投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17040/15650/11225元/吨，环比分别-170/-120/-155元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3556/3177/-280元/吨，环比分别-158/-36/-69元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1172/4189/470/4221元/吨，环比分别-72/-183/-25/-330元/吨。②本周聚乙烯均价为7975元/吨，环比+30元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1418/2113/100元/吨，环比分别+93/+89/+348元/吨。③本周聚丙烯均价为7136元/吨，环比-24元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-38/1752/-80元/吨，环比分别+147/+50/+308元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2214/1802/3960/2381元/吨，环比分别-58/-11/+20/+17元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为336/156/-214/4元/吨，环比分别-63/-10/+22/+61元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.6%、6.2%，相对沪深300的超额收益分别为-0.4%、6.6%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为2.7%、52.7%，相对于恒生科技指数跑赢-1.5%、32.2%；本周A股医疗服务（+2.92%）、医疗器械（+2.1%）及医药商业（+2.08%）等股价涨幅较大，原料药（+0.51%）、化药（+0.71%）及中药（+1.29%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前神州细胞（+30%）、浩欧博（+27%）、华人健康（+25%），跌幅居前易明医药（-22%）、福元医药（-12%）、博瑞医药（-9%）；本周H股涨幅居前隽泰控股（+63%）、精优药业（+62%）、正大企业（+60%），跌幅居前巨星医疗控股（-23%）、密迪斯肌（-21%）、德斯控股（-17%）。医药板块表现特点：本周医药板块有所反弹，但整体上仍是震荡为主。 　　信达生物GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽国内首批，全球首个同类上市药物；先声达利雷生片拓展失眠治疗新机制：6月27日，国家药监局（NMPA）官网显示，信达生物自主研发的GLP-1R/GCGR双重激动剂「玛仕度肽」正式获批上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重管理。该药是全球首个上市的GLP-1R/GCGR激动剂，填补了该机制在全球肥胖治疗领域的空白。6月20日，NMPA官网显示，先声药业盐酸达利雷生片（Daridorexant）也在国内获批上市，适应症为失眠，为引入新机制的非苯二氮卓类药物。 　　2025ADA披露多项重磅进展，建议关注减脂增肌与Amylin赛道：礼来披露Bima、Eloralintide、Orforglipron等多项研究数据。Bima单药组下降的体重100%来自脂肪减少，验证了ActRII靶点的成药性。Eloralintide12周减重11.3%，为目前减重效果最佳的Amylin单靶点药物。考虑到礼来具备替尔泊肽、Retatrutide等优质GLP-1管线，联用Amylin具备实现更佳减重效果的可能性。口服减重药物方面，Orforglipron40周减重7.9%，未出现明显安全性问题。我们认为，应关注减重药物差异化研发布局如减脂增肌和口服等，而多靶点GLP-1联用Amylin有望实现更佳的减重效果，国内药企建议关注博瑞医药、来凯医药等。 　　具体配置建议：子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等；具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别68.4/65.7美元/桶，较上周分别-8.1/-8.5美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-560/-584/+24/-46万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1344万桶/天，环比0万桶/天。美国活跃原油钻机本周432台，环比-6台。美国活跃压裂车队本周182部，环比0部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1699万桶/天，环比+13万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+1.5pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为594/427/167万桶/天，环比+44/-9/+53万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别89/97/89美元/桶，环比-5.9/-6.4/-5.1美元/桶；与原油价差分别20/28/19美元/桶，环比+0.4/-0.1/+1.1美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比-208/-407/+9万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别1011/479/196万桶/天，环比+1/-19/0万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别969/379/171万桶/天，环比+39/+5/-11万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别25/76/52万桶/天，环比+17/-4/-21万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别7/165/158万桶/天，环比-8/+34/+42万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别1/26/25万桶/天，环比-20/+4/+24万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

中心思想 核药与创新管线驱动业绩新突破 远大医药（00512.HK）作为集制药科技、核药抗肿瘤诊疗、生物科技于一体的创新国际化药企，2024年实现营收116.45亿港币（+10.11%），归母净利润24.68亿港币（+31.28%）。公司传统业务（制药科技及生物科技）贡献稳定现金流（合计占比93%），而核药抗肿瘤板块以钇[Y90]微球为核心，2024年实现营收5.89亿港币（+176.6%），增速超预期，成为业绩增长的“第二引擎”。 脓毒症STC3141有望成为重磅大药 公司管线布局具有高度前瞻性：首创新型机制小分子化合物STC3141用于脓毒症治疗的II期临床已于2025年5月成功达到终点，有望填补全球脓毒症免疫调理治疗领域的空白。该领域中国市场约230亿元，全球市场约125亿美元，基于患者规模（约480万人）、治疗率及市占率假设，风险校正后中性销售峰值预计可达100亿元。此外，26/27年即将获批的眼科（伐尼克兰鼻喷雾剂、洛替拉纳滴眼液）及RDC核药（TLX591-CDx）有望贡献新增量，预计2025-2027年归母净利润分别为20.76/24.22/27.64亿港元，对应PE为15/13/11倍，估值显著低于可比公司均值（25/23/20倍）。 主要内容 1. 远大医药：核药领域增速突出，五官科和呼吸及危重症领域多款大单品有望近期上市 公司概况与历史发展：公司前身为1953年成立的国营武汉制药厂，2008年港股上市，2018年通过收购Sirtex正式入军核药领域。现拥有30余家成员企业，总股本约35.5亿股，实际控制人胡凯军持股超56%。 业务结构拆解：三大板块分别为核药抗肿瘤（2024年占比7.0%）、制药科技（占比62.8%）、生物科技（占比30.2%）。其中制药科技又细分为呼吸及危重症（核心产品切诺）、五官科（瑞珠、和血明目片）和心脑血管急救（能气朗、利舒安）。 财务表现：近年来营收及利润保持近双位数复合增长（营收CAGR 12.06%），毛利率稳定在60%左右，净利率约21%。2024年现金分红9亿港元，股息率约5.4%，费用管控良好，销售费用率28.0%主要用于新品推广。 2. 核药抗肿瘤领域：以钇[Y90]为核心商业化品种，推进RDC产研一体化 核药行业市场分析：2023年全球核药市场107亿美元，中国核药市场50亿元。预计到2030年，中国市场规模将增至260亿元（CAGR 22.7%）。行业高速增长主要受老龄化、癌谱变迁、PET-CT设备普及及新核药获批驱动。公司已建立完整的核药产业链，包括生产许可证、经营许可证及甲级辐安证。 钇[Y90]商业化放量：易甘泰®钇[90Y]微球是全球唯一用于结直肠癌肝转移的选择性内放射治疗产品，年治疗超15万人次。2024年该产品实现销售收入近5亿港币（+140%），核心驱动力来自：1）医院端已覆盖22个省市50余家医院；2）医生端累计培训超1100名医生；3）患者随访数据显示ORR达65.6%，DCR达87.4%；4）已纳入45个惠民保及3个特药险，提升患者可及性。 RDC管线布局：公司联合Telix、ITM、Sirtex搭建了国际化RDC研发平台。在研共12款创新RDC产品，覆盖肝癌、前列腺癌、肾透明细胞癌、神经内分泌瘤等7个癌种。其中3款已进入III期临床：TLX591-CDx（前列腺癌诊断，PSMA靶点，海外2024年收入7.83亿澳币）、TLX250-CDx（肾透明细胞癌诊断，CA9靶点）、ITM-11（胃肠胰神经内分泌瘤治疗，SSTR靶点）。2025年5月成都温江核药基地获甲级辐安证，预计6月投入运营，加快国产化落地。 3. 制药科技板块：原有品种已过密集集采期，脓毒症、眼科等新产品放量空间大 呼吸及危重症领域：2024年该领域营收17.1亿港币（+26.9%）。现有核心品种切诺（桉柠蒎肠溶胶囊）在2024年阻塞性气管疾病吸入剂市场规模受集采影响下降17.4%的背景下，仍实现销售额12.92亿元（+11.3%），市占率13.3%。增量品种包括：2022年与诺华合作的恩卓润/恩明润（哮喘三联/二联复方吸入制剂，每日一次，依从性高）、2024年收购百济制药获得的布地奈德鼻喷雾剂（国内首仿）、2025年4月首仿上市的丙酸氟替卡松鼻喷雾剂，这三款产品形成慢病管理协同。 STC3141脓毒症：全球大药潜力：脓毒症领域每年新发病例约4900万，约1/5患者死亡。中国每年约480万患者，治疗药物市场规模约230亿元。STC3141是全球首个以重新构建免疫稳态为靶点的小分子化合物，通过中和胞外游离组蛋白逆转过度免疫反应。2025年5月II期临床（CTR20233109）成功达到主要终点（高剂量组第7天SOFA评分改善显著优于安慰剂），具有统计学意义。目前已在全球三大洲五国获批7个临床批件，全部成功达到终点。风险校正后中性预测销售峰值达100亿元，建议密切关注临床进度及海外授权进展。 五官科管线：2024年营收27.0亿港币（+19.3%）。近期核心增量品种：1）伐尼克兰鼻喷雾剂（干眼症，通过激活副交感神经促进基础泪液分泌，2024年11月获批）；2）洛替拉纳滴眼液（蠕形螨睑缘炎，GABA-Cl抑制剂，2024年12月NDA受理，预计2026年获批，参照海外同靶点Xdemvy（Tarsus）上市首年即售1.8亿美元）；3）丙酸氯倍他索眼用纳米混悬液（术后抗炎镇痛，2024年11月中国III期临床达终点）。 心脑血管急救领域：2024年营收21.8亿港元（-9.3%）。主要受利舒安（去甲肾上腺素）纳入第十批国家集采影响，但集采影响出清。增量品种来自2024-2025年收购天津田边获得的合心爽/合贝爽®（地尔硫䓬）、安步乐克®（沙格雷酯）及首仿上市的力美通®（依普利酮片）。 4. 生物科技板块：氨基酸及牛磺酸产能规模位居世界前列 该板块2024年营收35.11亿港币（+5.9%），主要产品为氨基酸及牛磺酸。核心产品半胱氨酸系列产能和市占率位居世界第一，牛磺酸产能位居世界第二。全球氨基酸市场预计2030年达494.2亿美元（2022-2030年CAGR 7.5%）。公司拥有近50种氨基酸产品，25个原料药注册文号（国内最多），销售网络覆盖全球140多个国家，海外业务占比超40%。预计该板块将保持稳定增长，2025/26/27年营收预计分别为36.16/37.25/38.36亿港元。 5. 心脑血管精准介入板块 该板块围绕通路管理、结构性心脏病、心衰三大方向布局，共27款产品（其中21款已获批上市）。重点品种包括：aXess（全球创新内源性组织修复产品，用于血液透析通路建立，2025年1月欧洲III期临床完成入组）、Saturn二尖瓣置换系统（2024年6月美国首例入组，创新瓣环重建+瓣膜置换技术）以及RDN射频消融系统等。员工超220人，核心研发团队硕博占比高。 6. 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为122.03/132.92/146.63亿港元，同比+4.8%/+8.9%/+10.3%。归母净利润分别为20.76/24.22/27.64亿港元，同比变化主要受核药放量、集采出清及新品上市节奏影响。 投资评级：公司当前PE（2025E）为14倍，显著低于可比公司（中国生物制药、翰森制药、石药集团）均值25倍。认为公司当前创新属性尚未完全体现，首次覆盖给予“买入”评级。 7. 风险提示 主要风险包括：新药研发进展不及预期（临床/注册周期延长）、核药政策改革风险（监管环境变化）、药品销售不及预期（集采降价、竞争加剧）以及投资风险（子公司收并购及股权投资不及预期）。 总结 本报告对远大医药进行了全面的深度分析，核心结论如下： 业绩双轮驱动：当前公司由传统的“制药+生物”（贡献稳定现金流）和高速增长的“核药抗肿瘤”构成双轮驱动。核药板块2024年增速超140%，钇[Y90]微球凭借学术推广、医生培训及惠民保等强准入壁垒，正处于商业化放量的加速期。RDC领域与国际巨头（Telix、ITM）合作，布局肿瘤诊疗一体化，TLX591等品种在国内获批后有望快速贡献增量。 明星管线潜力巨大：公司管线中具备“全球大药”潜力的品种是STC3141，用于治疗脓毒症。该赛道存在极大未满足临床需求（全球每年4900万例，尚无针对免疫失调的特效药），STC3141的II期临床成功使其成为全球首创机制药物，风险校正后中性预测销售峰值达100亿元。同时，眼科（伐尼克兰鼻喷雾剂、洛替拉纳滴眼液）及心脑血管精准介入等管线也将逐步贡献新增量。 估值具备显著安全边际：基于盈利预测，公司2025-2027年PE为15/13/11倍，远低于同类仿创药企可比公司平均估值（25/23/20倍）。考虑到公司在核药领域的稀缺性及STC3141的巨大市场潜力，当前股价低估了其创新属性。首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者重点关注核药商业化放量节奏、STC3141临床进展及海外授权动态。

中心思想 百年品牌，渠道积累深厚 民生健康依托百年民生药业品牌，以OTC维矿大单品“21金维他”为核心，线下渠道根基稳固，线上渠道快速扩张。2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，经营稳健，先发优势与批文壁垒构筑护城河。 产品步入收获期，增长动能充足 公司传统维矿产品矩阵持续延展，益生菌业务触底反转（2005年有望高双位数增长），治疗型用药米诺地尔、伐尼克兰预计25Q3上市，开启新一轮产品周期。预计2025-2027年归母净利润CAGR约20%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 百年同春，福泽民生 百年同春，福泽民生 控股股东为杭州民生药业，前身1926年创立的同春药房，中国最早生产针剂的西药厂之一。1985年研发上市21金维他，为国内首款多维元素OTC药品。2023年9月于创业板上市。 股权集中，管理稳定 实控人为竺福江、竺昱祺父子，持股集中，战略连贯。管理层多医药背景，任职多年。2024年推出股权激励（覆盖40人），考核目标对应2025-2026年营收/净利润增速约10%/10%以上。 经营稳健，财务健康 2018-2024年收入/归母净利润CAGR分别为13%/18%，净利率稳定在11%-15%。2024年收入6.41亿元（+10%），归母净利0.92亿元（+7%）。线下为主，线上电商渠道高增（2024年+110%）。期间费用率优化至41%，后续毛利率有望趋稳。 OTC行业高增长、高壁垒 OTC属药品，审核严、要求高 OTC药品需国家药监局批准，经过临床试验，有蓝帽子或OTC标识，广告不得使用代言人，比保健食品、功能食品监管更严，形成天然壁垒。 我国OTC维矿增速领先于世界 全球OTC市场CAGR 4%，中国CAGR 7%（2016-2024）。维矿品类国内CAGR 11%，高于全球（7%）。老龄化（65岁以上占比14.27%）与健康意识提升支撑未来9%左右增速。 线上渠道占比提升，但线下仍为主导 2017-2024年OTC线上渠道占比由4.61%提升至30.45%，医保线上购药政策催化。但线下仍占69.55%，OTC可刷医保、渠道限制使线下优势持续。民生健康积极布局线上，2025年线上增速预计约50%。 行业进入壁垒愈高，民生健康先发优势明显 维矿OTC新批文基本暂停审核，公司拥有21金维他等批文，市占率领先。销售额口径25Q1民生健康25% vs 善存48%；销量口径36% vs 26%，批文壁垒显著。 步入收获期，产品多点开花 传统维矿稳健前行，多人群、多场景延展 大单品21金维他营收占比约69%，持续推出维生素C/E/B、维钙系列，以及按性别年龄分阶的多维产品。预计2025年维矿类收入增速约10%，基本盘稳固。 益生菌步入正轨，2025年有望高增 2024年收购中科嘉亿（55%股权），实现原料自供。蓝帽子产品普瑞宝于25M4重新上市，功能食品“纤宝”“畅宝”已推出。预计2025年益生菌收入6000-7000万元，同比高双位数增长。 布局治疗型用药，产品步入收获期 米诺地尔：脱发市场长坡厚雪，公司产品预计25Q3上市 中国防脱药品市场2020-2023年CAGR 58%，2024年米诺地尔市场规模约25亿元。民生健康于25M3取得批文，预计25Q3上市，参考第一大单品三生制药蔓迪（2024年收入13.37亿元），公司有望借助渠道优势放量，预计25年收入千万级。 伐尼克兰：市场潜力大，2025年预计贡献千万级收入 伐尼克兰为WHO推荐一线戒烟药，效果优于安非他明和尼古丁替代。原研Champix全球禁售带来机会。公司于25M2收购批文，预计25Q3上市。参考仟源医药帕瑞可2024年收入6416万元（+173%），公司OTC渠道能力助力推广，25年预计贡献千万级收入，出海逻辑亦亮眼。 盈利预测及风险提示 盈利预测 预计2025-2027年营收分别为7.97/9.75/11.63亿元，同比+24%/22%/19%；归母净利润1.11/1.34/1.61亿元，同比+21%/21%/20%。毛利率随高毛利治疗型用药放量逐步提升至56%/58%/59%。 估值与投资建议 对应当前2025-2026年PEG为2.09x、1.78x，可比公司新诺威、江中药业均值PEG 2.25x/3.42x。公司处于产品密集上市期，增长动能充足，估值具性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争、原材料成本上涨、产品销售不达预期、食品安全问题的风险。 总结 民生健康作为OTC维矿领域百年品牌，凭借20金维他等核心产品积累深厚渠道与品牌壁垒，经营稳健增长。当前正处于产品周期起点：传统维矿多矩阵扩展、益生菌业务困境反转、治疗型用药米诺地尔与伐尼克兰蓄势待发，有望驱动未来三年收入与利润维持20%以上增速。OTC行业高壁垒与线上渠道拓展构成有利外部环境。公司估值合理，成长空间明确，首次覆盖给予“买入”评级。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-6.3%、4.6%，相对沪深300的超额收益分别为-3.9%、2.3%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为-8.2%、48%，相对于恒生科技指数跑赢-6.2%、33%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为-8.2%、48%，相对于恒生科技指数跑赢-6.2%、33%；本周A股中药（-4.59%）、医疗器械（-4.88%）及医药商业（-6.23%）等股价跌幅较小，化药（-7.72%）、医疗服务（-6.33%）及生物制品（-6.49%）等股价跌幅相对较大；本周A股涨幅居前悦康药业（+25%）、昂立康（+18%）、永安药业（+17%）、创新医疗（+13%），跌幅居前浩欧博（-26%）、康惠制药（-25%）、华纳药厂（-21%）；本周H股涨幅居前思派健康（+31%）、三爱健康（+29%）、亚盛医药（+15%），跌幅居前科笛-B（-22%）、君实生物（-20%）、德琪医药-B（-19%）。本周板块表现特点：本周医药板块出现明显下跌，其中创新药出现领跌、H股跌幅更加明显，但主要原因为前期涨幅较大。 　　重视创新药早研产业链利好频出+上游企业业绩兑现：近期加速国产创新药研发的政策频出（FDA的NDA审批加速、CDE的IND审批加速、科创板上市政策改革等），利好研发及生产过程中必备的试剂耗材上游企业；25Q1创新药对外BD数量同增32%，金额同增250%，带动创新药产业链上游企业出海，迎接海外广阔高质量市场。上游生科行业成长股属性从未改变，当前位置无需担心天花，一方面国内工业端需求已见复苏，国产替代自主可控加速；另一方面并购重组+出海已启动，上游企业目标成长为全球性大企业；同时市场竞争持续缓和，利好已上市龙头企业。我们建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业，相关标的考虑①早研需求推动业绩放量②收并购及出海平台型发展③绑定创新药商业化生产放量，关注皓元医药、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈和纳微科技等。 　　度普利尤单抗获FDA批准治疗大疱性类天疱疮；信达生物全球首创Claudin18.2ADC拟纳入突破性疗法：6月20日，赛诺菲和再生元共同宣布FDA已批准度普利尤单抗（Dupixent）用于治疗成人大疱性类天疱疮(BP)的补充生物制品许可申请（sBLA）。这是全球第一个治疗BP的靶向药物。6月19日，中国国家药品监督管理局（NMPA）药品评审中心（CDE）官网显示，信达生物的IBI343拟纳入突破性疗法，用于至少接受过两种系统性治疗的Claudin（CLDN）18.2表达阳性的局部晚期或转移性胰腺癌。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等具体标的选择思路。关注百济神州、百利天恒、三生制药、联邦制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、康方生物、海思科等；科研服务板块：市场竞争持续缓和，利好已上市龙头企业，关注皓元医药、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈和纳微科技等；从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；高股息角度选股：主要集中中药领域，关注济川药业、江中药业、羚锐制药、云南白药、葵花药业等；从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　事件：2025年6月19日，天猫、京东等多方电商平台618战报出炉，国产家用医疗器械鱼跃医疗、三诺生物等战报出炉，表现亮眼。2025年6月20日，新华社报道，以旧换新“国补”将持续，1380亿元中央资金将分批下达。我们认为国产家用医疗器械有望迎来放量机遇。 　　2015年“618”电商促销季销售额同比持续增长，健康消费表现亮眼：根据星图数据2025年“618”购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额达296亿元，同比增长18.7%。根据京东披露，京东健康618期间，血糖仪、避孕套、制氧机等多个品类销售破亿，动态血糖仪同比增长64%，耳背式、骨传导助听器同比增长超70%，智能手环和戒指等智能可穿戴监测器械同比增长5.5倍，助行器同比增长113%。先试后买服务备受用户欢迎，近百万用户参加京东试用。另外，呼吸机、制氧机、助听器等类目累计送出护士到家服务35万次。 　　鱼跃医疗“618”电商季继续保持家用医疗器械TOP1：根据公司“618”战报披露，2025年“618”期间全网销售超6亿，全平台用户资产超2.3亿，天猫、阿里、京东、拼多多、抖音等核心电商平台TOP1，安耐糖动态血糖仪行业TOP3，健康监测/呼吸健康/轮椅康复全网第一。 　　三诺生物“618”期间线上全渠道销售额破2.5亿：根据公司“618”战报披露，2025年“618”期间，公司稳居血糖用品类目第一，三诺优系列品类销量同比增长300%，公司爆款尿酸仪（型号EA-19）稳居尿酸类第一。 　　今年下半年“国补”将持续，看好国产家用医疗器械放量机遇：根据新华社报道，今年以来，按照党中央、国务院部署，国家发展改革委、财政部、商务部等相关部门共同落实加力扩围实施“两新”政策，延续2024年好的经验做法，直接向地方安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新，在今年年度内全年实施。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。 　　建议关注：鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。 　　风险提示：政策风险；产品销售及研发进度不及预期。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别76.4/74.2美元/桶，较上周分别+7.0/+6.3美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-1124/-1147/+23/-100万桶。 　　3）原油产量：原油产量：美国原油产量为1343万桶/天，环比0万桶/天。美国活跃原油钻机本周438台，环比-1台。美国活跃压裂车队本周182部，环比0部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1686万桶/天，环比-36万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.2%，环比-1.1pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为550/436/114万桶/天，环比-67/+108/-175万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别95/104/89美元/桶，环比+5.8/+11.6/-5.1美元/桶；与原油价差分别20/28/13美元/桶，环比-1.0/+4.8/-11.9美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比+21/+51/+103万桶。 　　3）成品油产量：成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别1010/497/196万桶/天，环比+39/+8/-6万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别930/375/181万桶/天，环比+13/+37/-2万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别8/80/72万桶/天，环比-25/-6/+19万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别15/131/116万桶/天，环比+5/-14/-19万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别21/21/0万桶/天，环比+20/-3/-23万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

　　投资要点 　　事件：2025年6月20日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署支持高端医疗器械创新发展举措，审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》（以下简称《举措》）。 　　国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展工作：会议指出，党中央、国务院高度重视高端医疗器械创新发展，党的二十届三中全会明确提出要健全支持创新医疗器械发展机制，2024年，《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》印发，提出要深化药品医疗器械监管全过程改革，明确了医疗器械领域支持要点。医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品，也是塑造医疗器械新质生产力的关键。《举措》包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。《举措》的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域，满足人民群众健康需求具有重要意义，是药监部门贯彻落实党中央、国务院决策部署的重要举措。根据国家药监局网站显示，《举措》将于近日发布。后续国家药监局将加强统筹协调，细化相关要求，明确工作时限，积极做好宣贯，解答业界关切，确保《举措》各项任务顺利推进。 　　建议关注： 　　1）医用机器人：微创机器人-B、天智航-U、伟思医疗、翔宇医疗、诚益通等； 　　2）高端医学影像设备：联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技等； 　　3）人工智能医疗器械：晶泰控股、润达医疗、华大智造等；4）新型生物材料医疗器械：正海生物、迈普医学、佰仁医疗等；5）创新医疗器械：惠泰医疗、微电生理、微创医疗、赛诺医疗等。 　　风险提示：政策风险；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2295元/吨，环比-135元/吨（环比-6%）；国外重点大炼化项目本周价差为983元/吨，环比+14元/吨（环比+1%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7079/7357/8300元/吨，环比分别+193/+168/+161元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为8/-73/-44元/吨，环比分别-34/-51/-56元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为16.3/19.8/25.6天，环比分别-1.6/-1.9/-2.9天，长丝开工率为90.3%，环比+0.6pct。下游方面，本周织机开工率为60.7%，环比-0.4pct，织造企业原料库存为11.2天，环比+0.6天，织造企业成品库存为26.2天，环比+0.8天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格上涨。 　　【化工板块】本周PX均价为880.0美元/吨，环比+61.1美元/吨，较原油价差为328.6美元/吨，环比+11.8美元/吨，PX开工率为86.3%，环比-0.1pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。