泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司2023年全年实现营收73.84亿元，同比增长4.21%，归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%，经营性现金流11.50亿元，同比下降15.25%；单Q4实现营收17.34亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%，系商誉减值、税收、公允价值变动的影响，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%；截至报告期末，公司净新增合同金额78.5亿元，同比下降18.8%，系新增订单中的过手费同比大幅下降的影响，累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%。业绩低于预期。 　　业务增长和盈利能力在行业低谷期间表现出较强的韧性和可持续性：由于新冠疫情、生物医药投融资景气度下滑对行业造成了一定冲击，公司业务受到影响，但收入端依旧保持了小幅增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.68亿元，同比增长1.04%，毛利为15.92亿元，同比增长2.58%，毛利率为38.21%，比去年同期上升0.58pct，增长原因为工作效率提升、疫苗项目收尾及其供应商的过手费下降。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.16亿元，同比增长为8.63%，毛利为12.47亿元，同比下降0.10%，毛利率为38.79%，较去年同期下降3.39pct，系方达控股收入增长放缓和毛利率降低，以及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快拉低了整体毛利率。 　　国内业务稳健增长，海外平台能力不断强化，有望成为新的增长点：截至2023年末，在执行药物临床试验项目达752个，同比增长10.59%。国内市场，2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发；海外市场：美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长；与45个州超过500家机构开展合作，在EMEA地区新成立医疗器械团队，支持超过10个器械临床研究项目，欧洲团队完成对克罗地亚MartiFarm和罗马尼亚Opera的业务和体系整合，形成了一体化服务平台；韩国团队规模扩张，进行中的临床项目超过100个；澳大利亚地区新增合作项目20个。同时，美国方达完成对Nucro-Technics收购，提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务水平。公司海外业务全球化布局加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑行业变化和投资收益波动降低，我们预计公司2024-2026年营业收入为80.15/92.38/109.10亿元，归母净利润为21.65/25.55/31.56亿元。当前市值对应2024-2026年PE分别为21/18/15倍。考虑公司估值相对较低且海外业务开始贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现收入12.84亿元（-37.63%，同比，下同），归母净利润1.12亿元（-81.30%)，扣非归母净利润1.08亿元（-81.68%）。业绩低于我们预期。 　　集采后公司销售费用降幅明显，研发费用同比增加。2023年公司销售费用5.61亿（-21.10%），研发费用1.3亿（+10.66%），销售费用率43.69%，研发费用率10.14%。报告期内，公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域PRP产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。 　　骨科集采继续取得佳绩，国内份额有望提升。公司2023年9月在京津冀创伤类产品省级联盟集采中以理想价格全线中标。同年11月，公司在国家运动医学产品集采中全线中标，需求总量占比显著提升，可吸收锚钉产品在此次带量中取得突破性进展。 　　盈利预测与投资评级：考虑渠道库存及行业手术量影响，我们将2024-2025年归母净利润由7.32/8.47亿元下调为2.69/3.51亿元，2026年预计为4.15亿元，对应当前市值的PE为38/29/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿大品种，形成第二增长曲线。 　　配方颗粒将迎来放量：配方颗粒是国家重点支持领域，公司配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案，2021年底已建设完成年产能800吨；截至2022年底公司已有国标省标251个品种，且开始多省份备案；2023年转换周期，业绩短期承压；2024年有望开始放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐影响边际减弱，且新品上市，我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元，2023-2025年P/E估值23/17/13X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-2.33%、-12.08%，相对沪指的超额收益分别为-2.12%、-15.18%；本周医药商业、生物制品及中药等股价跌幅较小，医疗服务、器械及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前首药控股（+12.95%）、博晖创新（+11.16%）、泰格医药（+10.91%），跌幅居前大理药业（-22.55%）、贝瑞基因（-18.18%）、海创药业（-16.02%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，临床CRO相对较强。 　　国内医药研发需求逐步企稳，关注订单边际改善下的国内CRO投资机会：2023年，国内新药NDA及获批上市新药均呈现了恢复性的增长，且较为敏感的指标：1）IND数量同比增长34.9%，2）新药临床试验数量同比增长14.0%，3）仿制药ANDA同比增长66.2%，4）验证性临床试验申请数量同比增长32.8%，均表明国内研发的动力是充分的，更多受到投融资影响压制了需求的释放速率。我们认为，随着美联储降息工作的推动，全球及国内生物医药投融资将有望回暖，从而带动国内研发需求释放，以国内业务为主的CRO有望显著受益，重点推荐诺思格、泰格医药，百诚医药，建议关注阳光诺和、普蕊斯。 　　石药集团司美格鲁肽获批开展减肥临床试验。3月25日，石药集团发布公告，宣布其开发的司美格鲁肽注射液已获国家药品监督管理局批准，可在中国开展用于减少热量饮食和增加体力活动的基础上对成人超重或肥胖患者的体重管理适应症的临床试验，也是该产品继成人2型糖尿病患者的血糖控制后，获批临床试验的第二个适应症。和黄医药的呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获得受理。推测本次申报的新适应症为联合信迪利单抗用于既往系统性抗肿瘤治疗后疾病进展且不适合进行根治性手术治疗或根治性放疗的晚期pMMR或non MSI-H子宫内膜癌患者。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，截至2024年3月29日PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年3月29日估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：(1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；(2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物，赛生药业、和黄医药、康诺亚，建议关注泽迪哲药业；(3)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业，建议关注东阿阿胶等；(4)医药商业：九州通，建议关注国药股份、柳药集团等；(5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；(6)医疗耗材领域：赛诺医疗、惠泰医疗、建议关注大博医疗、三友医疗等；(7)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；(8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；(9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、信立泰等；消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；(10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；(11)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。(12)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等；（13）其它消费医疗：三诺生物、我武生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年03月29日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒力石化（环比+4.97%）、新凤鸣（环比+4.50%）、桐昆股份（环比+1.10%）、荣盛石化（环比+0.73%）、恒逸石化（环比-1.80%）、东方盛虹（环比-2.51%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+11.51%）、新凤 　　鸣（环比+10.83%）、荣盛石化（环比+9.01%）、桐昆股份（环比+4.49%）、恒逸石化（环比- 　　3.82%）、东方盛虹（环比-4.00%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2443.00元/吨，环比-14.16元/吨（环比-0.58%）；国外重点大炼化项目本周价差为1168.64元/吨，环比-64.63元/吨（环比-5.24%），本周布伦特原油周均价为86.68美元/桶，环比+0.22美元/桶（环比+0.25%）。 　　【聚酯板块】长丝库存压力有所缓解，但下游采购仍偏谨慎。PX方面，成本及供需均有提振，PX市场止跌。PTA方面，受成本端提振，PTA价格边际回升，但周均价仍有下滑。MEG方面，乙二醇价格下跌。 　　长丝方面，本周涤纶长丝整体行业开工率约为90.38%，较上周略有下降，周内促销效果尚可，长丝市场整体供应压力有所缓解。需求方面，下游市场春夏面料订单虽稍有放量，但总体依旧以小单为主，且坯布价格仍未见涨势，织企采买仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格下跌，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势持续扰动，国际油价高位运行。本周俄罗斯对乌克兰发动重大空袭，叠加俄罗斯政府下令限制石油产量，为油价提供进一步支撑。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均上涨。价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。 　　【化工板块】价格方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价格上涨，PC/ 　　LDPE/HDPE/丙烯腈价格稳定，LLDPE/纯苯/苯乙烯价格下跌。价差方面，本周EVA/MMA/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯价差上升，LLDPE/纯苯/苯乙烯/PC/LDPE/HDPE/丙烯腈价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：2023年公司实现营业收入19.38亿元（+11.22%，同比，下同），实现归母净利润2.21亿元（-5%），实现扣非归母净利润1.94亿元（-3.19%），业绩低于我们预期。 　　高基数背景下，四季度经营压力较大：，在22年同期受疫情放开等因素影响，公司整机基数较高，叠加23反腐大环境下，医院招投标进展放缓。在多方面因素下，公司23Q4经营存在较大压力，单Q4实现收入4.14亿元（-17.25%），实现归母净利润-1554万元（-136%），实现扣非归母净利润-2221万元（-156%）。费用方面：23年公司销售费用4.75亿元（+25.88%），管理费用1.16亿元（+0.24%）；研发费用3.47亿元（+16.77%），财务费用-1398万元。 　　23年整体稳中有进，IVD业务表现亮眼。从业务板块来看：公司所有产品线营业收入均同比实现增长，其中体外诊断业务实现营业收入3.56亿元，同比增长19.79%；病人监护业务实现营业收入6.2亿元元，同比增长14.80%；超声影像业务实现营业收2.7万元，同比增长9.06%；妇幼健康业务实现营业收入3.12万元，同比增长5.49%；心电诊断业务实现营业收入2.93万元，同比增长3.31%。此外，公司不断推出新品，IVD板块干式血气分析仪i20已与23年在国内上市，湿式血气分析仪i500也于24Q1在国内上市，i500的上市，将进一步打破血气市场进口品牌的垄断地位，国内三级医院相关科室有望用上质优价美的国产湿式血气。此外，公司还发布了iV系列监护仪、Acclarix AX9便携式全数字彩色超声诊断系统等系列战略新品，产品综合实力不断加强。 　　与GH Labs合作AI项目，后续有望落地转化：2024年3月14日，公司与美国GH Labs签署了关于人工智能超声项目的《主许可、开发、商业化协议》，GH Labs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，用以开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况。我们认为，公司在AI领域布局已久，此次国际化合作有望促进公司AI研究成果落地转化，同时该项目所获得的相关技术经验也将为后续其他产品的国际化创造有利条件，带动公司海外业务收入维持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对医疗器械招投标影响尚未完全消散，我们将公司24-25年盈利预测由3.39/4.32亿元下调至2.98/3.46亿元，同时预计26年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，同时考虑到公司研发投入不断加强，新品不断推出，长期发展向好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2023年3月27日公司发布2023年年度报告，2023年公司营收22.81亿元（-20.4%，括号内为同比，下同），归母净利润4.06亿元（-32.4%），扣非归母净利润3.31亿元（-37.8%）。 　　受疫后去库存及大环境影响，业绩短期承压：剔除2022年5.87亿元公共卫生防控类业务影响，公司核心业务收入略高于同期；利润下滑主要系收入下降的同时各项费用同比仍有增长。分板块来看，生命科学板块营收10.31亿元（-17%），剔除公共卫生防控类业务同比下降6%，主要系疫后低温存储设备经历去库存周期；医疗创新板块营收12.41亿元（-23%），剔除疫情影响同比增长6%，主要系国内部分项目业务支付能力减弱，同时行业整顿对医院招投标活动有所影响。分地区来看，国内市场营收14.89亿元（-28%），剔除疫情影响同比增长4%；海外市场营收7.83亿元（-6%），主要系渠道去库存且项目类业务受国际局势影响。 　　股权激励增强业绩信心：公司同时推出限制性股票激励计划，以2023年营收为基数，2024年业绩考核目标营收增速为15%-30%，2025年为32%-69%，2026年为52%-120%；即以触发值计算，2024-2026年营收CAGR约为15%，以目标值计算营收CAGR约为30%。 　　多重积极因素推动，公司业绩有望重回高增长：2023年公司在外部压力下实现了平稳发展，积极因素体现在：①公司非存储类新产业收入占比达38%，同比增长超30%；同时服务类收入占比提升至17%，客户粘性继续增强；②综合解决方案赋能并购项目，整合能力持续验证，独立发展的海尔血技收入比2020年并购前已近翻倍，双向赋能的厚宏智能新增订单增长50%等；③医疗创新板块已逐步复苏，血/浆站场景恢复双位数增长，智慧化疫苗接种点已累计5000多家；④在创新驱动下公司业务结构升级同时注重全流程降本增效，2023毛利率同比提升2个百分点以上。我们认为公司股权激励彰显了恢复常态化增长的信心，2024年行业去库存影响有望逐步消除，随着公司非存储类业务发力，下游需求恢复性增长以及公司应用场景持续拓展，持续推进自动化、智能化、物联化升级，公司业绩有望重回高增长轨道。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业去库存及下游需求波动，我们将公司2024-2025年营收由32.62/40.99亿元调整为27.04/32.54亿元，预计2026年营收38.54亿元；将公司2024-2025年归母净利润由7.80/9.83亿元调整为5.02/6.25亿元，预计2026年归母净利润7.59亿元，当前股价对应PE分别为18/14/12×，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场新需求下行；业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收124.30亿元（-1.58%，括号内为同比，下同），归母净利润19.54亿元（+2.32%），扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。2023Q4单季度营收27.75亿元（-11.7%），归母净利润3.52亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06亿元（-17.7%）。 　　处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7亿元（-6%），主要系艾普拉唑系列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板块营收0.8亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药及中间体板块营收32.5亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制剂板块营收17.5亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.9%）。 　　24年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压力释放：23年①重点项目进展落地，有望推动24年业绩增量，包括曲普瑞林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，后续新冠相关减值影响出清，维持24年扣非归母净利润>10%增长预期。 　　25-27年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：包括促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025年营收由143.1/159.3亿调整为131.4/139.7亿元，预计2026年营收148.3亿元；净利润由24.4/27.9亿调整为21.9/25.0亿元，预计2026年28.3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12×。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，长期看好，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。