美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司公布2021年报，全年实现营收12.58亿元（+5.43%）；归母净利润1.43亿元（-8.62%）；扣非归母净利润1.26亿元（+56.46%）。公司同时公布2022一季报，2022Q1实现营收5.00亿元（+47.86%）；归母净利润1.15亿元（+128.94%），Q1业绩超预期增长。 　　CDMO业务翻倍增长，22年默沙东订单将开始交付：CDMO业务2021年实现收入2.65亿元（+118.3%），实现翻倍增长。公司2021年与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议，截至2021年底，第一期9个项目均逐步完成技术转移，商业化在即。我们认为与默沙东的合作对公司CDMO新业务有深远影响，将不断提升公司技术能力、项目管理能力和交付能力，CDMO未来有望带动公司业绩快速增长。 　　依托技术成本优势+集采快速打开制剂业务空间：制剂业务2021年实现收入1.53亿元（+103.6%），公司依托技术和成本优势，快速入围集采，业绩快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国集采后快速放量；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13省联合集采、江苏区域、山东区域集采。品种获批方面，2021年瑞舒伐他汀钙片、阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片获批上市；2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市。研发管线方面，公司共有缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、维格列汀片等8个产品处于CDE审评中；有缬沙坦氨氯地平片、恩格列净片等8个产品在BE阶段，另有30多个产品在研。丰富的研发和申报管线为公司制剂业务长期放量打好基础。 　　新冠订单提供业绩弹性，SM1/SM2已吨级供应：公司已实现生产奈玛特韦所需关键中间体SM1/SM2的商业化吨级交付。目前SM1/SM2产能最高可达15-20吨/月，且在建210吨新产能有望2022年底建成。目前SM1/SM2供不应求，未来MPP将带来的巨大中间体需求，为公司提供持续业绩增量。其他品种上，公司还具备VV116相关中间体的成熟工艺技术，对应百吨产能；且公司已储备多款海内外在研3CL蛋白靶点新冠特效药的中间体/原料药合成工艺，并与研发企业积极合作。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情和全球原材料涨价的预期，我们将给公司2022-2023年归母净利润从3.46/4.51亿元调整为2.96/4.20亿元，预计2024年归母净利润为5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE估值为23/16/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

　　司太立(603520) 　　投资要点 　　事件： 公司公布 2021 年报，全年实现营收 20.00 亿元（ +46.29%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 3.24 亿元（ +35.62%）；扣非归母净利润 3.08 亿元（ +30.04%）；经营性现金流净额 5.09 亿元（ +191.6%）。公司同时公布 2022 一季报， 2022Q1 实现营收 5.17 亿元（ +42.08%）；归母净利润 8024 万元（ +24.27%），业绩基本符合预期。 　　短期利差扩大，长期龙头地位加固： 公司造影剂业务 2021 年实现营收17.43 亿元（ +43.63%），受益于医院端业务恢复和制剂集采放量，保持高增速。短期看，公司原料药年初提价，且上游碘原料话语权优势明显，业绩有望从 Q1-Q4 逐季度提升。长期看，公司加深与原研 GE 合作，碘造影剂原料药竞争格局持续优化，公司国产龙头地位牢固；且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局，打通造影剂平台，实现加速成长。 　　制剂业务 2021 年初显弹性， 2022 年加速放量： 公司凭借一体化的合成和成本优势， 制剂获批后快速进入集采；碘海醇和碘克沙醇注射液在2021 年 2 月执标山东集采，在 10 月开始执标第五批国采； 约定量是每年 200 万瓶， 执标金额约 1.9 亿元，按此前经验推测，实际执标量为中标量的 2 倍左右， 2022 年有望执标 3-400 万瓶，实际贡献收入有望在 4亿元左右， 将为 2022 年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接，公司2021 年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查， 12 月提交钆贝葡胺注射液，不断丰富制剂管线，大好长期放量基础。 　　CDMO 将是公司下阶段重点之一，新冠订单提供业绩弹性： 公司 2021年实现 CDMO 业务 4502 亿元（ +1.31%）。江西司太立在小分子新冠药物上，近期有明显进展，已实现绕开卡龙生产 54-9 的技术，有望贡献显著弹性；从 2022 年开始，以感染类品种为重点的 CDMO 第二成长曲线逐步显现。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到 2022 年上海疫情和出海物流影响，我们将 2022-2023 年归母净利润从 5.54/7.24 亿元调整至 5.03/6.87 亿元，预计 2024 年归母净利润为 8.86 亿元，当前估值对应 2022-2024 年 PE 估值为 18/14/10 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： EHS 风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险。

　　康德莱(603987) 　　事件：2022年4月25日康德莱发布2022年一季度报告,2022年Q1公司实现业营业收入8.7亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润7088.6万元，同比增长55.67%；实现扣非归母净利润6245.5万元，同比增长39.99%。 　　新产品加集采放量，助推国内外业绩齐增：2022年第一季度，公司在国际市场上保证业务订单稳定供给的同时推进新产品的高速放量，国内外市场新产品不断落地，助力2022Q1业绩高速增长，我们预计主要是安全类注射器放量较快；国内方面，公司依托集采产品市占率的提升、其他医疗类产品的有效推广以及消费类产品带来的增量，我们预计主要是疫情带动的病毒采样管需求快速上升以及医美针的快速增长，国内国际市场业绩齐增带来一季度2022年Q1业绩的快速增长。 　　多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢占市场份额。 　　产品线持续丰富，奠定公司长期发展基础：公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市，2021年一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交等。2021年公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测为3.96/5.13/6.49亿元，当前市值对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

　　同和药业(300636) 　　事件： 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润 8112 万元(+15.80%)；扣非归母净利润 7919 万元(+17.72%)，经营性现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。 　　内销放量情况良好， CDMO 业务保持高增速： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司 2021年国内销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营收 9044 万元（+59.7%），高增速来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。 　　 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石： 公司 17 个储备新品种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国完成注册； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品注册上，公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 注册， 1 个产品欧洲 ASMF 注册， 4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着 17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长： 公司可转债项目二厂区 1 期工程有序推进， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区 2 期 7 个车间在 2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成， 2 期项目建设更快，我们预计将在 2023 年底完成建设。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母净利润预期从 1.51/2.61 亿元更改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.29 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 18 日-4 月 23 日） 市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,086.92，本周上涨-3.87%，深证成本指数上涨-5.12%，中小板 100 指数上涨-3.64%，基础化工板块宽幅下行，涨幅为-6.18%。 本周化工个股： 本周化工板块宽幅下跌，跌幅为 6.18%。涨幅居前的个股有南京化纤、龙蟠科技、苏盐井神、江山股份、汇隆新材、瑞联新材、江天化学、星华反光、恒天海龙和醋化股份。《关于化纤工业高质量发展的指导意见》 利好化纤板块股票， A 股化纤板块开盘走强，多相关股票拉升，南京化纤作为该板块股票，价格拉升触及涨停。 　　本周原油市场动态： 疫情影响原油需求前景，国际油价震荡下跌。 ICE布油报收 106.65 美元/桶（环比-4.52%）； WTI 原油报收 102.07 美元/桶（环比-4.56%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有 DMF(+12.30%)、液氯(+7.16%)、焦炭(+5.66%)、丙烯酸丁酯(+5.26%)、草铵膦(+5.19%)。本周 DMF 市场盘强运行，成本上 DMF 主原料甲醇及副原料合成氨市场价格偏强震荡，下游主力工厂开工平稳运行，成本面支撑坚挺， DMF 价格推涨上行。本周液氯市场价格持续上行，需求上下游氯化苯开工，供给上山东地区部分企业停工检修，供需两端利好，价格持续上调。 　　生物基生产 1,3-丙二醇突破技术垄断，规模化降本生产打开市场空间：1,3-丙二醇（ PDO）是无色、无臭、吸湿性的黏稠液体，作为发展生物质纤维 PTT 的主要原料，可替代乙二醇、丁二醇生产多醇聚酯。中国清华团队率先研发了利用副产物粗甘油发酵生产 1,3-丙二醇 PDO 技术，突破了杜邦公司在 1,3-丙二醇领域的技术垄断。伴随着生物基 1,3-丙二醇产业化技术的不断完善以及应用领域的扩展，国内 1,3-丙二醇发展前景十分广阔。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　美年健康(002044) 　　事件：公司发布2021年年报，实现营业收入91.56亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑88.36%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%。 　　收入端量价齐升，全年体检人次同比增长11.8%，客单价提升2.6%：2021年，公司实现营业收入91.56亿元，其中“美年大健康”品牌实现收入70.23亿元，占比76.7%；“慈铭”和“奥亚”实现收入20.03亿元，占比21.9%；“美兆”品牌实现收入1.3亿元，占比1.4%。公司2021全年总接待人次为3080万人（含参股体检中心），较上年同期上升16.01%，其中控股体检中心总接待人次为1860万人，较上年同期上升11.80%，团体客户和个人客户占收入比分别为83%:17%，与上年同期基本持平。2021年公司客单价达到520元，同比增长2.6%。截至2021年底，公司旗下体检中心数量为613家，其中控股体检中心274家，参股体检中心339家，其中88%的控股体检中心已营业超过3年，12%的控股体检中心营业年限在3年以内，门店扩张潜力较大。 　　扣非利润端改善，经营性现金流良好：2021年公司实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%，经营性利润实现扭亏。2021年公司经营活动产生的现金流量净额约20.60亿元，同比增加109.33%，主要系业务收入收到的现金较上期有增加较大金额，同时受新租赁准则影响，以及计提减值准备、固定资产折旧等非付现成本费用不影响经营活动现金流。近年来，公司通过一系列管理举措大幅优化体检流程、落实监察监管制度。2021年，公司从集团层面统筹各地信息化建设，增强集团统筹连锁经营管理能力；通过建设公司级的主数据和标准化平台，统筹协同全国600余家体检中心的标准化。公司围绕完善制度标准和深化质控巡检两大核心方向开展多项举措，组织开展“医质万里行”飞行巡检活动，以《美年健康医疗质量考核标准800分（2021版）》为标准对全国31个省市自治区近600家体检分院的医疗管理体系进行评估与指导，带动各级医疗条线质量管理水平和意识的提升。通过精细化管理与高水平医疗标准的推进，未来公司利润端有望继续改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大内部管理和医疗体系建设投入，以及疫情影响等，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.85/4.87/6.07亿元，对应当前市值的PE分别为56/44/36X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收10.52亿元（+34.00%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.44亿元（+43.60%）；扣非归母净利润2.24亿元（+42.71%）；经营性现金流净额1.76亿元（+13.28%）。 　　原料药多管线落地放量，业绩动能强劲：公司2021年原料药实现收入8.78亿元（+38.5%），毛利率为53.6%（+4.9pct），多款高附加值品种上市放量，原料药业务结构改善；其中1）米卡芬净钠关联客户在欧美和日本市场上市后快速放量，2021年收入同比增长103.3%，毛利率76.2%；2）阿尼芬净制剂上市后放量带动原料药收入同比增加56.7%，毛利率73.0%；3）黄达肝葵钠受益于在印度和欧洲获批治疗新冠重症患者的高凝血状态，原料药收入同比增长243.6%，毛利率为59.0%；4）恩替卡韦原料药受益于集采放量、卡泊芬净原料药受益于下游客户制剂申请，均保持稳定增长。制剂业务方面，2021年注射用米卡芬净钠通过一致性评价，奥司他韦胶囊获批生产，恩替卡韦在印尼获批上市，2021年制剂收入4959万元（+37.1%），保持稳定推进。海外权益分成收入5458万元（-17.6%），下滑主要因为对应品种竞争加剧。技术收入6778万元（+44.2%），受益于多个技术服务订单完成里程碑支付，且ADC药物技术开客户需求良好。 　　高壁垒研发型原料药企业，不断加大研发实力：公司2021年研发投入1.73亿元（+23.04%），研发费用率达到16.47%。公司加强PDC耦联、非生物大分子、吸入制剂等技术平台建设；2021年长效多肽靶向偶联药物BGC0228获批IND，进入临床I期，多肽类降糖药BGM0504、小分子药物BGC1201处于临床前阶段；2类新药硫酸阿托品滴眼液已申报临床，秋水仙碱外用贴剂完成药学研究，此外仍有蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂、吸入用布地奈德混悬液等管线，研发实力卓越。 　　产能加速投放，提供业绩高增速基础：公司泰兴原料药和制剂一期项目设计产能3450kg，主要芬净类、恩替卡韦等原料药，已于2021年1月封顶，进入设备验证阶段。山东博瑞原料药一期项目设计产能1600kg，主要生产甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药，截至2021年底已完成安装进入验证阶段。此外，公司苏州海外高端制剂项目、苏州吸入剂及其他制剂生产基地、生物医药研发中心项目、博瑞印尼项目均顺利推进。 　　盈利预测与投资评级：受到疫情和短期原料涨价等因素影响，我们将2022-2023年归母净利润预测由4.21/6.13亿元下调至3.24/4.29亿元，预计2024年归母净利润为5.79亿元，2022-2024年同比增速分别为33%、32%、35%，2022-2024年对应PE估值分别为28X、21X、16X。考虑到公司原料药高壁垒，仿制药和创新药业务发展前景广阔，首次覆盖，给予"买入"评级”。 　　风险提示：制剂放量不及预期；研发进度不及预期；原料药价格波动等。

　　康德莱(603987) 　　事件：2021年公司实现营业收入31.0亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长43.71%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长39.23%。 　　主营业务快速增长，海内外业绩齐增：2021年，受益于公司前期产能释放、集采中标、疫苗注射市场需求的快速增长以及海内外疫情反复带动需求扩张等多方面因素的影响下，公司主营业务实现了高速增长，公司收入达四亿元以上的产品中：成品针、注射器、介入类分别实现营业收入5.6亿元、8.2亿元、4.6亿元，同比分别增长28.35%、49.93%、51.40%。此外，公司产品的品质得到世界知名医疗器械公司的认可，并与其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系，公司产品在国际市场获取订单快速上升。分地区看，公司国内市场实现收入20.5亿元，同比增长13.39%；国际市场实现收入10.4亿元，同比增长37.59%。 　　多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢占市场份额。 　　研发进一步加码，带动公司新产品不断推向市场：2021年，公司研发费用为1.7亿元，同比增长33.15%；研发费用率为5.34%，较2020年增长0.64pp。通过持续的研发投入，公司产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市，一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交等；2021年公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023年归母净利润预测为3.96/5.13亿元，预测2024年归母净利润为6.49亿元，当前市值对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润24.31亿元，同比增长45.5%；实现扣非归母净利润24.06亿元，同比增长51.4%。 　　系列产品销售再创新高，公司收入加快增长：2021年，公司实施“自营+控销+动销”商业模式，片仔癀系列产品如茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等多个单品的销售创历史新高。分品类看，公司千万级别以上产品中，肝病用药、心血管用药、感冒用药、呼吸系统用药、皮肤科用药分别实现收入37.0亿元（同比，+45.8%，下同）、9608.9万元（+3166.3%）、1122.6万元（-47.4%）、2716.6万元（+31.5%）、1234.7万元（+577.5%）；毛利率分别为81.79%（-0.16pp）、50.72%（+34.09pp）、9.04%（+8.2pp）、50.15%（+16.04pp）、64.17%（+3.22pp）。 　　“多核驱动，双向发展”战略持续推进，健康领域多业态聚集格局已形成：2021年，公司适时优化发展战略，实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图:做优片仔癀，做大片仔癀牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品;向内挖掘潜力、向外稳妥推进外延并购。片仔癀牌的“安宫牛黄丸”已成功推向市场。片仔癀牙膏已成为全国清火牙膏销售额第一品牌。此外，公司新药研发实现突破，阿哌沙班片取得药品注册证书，PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书，另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。公司基本形成了健康领域多业态聚集的格局，产品结构得到优化。 　　优化渠道建设，原材料保障进一步加强：公司持续进行渠道优化，一是一是专项零售方面，启动国药堂专项零售业务，新增片仔癀宏仁健康馆及旗下零售门店胶囊剂型专项零售供应支持；二是线上零售方面，启动线上销售平台建设，先后上线片仔癀大药房天猫旗舰店、片仔癀大药房京东旗舰店并保证供货。同时，公司对系列产品主要原材料麝香、牛黄及蛇胆等提前进行战略储备，最大限度控制成本，2021年期末公司原材料存货账面价值14.92亿元，同比增长11.62%。此外，公司扎实推动药材基地建设、巩固原料保障，已完成金线莲和铁皮石斛2个“福九味”药材基地建设，为公司可持续发展保驾护航。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年公司归母净利润预测分别为29.95/36.26亿元，预计2024年归母净利润为43.80亿元，对应当前市值的PE分别为63倍、52倍、43倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收40.63亿元（+53.48%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润6.34亿元（+66.56%）；扣非归母净利润5.73亿元（+77.86%）；经营性现金流6.78亿元（+69.21%）。公司同时公布2022年一季报，2022Q1实现收入13.74亿元（+60.46%），归母净利润2.08亿元（+120.13%）。 　　CDMO业务保持强劲动能，业务结构持续优化：分业务看，2021年公司CDMO业务实现收入23.11亿元（+78.7%），业绩动能强劲且订单饱满。公司2021年承接CDMO项目582个（+32.9%），其中III期和上市项目分别为49个（+22.5%）和20个（+25.0%），项目结构持续优化，且漏斗效应初现，导流效应明显；公司2021年助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。原料药业务收入13.10亿元（+16.27%），保持稳定增长。 　　产能是现阶段CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2021年公司通过内建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州博瑞新基地；2）改造苏州博瑞车间；3）收购Teva杭州工厂，扩充产能的同时深度绑定优质客户。募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　重视研发能力建设，加快制剂等新能力推进：公司2021年研发投入1.88亿元（+65.01%），其中CDMO和制剂研发投入分别为1.01亿（+37.74%）和0.36亿，持续加强连续化、酶催化、氟化学、制剂等公司平台的能力。制剂是公司重点研发领域，公司2021年收购杭州珠联100%股权和南京康川济51%股权，提升小分子创新药能力，加强全流程一站式服务能力。凭借已有的制剂研发平台，截至年报公司已有17个仿制药项目，其中新研发糖尿病产品关联客户欧盟上市；制剂产品AED-02缓释片报批ANDA且向NMPA提交申请；制剂产品T2DM-02获NMPA批准上市。2022年公司也将持续推动多肽等新领域的能力建设和项目获取。 　　盈利预测与投资评级：公司受益于与Teva的深入合作和辉瑞MPP带来的增量空间，我们将2022-2023年归母净利润预测8.70/11.54亿元上调至9.07/11.97亿元，预计2024年归母净利润为15.63亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、32%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为43X、32X、25X。考虑到公司CDMO业务不断突破，业绩增长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，诺欣妥放量不及预期，汇兑损益风险等。