中心思想 越疆机器人医药应用场景的战略突破 越疆科技与药师帮签署战略合作协议，标志着越疆机器人率先在医药研发、仓储、配送、零售及用药服务等全链条场景实现应用落地。此次合作充分利用越疆机器人卓越的泛化抓取能力和运动控制能力，有效解决了医药领域药品规格多样、设备位置不固定等复杂作业难题，为公司开辟了新的增长空间。 人形机器人商业化进程加速与投资展望 本次合作是人形机器人从研究价值向使用价值转变的典型案例，与汽车制造、电力巡检、服务行业等领域人形机器人应用场景的不断涌现相呼应，共同推动了人形机器人量产及商业化进程。基于此，报告维持了越疆科技“增持”的投资评级，并对其未来收入增长持乐观态度，预计2025-2027年收入将持续增长。 主要内容 越疆与药师帮战略合作 2025年6月3日，越疆科技与药师帮正式签署战略合作协议，旨在共同探索具身智能机器人、AI大模型及药品物联网技术在医药全链场景的智慧解决方案。双方明确分工：药师帮负责应用场景论证、需求匹配、作业环境对接以及后续产品推广与销售；越疆科技则专注于技术研发、机器人软硬件实现、产品生产技术培训及售后维护。战略合作第一阶段将聚焦于药店和药仓应用场景，目前首个落地部署项目已完成可行性论证、技术路线研判、技术方案交换及部署环境选定，并已启动测试平台搭建。 机器人技术能力与医药场景适配性 越疆机器人已展现出高度泛化的抓取能力和强大的长流程任务执行能力。例如，其制作早餐的视频中，机器人能够识别并抓取各种形状、材质和重量的食材及餐具，并完成从取料到摆盘的全过程。在医药场景中，面对药品规格多样、设备位置不固定的挑战，越疆机器人良好的运动控制能力和优秀的抓握能力使其能够胜任药房内的药物分拣和搬运等灵活作业，充分证明了其落地医药场景的强大能力。 人形机器人市场发展趋势 当前，人形机器人落地场景正不断涌现，加速其量产及商业化进程。在汽车制造领域，优必选的WalkerS系列人形机器人已进入蔚来、比亚迪、奥迪一汽等多家车厂，参与质检、贴标等任务，并与无人物流车协同作业，实现零件入库无人化。在电力巡检领域，云深处的“绝影”系列四足机器人已在新加坡国家电网的电力隧道中执行自主巡检任务，显著提升了效率和安全性。此外，智元机器人推出的灵犀X2人形机器人，凭借多模态交互能力，已应用于展厅讲解、文娱表演等服务场景。这些案例共同表明，人形机器人正从研究阶段迈向实际应用，其执行任务能力的不断加强将有力推动产业的规模化生产和商业化发展。 财务表现与投资评级 报告维持了越疆科技2025-2027年的收入预测，分别为4.96亿元、6.73亿元和8.97亿元，对应当前市值PS分别为46倍、34倍和25倍。尽管公司在2024年归母净利润为亏损95.36百万元，但预计2025年亏损将大幅收窄至43.49百万元，并在2026年实现盈利1.15百万元，2027年进一步增长至34.54百万元，净利润增长率在2027年预计高达2,893.76%。毛利率预计将从2024年的46.56%提升至2027年的52.55%。基于越疆与药师帮的合作率先实现机器人落地医药应用场景，以及公司未来的增长潜力，报告维持了“增持”的投资评级。同时，报告提示了人形机器人量产进度不及预期、技术进步不及预期以及宏观经济风险。 总结 越疆科技与药师帮的战略合作是公司在具身智能机器人领域的重要里程碑，标志着其机器人技术成功切入医药应用场景，展现了其在复杂环境下的卓越作业能力。此次合作不仅为越疆开辟了新的市场空间，也与当前人形机器人商业化加速的行业趋势高度契合。尽管公司目前仍处于亏损状态，但财务预测显示其收入将持续高速增长，并有望在2026年实现盈利。基于此，报告维持了越疆科技“增持”的投资评级，展望其在机器人技术商业化进程中的广阔前景。

　　核心观点 　　三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年。其一创新药重磅BD有序落地，首付款屡创新高。MNC从外部购买分子，中国的占比从2017年的0%约提升至42%，美国成为中国BD出海的最活跃市场之一，三生制药PD1/VEGF双抗与辉瑞首付款高达12.5亿美金，再创创新药与MNC合作纪录。随在国内患者多临床成本低、康方生物AK112国内临床数据在海外可以复数、科创板等IPO及再融资重启等因素推动，BD数量将会持续爆发、其价格/价值有望向欧美看齐；其二2025年百济神州、信达生物生物扭亏、2026年更多公司盈利；其三国内创新药环境边际变好。另外为研究创新药行情处于哪个阶段，国内创新药百济神州、信达生物、荣昌生物、再鼎医药、诺诚健华、和黄医药等8家PS（TTM）均值约9.7倍，同期美股VRTX、ARGX、BNTX、INSM、ASND、CORT等8家PS（TTM）均值约18倍，国内创新药估值仍被低估。 　　创新药产业空间巨大，市场规模迎来快速爆发之势。测算2024年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑）近5500亿人民币，2025-2027年依靠BD收入迎来爆发，我们预计2030年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑+销售分成）将突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年，市场规模增长近264%。 　　中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破。根据医药魔方数据，2024年底在Top20热门靶点上，中国在全球热门靶点中的贡献度最高，Top20靶点中有18个靶点的药品数量在全球占比超过50%。中国企业原研的FIC创新药2021年的数量首次超过欧洲，位居全球第二，仅次于美国。其中I期临床占比58%，I/II期临床占比19%，超过90%的药物尚处于临床早期阶段。 　　中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高。2024年中国企业的license-out交易热度仍在持续，全年交易数量达94笔，同比增长6%；总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%。数量与金额均再创新高。2025年Q1，license-out交易一共33笔，同比增加32%；从交易金额上看，交易总金额同比增加超过250%。随着中国创新药管线质量的持续提升，未来中国企业license-out数量与金额都将保持增长。 　　创新药公司整体营收稳步增长，Biotech企业逐步盈利。营收方面，A股创新药公司从2018年的300.7亿元增长至2024年的628亿元，2025年Q1营收为166.8亿元，同比增速21.51%；港股创新药公司从2018年127.8亿元增长至2024年的485.3亿元，2024年同比增速17.32%。两市公司营收均保持着稳定高速增长。两市创新药公司归母净利润同样高速增长，2024年同比增长102.4%，近七年首次盈利达到2.25亿元。这标志着整个创新药企业的高成长性，反映出行业整体从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡。百济神州、信达生物、艾迪药业、基石生物等预计2025年实现盈利。康方生物、君实生物、泽璟制药、再鼎医药、亚盛医药、云顶新耀等预计2026年实现盈利。 　　中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈。2025ASCO会议共有来自中国的73项口头报告，数量创下历史新高。184项ADC管线相关研究入选，其中89项来自中国，约占总体的48.4%。中国企业发布双抗研究约34项，占整体双抗研究的比例约49%。1）对于奥希/PBC耐药NSCLC患者，ADC是目前潜力较高的疗法：科伦博泰的SKB264、百利天恒（EGFR-HER3ADC）、新诺威/石药集团（EGFR ADC）等；2）对于驱动基因阴性的PD1/化疗耐药sqNSCLC，使用二代免疫获益明显，包括：康方生物（AK112）、三生制药（SSGJ707）和信达生物（PD1/IL2）等；3）小细胞肺癌DLL3靶点优势明显，泽璟制药（DLL3双表位TCE）、再鼎医药（DLL3ADC）数据优异。 　　前沿技术引领疗法更新，聚焦高技术附加。ADC领域未来有望开发双抗ADC、双毒素ADC以及全新机制payload，建议关注百利天恒、科伦博泰、石药集团等；双抗药物中下一代免疫疗法推出在即，建议关注三生制药、康方生物等；CD3介导的TCE领域，建议关注泽璟制药等；siRNA疗法正在逐渐扩大至心血管等慢病领域，建议关注恒瑞医药、石药集团等；通用型CART细胞治疗建议关注科济药业等；核素偶连药物RDC建议关注东诚药业、远大医药等。 　　建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的：A股推荐百济神州、百利天恒，新诺威，海思科、建议关注恒瑞医药、泽璟制药、信立泰等；H股推荐百济神州、三生制药、信达生物、科伦博泰、亚盛医药等。 　　风险提示：药品销售不及预期、政策的不确定性、全球业务相关风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.6%、6.6%，相对沪深300的超额收益分别为4.5%、9.0%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为4.2%、41.4%，相对于恒生科技指数跑赢-1.6%、15.7%；本周A股化药（+4.4%）、原料药（+3.2%）、医疗服务（+3.1%）、生物制品（+2.9%）及医疗器械（+1.2%）等股价明显上涨，中药（+0.9%）及医药商业（-0.1%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前三生国健（+100%）、海辰药业（+52%）、舒泰神（+49%），跌幅居前新赣江（-12%）、拱东医疗（-10%）、锦好医疗（-9%）；本周H股涨幅居前中国卫生集团（+100%）、金威医疗（+68%）、隽泰太控股（+36%），跌幅居前佳兆业健康（-39%）、君圣泰医药（-24%）、弘和仁爱医疗（-17%）。本周板块表现特点：本周港股医药板块仍然表现更强，但A股创新药个股表现更为出色。 　　国内卒中千亿市场，QHRD106研发进展顺利，有望成为大单品：中国卒中患者数量高达1300万，发病率仍然在不断升高，每年新发患者达550万人，卒中用药市场前景广阔，其中不乏如石药恩必普（2024年等级医院销售58.6亿元）、先声先必新（2024年等级医院端销售23.8亿元）的大单品。千红制药的QHRD106靶向激肽释放酶，同时起到神经保护剂和改善侧支循环作用。目前QHRD106处在临床2期，我们预计将在2025下半年读出2期数据，有望优于已上市同类药物。考虑到卒中用药市场广阔，已上市药物不乏大单品，经我们测算，QHRD106预计于2027年上市，其销售峰值有望达到40-50亿元，具备成为大单品潜力。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，建议关注千红制药、华纳药厂、舒泰神、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、三生制药、百利天恒、联邦制药、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等；从低估值角度选股，主要集中中药领域，建议推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等；从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2723元/吨，环比+75元/吨（环比+3%）；国外重点大炼化项目本周价差为1086元/吨，环比+15元/吨（环比+1%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7036/7300/8200元/吨，环比分别-14/+0/+0元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为86/-4/-4元/吨，环比分别-2/+7/+7元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为11.3/20.7/27.3天，环比分别+0.0/+2.3/+1.9天，长丝开工率为89.7%，环比-0.5pct。下游方面，本周织机开工率为62.3%，环比-1.1pct，织造企业原料库存为11.2天，环比-1.0天，织造企业成品库存为24.2天，环比+0.7天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格下跌。 　　【化工板块】本周PX均价为840.1美元/吨，环比+6.3美元/吨，较原油价差为369.5美元/吨，环比+11.4美元/吨，PX开工率为80.6%，环比+4.1pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17900/16060/12513元/吨，环比分别+20/-170/+395元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4623/3809/1202元/吨，环比分别+185/-51/+100元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1243/4308/525/4075元/吨，环比分别-139/+6/+0/-9元/吨。②本周聚乙烯均价为7867元/吨，环比-78元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1237/1897/171元/吨，环比分别+56/-48/-31元/吨。③本周聚丙烯均价为7180元/吨，环比-20元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-111/1636/93元/吨，环比分别-13/-13/+3元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2347/1862/4025/2450元/吨，环比分别+13/-13/+0/+19元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为456/184/-240/176元/吨，环比分别+22/-9/+24/+76元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.8%、4.3%，相对沪深300的超额收益分别为1.9%、5.6%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为6.7%、36.4%，相对于恒生科技指数跑赢-7.4%、19%；本周A股原料药（+4.0%）、化药（+3.6%）、生物制品（+1.7%）、医疗服务（+1.4%）及医药商业（+1.2%）等股价明显上涨，医疗器械（+0.5%）及中药（+0.2%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前三生国健（+100%）、海辰药业（+52%）、舒泰神（+49%），跌幅居前新赣江（-12%）、拱东医疗（-10%）、锦好医疗（-9%）；本周H股涨幅居前三生制药（+57%）、创胜集团（+44%）、三叶草生物（+36%），跌幅居前中国再生医学（-21%）、中生北控生物科技（-16%）、君圣泰医药（-12%）。本周板块表现特点：本周医药板块在创新药的带领下普涨，尤其三生制药与辉瑞重磅DEAL合作催化下，H股医药板块大涨。 　　5月22日，ASCO年会摘要全文披露，多款国产新药披露了亮眼的临床数据。口头报告（Oral）共有25篇国产创新药入选，快速口头报告（Rapid Oral）共有24篇国产创新药入选。国产创新药入选的数量再创新高。其中，抗体类药物备受瞩目，包括中国生物制药的PD-L1单抗、信达生物靶向PD-1/IL2a偏向的抗体融合蛋白药物IBI363、泽璟制药的CD3/DLL3/DLL3三抗等；ADC分子包括：百利天恒的靶向EGFR/HER3双抗ADC药物BL-B01D1、科伦博泰靶向Trop2的ADC药物SKB264、映恩生物的B7H3ADC和HER3ADC、迈威生物的nectin-4ADC和信达生物的CLDN18.2ADC等；小分子包括：和黄医药的cMET抑制剂、迪哲医药的LYN/BTK抑制剂、和誉的CSF1R抑制剂和百济神州的泽布替尼等；细胞治疗包括：传奇生物的BCMA CART和科济药业的CLDN18.2CART等。 　　葛兰素史克IL-5单抗获批治疗慢阻肺病；靖因药业下一代长效FXI靶向siRNA授权出海；国内首家仿制甲苯磺酸奥马环素原料药，苑东生物填补国产空白：5月22日，GSK宣布FDA已批准美泊利珠单抗用于附加维持治疗嗜酸性粒细胞表型慢性阻塞性肺病（COPD）。该药物是第一个获批COPD适应症的IL-5药物，也是COPD领域首个可每月给药的生物制剂。5月20日，靖因药业与CRISPR Therapeutics宣布双方达成战略合作伙伴关系，将携手推进siRNA疗法的联合开发与商业化进程。该合作将双方在研发与产业化方面的互补能力相结合，共同开发并商业化下一代长效Factor XI（FXI）靶向小干扰RNA（siRNA）疗法SRSD107，用于治疗血栓及血栓栓塞性疾病。5月16日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）官网显示，苑东生物下属子公司青木制药注册申报的甲苯磺酸奥马环素原料药已获得受理，成为国内首家该品种仿制药的申报企业。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，推荐：百济神州、恒瑞医药、三生制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、歌礼制药；建议关注：泽璟制药、康方生物、联邦制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注：诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17880/16230/12118元/吨，环比分别+260/-70/+400元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4438/3859/1103元/吨，环比分别+158/-21/+644元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1382/4302/525/4089元/吨，环比分别+8/-211/-6/-46元/吨。②本周聚乙烯均价为7945元/吨，环比+48元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1181/1945/198元/吨，环比分别+23/+48/+74元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-98/1650/86元/吨，环比分别+184/+16/+42元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2334/1875/4025/2431元/吨，环比分别-59/-31/-5/-4元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为434/193/-264/100元/吨，环比分别-38/-21/+8/+71元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 市场震荡调整与谨慎配置建议 本报告深入分析了A股市场在2025年5月19日至5月23日期间的运行态势，指出市场整体呈现震荡调整格局，宽基指数、风格指数及申万一级行业指数表现分化。基于宏观模型和技术分析模型的综合研判，报告预测未来一周（2025年5月26日至5月30日）市场将延续震荡调整趋势，因此建议投资者近期采取谨慎的绝对收益配置策略。 结构性机会与均衡防守型ETF配置 尽管市场面临震荡调整，报告仍强调了结构性投资机会的存在。具体而言，医药生物、汽车以及红利板块因其资金认可度或在震荡市中的确定性，被视为具有相对收益潜力的领域。此外，黄金价格的反弹也使得黄金股值得关注。在基金配置方面，报告建议投资者构建相对均衡的防守型ETF组合，以有效应对市场的不确定性，并提供了具体的ETF推荐清单。 主要内容 A股市场行情概述（2025.5.19-2025.5.23） 指数表现分化显著 上周（2025年5月19日至5月23日），A股市场主要指数表现呈现明显分化。 主要宽基指数： 红利类指数表现突出，其中红利指数上涨0.40%，深证红利上涨0.31%，中证红利上涨0.15%，位居涨幅前三。与此同时，北证50指数跌幅最大，下跌3.68%，中证2000和科创50分别下跌1.52%和1.47%，表现居后。 风格指数： 风格指数方面，大盘价值指数以0.48%的涨幅领涨，周期(风格.中信)和消费(风格.中信)分别上涨0.15%和0.14%。跌幅居前的为巨潮小盘（-1.53%）、成长(风格.中信)（-1.50%）和小盘成长（-1.43%）。 申万一级行业指数： 行业表现上，医药生物以1.78%的涨幅位居榜首，综合和有色金属分别上涨1.41%和1.26%。跌幅较大的行业包括计算机（-3.02%）、机械设备（-2.48%）和通信（-2.31%）。 A股市场行情展望（2025.5.26-2025.5.30） 模型预警与谨慎配置策略 报告维持“震荡调整，关注医药、汽车及红利板块的相对机会”的观点。 模型复盘与预测： 报告回顾了五月初对万得全A指数“倒V型”走势的预测，指出目前市场正处于倒V型走势的后半段。日频模型持续发出负向信号，宏观模型低频月度结果（截至2025年5月1日）为-2.5分，高频日度模型（截至2025年5月23日）也持续发出负向信号，均预示万得全A指数后续可能震荡调整，建议绝对收益投资者近期谨慎配置。 技术分析模型结果： 截至2025年5月23日，风险趋势模型显示，主要宽基指数中创业板指（46.15分）、深证成指（45.41分）、科创50（42.92分）综合评分居前；北证50（16.75分）、万得微盘股日频等权指数（23.58分）、中证红利（23.99分）综合评分居后。风格指数中，国证成长（44.48分）、中盘成长（43.22分）、巨潮中盘（42.96分）综合评分居前。申万一级行业指数中，煤炭（54.88分）、汽车（47.51分）、通信（47.28分）综合评分居前。 历史月度收益率分析： 5月份： 统计1999年至2024年数据显示，5月份主要宽基指数中科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%）平均收益率居前。申万一级行业指数中，国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%）平均收益率居前。 6月份： 历史数据显示，6月份主要宽基指数中科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%）平均收益率居前。申万一级行业指数中，食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（-0.50%）平均收益率居前。 结构性机会与港股展望 重点关注板块： 在相对收益方面，报告建议关注医药、汽车和红利板块。医药和汽车板块资金认可度较高，但需注意部分资金获利了结。红利板块在市场震荡调整阶段确定性相对较高，且港股红利板块表现可能优于A股。此外，由于黄金价格近期有反弹迹象，黄金股也值得多加关注。 港股展望： 港股整体节奏预计与A股保持相对一致，但由于筹码结构相对健康，面临的抛压可能小于A股，因此在同等情况下，港股的整体表现可能更为优秀。 基金配置建议 均衡防守型ETF配置策略 鉴于市场可能呈现震荡调整行情，报告建议投资者进行相对均衡的防守型ETF配置。重点关注医药板块、汽车板块、部分红利板块以及黄金股方向的ETF产品。报告提供了具体的ETF推荐，包括黄金股ETF（517520.OF）、港股汽车ETF（520600.OF）、消费ETF（510150.OF）、煤炭ETF（515220.OF）、港股创新药ETF（513120.OF）、医药ETF（512010.OF）、银行ETF天弘（515290.OF）、港股央企红利50ETF（520990.OF）、港股央企红利ETF（513910.OF）和红利低波ETF（512890.OF）。 风险提示 潜在市场风险因素 报告提示了多项潜在风险：一是模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；二是宏观经济可能不及预期；三是可能发生重大预期外的宏观事件，这些因素均可能对市场造成不利影响。 总结 本报告对A股市场近期表现进行了回顾，指出宽基指数、风格指数及申万一级行业指数在过去一周呈现分化走势，其中红利、大盘价值、医药生物等板块表现相对较好，而北证50、小盘成长、计算机等板块表现较弱。展望未来一周，报告基于宏观模型和技术分析模型结果，判断市场将继续处于震荡调整阶段，建议投资者保持谨慎。在结构性机会方面，报告重点推荐关注医药、汽车、红利板块以及黄金股的相对收益机会，并建议采取均衡防守型的ETF配置策略以应对市场不确定性。同时，报告强调了模型失效、宏观经济不及预期及重大预期外事件等潜在风险。

中心思想 战略转型与业绩扭亏展望 奈雪的茶（02150.HK）正积极实施全面的经营策略调整，核心聚焦于“绿色健康战略”，旨在通过优化门店网络、创新健康产品、探索多元化新店型以及拓展海外市场，以应对当前的市场挑战并实现业绩的困境反转。尽管2024年公司面临净利润亏损的压力（归母净利润为-9.17亿元），但通过这些战略性调整，预计其盈利能力将逐步改善，并在2026-2027年实现扭亏为盈（2026年归母净利润预计为0.05亿元，2027年为0.56亿元）。 多元化发展路径与市场潜力 公司通过深耕一线及新一线市场，并积极探索如“Green店”和“轻饮轻食店”等创新店型，以满足不同消费需求和经销商模式。同时，瓶装饮料业务的稳健增长（2024年收入2.93亿元，同比+10%）和海外市场的积极布局（已进入泰国、新加坡、马来西亚等市场）共同构成了其多元化的增长路径。这些举措有望巩固其市场地位，并释放长期的发展潜力，因此维持“增持”评级。 主要内容 经营策略调整与新店型探索 聚焦绿色健康战略与市场深耕 奈雪的茶在2025年将战略重心明确置于“绿色健康战略”，旨在通过强化品牌在消费者心中的健康认知，提升品牌价值。公司计划深耕中国一线及新一线城市市场，以巩固其在高线城市的市场份额和影响力。在此基础上，公司积极探索多样化的新店型，例如“Green店”，以适应不同的市场环境和消费者需求，并覆盖更广泛的经销商合作模式。 创新店型引领发展新阶段 在门店创新方面，奈雪的茶已迈出重要一步。2025年3月，公司在深圳成功开设了全球首家轻饮轻食店。该店型不仅提供传统的茶饮产品，还融入了轻食元素，旨在为消费者提供更全面的健康餐饮选择。这一创新举措被视为公司进入发展新阶段的关键标志，有望拓宽其业务边界并吸引新的消费群体。 门店优化与健康产品创新 存量门店优化与运营能力升级 2024年，奈雪的茶直营门店净减少121家，这反映了公司在门店网络上的战略性调整和优化。展望2025年，公司将继续积极调整经营策略，持续优化现有门店的布局和运营效率，全面升级其高效运营能力。此举旨在巩固公司在核心市场的优势，提升单店盈利能力，并为未来的可持续发展奠定基础。 围绕健康理念持续产品推新 鉴于公司门店主要聚焦于高线市场，该区域的消费群体对健康饮食有着更高的要求。为响应这一市场趋势，奈雪的茶积极开发并推出了“奈雪小绿瓶”等一系列健康产品，并获得了消费者良好的市场反馈。公司计划在2025年继续围绕健康系列不断推出新品，以全方位满足消费者对健康、高品质茶饮和轻食的需求，进一步强化其健康品牌形象。 海外市场拓展与瓶装饮料业务 瓶装饮料业务稳健增长 奈雪的茶的瓶装饮料业务表现出稳健的增长态头。2024年，该业务板块实现收入2.93亿元，同比增长10%。这一稳定的增长表明公司在多元化产品线上的成功布局，瓶装饮料作为零售产品，有望在未来继续为公司贡献稳定的收入流和利润增长点。 积极布局海外市场，潜力可期 在国际化战略方面，奈雪的茶正积极开拓海外市场，目前已成功进入泰国、新加坡、马来西亚等多个境外国家。公司在海外开店初期主要采用现有店型，并根据各国独特的消费习惯和口味偏好，对产品SKU进行本地化调整。随着海外运营模式的逐步成熟和市场经验的积累，公司有望在海外探索更多创新店型，其海外业务发展潜力巨大，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资评级 营收与净利润预测分析 根据东吴证券的盈利预测，奈雪的茶在经历2024年的净利润亏损后，预计其营业总收入将逐步回升。具体而言，2025年至2027年的营业收入预期分别为51.82亿元、52.68亿元和54.51亿元，同比增速分别为5.29%、1.66%和3.47%。归属于母公司股东的净利润预计将实现显著改善，2025年为-1.28亿元，2026年有望扭亏为盈至0.05亿元，2027年进一步增长至0.56亿元，同比增速分别为86.05%、104.09%和980.27%。这表明公司在未来几年内有望摆脱亏损状态，实现盈利增长。 估值与“增持”评级维持 基于上述盈利预测，奈雪的茶在2026年和2027年的预测市盈率（PE）分别为342.72倍和31.73倍。尽管2026年PE较高，但2027年PE显著下降，反映了市场对其未来盈利能力改善的预期。考虑到公司持续探索新模式、优化经营策略以及海外市场的拓展潜力，分析师认为其未来业绩有望实现扭亏为盈，并具备长期增长潜力。因此，报告维持对奈雪的茶的“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险 宏观经济环境的不确定性，特别是消费意愿的下降，可能对奈雪的茶的销售额和盈利能力造成不利影响。消费者支出减少可能直接导致门店客流量和客单价的下降。 竞争格局恶化风险 茶饮市场竞争激烈，新品牌不断涌现，现有品牌也在积极扩张和创新。如果市场竞争进一步加剧，可能导致奈雪的茶的市场份额受到侵蚀，或被迫采取降价策略，从而影响其利润率。 原材料价格大幅提升风险 茶饮行业对原材料（如茶叶、水果、牛奶等）的依赖性强。如果主要原材料价格出现大幅上涨，而公司未能有效转嫁成本或通过供应链管理进行对冲，将直接导致营业成本上升，进而压缩利润空间。 新模式拓展不及预期风险 公司积极探索的“Green店”和“轻饮轻食店”等新店型，以及海外市场的拓展，都存在不确定性。如果新模式的市场接受度不高，或拓展速度、盈利能力未能达到预期，可能影响公司的整体战略实施和业绩表现。 总结 奈雪的茶正通过一系列积极的经营策略调整，致力于实现业绩的困境反转。核心战略包括聚焦“绿色健康”品牌定位，优化国内直营门店网络（2024年净减121家），持续推出健康系列产品（如奈雪小绿瓶），并积极拓展瓶装饮料业务（2024年收入2.93亿元，同比+10%）及海外市场（已进入泰国、新加坡、马来西亚等）。尽管2024年公司面临净利润亏损（-9.17亿元），但财务预测显示，随着这些战略举措的逐步落地，公司有望在2026年实现扭亏为盈（0.05亿元），并在2027年实现显著盈利增长（0.56亿元）。基于对公司未来业绩改善和多元化发展潜力的信心，东吴证券维持对其“增持”的投资评级，但同时提示了宏观经济下行、市场竞争恶化、原材料成本上升及新模式拓展不及预期等潜在风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.3%、2.5%，相对沪深300的超额收益分别为0.2%、3.6%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为0.3%、27.8%，相对于恒生科技指数跑赢-1.7%、9.6%；本周A股原料药（+3.8%）、中药（+1.7%）、医疗服务（+1.5%）及化学制药（+1.4%）等股价明显上涨，生物制品（+1.16%）、医疗器械（+0.9%）及医药商业（+0.01%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前拓新药业（+45%）、永安药业（+32%）、森萱医药（+24%），跌幅居前*ST苏吴（-15%）、金凯生科（-7%）、泽璟制药（-7%）；本周H股涨幅居前大健康国际（+42%）、兆科眼科（+30%）、维亚生物（+23%），跌幅居前同源康医药（-23%）、歌礼制药（-17%）、中国智能健康（-16%）。本周板块表现特点：本周医药板块均有所上涨、周五上涨更加明显，H股医药板块相对更弱。 　　三特异性抗体（TsAbs）是一类能够同时结合三个不同抗原靶点的工程化抗体。与传统的单特异性或双特异性抗体相比，TsAbs具备更复杂的靶向能力，能够协同作用于肿瘤细胞表面抗原（TAA）、免疫细胞激活受体及共刺激分子，从而优化免疫细胞的杀伤功能，并减少耐药性的发生。三抗根据与常规IgG结构的相似性可分为IgG-like形式和non-IgG-like形式，目前尚未有上市的三抗药物，进入临床的多采用IgG-like形式，利用Fc区增强T细胞持久活性，如进度最快处于临床2b/3期默沙东的眼科药物Restoret（Fzd4;LRP5;LRP5）以及处于临床2期的辉瑞的两款自免药物PF-07264660（IL-33;IL-4;IL-13）和PF-07275315（TSLP;IL-4;IL-13）。建议关注国内布局三抗并进入临床阶段的上市药企如泽璟制药、基石药业、先声药业、信达生物、三生制药等。 　　全球首个:艾伯维c-Met ADC获批上市；百济神州启动BGB-16673vsPirtobrutinib头对头I期研究：5月14日，艾伯维宣布FDA已批准c-Met靶向ADC药物telisotuzumab vedotin（Teliso-V，ABBV-399）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗既往接受过治疗的c-Met蛋白过表达、表皮生长因子受体（EGFR）野生型晚期/转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。该药物是c-Met赛道首款获批上市的ADC产品，也是艾伯维首款自研ADC产品。5月15日，全球临床试验收录网站显示，百济神州启动了BGB-16673（catadegbrutinib）头对头Pirtobrutinib（匹妥布替尼）的III期临床试验（CaDAnCe-304）。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，重点关注泽璟制药、三生制药、百利天恒、联邦制药、康方生物、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦药业、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，重点关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，重点关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。