中心思想 业绩企稳回升与战略转型 益佰制药在经历2015年的业绩增速下滑和净利润负增长后，于2016年实现经营企稳回升，营业收入增长约10%，净利润预计回归2014年水准。公司积极响应行业变化，提出“聚焦大肿瘤，拥抱互联网”战略，大力布局医疗服务板块，旨在形成“医药制造+医疗服务”的双主业经营格局。 医疗服务与核心产品双轮驱动 公司通过收购多家医院及肿瘤治疗中心，并与国际巨头ICON合作，快速扩张医疗服务网络，预计2016年该板块营收超5亿元，净利润约7000万元。同时，公司率先发力医生集团，构建全国性肿瘤医生网络，圈占核心医疗资源。在药品业务方面，核心产品艾迪注射剂销售保持稳定，二线品种洛铂和银杏达莫注射剂受益于市场变化和公司战略投入，展现出强劲增长势头，其中洛铂市场空间可期10亿元，杏丁市场份额预计超70%。员工与高管持股计划进一步为公司发展提供了动力和安全边际。 主要内容 经营状况改善与医疗服务布局 营业收入与利润水平企稳回升： 益佰制药在2015年业绩增速下滑、净利润负增长后，2016年经营状况企稳回升。预计2016年营业收入增长约10%，净利润水平将回归至2014年水准。2015年净利润下滑主要系一次性成本支出及为降低库存而加大的销售投入。目前公司已处于低库存水平。 大力布局肿瘤医疗服务： 公司自2015年提出“聚焦大肿瘤”战略以来，积极转型发展医疗服务。凭借20余年在肿瘤行业的深厚积累，公司核心产品已覆盖全国1100余家三级医院。2016年，公司连续收购多家医院及26个肿瘤治疗中心项目，初步形成以肿瘤治疗为核心的全国性医疗服务布局。其中，灌南县人民医院2015年净利润达2991.57万元，朝阳医院2016年前三季度净利润1985.5万元。预计2016年医疗服务板块营业收入将超过5亿元，净利润约7000万元。公司还与澳洲ICON合资设立公司，旨在建立肿瘤治疗服务的标准化流程和质量控制体系。 率先发力医生集团： 响应医师多点执业政策，益佰制药于2015年6月成立“益佰艾康肿瘤医生集团”，并持续布局，已设立4个省级医生集团覆盖6个省份，规划构建全国性的三级肿瘤医生集团网络。此举旨在为公司医疗服务机构提供充足、高质量的医生资源，提升服务水平和品牌效应，并为医生提供便捷、安全的执业平台，最终打造“药品+医生+医疗”的肿瘤治疗服务新生态。 核心产品增长与市场份额提升 核心产品稳健增长： 公司产品主要涵盖抗肿瘤、心血管和镇咳三大领域，其中抗肿瘤药为核心。公司拥有212个药品生产批文，164个进入国家医保目录。拳头产品艾迪注射液在2015年样本医院销售额达13.7亿元，占公司营业收入的40%-50%。尽管中药注射剂受医保控费影响，但艾迪注射剂在癌症术后康复中的刚性需求及安全性再评价研究的推广，预计其销售将保持稳定。 二线品种发力迅猛： 洛铂高速增长，市场空间可期： 洛铂作为公司2011年收购专利权的第三代铂类抗癌药，是国内市场上唯一处于专利保护期内的铂类抗癌药。其抗肿瘤效果良好且毒性较小。受益于现有适应症市场空间（估算超50亿元）远未触及天花板、《注射用洛铂在原发性肝癌TACE治疗中的专家共识(2016版)》等指南提高其优先级、以及铂类抗癌药市场价格下降带来的替代效应，洛铂销售量和市场份额在2016年显著提升，推测销售额约5亿元。预计未来两至三年仍能保持高增速，有望达到10亿元市场规模。 杏丁市场份额迅速提升： 银杏达莫注射液“杏丁”是公司第二大产品。2016年前三季度，其销售增长迅猛，主要得益于竞争格局的改变。2015年，主要竞争对手湖北民康因批文过期导致销量减少，山西普德因原料药违规被召回，市场份额骤降。在此背景下，“杏丁”的市场占有率从2011年的42.88%提升至2014年的52.47%，并推测2016年将超过70%。 员工与高管持股： 2015年公司实施了员工持股计划、高管及实际控制人增持，总金额2.5亿元，覆盖员工超50人，有效绑定了各方利益。目前这些持股处于倒挂或微利状态，为公司提供了安全边际。 总结 益佰制药在2016年成功实现经营业绩的企稳回升，营业收入和净利润均呈现积极增长态势。公司通过“聚焦大肿瘤”战略，积极向医疗服务领域转型，通过一系列医院和肿瘤治疗中心的收购与合作，迅速构建了全国性的医疗服务网络，并与国际巨头ICON合作提升服务标准化水平。同时，公司率先布局医生集团，有效整合优质医生资源，为“药品+医生+医疗”的肿瘤治疗新生态奠定基础。在药品业务方面，核心产品艾迪注射剂保持稳定，而洛铂和银杏达莫注射剂等二线品种则凭借市场机遇和公司战略投入实现了高速增长，市场份额显著提升。此外，员工与高管持股计划为公司提供了长期的发展动力和一定的安全边际。综合来看，益佰制药已形成医药制造与医疗服务双轮驱动的良好发展格局，未来业绩增长潜力值得期待。

# 中心思想 ## 科华生物多层次化学发光布局分析 科华生物通过引进国外先进技术、加强代理合作，顺应化学发光快速发展的潮流，实现了多层次的市场布局。公司通过自产+代理模式，与国际厂商建立紧密合作，结合Biokit的先进技术和科华的营销网络，为终端客户提供更全面的解决方案。 ## 化学发光业务增长潜力 科华生物在化学发光领域已累计取得约40项注册证，并计划继续丰富检测项目。随着注册证的不断获批和市场推广，化学发光业务有望成为公司新的增长点。 # 主要内容 ## 事件 2017年1月10日，科华生物与Biokit进一步签署《战略联盟和分销协议》，确定了公司在国内全面代理Biokit旗下BioFlash台式全自动化学发光免疫分析系统及其传染病试剂相关事项的商业条款和分销政策。 ## 引进国外先进技术，代理合作继续加强 * 科华生物与Biokit S.A.公司签署《战略合作备忘录》，明确了BioFlash仪器及其传染病检测试剂盒的独家代理权，合作期限为5年，并由Biokit提供技术培训服务。 * 科华生物凭借自产+代理模式，与多个国际厂商建立了紧密的代理合作关系。 * Biokit是全球诊断行业领导者沃芬集团旗下子公司，在传染病、血浆蛋白和止血领域独树一帜。 * 科华与Biokit合作，将科华在国内广泛的营销网络同Biokit先进技术结合起来，为终端客户提供更为全面的解决方案。 ## 顺应发展潮流，多层次布局化学发光 * BioFlash作为台式全自动化学发光仪，设计精密小巧，使用方便，满足了精密检验和小巧灵活的需求，准确覆盖此类空白市场，提供了更灵活的解决方案。 * 化学发光作为国内IVD增长速度最快的子行业，成为企业争夺的焦点。 * BioFlash仪器及其传染病检测试剂将进一步丰富公司现有的发光产品线，成为公司化学发光业务又一重要组成部分。 * 科华生物顺应发光快速发展的潮流，目前已多层次布局化学发光：TGS产品技术先进，有望在三甲医院与罗氏、雅培竞争；自产卓越系列发光设备凭借较高性价比，争夺二级医院市场；而BioFlash则以小巧灵活特点满足了个性化的化学发光检测需求。 ## 产品线布局齐全，有望形成多个增长点 * 科华生物已经成为产品线最为齐全的A股IVD公司。 * 生化试剂检测项目全面，质量过硬，同时也是为数不多的仪器与试剂协同发展的公司，为迎合生化封闭式发展趋势铺平道路。 * 酶联免疫作为公司传统优势项目，在终端用户有口皆碑。 * 在化学发光逐渐替代酶联免疫后，公司及时转向发光业务，从多层次（高、中、低端），多角度（自产+并购）布局化学发光，满足各个层次的需求。 * 分子诊断领域，受益于2015年底核酸血筛大规模中标，2016年分子诊断业务爆发式增长，未来血筛试剂业务也可带来持续性的营收保障。 ## 盈利预测与评级 * 预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.52亿，3.01亿和3.57亿，每股收益分别为0.49元，0.59元和0.70元，对应PE分别为41X、34X、29X。 * 科华生物坚持仪器与试剂协同发展，全面布局生化、免疫、分子诊断领域，重点加强丰富化学发光产品，迎合差异化的市场需求，未来发展可期，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 多元化布局与增长潜力 科华生物通过加强与Biokit等国际厂商的合作，引进先进技术，实现了在化学发光领域的多层次布局。公司在生化、免疫、分子诊断等领域均有布局，产品线齐全，有望形成多个增长点。 ## 财务预测与投资建议 报告预计公司未来几年净利润将保持稳定增长，维持“推荐”评级，但同时也提示了HIV金标试纸业务恢复不达预期的风险。总体而言，科华生物在IVD领域具有较强的竞争力，未来发展可期。

# 中心思想 ## 行业景气度提升与龙头企业扩张 本报告的核心观点是化肥行业景气度提升，龙头企业金正大（002470）通过内生增长和外延扩张，稳步提升市场竞争力。 ## 政策与市场双重驱动 报告分析了春耕需求、出口关税优惠等因素对化肥行业景气度的积极影响，以及金正大在产品结构升级、农化服务和国际化布局方面的战略举措。 # 主要内容 ## 事件：近期单质肥价格持续上涨 近期单质肥价格持续上涨，主要受煤价上涨、运力紧张、环保核查、行业巨头限产保价以及外运限制等因素影响。尿素、磷酸一铵、磷酸二铵和氯化钾等产品价格均有不同程度的上涨。 ## 1. 春耕供需缺口凸显+出口关税优惠提振，化肥行业景气度提升 ### 春耕需求与价格上涨 春耕旺季临近，经销商淡储进度较低，行业库存不足，短期内尿素供需矛盾可能集中爆发，价格上涨行情有望延续。磷肥、复合肥也将迎来需求旺季。 ### 政策利好与产能消化 国家政策调控、环保压力和高成本产能淘汰有助于缓解国内供给过剩压力。出口关税优惠政策的实施，将有效提升国内化肥出口竞争力，促进过剩产能的消化。2017年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率下调。 ## 2. 复合肥龙头产品结构不断升级，农化服务提升综合竞争力 ### 产能扩张与产品升级 金正大复合肥总产能至2017年末将超过700万吨，其中新型肥料占比近60%。公司通过与上游单质肥企业合作，进一步扩张产能，优化产品结构。 ### 农化服务与营销突破 金正大通过农化服务提高用户品牌粘性，实现营销突破。公司计划在全国经济作物种植密集区建立300个农化服务中心，构建一体化服务体系。 ## 3. 国际化进程迈开坚实步伐，全球化布局大幅提升影响力 ### 国际化收购与全球布局 金正大通过收购德国Compo、西班牙Navasa、荷兰Ekompany、以色列艾森贝克（参股）等国际企业，引进先进技术和管理经验，加速全球化布局和营销渠道扩张。 ### 收购Compo的影响 收购德国Compo短期内可能影响金正大业绩，因园艺业务下半年为经营淡季，且收购交割过程中产生非经常性费用。 ## 结论 暂不考虑德国Compo并表，预测金正大2016~2018年EPS分别为0.36元、0.44元、0.52元，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告分析了化肥行业景气度提升的背景下，金正大作为龙头企业的内生外延发展战略。通过春耕需求分析、政策利好解读、产品结构升级、农化服务创新以及国际化布局等多方面分析，认为金正大具备稳步扩张的潜力，维持“强烈推荐”评级。报告同时提示了农产品价格下滑、化肥价格下滑、农化服务推广不及预期以及收购整合不及预期等风险。