长春高新(000661) 　　业绩分析： 　　1H23，公司实现收入61.7亿元（+5.8%，同增，下同），归母净利润21.6亿元（+1.9%）。子公司：金赛药业收入51.4亿元（+3.6%），归母净利润22.0亿元（+0.3%）。百克生物收入5.6亿元（+27%），归母净利润1.1亿元（+51%）。华康药业收入3.5亿元，归母净利润0.2亿元。高新地产收入1.0亿元，归母净利润0.1亿元。 　　2Q23，收入33.9亿元（+18.7%），归母净利润13.0亿元（+32.8%），扣非归母净利润13.1亿元（34.2%）。销售费用率27.3%（-1.3pct），管理费用率5.1%（-1.1pct），研发费用率10.9%（-2.0pct），毛利率89.4%（+0.0pct），净利率39.8%（+4.5pct）。子公司：金赛药业收入27.9亿元（+20.4%），归母净利润13.0亿元（+32.0%）。百克生物收入3.8亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+65.3%）。 　　研发进展：聚乙二醇重组人生长激素（小于胎龄儿适应症，2期）、醋酸曲普瑞林微球（性早熟，Pre-NDA）、金妥昔单抗（胃癌，3期；非小细胞肺癌，2b期）、金纳单抗（幼年特发性关节炎，2期；急性痛风性关节炎，3期）、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白（辅助生殖，3期）、EG017片(选择性雄激素受体调节剂，尿失禁，2b期）、EG017软膏（干眼症，2期）、亮丙瑞林注射乳剂（前列腺癌，3期；性早熟，3期）、银花泌炎灵片（前列腺炎，3期） 　　投资建议：由于受到医疗反腐影响，我们将2023-2025年归母净利润由49.3/59.1/69.8亿元，下调为47.6/54.9/63.3亿元，对应同比增速为15/15/15%，当前市值对应PE分别为12/10/9倍，由于就诊、消费逐渐恢复，新患入组有望加速，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐、联盟集采、竞争加剧

　　信立泰(002294) 　　业绩分析：1H23，公司实现收入16.8亿元（+1.0%，同比，下同），其中：制剂收入13.6亿元（-6.8%），原料药2.0亿元（+51.4%），器械0.9亿元（+83.1%），其他0.3亿元（+22.8%）。归母净利润3.4亿元（-3.0%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.9%）。研发投入4.98亿元（+17.1%），占营收比29.56%，研发费用1.6亿元。2Q23，收入8.0亿元（+8.7%），归母净利润1.3亿元（+14.4%），扣非归母净利润1.1亿元（11.2%），销售费用率30.0%（-5.4pct），研发费用率10.9%（-9.6pct），管理费用率8.5%（-0.3pct），毛利率66.7%（-8.1pct），净利率16.0%（+0.9pct）。 　　研发方面：截止2023年中报，恩那度司他片(恩那罗®)获批上市；三个新产品处于上市申请阶段：ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片均已完成药学及临床现场检查，S086(高血压适应症)NDA获CDE受理。S086片240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg，较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高了1.90、5.04mmHg，提示S086片降压疗效显著，且呈剂量依赖性。3个产品处于3期临床：S086(慢性心衰)、SAL0108、SAL056。2个产品处于临床2期：SAL0133、SAL003。 　　国际化方面：公司自主创新研发的口服小分子免疫抑制剂SAL0119实现中美双报，标志着公司国内小分子研发产品向国际化迈进。SAL0119拟开发适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病关节炎，目前正在国内开展I期临床试验。公司第一个中美双报的创新生物药JK07(SAL007)准备在美国提交在HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验申请。JK08(重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白)正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第六组患者的入组。 　　盈利预测与投资评级：由于受到氯吡格雷续约降价和反腐影响，我们将2023-25年归母净利润由7.5/9.1/11.1亿元，下调至6.8/7.9/9.6亿元，对应增速为6/16/22%，当前市值对应PE分别为45/39/32。由于：1）S086、恩那司他商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　中新集团(601512) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收19.1亿元，同比下降21.2%；归母净利润7.7亿元，同比减少8.5%，业绩符合预期。 　　园区开发业务营收同比下降拖累业绩表现。2023年上半年公司营收同比下降21.2%，其中园区开发业务营收15.0亿元，同比下降25.9%，我们认为主要是受土地出让节奏放缓的影响，导致一级土地开发的收入结算滞后；绿色公用业务营收3.4亿元，同比微降0.9%。除此以外，业绩同比下降的原因还有：（1）公司毛利率同比下降7.4pct至52.5%；（2）税金及附加同比增长86.3%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致。但处置子公司股权带来的投资收益和产业基金投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。因此归母净利润降幅较营收降幅更小。 　　区中园业务开启轻资产转型。截至2023年上半年末，公司累计签约落地区中园项目12个，合计建筑面积172万平方米。同时设立不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备，积累经验。 　　绿色公用业务增速提效，光伏项目稳步拓展。2023年6月，中新苏州工业园区市政公用发展集团有限公司正式更名为中新苏州工业园区绿色发展有限公司。新能源业务方面：公司上半年和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司。截至上半年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。新环保业务方面：公司以工业废水为发展方向，与蚌埠经开区达成传感谷工业废水厂项目合作意向。 　　产业投资能力不断强化，实现高水平产城融合。基金投资方面：截至2023年上半年末，公司累计认缴投资43支基金，较2022年末增加5支，合计认缴金额近40亿元，累计拉动各园区总投资570亿元。科创直投方面：累计投资科技类项目28个，累计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元。2023年6月，公司成功发行用于产业投资业务的10亿元公司债券，票面利率仅2.9%，为后续业务发展储能。 　　盈利预测：公司两翼业务高速发展，尤其是光伏项目拓稳步拓展，有望形成新的业绩增长极。我们维持其2023-2025年归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元；对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股，对应的PE为7.7X/6.9X/6.2X，维持“买入”评级。 　　风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 三星医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。报告期内，公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%；归母净利润高达8.70亿元，同比大幅增长147.60%。扣非归母净利润也达到8.16亿元，同比增长66.29%。尤其值得注意的是，公司毛利率显著提升4.63个百分点至31.12%，表明其盈利能力得到有效改善。这种增长不仅体现在收入规模上，更反映在利润质量的提升，预示着公司业务结构的持续优化和运营效率的提高。 核心业务驱动与未来展望 公司业绩的稳健向好主要得益于医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。医疗服务板块通过“自建+并购”模式稳步扩张，医院数量和床位数持续增加，出院人次增长25%，带动收入增长45.36%，净利润增长48%。智能配用电板块则受益于海外订单的高速增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效策略，实现收入增长22.40%，净利润更是飙升178.63%，净利率同比提升10个百分点。公司在手订单充足，达到118.46亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。鉴于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，三星医疗的财务表现超出市场预期，整体业绩符合分析师预测。公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%。归属于母公司股东的净利润达到8.70亿元，同比激增147.60%，显示出强大的盈利能力。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.16亿元，同比增长66.29%。从单季度表现来看，第二季度公司营业收入为33.00亿元，同比增长36.63%；归母净利润为6.00亿元，同比大幅增长221.37%；扣非归母净利润为5.50亿元，同比增长90.46%。报告期内，公司毛利率达到31.12%，同比提升4.63个百分点，反映出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 医疗服务板块：稳健扩张与盈利提升 医疗服务板块在2023年上半年实现了收入和利润的双高增长。该板块实现营业收入12.75亿元，同比增长45.36%；分部净利润达到1.14亿元，同比增长48%。公司积极推进医院网络的扩张，于2023年3月公告收购5家医院100%股权，并于5月开始并表，同时完成了2家康复医院的自建。截至报告期末，公司旗下医院数量增至25家，总床位数约7300张。上半年总出院人次达到2.72万人次，同比增长25%。康复医疗板块继续保持“自建+并购”8-10家医院的稳步推进策略，新建医院的初期亏损影响逐步减小，带动了整体利润增长的加速。 智能配用电板块：海外驱动与利润率飞跃 智能配用电板块在2023年上半年表现尤为突出，实现营业收入42.61亿元，同比增长22.40%；净利润高达7.51亿元，同比大幅增长178.63%。其中，用电业务实现营业收入22.16亿元，同比增长10.73%；配电业务实现营业收入20.45亿元，同比增长38.18%。此外，随着产品线的延展，新能源业务也实现了快速增长，上半年营业收入达到3.75亿元，同比增长187.75%。截至2023年上半年末，公司累计在手订单达到118.46亿元，同比增长36.95%。其中，国内累计在手订单74.18亿元，同比增长26.42%；海外累计在手订单44.28亿元，同比高速增长59.18%。海外业务的强劲增长，叠加产品升级和降本增效措施，使得该板块的毛利率显著提升，净利率同比提升了10个百分点，利润增速远超收入增速。充足的在手订单为公司后续业绩增长提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级 鉴于公司智能配用电业务毛利率和净利率的快速提升，分析师对三星医疗的盈利预测进行了上调。将2023-2025年公司归母净利润分别调整至16.48亿元、21.07亿元和25.35亿元，相较于此前的预测（12.13亿元、16.15亿元、19.46亿元）有显著提升。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的P/E估值分别为13倍、10倍和8倍。分析师维持对三星医疗的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长的信心。同时，报告也提示了潜在风险，包括医院扩张与盈利不及预期、医疗管理层团队变动、医保政策不确定性、海外订单增长不及预期以及电表成本上涨等。 总结 三星医疗在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比大增147.60%。公司整体毛利率提升4.63个百分点，显示出盈利能力的增强。业绩增长主要得益于医疗服务板块的稳健扩张和智能配用电板块的强劲表现。医疗服务通过“自建+并购”模式扩大规模，医院数量和床位数增加，出院人次增长25%，带动收入和利润同步提升。智能配用电板块则受益于海外订单的爆发式增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效，实现了净利润178.63%的超高增速，净利率同比提升10个百分点。公司高达118.46亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，展望公司未来持续向好的发展态势。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：23H1实现收入7.88亿（+41.81%），归母净利润2.57亿（+62.01%），单23Q2收入4.38亿（+51.05%），归母净利润1.55亿（+68.04%）。23H1实现毛利率71.73%（+1.35pct），净利率32.06%（+5.2pct），单23Q2收入利润均超我们预期。 　　电生理集采后进口替代加速。23H1公司在超过400家医院完成三维电生理手术3,500余例，电生理产品目前覆盖医院800余家。2022年福建27省电生理带量采购中，公司电生理产品全线中标，根据医疗机构的预报量数据显示，公司产品需求量名列前茅。 　　公司国际业务整体呈现良好的增长趋势。公司PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%；PCI自主品牌及EP自主品牌增长强劲。 　　公司冠脉产品线持续升级，外周介入产品线进一步完善。截至报告期末，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证，穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。外周领域外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等产品已进入注册发补阶段，弹簧圈等已进入注册审查阶段。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段。 　　公司规模优势逐步体现。23H1公司扩容和优化电生理耗材产线，产能同比扩大50%以上。公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%。实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人达到32台，生产自动化范围不断扩大，已经从主产品工序扩充到辅助工序。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模效应体现，我们上调23-25年归母净利润由4.85/6.52/8.79亿为5.13/6.93/9.21亿，当前股价对应PE40/29/22x，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降幅超预期，手术量不及预期，竞争加剧风险等。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2023年H1，公司实现收入13.63亿元（+3.38%，同比增长3.38%，下同），归母净利润3.04亿元（+2.99%)，扣非归母净利润2.93亿元（+2.32%）。单Q2季度，公司实现收入6.88亿元（+3.71%），归母净利润1.35亿元（+4.92%），扣非归母净利润1.29亿元（+4.84%）。 　　门诊量稳定增加，种植及正畸业务承压，毛利率及净利率受集采政策影响较小。2023年上半年，公司门诊量达158万人，同比增长11%。分业务来看，2023H1种植收入2.29亿元（+2.7%），主要系集采政策的影响。集采政策落地前患者多持观望态度，集采后仍存在过渡阶段，从种植量上看，6、7月份种植量同比明显改善，预计集采后种植牙的需求会逐步释放。随着种植牙门诊量的增加，带动修复、大综合业务的增长。2023年H1，修复业务实现收入2.16亿元（+7.8%），大综合实现收入3.69亿元（+5.4%）。受宏观经济的影响，消费类口腔项目受到一定影响，2023年上半年正畸收入下滑3.9%，儿科收入基本持平，同比增长1%。从利润端来看，2023H1毛利率41.36%（-1.03pct，较去年同期下滑1.03个百分点，下同），净利率26.32%（+0.27pct），盈利能力同比保持平稳水平。 　　总院盈利能力较强，蒲公英医院稳步扩张。分院区来看，2023H1公司杭口总院实现收入2.92亿元（-10.4%），城西总院实现收入2.04亿元（-14.3%），总院收入下滑主要系蒲公英分流影响。但杭口和城西总院扣除投资收益后净利率均在35%以上，盈利能力强。2023H1宁口总院实现收入0.82亿元（+2.5%），实现净利润0.24亿元（+62.3%）。公司重点发展“蒲公英计划”，截至2023H1，蒲公英累计开业40家，上半年贡献营收2.7亿元（+59%），净利润贡献2370万元（+151%），净利率为8.7%。随着蒲公英分院净利率的提升，未来有望成为浙江省内增长的主要动力之一。 　　盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润预测由6.92/9.05/11.58亿元下调至6.64/8.65/11.16亿元，对应当前市值的PE为46/35/27X。维持“买入”评级。 　　风险提示：种植量及正畸项目增长不及预期的风险；新医院爬坡不及预期的风险；医院利润率提升不及预期的风险等。

中心思想 康诺亚-B：创新驱动的生物科技巨头，自免与肿瘤双赛道高效推进 康诺亚-B（02162.HK）在2023年上半年展现出强劲的研发实力和商业化潜力，其核心产品管线在自身免疫和肿瘤两大高增长赛道上均取得了显著进展。尽管公司目前仍处于研发投入期，净利润为负，但其高效的临床试验推进、与国际巨头的重磅合作以及不断扩容的生产能力，共同构筑了其未来业绩增长的坚实基础。分析师维持“买入”评级，凸显了市场对其长期价值的认可。 核心产品CM310商业化在即，多维度布局奠定增长基石 公司核心产品CM310（IL4Rα抗体）在成人中重度特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉两项适应症上注册临床进展顺利，预计2023年底和2024年上半年提交新药上市申请（NDA），商业化进程加速。CM310展现出与已上市同靶点药物Dupilumab单抗的强劲竞争力，且市场空间巨大，全球患者人数超亿级。同时，公司通过CM326（TSLP抗体）进一步深化在自免领域的布局，并凭借CMG901（Claudin 18.2 ADC）等创新肿瘤产品以及双抗技术平台，实现了多维度、差异化的产品组合，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 公司2023年上半年运营与财务概览 收入构成与研发投入： 康诺亚-B在2023年上半年实现总收入3.27亿元人民币，主要来源于与阿斯利康的合作首付款。这笔收入不仅体现了公司创新产品的市场价值，也为其后续研发提供了资金支持。同期，公司的研发费用达到2.5亿元人民币，同比大幅增长52%。这一显著增长主要归因于研发人员薪酬的增加以及多项关键研发项目和注册性临床研究的全面开展。高强度的研发投入是生物科技公司保持创新活力和竞争优势的关键，也反映了公司对未来产品管线的高度重视和坚定投入。 临床推进与商业化加速： 报告指出，康诺亚的临床试验推进效率极高，并且成功开展了重磅合作，这正在显著加速其商业化进程。这意味着公司不仅在技术研发上取得了突破，在将研发成果转化为市场价值方面也展现出强大的执行力。 核心产品CM310 (IL4Rα) 的市场潜力与临床进展 广阔的市场空间： CM310的首发适应症包括成人中重度特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉，这两个疾病在全球范围内拥有超过亿级的患者人数，预示着巨大的市场潜力。特应性皮炎是一种常见的慢性炎症性皮肤病，而慢性鼻窦炎伴鼻息肉则是一种影响呼吸道的慢性炎症性疾病，两者均存在未被满足的巨大医疗需求。 特应性皮炎适应症进展： 针对成人中重度特应性皮炎，CM310已于2023年3月成功完成Ⅲ期临床数据揭盲及统计分析。结果显示，所有主要疗效终点均达到预期，目前正处于安全性数据随访阶段。公司预计将在2023年底前提交新药上市申请（NDA），标志着该产品商业化进程的关键一步。值得关注的是，CM310的Ⅱ期临床数据显示出与当前市场上唯一已上市的同靶点药物Dupilumab单抗的强劲竞争力，这为其未来的市场份额争夺提供了有力支撑。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进展： 在慢性鼻窦炎伴鼻息肉领域，CM310的Ⅱ期研究CROWNS-1数据已在国际期刊上发表，进一步验证了其疗效和安全性。其Ⅲ期临床试验已于2023年5月完成入组，有望在2024年上半年申报NDA。 适应症拓展与海外开发： 除了上述两项核心适应症，CM310还在积极拓展其他适应症。2023年3月，中重度哮喘的关键Ⅱ/Ⅲ期研究已启动，并由石药集团负责推进，显示了合作方对该产品潜力的认可。此外，CM310在中重度皮炎方面已获得美国FDA的临床许可，未来有望通过适应症的持续拓展和海外市场的开发，进一步扩大其患者覆盖范围和市场影响力。 自免领域布局：CM326 (TSLP) 的互补作用与高效推进 差异化竞争优势： CM326（TSLP抗体）是国内同靶点首批进入临床的药物之一，这使其在竞争格局中占据有利地位。报告指出，CM326的疗效有望超越美国已上市的竞品，预示着其在自免治疗领域可能带来突破性的进展。 临床试验高效执行： CM326的临床试验推进同样高效。针对中重度AD患者的Ⅱ期临床入组工作已于2023年6月完成。在慢性鼻窦炎伴鼻息肉方面，Ib/IIa期实验的入组工作也已于2023年2月完成。这种高效的临床执行能力是公司快速推进产品管线的关键。 与CM310形成互补： CM326与CM310在作用机制上形成互补，共同加深了康诺亚在自身免疫疾病领域的布局。这种多靶点、多机制的策略有助于公司覆盖更广泛的患者群体，并提供更全面的治疗方案。 哮喘和COPD适应症布局： 除了AD和慢性鼻窦炎伴鼻息肉，CM326在哮喘和COPD（慢性阻塞性肺疾病）适应症方面也在积极布局推进，同样由石药集团负责，进一步拓宽了其潜在应用范围。 肿瘤与创新技术平台：双抗及ADC产品的突破性进展 CMG901 (Claudin 18.2 ADC) 的全球领先地位与重磅合作： 康诺亚的核心产品CMG901是全球首个获批进入临床的靶向Claudin 18.2的ADC（抗体偶联药物）产品，彰显了其在肿瘤治疗领域的创新能力。在2023年1月的ASCO GI会议上，CMG901的Ia期临床数据表现亮眼：在8例二线及以上Claudin 18.2阳性（表达量>5%）胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）高达75%，疾病控制率（DCR）达到100%。这些数据远超同类产品，显示出巨大的治疗潜力。基于此，康诺亚于2023年2月与全球制药巨头阿斯利康订立了全球独家许可协议，这不仅为CMG901的临床推进和商业化提供了强大的资金和资源支持，也进一步验证了其全球领先的创新价值。 新型T细胞重定向 (nTCE) 平台： 康诺亚基于自身新型T细胞重定向(nTCE)平台，已成功研发出3款CD3双抗药物，包括CD20-CD3双抗（CM355）、BCMA-CD3双抗（CM336）和GPC3-CD3双抗（CM350）。这三款双抗药物均已获批进入I期临床，展现了公司在双特异性抗体领域的深厚技术积累和广阔布局。 CM313 (CD38抗体) 的积极数据： CM313（CD38抗体）在2023年6月的EHA大会上发布了积极数据，其ORR达到34.5%。CD38抗体在多发性骨髓瘤等血液肿瘤治疗中具有重要地位，CM313的积极数据进一步丰富了公司的肿瘤产品管线。 生产能力扩容升级与团队快速扩张 丰富的产品管线： 康诺亚拥有超过30款在研产品，其中9款已处于临床及注册临床阶段，显示出其强大的研发引擎和持续创新能力。 人才队伍建设： 截至年报披露，公司员工总数已接近750人。其中，临床开发和运营以及CMC（化学、制造与控制）生产的员工数量均已超过250人。这支专业化、规模化的团队是公司高效推进研发和商业化进程的重要保障。 生产基地建设： 公司的生产基地产能已达到18600升，为未来产品的商业化生产做好了充分准备。大规模的生产能力是确保产品上市后供应稳定、满足市场需求的关键。 财务稳健性： 截至报告期末，公司现金及现金等价物、定期存款及金融资产等合计达到30亿元人民币。充足的现金储备为康诺亚的长期研发投入和日常运营提供了坚实的财务支持，降低了资金风险。 盈利预测与投资评级分析 收入预测调整： 鉴于核心产品CM310具备较强的市场竞争力和适应症拓展性，分析师对康诺亚的收入预测进行了调整。2023年的收入预测由原先的0亿元上调至4.00亿元，2024年由6.98亿元调整为3.49亿元，并新增了2025年的预测值10.86亿元。这些调整反映了CM310商业化进程的加速以及与阿斯利康合作带来的收入贡献。 盈利能力展望： 尽管公司在2022年和2023年预计仍将录得净亏损（2022A：-308.12百万元，2023E：-314.68百万元），且2024年亏损预计扩大至-640.38百万元，但2025年亏损预计收窄至-479.92百万元。这表明随着核心产品CM310的上市和销售放量，公司的盈利能力有望逐步改善。 关键财务比率分析： 毛利率： 预测显示，公司毛利率将保持在较高水平（2022A: 97.42%, 2023E: 90.00%, 2024E: 89.97%, 2025E: 90.33%），这符合创新药企的特点，即产品具有高附加值。 销售净利率： 由于高研发投入和销售费用，销售净利率预计在预测期内仍为负值，但随着收入增长，负值幅度有望收窄。 收入增长率： 预测期内收入增长率波动较大，2023年预计高达299.30%，2025年预计为211.17%，显示出公司在产品上市后收入的爆发式增长潜力。 资产负债率： 资产负债率预计从2022年的15.08%逐步上升至2025年的44.47%，这可能与公司为支持研发和商业化扩张而增加的借款有关，但整体仍处于可控范围。 ROIC和ROE： 投资资本回报率（ROIC）和净资产收益率（ROE）在预测期内均为负值，反映了公司目前的亏损状态。然而，随着产品商业化成功，这些指标有望逐步转正。 投资评级： 分析师维持对康诺亚-B的“买入”评级，强调CM310的竞争优势不变，且其业绩未来增长空间巨大。这表明市场对公司长期发展前景持乐观态度。 风险提示 研发进展不及预期： 生物医药研发周期长、投入大、风险高，任何一个环节的延误或失败都可能影响产品上市进程和公司业绩。 审批进程不及预期： 新药上市审批受政策法规、临床数据等多方面因素影响，审批时间或结果存在不确定性。 商业化不及预期： 即使产品成功上市，市场竞争、销售策略、医保准入等因素也可能导致商业化表现未达预期。 总结 康诺亚-B作为一家专注于创新生物科技的港股上市公司，在2023年上半年展现出强劲的研发实力和明确的商业化路径。 核心产品CM310 在成人中重度特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉两大适应症上取得了关键性临床进展，预计在2023年底和2024年上半年提交NDA，其与已上市竞品Dupilumab的竞争力以及超亿级的全球患者市场，预示着巨大的商业化潜力。 自免与肿瘤双赛道布局 策略清晰，CM326（TSLP抗体）作为国内同靶点首批进入临床的药物，与CM310形成互补，进一步巩固了公司在自免领域的地位。同时，全球首个Claudin 18.2 ADC产品CMG901的亮眼临床数据和与阿斯利康的重磅合作，以及nTCE平台和CD3双抗的推进，彰显了公司在肿瘤治疗领域的创新实力。 运营能力与财务基础稳健，公司拥有超过30款在研产品，9款处于临床阶段，近750人的专业团队，18600升的生产产能，以及30亿元的现金储备，为长期研发和商业化扩张提供了坚实保障。 盈利预测显示，尽管短期内公司仍将面临研发投入带来的亏损，但随着CM310等核心产品的上市和销售放量，预计收入将实现爆发式增长，盈利能力有望逐步改善。分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心。 综上所述，康诺亚-B凭借其高效的研发推进、差异化的产品管线、战略性的合作以及稳健的运营能力，有望在未来几年内实现从研发型公司向商业化公司的成功转型，并在自身免疫和肿瘤治疗领域占据重要市场份额。

　　集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 　　门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 　　药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 　　推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。 　　风险提示：行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、人力资源风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：公司2023年上半年实现收入102.52亿元（+26.45%，同比，下同），归母净利润17.12亿元（+32.61%）。单Q2季度，公司实现收入52.31亿元（+32.81%），归母净利润9.31亿元（+36.82%）。业绩符合预期。 　　白内障受益于需求释放增速高达60%，视光业务仍然保持31%增长。2023H1，公司实现门诊量726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。分业务看，屈光收入40.28亿（+17.15%），占比39.29%（-3.12pp），毛利率57.72%（+0.03pp），手术量保持快速增长的同时高端术式占比有所提高。视光收入23.01亿（+30.50%），占比22.44%（+0.70pp），毛利率55.24%（+1.55pp），利润增长源自于离焦镜占比的提升。白内障收入16.74亿（+60.28%），占比16.33%（+3.45pp），毛利率37.48%（+1.60pp），高增原因为经营规模及品牌影响力持续扩大，同时疫情期间的就医需求得以释放。 　　毛利率净利率继续提升，管理费用率有所下降。2023H1，公司实现毛利率49.46%（+0.14pp），销售净利率18.87%（+1.27pp），归母净利率16.70%（+0.77pp），扣非归母净利率为17.16%（+0.11pp）。实现销售费用率10.22%（+0.52pp），主要原因为眼健康科普等宣教费用增加；管理费用率12.94%（-0.74pp），研发费用率及财务费用率维持稳定，分别为1.44%（+0.03pp）、0.07%（+0.09pp）。 　　增长蓄水池深厚，龙头地位稳固。从规模看，公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设。截至2023H1，公司境内医院229家（上半年新增14家，下同），门诊部168家（新增20家），医疗网络规模不断扩大。同时公司持续布局海外，目前海外已有124家眼科中心及诊所（新增6家），并与STAAR Surgical、香港理工大学、德国Care Vision持续深化交流合作，保证全球资源优势。 　　盈利预测与投资评级：考虑消费降级带来的屈光及视光业务增速放缓，我们将2023-2024年公司归母净利润由36.42/46.51亿元调整至35.32/45.31亿元，预计2025年为57.09亿元，对应当前市值的PE为48X/37X/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年H1，公司实现收入90.51亿元（+24.85%，同比增长24.85%，下同），归母净利润5.65亿元（+342.26%)，扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%）。单Q2季度，公司实现收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.3亿元，同比增长210.81%，环比增长40%，业绩表现亮眼。 　　核心产品放量带动工业端快速增长。2023年H1，医药工业实现收入64亿元（内部抵消前口径，下同），同比增长40.7%，单Q2季度医药工业实现收入31.84亿元（+33%）。分产品来看，2023H1，消化及代谢用药类产品实现收入21.52亿元（+67.32%），其中，Q2实现收入12.42亿元，环比Q1的9.1亿元增长36.5%，主要系核心产品藿香正气口服液的放量。呼吸系统23H1实现收入15.1亿元（+78.45%），急支糖浆Q2仍保持高速增长态势。抗感染药物稳定增长，23H1实现收入10.93亿元（+10.7%）。通天口服液、苏合香丸的增长带动心脑血管用药的增长，23H1心脑血管用药收入同比增长37.35%。神经系统及抗肿瘤用药主要系受到患者人群减少的影响。 　　公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场。分地区来看，2023年H1，西南地区营业收入45.7亿（+4.21%），占公司总营业收入的50.9%，川渝地区仍是公司的核心发力区域；河南所在的华中地区营业收入4.7亿（+72.81%），涨幅最高；山东及江浙沪所在的华东地区营业收入18.1亿（+68.77%），广东所在的华南地区营业收入8.5亿（+52.26%）；此外，华北、东北地区营业收入均同比增长35%以上。九大市场营业收入均有较大幅度增长，未来成长空间广阔。 　　产品结构改善带来盈利能力提升。毛利率方面，2023年H1公司毛利率为50.15%（+5.27pct，较去年同期提升5.27个百分点，下同），主要系藿香正气口服液、急支糖浆等产品毛利率提升所致。23H1公司销售净利率为6.31%（+4.61pct），主要来源于产品结构优化，聚焦“6+1”重点治疗领域及12条产品赛道，高净利率产品占比提升。费用率方面，公司深化国企改革，精益管理、提升管理效率，降低管理费用成本，2023年H1，公司管理费用率为3.94%（-0.59pct）；销售费用率为35.48%（+1.71pct），主要系加大产品宣传推广力度所致。未来净利率有望稳中有升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年归母净利润为9.54/13.30/18.05亿元，对应当前市值的PE为26/19/14X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。