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    • 芬太尼龙头,归核聚焦持续推进,增长动能充足

      芬太尼龙头,归核聚焦持续推进,增长动能充足

      个股研报
        人福医药(600079)   投资要点   麻醉药生命周期长,壁垒高,市场持续扩容:麻醉药品种类繁多,2023年总市场规模超过250亿元,由于具有药物成瘾、保命等行业特殊性,各国政府从多个维度进行严格全面把控,使得麻醉药品生命周期长,行业进入壁垒较高。麻药的市场规模未来有望稳步增长,主要由于:①随着老龄化加剧及医疗事业发展,每年自然手术人次有望保持稳健增长(2015-2021中国住院手术人次CAGR达10%);②随着镇痛观念普及,群众对舒适医疗追求,腔镜、分娩等手术室外麻醉药应用场景逐步拓宽;③2020年以来多款麻醉新药上市,价格优于传统麻药,有望带来市场扩容。   宜昌人福:奠定公司基本盘,麻药龙头高增长:宜昌人福为公司核心子公司,2023年贡献33%的收入与91%的归母净利润,宜昌人福增长逻辑主要体现在:①芬太尼系列龙头,2023年市占率超过90%,同时非手术科室持续高增长,2017-2023年CAGR达41%,随着适应症增加与科室开拓,未来随行业稳健增长;②中国市场麻药渗透率与剂型丰富度均有较大提升空间,公司持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓展,带来新增量;③氢吗啡酮与纳布啡市场规模正处于快速增长阶段,竞争格局好,同时公司持续推动氢吗啡酮在疼痛肿瘤科室的学术推广和普及,仍有较大的市场开发空间;④公司新药苯磺酸瑞马唑仑与磷丙泊酚二钠安全性均优于丙泊酚,同时瑞马唑仑ICU镇静适应症处于III期临床中,新品增加,持续完善“大麻药”布局。   创新管线有望兑现,其他子公司稳健发展:光谷人福pUDK-HGF已完成III期临床,严重下肢缺血性疾病目前尚无有效疗法,根据II期临床数据在静息痛缓解与溃疡面积改善方面pUDK-HGF均显著优于对照组,有望如期上市,瞄准千亿市场。其他子公司葛店人福、新疆维药等稳健增长,同时公司持续推进国际化,稳健发展。   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营收分别为262.9/286.7/311.5亿元,归母净利润分别为22.24/26.52/30.80亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为15×/12×/11×。我们认为公司作为高壁垒麻醉药行业的龙头,当前位置被低估,随着公司其他麻醉药与镇静药逐步放量以及多科室拓展,业绩有望持续兑现。首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示:集采降价风险;政策波动风险;产品研发与业务拓展不及预期;控股股东经营管理风险等。
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      25页
      2024-08-13
    • 国资入主,聚焦主业,着力打造浙江省中医药健康产业主平台

      国资入主,聚焦主业,着力打造浙江省中医药健康产业主平台

      个股研报
        康恩贝(600572)   投资要点   纳入国资体系,混改方案落地,聚焦主业,轻装上阵:2020年7月公司正式纳入省国贸体系后,积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置,“瘦身强体”效果明显,历年来不利因素基本消化完毕。2023年,公司实现营收67.33亿元(+12.21%,同比增长12.21%,下同),归母净利润5.92亿元(+65.19%),扣非归母净利润5.54亿元(+14.6%)。   扎实推进“大品牌大品种”工程,核心产品稳定放量,多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元,过亿品种数量较2022年增加2个。“康恩贝”肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元,其中颗粒剂增速亮眼,公司持续加大医学线投入,随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发,肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种,“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块,2023年,“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量,“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定,“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外,中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年,全品类中药的收入占总营收比为54.49%,未来有望进一步提升。   特色化学药、特色健康消费品齐头并进,研发增强发展新动能:处方药产品医学价值不断增强,在新版基药目录调整的预期下,“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性,此外,“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长,“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求,收入稳定增长。新产品储备层面,创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录,省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理,利培酮口服溶液药品注册批件获批,同时公司加大对老产品的二次开发,为中长期增长注入动力。   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元,对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额,拓展产品管线,未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示:医药行业政策风险;市场竞争加剧风险;成本上涨风险等。
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      24页
      2024-08-12
    • 医药生物行业跟踪周报:看好创新药品种商业放量,关注海思科、迪哲医药-U、康方生物等

      医药生物行业跟踪周报:看好创新药品种商业放量,关注海思科、迪哲医药-U、康方生物等

      中药
        投资要点   本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.4%、-21.12%,相对沪深300的超额收益分别为1.1%、-18.22%;本周中药(+1.16%)、医药商业(+0.42%)、医疗器械(+0.32%)及化药(+0.02%)等股价涨幅较大,医疗服务(-3.48%)及生物制品(-1.64%)等股价跌幅较大;本周涨幅居前香雪制药(+55.09%)、东北制药(+44.01%)、奥精医疗(+20.16%),跌幅居前复旦复华(-26.73%)、长药控股(-16.39%)、诺泰生物(-12.87%)。涨跌表现特点:本周医药板块涨跌幅基本持平,但小市值个股依然活跃。   目前重点看好创新药板块,尤其是已有商业品种的标的!创新药指数年初以来跑输医药指数,但下半年创新药板块有望走强。主要催化因素:每年一度的创新药国谈。恒瑞医药6款新药首次参加国谈,数量最多;迪哲医药-U的舒沃替尼和戈利昔替尼两款产品首次参加国谈,由于竞争格局较好,有望取得较高的定价;康方生物依沃西和卡度尼利以及泽璟制药重组人凝血酶等重磅产品都是首次参加国谈,值得重点关注。另外全链条支持创新药相关政策,尤其是国谈品种2个月内解决进院问题,将会使今年进入国谈目录产品及过去两年进入国谈目录产品显著放量。但从学术大会角度看,下半年陆续召开ESMO、WCLC、ASH等国际学术大会,临床数据不断催化创新药板块。   具体配置思路:1)临床及仿制药CRO:诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等;2)创新药领域:和黄医药、亚盛医药-B、百济神州-U、恒瑞医药、迪哲医药-U、海思科、迈威生物-U、泽璟制药-U等;3)GLP1产业链领域:诺泰生物、博瑞医药、信达生物等;4)CGM领域:鱼跃医疗、三诺生物等;5)中药领域:佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等;6)原料药领域:奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等;7)医药商业:九州通、国药股份、柳药集团等;8)IVD领域:亚辉龙、新产业、安图生物等;9)医疗耗材领域:惠泰医疗、微电生理-U、爱博医疗、三友医疗等;10)仿创药领域:人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等;11)医疗服务领域:爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等;12)科研服务领域:药康生物、奥浦迈、百普赛斯等;13)血制品领域:上海莱士、天坛生物、博雅生物等。   风险提示:药品或耗材降价超预期;医保政策风险等;产品销售及研发进度不及预期。
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      32页
      2024-08-12
    • 2024年H1业绩快报点评:核心产品放量超预期,进入全球增长新阶段

      2024年H1业绩快报点评:核心产品放量超预期,进入全球增长新阶段

      个股研报
        百济神州-U(688235)   投资要点   事件:2024年8月7日,百济神州公布了2024年半年度主要财务数据。公司营业总收入119.96亿元(同比+65.4%,下同),其中产品总收入达119.08亿元(+65.4%),主要得益于公司自研产品泽布替尼和替雷利珠单抗以及安进授权产品的销售增长。按产品拆分,泽布替尼全球销售总计80.18亿元(+122.0%),美国销售59.03亿元(+134.4%),主要得益于在慢性淋巴细胞白血病(CLL)适应症中使用的扩大,同时该产品在CLL新增患者的市场份额继续提升。欧洲销售10.57亿元(+231.6%),中国销售8.73亿元(+30.5%);替雷利珠单抗全球销售总计21.91亿元(+19.4%),主要得益于中国新适应症纳入医保所带来的新患需求以及药品进院数量的增加。   单季经调整营业利润转正,报表扭亏为盈在即:2024年Q2公司经调整的营业利润达到3.45亿元,实现了首次转正。2024年H1经调整的营业亏损为5.92亿元,相较于上年同期的33.42亿元亏损显著收窄,主要得益于产品收入的大幅增长以及费用管理的优化,共同推动了公司经营效率的提升。公司的销售及管理费用逐步趋于平稳,研发费用也维持个位数的增速,财务状况稳步向好,报表扭亏为盈在即。   泽布替尼全球“重磅炸弹”地位稳固:泽布替尼已在中国、美国、欧盟等超过70个市场获批多项适应症。2024年H1获得美国FDA和中国NMPA批准用于治疗既往接受过至少两线系统性治疗的R/R滤泡性淋巴瘤(FL)成人患者,成为迄今为止首个在该项适应症获批的BTK抑制剂,也是中国、美国和欧盟适用患者人群最广泛的BTK抑制剂。   替雷利珠单抗国内市占率稳步提升,全球注册逐步推进:替雷利珠单抗国内目前已获批13项适应症,其中有11项适应症纳入国家医保目录。全球注册也在稳步推进,2L食管鳞状细胞癌(ESCC)已在美国、欧盟等地区获批。美国1L ESCC因临床研究中心检查的时间推迟,获批时间将会晚于原定时间24年7月,而针对胃或胃食管结合部(G/GEJ)腺癌的上市申请,预计将于24年12月作出决议。欧洲一线ESCC和一线G/GEJ腺癌这两项适应症的上市申请,正在接受EMA的审评中。伴随全球市场的持续打开,替雷利珠单抗将为百济构建实体瘤商业化版图的核心。   在研管线积极推进,催化剂丰富:血液瘤领域,为了进一步夯实公司龙头地位,预计24年Q4-25年Q1会启动sonrotoclax(BCL-2抑制剂)治疗R/R CLL和R/RMCL、BGB-16673(BTK降解剂)治疗R/R CLL/SLL两项三期临床入组;实体瘤领域,2024年H1公司已推进5个新分子实体进入临床阶段,包括BGB-C354(B7H3ADC)、BGB-R046(IL-15前体药物)、BG-68501(CDK2抑制剂)、BG-C9074(B7H4ADC)和BGB-43035(IRAK4CDAC)。泛KRAS抑制剂、MTA协同PRMT5抑制剂及EGFR降解剂有望在下半年进入临床阶段。   盈利预测与投资评级:考虑到公司成功实现单季经调整营业利润盈利,核心产品销售额持续高速增长,我们将2024/2025年的营业收入从243.94/317.12亿元上调至255.30/340.62亿元,预计2026年营业收入为423.83亿元。公司海外市场进一步打开,成长确定性较高,维持“买入”评级。   风险提示:新药研发及审批进展不及预期,药品销售不及预期,产品竞争格局加剧,政策的不确定性,全球业务相关风险,人才流失风险。
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      2024-08-09
    • 医药生物行业跟踪周报:国务院鼓励医保参保长效机制,利于医保收入稳增长

      医药生物行业跟踪周报:国务院鼓励医保参保长效机制,利于医保收入稳增长

      中药
        投资要点   本周、年初至今医药指数涨幅分别为3.21%、-20.79%,相对沪深300的超额收益分别为3.94%、-19.43%;本周医疗服务(+7.68%)、化药(+4.66%)及生物制品(+2.91%)等股价涨幅较大,中药(+1.62%)、医药商业(+0.87%)及医疗器械(+0.61%)等股价涨幅相对较小;本周涨幅居前香雪制药(+73.25%)、睿智医药(+29.38%)、舒泰神(+29.12%),跌幅居前一品红(-14.83%)、老百姓(-11.25%)、博瑞医药(-10.76%)。涨跌表现特点:本周医药板块大涨、尤其是小市值个股大涨,其中公募基金持仓较低的CXO、医疗服务等板块出现一定程度大涨。   今年上半年医药板块跌幅较大原因跟医保局公布2024年1-5月份医保收入情况有关,尤其是4、5月份医保收入绝对值小于医保支出,即出现月度负结余;同期医保收入增速低于医保支出增速。但近日国务院办公厅发布《关于健全医疗保险参保长效机制的指导意见》,通过完善参保政策、完善筹资政策、完善待遇政策,实现扩大参保人员、续保提升大病医保报销、提升服务可及性等,从而实现医保收入可持续增长。即完善参保、筹资政策。进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。超大城市取消灵活就业人员等在就业地参加基本医保的户籍限制,鼓励大学生在学籍地参加居民医保,有利于医保扩面。提升参保就医体验,注重“奖励“。“奖励”指建立对居民医保连续参保人员和零报销人员的大病保险待遇激励机制:自2025年起对断保人员再参保的,可降低大病保险最高支付限额;对连续参加居民医保满4年的参保人员,之后每连续参保1年,可适当提高大病保险最高支付限额。   具体配置思路:1)临床及仿制药CRO:诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等;2)创新药领域:和黄医药、亚盛医药、百济神州、恒瑞医药、迪哲医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U等;3)GLP1产业链领域:诺泰生物、博瑞医药、信达生物等;4)CGM领域:鱼跃医疗、三诺生物等;5)中药领域:佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等;6)原料药领域:奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等;7)医药商业:九州通、国药股份、柳药集团等;8)IVD领域:亚辉龙、新产业、安图生物等;9)医疗耗材领域:惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等;10)仿创药领域:人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等;11)医疗服务领域:爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等;12)科研服务领域:药康生物、奥浦迈、百普赛斯等;13)血制品领域:上海莱士、天坛生物、博雅生物等。   风险提示:药品或耗材降价超预期;医保政策风险等;产品销售及研发进度不及预期。
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      29页
      2024-08-05
    • 医药行业8月份月度策略报告:医药板块估值底呈现,其有望企稳走强

      医药行业8月份月度策略报告:医药板块估值底呈现,其有望企稳走强

      化学制药
        核心观点   东吴医药团队认为:7月份医药指数微涨0.2%,较于6月基本企稳,但我们认为8月份医药筑底回升、始于9/10月很可能是医药股黄金投资期,主要原因为:其一医疗反腐的专项活动于2024年7月一周年后,很可能进入“常态化制度医疗反腐”对全市场情绪修复起到莫大作用;其二8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比也将有显著改善,环比也将有所增长,预示医药板块三季报很值得期待,投资人也将更有信心;其三国常会通过全链条支持创新药政策后,北京、上海等地已开始落实,四川、江苏等也将逐步跟上,尤其是即将到来的创新药国谈后将会快速进院铺路;其四为了解决2024年医保收入增速放缓及城乡居民交医保意愿有所下降,今日国务院发布鼓励医保参保长期机制。通过完善参保政策、完善筹资政策、完善待遇政策,实现扩大参保人员、续保提升大病医保报销、提升服务可及性等,从而实现医保收入可持续增长。因此医药板块8月企稳,9、10月为投资医药板块黄金期,重点配置院内资产,即处方药、医疗设备耗材等。   器械围绕“老龄化+创新+出海”三大主线,把握下半年医疗器械赛道投资机会。2024年集采国采转成了以国家联采的形式,产品数量变多,但进程变慢,往年过完年就会有相关文件,Q2-Q3会有价格出来,但24年目前为止还没有一个国采谈完,预计24Q3会有密集谈判,基本到今年底院内耗材已基本集采完毕,很多标的25年进入续约阶段,价格体系有望企稳回升,国产龙头份额进一步提升。下半年投资逻辑:1)医疗设备以旧换新促进潜在市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等;2)院内高值耗材/IVD:集采逐步出清、有望加速国产替代进程,行业渗透率有望持续提升,建议关注行业景气度高,替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等;3)老龄化趋势加速健康意识提升,看好渠道强、性价比高的自费产品,建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。   下半年创新药投资机会大,催化因素多。2024国家医保谈判开启,专家评审阶段(2024年8-9月)、谈判/竞价阶段(2024年9-11月)和公布结果阶段(2024年11月)。今年首次参加医保谈判的新药达282款,其中国产新药114款。恒瑞医药6款新药首次参加国谈,数量最多;迪哲医药的舒沃替尼和戈利昔替尼两款产品首次参加国谈,由于竞争格局较好,有望取得较高的定价;康方生物依沃西和卡度尼利以及泽璟制药重组人凝血酶等重磅产品都是首次参加国谈。陆续召开ESMO、WCLC、ASH等国际学术大会,临床数据不断催化。欧洲肿瘤内科学会年会(ESMO)将于2024年9月13日-17日召开,重点关注获得口头汇报的国产新药,包括:恒瑞医药CLDN18.2ADC和TROP2ADC、科伦博泰生物TROP2ADC、百利天恒EGFR/HER3ADC、荣昌生物HER2ADC、信达生物HER2ADC、康方生物PD1/VEGF双抗、贝达药业CDK4/6小分子抑制剂、宜明昂科IMM01、中国生物制药BCL2抑制剂、诺诚健华BTK抑制剂等。此外,还有泽璟制药CD3/DLL3/DLL3三抗等通过墙报的形式披露最新临床数据。世界肺癌大会(WCLC)将于2024年9月7日-10日召开,康方生物AK112头对头K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的数据有望在大会中详细披露。美国血液肿瘤年会(ASH)将于2024年12月7日-10日召开,相关摘要将于11月初公布。A股组合:海思科、恒瑞医药、迪哲医药、泽璟制药、百济神州、迈威生物、新诺威、百利天恒等;H股组合:信达生物、亚盛医药、和黄医药、康方生物、科伦博泰生物、康诺亚等。   建议关注:   创新药领域:海思科、恒瑞医药、迪哲医药、亚盛医药、和黄医药、信达生物等;   仿制药领域:人福医药、恩华药业、信立泰等;   中药领域:佐力药业、太极集团、方盛制药、华润三九、达仁堂等;   医疗器械及耗材领域:鱼跃医疗、亚辉龙、惠泰医疗、新产业等;   科研服务及CXO领域:奥浦迈、金斯瑞生物科技、药康生物、百普赛斯、泰格医药、诺思格等;   眼科服务:爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科等;   血制品领域:上海莱士、派林生物、天坛生物等;   重点推荐:佐力药业、太极集团、恒瑞医药、恩华药业、海思科、和黄医药、信达生物、上海莱士;建议关注:科伦药业、泽璟制药。   风险提示:市场推广不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展。
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      2024-08-05
    • 2024半年报点评:短期业绩有所承压,合规建设及创新研发持续推进

      2024半年报点评:短期业绩有所承压,合规建设及创新研发持续推进

      个股研报
        康缘药业(600557)   投资要点   事件:2024年上半年公司实现营收22.60亿元(-11.49%,同比下滑11.49%,下同),归母净利润2.65亿元(-3.73%),扣非归母净利润2.21亿元(-15.95%)。单Q2来看,公司实现营收9.01亿元(-24.98%),归母净利润1.17亿元(-12.59%),扣非归母净利润0.81亿元(-34.22%),业绩有所承压。   口服液、凝胶剂销售表现较好,三费费率呈结构性变化:分产品来看,2024H1,注射剂收入8.40亿元(-27.49%),口服液收入5.44亿元(+28.60%),胶囊4.02亿元(-12.80%),片丸剂1.69亿元(-5.16%),颗粒剂、冲剂1.62亿元(-15.13%),贴剂1.04亿元(-10.94%),凝胶剂收入0.21亿元(+107.87%)。口服液、凝胶剂销售表现较好,主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳,2024H1,公司销售毛利率74.55%(-0.4pct,较去年同期下降0.4个百分点,下同),销售净利率12.01%(+0.93pct),扣非后销售净利率9.77%(-0.51pct)。销售费用率、财务费用率有所下降,其中,2024H1公司销售费用率37.8%(-4.8pct);管理费用率有所提升,同比增长5.0pct至9.3%。   研发持续推进,学术推广引领新增长。2024年上半年,公司持续推动新产品研发,中药提交药品上市注册申请(NDA)品种3个(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),完成Ⅲ期临床研究品种2个(双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒),获得临床试验批准通知书2个(羌芩颗粒、七味脂肝颗粒),产品储备位居行业前列。现有品种中,2024H1,公司有7个品种新被列入9项指南共识,体现了较强的产品力。销售团队方面,公司通过学术赋能工作,快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点,对品种进行分线和分层级管理,内部销售线条分线基本完成。   盈利预测与投资评级:公司上半年业绩在高基数下有所承压,我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元,当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性,维持“买入”评级。   风险提示:行业政策发生重大变更风险,产品销售推广不及预期风险等。
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      2024-08-01
    • 2024半年报点评:Q2业绩表现亮眼,回购股份彰显公司发展信心!

      2024半年报点评:Q2业绩表现亮眼,回购股份彰显公司发展信心!

      个股研报
        佐力药业(300181)   投资要点   事件:2024年上半年公司收入14.28亿元(+41%,同比增长41%,下同),归母净利润2.96亿元(+49.8%),扣非归母净利润2.92亿元(+50.8%),经营活动产生的现金流量净额2.15亿元(+75%)。单Q2季度,公司收入7.5亿元(同比+46%,环比+12%),归母净利润1.54亿元(+53%),扣非归母净利润1.48亿元(+51.5%)。业绩表现亮眼。   饮片表现超预期,百令胶囊后续放量值得期待。分产品来看,上半年乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%,灵泽片销售收入较上年同期增长了30.84%。2024年二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,2024年H1中药饮片系列销售收入较上年同期增长了57.11%,实现营收3.89亿元;中药配方颗粒随着备案品种增加,2024H1销售收入0.47亿元(+256.73%);佐力医药公司实现销售6518.53万元。此外,百令胶囊上市有望提供第二增长曲线,截至2024H1,百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作,看好后续百令胶囊的放量。   公司经营质量良好。2024年H1公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元(同比+75%),单Q2季度经营活动现金净流量1.98亿元,同比增长78%,较2024Q1的0.17亿元大幅提升。2024H1应收账款6.64亿元,24H1应收账款增长主要是二季度中药净制饮片在医院互联网端销售及新增佐力医药公司对外销售增加应收账款。2024H1公司扣非归母净利率提升至20.45%(+1.3pct,较去年同期提升1.3个百分点,下同),销售费用率下降至34.19%(-7.4pct),主要系集采后对销售费用的下降。   股份回购彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于后期实施股权激励计划。拟回购股份的价格不超过人民币20元/股,回购股份数量占公司总股本的比例为1.43%至2.14%,后续有望建立完善的长效激励约束机制,充分调动公司员工的积极性。   盈利预测与投资评级:考虑到上半年业绩表现亮眼,我们将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元上调至5.8/7.1/8.6亿元,对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。   风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧风险,成本上涨风险等。
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      2024-07-31
    • 2024年中报点评:业绩稳健符合预期,后续成长动力充足

      2024年中报点评:业绩稳健符合预期,后续成长动力充足

      个股研报
        恩华药业(002262)   投资要点   事件:2024年7月30日晚公司发布2024年半年度报告,2024H1营收27.63亿元(+15.1%,括号内为同比,下同),归母净利润6.29亿元(+15.5%),扣非归母净利润6.34亿元(+16.3%)。2024年Q2营收14.06亿元(+15.1%),归母净利润3.62亿元(+14.6%),扣非归母净利润3.67亿元(+15.6%)。   各项业务稳健增长,研发项目储备丰富:分行业来看公司医药工业营收23.59亿元(+14.5%),商业医药营收3.59亿元(+23.6%);分产品来看,麻醉类营收15.22亿元(+20.0%),精神类营收5.95亿元(+8.2%),神经类营收0.8亿元(+8.5%),原料药营收0.96亿元(26.6%),商业医药营收3.59亿元(+23.6%)。公司经营稳健,利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重,不断加大对创新药物的研发,2024H1研发费用同比增长13%,目前共20个在研创新药项目,其中NH600001乳状注射液处于三期临床;此外还有在研仿制药项目44个。   我们认为公司看点主要在于:①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位,同时咪达唑仑已于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品,竞争格局优化,准入壁垒提升,两款产品有望保持稳健增长;②公司高度重视市场准入、学术推广等工作,近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长,为公司现阶段主要增长动力;③创新与BD品种陆续上市有望逐步兑现,与公司现有渠道协同作用强,其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值,为公司贡献长期业绩增量。   盈利预测与投资评级:由于公司经营环境有所变化,我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为12.04/14.09亿元,预计2026年归母净利润16.64亿元,当前股价对应PE分别为20/17/15×,考虑到公司精麻领域的领导地位,维持“买入”评级。   风险提示:集采降价风险;政策波动风险;产品研发与业务拓展不及预期等。
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      2024-07-31
    • 率先布局再生水光PDRN“婴儿针”,医美产品矩阵进一步完善

      率先布局再生水光PDRN“婴儿针”,医美产品矩阵进一步完善

      个股研报
        江苏吴中(600200)   投资要点   事件:公司与丽徕科技签署战略合作协议,以约3000万元取得“PDRN”婴儿针独家权益。24/7/29,公司公布旗下子公司吴中美学与北京丽徕科技签署战略投资及合作协议,将获得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸(下文简称PDRN)复合溶液产品的独家权益,以及约16.7%丽徕科技股权。目前丽徕科技研发的PDRN溶液已进入临床试验阶段,在国内进度相对靠前,有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品,并进一步完善公司医美产品布局。   PDRN具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效,海外市场反馈较好。PDRN溶液属于功能型水光产品,又在医美市场上被称作“三文鱼针”(主要从含有丰富核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取)。由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%,该成分不会引起明显的免疫反应,产品安全性高,且具有优异的生物相容性和生物降解性。海外PDRN产品使用已有大量研究积累,证明该成分具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。   海外多国已有PDRN产品获批上市,国内尚无三类械产品获批上市。目前欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产品获批上市,主要品牌包括NEWEST、H-DNA、REJURAN、VITARAN等,且海外医美市场反馈均较好,在韩国PDRN溶液为近年来韩国医美市场上备受追捧的水光针Top1项目。目前国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市,现有产品主要通过进口化妆品备案进行销售,潜在市场需求十分强烈。   PDRN市场前景广阔,有望为公司医美领域贡献显著增量。PDRN凭借其抗炎、组织修复、胶原再生等多重功效,医美机构市场反馈较好,有望迅速成为水光针市场爆款。以REJURAN母公司Pharma Research为例,仅靠旗下REJURAN品牌PDRN产品,即成功跃升为韩国医美行业中市值第二大公司。公司与丽徕科技合作的PDRN溶液有望率先占据国内PDRN蓝海市场,为公司长期业绩贡献显著增量,同时进一步完善公司产品布局、提高在医美领域市场覆盖率。   盈利预测与投资评级:公司医药产品和产业链布局完善,通过内生外延医美业务也得到全面布局,旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场,24年正式获批,4月开始销售,机构终端反馈良好,合作机构持续增加;同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN、表麻等重点领域,长期有望贡献业绩增量。由于投资布局的PDRN产品尚处于临床阶段,我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元,对应PE分别为47/22/15X,维持“买入”评级。   风险提示:在研产品进展不及预期,产品推广不及预期,政策变化风险。
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      2024-07-30
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