三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件： 2022 前三季度公司实现营收 19.81 亿元（ +13.23%）；归母净利润3.63 亿（ +84.60%）；扣非归母净利润 2.97 亿（ +59.63%）；经营业现金流量 3.53 亿元（ +84.96%）；业绩超预期。 　　重因素共振，单季度业绩高速增长： 2022Q3 公司海外子公司 Trividia扭亏为盈， Q3 单季度盈利 253 万美元，显著好于去年同期亏损 320 万美金， PTS 单季度盈利 240 万美金，好于去年同期盈利 180 万美金。此外公司 Q3 录得退税收入接近 3000 万元，带动公司业绩实现高速增长，Q3 单季度实现营业收入 6.89 亿元（ +11.38%），实现归母净利润 1.53 亿元（ +97.16%），实现扣非归母净利润 1.51 亿元（ +102.23%）。 　　控费能力不断加强，研发投入持续加码： 公司控费能力进一步加强， 2022年前三季度销售费用 5.43 亿元（ -8.27%），销售费用率 27.43%（ -6.43pp），管理费用 1.39 亿元（ +24.86%），管理费用率 7.02%（ +0.96pp）；受汇兑损益影响，公司前三季度财务费用为-77 万元，相比去年同期 3231 万元显著改善；此外，公司研发投入进一步加码，增加至1.83亿元（ +28.10%），研发费用率为 9.26%（ +1.07pp），为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。 　　CGM 注册稳步推进，商业化前景值得期待： 公司从 2008 年即开始布局CGM，近期其 CGM 产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。 2022 年 4 月公布的公司初步临床结果显示其 CGM 的 MARD 值为 7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在 2022 年底或 2023 年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM 产品上市后有望快速放量，我们预计 2025 年公司产品在国内收入将达到 5.8 亿元，市场份额达 10%。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司 Q3 业绩改善明显，未来 CGM 上市后有望开启第二增长曲线，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测从3.75/3.88/4.72 上调至 4.46/4.80/5.70 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 39/37/31 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　泰格医药(300347) 　　事件1：公司2022年前三季度实现营收54.06亿元，同比增长59.23%，归母净利润16.05亿元，同比减少9.9%，扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.2%，经营性现金流8.25亿元，同比增长13.31%；单三季度实现营收18.12亿元，同比增长35.35%，归母净利润4.13亿元，同比减少21.56%，扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.02%，业绩符合预期。 　　事件2：公司公布2022年A股股权激励计划，激励对象为核心技术人员，总计828人，拟授予限制性股票数量710.559万股，占公司总股本额的0.8145%，授予价格为每股69元。本次激励将对2022-2025年业绩进行考核，公司层面100%归属比例的考核目标为2022-2025的每连续两年扣非归母净利润增长以2021年为基数增长不低于193%、266%和357%。 　　疫情扰动下业绩仍实现稳定高速增长：开展临床试验的主要场所为医院，由于疫情散发部分临床试验项目受到一定影响，但公司业绩仍表现了较为强劲的增长。同时，2022年上半年公司在执行药物临床试验项目数依然保持增长，由上年末567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械协同发展带动公司业绩持续增长。受益于创新药和医疗器械临床开发，公司未来业绩有望持续保持增长。 　　股权激励彰显长期业绩信心，仍有广阔成长空间：从公司2022年A股股权激励计划目标来看，若假设2021-2025年公司扣非归母净利润每年均保持同比正增长，2021-2025年公司扣非归母净利润CAGR将大于24.2%。国内创新药研发需求仍然充足，中国2021年IND受理量为1,821件，同比增长79.23%，新登记临床试验3,358项，同比增长29.05%，我们认为临床CRO将显著受益于持续增长的创新药研发，未来成长空间依然广阔。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为70.36亿元，86.65亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元，40.43亿元，46.91亿元；当前股价对应估值分别为20×，17×，15×，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动，新冠疫情影响受试者入组进度风险

　　百诚医药(301096) 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收4.21亿元（+89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.45亿元（+125.1%）；扣非归母净利润1.33亿元（+110.3%）；经营性现金流1.58亿元（+154.3%）；业绩超市场预期。 　　Q3收入环比加速，各业务条线均保持高增速：公司Q3营收和归母净利润分别为1.75和0.60亿元，同比增速为116%和155%，环比增速为16.8%和-8.1%；Q3同比保持高增速，收入环比再加速。按收入拆分，公司自主成果转让收入1.57亿元（+152.9%），临床前收入1.41亿元（+56.2%），临床收入约5810万元（+46.8%），权益收入4422万元（+112.8%）；各业务条线保持高速增长。 　　项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。2022年前三季度研发投入1.14亿元（+167%）。截至2022中报，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，在研的6项创新药均为1类新药且适应症市场前景广阔，优质项目储备为后续成果转化创收打下基础。销售分成方面，截至2022年H1，公司拥有权益分成项目达51项，已获批项目5项，有望持续带来销售分成收益。上半年公司新增订单4亿元，考虑到公司订单完成较快，短期业绩可见性强。 　　赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。截至2022年H1，赛默制药累计承接项目219个，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。2022年上半年，赛默CDMO业务收入为2133万元，其中，对外承接订单实现收入734万元。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司转化超预期增长，我们将公司2022-2024年归母净利润预期从1.80/2.84/3.80亿元，修改为1.92/2.92/4.04亿元，2022-2024年对应PE估值分别为38/25/18倍；公司各业务管线高增速，我们看好公司成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　事件：2022年10月25日晚百普赛斯发布2022年三季度报告，2022Q3公司营收1.24亿元（+22.71%，括号内为同比，下同），归母净利润5688万元（+15.69%），扣非归母净利润4258万元（-12.60%）。2022年前三季度营收3.53亿元（+27.68%），归母净利润1.66亿元（+36.68%），扣非归母净利润1.52亿元（+25.62%）。 　　常规业务保持高速增长，费用支出较多拖累公司利润。分业务来看，2022Q3常规业务营收1.07亿元（+28.9%），新冠业务营收1663万元（-6.3%）；前三季度常规业务营收2.87亿元（+36.76%），新冠业务营收6562万元（-1.1%）。单Q3归母净利润增速慢于收入端主要系公司费用投入较多，销售/管理/研发费用分别同比增长74%/107%/165%，研发费用大幅投入于CGT相关产品及其他业务条线拓展，在研产品尚未贡献可观收入，此外还受公司股权激励费用影响。公司扣非归母净利润同比下滑主要系Q3政府补助1671万元计入当期损益。 　　Q4有望逐步修复，长期成长逻辑不变：受疫情反复以及下游客户需求波动的影响，公司Q3常规业务增长略慢。第四季度在公司各季度营收中占比最高，我们认为随着客户需求恢复，公司新研发产品形成销售，Q4常规业务增速与公司归母净利率有望逐步修复。同时公司海外业务保持强劲增长，前三季度收入同比增长超过50%。公司为国内重组蛋白龙头企业，我们认为长期成长逻辑不变。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情以及下游客户需求的短期影响，我们将公司2022-2024年营收由5.21/7.27/9.98亿元下调至4.93/6.67/8.67亿元，归母净利润由2.37/3.36/4.68下调至2.20/3.08/4.05亿元，当前市值对应PE为42/30/23倍，考虑到公司高成长逻辑不变，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等

　　诺禾致源(688315) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 24 日晚诺禾致源发布 2022 三季度报告， 2022 年前三季度公司营收 13.65 亿元（+6.96%），归母净利润 1.13 亿元（-12.57%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+5.05%）。2022 年单 Q3 营收 5.15 亿元（+8.61%），归母净利润 5614 万元（+18.25%），扣非归母净利润 5743万元（+43.90%） 。 　　海外业务稳步增长，经营状况持续好转：分地区来看 2022 年 Q3 公司国内业务营收 2.92 亿元（-3.8%），海外业务营收 2.23 亿元（+31.9%），海外业务占比进一步提升至 43%， 我们认为海外疫情形势相对明朗，海外业务有望继续稳步恢复。受益于毛利率更高的海外业务占比提升，供应端规模效应进一步明显， Falcon 自动化产线推进以及产能利用率逐步提高，公司单 Q3 毛利率提升至 46.64%，叠加费用率下降，公司归母净利润增速较快，经营状况持续向好。 　　成长逻辑不变， 有望逐步重返高增长： 我们认为公司成长逻辑不变，短期看疫情影响在减弱，下游需求逐步恢复；长期来看行业景气度高，公司为全球科研端基因测序龙头，规模与品牌优势领先同行， 海外营收占比持续提升。在海外科研测序外包渗透率不断提升的背景下公司进一步定增扩充全球产能，叠加 Falcon 系统降本增效，业绩有望逐步重回高增长。 　　盈利预测与投资评级：由于新冠疫情持续扰动，我们将公司 2022-2024年营收预期由 22.3/31.0/39.5 亿元下调至 20.89/27.57/35.85 亿元，归母净利润由 2.3/3.8/5.0 亿元下调至 1.98/3.05/4.20 亿元，调整后当前市值对应PE 为 47/30/22 倍，考虑到公司长线发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；业务拓展不及预期等。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 23 日晚海尔生物发布 2022 年第三季度报告，公司2022 年 Q3 营收 8.07 亿元（ +36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.61 亿元（ +28.59%），扣非归母净利润 1.36 亿元（ +36%）。 2022年前三季度营收20.75亿元（ +36.52%），归母净利润4.61亿元（ -33.91%），扣非归母净利润 4.08 亿元（ +29.56%），若剔除 Mesa 处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长 28.63%/32.86%。 　　各项业务高速增长，毛利率有望修复。 分业务来看， 2022 年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长 46.31%，医疗创新数字场景同比增长 29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长 98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长 30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长 54.02%。受 2022 年 Q3 确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为 41.4%， 有所下滑，我们预计 Q4 有望修复。 　　多因素驱动，保障公司业绩高速增长： 考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展， 持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司 2022-2024 年营收 28.98/37.43/48.27 亿元上调至 30.16/38.14/48.32 亿元， 归母净利润 5.96/7.91/10.39 亿元上调至6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 41/31/24×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。 　　修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。 　　疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收43.73亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36亿元（+191%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct至34.7%，净利率提升1.2pct至17.0%，盈利能力不断提升。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于原料药CDMO项目；3）7.4亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年对应PE估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2022 年 Q1-Q3 季度，公司实现营业收入 12.11 亿元（+21.58%），实现归母净利润 5.05 亿元（+14.06%） ，扣非归母净利润 4.64 亿元（+20.43%），22Q3 利润快速恢复，略超市场预期。 　　国内疫情影响逐步减弱，单三季度业绩略超预期： 角膜塑形镜仍处于上升通道中， 单 Q3 公司实现营业收入 5.27 亿元（+23.63%），实现归母净利润 2.47 亿元（+32.07%） ，扣非归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），延后需求逐渐恢复。 随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，高端 DV 系列 OK 镜推广初见成效，2022Q3 毛利率环比提升4.69pct 至 79.51%，净利率提升 14.45pct 至 53.35%， 疫情影响逐步减弱。 　　下游持续拓展，一体化建设顺利：公司定增落地，计划未来 5 年新增1000 多家终端建设。今年前三季度公司参控股视光中心新增 41 家，其中控股终端增加 33 家，我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验， 相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将 2022-2024年归母净利润从 7.21/9.21/11.31 亿元，修改为 6.76/8.41/10.40 亿元，对应 2022-2024 年 PE 估值为 60/48/39X，看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；竞争激烈导致价格下降等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 1.33%、-21.49%，相对沪指的超额收益分别为 2.41%、 -4.98%； 本周化药、中药及生物制品等股价涨幅较大，医疗服务、器械及医药商业等股价涨幅较小；本周涨幅居前华森制药（+61.19%）、双成药业（+58.17%）、 心脉医疗 （+35.79%），跌幅居前成都先导（-13.20%）、新和成（-12.71%）、尚荣医疗（-12.18%）。涨跌表现特点：本周医药板块继续上涨，高值耗材继续大涨，但小市值公司表现更为突出；中药板块表现更为突出，众生药业、新天药业、方盛制药等领涨；CXO、科研服务等股价领跌。 　　2022 国家医保目录通过形式审查名单公布：50 个中成药通过初步形式审查，目录内、外各有 35 个、15 个。15 个目录外中成药中，除了益心酮滴丸涉及 5 家生产企业，其余品种均为独家中成药。医保药品目录调整分为企业申报、形式审查、专家评审、谈判竞价等环节，下一步的专家评审环节，通过评审的独家药品要经谈判、非独家药品要经过竞价，谈判或竞价成功后将被纳入国家医保目录。 建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、健民集团等。 　　康方生物 AK112 注射液的又一项申请拟被纳入突破性治疗药物品种； 恒瑞医药抗 PD-1 单抗注射用卡瑞利珠单抗与多靶点酪氨酸激酶抑制剂苹果酸法米替尼胶囊拟纳入突破性治疗品种； 海博为药业自主研发的强透脑、可逆抗耐药三代 BTK 抑制剂 HBW-3210 胶囊已在中国获批临床：康方生物 AK112 注射液的又一项申请拟被纳入突破性治疗药物品种，拟开发适应症为：联合化疗治疗经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）治疗失败的 EGFR 突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌（NSCLC） ；恒瑞医药抗 PD-1 单抗注射用卡瑞利珠单抗与多靶点酪氨酸激酶抑制剂苹果酸法米替尼胶囊拟纳入突破性治疗品种，拟定适应症为两者联合用药一线治疗肿瘤细胞 PD-L1 表达阳性（TPS≥1%）且不伴有 EGFR/ALK 基因异常的复发性或转移性非小细胞肺癌（NSCLC） ； 海博为药业宣布，自主研发的强透脑、可逆抗耐药三代 BTK抑制剂 HBW-3210 胶囊已在中国获批临床，拟开发治疗 B 细胞非霍奇金淋巴瘤。 　　具体配置思路：关注 1)高值耗材，关注惠泰医疗、新产业、心脉医疗、威高骨科等；2)医美领域：爱美客、华东医药等；3)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 4)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗、固生堂等；5)生长激素领域：长春高新等；6)疫苗领域：智飞生物、万泰生物等；7）中药领域，太极集团、同仁堂、佐力药业等； 8）其它消费，三诺生物、我武生物等； 9)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业等；10)BIOTECH 类创新药：荣昌生物、百济神州、康诺亚等； 11)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。