中心思想 维生素业务景气度高企，驱动业绩显著增长 本报告核心观点指出，浙江医药（600216）的维生素A（VA）和维生素E（VE）业务正处于高景气周期，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，技术壁垒高筑，全球主要生产商开工不稳，加之渠道库存低位和需求端超买迹象，VA价格上行趋势已确立。公司VA产能已从500吨VA油扩张至1000吨VA油，将充分受益于此。VE市场在帝斯曼收购能特科技后重回寡头格局，能特科技技改受疫情影响延期，导致VE全年供求偏紧，价格持续上涨。预计VE的高景气度将维持至年底，共同推动公司生命营养品板块盈利能力大幅提升。 医药业务多点开花，创新与出口打开成长空间 报告强调，浙江医药的医药业务正迎来破局时刻，创新药和出口制剂是未来增长的关键。在创新药方面，苹果酸奈诺沙星作为全球首个无氟喹诺酮类抗菌药已在国内上市并逐步放量，其氯化钠注射液也即将获批。定点偶联HER2抗体ADC药物AS269进展顺利，已获批二、三期临床试验，一期临床数据理想，展现出巨大的市场潜力。在出口制剂方面，公司自主研发的喷雾干燥粉针剂技术有望替代传统冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和达托霉素已获FDA同意提交NDA申请，若认证通过，将为公司打开制剂出口的广阔空间。此外，公司传统抗生素业务（如左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁）持续提供稳定现金流，功能保健品和医药流通业务亦平稳发展，共同构筑公司多元化增长格局。 主要内容 公司概况与业绩波动分析 浙江医药（600216）是一家大型股份制制药企业，核心业务涵盖营养品、医药制造、医药商业和保健品四大板块。其中，医药制造细分为国内制剂、出口原料药、出口制剂和创新药。公司在合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素和斑蝥黄素等多个品种的产量位居国内首位。 从历史业绩来看，公司在2015-2018年间实现了营业收入复合增长率11.13%和净利润复合增长率19.92%。具体到2018年，公司全年实现营业收入68.59亿元，同比增加20.49%；归母净利润3.65亿元，同比增加44.01%。然而，公司历史业绩波动较大，主要原因有三：一是袍江基地搬迁及昌海基地建设对生产经营造成影响；二是主营产品VA、VE价格暴涨暴跌，公司反应慢于同行未能充分获益；三是出口制剂和创新药业务的高投入、高风险特性。展望未来，随着昌海基地营养品和医药制造业务产能逐步释放，以及面临较好的价格上行契机，出口制剂和创新药业务的突破，公司业绩有望改善。 维生素业务：VA与VE市场供需格局与价格展望 VA市场：寡头垄断下的供求偏紧与价格上行 维生素A（VA）是重要的脂溶性维生素，广泛应用于饲料添加、保健品、食品、化妆品等领域。VA市场呈现典型的寡头垄断格局，全球仅有6家主要生产商，包括国外的帝斯曼、巴斯夫、安迪苏，以及国内的新和成、浙江医药、金达威。VA生产具有极高的技术壁垒，主要体现在复杂的合成工艺（Roche和BASF路线）以及微胶囊包裹技术。柠檬醛作为关键中间体，其全球供给集中在巴斯夫、新和成和可乐丽，巴斯夫路德维希工厂自2017年10月火灾后运行不稳，其马来西亚柠檬醛装置也一直在进行技改，导致柠檬醛供求持续偏紧。 当前VA市场供求偏紧，价格上行趋势已确立。经销商和饲料厂库存处于低位，受新冠疫情影响，市场存在一定程度的超买迹象。供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼因间甲酚供应不足低负荷运行，国内三家企业受疫情影响复工进度滞后，负荷偏低。浙江医药的VA产能已于2019年底从原先的500吨VA油扩张至1000吨VA油，产能释放将显著受益于VA价格上行。 VE市场：全年高景气度与价格持续上涨 维生素E（VE）是全球需求量最大的维生素品种之一，其下游需求稳定，全球65%的VE用于饲料添加，30%用于医药化妆品，5%用于食品饮料。VE市场格局在帝斯曼收购能特科技后重回寡头垄断，主要供应商包括帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成、北沙制药和能特科技。能特科技于2019年9月停产进行技改，但受新冠疫情影响，技改进度大幅推后，导致VE油市场由供求偏松的格局转为供求平衡偏紧。 2019年第四季度VE价格稳步下行，促使行业成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。目前，海外客户因对中国新冠肺炎演化底气不足，采购意愿高涨，国内需求也随着疫情控制逐步恢复，价格上行带动贸易商补货，市场存在一定的过量采购迹象。供给层面，巴斯夫装置负荷不高，国内企业复产进度滞后。尽管间甲酚价格存在一定不确定性（从2017年1.37万元/吨涨至8.5万元/吨，反倾销税率若按50%匡算，最终价格约5万元/吨），但其生产壁垒不高，对浙江医药这种大客户的购进价格影响相对有限。综合来看，VE价格上行趋势明确，且年内将维持供求偏紧态势，公司VE业务盈利能力有望大幅提升。 医药业务：创新驱动与出口突破 抗生素业务：稳健发展与全球领先地位 公司抗生素业务围绕抗感染类药物布局，包括喹诺酮类、抗耐药菌抗生素和糖肽类抗生素。公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁原料药产量位居世界前列，其中盐酸万古霉素及替考拉宁已占全球产量的40%以上。 左氧氟沙星：作为喹诺酮类抗生素，其销售额占比在同类产品中排名第二，为39%。浙江医药的市占比一直维持在第三位，持续为公司提供稳定的现金流。 盐酸万古霉素：公司是全球最大的原料药供应商。万古霉素全球销售额在2014年达到峰值11亿美元，2016年下降至9.3亿美元，基本平稳。国内样本医院销售额在2014年达到峰值3.5亿元。国内制剂市场竞争小，仅有4家厂商获批。 替考拉宁：在多肽类抗生素中市占比仅次于万古霉素，2017年前三季度销售额占多肽类抗生素的36%。浙江医药的替考拉宁市占比最高，达47%，是我国该产品的龙头，贡献稳定收入。 达托霉素：目前主要为原料药。2015年全球市场销售额14.06亿美元，美国市场12.59亿美元，国内市场75.6万美元。公司已于2016年6月公告，获美国FDA同意以505(b)(2)新药注册法规途径申报。 其他品种：米格列醇（小肠α-葡萄糖苷酶抑制剂）已进入国家医保目录，2017年前三季度公司市占比为37%并逐年增长，在我国21个省份中标，未来有望加速放量。苹果酸奈诺沙星（首个无氟喹诺酮类抗菌药）已在国内上市，其氯化钠注射液已完成临床研究，预计疫情结束后可获批文。 喷雾干燥技术：开启制剂出口新篇章 公司在研的喷雾干燥粉针剂技术具有设备投资低、生产效率高、产品规格多等优势，有望替代传统的冷冻干燥技术。2013年，公司成功完成了盐酸万古霉素的实验，2014年7月FDA同意其注射用盐酸万古霉素产品以505(b)(2)方式提交NDA申请。2014年，公司成功完成了达托霉素的实验，2016年2月FDA同意其注射用达托霉素产品以505(b)(2)方式NDA申请。2017年1月，公司下属创新生物的注射用盐酸万古霉素项目接受了FDA的POV访问，这是FDA在亚洲首次进行的POV访问。尽管2018年1月FDA现场验收提出整改意见，但公司计划在2020年再度提交现场审核材料。若认证通过，喷雾干燥技术作为平台型技术，将为公司打开制剂出口的广阔空间，并带动其他相关产品的出口业务。 创新药业务：多款产品进展顺利，未来可期 创新药是公司战略重点。苹果酸奈诺沙星胶囊（“太捷信”）已于2016年6月取得生产批文，目前中标上海、浙江等10个省份。其氯化钠注射液已完成临床研究，目前已完成注册审评，预计疫情结束后可拿到批文。 定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液进展顺利。该药物采用AMBRX公司的蛋白质定点偶联专利技术，克服了早期ADC药物不均一性的问题。2016年8月，AMBRX公司向美国FDA提交的ARX788（即抗Her2-ADC）临床申请获批。2019年12月，公司新闻发布会披露抗Her2-ADC一期临床数据较为理想，公司也拿到了二、三期临床实验的批文。此外，2019年10月，公司发布公告，新码生物与Ambrx公司签署合作开发和许可协议，合作研发并商业化许可抗CD70-ADC产品ARX305，进一步拓展创新药管线。 功能保健品与医药流通：平稳发展，协同增效 功能保健品业务由子公司维艾乐承担，已推出“来益牌”天然维生素E、叶黄素咀嚼片和“好心人牌”辅酶Q10三个品种，入驻全国25个省、市、自治区的25000家OTC连锁门店。公司在维生素、虾青素、斑蝥黄、辅酶Q10等相关原料方面具备自给优势，微胶囊技术也构成了保健品的技术壁垒。 医药流通业务由浙江来益医药有限公司负责，以公立医院为主要目标市场，凭借规范经营和规模经营赢得发展。其特色品种——冷链药品和麻精药品，在药监部门的日常检查中均以

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月第一周，受新冠疫情全球蔓延和油价承压的影响，化工行业整体表现分化。口罩熔喷布相关个股强势上涨，而原油及下游产品价格大幅下跌。报告建议关注新材料领域，并推荐了昊华科技、万润股份、宏大爆破、赛轮轮胎四只股票。 新冠疫情与油价双重影响下的化工行业表现 新冠肺炎疫情的全球蔓延对全球经济造成冲击，导致原油需求下降，油价持续下跌，进而影响到原油下游相关化工产品的价格。与此同时，疫情也刺激了对口罩等防护用品的需求，带动口罩熔喷布等相关化工材料价格暴涨。这种双重影响导致化工行业整体表现出现显著分化。 新材料板块成为投资重点 鉴于大宗化工品整体低迷以及疫情对多数化工企业开工的影响，报告建议投资者重点关注业绩支撑良好的新材料相关标的。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，化工板块（申万）上涨8.10%。涨幅居前的个股主要集中在口罩熔喷布相关领域，例如国恩股份（五连板）、道恩股份（涨幅58%）等。跌幅前十的个股则涵盖了多个细分领域，例如雅克科技、利安隆等。 报告详细列出了化工板块本周个股涨跌幅前十的股票名单及具体数据，体现了市场在疫情影响下的显著分化。 新冠疫情削减全球需求，预计油价长期震荡下行 本周布伦特原油价格下跌10.39%，WTI原油价格下跌7.77%。主要原因是俄罗斯等非OPEC产油国未与OPEC达成减产协议，以及新冠疫情全球蔓延导致全球原油需求承压。报告分析了中国原油对外依存度高以及疫情对全球经济活动的影响，预测中长期油价将震荡下行。 投资主线梳理及本月观点 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：一体化协同发展企业、龙头企业扩产、高景气度细分领域以及自主可控标的。并针对昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎三家公司给出了具体的投资逻辑，分别从军工配套、军工业务收获期、越南工厂产能释放等方面进行分析。 重点产品涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中涨幅前五的产品主要集中在维生素和部分化工原料，而跌幅前五的产品则主要与原油下游产品相关。这进一步印证了疫情对化工行业的影响呈现出明显的结构性特征。 重点产品价格及价差走势 报告提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链以及农药等重点化工产品价格及价差走势，为投资者提供更直观的市场信息。这些图表涵盖了多个时间段的数据，便于投资者进行横向和纵向的比较分析。 总结 本报告对2020年3月第一周化工行业市场进行了深入分析，指出新冠疫情全球蔓延和油价承压是影响行业表现的主要因素。口罩熔喷布相关个股受益于疫情，而原油及下游产品价格则大幅下跌。报告建议投资者关注新材料领域，并推荐了四只股票。报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和专业的投资建议。 然而，报告也提示了油价大幅波动、疫情持续恶化以及贸易战形势恶化等风险因素，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **维生素业务反转与医药业务破局**：浙江医药的维生素A（VA）业务有望迎来反转，同时医药业务也即将实现突破。 * **维持“买入”评级**：基于公司在VA行业的寡头垄断地位、创新药业务的持续推进以及喷雾干燥技术的应用前景，维持对浙江医药“买入”的投资评级。 # 主要内容 ## VA行业分析：寡头垄断与供给紧张 * **VA市场格局**：VA市场呈现典型的寡头垄断格局，少数几家企业控制着大部分市场份额。 * **供给紧张因素**：受巴斯夫检修、帝斯曼低负荷运行以及国内企业复产滞后等因素影响，VA市场供给偏紧，甚至有进一步恶化的趋势。叠加疫情影响，下游企业和贸易商加大采购，进一步加剧了供需矛盾。 ## VE市场分析：疫情影响下的涨价基础 * **疫情对VE生产的影响**：新冠疫情导致能特基地技改进度推迟，影响VE的生产。 * **VE涨价逻辑**：浙江医药和新和成复产进度滞后，行业库存经过一年去化后处于较低水平，下游企业和贸易商加大采购，VE具备涨价基础。 ## 创新药业务：持续推进与合作开发 * **抗HER2-ADC药物研发进展**：公司创新型生物药抗HER2-ADC已在多国开展I期临床研究，并在中国顺利推进至I期临床研究后期，用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等。 * **ADC药物合作**：公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305的合作开发和许可协议，用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤的治疗。 * **其他新药推广**：苹果酸奈诺沙星注射液、奈诺沙星胶囊等新药也在积极推广中。 ## 喷雾干燥技术：平台型技术与应用前景 * **喷雾干燥技术优势**：公司采用喷雾干燥技术替代传统的冷冻干燥技术，解决了传统制剂生产中的诸多不足。 * **NDA申请进展**：注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于2020年上半年完成发补递交申请。 * **技术拓展性**：喷雾干燥技术属于平台型技术，具有较大的拓展空间，相关动向值得关注。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元。 * **投资评级**：当前股价对应PE分别为25X、17X、13X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **疫情风险**：新冠疫情不能有效遏制的风险。 * **其他风险**：国内爆发猪瘟疫情的风险；提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。 # 总结 本报告分析了浙江医药的VA和VE业务，认为VA行业寡头垄断，供给紧张，VE具备涨价基础。同时，公司创新药业务持续推进，喷雾干燥技术应用前景广阔。基于以上分析，维持对浙江医药“买入”的投资评级，并提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情全球蔓延深刻影响全球化工市场，导致原油价格大幅下跌，大宗化工品整体低迷。但与此同时，疫情也催生了对部分化工产品的需求，例如口罩相关材料。因此，报告建议关注电子新材料相关且有业绩支撑的标的，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎三家公司。 新冠疫情对全球化工市场的影响 新冠疫情的全球蔓延对全球经济造成冲击，导致原油需求下降，油价持续下行，进而影响原油下游相关能源化工品价格。同时，疫情也对多数化工企业开工造成压力，大宗化工品整体处于低迷状态。 疫情催生的新机遇与投资建议 尽管大宗化工品市场低迷，但疫情也带来了一些新的机遇。口罩等防护用品需求激增，带动相关化工材料（如喷绒布、聚丙烯、无纺布）价格上涨。报告建议投资者关注电子新材料相关标的，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎，理由分别为：军工配套技术壁垒高、业绩支撑强；军工业务步入收获期；越南工厂产能逐步放量，巨胎产品进口替代加速。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌5.24%，深证成指下跌5.58%，化工板块（申万）下跌6.32%。涨幅居前的个股主要集中在口罩概念股，例如道恩股份（喷绒布产能国内第一）、东华能源（提供喷绒布原材料聚丙烯）、神马股份、澳洋健康、皖维高新、新乡化纤（口罩用无纺布相关企业）以及震安科技（建筑减隔震支座龙头企业，受益于立法落地）。跌幅前十的个股则涵盖了多个化工细分领域，体现了市场整体低迷的态势。 新冠疫情削减全球需求，预计油价长期震荡下行 本周ICE布油下跌13.64%，WTI原油下跌16.15%。短期来看，新冠疫情全球蔓延导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将震荡下行。中东地缘政治虽然带来不确定性，但并未对原油供给造成实质性影响。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品包括液氨、维生素K3、氟化铝、BDO、三聚磷酸钠，主要原因是维生素企业复工缓慢，生猪存栏量恢复，供给格局好转。跌幅前五的产品则主要为原油及其下游产品，受原油价格大幅下跌影响。 投资建议及风险提示 报告建议重点推荐电子新材料相关且有业绩支撑的标的，例如昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎。报告也提示了原油价格大幅波动、贸易战形势恶化、新冠疫情持续恶化等风险。 总结 本报告分析了新冠疫情对全球化工市场的影响，指出疫情导致原油价格下跌，大宗化工品整体低迷，但同时也催生了对部分化工产品的需求。报告基于市场数据和分析，建议投资者关注电子新材料相关标的，并推荐了三家公司，同时提示了潜在的市场风险。 报告详细分析了重点化工产品的价格及价差走势，为投资者提供了更全面的市场信息。 未来市场走势仍需密切关注疫情发展和全球经济形势变化。

中心思想 市场概览与疫情影响下的投资策略 本周化工板块整体表现强劲，申万化工指数上涨6.42%，跑赢大盘。其中，受半导体产业带动，电子化学品板块表现尤为强势，相关标的如中欣氟材、三孚股份、昊华科技涨幅显著。与此同时，前期涨幅较大的农化板块则出现理性回调。宏观层面，新冠疫情对全球经济和国内需求造成冲击，导致国内原油需求承压，预计油价将长期震荡下行。在此背景下，报告建议投资者关注电子新材料等具备高景气度且有业绩支撑的细分领域，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎等标的。 重点产品价格动态与风险考量 在重点化工品方面，维生素B1、液化气、维生素K3、丙烯和硫磺等产品因企业复工缓慢及生猪存栏恢复等因素，价格涨幅居前。然而，受国内疫情影响，液氯、乙烯焦油、液氨、二氯乙烷和PVC等大宗基础化工品价格则普遍下跌，反映出国内消费需求面临压力。报告同时提示了原油供给大幅波动、贸易战恶化、汇率波动以及下游需求回落等潜在风险，强调了在当前复杂市场环境下投资的谨慎性。 主要内容 周观点 板块及个股表现分析 本周（2020年2月第3周），A股市场整体上涨，上证综指累计上涨4.21%，深证成指上涨6.54%。化工板块（申万）表现突出，累计上涨6.42%。个股方面，湘潭电化、天晟新材、宏大爆破、华西股份、中欣氟材、三孚股份、丰元股份、石大胜华、昊华科技、万润股份位列涨幅前十。其中，电子化学品领域的中欣氟材（电子级氢氟酸）、三孚股份（电子级三氯氢硅）、昊华科技（电子特气）受半导体产业带动表现强势。宏大爆破公告拟募集17.67亿元用于矿山工程机械设备购置。跌幅前十的个股主要集中在农化板块，如长青股份、雅本化学、中农立华、江山股份和扬农化工等，显示出前期涨幅较大后的理性回调。 新冠疫情削减国内需求，预计油价长期震荡下行 本周ICE布油报收58.50美元/桶，上涨2.06%；WTI原油报收53.38美元/桶，上涨2.56%。尽管中东地缘政治对原油供给未带来实质性影响，但中国作为全球最大的原油进口国，其新冠疫情的持续蔓延导致国内假期延长、企业复工受阻，进而削弱了国内原油需求，使油价面临短期下行压力。从中长期看，全球经济增长缺乏显著利好，加之美国能源独立趋势，预计国际油价将呈现震荡下行态势。 投资主线梳理 投资主线 报告梳理了三条投资主线： 一体化协同发展企业： 供给侧改革提升行业进入壁垒，小散污企业受持续打压，坚持一体化协同发展的企业有望做强做大。 龙头企业扩产，强者恒强： 化工行业进入产能投放期，扩产集中于龙头公司，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。 高景气度细分领域： 关注5G商用、国六排放标准推广、平板显示和半导体产业向大陆转移带来的电子化学品进口替代等高景气度细分领域。 此外，在外部形势不确定性增加的背景下，具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的自主可控标的更值得期待。 本月观点 昊华科技推荐逻辑： 军工配套业务技术壁垒高，核心产品PTFE受益于5G建设，电子特气受益于半导体和面板产能转移。短期内，其下属机构具备隔离服生产能力，对疫情防控有积极作用。 宏大爆破推荐逻辑： 军工业务（HD-1和JK项目）已获出口批复，步入收获期。通过机制创新，保障传统矿服和民爆业务持续增长。 赛轮轮胎推荐逻辑： 越南工厂产能逐步放量，2019年形成半钢胎1000万条/年、全钢胎120万条/年、非公路胎5万吨/年产能，并新增全钢胎权益产能156万条/年。高毛利率的巨胎产品加速进口替代，成为新的利润增长点。 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品为维生素B1（+53.7%）、液化气（+13.2%）、维生素K3（+12.0%）、丙烯（+11.7%）和硫磺（+10.5%）。维生素价格上涨主要得益于企业复工缓慢和生猪存栏量逐渐恢复带来的供给格局好转。跌幅前五的产品为液氯（-56.0%）、乙烯焦油（-8.2%）、液氨（-7.0%）、二氯乙烷（-6.6%）和PVC（-5.9%），主要受国内新冠疫情导致消费需求承压影响。 风险提示 报告提示了多项风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势继续恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等，这些因素可能对化工行业及相关企业造成不利影响。 重点产品价格及价差走势 报告详细列出了苯链、PTA链、煤链和农药等多个重点化工产品的价格及价差走势图表，但未提供具体的段落文案总结。这些图表涵盖了纯苯-石脑油价差、苯乙烯-纯苯价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、尿素价差、甲醇价差、功夫菊酯价差、草甘膦价格走势等，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 总结 本周化工行业整体表现积极，申万化工指数上涨6.42%。电子化学品板块受半导体产业带动表现强势，而农化板块则经历理性回调。新冠疫情对全球经济和国内原油需求构成压力，预计油价将长期震荡下行。在投资策略上，报告建议关注电子新材料等高景气度细分领域，以及具备一体化协同发展能力和核心竞争力的龙头企业。重点推荐昊华科技、宏大爆破和赛轮轮胎。同时，报告也强调了原油供给波动、贸易战、汇率及下游需求回落等潜在风险，提示投资者保持谨慎。

# 中心思想 ## 业绩略低于预期，关注创新技术 本报告分析了浙江医药（600216）的三季报，指出研发费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因。同时，报告强调了公司在创新转型方面的持续推进，特别是在新药和喷雾干燥技术方面的进展，并维持“买入”评级。 ## 维生素格局向好，创新转型是关键 报告认为，虽然维生素价格短期内有所波动，但中期格局向好。公司在创新转型方面取得积极进展，包括新药研发和喷雾干燥技术的应用，这些都将为公司未来的发展提供动力。 # 主要内容 ## 1. 三季报业绩分析：研发投入增加与维生素需求波动 * **营收与利润：** 公司实现营收53.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6亿元，同比降低30%。三季度归母净利润0.79亿元，同比增长73.24%，环比减少46.36%。 * **业绩低于预期原因：** 研发费用大幅增加，非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期，以及公司三季度存在大检修。 ## 2. 维生素市场分析：价格波动与格局展望 * **价格波动：** 7月后VA、VE价格有所回落，部分原因是需求淡季和猪瘟影响，部分原因是帝斯曼整合行业。 * **格局展望：** VA供给持续偏紧，公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松，但产业协同在显著增强。 ## 3. 创新转型进展：新药研发与技术创新 * **新药研发：** 一类新药苹果酸奈诺沙星注射液市场空间有望达到10亿元，年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判。抗HER2-ADC已在多国开展I期临床研究。与Ambrx签订了第二个ADC药物合作开发协议。 * **喷雾干燥技术：** 喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于20年上半年完成发补递交申请。 ## 4. 财务预测与投资评级：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。 ## 5. 风险提示 * 国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。 * 创新药、创新制剂以及一致性评价进展。 # 总结 ## 关注创新驱动，长期向好 浙江医药三季报业绩略低于预期，主要受研发投入增加和维生素需求波动影响。但公司在创新转型方面持续推进，新药研发和喷雾干燥技术值得关注。维生素市场中期格局向好，公司未来发展可期。维持“买入”评级，但需关注生猪疫情、新药研发等风险因素。

# 中心思想 ## 染料板块短期承压，医药板块增长强劲 海翔药业的染料板块受到季节性和贸易摩擦的影响，短期内景气度有所回落，三季度业绩环比下滑。但公司通过产品结构调整和产能扩张，有望逐步走出低谷。同时，医药板块受益于培南类中间体的强劲需求和一体化优势，保持高速增长，并积极布局心血管、代谢类等新领域，未来增长潜力巨大。 ## 维持“买入”评级，看好长期发展 尽管染料板块短期承压，但医药板块的强劲增长和公司在医药领域的积极布局，使得海翔药业的长期发展前景依然值得期待。维持对公司“买入”评级，看好公司未来在医药领域的成长潜力。 # 主要内容 ## 事件概述 海翔药业发布三季报，报告期内实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 15.11%，实现归属母公司净利润 6.90亿元，同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元，基本持平。 ## 染料板块分析 ### 景气度回落及原因 三季度营收环比下滑29%，归母净利润环比下滑34%。原因包括： * 染料板块的季节性淡季 * 中美贸易摩擦导致纺织服装下游需求低迷 ### 未来展望 亚邦复产存在不确定性，可能选择性生产高毛利核心品种。公司1-氨基蒽醌和DCB已经投产，溴氨酸逐步投产，振港1.8万吨染料项目也在稳步推进，染料板块最低点应该已经过去。 ## 医药板块分析 ### 增长动力 目前医药板块的增量主要是培南类中间体，如MAP、培南侧链等。带量采购和区位优势使得公司成本管控力强，一体化优势凸显。 ### 产品布局 公司逐步从早期的抗感染类产品，向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸，在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局值得关注。 ### 土地储备 公司在川南基地有丰富的土地储备。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元，归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元，EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元，当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性。 # 总结 ## 业绩驱动与板块分化 海翔药业三季报显示，公司整体营收和净利润保持增长，但染料板块受外部环境影响有所下滑，而医药板块则表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的主要驱动力。 ## 战略布局与未来展望 公司在医药领域的战略布局，包括产品线的拓展和产能的扩张，为未来的增长奠定了基础。尽管染料板块短期承压，但随着新项目的投产和行业环境的改善，有望逐步走出低谷。维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。

# 中心思想 * **NeoVas生物可吸收支架驱动增长** * 乐普医疗受益于NeoVas生物可吸收支架的上市，器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **“药品+器械+服务”战略前景广阔** * 公司坚持“药品+器械+服务”三位一体的发展路径，并在心血管治疗及其他领域积极布局，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 * **事件：公司发布2019年三季报** * 2019年前三季度，乐普医疗实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长40.99%，符合预期。 * 第三季度，公司实现营业收入19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长** * NeoVas生物可降解支架上市后，推动公司器械板块加速增长。第三季度器械板块实现销售收入9.68亿元，同比增长31.67%。 * 1-9月器械业务线累计实现销售收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快的增长水平。 * 受“4+7”带量采购政策影响，氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓，但阿托伐他汀在医院端和OTC端保持了快速增长。 * 制剂板块Q3实现收入8.30亿元，同比增长12.56%；1-9月累计实现销售收入24.59亿元，同比增长27.25%。 * 原料药板块进入快速放量期，1-9月累计实现收入5.46亿元，同比增长46.01%；但Q3因客户延时交付导致单季度下降6.93%。 * **毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速** * 2019年1-9月毛利率为72.64%，同比下降0.70个百分点，主要受药品带量政策影响。 * 报告期内净利润率为27.49%，同比提高1.84个百分点，得益于费用控制良好。 * 前三季度管理费用率和销售费用率均同比下降，推动净利润率显著提升。 * **盈利预测与投资评级** * 预计2019年-2021年营业收入分别为84.62、111.49、138.98亿元，归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元，同比增长40.9%、35.7%、32.7%。 * 维持公司“买入”评级，看好公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径。 * **风险提示** * 新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 # 总结 * **业绩符合预期，增长动力强劲** * 乐普医疗2019年前三季度业绩符合预期，NeoVas生物可吸收支架驱动器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 * **维持“买入”评级，长期发展可期** * 公司“药品+器械+服务”战略清晰，在心血管治疗及其他领域积极布局，长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩环比显著改善，维生素业务迎来景气周期 浙江医药2019年上半年业绩虽受高基数影响同比下滑，但第二季度业绩环比实现显著改善，主要得益于VA/VE产品价格回升及销量增长。公司正抓住维生素行业格局重塑和产能投放的战略机遇，特别是VA产能的逐步释放和VE市场寡头垄断格局的形成，预示着维生素业务将迎来新的景气周期。 医药制造与商业稳健发展，创新驱动长期增长 在维生素业务向好的同时，公司的医药制造和医药商业业务保持平稳发展，并积极布局创新药和仿制药一致性评价，以及国际化市场。苹果酸奈诺沙星针剂、利奈唑胺原料药、注射用替考拉宁等产品线的进展，以及万古霉素和达托霉素的FDA上市申请，共同构筑了公司长期增长的驱动力。 主要内容 2019年中报业绩概览 浙江医药发布2019年中报，报告期内实现营业收入35.86亿元，同比增长5.69%。归属于母公司股东的净利润为2.81亿元，同比减少40.09%。业绩同比下滑主要系2017年底VA/VE高景气度导致去年同期基数较高。值得注意的是，2019年第二季度公司业绩环比改善明显，主要得益于VA/VE价格回升叠加销量增加。此外，第二季度计提减值5943万元，且第一季度净利润部分来源于出售仙琚制药股票所得，进一步凸显了公司主营业务环比改善的显著性。 维生素业务：产能释放与市场重塑 VA产能逐步投放，把握市场机遇 尽管国内VA需求低迷且行业存在产能扩张，但全球市场供应端出现结构性变化。巴斯夫欧洲产线在2020年之前只能低负荷运行，并计划在2020年下半年停产并线。在此背景下，浙江医药2500吨VA粉产能的逐步投放恰逢其时，有望抓住全球市场供应紧张的机遇。公司目前已拥有1000吨VA油产能，具备较大的市场弹性。 VE行业格局重塑，中期向好 帝斯曼与能特科技的整合对VE行业格局产生了重大影响，市场重新回归帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药四家寡头垄断的局面。由于帝斯曼需要时间升级能特科技的产线，预计中期VE市场将呈现向好态势。浙江医药目前拥有2万吨VE油产能，在新的市场格局中具备显著的竞争优势和弹性。 医药制造与商业业务：平稳发展与长期亮点 短期关注创新制剂进展 公司医药制造和医药商业类业务发展平稳。短期内，市场重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的研发进展，该产品有望成为公司新的增长点。 中期看好API与一致性评价 在中期发展方面，利奈唑胺原料药已获批，为公司带来了新的市场机会。同时，注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片等多个产品已上报一致性评价，若顺利通过，将进一步提升公司在仿制药市场的竞争力。 国际化战略稳步推进 公司积极推进国际化战略，正以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市，这标志着公司在高端制剂和原料药国际市场拓展方面迈出了坚实步伐，有望为公司带来长期的国际市场收益。 盈利预测与投资评级 财务预测与估值分析 根据预测，公司2019年至2021年营业收入将分别达到75.31亿元、81.11亿元和89.11亿元，呈现稳健增长态势。归属于母公司净利润预计分别为5.71亿元、8.14亿元和10.59亿元，年复合增长率显著。每股收益（EPS）预计分别为0.59元、0.84元和1.10元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为22倍、16倍和12倍，估值具有吸引力。 维持“买入”评级的主要依据 综合考虑VA产能的逐步发挥、VE行业格局的重塑带来的市场机遇，以及医药业务的平稳高质量发展和创新管线的持续推进，维持对浙江医药的“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：国内生猪疫情持续可能导致相关产品需求低迷，进而影响产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价的进展存在不确定性，可能影响公司未来业绩。 总结 浙江医药2019年上半年业绩在经历同比下滑后，第二季度实现显著环比改善，主要得益于维生素产品价格回升和销量增长。公司正处于维生素行业景气周期，VA产能的逐步投放和VE市场格局的重塑为其带来了重要的发展机遇。同时，医药制造和商业业务保持稳健，创新药和一致性评价的推进以及国际化战略的实施，为公司提供了长期的增长动力。基于积极的盈利预测和估值分析，公司维持“买入”评级，但需关注生猪疫情及创新药进展等潜在风险。