拟收购武汉五洲与武汉韩辰股权 2023年6月9日，朗姿股份全资子公司北京朗姿医管签署股权转让协议，拟以现金方式收购武汉五洲整形外科医院90%股权（包括博辰八号持有的75%及自然人卓淑英、平潭卓氏分别持有的10%、5%）和武汉韩辰医疗美容医院70%股权（博辰八号持有）。武汉五洲100%股权评估价值2.81亿元，收购标的股权转让价2.53亿元，以2023年承诺业绩计算对应PE为16倍。武汉韩辰100%股权评估价值1.01亿元，收购标的股权转让价7,086.1万元，以2023年承诺业绩计算对应PE为11倍。 武汉五洲：区域优质医美机构，业绩显著增长 武汉五洲成立于2017年1月，总营业面积达8,339平方米，提供整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发、口腔牙科等多元化服务。 业绩表现： 2022年营收1.81亿元，净利润356万元，净利率2.0%。2023年第一季度营收5,926万元，净利润549万元，净利率9.3%。 业绩预测与承诺： 公司预计2023年武汉五洲营收2.30亿元（同比增长26.7%），净利润1,710万元（同比增长380.8%）。博辰八号承诺武汉五洲2023/2024/2025年净利润分别不低于1,710/2,147/2,466万元，对应2024/2025年分别同比增长25.6%/14.9%。 净利率改善： 预计2022-2025年武汉五洲净利率分别为1.96%/7.44%/8.02%/8.43%，显示出显著的利润率改善趋势。 武汉韩辰：区域优质医美机构，利润率改善显著 武汉韩辰成立于2015年11月，总营业面积达4,800平方米，主要提供整形美容、皮肤美容、微整形美容服务。 业绩表现： 2022年营收7,803万元，净利润375万元，净利率4.8%。2023年第一季度营收2,853万元，净利润294万元，净利率10.3%。 业绩预测与承诺： 公司预计2023年武汉韩辰营收9,225万元（同比增长18.2%），净利润907万元（同比增长141.9%）。博辰八号承诺武汉韩辰2023/2024/2025年净利润分别不低于907/992/1,113万元，对应2024/2025年分别同比增长9.4%/12.2%。 净利率改善： 预计2022-2025年武汉韩辰净利率分别为4.80%/9.83%/9.69%/9.90%，同样呈现出良好的利润率提升态势。 盈利预测与投资评级 朗姿股份作为国内高端女装及医美机构龙头，自2021年设立医美股权并购基金以来，持续储备优质医美资源。本次收购是继2022年9月收购昆明韩辰后的又一成果，将进一步扩大医美版图，发挥规模优势，并改善医美业务财务状况。考虑到收购暂未落地，报告维持朗姿股份2023-2025年归母净利润预测分别为1.72亿元、2.59亿元、3.18亿元，对应PE分别为60倍、40倍、33倍，并维持“增持”评级。 风险提示 主要风险包括疫情反复、医美安全事故以及医美监管政策变化超预期等。 财务预测与估值分析 利润表关键指标预测 根据预测，朗姿股份的营业总收入将持续增长，从2022年的38.78亿元增至2025年的62.73亿元，年复合增长率约为17%。归属母公司净利润预计从2022年的16百万元大幅增长至2023年的172百万元（同比增长969%），并进一步增至2025年的318百万元，显示出强劲的盈利复苏和增长潜力。毛利率预计保持在57.51%至57.96%之间，归母净利率将从2022年的0.41%提升至2025年的5.06%。 资产负债表与现金流量表趋势 资产总计预计从2022年的71.10亿元增至2025年的87.47亿元。流动资产和非流动资产均呈现稳健增长。负债合计预计从2022年的34.92亿元增至2025年的40.60亿元，资产负债率预计从2022年的49.12%逐步下降至2025年的46.42%，显示财务结构趋于健康。经营活动现金流预计在2023年有所下降（1.17亿元），但在2024年和2025年将显著回升至3.49亿元和4.03亿元，表明公司经营性现金创造能力增强。 重要财务与估值指标 每股收益（最新股本摊薄）预计从2022年的0.04元增至2025年的0.72元。ROIC（投资资本回报率）和ROE（净资产收益率）均呈现上升趋势，其中ROE预计从2022年的0.56%提升至2025年的8.76%，反映公司资本利用效率和股东回报能力的显著改善。P/E估值随着盈利增长而逐步下降，从2022年的644.57倍降至2025年的32.63倍，显示出投资价值的提升。 总结 朗姿股份此次对武汉五洲和武汉韩辰的收购，是其医美版图扩张战略的重要一步，旨在通过整合区域优质医美资源，实现规模效应和盈利能力的提升。两家被收购机构均展现出良好的盈利能力和增长潜力，其业绩承诺将为朗姿股份带来显著的业绩增厚。尽管存在疫情反复、医美安全事故和监管政策变化等风险，但公司整体盈利预测显示出强劲的增长势头和财务状况的改善。维持“增持”评级，反映了市场对朗姿股份医美业务发展前景的积极预期。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　核心逻辑：1）公司拥有百年历史传承，底蕴深厚，2022年5月更名为“津药达仁堂”，回归老字号；2）公司借助混改契机，已完成组织结构优化以及营销体系、营销资源整合；3）公司“三核九翼”战略持续推进，速效救心丸、清咽滴丸、京万红软膏等各产线单品有望在营销改革背景下多点开花，助力公司完成“十四五”工业板块营收每年18%增长等目标。 　　百年传承底蕴深厚，混改落地开启新征程。公司与乐氏家族一脉相承，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业，百年历史传承，底蕴深厚。截至2022年报，公司拥有22种剂型，599个药品批准文号，1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种，114个独家生产品种，以及223个国家医保品种。公司2021年完成混改，引入民资，不仅使公司依托于国企背景维系运营的稳健发展，同时融入新血液，利于整合资源、激发企业活力、提升营销效率。2022年5月，公司更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，正式回归老字号品牌，开启发展新时代。 　　“十四五”规划明确，“三核九翼”产品布局实现多点开花。公司“十四五”经营目标为以2021年为基数，2023-2025年工业板块营收每年增长率不低于18%。公司中成药聚能核心主品，由大单品速效救心丸、京万红软膏、安宫牛黄丸等以点带面，推动“三核九翼”系列产品线快速增长。具体到产品线：25年“三核”中的心脑血管产品线销售收入达到41亿元，精品国药系列达到7亿元，创面修复达到2亿元，“九翼”呼吸、消化、风湿骨痛领域分别达到9亿元、7亿元、5亿元。具体到品种：速效救心丸起效快，性价比高仍有提价空间，打造成超过20亿元销售规模；通脉养心丸主推日常服、清咽滴丸独家基药品种优势明显打造成为5-10亿元规模的产品；胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊打造成3-5亿元产品；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸每年不低于20%的增长。 　　组织管理优化、营销策略改革和产业链条重塑，助力业绩新增长。管理层更替：任命前太极集团副总经理张铭芮女士为公司董事长，营销管理经验丰富，郭珉先生为董事、王磊女士为总经理；营销平台整合：通过津药科技分公司统筹，产销分离，设置津欣、津乐、津达、津美四大平台以及国际部、电商部等事业部门，销售考核标准化，经营管理中心化，利于未来资源调配；市场销售多面增效：全力推进医疗和零售分线管理，实现医疗带动零售，双轮驱动发展。2022年医疗端开发医院数千户，开展学术会议数百场，零售端精品国药开发中医馆百余家，速效对连锁及单店进行精准动销。速效救心丸全年增长2.3亿元，销售规模达15.3亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司拥有百年传承，底蕴深厚，混改落地+营销改革背景下，公司“三核九翼”战略持续推进，各产品线有望多点开花，我们预计公司2023-2025E归母净利润分别为11.14/13.90/17.38亿元，对应当前股价PE分别为33/26/21倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 　　风险提示：营销体系改革进展不及预期，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.63%、 -4.07%，相对沪指的超额收益分别为-2.67%、 -8.67%； 本周医药商业、 医疗器械及化学制药等股价跌幅较小， 生物制品、医疗服务及中药等股价跌幅大；本周涨幅居前*ST 辅仁（+26.56%）、 润达医疗（+23.97%）、九芝堂（+17.60%），跌幅居前西山科技（-23.02%）、益方生物（-22.84%）、罗欣药业（-19.19%）。涨跌表现特点：医药板块大小市值出现普跌。 　　五重逻辑看好血制品下半年β行情，业绩确定性高，行业整合加速： 供给端： 1.献浆人员不再受到疫情封控限制，采浆端可以恢复正常，新获批浆站的建设也能如期进行； 2. 国家不再批准设立新的血制品生产企业，目前不足 30 家，行业集中度很高，并购整合趋势促进行业集中度进一步提高； 3.血液制品属于不可或缺的国家战略性储备物资，临床上有着其他药品难以替代的重要作用。目前只有白蛋白允许进口，未来国产白蛋白占比有望进一步提升。需求端： 1.最近各地陆续再次迎来新冠重症高峰，临床对静丙和白蛋白的需求量再次激增，叠加库存量比较少，再次面临白蛋白和静丙供不应求的局面； 2.医生对以静丙和白蛋白为代表的血制品认可度进一步提高，有望促进未来血液制品的学术推广。建议关注卫光生物、天坛生物、华兰生物、博雅生物等！ 　　中药 1.1 类创新药参郁宁神片获批准上市，治疗抑郁症；安斯泰来CLDN18.2 单抗申报上市；恒瑞医药旗下硫酸艾玛昔替尼片申报上市：广东思济药业有限公司申报的中药 1.1 类创新药参郁宁神片获批上市，用于治疗抑郁症；安斯泰来 CLDN18.2 单抗申报上市，用于一线治疗CLDN18.2 阳性、 HER2 阴性的局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管交界处 (G/GEJ) 腺癌。如果获得批准， zolbetuximab 将成为全球首个获批的 CLDN18.2 靶向治疗药物。恒瑞医药旗下硫酸艾玛昔替尼片申报上市，有望成为首个上市的国产新一代 JAK1 抑制剂。推测此次申报的适应症为特应性皮炎。 　　具体配置思路： 1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等； 2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　 风险提示： 药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　凯因科技(688687) 　　投资要点 　　公司2023Q1扣非归母净利润高增长，回购股份用于股权激励：公司专注于抗病毒及免疫性疾病领域，核心产品包括丙肝全口服泛基因型药物可洛派韦（凯力唯）、长效干扰素—培集成干扰素α-2注射液（派益生）和国内唯一一款泡腾剂型的干扰素（金舒喜）等。2023Q1实现营业收入1.9亿元，同比+12.3%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+52.9%，利润增速高于收入增速主要是股份支付费用减少所致。同时，公司披露了股份回购实施结果，回购股份的总数为3,509,027股，占公司总股本的2.0532%。回购价格最高为每股25.98元，成交总金额达到人民币6010万。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步促进公司长期健康发展。 　　凯力唯有望快速抢占丙肝市场份额，得益于适应症的拓宽和政策导向：随着凯力唯针对丙肝1b型进入医保报销范围，实现了对我国HCV主要基因型的全覆盖，泛基因型药品的使用可省略基因检测的流程，并且药物本身不含蛋白酶抑制剂也无需频繁检测肝功能，更加方便了基层患者的治疗。产品力上，凯力唯作为国产第一个上市的针对丙肝泛基因型治疗的药物，整体有效性近似进口药物，安全性良好，价格具备一定优势，实现了国产替代。同时，随着卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》的逐步落实，凯力唯有望进入快速放量的阶段。 　　长效干扰素针对乙肝适应症临床数据读出在即，蓝海市场未来可期：派益生针对乙肝适应症Ⅲ期临床试验于2022年6月完成全部患者入组，预计有望在2023年底至2024年初读出数据，2024-2025年获批上市。派益生是一种长效干扰素，具有抗病毒及免疫调节双重作用，它是实现慢性乙肝功能性治愈关键药物。目前国内长效干扰素市场仅有两家公司，这表明长效干扰素市场具有稀缺性和巨大潜力，竞争格局良好。公司也正在积极开展以乙肝功能性治愈创新药物组合的开发，有望成长为国内乙肝治疗领域的领先力量。 　　成熟商业化药物品种丰富，营业收入稳定增长：公司拥有多款成熟的商业化药品，如金舒喜、凯因益生、复方甘草酸苷、安博司等，覆盖多个疾病领域且很多产品的市占率领先，每年营收稳定增长。 　　盈利预测：我们预计公司将在2023年至2025年取得营业收入分别为14.34亿、18.05亿、26.40亿元，归母净利润分别为1.27/1.65/2.45亿元，对应当前市值的PE为37X/29X/19X。随着后续丙肝药物凯力唯持续放量，以及长效干扰素针对乙肝适应症成功上市，公司业绩有望迎来加速期，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策变化导致价格不确定性或营收减少，药品销售不及预期，新药研发及审批进展不及预期等。