中心思想 创新驱动与生态闭环：复星医药的增长引擎 复星医药正处于其发展的关键转折点，通过“创新研发+引入合作+投资并购”的三轮驱动模式，致力于打造一个覆盖医药健康全产业链的医疗生态闭环。集团创新产品陆续进入商业化周期，国际化进程显著加快，同时积极布局细胞疗法、新冠疫苗等前沿领域，为未来业绩增长奠定坚实基础。 业绩展望与投资价值 报告预计复星医药未来三年净利润年复合增长率不低于28%，营业收入将以复合增长率22%的速度增长，2022年有望突破500亿元。鉴于其创新产品的市场潜力、国际化战略的推进以及在未满足临床需求领域的投资布局，报告首次覆盖并给予“买入”投资评级，认为公司估值具有吸引力。 创新产品商业化元年： 2019年是集团生物类似物创新产品商业化元年，利妥昔单抗生物类似物（汉利康®）获批上市。2020年，曲妥珠单抗生物类似物（Zercepac®）在欧盟获批，成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物，同时阿伐曲泊帕片（苏可欣®）等引进创新药在国内上市。 “三轮驱动”战略： 集团秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”模式，通过自主创新研发、全球引入合作以及投资并购，实现药品制造与研发、医疗器械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块的协同发展。 强劲的财务增长预测： 预计2020-2022年营业收入分别为334亿、408亿和500亿，同比增长17%、22.2%和22.5%。同期净利润预计分别为38.7亿、49.3亿和63.8亿，同比增长16.3%、27.4%和29.4%，三年净利润复合增长率达28%。 前瞻性战略布局： 集团积极布局Car-T细胞疗法（复星凯特益基利仑赛注射液即将商业化）和新冠疫苗（与BioNTech合作），这些长期来看具有巨大市场空间的领域将成为集团未来业绩的重要增长点。 主要内容 1. 复星医药：医疗健康生态闭环打造者 1.1. 公司“4IN”战略打造“医+药”一体化 复星医药是一家立足中国、布局全球的创新医疗健康企业，致力于打造医疗产业生态闭环，覆盖医药健康全产业链。 公司遵循“4IN”战略（创新Innovation、国际化Internationalization、整合Integration、智能化Intelligentization）指导，秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式。 集团围绕“顶层设计+领域聚焦+优化资金投入+战略合作”四步走，不断完善创新药物研发管线，并依托“4+3”研发平台（小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗四大平台；许可引进、深度孵化、风险投资三大体系）巩固核心技术领先地位。 1.2. 深度国际化是集团保持生命活力的关键要素 集团成长历经创始阶段、国际化初期、深度国际化以及创新阶段。早期通过投资并购迅速切入制药、医疗器械、医疗服务等领域。 2016年和2017年，集团通过并购印度注射药企GlandPharma和法国药品分销公司TridemPharma，实现了国际化深度布局。 2019年，集团在创新药研发领域驶入快车道，在中国提交了7项新药临床试验申请（IND）和3项新药上市申请（NDA），并进行了20项临床试验。在美国，1项IND申请，2项IND获批，其中ORIN1001获快速通道审评认证，FN1501获孤儿药指定。 2020年1-5月，集团递交新药临床申请7个，获批6个，新启动、晋级或完成临床试验8个，新药上市申请1个，获批1个，显示出高效的研发推进能力。 1.3. 集团主营业务稳定增长，超 2/3 的研发费用用于创新药物研发 集团业务覆盖医药健康全产业链，以药品制造与研发为核心，涵盖医疗器械与医学诊断、医疗服务，并通过投资企业国药控股涉足医药商业流通。 2019年，集团实现营业收入285.85亿元，同比增长14.72%；归属上市公司股东净利润33.22亿元，同比增长22.66%。 药品制造与研发业务实现营业收入217.66亿元，同比增长16.51%；医疗器械与医学诊断37.36亿元，同比增长2.66%；医疗服务30.40亿元，同比增长18.61%。预计未来药品制造与研发业务收入占比将上升，2020-2022年复合增长率可能达24.5%。 2019年，集团毛利润170.20亿元，同比增长17%。制药板块贡献了84%的毛利润，毛利率达65.64%，医疗器械与诊断毛利率为52.38%。预计未来毛利润增速将因创新产品商业化而增加。 创新研发是集团未来业务成长的核心驱动因素。2019年研发投入34.63亿元，同比增长38.15%，其中超过2/3用于创新药物研发。集团在代谢及消化系统、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管及血液系统等领域拥有多个优势产品。 2. 八面玲珑，复星医药集团下控股子公司业务稳定增长 2.1. 集团股权结构清晰稳定，“医+药”行业版图打造生态闭环 集团股权结构清晰，上海复星高科技（集团）股份有限公司直接持有39.91%股份，实际控制人为郭广昌。 复星医药的全产业链布局使其旗下分公司及控股公司多达50家，且未来有增大的趋势。 在药品制造与研发业务，通过控股子公司万邦医药、药友制药以及印度注射剂药企Gland Pharma等实现产品销售收入持续高速增长。复宏汉霖、复创、弘创等平台自主研发的多个创新产品在全球范围内开展临床试验。 主要控股子公司中，重庆药友、江苏万邦、奥鸿药业、GlandPharma以及复宏汉霖营业收入合计占药品制造与研发板块75%以上。医疗服务板块主要收入来源于禅城医院。医疗器械制造与研发主要依托复锐医疗科技。医药分销与流通通过控股国药产投实现投资收益稳定增长。 2.2. 公司未来产品线与增长催化剂 2019年，集团有9个小分子创新产品（包括1个改良型新药）、9个适应症在中国境内获临床试验批准；3个小分子创新药、3个适应症获境外临床试验许可。 首个国产生物类似药利妥昔单抗注射液（汉利康®）于中国境内获批上市。注射用曲妥珠单抗、阿达木单抗注射液两个单克隆抗体生物类似药在中国境内获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序。 集团在全球范围内开展超过20项临床试验，涉及12个单克隆抗体产品及8个联合治疗方案。 研发管线涵盖肿瘤、糖尿病、自身免疫病、肾性贫血、非小细胞肺癌、实体瘤、黑色素瘤、白血病、结核病、慢性肾脏疾病等多个治疗领域，包括处于III期临床的重组人胰岛素、重组甘精胰岛素、赖脯胰岛素等，以及处于I期临床的多个小分子创新药和单抗产品。 3. “引入+创新+投资”三轮驱动制药业务未来业绩确定性增长 3.1. 万邦医药：营销变革，整合资源，注重研发，营业收入实现十年十倍快速增长 万邦医药经营药品涵盖化学原料药及其制剂、生化药品与生物制品、中成药等，专注于高血糖、高血压、高血脂、高尿酸、抗肿瘤等治疗领域。 2019年实现营业收入53.52亿元（同比增长33.57%），净利润6.54亿元（同比增长44.76%）。 核心产品非布司他片（优立通）和匹伐他汀钙片（邦之）于2019年进入国家乙类医保，销量分别增长105%和113%（IQVIA数据显示销售额分别增长61%和65%）。 公司第三代胰岛素产品（重组甘精胰岛素、赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R）均处于III期临床试验，预计2020或2021年上市，有望为公司业绩贡献新的推动力。 3.2. 复宏汉霖：领军生物科技公司跻身生物类似物研发第一梯队 复宏汉霖是一家国际化的创新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病等领域，已建成一体化生物制药平台。 公司已成功上市国内首个生物类似药汉利康（利妥昔单抗）。HLX02（曲妥珠单抗）、HLX03（阿达木单抗）获得中国新药上市申请受理，有望于今年上市。 2020年7月，HLX02成为首个在欧盟上市的国产生物类似药，产品对外授权覆盖全球近100个国家和地区。 公司PD-1单抗的研发虽晚于竞争对手，但前瞻性布局了差异化的“单抗+单抗”肿瘤免疫联合疗法（如HLX10+HLX04、HLX10+HLX07）和“单抗+化疗”方案，多个联合疗法已进入临床III期阶段，有望实现弯道超车。 3.3. 重庆药友、奥鸿药业：负面影响逐渐消化，潜力品种迎来转机 重庆药友： 2019年实现营业收入61.44亿元（同比增长7.14%），净利润8.06亿元（同比增长14.35%）。核心产品谷胱甘肽（阿托莫兰片）销售额11.87亿元，同比增长1%。阿法骨化醇片（立庆）和草酸艾司西酞普兰片（启程）分别实现销售额0.9亿元（+36%）和0.8亿元（+98.8%）。前列地尔干乳剂（优帝尔）因调出医保目录预计未来2-3年销售额下滑。2020年甲苯磺酸索拉非尼片上市申请预计获批，新产品放量有望弱化负面影响。 奥鸿药业： 2019年实现营业收入22.08亿元（同比增长22.98%），净利润2.30亿元（同比增长0.09%）。核心产品奥德金因政策监管收紧及调出医保目录，预计未来2-3年销售收入将进一步下滑（2018/2019年同比下降23.8%/17.7%）。公司通过收购获得长托宁（盐酸戊乙奎醚注射液）和邦亭（注射用白眉蛇毒血凝酶）等原研产品，并围绕围手术期品种进行布局，但短期内可能无法抵消奥德金带来的负面影响。 3.4. Gland Pharma：分拆上市，仿制药布局进一步提升全球影响力 Gland Pharma成立于1978年，是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，主要从事小分子注射剂仿制药的开发和生产。 2017年10月，复星医药以10.91亿美元收购GlandPharma 74%的股权。 2019年，公司共计15个仿制药产品获得FDA上市批准。实现营业收入25.07亿元（同比增长31.05%），净利润5.13亿元（同比增长81.10%）。 2020年7月，GlandPharma向印度证券交易委员会递交首次公开发售招股书草稿，计划募集超过12.5亿人民币资金，旨在通过资本运作巩固集团核心竞争力。 3.5. 复星凯特：领先入局细胞疗法，Car-T即将在国内实现商业化 CAR-T细胞免疫疗法是目前肿瘤治疗领域最具颠覆潜力的新兴技术之一，具备“精准”、“灵活”、“广谱”、“持久”等多方面优势。 全球已有3款CAR-T产品获批上市，2019年KymriahTM®和Yescarta®全球销售额分别约为2.78亿美元和4.56亿美元。 2019年，合营公司复星凯特的益基利仑赛注射液（FKC876，抗人CD19 CAR-T细胞注射液）已完成用于治疗成人复发难治性大B细胞淋巴瘤的中国境内桥接临床试验，并于2020年3月纳入药品上市注册优先审评程序，即将实现商业化。 公司还与ReNeuron合作引进针对脑卒中后残疾及视网膜色素变性的细胞治疗产品，并获MimiVax授权胶质母细胞瘤免疫治疗产品SurVaxM，进一步丰富产品线。 4. 医疗器械与诊断业务平稳增长，医美器械将成收入新增长点 4.1. 手术机器人和诊断、检测试剂成为集团净利润增长核心驱动力 2019年，集团医疗器械与医学诊断业务实现营业收入37.36亿元，同比增长2.66%（若考虑“达芬奇手术机器人”代理业务转入合资公司直观复星等因素，同口径增长28.5%）。 实现分部利润4.95亿元，同比增长12.67%。主要驱动因素包括：合资公司直观复星“达芬奇手术机器人”装机量和手术量快速增长（2019年装机量60台，中国大陆及香港手术量超4万例）；HPV诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。 自主研发的全自动化学发光仪器平台已上市销售，相关配套试剂累积31个项目获得注册批准文号。 4.2. 复锐科技：北美市场高增长，医美无创/微创器械稳定增长 复锐医疗科技（Sisram）致力于加快开拓全球市场，并重点关注新兴市场，加强新产品尤其是微创医疗美容器械的研发投入。 2019年，复锐医疗科技实现营业收入1.7352亿美元，净利润2193.50万美元，分别同比增长12.73%和0.48%。主要得益于脱毛、身体塑形和脂肪移植三个主要领域无创产品及微创产品的销售增加。 北美市场营收增长28.2%，占比增至27.4%；欧洲市场营收增长3.8%，占比27.9%。中东及非洲同比增长240.6%。 医疗美容仍是公司最主要业务，微创医疗美容和服务增速超过16%。 5. 疫情+板块扩张，医疗服务板块未来进展缓慢 2019年，集团医疗服务业务实现收入30.40亿元，同比增长18.61%。 分部利润15.59亿元，同比增长13.51亿元，主要系2019年出售HHH（和睦家医院）股权交易的利润贡献。剔除一次性因素后，分部利润2亿元，同比减少22.67%，主要由于新开业医院及诊

中心思想 疫情影响下的业绩波动与复苏：报告指出，凯利泰2020年上半年业绩受到新冠疫情的显著影响，但二季度单季度业绩有所回升，显示出逐步复苏的态势。 内生增长与外延扩张并举：公司通过股权激励激发管理层积极性，并积极布局运动医学领域，参股利格泰生物科技，预示着公司在中长期具有较大的成长空间。 主要内容 公司业绩分析 上半年业绩概况：2020年上半年，凯利泰营业收入同比下降14.5%，归母净利润同比下降22.4%，扣非净利润同比下降27.9%。 Q2单季度业绩回升：Q2单季度，公司营业收入同比下降7%，归母净利润同比下降14.8%，扣非净利润同比下降19.5%，业绩下滑幅度较Q1显著收窄。 费用分析：销售费用率同比上升3.59个百分点，管理费用率同比上升4.12个百分点，主要原因是市场推广及专业服务费用、人工支出以及股权激励支付费用增加。 核心业务分析 核心业务受疫情影响：受疫情影响，医院门诊量和手术量减少，导致公司核心业务销售受损。 各项业务收入情况：PKP/PVP业务收入同比下降16.2%，Elliquence业务收入同比下降22.5%，艾迪尔业务收入同比下降8.3%。 业务复苏预期：随着二季度国内疫情形势好转，终端医院骨科手术量逐步恢复，预计下半年各项业务销售收入将显著回升。 战略布局与未来增长点 股权激励计划：公司年初推出对董事长的大额期权激励，有望充分调动管理层积极性，并对未来业绩充满信心。 运动医学领域布局：公司增资利格泰生物科技，增强在运动医学领域的增长潜力，打开中长期成长空间。2020年上半年凯利泰运动医学收入576万元，预计下半年收入将大幅提升。 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.31亿、4.68亿和6.2亿元，相应EPS分别为0.46元、0.65元和0.86元。 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险 疫情影响超预期的风险 产品研发不及预期的风险 产品大幅降价的风险 总结 本报告分析了凯利泰2020年上半年的业绩表现，指出疫情对公司业务造成了较大冲击，但二季度业绩已呈现复苏态势。报告还分析了公司的核心业务、战略布局以及未来增长点，认为公司通过股权激励和积极布局运动医学领域，有望实现中长期增长。最后，报告给出了盈利预测和投资评级，并提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业在2020年8月第一周表现强劲，申万化工板块上涨6.06%。纯碱价格触底回升，相关标的山东海化涨幅居前。新老基建相关材料标的也表现亮眼，例如七彩化学、天铁股份、金力泰和高争民爆。油价短期维持震荡，但中长期预计维持低位震荡。报告推荐低估值白马股和新老基建相关材料标的。 纯碱价格触底反弹及新老基建材料驱动行业上涨 油价中长期低位震荡，但部分化工品价格上涨 主要内容 1. 周观点 1.1. 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨3.54%，深证成指上涨5.43%，化工板块（申万）上涨6.06%。涨幅居前的个股主要集中在氯碱工业、疫情概念和新老基建相关材料领域。纯碱价格达到历史低位后触底回升，山东海化涨幅居前。跌幅前十的个股则涵盖了多个细分领域。报告提供了化工板块本周个股涨跌幅前十的详细数据表格。 1.2. 油价持续窄幅震荡，预计中长期低位震荡 本周ICE布油和WTI原油价格小幅下跌。美国原油库存减少，但炼油厂原油净投入减少，原油需求疲软。OPEC+增产计划将在8月份实施。短期油价维持窄幅波动，但中长期受经济增长乏力及美国能源独立的影响，预计油价将维持低位震荡。报告提供了原油期货价格走势图。 2. 投资主线梳理 2.1. 投资主线 报告梳理出三条化工行业投资主线： 供给侧改革后半场: 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产: 强者更强趋势明显。 新老基建相关材料: 高景气子行业，值得关注。 报告还指出，掌握核心技术，特别是具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的标的，也值得关注。 2.2. 本月观点 本节详细分析了万润股份、上海新阳、昊华科技、苏博特、震安科技和彤程新材六家公司的投资逻辑，分别从其核心业务、技术优势、市场前景等方面进行论述。例如，万润股份受益于国六标准推行和新材料布局；上海新阳在半导体材料领域技术领先；昊华科技是化工领域的科技股，受益于5G建设和军工配套业务；苏博特是减水剂行业龙头，受益于基建投资提升；震安科技受益于《建设工程抗震管理条例》的立法；彤程新材受益于汽车行业复苏和半导体行业向好。 3. 重点产品涨跌幅分析 报告监测了154类重点化工品，其中液氨、丁二烯、甲苯、甲苯二异氰酸酯和丙烯晴涨幅居前，丙酮、无烟煤、蛋氨酸、环氧氯丙烷和维生素C跌幅居前。报告分析了部分产品价格涨跌的原因，例如液氯价格反弹，丁二烯、甲苯、甲苯二异氰酸酯价格上涨是由于下游需求提升和海外供应减少。报告提供了重点化工产品价格涨跌幅前五的图表。 4. 风险提示 报告列出了化工行业面临的风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落。 5. 重点产品价格及价差走势 本节提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差走势，为投资者提供更直观的市场信息。图表涵盖了纯苯、苯乙烯、环己酮、己二酸、己内酰胺、PA6、酚醛树脂、双酚A、PC、苯胺、MDI、MMA、PX、PTA、DTY、FDY、POY、短纤、瓶片、尿素、三聚氰胺、甲醇、DMF、醋酸、醋酐、煤制乙二醇、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮、异噁草松、氟啶脲、氟啶胺、草甘膦和草铵膦等多种产品。 总结 本报告对2020年8月第一周化工行业市场进行了数据分析，指出化工板块整体表现强劲，纯碱价格触底回升，新老基建相关材料标的增长迅速。油价短期震荡，但中长期预计维持低位。报告推荐了部分低估值白马股和新老基建相关材料标的，并提示了行业面临的风险。报告提供了丰富的图表数据，对投资者进行投资决策具有参考价值。 需要注意的是，报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

中心思想 业绩拐点已现，高成长可期 昂利康（002940）在经历2018年和2019年净利润增速放缓（分别为7.5%和3.3%）后，预计2019年已是公司净利润增速的低点。展望未来三年（2020-2022年），公司将迎来业绩高增长期，预计净利润年复合增速不低于35%，甚至高达38%。这一积极预期主要基于公司在特色制剂和原料药领域的深厚布局即将进入收获期，多重增长驱动因素将共同作用。 制剂与原料药双轮驱动 公司未来的业绩增长将由制剂和原料药两大核心业务板块共同驱动。在制剂业务方面，短期内现有核心品种（如苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片）通过一致性评价后将实现放量，提供稳定的现金流。中长期来看，新型制剂（如复方α-酮酸片、替格瑞洛片等）的陆续获批和上市将打开巨大的成长空间，有望支撑数倍的收入增量。在原料药及中间体业务方面，子公司江苏悦新在响水事件后有望于2020年下半年复产，扭转此前亏损局面，并改善头孢类原料药的盈利能力。同时，高技术壁垒的alpha酮酸特色原料药持续扩产，作为国际巨头费森尤斯卡比的国内唯一供应商，其产能释放将带来显著的业绩弹性。 主要内容 业务结构与核心驱动 昂利康的业务主要分为制剂、原料药、药用辅料及其他四类，治疗领域集中在抗感染、泌尿系统和心血管。其中，制剂和原料药是公司收入和毛利的核心来源。2019年，这两类业务的收入和毛利总和分别为13.7亿元和10亿元，分别占公司总收入和总毛利的97.9%和98.5%。制剂产品主要包括头孢类抗生素、苯磺酸左旋氨氯地平片等，毛利率高达85.91%。原料药及中间体产品主要为口服头孢类抗生素原料药和alpha酮酸原料药，毛利率为23.66%。公司实际控制人为方南平先生和吕慧浩先生，合计持股47.5%，高管团队合计持股5%，体现了民营企业高管持股的特点。 业绩拐点与增长展望 2017年后，公司制剂业务面临带量采购、两票制等政策带来的竞争加剧，而原料药业务则因部分产品停产和销量下滑，导致2018年和2019年净利润增速分别仅为7.5%和3.3%。然而，2020年一季度，尽管受新冠疫情影响，公司仍实现净利润4179万元，同比增长24.36%。报告判断，2019年是公司净利润增速的低点。未来，公司将迎来多重增长驱动：2020-2021年，制剂存量核心品种（如苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片）通过一致性评价后将放量，江苏悦新复产将改善原料药业务，alpha酮酸特色原料药一期产量将爬坡。2022年以后，新型制剂（如替格瑞洛、alpha酮酸片等）有望逐步获批，alpha酮酸特色原料药二期产能将释放，公司收入结构将得到极大优化。预计2020-2022年公司净利润年复合增速将不低于35%。 短期制剂业务：一致性评价驱动存量放量 公司制剂业务短期（2020-2021年）增长主要依赖于现有品种通过一致性评价后的放量。 苯磺酸左氨氯地平：稳定现金流与集采优势 苯磺酸左旋氨氯地平片是公司现有主力品种，属于长效二氢吡啶类降压药物，尤其适合老年冠心病患者，具有疗效好、不良反应小、用量小的特点。2019年，昂利康该产品销售额达3.26亿元，同比增长24.07%，增长势头良好，为公司提供稳定现金流。该产品在国内市场无国外原研，公司的一致性评价进度处于领先地位。公司拟建设3吨/a苯磺酸左氨氯地平原料药项目，以增强原料药供给，提高在集采中的成本优势。预计该产品进入集采后，公司仍能获得可观利润和现金流。 头孢克洛缓释片：复产与集采机遇 头孢克洛缓释片是第二代广谱抗生素，用于治疗多种细菌感染。根据IMS药品终端数据，近年来头孢克洛国内市场规模约为11亿元。昂利康该产品在2017年销售规模约为4300万元，市场占比4%。2018年后因技术改造停产导致收入大幅下滑。目前生产线已逐步恢复，公司在该产品的一致性评价进度领先，有望成为首家获批企业。产品纳入集采后，预计收入体量将迅速扩大。 中长期制剂业务：新型制剂拓展成长空间 除了存量制剂，公司积极推进新型制剂研发，中长期（2022年后）将迎来新制剂获批和引入带来的增量收入。 复方α-酮酸片：高壁垒大品种，十亿级市场潜力 复方α-酮酸片主要用于慢性肾衰患者的营养支持，延缓肾脏病进展。该产品原研为德国费森尤斯卡比的Ketosteril（开同），2019年在国内样本医院销售额达7.5亿元，其中费森尤斯卡比占据70%-80%的市场份额。昂利康的酮酸制剂预计2022年获批，公司在该品种上具有巨大竞争优势，是费森尤斯卡比国内唯一的原料药供应商，产品纯度与原研一致。公司产品上市后，有望填补费森尤斯卡比在二级医院及基层医疗机构的市场空白。预计未来五年复方α-酮酸片市场将以年复合13%增长，公司有望占据25-30%的市场份额，实现10亿以上收入。 其他新型制剂：多品种布局支撑倍数增长 公司还在推进替格瑞洛片、艾迪骨化醇原料及软胶囊、布瓦西坦、LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等新型制剂的研发和注册申报。这些品种市场空间广阔，竞争格局良好，且公司在关键中间体和原料药上具有较强竞争优势。预计单个大品种可实现5-10亿元收入，小品种实现3-5亿元收入，此类新型制剂将成为公司收入和利润的重要增量，支撑数倍的收入增长，从而打开公司成长空间。 原料药与中间体业务：复产扩产带来业绩弹性 公司的原料药和中间体业务主要由抗感染类药物（头孢类原料药及中间体7-ADCA）和泌尿系统类药物（alpha酮酸原料药）组成。 头孢原料药与中间体：江苏悦新复产迎拐点 公司在头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大头孢类原料药品种上市场份额领先，2016年分别占国内总产量的43.57%、26.03%和37.99%。头孢类原料药市场集中度高，价格稳中有升。子公司江苏悦新主营医药中间体7-ADCA的生产，是头孢氨苄和头孢拉定的重要中间体。2019年3月，江苏悦新受响水事件影响停产，导致7-ADCA业务持续亏损（2019年净利润亏损3312万元），并对头孢氨苄和头孢拉定原料药产品造成不利影响。报告判断，江苏悦新有望在2020年下半年复产，该业务即将迎来拐点，盈利能力将恢复。 Alpha酮酸：高壁垒产品扩产带来业绩弹性 alpha酮酸原料药是生产复方alpha酮酸片的核心原材料，公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一的供应商，该原料药技术壁垒高，产品供不应求，净利率高达35%。公司alpha酮酸原料药运营主体为控股51%的子公司昂利泰。2019年，alpha酮酸原料药销量约120吨，对应收入8400万元，净利润2910万元。公司产能正持续扩产，从设计产能150吨提升至已具备300吨/年的设备能力（待客户认证），并计划二期扩产至750吨。假设产品价格维持在70万元/吨，昂利泰一期新增和二期产能满产后，预计可实现新增收入4.2亿元（不含最初150吨），实现净利润1.47亿元，归属于上市公司7500万元，相当于公司2019年归母净利润的67%，显示出巨大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级 基于上述分析，报告对昂利康的盈利进行了预测： 营业收入： 预计2020-2022年分别为16亿元、19亿元、25亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30.0%。 归母净利润： 预计2020-2022年分别为1.62亿元、2.20亿元、2.96亿元，增速分别为44.1%、35.9%、34.8%，三年复合增速高达38%。 每股收益（EPS）： 预计2020-2022年分别为1.80元、2.44元、3.29元。 估值： 当前股价（2020年7月24日收盘价63.92元）对应2020-2022年P/E分别为35X、26X、19X。 考虑到公司制剂业务受益于一致性评价和在研产品获批带来的较大弹性，以及原料药业务（江苏悦新复产和alpha酮酸产能释放）带来的收入增长，并参考可比公司（如诚意药业、普洛药业、新华制药、海辰药业）的估值和增速，报告首次覆盖给予昂利康“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 公司产品销售不及预期： 左氨氯地平等品种进入一致性评价和集采后，降价可能导致收入低于预期；复方alpha酮酸等新型制剂的市场开拓也可能不及预期。 江苏悦新复产进度不及预期： 尽管预计2020年第四季度复产，但实际进度仍存在不确定性，可能导致2020年业绩低于预期。 产品研发进度不及预期： 公司在制剂领域投入大量研发费用，但制剂获批及获批进度存在不确定性，可能不及预期。 总结 昂利康在经历2019年的业绩低点后，正迎来由特色制剂和原料药双轮驱动的未来三年高成长周期。短期内，苯磺酸左氨氯地平、头孢克洛缓释片等核心制剂通过一致性评价将实现放量，提供稳定现金流。中长期来看，复方α-酮酸片等新型制剂的获批上市将打开十亿级市场空间，成为公司收入和利润的重要增量。同时，原料药业务也将显著提速，子公司江苏悦新有望在2020年下半年复产，扭转亏损局面；高技术壁垒的alpha酮酸原料药持续扩产，其产能释放将带来巨大的业绩弹性。综合来看，公司预计在2020-2022年实现净利润年复合增速高达38%，盈利能力显著提升，具备较高的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年7月第四周，化工板块整体表现强于大盘，新老基建相关材料标的涨幅居前，这主要得益于国内经济持续回暖和基建项目投资的大幅增长。然而，原油价格持续窄幅震荡，中长期或将维持低位，这给部分化工产品带来一定的不确定性。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的。 基建投资增长驱动化工板块上涨 国内经济持续回暖，新老基建项目建设加速，为相关化工材料提供了广阔的市场空间。截至6月底，全国多个省市区公布的重大项目投资规划总额约63万亿，同比增长显著，计划完成投资额同比增速也达到6.7%。这直接推动了新老基建相关材料标的，例如阿科力（电子树脂）、亚士创能（建筑涂料）、三棵树（墙面涂料）和同德化工（工程爆破）的涨幅居前。 原油价格震荡影响化工产品价格 本周ICE布油和WTI原油价格均小幅上涨，但整体维持窄幅震荡。美国原油库存攀升，炼油厂利用率下降，显示需求疲软；而美国原油产量上升，OPEC+增产计划即将实施，供给端压力加大。短期油市处于平衡状态，但中长期来看，经济增长缺乏显著利好，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价将中长期维持低位震荡。这种油价波动直接影响到部分化工产品的价格走势，例如丁二烯、软泡聚醚等产品价格上涨，而液氨、丙酮等产品价格下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指和深证成指均下跌，而化工板块（申万）上涨0.76%。新老基建相关材料标的涨幅居前，例如君正集团、阿科力、鲁西化工等。跌幅居前的个股则包括华峰超纤、氯碱化工、ST明科等。 油价分析及中长期展望 本周原油价格窄幅波动，但需求疲软和供给增加的迹象表明油价中长期将维持低位震荡。全球疫情和经济增长乏力是主要影响因素。 投资主线梳理 报告梳理了三条化工行业投资主线：供给侧改革后半场、龙头企业扩产和新老基建相关材料。 重点公司推荐及逻辑 报告推荐了龙蟒佰利、万华化学等低估值白马股，以及万润股份、双箭股份等国六实施受益标的，并详细分析了上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材等新老基建配套材料相关标的的投资逻辑。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告对154类重点化工产品进行了跟踪，分析了涨跌幅前五的产品，并详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点产品链的价格及价差走势图，深入分析了价格波动背后的原因。 风险提示 报告指出了原油价格大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等风险。 总结 本报告基于对化工行业2020年7月第四周市场数据的分析，指出新老基建投资的增长是推动化工板块上涨的主要动力，而原油价格的持续低位震荡则带来一定的不确定性。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的，并提示了投资者需要注意的市场风险。 报告中提供的图表数据对理解化工行业不同产品链的价格波动和市场趋势具有重要参考价值。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：二季度中国GDP由负转正，国内经济持续修复，化工行业景气度回暖。但油价持续窄幅波动，中长期或维持低位震荡，存在一定风险。报告推荐低估值白马股和受益于国六标准及新老基建的化工成长股。 化工行业景气度回升 二季度GDP同比增长3.2%，环比增长11.5%，显示国内经济持续修复。化工行业中，化学原料及化学制品和化学纤维行业工业增加值6月当月同比增长分别达到4.0%和6.2%，前6个月累计同比降幅分别收窄至1.0%和1.2%，行业景气度持续回暖。 油价波动及风险提示 本周油价窄幅波动，ICE布油报收43.14美元/桶（-0.23%），WTI原油报收40.59美元/桶（+0.10%）。美国新增新冠肺炎病例，部分州重新限制商业运营，石油需求预期不容乐观。OPEC+减产规模降低，短期油市难以走出震荡，中长期油价或维持低位震荡。 这给化工行业带来油价大幅波动、下游需求回落等风险。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌5.00%，深证成指下跌4.07%，化工板块（申万）下跌1.58%。涨幅居前的个股主要受益于PVC糊树脂、DMC价格上涨以及新老基建项目建设加速。跌幅居前的个股则受到市场整体下行和行业需求低迷的影响。报告详细列出了本周化工板块个股涨跌幅前十的股票及其涨跌幅数据。 投资主线梳理 报告梳理了三条化工行业的投资主线： 供给侧改革后半场: 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产: 强者更强趋势明显。 新老基建: 相关配套材料需求增长迅速。 报告还指出，掌握核心技术，特别是具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的企业值得关注。 重点公司投资建议及逻辑 报告推荐了龙蟒佰利、万华化学等低估值白马股，以及万润股份、双箭股份等受益于国六标准实施的标的，以及上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材等新老基建配套材料相关标的。报告分别对这些公司的投资逻辑进行了详细阐述，包括其核心竞争力、市场前景和潜在风险等。 并提供了这些公司的估值数据（总市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告对154类重点化工产品进行了跟踪，分析了本周涨跌幅前五的产品，并解释了价格变动的原因。 报告还提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链、农药等多个重要化工产品链的价格及价差走势，并对这些走势进行了简要分析。 总结 本报告基于二季度GDP数据和化工行业数据，分析了当前化工行业的市场现状和未来发展趋势。报告认为，尽管国内经济持续修复，化工行业景气度回暖，但油价波动和全球经济不确定性仍带来风险。报告推荐的投资标的，主要集中在低估值白马股和受益于国六标准及新老基建的成长股，投资者需谨慎评估风险。 报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和分析依据。

中心思想 国六标准驱动尾气处理市场扩容 本报告核心观点指出，随着中国“国六”排放标准的全面推行，汽车尾气排放限值大幅收严，促使尾气处理技术迎来全面升级。这一升级不仅是环保的必然要求，更将激活一个千亿级的巨大市场空间，为尾气后处理产业链上的相关企业带来前所未有的发展机遇。 产业链投资机遇凸显 报告强调，国六标准的实施将显著提升柴油机和汽油机尾气后处理的市场规模，预计合计市场空间有望超过千亿元。在这一背景下，尾气后处理产业链中的核心环节，如车用尿素、沸石分子筛、蜂窝陶瓷载体、催化剂系统等，将迎来业绩增长和盈利能力提升。报告特别推荐了万润股份、国瓷材料等具备技术优势和市场潜力的公司，并建议关注龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝、贵研铂业等细分领域龙头。 主要内容 国六标准：史上最严排放要求与技术升级 排放标准收严与分阶段实施 中国汽车排放标准以欧洲体系为参考，自2000年“国一”标准实施以来逐步升级，目前“国六”标准被称为史上最严。国六标准分为a、b两个阶段实施，并针对轻型车、重型车和非道路柴油机设定了不同的时间表。轻型车于2020年全面落实国六a，2023年7月实行国六b；重型车于2021年7月1日全面落实国六a，2023年7月1日全面落实国六b；非道路柴油机T4标准自2020年12月1日起执行。 国六标准大幅收严了尾气排放限值。与国五相比，国六b对轻型车CO、THC、NMHC、NOx、PM排放要求分别提高50%、50%、49%、42%、33%，并新增PN和N2O考核标准。重型柴油车稳态工况下NOx和PM排放限值分别提升80%和50%，并新增PN和NH3限制。非道路柴油机T4阶段新增56KW以上HC及NOx单独限值要求，37KW以上PM要求大幅提升。为满足这些严苛标准，尾气处理技术必须升级，主要采用SCR、EGR、DPF、DOC、TWC、GPF等多路线并行方案。轻型车后处理系统从国五的TWC升级为国六的TWC+GPF；重型柴油车从国五的DOC+POC升级为国六主流的DOC+DPF+SCR+ASC方案。 千亿市场激活：柴油机与汽油机市场潜力巨大 柴油机市场空间测算 柴油机因其热效率和经济性，广泛应用于轻型柴油机（轻卡）、重型柴油机（重卡）和非道路柴油机。 轻型柴油机：预计2020-2022年销量分别为170、180、190万辆。考虑到国六标准执行比例和主流技术渗透率（2020年30%执行，40%渗透；2021-2022年100%执行，60%-70%渗透），以及单车价值量（主流路线约0.99万元，非主流0.91万元，年降5%），预计2020-2022年轻卡国六尾气后处理市场空间将分别达到45.64亿元、155.20亿元和156.00亿元。 重型柴油机：预计2020-2022年销量分别为120、130、140万辆。燃气重卡、城市重卡和其他重卡将逐步执行国六标准。假设主流技术渗透率分别为70%、80%、80%，单车价值量（燃气/城市重卡主流1.75万元，其他重卡主流1.80万元，非主流1.60万元，年降5%），预计2020-2022年重卡国六尾气后处理市场空间将分别达到57.26亿元、137.87亿元和208.75亿元。 非道路柴油机：预计2020-2022年销量分别为244、220、240万辆。假设国六标准执行比例（2020年20%，2021-2022年100%）和主流技术渗透率（2020年40%，2021-2022年60%-70%），单车价值量（主流路线约0.99万元，非主流0.80万元，年降5%），预计2020-2022年非道路柴油机国六尾气后处理市场空间将分别达到40.61亿元、180.97亿元和190.33亿元。 综合测算，国六标准实施后，柴油机尾气后处理市场规模总计将达到555.08亿元。 汽油车市场复苏与空间测算 汽油车主要应用于乘用车领域，占据汽车行业主导地位。尽管2018-2019年汽车产销量有所下滑，但2020年上半年在多重消费刺激政策下，汽车行业产销量已出现回升，预示着新一轮复苏周期。 对乘用车（汽油车）尾气后处理市场空间进行测算：假设2020-2022年国内乘用车销量分别为2100、2200、2300万辆。考虑到国六标准执行比例（2020年50%，2021-2022年100%）和单车价值量（TWC+GPF技术路线总价约2600元，年降2%），预计2020-2022年乘用车国六尾气后处理市场空间将分别达到267.54亿元、549.12亿元和562.12亿元。 综上，柴油机和汽油机尾气后处理市场合计有望超过千亿元。 尾气处理产业链机遇 机外净化技术是目前尾气后处理的主流选择，汽车机后尾气处理系统由热端管件、催化器、共鸣器、消音器等组成，其中催化器是核心，包括TWC、GPF、DPF、SCR、ASC、DOC等。催化器由催化剂和金属外壳构成，催化剂又包括贵金属活性组分、助剂、催化剂载体和涂层四部分。随着国六标准的推进和汽车产销量的回暖，尾气后处理行业发展空间打开，产业链中相关企业业绩和盈利能力有望提升，尤其是上游产业，市场需求显著增加。 尾气处理用化学品相关个股梳理 龙蟠科技：车用尿素龙头迎市场扩容 车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，用于SCR尾气后处理技术，将氮氧化物还原为无污染的氮气和水。排放标准升级推动车用尿素需求增长，2014年全国用量20万吨，2019年增至197.7万吨，复合增长率58.12%。预计到2025年，国六标准车型达到1000万辆，车用尿素需求将达920万吨，市场规模153亿元；2030年完全替代后，需求1280万吨，市场规模193亿元。龙蟠科技作为国内最早研发生产车用尿素的企业，拥有完整的销售渠道和生产模式，2019年产销量达24.3万吨，龙头地位稳固。公司通过可转债募资扩产，预计2021年一季度产能可达45万吨，有望抢占国六市场先机。 万润股份：沸石分子筛技术领先 沸石分子筛因其规整的孔道结构、较强酸性和高水热稳定性，在车用尾气处理等领域应用广泛。相较于三元催化剂和钒催化剂SCR体系，沸石分子筛SCR在成本和催化效率方面优势明显，尤其在国六标准下，铜基SCR（主要成分为沸石分子筛）将得到广泛应用。预计到2025年，尾气后处理市场中沸石分子筛需求将达到1.98万吨，市场规模69.3亿元。万润股份是国内领先的沸石分子筛生产商，与庄信万丰深度合作，技术国内领先，是国内唯一能生产汽车尾气净化用沸石材料的本土企业。公司持续扩产，7000吨沸石系列环保材料建设项目进展顺利，将巩固其全球领先地位。 奥福环保：载体自主研发龙头 奥福环保专注于蜂窝陶瓷技术，提供蜂窝陶瓷系列产品及工业废气处理设备。公司是国内尾气处理载体自主研发龙头，产品适用于国四、国五、国六标准，直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫等国内外主要催化剂厂商，并进入中国重汽、潍柴动力等整车或主机厂商供应商名录。公司产品已应用于美国现行排放标准，为国内国六标准国产化奠定基础。公司具备成本优势，毛利率维持在54%以上，有望在国六时代打破外资在尾气处理载体领域的垄断。 艾可蓝：发动机后处理领域龙头 艾可蓝是国内发动机后处理领域龙头，主要产品包括符合国V/国VI排放标准的柴油机和汽油机尾气净化产品。公司凭借尾气后处理催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术四大核心技术，形成了多种符合国家排放标准的产品，并已实现柴油机国VI产品的小批量供货及汽油机国VI产品的批量供货。公司持续技术创新，有望在稳固行业领先地位的同时，进一步提高尾气处理行业国产化率。 贵研铂业：铂系金属产量领先 贵研铂业建立了完整的贵金属产业链体系，业务涵盖贵金属新材料制造、资源循环利用及供给服务，产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业等多个行业。公司在汽车催化剂市场竞争中具有明显综合优势，其铂系金属产量领先，有助于规避贵金属原材料价格波动风险。 国瓷材料：全产业链布局 国瓷材料通过外延并购，已形成耐超高温氧化铝涂层、铈锆固溶体助剂、蜂窝陶瓷载体、分子筛的布局，成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商。受益于产业链的不断完善，公司业绩增速较快，2016年至2019年营业收入复合增长率达46.58%。 总结 国六标准的全面实施是中国汽车行业环保升级的关键里程碑，它不仅大幅收严了尾气排放限值，更催生了汽车尾气后处理市场千亿级的巨大扩容空间。柴油机和汽油机市场在国六标准的驱动下，对尾气处理技术和产品提出了更高要求，从而为整个产业链带来了前所未有的发展机遇。从车用尿素、沸石分子筛到蜂窝陶瓷载体和催化剂系统，各细分领域的龙头企业凭借技术创新、产能扩张和成本优势，有望在市场扩容中持续受益，实现业绩增长和市场份额提升。然而，汽车销量不及预期、国六标准推行力度、原材料价格波动以及新能源汽车替代等风险因素仍需警惕。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业景气度持续修复，低估值化工成长股值得关注。具体而言，报告从宏观经济形势、行业表现、重点产品价格波动以及个股表现等多个维度进行了分析，得出以下结论： 化工行业景气度回升 受益于国内经济持续复苏和疫情影响逐渐减弱，化工行业整体业绩二季度有望实现环比大幅改善，行业景气度正在回暖。 低估值化工成长股投资机会 基于行业景气度回升和部分个股低估值的现状，报告推荐了一系列低估值白马股和受益于国六标准实施及新老基建的个股，认为这些股票具有较高的投资价值。 主要内容 本报告以2020年7月第2周化工行业周报为基础，对化工行业市场进行了数据分析，主要内容包括： 行业整体表现及个股分析 报告首先分析了本周上证综指、深证成指以及申万化工板块的涨跌幅，指出化工板块表现强劲，涨幅达8.95%。随后，报告详细列举了本周化工板块涨幅和跌幅前十的个股，并对涨幅居前的个股（如沈阳化工、彤程新材、新疆天业等）的良好表现进行了原因分析，例如医用PVC材料价格上涨、熔喷料和医用口罩需求增长等。同时，报告也分析了跌幅居前的个股，并指出下游需求低迷和供应充足等因素导致部分化工产品价格下跌。 原油价格走势分析 报告对本周ICE布油和WTI原油价格进行了分析，指出油价窄幅波动，并对短期和中长期油价走势进行了预测。报告认为，短期内，新冠疫情和全球经济形势的不确定性将导致油价维持震荡；中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立性增强将持续压制油价，预计油价将维持低位震荡。 投资主线梳理及个股推荐逻辑 报告梳理了化工行业的投资主线，包括供给侧改革后半场、龙头企业扩产和新老基建带来的投资机会。基于此，报告推荐了龙蟒佰利、万华化学等低估值白马股，以及万润股份、双箭股份、上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材等受益于国六标准实施和新老基建的个股，并对每只股票的投资逻辑进行了详细阐述，例如万润股份受益于国六标准推行带来的沸石催化剂需求增长，上海新阳受益于半导体材料业务核心技术的突破等。 重点化工产品价格涨跌幅分析 报告对154类重点化工产品的价格涨跌幅进行了分析，指出线型低密度聚乙烯、低密度聚乙烯、燃料油、无烟煤和液化气价格上涨，而液氯、双酚A、丙烯腈、苯酚和丙酮价格下跌。报告并对价格涨跌的原因进行了分析，例如改性塑料市场需求提升导致聚乙烯价格上涨，下游需求低迷导致双酚A和苯酚价格下跌等。 重点产品价格及价差走势图 报告提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差的走势，为投资者提供更直观的市场信息。 总结 本报告基于对化工行业宏观经济形势、行业景气度、重点产品价格波动以及个股表现的综合分析，认为化工行业景气度正在持续修复，低估值化工成长股具有较高的投资价值。报告推荐的个股涵盖了不同细分领域，并对每只股票的投资逻辑进行了详细阐述，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，投资者仍需注意报告中提到的风险提示，例如油价大幅波动、新冠疫情持续恶化以及贸易战形势恶化等。 报告中提供的图表数据也为投资者提供了更全面的市场信息，辅助投资决策。 但需注意，市场瞬息万变，投资决策应结合自身风险承受能力和市场最新动态进行综合判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，受新冠疫情和全球经济下行影响，化工行业整体表现分化显著。石油化工板块承压，而部分基础化工细分领域，特别是与新老基建相关的材料，表现亮眼。行业龙头企业凭借规模优势和技术实力，在产能投放期中展现出强者更强的趋势。供给侧改革进入下半场，行业格局优化，部分细分领域（如维生素、CPE、小品种农药）迎来发展机遇。未来投资应关注三大主线：龙头企业、供给侧改革受益企业以及新老基建、汽车尾气处理、电子化学品等高景气度细分领域。 行业表现分化与龙头企业优势凸显 2020年上半年，化工行业受新冠疫情冲击，整体表现分化。石油化工板块受油价下跌和需求低迷影响，整体承压；而基础化工板块则呈现明显分化，新基建相关材料表现亮眼，涨幅居前。 数据显示，截至6月30日，中信行业分类的石油石化板块年初至今整体下跌21.33%，而基础化工板块整体上涨6.82%。 同时，行业龙头企业凭借资金、规模、技术优势，在产能投放期中展现出逆周期调节能力，强者更强的趋势日益明确。数据显示，近三年来化工行业上市公司（剔除两桶油）的在建工程增幅达76.54%，其中头部公司贡献了87%的增量。 供给侧改革与高景气度细分领域 供给侧改革进入下半场，行业格局优化，部分细分行业迎来发展机遇。维生素板块中，VA供求偏紧，VE行业集中度有望提升；CPE行业格局重塑，行业集中度提升明显；小品种农药原药行业也因供给侧改革深化而获得更多投资机会。 此外，新老基建、5G商用、半导体产业转移、国六标准推行以及禁塑政策等因素，驱动了高频高速覆铜板、电子特气、光刻胶、前驱体、封装材料、可降解塑料、建筑减隔震材料等高景气度细分领域的快速发展。 主要内容 本报告从行情回顾、宏观经济形势、供给侧改革、高景气度细分领域以及投资机会等多个方面，对化工行业2020年度中期投资策略进行了深入分析。 行情回顾及投资逻辑梳理 报告首先回顾了2020年上半年化工行业的行情，指出板块分化明显，石油化工板块承压，基础化工板块中新基建相关材料表现亮眼。 随后，报告分析了龙头企业扩产、油价低位震荡等因素对行业的影响，并梳理出三大投资主线：强者更强、供给侧改革受益企业以及高景气度细分领域。 新冠疫情与新老基建 报告分析了新冠疫情对宏观经济和化工行业的影响，指出新老基建成为拉动内需的重要引擎。 报告提供了大量数据，展现了新老基建投资对经济的拉动作用，以及化工行业在二季度经济修复中的表现。 供给侧改革进入下半场 报告深入分析了供给侧改革对化工行业格局优化的影响，重点关注了维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等细分领域的投资机会，并提供了相应的市场数据和公司分析。 高景气度细分领域挖掘 报告重点分析了5G相关材料、电子化学品、车用化学品、可降解塑料以及传统基建相关材料等高景气度细分领域，并对相关材料的需求、市场规模以及投资机会进行了详细阐述，并结合图表数据进行分析。 自下而上把握投资机会 报告最后从科技股、军民融合和国企改革三个角度，提出了自下而上的投资机会，并推荐了部分重点公司。 风险提示 报告最后列出了油价波动、环保政策不确定性以及新项目投产不及预期等潜在风险。 总结 本报告基于对2020年上半年化工行业行情的深入分析，结合宏观经济形势、供给侧改革以及行业发展趋势，提出了化工行业中期投资策略。报告指出，行业表现分化，龙头企业优势凸显，部分高景气度细分领域蕴藏着巨大的投资机会。 投资者应关注三大投资主线，同时需谨慎评估潜在风险。 报告中提供的统计数据和公司分析，为投资者提供了重要的参考依据。 然而，市场存在不确定性，投资决策仍需谨慎。

化工行业周报：周期行业景气回升，低估值化工股有望反转 中心思想 化工行业景气度回暖： 报告指出，化工行业二季度业绩环比改善，行业景气度正在回暖，有望推动行业整体估值回升。 低估值化工股迎来投资机会： 随着疫情影响减弱，周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，报告推荐关注低估值白马股及受益于国六实施和新老基建的相关标的。 油价震荡反弹，中长期或低位震荡： 本周油价震荡反弹，短期看多，但中长期受全球疫情和能源独立影响，预计油价或将低位震荡。 主要内容 1. 板块及个股表现分析 板块表现： 本周上证综指、深证成指和化工板块（申万）均有不同程度的上涨，其中化工板块涨幅为3.66%。 个股表现： 涨幅居前： PVC树脂相关材料标的涨幅居前，如双星新材、七彩化学、新疆天业等，部分绩优股如双星新材、联化科技半年度业绩超预期。 跌幅居前： 广东榕泰、瀚叶股份、金正大等个股跌幅较大。 2. 投资主线梳理 投资主线一： 供给侧改革后半场，坚持一体化协同发展的企业更有可能逐步做强做大。 投资主线二： 扩产集中在龙头，强者更强趋势日益明确。 投资主线三： 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的值得关注。 3. 重点产品涨跌幅分析 涨幅前五： NYMEX天然气、液化气、对二甲苯、沥青、氯乙烯。 跌幅前五： 苯酚、苯胺、丁酮、环己酮、纯苯。 4. 投资建议 推荐标的： 报告推荐低估值白马股龙蟒佰利、万华化学，国六实施受益标的万润股份、双箭股份，以及新老基建配套材料相关标的上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材。 5. 风险提示 油价大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化、下游需求回落。 6. 重点产品价格及价差走势 苯链、PTA链、煤链、农药等重点产品价格及价差走势分析。 总结 本报告分析了2020年7月第1周化工行业的市场表现，指出行业景气度正在回暖，低估值化工股有望迎来投资机会。报告重点分析了板块及个股表现，梳理了投资主线，并对重点产品涨跌幅进行了分析。同时，报告也提示了油价波动、疫情、贸易战和下游需求回落等风险。最后，报告给出了具体的投资建议，并提供了重点产品的价格及价差走势图。