本周板块表现: 本周（9 月 27 日-10 月 01 日，下同）市场综合指数震荡下跌，板块走势分化明显，上证综指报收 3,568.17，本周下跌 1.24%，深证成指本周下跌 0.34 %，化工板块（申万） 大幅下跌 6.16 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块宽幅下行，与商品价格普遍上涨走势背离，我们预计部分原因是（1）“双控”及限电影响，市场担心公司开工率下降；（2）市场担心 2021 年 Q4 宏观经济下滑；（3）磷化工、纯碱等板块前期涨幅较多，临近国庆假期，资金兑现避险。部分个股逆市上涨，涨幅居前的个股有玲珑轮胎、赛轮轮胎、雪龙集团、广汇能源等。 　　本周原油市场动态： 本周国际原油库存下降叠加市场担忧供应趋紧，原油价格继续上行。本周 ICE 布油报收 79.28 美元/桶（+1.52%，环比）；WTI 原油报收 75.88 美元/桶（+2.57%，环比）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅明显，涨幅前五的为液体烧碱 (+28.70%)、轻质纯碱 (+26.76%)、电石 (+24.73%)、固体烧碱(+20.05%)、重质纯碱(+18.99%)。 各地由于受缺电、限电或“双控”影响，尽管原因各不相同，但供给端限产、停产，造成供给缺少，化工品价格涨多跌少。表现突出的有氯碱板块，液碱、片碱、固体烧碱、聚氯乙烯、纯碱等产品供需紧平衡，产品价格上涨明显。 　　化工投资主线： （1）自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，在 2021 年 Q2得到持续验证，行至 2021 年 Q3，由于 8 月份制造业 PMI 环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱， 我们预计 2021 年三季报持续增长，有望估值修复。 　　投资建议： 推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险

　　投资要点 　　本周板块表现:本周（9月20日-9月24日，下同）市场综合指数震荡波动，板块走势分化明显，上证综指报收3,613.07，本周下跌0.02%，深证成指本周下跌0.01%，化工板块（申万）下跌5.11%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块宽幅下行，部分个股逆市上涨。涨幅居前的个股有新亚强、华阳新材、凯美特气、龙蟠科技、道森股份、华软科技、江南化工、嘉澳环保、中简科技、红宝丽。其中新亚强本周累计上涨29.27%，领涨化工板块，公司主营以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类的十余种有机硅产品，其中六甲基二硅氮烷助剂也用于锂电池领域。本周“太化股份”简称变更为“华阳新材”，股价宽幅上涨16.69%，当前公司正值战略转型，进军新材料领域。本周电子气体领域凯美特气涨幅明显，公司长期从事石化尾气治理及二氧化碳捕集、封存等相关工程技术的研发和产业化。 　　本周原油市场动态：本周EIA原油库存超预期下降叠加美墨西哥湾原油持续减产，原油价格继续上行。本周ICE布油报收78.09美元/桶（+3.65%）；WTI原油报收73.98美元/桶（+2.79%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅明显，涨幅前五的为固体烧碱(+45.25%)、液体烧碱(+28.47%)、醋酸(+28.25%)、液氯(+16.36%)、丙烯酸(+15.49%)。本周固体烧碱主力下游氧化铝市场价格持续上涨，需求订单较多，但部分氯碱装置受能耗双控政策影响，片碱装置开工不满，现货量不足，本周固体烧碱市场价格大幅上涨。本周全国各地液碱生产均在不同程度上受到能耗双控的影响，供需失衡的情况难以改善，各地价格均有上涨。本周醋酸装置检修和故障厂家持续，供应面利好支撑明显，现货面偏紧，醋酸价格大涨，市场基本处于有价无市局面。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，行至2021年Q3，由于8月份制造业PMI环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　信邦制药(002390) 　　事件： 9 月 24 日，公司公告 2021 年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。 股票期权授予日为 2021 年 9 月 22 日、 授予数量为 8337.6743 万份， 股票期权行权价格为 7.32 元/份。 股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司 A 股普通股。 　　股权激励计划覆盖面广泛， 绑定核心高管、医疗人才队伍。 本次股权激励计划为公司上市以来首次推出， 本次向激励对象实际授予的股票期权数量为 8337.6743 万份，占授予日公司总股本的 4.11%。 本次股权激励对象覆盖 456 人， 其中，除董事长以外的高管 7 人， 每人获授的股票期权数量为 100 万份，占授予股票期权总数的比例为 1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计 8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共 449 人， 获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例 91.60%。 我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制， 将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。 　　设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起 12 个月、24 个月、 36 个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为 40%、 30%、30%。 公司层面的业绩考核要求为 2021-2023 年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为 2.8 亿、 3.5 亿、 4.3 亿元， 以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标 CAGR 约 35%。 公司预计未来股票期权激励成本为 10588.85 万元， 2021 年-2024 年股票期权成本摊销分别为 1786.15 万元/ 5495.36 万元/ 2412.71 万元/ 894.63/万元。 公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段， 股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 　　 医疗服务业务收入与毛利率提升， 盈利能力有望进一步加强。 2021H1，公司医疗服务板块收入 10.11 亿元，同比增长 13.26%；毛利率 11.98%，同比提升 2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。其中， 2021H1 贵州省肿瘤医院实现营业收入 5.4 亿元，净利率 7.39%，相比 2019 年、 2020 年的全年净利率水平分别提升 0.9pct、 3.3pct。 随着集团化管理和精细化运营推进， 公司盈利水平有望继续提升。 　　盈利预测与投资评级： 考虑股权激励计划影响， 我们将 2021-2023 年公司归母净利润从 2.80/3.60/4.49 亿元，调整至 2.81/3.18/4.37 亿元，对应当前市值的 PE 为 58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约 2.99/3.72/4.61 亿元，对应当前市值的估值为 55X/44X\36X。） 考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展， 业绩有望稳定增长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院盈利能力提升不及预期； 医药行业政策变化风险， 医疗事故风险等。

　　投资要点 　　国内外事故频发，库存低位，价格持续上行。草甘膦价格在2020年8月中国四川乐山洪水之后约2.4万元/吨，历经2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾后两拨疯涨，逐步上升至2021年9月约5.58万元/吨，涨幅为132%。行业库存持续去化。2021年8月美国飓风艾达导致美国拜耳工厂停产一周，拜耳全球总产能37万吨，主要生产基地在美国。 　　能耗双控政策加速推进，原材料黄磷大幅限产或出现缺货。黄磷耗电量15000度/吨左右，2021年主要下游是磷酸盐（46%），草甘膦（26%）及其他五氧化二磷、三氯化磷等。黄磷价格夏季淡季，冬季旺季。2021年云南限电且由于水电供应不足，黄磷价格在丰水期上涨，而在面临冬季枯水期间，供给继续收缩。国家发改委于2021年8月17日印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（自治区）上半年能耗强度不降反升。根据百川盈孚数据统计，2020年黄磷总产量77.75万吨，其中云南产量为38.6万吨，占比50%。我们预计2021年4季度黄磷产量可能出现大幅限产，成本推动草甘膦价格持续上行。2021年9月初黄磷出厂价约2.8万元/吨，9月15日云南地区部分企业停炉，恢复时间未定，继续保持关注云南地区黄磷开工情况，报价已经达到6万元/吨。 　　下游需求稳健增长，行业格局进一步集中。草甘膦是全球第一大非选择性除草剂，2020年全球市场销售额在50亿美元左右。2020年随着全球通胀高企，农产品价格大幅上涨，种植收益提升，农资产品大幅涨价。2019年末我国重启转基因作物证书，国内耐草甘膦转基因种植面积有望快速扩大，拉动需求增长。2021年4月，江山股份公告拟与福华通达进行重组。根据百川资讯，草甘膦国内现有产能为72.3万吨，江山+福华产能合计22.3万吨、兴发集团18万吨。前二兴发+江山产能国内占比大于50%，国内产能的行业CR4大于80%，市场趋于寡头垄断，厂家议价权进一步提升。 　　推荐标的：扬农化工（草甘膦产能：3万吨，下同）,广信股份（6万吨）。关注：江山股份（7万吨+拟收购福华15.3万吨），兴发集团（18万吨+5万吨在建，配套15万吨黄磷），新安股份（8万吨），和邦生物（5万吨），云图控股（黄磷6万吨/年）。 　　风险提示：政策执行力度不及预期，下游需求大幅波动

　　投资要点 　　本周板块表现:本周（9月13日-9月17日，下同）本周市场综合指数宽幅上行，上证综指报收3,613.97，本周下跌2.41%，深证成指本周下跌2.79%，化工板块（申万）上涨2.80%。 　　本周化工个股表现：本周化工个股表现：本周化工板块逆市上涨，部分个股取得较大涨幅。涨幅居前的个股有清水源、六国化工、红宝丽、建业股份、四川美丰、中科电气、双一科技、新化股份、云图控股、兴发集团。本周磷化工板块表现强势，我们分析主要由于云南能耗双控等政策影响，黄磷价格大涨带动磷化工产品提价。云图控股与兴发集团分别有6万吨/年、16.25万吨/年黄磷产能。 　　本周原油市场动态：本周EIA原油库存超预期下降叠加飓风导致美原油减产，原油价格小幅上涨。本周ICE布油报收75.34美元/桶（+3.32%）；WTI原油报收71.97美元/桶（+3.23%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅前五的为液体烧碱(+34.06%)、液氯(+22.23%)、醋酸(+18.00%)、固体烧碱(+17.25%)、丙烯酸(+12.12%)。本周东江苏地区能耗管控严格，液碱供应紧缺，需求外溢，省内及外围价格均大幅上调。本周西北地区同样受能耗双控政策影响，液碱价格亦有上涨。本周山东省内因环保检查较严，周六晚东营大厂负荷降低，周日潍坊、淄博、聊城地区均有厂降负运行，液氯外销减少较多，价格大幅上行。本周醋酸检修和故障厂家增多，现货紧张，本周醋酸价格亦油较大涨幅。9月16日，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对国家重大项目实行能耗统筹，坚决管控高耗能高排放项目，鼓励地方超额完成能耗强度降低目标。我们预计能耗双控将影响部分化工品供给，化工景气持续度有望超市场预期。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，行至2021年Q3，由于8月份制造业PMI环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周（9月6日-9月10日，下同）市场综合指数宽幅上行，上证综指报收3,703.11，本周上涨3.39%，深证成指本周上涨4.17%，化工板块（申万）上涨6.97%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨势强劲，许多个股均有较大涨幅。涨幅居前的个股有氯碱化工、世龙实业、佳先股份、华邦健康、瑞联新材、清水源、阳煤化工、奥克股份、新宙邦、蓝焰控股。本周烧碱板块涨势延续，氯碱化工、世龙实业等标的股价大幅上行，其中氯碱化工大涨61.23%，领涨化工板块，其为华东地区烧碱、液氯和特种树脂最大的供应商之一，随着烧碱价格持续大幅上行，公司上半年净利润同比翻近4倍。本周瑞联新材股价大幅上行37.69%，公司确认在光刻胶领域有布局，并和彤程新材有合作意向。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，原油价格震荡上行。本周ICE布油报收72.92美元/桶（+0.43%）；WTI原油报收69.72美元/桶（+0.62%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅前五的为固体烧碱(+17.36%)、二甲醚(+10.18%)、甲醇(+6.22%)、甲醛(+4.85%)、纯苯(+4.63%)。近期片碱装置集中检修，主力下游氧化铝企业因进口矿石短缺以国产矿石支撑生产，耗碱量较高，对烧碱采购量增加，其他非铝下游需求稳定，整体市场供应方面紧俏，本周片碱价格继续大幅上行。本周由于山西地区煤炭价格上涨，二甲醚原料甲醇受煤炭影响价格也开始大幅上行。受成本面的强力支持，本周二甲醚厂商大幅调高价格。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，行至2021年Q3，由于8月份制造业PMI环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、尼龙66、草甘膦、氯碱。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周（ 8 月 30 日-9 月 3 日，下同） 市场综合指数涨跌不一，上证综指报收 3,581.73，本周上涨 1.69%，深证成指本周下跌 1.78 %，化工板块（申万）下跌 0.58%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块整体弱于大市。涨幅居前的个股有海利得、皖维高新、川金诺、广汇能源、云图控股、中曼石油、 ST 红太阳、泛亚微透、三维股份、中泰化学。本周海利得大涨 41.60%，领涨化工板块，其主营三大特色差异化车用涤纶工业丝，高模低收缩丝，安全带丝，安全气囊丝，产品壁垒高，公司于 8 月 27 日推出员工股权激励方案；本周中报行情进入尾声，绩优股表现强势，川金诺、云图控股、中曼石油、三维股份等个股本周有较大涨幅。 　　本周原油市场动态： 本周原油市场空好消息博弈，原油价格震荡。本周ICE 布油报收 72.61 美元/桶（ -0.12%）； WTI 原油报收 69.29 美元/桶（ +0.80%）。 。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅前五的为液氯(+27.04%)、固体烧碱(+3.49%)、苯酐(+3.25%)、液体烧碱(+3.03%)、 C9 石油树脂(+3.02%)。本周山东地区氯碱装置整体开工水平不高，液氯供应减量，耗氯企业自身配套氯碱装置开工不足，液氯外采量增加，且氯碱企业挺价意识浓厚，本周液氯价格强势反弹。近期片碱装置集中检修，整体市场供应方面紧俏，本周新疆地区主流片碱企业封盘，主力下游氧化铝行业开工情况较好，积极提货，且上游液碱货源收紧，价格高位，片碱成本支撑明显，本周价格上行。 　　化工投资主线： （ 1）自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，在 2021 年 Q2得到持续验证，行至 2021 年 Q3，由于 8 月份制造业 PMI 环比下滑，市场预期周期见顶。但我们认为在“碳中和”和限制“两高”背景下，周期景气持续度有望超预期，重点关注有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司。（ 2）高端制造，高科技产业配套材料的自主可控，包括新能源材料、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（ 3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、尼龙 66、草甘膦。 　　投资建议： 推荐万华化学、中国化学、卫星石化、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、广信股份、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化； 汇率大幅波动的风险

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年中报。2021H1实现营收8.74亿元（yoy+10.1%），较2019H1增长7.23%；归母净利润1.89亿元（yoy-29.5%），较2019H1下降26.2%。单季来看，2021Q2实现营收4.7亿元（同比+10.9%，环比+7.23%）；归母净利润0.89亿元（同比-40.4%，环比-11.09%）。略低于我们预期。 　　分渠道看，线上直营增速亮眼，线下日化渠道仍受疫情压制。2021H1实现线上营收5.16亿元（同比+21.11%，环比-1.45%），收入占比为59.22%。其中，以天猫旗舰店为主的线上直营同增达89.92%，主要得益于公司开始发力抖音、快手直播平台，直播模板2021H1共贡献1.32亿元收入，占线上收入的25.55%。线上将成为公司未来最重要的增长引擎之一。线下方面，2021H1实现营收3.56亿元（同比-3.14%，环比-16.65%），其中日化CS渠道营收同比下滑17.2%，百货专柜、美容院渠道分别同比增长23.39%、13.06%。 　　分产品看，新品晶致拉升眼部产品售价，Q2护肤类量价齐升。2021H1公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收2.54/5.29/0.77/0.14亿元，同比分别-1.8%/+21.3%/-15.6%/+75.2%。新品晶致系列将眼部产品售价从2020H1的77.05元/支拉升至2021H1的81.2元/支。Q2单季护肤产品销量和价格分别同比提升7.2%和16.6%，主要由于新品售价较高，且上年同期低单价的面膜销售占比较高。 　　新收入准则致毛利率下滑，营销加码提升销售费用率。2021H1毛利率64.1%（同比-3.5pct，环比-1pct），主要系新收入准则下运输费计入营业成本。销售费用率36.1%（同比+5.8pct，环比+2.1pct），主要系布局线上带来推广费用增及线上团队薪酬增长。管理费用率4.8%（yoy+1pct）。2021H1归母净利率21.6%（yoy-12.1pct）。 　　盈利预测与投资评级：上半年公司在多渠道积极推新，线上从分销向直营转型，发力电商新渠道，线下推行组织变革、云仓联动，短期压制业绩，因此我们将21-23年营收预测从21.7/25.32/29.04亿元下调至20.10/23.07/26.29亿元，同比增长15.2%/14.8%/14.0%；将21-23年归母净利预测从5.47/6.45/7.43亿元下调为4.71/5.52/6.6亿元，同比增速为1.4%/17.2%/19.5%，当前市值对应21-23年对应动态PE为28/24/20倍。公司“东方眼部护理专家”的定位明确，在营销端蓄势，在产品端厚积，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　主要观点: 　　1.供需改善，纯碱景气度提升，盈利大增 　　纯碱可分为轻碱和重碱，下游产品包括平板玻璃、日用玻璃、无机盐和氧化铝等。我国纯碱生产以合成法为主，天然碱法、氨碱法、联碱法产能占比分别为5%、45%、50%，百川盈孚预计2021年总产能3406万吨，位列全球第一。2020年受疫情冲击，纯碱价格一度跌至1200元/吨附近，跌破不少企业成本线。2021年以来，受益供需改善，库存低位，叠加全球流动性泛滥，2021年8月27日，重质纯碱2500元/吨（2020年均价1512元/吨,+65%）、轻质纯碱2300元/吨（2020年均价1324元/吨，+73.67%。我们测算2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，受益于副产品氯化铵价格上涨，单吨联碱综合盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。 　　2.竣工大年平板玻璃需求良好，支撑纯碱需求 　　根据百川盈孚，2020年我国纯碱消费结构中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70%用于建筑领域，接近竣工端。经过历史数据拟合，纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2%、8.5%，同时地产三条红线下持续加快经营周转，加快竣工以实现销售回款，降低负债，我们预计2020-2022年是竣工大年。2021年H1，房屋累计竣工面积同比+25.7%，平板玻璃累计产量增速达10.8%，处于历史同期较高水平。我们认为平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石，2021-2022年需求拉动有望超市场预期。 　　3.碳中和背景下光伏装机高增长，光伏玻璃成为纯碱重要增量市场 　　根据CPIA，2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大，新增装机150-170GW，2025年新增270-330GW，对应十四五CAGR达15.7%-20.5%。其中2021年我国新增装机55-65GW，2025年新增90-110GW，对应十四五CAGR达13.3%-17.9%。我们假设全球光伏新增装机按乐观情形推算，测算2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。由于我国光伏玻璃全球市场占比约90%，预计新增光伏玻璃需求主要由中国提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施，为光伏玻璃新增产能准入限制放松，在一定程度上加速了企业扩产进程。根据国家能源局，2021年H1，国内光伏新增装机仅13GW，我们推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰，虽然实际光伏装机增速可能受硅料价格波动影响。 　　4.投资建议 　　根据测算，我们认为2021-2022年，我国纯碱行业需求增速高于产能增速，供需紧平衡，纯碱景气持续度有望超市场预期，建议关注纯碱龙头企业。 　　三友化工：公司为纯碱、粘胶双龙头，以氯碱为中枢，拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济一体化发展。2020年，公司纯碱产能340万吨/年。 　　远兴能源：公司为天然碱龙头，主要从事天然碱法制纯碱和小苏打,以及煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生产和销售。2020年，公司具备天然碱产能180万吨/年，权益产能147万吨/年。同时，公司规划分期建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，总投资230.27亿元。其中一期规模340万吨/年纯碱，30万吨/年小苏打，计划2022年底陆续投产。 　　中盐化工：公司采用盐电解生产金属钠、氯酸钠、烧碱，氨碱法、联碱法生产纯碱、氯化铵，采用电石法生产PVC及糊树脂，拥有“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）-纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”的循环经济一体化产业链。2020年，公司纯碱产能240万吨/年。2021年7月28日公司披露，拟募资28亿收购发投碱业，收购后纯碱产能380万吨/年，同时拥有二期在建90万吨/年纯碱项目。 　　山东海化：公司主要从事纯碱、溴素、氯化钙等产品的生产和销售。2020年，公司纯碱产能280万吨/年。 　　5.风险提示 　　地产竣工端下滑，光伏玻璃新建项目进展不及预期，原材料涨价

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021半年报，实现营业收入10.5亿元，同比增长20.9%；实现归属于母公司净利润3.4亿元，同比增长29.5%，实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比增长16.5%。 　　业绩符合我们预期，下半年看四联苗和新冠疫苗放量：核心产品方面：1）四联苗，2021H1，受新冠疫苗大规模接种的影响，我们估算销量约在140万支左右，考虑到下半年新冠疫苗接种对常规疫苗接种的影响将大幅度减小，以及预充式的四联苗全国招标准入已经基本完成，四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2021年四联苗有望实现快速放量态势。此外，乙肝疫苗于2020年底开始恢复供应，我们预计2021年将有望实现快速增长。新冠疫苗方面，公司的灭活新冠疫苗于5月中旬拿到紧急使用批文，随着公司产能逐渐爬坡，我们预计下半年新冠疫苗有望贡献较多业绩。 　　研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13价肺炎疫苗：正在审批中，我们预计2021Q3获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计近期有望拿到正式受理号，预计2022年上半年获批；3）冻干水痘疫苗：处于临床总结报告阶段，我们预计2022年中有望获批。此外，还有五联苗、口服五价轮状病毒减毒活疫苗已经取得临床批件。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，同时考虑到今年新冠疫苗接种对常规疫苗的影响，我们将2021-2023年EPS从1.66元/2.97元/4.36元下调至1.43元/2.90元/4.27元，对应PE分别为88/43/29倍，考虑到公司在百白破多联苗领域具备显著优势，且13价肺炎疫苗放量在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。