中心思想 创新转型驱动业绩增长 华东医药正成功从传统白马药企转型为创新驱动的国际化综合性药企。公司通过自主研发与外部引进相结合的策略，聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域，构建了丰富的创新产品管线，预计多个创新品种将陆续上市，成为未来业绩增长的核心驱动力。 多元业务协同发展 在传统仿制药及中成药业务集采影响逐步出清的同时，公司积极培育的工业微生物和医美两大新兴业务板块已成型，并展现出强劲的增长势头。这些多元化的业务布局共同构成了公司稳健增长的基石，有望带来整体业绩的持续提升和估值的重塑。 主要内容 1. 白马药企转型创新，开启发展新阶段 历史沿革与业绩概览 华东医药成立于1993年，1999年上市，已发展为涵盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块的综合性药企。 公司业绩总体表现稳健，营业总收入从2010年的89.72亿元增长至2024年的419亿元，年复合增长率达11.64%。 归母净利润从2016年的3.17亿元增长至2024年的35.12亿元，年复合增长率达18.74%。 利润率在经历集采和疫情影响后逐步回升，2024年ROE为15.23%。 创新战略与研发投入 自2018年起，公司战略转型创新，重点布局肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，构建开放式创新药研发体系。 研发投入显著增加，研究人员数量从2018年的550人增至2024年的1864人。 研发投入金额从2018年的7.07亿元增至2023年的17.70亿元。 截至2025年5月，研发管线在研项目已超85项。 2. 创新药研发管线布局丰富，创新产品逐步兑现 内分泌/代谢领域：GLP-1多维布局 全球肥胖/超重人口庞大，2020年达22亿人，预计2035年达33亿人；中国2018年超重/肥胖率达50.7%，预计2030年达70.5%（6.1亿人）。 公司在GLP-1领域布局全面：利拉鲁肽已于2023年3月和6月分别获批糖尿病和减重适应症。 司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已于2025年3月受理，减重适应症IND于2024年9月底获批。 口服小分子GLP-1（HDM1002）已进入体重管理适应症的临床III期（2025

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2675元/吨，环比-48元/吨（环比-2%）；国外重点大炼化项目本周价差为1063元/吨，环比-23元/吨（环比-2%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6979/7279/8200元/吨，环比分别-57/-21/+0元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为96/30/44元/吨，环比分别+8/+31/+46元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为16.5/21.6/28.4天，环比分别+2.7/+0.9/+1.1天，长丝开工率为89.1%，环比-0.6pct。下游方面，本周织机开工率为61.3%，环比-1.1pct，织造企业原料库存为11.0天，环比-0.2天，织造企业成品库存为25.1天，环比+0.9天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油价格下跌，柴油/航煤价格上涨。 　　【化工板块】本周PX均价为832.1美元/吨，环比-8.0美元/吨，较原油价差为356.4美元/吨，环比-13.1美元/吨，PX开工率为84.6%，环比+3.9pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.1%、7.8%，相对沪深300的超额收益分别为0.3%、9.4%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.5%、47.8%，相对于恒生科技指数跑赢2.3%、29.5%；本周A股化药（+1.7%）、医疗器械（+1.1%）、医药商业（+1.1%）及生物制品（+1.0%）等股价明显上涨，中药（+0.4%）及医疗服务（+0.7%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前易明医药（+33%）、万邦德（+33%）、昂利康（+30%），跌幅居前龙津退（-36%）、华森制药（-12%）、迈普医学（-9%）；本周H股涨幅居前中国抗体（+43%）、荃信生物（+28%）、再鼎医药（+23%），跌幅居前巨子生物（-16%）、德琪医药（-13%）、加科思（-12%）。本周板块表现特点：本周港股医药板块仍然表现更强，但A股创新药个股有所调整、但调整空间有限。 　　中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈。2025ASCO会议共有来自中国的73项口头报告，数量创下历史新高。184项ADC管线相关研究入选，其中89项来自中国，约占总体的48.4%。中国企业发布双抗研究约34项，占整体双抗研究的比例约49%。1）对于奥希/PBC耐药NSCLC患者，ADC是目前潜力较高的疗法：科伦博泰的SKB264、百利天恒（EGFR-HER3ADC）、新诺威/石药集团（EGFR ADC）等；2）对于驱动基因阴性的PD1/化疗耐药sqNSCLC，使用二代免疫获益明显，包括：康方生物（AK112）、三生制药（SSGJ707）和信达生物（PD1/IL2）等；3）小细胞肺癌DLL3靶点优势明显，泽璟制药（DLL3双表位TCE）、再鼎医药（DLL3ADC）数据优异。 　　环码生物RNA创新药获FDA IND默示许可；PROTAC雌激素受体降解剂向FDA递交NDA；国产九价HPV疫苗获批上市，填补高端疫苗空白6月6日，环码生物宣布，其自研的环形RNA新药HM2002获FDA新药临床试验申请（IND）默示许可。该药为全球首款完成患者给药的环形RNA类药物，曾于1月获中国NMPA IND批准。6月7日，Arvinas与辉瑞联合宣布，已向FDA递交Vepdegestrant的新药申请（NDA），该药为全球首个口服PROTAC雌激素受体降解剂，适用于ER+/HER2-乳腺癌患者。6月4日，由翔安实验室与厦门大学等联合研制的国产九价HPV疫苗获国家药监局批准上市，成为我国首个自主供应的九价HPV疫苗，标志中国正式成为继美国后第二个具备高价HPV疫苗自主可控能力的国家。 　　具体配置建议：具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，关注信达生物、泽璟制药、百济神州、科伦博泰、恒瑞医药、三生制药、百利天恒、联邦制药、康方生物、迪哲医药、海思科等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，关注佐力药业、天士力、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.4/63.3美元/桶，较上周分别+1.0/+2.2美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比-379/-430/+51/+58万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1341万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周442台，环比-19台。美国活跃压裂车队本周186部，环比-4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1700万桶/天，环比+67万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.4%，环比+3.2pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为635/391/244万桶/天，环比-1/-39/+39万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别87/87/89美元/桶，环比-0.3/0.5/-5.1美元/桶；与原油价差分别21/22/23美元/桶，环比-1.0/-0.2/-5.8美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比+522/+423/+94万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别904/499/189万桶/天，环比-71/+18/+4万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别826/315/176万桶/天，环比-119/-74/-2万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别17/94/77万桶/天，环比+3/+31/+28万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别17/141/124万桶/天，环比+5/+27/+22万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别20/19/-1万桶/天，环比+1/+2/+1万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17888/16075/12450元/吨，环比分别-13/+15/-63元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4663/3856/920元/吨，环比分别+40/+47/-283元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1190/4257/518/4025元/吨，环比分别-53/-51/-8/-34元/吨。②本周聚乙烯均价为7790元/吨，环比-77元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1272/1858/167元/吨，环比分别+39/-35/-16元/吨。③本周聚丙烯均价为7100元/吨，环比-80元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-118/1599/90元/吨，环比分别-7/-37/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2349/1861/4025/2428元/吨，环比分别+2/-2/+0/-22元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为446/186/-77/109元/吨，环比分别-10/+2/+163/-68元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 越疆机器人医药应用场景的战略突破 越疆科技与药师帮签署战略合作协议，标志着越疆机器人率先在医药研发、仓储、配送、零售及用药服务等全链条场景实现应用落地。此次合作充分利用越疆机器人卓越的泛化抓取能力和运动控制能力，有效解决了医药领域药品规格多样、设备位置不固定等复杂作业难题，为公司开辟了新的增长空间。 人形机器人商业化进程加速与投资展望 本次合作是人形机器人从研究价值向使用价值转变的典型案例，与汽车制造、电力巡检、服务行业等领域人形机器人应用场景的不断涌现相呼应，共同推动了人形机器人量产及商业化进程。基于此，报告维持了越疆科技“增持”的投资评级，并对其未来收入增长持乐观态度，预计2025-2027年收入将持续增长。 主要内容 越疆与药师帮战略合作 2025年6月3日，越疆科技与药师帮正式签署战略合作协议，旨在共同探索具身智能机器人、AI大模型及药品物联网技术在医药全链场景的智慧解决方案。双方明确分工：药师帮负责应用场景论证、需求匹配、作业环境对接以及后续产品推广与销售；越疆科技则专注于技术研发、机器人软硬件实现、产品生产技术培训及售后维护。战略合作第一阶段将聚焦于药店和药仓应用场景，目前首个落地部署项目已完成可行性论证、技术路线研判、技术方案交换及部署环境选定，并已启动测试平台搭建。 机器人技术能力与医药场景适配性 越疆机器人已展现出高度泛化的抓取能力和强大的长流程任务执行能力。例如，其制作早餐的视频中，机器人能够识别并抓取各种形状、材质和重量的食材及餐具，并完成从取料到摆盘的全过程。在医药场景中，面对药品规格多样、设备位置不固定的挑战，越疆机器人良好的运动控制能力和优秀的抓握能力使其能够胜任药房内的药物分拣和搬运等灵活作业，充分证明了其落地医药场景的强大能力。 人形机器人市场发展趋势 当前，人形机器人落地场景正不断涌现，加速其量产及商业化进程。在汽车制造领域，优必选的WalkerS系列人形机器人已进入蔚来、比亚迪、奥迪一汽等多家车厂，参与质检、贴标等任务，并与无人物流车协同作业，实现零件入库无人化。在电力巡检领域，云深处的“绝影”系列四足机器人已在新加坡国家电网的电力隧道中执行自主巡检任务，显著提升了效率和安全性。此外，智元机器人推出的灵犀X2人形机器人，凭借多模态交互能力，已应用于展厅讲解、文娱表演等服务场景。这些案例共同表明，人形机器人正从研究阶段迈向实际应用，其执行任务能力的不断加强将有力推动产业的规模化生产和商业化发展。 财务表现与投资评级 报告维持了越疆科技2025-2027年的收入预测，分别为4.96亿元、6.73亿元和8.97亿元，对应当前市值PS分别为46倍、34倍和25倍。尽管公司在2024年归母净利润为亏损95.36百万元，但预计2025年亏损将大幅收窄至43.49百万元，并在2026年实现盈利1.15百万元，2027年进一步增长至34.54百万元，净利润增长率在2027年预计高达2,893.76%。毛利率预计将从2024年的46.56%提升至2027年的52.55%。基于越疆与药师帮的合作率先实现机器人落地医药应用场景，以及公司未来的增长潜力，报告维持了“增持”的投资评级。同时，报告提示了人形机器人量产进度不及预期、技术进步不及预期以及宏观经济风险。 总结 越疆科技与药师帮的战略合作是公司在具身智能机器人领域的重要里程碑，标志着其机器人技术成功切入医药应用场景，展现了其在复杂环境下的卓越作业能力。此次合作不仅为越疆开辟了新的市场空间，也与当前人形机器人商业化加速的行业趋势高度契合。尽管公司目前仍处于亏损状态，但财务预测显示其收入将持续高速增长，并有望在2026年实现盈利。基于此，报告维持了越疆科技“增持”的投资评级，展望其在机器人技术商业化进程中的广阔前景。

　　核心观点 　　三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年。其一创新药重磅BD有序落地，首付款屡创新高。MNC从外部购买分子，中国的占比从2017年的0%约提升至42%，美国成为中国BD出海的最活跃市场之一，三生制药PD1/VEGF双抗与辉瑞首付款高达12.5亿美金，再创创新药与MNC合作纪录。随在国内患者多临床成本低、康方生物AK112国内临床数据在海外可以复数、科创板等IPO及再融资重启等因素推动，BD数量将会持续爆发、其价格/价值有望向欧美看齐；其二2025年百济神州、信达生物生物扭亏、2026年更多公司盈利；其三国内创新药环境边际变好。另外为研究创新药行情处于哪个阶段，国内创新药百济神州、信达生物、荣昌生物、再鼎医药、诺诚健华、和黄医药等8家PS（TTM）均值约9.7倍，同期美股VRTX、ARGX、BNTX、INSM、ASND、CORT等8家PS（TTM）均值约18倍，国内创新药估值仍被低估。 　　创新药产业空间巨大，市场规模迎来快速爆发之势。测算2024年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑）近5500亿人民币，2025-2027年依靠BD收入迎来爆发，我们预计2030年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑+销售分成）将突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年，市场规模增长近264%。 　　中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破。根据医药魔方数据，2024年底在Top20热门靶点上，中国在全球热门靶点中的贡献度最高，Top20靶点中有18个靶点的药品数量在全球占比超过50%。中国企业原研的FIC创新药2021年的数量首次超过欧洲，位居全球第二，仅次于美国。其中I期临床占比58%，I/II期临床占比19%，超过90%的药物尚处于临床早期阶段。 　　中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高。2024年中国企业的license-out交易热度仍在持续，全年交易数量达94笔，同比增长6%；总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%。数量与金额均再创新高。2025年Q1，license-out交易一共33笔，同比增加32%；从交易金额上看，交易总金额同比增加超过250%。随着中国创新药管线质量的持续提升，未来中国企业license-out数量与金额都将保持增长。 　　创新药公司整体营收稳步增长，Biotech企业逐步盈利。营收方面，A股创新药公司从2018年的300.7亿元增长至2024年的628亿元，2025年Q1营收为166.8亿元，同比增速21.51%；港股创新药公司从2018年127.8亿元增长至2024年的485.3亿元，2024年同比增速17.32%。两市公司营收均保持着稳定高速增长。两市创新药公司归母净利润同样高速增长，2024年同比增长102.4%，近七年首次盈利达到2.25亿元。这标志着整个创新药企业的高成长性，反映出行业整体从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡。百济神州、信达生物、艾迪药业、基石生物等预计2025年实现盈利。康方生物、君实生物、泽璟制药、再鼎医药、亚盛医药、云顶新耀等预计2026年实现盈利。 　　中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈。2025ASCO会议共有来自中国的73项口头报告，数量创下历史新高。184项ADC管线相关研究入选，其中89项来自中国，约占总体的48.4%。中国企业发布双抗研究约34项，占整体双抗研究的比例约49%。1）对于奥希/PBC耐药NSCLC患者，ADC是目前潜力较高的疗法：科伦博泰的SKB264、百利天恒（EGFR-HER3ADC）、新诺威/石药集团（EGFR ADC）等；2）对于驱动基因阴性的PD1/化疗耐药sqNSCLC，使用二代免疫获益明显，包括：康方生物（AK112）、三生制药（SSGJ707）和信达生物（PD1/IL2）等；3）小细胞肺癌DLL3靶点优势明显，泽璟制药（DLL3双表位TCE）、再鼎医药（DLL3ADC）数据优异。 　　前沿技术引领疗法更新，聚焦高技术附加。ADC领域未来有望开发双抗ADC、双毒素ADC以及全新机制payload，建议关注百利天恒、科伦博泰、石药集团等；双抗药物中下一代免疫疗法推出在即，建议关注三生制药、康方生物等；CD3介导的TCE领域，建议关注泽璟制药等；siRNA疗法正在逐渐扩大至心血管等慢病领域，建议关注恒瑞医药、石药集团等；通用型CART细胞治疗建议关注科济药业等；核素偶连药物RDC建议关注东诚药业、远大医药等。 　　建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的：A股推荐百济神州、百利天恒，新诺威，海思科、建议关注恒瑞医药、泽璟制药、信立泰等；H股推荐百济神州、三生制药、信达生物、科伦博泰、亚盛医药等。 　　风险提示：药品销售不及预期、政策的不确定性、全球业务相关风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.6%、6.6%，相对沪深300的超额收益分别为4.5%、9.0%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为4.2%、41.4%，相对于恒生科技指数跑赢-1.6%、15.7%；本周A股化药（+4.4%）、原料药（+3.2%）、医疗服务（+3.1%）、生物制品（+2.9%）及医疗器械（+1.2%）等股价明显上涨，中药（+0.9%）及医药商业（-0.1%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前三生国健（+100%）、海辰药业（+52%）、舒泰神（+49%），跌幅居前新赣江（-12%）、拱东医疗（-10%）、锦好医疗（-9%）；本周H股涨幅居前中国卫生集团（+100%）、金威医疗（+68%）、隽泰太控股（+36%），跌幅居前佳兆业健康（-39%）、君圣泰医药（-24%）、弘和仁爱医疗（-17%）。本周板块表现特点：本周港股医药板块仍然表现更强，但A股创新药个股表现更为出色。 　　国内卒中千亿市场，QHRD106研发进展顺利，有望成为大单品：中国卒中患者数量高达1300万，发病率仍然在不断升高，每年新发患者达550万人，卒中用药市场前景广阔，其中不乏如石药恩必普（2024年等级医院销售58.6亿元）、先声先必新（2024年等级医院端销售23.8亿元）的大单品。千红制药的QHRD106靶向激肽释放酶，同时起到神经保护剂和改善侧支循环作用。目前QHRD106处在临床2期，我们预计将在2025下半年读出2期数据，有望优于已上市同类药物。考虑到卒中用药市场广阔，已上市药物不乏大单品，经我们测算，QHRD106预计于2027年上市，其销售峰值有望达到40-50亿元，具备成为大单品潜力。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，建议关注千红制药、华纳药厂、舒泰神、百济神州、恒瑞医药、泽璟制药、三生制药、百利天恒、联邦制药、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等；从低估值角度选股，主要集中中药领域，建议推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等；从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2723元/吨，环比+75元/吨（环比+3%）；国外重点大炼化项目本周价差为1086元/吨，环比+15元/吨（环比+1%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7036/7300/8200元/吨，环比分别-14/+0/+0元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为86/-4/-4元/吨，环比分别-2/+7/+7元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为11.3/20.7/27.3天，环比分别+0.0/+2.3/+1.9天，长丝开工率为89.7%，环比-0.5pct。下游方面，本周织机开工率为62.3%，环比-1.1pct，织造企业原料库存为11.2天，环比-1.0天，织造企业成品库存为24.2天，环比+0.7天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格下跌。 　　【化工板块】本周PX均价为840.1美元/吨，环比+6.3美元/吨，较原油价差为369.5美元/吨，环比+11.4美元/吨，PX开工率为80.6%，环比+4.1pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17900/16060/12513元/吨，环比分别+20/-170/+395元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4623/3809/1202元/吨，环比分别+185/-51/+100元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1243/4308/525/4075元/吨，环比分别-139/+6/+0/-9元/吨。②本周聚乙烯均价为7867元/吨，环比-78元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1237/1897/171元/吨，环比分别+56/-48/-31元/吨。③本周聚丙烯均价为7180元/吨，环比-20元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-111/1636/93元/吨，环比分别-13/-13/+3元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2347/1862/4025/2450元/吨，环比分别+13/-13/+0/+19元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为456/184/-240/176元/吨，环比分别+22/-9/+24/+76元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。