中心思想 本报告的核心观点是：2020年5月第3周，国内经济持续回暖，消费市场展现强大动能，油价短期内受供需两端利好影响回升。基于此，报告建议关注受益于基建投资提升和消费回暖的化工相关标的，特别是新材料和日化消费品相关企业。 国内经济回暖及消费市场复苏 4月份中国经济数据显示，社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较3月份收窄8.3个百分点；环比增长0.32%。1-4月份，全国网上零售额达30698亿元，同比增长1.7%。这表明国内消费市场正在持续回暖，网上零售业务逆势增长，展现出强大的发展动能。日化消费品相关标的受益于政府消费刺激政策和消费市场回暖，表现抢眼。 油价短期上涨，中长期低位震荡预期 本周ICE布油价格上涨4.94%，WTI原油价格上涨18.96%。油价上涨主要源于两方面因素：一是大部分国家放松疫情封锁措施，原油需求端显著改善；二是沙特等国宣布深化减产，供给端收缩。然而，报告预测，中长期来看，全球经济增长缺乏显著利好，美国能源独立将进一步冲击油价，油价或将维持低位震荡。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.93%，深证成指下跌0.33%，化工板块（申万）下跌0.92%。然而，部分个股表现突出，涨幅居前的个股主要集中在日化消费品相关领域，例如御家汇（电商平台）、世名科技（色浆类产品）、凯美特气（食品级气体）、拉芳家化（洗护产品）等。这与消费市场回暖密切相关。跌幅居前的个股则表现出周期性行业特征。 投资主线梳理 报告梳理出三条化工行业投资主线： 供给侧改革后半场: 建议关注坚持一体化协同发展的企业。 龙头企业扩产: 强者更强趋势下，建议关注化工行业龙头公司。 新老基建拉动: 建议关注新老基建相关配套材料标的。 重点公司推荐逻辑 报告对苏博特、上海新阳、昊华科技、震安科技、万润股份和宏大爆破六家公司进行了详细的投资建议，并分别从公司基本面、行业发展前景等方面阐述了推荐逻辑。例如，苏博特作为减水剂行业龙头，将受益于基建投资提升；上海新阳在半导体材料领域拥有核心技术优势；昊华科技兼具科技属性和军工背景；震安科技受益于《建设工程抗震管理条例》的立法；万润股份积极布局新材料领域；宏大爆破的军工业务步入收获期。 重点化工产品价格分析 报告跟踪监测了154类重点化工产品，其中涨幅前五的产品包括锦纶切片、二氯乙烷EDC、道路沥青、涤纶长丝和乙烯，主要受益于国际原油形势回暖和国内消费回暖。跌幅前五的产品则包括氯化钾、液化气、NYMEX天然气、季戊四醇和氢氟酸，主要原因是下游需求疲软和供应充足。 重点产品价格及价差走势 报告提供了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势图，详细分析了各产品链的价格波动情况及其影响因素。 总结 本报告基于2020年5月第3周的市场数据，分析了化工行业的整体表现以及部分重点个股和产品的价格走势。报告认为，国内经济回暖和消费市场复苏是当前化工行业的主要驱动力，而油价的短期上涨和中长期低位震荡预期也对化工行业产生重要影响。报告建议投资者关注受益于基建投资提升和消费回暖的化工相关标的，特别是新材料和日化消费品相关企业，并对部分重点公司进行了具体的投资建议。 同时，报告也提示了原油价格波动、贸易战、汇率波动以及下游需求回落等潜在风险。 投资者需谨慎决策，并结合自身风险承受能力进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年5月第二周，化工板块整体表现良好，上涨2.71%。油价持续回升，为能源化工下游产品价格上涨提供了动力。新基建政策持续发力，带动电子化学品及相关材料需求增长，相关个股表现抢眼。报告建议关注新老基建相关化学品标的，并推荐苏博特、浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学、宏大爆破等七家公司。 油价回升驱动能源化工产品价格上涨 新基建政策利好电子化学品及相关材料 主要内容 1. 周观点 1.1 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.23%，深证成指上涨2.61%，化工板块（申万）上涨2.71%。宏和科技、容大感光、青松股份等电子化学品相关个股涨幅居前，主要受益于新基建政策对5G相关电子化学品需求的拉动。藏格控股、六国化工等个股跌幅居前。 1.2 减产协议难抵需求下降，预计油价中长期低位震荡 本周布伦特原油价格上涨25.08%，WTI原油价格上涨7.53%。虽然部分国家放松封锁措施，原油需求改善，且减产预期升温，但全球经济增长乏力以及美国能源独立等因素将长期压制油价，预计油价将中长期低位震荡。 2. 投资主线梳理 2.1 投资主线 报告梳理出三条化工行业投资主线：一是供给侧改革后半场，一体化协同发展的企业更有优势；二是扩产集中在龙头企业，强者更强趋势明显；三是新老基建拉动相关材料需求，相关标的值得关注。此外，掌握核心技术、具备军民融合属性的标的也值得关注。 2.2 本月观点 报告分别从减水剂行业龙头、维生素行业寡头垄断、牛磺酸市场格局、科技属性、减隔震行业龙头、PVC改性剂行业龙头以及军工业务等方面，详细阐述了对苏博特、浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破七家公司的投资逻辑。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，乙烯、液氯、液氨等能源化工下游产品涨幅居前，主要受益于国际原油形势回暖。锦纶丝、维生素B1等产品跌幅居前，受生产销售周期和价格涨势放缓影响。 4. 风险提示 报告列举了原油供给大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等风险因素。 5. 重点产品价格及价差走势 报告提供了苯链、PTA链、煤链以及农药等重点产品价格及价差走势图，并对价格波动进行了简要分析。图表数量较多，涵盖了多种化工产品的价格走势和价差变化，为投资者提供更全面的市场信息。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，对2020年5月第二周化工行业市场进行了深入分析。油价回升和新基建政策是推动化工板块上涨的主要因素。报告建议投资者关注新老基建相关化学品标的，并推荐了七家公司，但同时也提示了市场存在的风险。报告中大量图表数据直观地展现了重点化工产品的价格走势和价差变化，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是： 油价短期回升，但中长期低位震荡的可能性较大。 受OPEC+减产协议和美国政府潜在石油救助的影响，国际油价短期内出现大幅上涨。然而，全球经济增长乏力以及美国能源独立性增强，将长期抑制油价上涨。 新老基建相关化学品将持续受益于政策支持。 国家出台一系列政策稳定和扩大汽车消费，并持续加大基建投资力度，这将利好新老基建相关化学品的需求，相关企业值得关注。 电子化学品和部分大宗化工品表现突出。 5G相关电子化学品表现抢眼，部分大宗化工品价格因原油价格回暖和国内消费情绪改善而上涨。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.84%，深证成指上涨2.86%，而化工板块（申万）则下跌0.38%。 5G相关电子化学品，例如光刻胶、PCB油墨和电子特气等，表现抢眼，相关个股涨幅明显。 报告列出了化工板块本周涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了其股价及涨跌幅数据，体现了市场对不同细分领域的差异化反应。 油价走势及分析 本周布伦特原油价格上涨23.32%，WTI原油价格上涨16.77%。OPEC+减产协议的生效以及美国政府可能提供的石油救助是导致油价短期上涨的主要原因。然而，报告指出，全球经济增长放缓和美国能源独立性增强将导致油价中长期维持低位震荡。 报告还分析了新冠疫情对全球原油需求的负面影响。 投资主线梳理及个股推荐逻辑 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：供给侧改革后半场、龙头企业集中扩产和新老基建拉动。 报告重点推荐了苏博特、浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破七家公司，并分别从公司基本面、行业发展前景和政策利好等方面详细阐述了推荐逻辑。 例如，苏博特受益于基建投资提升，浙江医药受益于维生素行业供给紧张，震安科技受益于《建设工程抗震管理条例》的立法。 重点化工产品价格涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中丁二烯、苯酚、锦纶丝、天然气和丙酮涨幅居前，主要受益于国际原油价格回暖和国内消费情绪改善。 石油脑、液氨、纯MDI、氢氟酸和软泡聚醚跌幅居前，主要受新冠疫情影响，以及海外贸易减少导致的供需关系调整。 报告用图表直观地展示了重点化工产品价格涨跌幅前五的情况。 重点产品价格及价差走势 报告提供了多个重点化工产品链条的价格及价差走势图，包括苯链、PTA链、煤链和农药链。这些图表详细展示了各个产品在不同时间段的价格波动和价差变化，为投资者提供更全面的市场信息。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，对化工行业2020年5月第一周的市场表现进行了全面分析。报告指出，虽然油价短期内出现反弹，但中长期仍面临下行压力。新老基建相关化学品将持续受益于政策支持，而电子化学品和部分大宗化工品则表现突出。报告还推荐了七家值得关注的化工企业，并详细分析了其投资逻辑。 报告最后列出了潜在的市场风险，包括原油价格波动、贸易战和下游需求回落等。 总而言之，本报告为投资者提供了对化工行业当前市场状况和未来发展趋势的专业分析，以及相应的投资建议。 然而，投资者应谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。

　　浙江医药(600216) 　　公司发布年报和一季报，19年实现营收70.44亿元，同比增加2.7%，归母净利润3.43亿元，同比下滑5.97%。20年一季度营收16亿元，同比下滑6.89%，归母净利润1.48亿元，同比增长11.64%，扣非归母净利润1亿元，同比增长36.07%。每10股派送现金红利10元（含税）。 　　投资要点 　　一季度经营略低于预期。新冠疫情使得国内制剂业务承压，相关问题三月底基本解决。新冠疫情使得公司复工进度偏慢，负荷偏低，目前主要装置基本满负荷运行。 　　预告下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长：从海关数据看，公司的VE出口同比、环比均有一定的程度下滑，更多可以认为是公司对VE后市看好，控制出货。VA出口基本持平，但是公司的VA产能接近翻倍，同样可以看出公司对后市的判断。目前海外和国内主要企业的VA生产均存在不同程度的不确定，因为新冠疫情，能特基地的升级改造进度滞后，VE上行趋势确定。 　　公司产品一致性评价工作成效初显。目前，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。其中，诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3个，注射剂产品8个。 　　创新药业务持续推进，值得期待：公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（2019版），针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外，目前公司共有在研新药新产品项目37项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产8项。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元，实现归母净利润分别为15.49亿元、16.48亿元、17.67亿元，EPS分别为1.60元、1.71元、1.83元，当前股价对应PE分别为11X、10X、10X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

中心思想 国内消费与基建驱动化工市场结构性增长 本报告核心观点指出，尽管2020年4月第四周中国A股市场整体表现疲软，化工板块亦小幅下跌，但其内部呈现显著的结构性增长机遇。具体而言，受“直播带货”热潮和“五一网购节”等因素刺激，国内居民消费需求迅速回暖，

中心思想 本报告的核心观点是： 油价持续低位震荡： 受全球疫情和需求下降影响，尽管OPEC+达成了减产协议，但油价仍持续下探，预计中长期将维持低位震荡。 新老基建拉动化工行业： 中国政府再次强调扩大内需和有效投资，新老基建相关化学品需求增加，相关化工企业将持续受益。 部分化工产品价格分化： 大宗化工品整体低迷，但部分受益于基建预期和疫情相关需求的产品价格上涨，例如工业萘、钛精矿和聚丙烯。 投资建议： 建议关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指上涨1.50%，深证成指上涨2.23%，化工板块（申万）上涨2.05%。涨幅居前的个股主要集中在新老基建相关材料标的，例如减水剂龙头苏博特、电子化学品标的雅克科技、容大感光、沃特股份，以及受益于特斯拉Model 3销量超预期的锂电池相关标的星源材质和天赐材料。跌幅居前的个股则相对分散。报告中提供了化工板块本周个股涨幅前十和跌幅前十的详细表格数据，方便读者进行更深入的分析。 油价走势及分析 本周ICE布油和WTI原油价格分别下跌10.80%和19.73%，创下近18年新低。尽管OPEC+达成了970万桶/日的减产协议，但全球疫情导致的需求下降和美国原油库存增加等因素抵消了减产协议的影响。报告分析认为，短期内供需矛盾突出，美国页岩气减产压力较大；中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将持续压制油价，预计油价将长期维持低位震荡。报告还提供了原油期货价格走势图。 投资主线梳理 报告梳理了化工行业的投资主线，主要包括： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业将受益于行业整合和升级。 龙头企业扩产： 强者更强的趋势日益明显，龙头企业值得关注。 新老基建拉动： 新老基建项目将带动相关配套材料需求增长，相关标的值得关注。 核心技术优势： 掌握核心技术，尤其是在军民融合和国企改革领域的企业值得关注。 重点公司推荐及逻辑 报告推荐了浙江医药、永安药业、昊华科技、震安科技、日科化学和宏大爆破六家公司，并分别阐述了推荐逻辑，主要基于以下几个方面： 浙江医药: VA行业寡头垄断，供给紧张，以及创新型生物药的持续推进。 永安药业: 牛磺酸市场格局好，业绩高弹性高。 昊华科技: 化工领域难得的科技股，拥有PTFE、电子特气和军工配套业务。 震安科技: 建筑减隔震行业龙头，受益于相关法规的落地。 日科化学: PVC改性剂行业龙头，产能扩张带来未来成长空间。 宏大爆破: 军工业务步入收获期，传统业务增长持续性强。 报告还提供了这些公司的估值数据。 重点化工产品价格分析 报告跟踪了154类重点化工产品，分析了本周涨跌幅前五的产品。涨幅较大的产品主要受益于基建预期提升（工业萘、钛精矿）和疫情相关需求（聚丙烯）。跌幅较大的产品则主要为下游能源化工品，受油价下跌影响。报告提供了详细的图表数据，展示了重点化工产品价格涨跌幅情况。 重点产品价格及价差走势 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据，方便读者了解不同产品链的市场动态和价格波动情况。 总结 本报告对化工行业2020年4月第3周的市场表现进行了全面分析。油价持续低位震荡是本周市场的主要特征，但新老基建政策的持续利好以及部分化工产品价格上涨，为化工行业带来了一定的增长动力。报告建议投资者关注新老基建相关标的以及维生素等细分领域龙头企业，并提示了油价波动、疫情恶化和贸易战等潜在风险。报告中提供了大量的数据和图表，对化工行业的主要产品价格和价差走势进行了深入分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月第二周，国际油价低位震荡，化工板块整体低迷，但部分新材料及受益于“新基建”的细分领域表现较好。建议关注新材料及相关配套材料标的。 国际油价走势及对化工行业的影响 受欧佩克+减产协议未能达成以及新冠疫情持续蔓延的影响，本周国际油价继续下跌，ICE布油和WTI原油分别下跌7.89%和9.70%。油价下跌导致下游能源化工产品价格相应下跌，例如乙烯、丁酮等。但中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将继续利空油价，预计油价将维持低位震荡。 国内化工行业复苏及投资机会 尽管大宗化工品整体低迷，但随着国内疫情得到初步控制，工业生产活动逐渐恢复，“新基建”政策的推动下，化工原料需求回升，部分化工原料价格上涨，例如丙酮、盐酸、苯酚等。这为新材料及相关配套材料的生产企业带来了新的投资机会。 主要内容 化工板块及个股表现 本周上证综指上涨1.18%，深证成指上涨1.86%，化工板块（申万）上涨1.67%。涨幅居前的个股主要集中在新材料、电子化工原料及民爆器材等领域，例如至正股份、苏州龙杰、振华股份、湘潭电化、金发科技等。跌幅居前的个股则相对分散。 数据显示，高新技术板块涨幅居前，这与国内“新基建”政策以及工业生产复苏密切相关。 新冠疫情及全球经济影响 新冠疫情全球蔓延，各国封城政策持续，全球确诊病例超过150万例，对全球经济和原油需求造成巨大压力。美国计划5月1日复产复工，但公共卫生专家对此表示担忧，认为可能引发第二波疫情。意大利“封城”措施也延长至5月3日。 减产计划及原油价格 欧佩克+减产计划因墨西哥反对而未能达成，G20能源部长会议公报也未提及具体减产事项，导致油价由涨转跌。短期内，各方可能重启减产谈判，但中长期来看，油价仍将受全球经济增长乏力及美国能源独立的影响而维持低位震荡。 重点化工产品价格分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中部分化工原料价格上涨，部分能源化工产品价格下跌。涨幅前五的产品主要为丙酮、盐酸、苯乙烯、环己酮、苯酚，跌幅前五的产品主要为NYMEX轻质原油期货、工业萘、乙烯、丁酮、涤纶长丝(POY150D/48F)。价格波动与疫情防控政策、复工复产进度以及国际油价密切相关。 投资建议及风险提示 报告建议关注浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、日科化学、宏大爆破等公司。这些公司分别在新材料、维生素、电子化学品、建筑减隔震、PVC改性剂、民爆器材等领域具有较强的竞争优势，并受益于“新基建”政策或行业景气度提升。 报告也提示了油价大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化等风险。 重点公司估值 报告提供了部分重点公司的估值数据，包括总市值、收盘价、EPS和PE等指标，为投资者提供参考。 总结 本报告分析了2020年4月第二周化工行业的市场表现，指出国际油价低位震荡对化工行业整体造成一定压力，但国内工业生产复苏和“新基建”政策为部分细分领域，特别是新材料及相关配套材料领域带来了新的增长机遇。报告建议投资者关注相关领域的投资机会，同时需注意油价波动、疫情发展和贸易摩擦等风险。 报告详细分析了重点化工产品的价格走势和价差变化，并对部分重点公司进行了投资评级和估值分析，为投资者提供更全面的信息参考。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月第一周，化工行业整体表现低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。建议关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展。 维生素板块复苏及新材料需求增长 维生素板块，特别是维生素D3和维生素C，价格持续上涨，主要原因是企业复工缓慢以及下游需求增加。新老基建投资拉动了相关配套材料的需求，为部分新材料带来增长机遇。 原油价格波动及对化工行业的影响 原油期货价格大幅上涨，主要受减产预期影响，但新冠疫情导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。原油价格波动对下游化工产品价格造成显著影响，部分石油化工产品价格大幅下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.30%，深证成指持平，化工板块上涨0.37%。高新技术板块涨幅居前，其中世名科技、达志科技、杭州高新、容大感光等电子化工品相关材料涨幅明显；泰山石油、中曼石油等石油概念股受原油期货大涨影响涨幅较大。跌幅前十的个股主要集中在传统化工领域。 新冠疫情及全球经济影响 新冠疫情全球蔓延，确诊病例超过110万人，全球多地经济活动停摆，全球需求承压。美国酝酿第四份经济刺激法案，投入7600亿美元用于基础设施建设，试图稳定经济。 减产预期及原油价格走势 沙特与美国就国际能源市场进行讨论，市场预期减产，导致原油期货价格大幅上涨（布油上涨36.82%，WTI上涨31.75%）。但短期内原油减产受阻，全球需求承压，油价面临下行压力；中长期看，全球经济增长乏力，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将低位震荡。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，维生素D3和维生素C价格大幅上涨（分别上涨51.9%和13.2%），而原油现货价格及下游相关产品价格大幅下跌。 投资建议 大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，新老基建拉动相关配套材料需求。建议关注永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等公司。 风险提示 报告列出了原油价格大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化以及下游需求回落等风险。 重点公司估值分析 报告提供了永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等六家重点公司的估值数据（市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点产品价格及价差走势分析 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链、农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据。 总结 本报告基于2020年4月第一周的数据，对化工行业进行了市场分析。报告指出，尽管大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期和疫情影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。报告建议投资者关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展，同时需注意报告中提到的各种风险因素。 报告提供了详细的市场数据、个股分析和投资建议，为投资者提供了较为全面的行业分析参考。

中心思想 疫情加速行业结构升级，新老基建驱动化工新机遇 本报告深入分析了2020年二季度化工行业的市场策略，核心观点在于新冠疫情对全球经济的冲击加速了化工行业的结构性升级，同时，国家加大宏观政策调节力度，以新老基建为引擎拉动内需，为化工行业带来了新的发展机遇。尽管大宗化学品市场持续低迷，但行业集中度提升、供给侧改革深化以及高景气度细分领域的涌现，共同构成了化工行业未来发展的关键驱动力。报告强调，投资者应关注具备一体化协同发展能力、处于产能扩张期的龙头企业，以及受益于新老基建、科技创新、军民融合和国企改革的细分领域和相关标的。 强者恒强趋势明确，高景气细分领域孕育成长 报告指出，在宏观经济增速放缓和疫情影响下，化工行业整体景气度回落，大宗化学品持续低迷。然而，行业内部出现显著分化，龙头企业凭借资金、规模和技术优势，在产能扩张期表现出逆周期调节能力，行业集中度显著提升，预示着“强者更强”的趋势日益明确。同时，供给侧改革进入下半场，促使行业格局优化，尤其在维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等领域。此外，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。 主要内容 2020年Q1化工市场回顾与投资逻辑 市场分化与龙头崛起 2020年Q1季度化工行情板块分化明显： 2020年Q1季度，受新冠疫情全球蔓延及原油减产协议破裂导致油价暴跌影响，大宗化学品持续低迷。然而，新基建相关材料表现亮眼，如5G、半导体相关标的（上海新阳、雅克科技、飞凯材料、容大感光、普利特）涨幅居前。此外，受疫情影响，口罩等医疗物资相关概念股（道恩股份、国恩股份）也表现突出。 石油化工板块整体承压： 截至3月25日，石油石化板块年初至今整体下跌11.59%，其中石油开采、油品销售、油服和工程服务等板块跌幅较大（均超16%）。主要原因是沙特与俄罗斯减产协议破裂引发价格战，叠加疫情对全球石油需求的抑制。 基础化工板块分化趋势明显： 截至3月25日，基础化工板块年初至今整体下跌0.54%。改性塑料（+37.73%）、碳纤维（14.20%）、电子化学品（13.01%）等受益于新基建预期的板块涨幅居前。大宗化工品价格下跌，相关板块跌幅较大。Q1季度，受疫情影响，多个子行业停工停产，前两个月化学原料及制品和化纤行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%。 龙头扩产，强者更强的趋势日益明确： 尽管行业整体低迷，但产能扩张主要集中在龙头企业。2017年初至2019Q3，全行业上市公司在建工程大幅增加115%，其中市值前15的头部公司在建工程增长2.62倍，贡献了近三年在建工程增量的73%，行业集中度提升至53.82%。这预示着龙头企业规模化效应和市场竞争力将进一步强化，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等值得关注。 油价供需两头承压，或将长期低位震荡： 2020年3月OPEC+会议谈判破裂导致油价暴跌，叠加疫情对需求的抑制，原油市场面临供需双重压力。IEA和OPEC均下修全年原油需求预测，预计Q2油价仍不乐观，但中期看，IMO2020、深海采油项目周期长以及美国页岩油产业整合等因素可能支撑油价缓步上行。 投资逻辑梳理：三大主线确定投资思路： 供给侧改革后半场，一体化协同发展企业做强做大： 环保整治规范化，小散污企业受压，行业格局优化，一体化策略的头部企业将受益。 扩产集中在龙头，强者更强趋势明确： 宏观经济下行，大资本、大创新成为方向，龙头公司凭借优势实现逆周期增长。 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的具备成长性： 基建投资作为拉动内需引擎，其配套材料需求旺盛，如5G、半导体、汽车尾气处理、减隔震等。 疫情下的宏观经济与基建驱动 疫情对化工行业的显著影响 Q1季度受新冠疫情影响显著，大宗化学品持续低迷： 2020年初新冠疫情爆发，我国政府采取的防疫措施导致化工诸多子行业在一季度停工停产。前两个月，化学原料及制品和化纤行业固定资产投资完成额累计同比分别下降33.0%和35.7%；工业增加值累计同比分别下滑12.3%和10.7%。业绩层面，两行业累计收入同比分别下滑21.0%和28.4%，累计利润同比分别下滑66.4%和74.5%，疫情对利润影响更大。中国化工产品价格指数（CCPI）自2018年Q4进入下行通道，2019年全年下降12.01%，2020年初至今大幅下跌16.86%。化工行业PPI指数在2020年1月和2月仍处于负增长状态。 新老基建成为拉动经济的重要抓手 宏观经济承压，新老基建或成拉动经济的重要抓手： 2020年3月27日中央政治局会议强调加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需。在出口和消费受限背景下，基建投资成为扩内需、稳增长、稳就业的重要引擎。2020年前两个月，我国固定资产投资完成额累计同比下跌24.5%，基础设施建设投资完成额累计同比大幅下跌26.86%。然而，中央提出完成全年经济社会发展目标，地方政府专项债发行额累计值达到9498亿元（同比提高1.95倍），主要流向传统基础设施建设。逾20省市发布的2020年重点项目投资计划总规模达47.66万亿元，其中2020年推进实施的投资规模为7.45万亿元，交通市政建设投资额占比70%。 新基建加速发展： 新基建主要包括特高压、新能源汽车充电桩、5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路及城市轨道交通等领域。自2018年底中央经济工作会议提出新型基础设施建设以来，新基建已成为政府大力倡导和推进的投资方向，预计2020年将得到长足发展。 供给侧改革深化与行业格局优化 维生素市场供需分析 维生素A供求紧平衡，VE格局存在逆转可能： 维生素是动物生长必需品，需求刚性，行业供给格局较好，多为寡头垄断。目前主要维生素品种渠道和下游库存偏低，非洲猪瘟影响逐步消退，需求回暖。 VA供求偏紧，价格上行概率较大： VA生产技术壁垒高，全球仅6家生产商（帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、浙江医药、金达威）。巴斯夫和帝斯曼开工率不高，国内企业受疫情影响复产滞后，负荷偏低。海外客户采购意愿高涨，国内需求稳步向好，叠加贸易商补货，市场存在超量采购迹象。经销商和饲料厂库存均较低。综合分析，VA价格上行趋势明显。 VE行业全年高景气，价格继续上行： 帝斯曼收购能特后，VE供给格局重回寡头。能特科技技改因疫情大幅推后，VE油由供求偏松转为供求平衡偏紧。2019年Q4 VE价格稳步下行，企业以销定产成功去库存，终端饲料厂和贸易商库存所剩无几。疫情导致下游用户过量采购，短期供求矛盾突出，VE价格上行确定性大。 牛磺酸是典型的小品类、寡头垄断氨基酸品种： 牛磺酸需求刚性、添加微量、下游成本不敏感。全球牛磺酸产业集中在中国，仅4家企业涉足，永安药业产能全球最大。牛磺酸环保壁垒高，供给侧改革深化将冲击中小企业。潜在市场空间广阔，可作为运动饮料、奶粉、饲料等添加剂，尤其在饲料限抗背景下需求有望大幅提升。关注永安药业。 CPE行业格局重塑，行业集中度提升明显： CPE是常见的PVC助剂。2015年国内CPE总产能约105.3万吨，排名前四厂家产能占比高达35.14%。亚星化学17万吨/年CPE产能于2019年10月关停后，日科化学成为CPE行业绝对龙头。基建复苏有望拉动PVC及其助剂用量，日科化学有望进一步打开成长空间。 随供给侧改革深化，小品种农药迎来发展良机： 江苏作为重要农药集散地，天嘉宜事件后，盐城、连云港地区农药企业停产。供给侧改革深化，环保整治规范化，小散污企业生产受压，行业格局优化。小品种农药原药投资机会好于大品种，因其品种繁多、体量可观，且关键中间体相通，一体化发展成为趋势。农药中间体企业因环保限制难以涉足原药合成，改善了小吨位农药原药合成企业的生存空间。复配是农药制剂主要发展方向，系列化品种可享受溢价。重点推荐联化科技、中旗股份、先达股份。 高景气度细分领域与基建相关材料 新兴产业材料需求旺盛 5G商用时代开启，相关材料需求旺盛： 5G网络高频特征显著，对材料性能要求更高。PTFE（聚四氟乙烯）材料以其优异的介电常性能和高性价比，成为5G时代优选树脂材料。随着5G基站需求显著增长，将带动PTFE材料需求大幅上升，预计有30~40亿元市场空间，进口替代机遇大。重点推荐昊华科技（PTFE树脂产能国内第二，产品定位高端，新产能投产优化产品结构）、国瓷材料（国内最大陶瓷材料生产商，积极探索与5G相关业务结合）。 半导体产能转移，电子化学品进口替代加速： 半导体产业正经历第三次产业转移，向中国大陆转移。 特种气体是电子行业的基础性源材料： 电子特气是集成电路、光纤、平板显示、LED、太阳能电池等产业的基础性源材料，种类超过50种，成本占比虽低但决定产品性能。中国特种气体市场平均增速达15.48%，预计2022年市场规模达411亿元。但全球90%以上市场份额被五大气体公司控制，电子特气国产化迫在眉睫。重点推荐昊华科技（黎明院和光明院为国内知名电子特气生产企业，研发实力突出，有新增产能及项目投放）。 光刻胶是壁垒最高的半导体材料之一： 光刻胶及配套材料合计占半导体制造材料总成本的12%。全球光刻胶市场规模持续增长，预计2022年超100亿美元。半导体光刻胶、PCB光刻胶、LCD光刻胶需求均衡。面板厂商产能向大陆转移为配套光刻胶材料国产化提供窗口期。推荐上海新阳（子公司博砚电子成功产业化黑色光刻胶，彩色光刻胶及正性光刻胶已完成开发）。关注OLED、抛光液、抛光垫、湿化学品等电子化学品细分领域，相关标的为飞凯材料、万润股份等。 国六推行在即，汽车尾气处理市场空间广阔： 中国汽车尾气处理技术进步迅速，国六标准与欧美标准接近。柴油车后处理系统需多种催化剂组合（DOC、SCR/LNT、DPF/cDPF）以减少碳氢化合物、一氧化碳、氮氧化物和颗粒物排放。重点推荐万润股份（全球领先汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰核心合作伙伴，开发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料，现有产能满产满销，二期扩建项目及环保材料建设项目将新增7000吨沸石产能，国六标准全面执行将带来增长）。 基建升温，立法催化，减隔震行业发展进入快车道： 中国地震活动频度高、强度大，地震灾害主要源于建筑物破坏。减隔震技术通过在建筑薄弱节点加入阻尼器或设置隔震层，大幅消耗地震能量，提升抗震能力。住建部、司法部发布《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，明确高烈度设防地区新建公共建筑应采用隔震减震技术。基建回暖叠加立法实施，减隔震行业有望全国推广，市场空间爆发式增长。重点推荐震安科技（国内建筑减隔震细分行业龙头，形成全周期产品服务体系，全国性产能布局有望迎来收获期）。 科技、军民融合与国企改革机遇 科技创新与新材料驱动 科技股有望成社会发展新引擎： 科技发展是大国崛起的关键因素，中美贸易摩擦背后是科技实力的较量。在外部环境不确定性增加下，化工板块相关的硬科技、新材料产业值得重点关注。我国化工新材料产品市场规模接近1万亿元，但供应短缺，2017年进口金额达6000亿元，占国内市场的60%，成长空间巨大。发展重点包括满足集成电路小型化的高纯化学品、LED封装材料、新型单体材料等电子化学品；绿色化、高性能的塑料添加剂、橡胶助剂；满足VOC要求的新型高性能密封胶黏剂；以及适合不同水质和用途的水处理剂配方及环保型水处理剂。在硬科技、新材料领域，建议重点关注昊华科技、利安隆。 军民融合和国企改革相关标的值得关注： 军民融合是国家由大向强发展的重要战略。我国军民融合产业基础薄弱，但已有地方国企和民营企业涉足军工业务，并通过股权激励激发创新潜力。国企改革取得实质性进展，部分国有企业建立核心骨干员工中长期激励基金计划，实现国有资产保值增值与员工利益均衡。在军民融合、军用材料、国企改革领域，建议重点关注宏大爆破、昊华科技和泰和新材。 风险提示 油价大幅波动的风险： 石油化工景气度与油价息息相关，油价受供需、地缘政治、技术发展等多因素影响，波动存在不确定性。 环保政策的不确定风险： 化工行业重污染子领域受环保政策影响大，未来政策趋严，但具体实施方式存在不确定性，可能导致装置开工受限、新项目投产延缓。 新项目投产不及预期： 建议关注的标的多有内生增长规划，在建项目较多，可能受环保、技术等因素影响，存在进度不达预期的风险。 总结 本报告对2020年二季度化工行业策略进行了全面分析，指出新冠疫情对全球经济的冲击加速了行业结构升级，并促使新老基建成为拉动内需的重要引擎。在宏观经济承压、大宗化学品持续低迷的背景下，化工行业内部呈现显著分化，龙头企业凭借其规模和技术优势，在产能扩张中展现出“强者更强”的趋势，行业集中度不断提升。同时，供给侧改革进入下半场，推动了维生素、牛磺酸、CPE和小品种农药等细分领域的格局优化。 报告强调，5G、半导体、汽车尾气处理和减隔震等高景气度细分领域，因新老基建的推动和政策催化，展现出广阔的成长空间和进口替代潜力。此外，具备核心科技、军民融合和国企改革属性的相关公司也值得重点关注。投资者应采取自下而上的策略，把握一体化协同发展、龙头扩产、高景气细分领域以及科技创新带来的投资机会，同时警惕油价波动、环保政策不确定性和新项目投产不及预期等风险。

中心思想 本报告分析了乐普医疗（300003）2019年的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： 业绩符合预期，增长稳健： 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品如支架系统保持稳定增长，外科器械业务增长迅速。 研发管线丰富，未来可期： 公司持续加大研发投入，研发管线丰富，多款产品即将获批上市，为未来业绩增长提供强劲动力。 战略布局清晰，前景广阔： 公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域具备较大的发展空间。 主要内容 业绩概况与展望 2019年业绩回顾： 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，符合预期。 2020年一季度业绩预告： 预计归母净利润同比下降28-43%，扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块分析 整体表现： 医疗器械板块是公司核心业务，2019年实现营收36.23亿元，同比增长24.60%，增长势头平稳。 细分领域： 支架系统： 作为传统优势产品，2019年实现营业收入17.91亿元，同比增长26.71%。生物可吸收支架NeoVas支架系统贡献了新的业绩增长，收入1.83亿元。 体外诊断业务： 2019年实现营业收入3.96亿元，同比增长23.82%，增速较快，多个重要产品拿证，关键仪器设备被批准上市。 外科器械领域： 2019年实现营业收入3.43亿元，同比增长38.59%，业绩增长迅速。 药品板块分析 整体表现： 药品板块2019年实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 细分领域： 原料药业务： 2019年实现营业收入6.61亿元，同比增长26.29%，业绩持续增长。 制剂业务： 2019年实现营业收入31.88亿元，同比增长20.36%。 集采中标与一致性评价： 两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片在联采办组织的25个地区药品集中采购中中选。降血压药品苯磺酸氨氯地平、缬沙坦分别在2019年10月和11月获得一致性评价通过。 创新品种： 甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得NMPA报产申请受理。 研发投入与管线 研发投入： 公司2019年研发投入为6.31亿元，同比增长34%，研发投入占营收比例为8.09%。 研发管线： 公司研发管线丰富，在器械和药品领域均有多款产品预期上市。 融资计划 非公开发行股票： 拟非公开发行股票募资31.8亿元，用于补充流动资金和偿还债务，进一步优化股东结构，降低资产负债率。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元，同比增长30.7%、27.7%、31.3%。 投资评级： 维持公司的“买入”评级。 风险提示 行业变动风险 产品推广销售不达预期 总结 乐普医疗2019年业绩符合预期，传统优势产品增长稳健，医疗器械和药品板块均保持良好增长势头。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，为未来业绩增长提供有力支撑。拟非公开发行股票募资将进一步优化公司财务结构，增强行业竞争力。维持公司“买入”评级，但需关注行业变动和产品推广销售风险。