迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入184.8亿元（+20.3%，同比，下同）；归母净利润64.4亿元（+21.8%）；实现扣非后归母净利润63.4亿元(+20.8%），业绩符合预期。 　　Q2常规业务及海外业务显著恢复：23Q2国内常规诊疗业务快速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势；此外，前期被监护线挤占的常规产品的产能也得到恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，23Q2公司实现收入101.1亿元（+20.2%），归母净利润38.7亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.1亿元（+20.05%）。其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。具体分板块看，23H1公司： 　　1.生命信息与支持实现收入86.7亿元（+28.0%），我们预计其中国内增速46%，海外增速6%；新基建待执行商机仍有230亿元； 　　2.IVD板块实现收入59.7亿元（+16.2%），我们预计其中化学发光增长约16%，国内增速17%，海外增速6%。单Q2IVD板块收入增长约38%； 　　3.医学影响实现收入37.0亿元（+13.4%），我们预计其中超声增长约18%；国内增速10%，海外增速16%；单Q2医学影像板块收入增长约36%， 　　国际化、高端化战略稳步推进：23H1公司海外市场实现收入66.9亿元（+10.1%），海外市场二季度显著提速，其中欧洲、ROW二季度增长均超过20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年CAGR为增长17%。公司海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅上半年就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年，另外，公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。在医学影响领域，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，并实现海外高端客户群的突破，高端化战略持续推进 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件： 公司 2023H1 实现收入 13.78 亿元（+54.88%），归母净利润 2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+204.63%）；单 Q2 季度实现收入 7.28 亿元（+72.85%），归母净利润 0.72 亿元（+420.38%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。 　　四大业务收入增速均超 30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看， 2023H1，公司屈光实现营收 7.09 亿元（+33.37%），占比 51%，毛利率 53.00%（+0.69pp）。视光收入 1.91 亿元（+52.87%），占比 14%，毛利率 45.67%（+2.91pp）。白内障收入 2.75 亿元（+137.04%），占比20%，毛利率 43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、 积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入 1.97亿元（+70.71%），占比 14%，毛利率 19.77% （+4.60pp）。 　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。 2023H1，公司归母净利率 17.05% （+11.32pp），扣非归母净利率 10.81% （+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 2023H1 公司销售费用率 15.77%（-2.20pp），管理费用率 11.89%（-2.50pp），财务费用率 2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为 30.93%（+3.39pp）、 24.10%（+2.22pp）、 27.72%（+4.83pp）。 　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。 公司 2023H1 成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长， 推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。 　　盈利预测与投资评级： 公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的PE 为 60X/54X/39X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 　　品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 　　经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均达到此前预告的上限，同比分别增长89.64%和96.19%。这主要得益于公司品牌影响力在疫后得到加强，以及呼吸制氧等核心业务板块的显著增长。同时，公司经营效率稳步提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，显示出其盈利能力的持续增强。 核心业务驱动与未来发展展望 报告指出，呼吸制氧板块是上半年业绩增长的主要驱动力，其收入同比增长近110%，其中制氧机和呼吸机业务增速均超110%。此外，糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断等非涉疫产品也实现了稳健增长。鉴于老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及新品放量提速，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，看好公司未来的稳健增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现强劲 整体业绩超预期： 2023年上半年，鱼跃医疗实现营业收入49.8亿元，同比增长40.17%。归属于母公司净利润达14.94亿元，同比大幅增长89.64%，达到此前预告的13.79-14.97亿元的上限。扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比增长96.19%，同样处于预告区间11.52-12.48亿元的上限。 第二季度表现亮眼： 2023年第二季度，公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%。归母净利润为7.8亿元，同比激增141.01%。扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长123.52%。 各业务板块发展态势分析 呼吸制氧板块表现突出： 2023年上半年，公司呼吸制氧业务收入达到23.08亿元，同比增长109.99%。其中，制氧机产品业务规模较去年同期增长140%，呼吸机类产品业务增速超过110%，成为业绩增长的核心驱动力。 非涉疫产品稳健增长： 糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元，同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速接近20%。 急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26%。 康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%。 感染控制板块受高基数影响： 受去年同期高基数影响，2023年上半年公司感染控制解决方案板块收入为4.24亿元，同比下降32.34%。 经营效率优化与盈利能力增强 毛利率与净利率显著提升： 2023年上半年，公司销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。 期间费用控制： 报告期内，公司期间费用总计10.48亿元，同比增长19.18%。其中，研发费用为2.74亿元，同比增长6.00%；销售费用为6.12亿元，同比增长35.44%；管理费用为2.00亿元，同比下降1.90%；财务费用为-0.38亿元，同比下降9.19%。 盈利预测上调及投资评级维持 盈利预测调整： 考虑到老龄化趋势、疫后渠道品牌力加强以及公司新品放量有望提速，分析师将鱼跃医疗2023-2025年归母净利润预测分别上调至21.27亿元、22.29亿元和26.61亿元（原预测为18.53亿元、22.08亿元和26.57亿元）。 投资评级： 当前市值对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为16倍、15倍和13倍。分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了销售推广不及预期、降本增效不及预期以及新品上市进度不及预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗2023年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，且利润达到此前预告的上限，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。呼吸制氧板块作为核心驱动力，在疫后展现出强劲的增长势头，同时非涉疫产品也保持了稳健增长。公司经营效率持续优化，毛利率和净利率显著提升。鉴于积极的市场趋势和公司自身优势，分析师上调了未来三年的盈利预测并维持“买入”评级，表明对鱼跃医疗未来稳健增长的信心。投资者需关注销售推广、降本增效及新品上市进度等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 三诺生物在2023年上半年展现出符合预期的经营业绩，尽管归母净利润受心诺健康并表影响出现表观下滑，但剔除该因素后，公司核心业务收入实现稳健增长，特别是血糖监测系统、血脂检测系统和糖化血糖蛋白检测系统等板块均保持良好增长态势。经营活动现金流的显著改善，也进一步印证了公司业务的健康发展和盈利质量。 CGM产品放量在即与未来增长潜力 公司自主研发的连续血糖监测（CGM）产品已于2023年3月底在国内获批上市，并于5月正式启动销售，上半年已贡献近2000万元收入。CGM产品作为糖尿病管理领域的前沿技术，其成功获批和初步放量，预示着三诺生物在高端医疗器械市场的新增长极正在形成。随着产能提升和国际市场拓展，CGM产品有望成为公司未来业绩持续高速增长的核心驱动力，为公司带来显著的市场份额和盈利能力提升。 主要内容 2023年上半年经营业绩概览与财务表现 三诺生物2023年上半年实现营业收入20.1亿元，同比增长8.5%（调整后）。在利润方面，归属于母公司股东的净利润为1.8亿元，同比下降23.6%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到2.0亿元，同比增长20.3%，这表明公司主营业务的盈利能力持续增强。经营活动产生的现金流量净额为2.5亿元，同比大幅增长41.0%，显示出公司良好的现金创造能力和运营效率。报告指出，业绩表现符合分析师预期，为公司后续发展奠定了坚实基础。 各业务板块收入表现与CGM产品进展 核心业务板块收入增长分析 2023年上半年，公司各核心业务板块均实现稳步增长。其中，血糖监测系统实现收入13.8亿元，同比增长5.12%。值得注意的是，若刨除子公司Trividia的BGM业务下滑影响，公司血糖监测系统整体销售收入增长预计超过12%；进一步刨除CGM业务后，该板块增长仍超过10%，凸显了公司传统BGM业务的内生增长动力。血脂检测系统表现尤为突出，实现收入1.5亿元，同比大幅增长76.11%。糖化血糖蛋白检测系统收入8705万元，同比增长23.38%。iPOCT业务收入8311万元，同比增长7.39%。血压计业务收入6035万元，同比增长14.17%。经营品收入8024万元，同比增长12.68%。此外，糖尿病营养、护理等辅助产品也贡献了1.3亿元的收入。这些数据显示公司在糖尿病及相关慢病管理领域的多元化布局正逐步显现成效。 连续血糖监测（CGM）产品市场突破 公司在连续血糖监测（CGM）领域取得重大进展。2023年3月底，三诺生物的4个型号CGM产品在国内顺利取得注册证，其中i3及I3型号适用于家庭环境，最长可使用15天；H3及h3型号适用于医疗机构，最长可使用8天。2023年5月，三诺iCAN CGM正式上市销售，并在2023年上半年实现了接近2000万元的销售收入。分析师预计，随着公司CGM产品产能的持续提升以及未来在欧洲等地区的拿证，CGM产品有望实现持续快速放量，成为公司未来业绩增长的重要引擎，进一步巩固公司在糖尿病管理领域的领先地位。 心诺健康并表影响及盈利预测调整 并表心诺健康对利润的短期影响 2023年6月，三诺生物以4.97亿元现金认购长沙心诺健康产业投资有限公司3.4亿元新增注册资本，持股比例达到55%，完成对其控股并表。2023年上半年，心诺健康实现营业收入5.1亿元。然而，心诺健康并表对公司净利润产生了-7760万元的影响，导致公司利润由盈转亏。这主要是由于心诺健康子公司在2022年收到一笔2167万美元的一次性仲裁赔偿款及利息，使得其2022年利润基数较高，而2023年上半年无此非经常性收益，导致并表后对三诺生物的利润贡献为负。若剔除合并报表影响，三诺生物2023年上半年实现收入14.95亿元，同比增长15.7%，显示出公司原有业务的强劲增长势头。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到心诺健康在2023年上半年并表后存在的较大亏损，分析师对三诺生物2023年至2025年的盈利预测进行了下调。原预测的归母净利润分别为4.8亿元、6.0亿元和7.8亿元，现调整为4.1亿元、5.3亿元和6.8亿元。根据当前市值，调整后的盈利预测对应P/E分别为33倍、26倍和20倍。尽管短期利润预测有所调整，但分析师对公司CGM产品的放量前景持乐观态度，认为其将为公司带来长期增长动力。因此，东吴证券维持对三诺生物的“买入”评级。同时，报告提示了新品推广不及预期和市场竞争加剧等潜在风险。 总结 三诺生物2023年上半年业绩表现符合市场预期，核心业务板块如血糖监测、血脂检测和糖化血糖蛋白检测等均实现稳健增长，经营活动现金流表现强劲，凸显了公司良好的内生增长动力和运营质量。尽管对心诺健康的并表在短期内对归母净利润造成了表观上的负面影响，但这是由于非经常性因素所致，公司原有业务的健康发展态势并未改变。更重要的是，公司自主研发的连续血糖监测（CGM）产品已成功获批并开始放量销售，预计将成为未来业绩增长的关键驱动力。分析师虽下调了短期盈利预测以反映并表影响，但基于对CGM产品广阔市场前景的看好，维持了“买入”评级，表明公司长期投资价值依然显著。

　　新产业(300832) 　　事件：公司2023上半年实现营业收入18.65亿元(+31.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润7.50亿元(+31.7%)；扣非归母净利润6.87亿元（+31.2%），经营性现金流净额5.27亿元（+20.3%），业绩符合市场预期。 　　Q2疫后业绩恢复明显，盈利能力提升：Q2单季度营收和归母净利润同比增速分别为46.8%和51.3%，环比增速13.0%和11.2%，疫情放开对院端影响在Q2明显消除，业绩恢复高增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（上半年海外试剂收入占比+3.7pct至49.6%），公司上半年海外业务毛利率同比提升8.0pct。公司上半年综合毛利率同比提升2.2pct至71.5%，盈利能力不断提升。 　　国内业务Q2明显加速恢复，看好全年增长：公司2023上半年国内业务实现收入12.12亿元（+31.6%），随着Q2国内疫情恢复，业绩保持快速恢复，Q2试剂收入同比增速58.7%。设备方面，2023上半年公司国内发光设备收入同比增长38.8%，上半年装机806台，其中大型设备占比达到60.6%。公司三级医院客户达到1467家，三甲医院覆盖率对比2022年提升2.2pct至57.9%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。 　　海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023上半年海外发光收入6.49亿元（+31.6%）；海外装机3227台（+51%），累计装机量达到1.74万台。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐、集采等因素影响，我们将2023-2025年归母净利润预期的16.9/22.2/28.9亿元下调到16.5/21.4/26.8亿元；对应2023-2025年PE估值为26/20/16X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　纳微科技(688690) 　　投资要点 　　事件：2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1营收2.95亿元（+0.45%，括号内为同比，下同），归母净利润3183万元（-80.72%），扣非归母净利润1934万元（-81.16%）。2023Q2营收1.63亿元（+6.59%），归母净利润1947万元（-81.31%），扣非归母净利润1335万元（-71.25%）。 　　业绩短期承压，Q2环比提速：剔除2022年核酸检测用磁珠收入，2023H1营收同比增长14.04%，单Q2同比增长约22.1%；在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入，则2023H1与2023Q2营收分别同比增长2.2%/11.3%。剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后，2023H1归母净利润为9387万元（-25.5%），扣非归母净利润8138万元（-29.31%）。剔除股份支付费用后公司2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行压力下，公司收入增速放缓但费用仍处于高位，叠加子公司赛谱仪器等亏损，导致归母净利润同比下滑。环比来看，公司2023Q2营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，复苏势头良好。盈利能力来看，公司2023H1毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致，单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%（+0.62pct），在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升，体现出公司较强的产品竞争力。 　　项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性：2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入2.11亿元（+5.45%），营收占比71.5%（+3.51pct）；应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%（+8.10pct）。分领域来看，应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023H1销售收入1.41亿元（+6.73%），客户群体不断开拓，小分子药物相关收入0.58亿元（-9.92%），由于小分子填料使用寿命较长，2022年高基数下有所下滑。分项目来看，公司2023H1填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富。此外，公司在外部压力下维持高位研发投入，2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）、耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等；同时随着公司产能投产、福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现，业绩有望进一步恢复。纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，我们看好公司远期成长性。 　　盈利预测与投资评级：我们将公司2023-2024年营收由10.68/15.67亿元调整为7.60/11.53亿元，预计2025年营收13.55亿元，归母净利润由4.09/6.11亿元调整为1.80/2.66亿元，预计2025年归母净利润3.87亿元，当前股价对应PE分别为75/51/35×，我们看好国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求下行；市场开拓不及预期等

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

　　集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 　　门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 　　药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 　　推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

中心思想 核心业务驱动业绩高速增长 锦波生物在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其核心产品重组胶原蛋白植入剂的快速放量。公司通过一体化布局重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产业链，展现出强大的市场竞争力。 盈利能力持续优化与新品获批 报告指出，公司盈利能力同比大幅提升，销售费用率得到有效优化，显示出公司在规模扩张的同时具备优秀的成本控制能力。此外，新获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”作为第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品，为公司未来的市场拓展和业绩增长注入了新的动力。 主要内容 2023年上半年业绩表现 锦波生物在2023年上半年实现了强劲的财务增长。报告期内，公司营收达到3.16亿元，同比增长105.2%。归属于母公司净利润为1.09亿元，同比大幅增长177.7%。扣除非经常性损益后的净利润为1.03亿元，同比增长184.8%。 从单季度来看，2023年第二季度营收为1.88亿元，同比增长110.1%；归母净利润为0.66亿元，同比增长175.6%；扣非净利润为0.63亿元，同比增长181.5%。这些数据显示公司业绩持续保持高速增长态势。 盈利能力与费用控制 2023年上半年，锦波生物的盈利能力显著提升。毛利率达到89.2%，同比提升5.8个百分点；净利率为34.4%，同比提升9.3个百分点。毛利率的提升主要归因于高毛利的医疗器械产品收入占比的增长。 在费用控制方面，公司销售费用率显著优化，2023年上半年为21.0%，同比下降7.0个百分点。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.2%、13.0%和1.8%，同比变化分别为-0.1个百分点、-0.6个百分点和+0.6个百分点。销售费用率的优化表明随着销售规模的扩大，公司的控费能力正在增强。 核心产品驱动收入增长 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维的快速放量是公司收入规模高速增长的主要驱动力。2023年上半年，医疗器械产品实现营收2.77亿元，同比增长140.25%，占总营收的87%。功能性护肤品和原料及其他业务分别实现营收0.31亿元和0.09亿元，同比分别增长1.18%和3.65%，营收占比分别为10%和3%。 公司单一材料医疗器械产品，主要包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，在2023年上半年实现营收2.34亿元，同比激增278.5%。公司植入剂产品以自营模式为主，已覆盖超过1500家终端机构，显示出强大的市场渗透能力。 新产品获批与市场拓展 2023年8月28日，锦波生物的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获得批准上市。该产品由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。这是公司继重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维后，第二个获批上市的重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品，标志着公司在高端医疗美容产品领域的进一步突破和市场拓展潜力。 盈利预测与投资评级 报告维持了对锦波生物2023年至2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.13亿元、3.68亿元和5.23亿元。对应2023年至2025年归母净利润的同比增长率分别为95.1%、72.6%和42.3%。当前市值对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为44倍、26倍和18倍。 鉴于公司植入剂产品销售表现亮眼且有新品获批，报告将锦波生物的投资评级上调至“买入”。同时，报告提示了行业竞争加剧、产品推广不及预期以及北交所流动性风险等潜在风险。 总结 锦波生物在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营收和净利润均实现翻倍式增长，核心驱动力在于重组胶原蛋白植入剂的快速放量。公司盈利能力持续提升，销售费用率显著优化，体现了其在市场扩张中的高效运营和成本控制能力。新获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”作为第二个Ⅲ类医疗器械产品，进一步巩固了公司在功能蛋白领域的领先地位，并为未来业绩增长提供了新的增长点。综合来看，锦波生物作为功能蛋白一体化龙头企业，其重组胶原蛋白产品线前景广阔，投资评级上调至“买入”，但投资者仍需关注相关市场风险。