中心思想 业绩驱动：牛磺酸价格上涨与市场主导地位 永安药业2017年上半年业绩实现翻倍增长，归母净利润同比大增106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续超预期上涨。公司作为全球牛磺酸领域的龙头企业，占据约50%的市场份额，其在供给端因环保压力导致的格局改善中受益显著，形成了量价齐升的良好态势。 战略转型：大健康领域布局与未来增长潜力 公司积极布局大健康和生物医药领域，通过成立投资公司雅安投资进行产业转型准备，并大力发展保健品业务。随着牛磺酸产能的进一步释放和保健品业务的逐步放量，以及在大健康领域的战略性投资，永安药业有望实现长期可持续发展和利润的快速增长。 主要内容 业绩符合预期，牛磺酸价格上涨带动净利翻倍增长 公司2017年上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长46.77%；归母净利润为7138万元，同比大幅增长106.78%。扣非归母净利润为5791.63万元，同比增幅高达153.47%，业绩表现符合市场预期。 产品营收结构与增长贡献 牛磺酸业务： 实现营收3.17亿元，同比增长35.60%。增长主要源于牛磺酸价格持续超预期上涨（目前零售报价已在8美元/千克以上），其背后逻辑是下游需求叠加环保压力下供给端格局改善。 环氧乙烷业务： 实现营收8152.93万元，同比大幅增长141.62%。主要原因是公司2017年2月起开车四个月（去年同期仅开车2月），且环氧乙烷价格上行，使得该装置减亏50%，未来亏损情况有望进一步改善。 保健食品业务（永安康健）： 实现营收约2495.80万元，同比增长6.91%。 盈利能力与费用控制 牛磺酸价格持续上涨，带动其毛利率从2016年同期的35.10%提升至42.53%，提高了7.43个百分点，进而使公司整体毛利率提升约6.25个百分点。 期间费用方面，公司加大保健品推广力度，销售费用率同比下降1.83个百分点，管理费用率下降1.28个百分点，财务费用率上升1.55个百分点，综合看整体费用率略有下降。 经营活动产生的现金流量净额约7760万元，同比增长30%，显示收益质量良好。 供需缺口持续，牛磺酸涨价有望延续，保健品待放量 牛磺酸作为氨基酸类大宗原料药和食品添加剂，在功能性饮料、奶粉及食品等领域应用广泛。在消费升级背景下，保健品等下游领域增长迅速，预计牛磺酸下游需求增速在20-25%，超出预期。 牛磺酸市场供需分析与公司定价权 供给端： 牛磺酸产能主要集中在中国，永安药业产能3.4万吨，2016年产销量接近3万吨，占全球市场份额达50%，技术和工艺领先主要竞争对手。受环保因素影响，行业供给端趋紧，预计目前供需缺口在1.5万吨，且将在较长时间内存在。 价格上涨驱动因素： 下游需求快速增长且超预期，且对牛磺酸价格上涨不敏感（作为添加剂使用量小，占总成本比例低）。 供给端的单寡头格局赋予公司极强的定价权，环保趋严将进一步强化此定价权。 公司拥有足够的产能保障供给。 产能扩张： 公司董事会决定投资建设“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目”，项目建成后产能将翻倍至6万吨，市场占有率有望进一步提升。预计下半年公司将以更高价格签订新一年订单，产能释放将带动牛磺酸业务更快增长。 保健品业务布局与发展 品牌代理： 旗下子公司永安康健作为加拿大健美生公司在中国大陆的独家代理商，代理其63款产品；同时代理美国SUMMIT品牌11款产品。 品牌收购与拓展： 2017年2月，公司在加拿大设立全资子公司艾诺维，并通过其收购了具有35年历史的加拿大膳食补充剂Innovite品牌，进一步拓展保健产品运营领域。 自主研发： 自主研发的牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片、牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9个产品正在申报。 市场策略： 永安康健有效结合自身品牌与进口品牌优势，利用电商及跨境电商抢占中国千亿保健品市场，未来随着业务放量，有望带动公司利润快速增长。 成立投资公司，转型生物医药、大健康领域谋长远发展 公司于2015年6月出资1亿元成立全资子公司雅安投资，专注于健康、养老领域的实业及股权投资。 战略投资与产业转型 雅安投资根据公司转型发展战略，2017年上半年对中医药厂、生物医药、保健品、药房连锁等大健康领域进行了研判和考察，为公司的产业转型做准备。 在老龄化的大背景下，生物医药、大健康产业市场潜力巨大。若公司能成功转型，未来发展值得期待。 总结 永安药业2017年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续上涨。公司作为全球牛磺酸市场的领导者，受益于下游需求的快速增长和环保趋严带来的供给端格局改善，预计牛磺酸业务将持续量价齐升。同时，公司积极布局保健品业务，通过代理、收购和自主研发多管齐下，并成立投资公司雅安投资，战略性地向生物医药和大健康领域转型，以谋求长期发展。基于对公司未来发展的看好，维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.58亿元、6.90亿元、7.50亿元，对应EPS分别为0.80元、3.51元、3.82元。

# 中心思想 ## 业绩超预期及未来增长潜力 本报告的核心观点是现代制药2017年上半年业绩大幅改善，超出市场预期，并且下半年威奇达有望贡献更大的业绩弹性。公司战略规划清晰，业绩拐点确立，改善空间巨大，外延发展值得期待，有望成为国企改革的排头兵。 ## 投资逻辑与评级 报告认为，现代制药作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后面貌焕然一新，经营效率有望持续提升。短期内，经营效率提升和原料药提价将带来业绩超高增长；长期来看，存量品种焕发第二春、新进医保品种放量以及丰富的研发储备将为公司提供成长保障。因此，维持对现代制药“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 现代制药发布2017年半年报，上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%。公司同时公告拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，预计投资金额14.5亿元，达产后预计贡献收入约29.8亿元。公司还公告了《发展战略规划》，明确战略定位为“一体两翼”，战略目标为“成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业”。 ## 原现代制药业绩大幅改善超预期，重组子公司下半年有望发力 * **业绩表现：** 公司上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归母净利润3.57亿，增长23.27%，业绩超预期。Q2业绩1.97亿，扣非后业绩2亿。 * **子公司分析：** 重组公司业绩并表2.06亿（业绩承诺完成率小于50%），老现代业绩1.57亿（已超过去年全年1.35亿水平，改善明显），海门、中联大幅减亏。 * **威奇达影响：** 威奇达（18 亿收入规模）原料药尤其是抗生素原料药方面，二季度有一定限产保价因素，整体供给端收缩，产能有一定调整，故在提价的情况下，收入端增速没有体现。 * **未来展望：** 下半年重组公司有望发力，完成业绩承诺并贡献2.7亿业绩。 ## 业绩向上拐点确立，原料药下半年有望提供较大弹性 * **业绩拐点：** 公司业绩向上拐点已经确立，上半年威奇达业绩承诺完成率仅 36%，还没为公司贡献太多利润弹性。 * **原料药弹性：** 下半年原料药板块有望提供较大弹性。抗生素原料药（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）在环保趋严的情况下，涨价明显。 * **海门扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，上半年已大幅减亏，全年整体扭亏，有望贡献8000 万弹性。 * **中联减亏：** 中联 2016 年的亏损跟搬迁有关，主要解决办法是降低管理费用、扩大销售，上半年也已减亏。 ## 公司投资逻辑再梳理：战略规划更清晰、业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵 * **战略定位：** 公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。 * **增长逻辑：** 新产能投产巩固“化药平台”地位，一致性评价方面积极开展，现有品种梳理整合，医保目录弹性，原料药贡献弹性，外延方面预期强烈。 * **业绩展望：** 中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长（全年 8 亿）。从中报情况看逐季改善效果明显，降本增效成效很大。中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障。 # 总结 本报告对现代制药2017年中报进行了深入分析，认为公司业绩大幅改善超预期，主要得益于原现代制药业务的改善和重组子公司的贡献。下半年，随着威奇达业绩的释放和原料药价格上涨，公司业绩有望进一步提升。此外，公司战略规划清晰，投资逻辑明确，未来增长潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 本报告的核心观点是华润双鹤2017年中报业绩超出市场预期，主要得益于收入结构的持续改善和毛利率的提升。公司在输液和非输液业务板块均表现出稳健的增长态势，尤其是在专科业务和儿童药等领域。 ## 投资价值与未来展望 此外，公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益标的，以及账上现金充足带来的外延预期，都为公司未来的发展提供了强劲动力。报告认为，华润双鹤已完成从输液龙头到化药平台的转型，具备低估值和优质标的的特征，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 上半年5.2亿业绩超预期，收入结构持续改善毛利率再提升，赛科利民业绩超预期 * **业绩表现：** 华润双鹤上半年收入30.76亿元，同比增长8.08%，净利润5.21亿元，同比增长20.13%，超出市场预期。Q2单季度收入15.48亿元，净利润2.97亿元，业绩持续向好。 * **业务板块分析：** 输液板块收入10.58亿元，同比增长3.25%，软包装结构占比达53%。非输液板块收入19.04亿元，同比增长9.87%，其中专科业务板块收入增长46.14%，表现优异。 * **毛利率提升：** 输液板块毛利率提升5.35%，非输液板块毛利率提升3.26%，专科业务线条毛利提升明显（+12.81%）。 * **产品角度分析：** 匹伐他汀、珂立苏、腹膜透析液、BFS高速增长。匹伐他汀维持高增速（59%），珂立苏增速较快（增速 33%）超预期，腹膜透析液恢复性增长（+89%）。 * **子公司业绩：** 双鹤利民、华润赛科、海南中化表现优异，尤其利民增速超预期。 * **财务指标：** 销售费用率提升，管理费用率下降，综合毛利率上升，反应产品结构的不断优化。 * **未来展望：** 预计公司收入端内生将实现10%-15%稳健增长，输液板块会随着产品结构的优化有所好转，制剂板块高速增长。 ## 医保目录调整及一致性评价政策受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 2016年销售收入2.6亿，增速50%以上，新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 2016年销售收入4942万，新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。 * **血液滤过臵换液：** 2016年销售额仅474万，基数小，未来有望进入高速增长期。 * **一致性评价：** 公司有36个品种在积极推动一致性评价，未来这些品种通过一致性评价之后竞争格局有望改善进而进一步拉动慢病平台的增长。 ## 账上现金充足，外延预期依然强烈 * **现金储备：** 公司目前账上拥有现金11.71亿元。 * **外延预期：** 公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善，外延预期依旧强烈。 ## 公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为19倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** 预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过臵换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 华润双鹤2017年中报业绩超预期，主要受益于收入结构的改善和毛利率的提升。输液和非输液业务板块均实现稳健增长，其中专科业务和儿童药表现突出。 ## 未来增长动力与投资评级 公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益者，以及潜在的外延并购机会，都为未来的发展提供了动力。报告维持公司“强烈推荐”评级，认为其具备低估值和优质标的的特征，值得投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，战略聚焦核心业务 本报告分析了奇正藏药2017年中报及前三季度业绩预告，指出公司业绩符合预期，收入端逐季提速，两翼品种（软膏剂、丸剂）高增速超预期。公司战略上聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发，未来发展值得期待。 ## 政策扶持与营销并重，长期发展可期 报告强调了政策扶持对藏药龙头企业的积极影响，以及公司在学术营销与品牌营销方面的优势。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营业收入与净利润增长：** 2017年上半年营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%。Q2收入2.64亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.93亿元，同比增长5.71%。 * **产品线收入分析：** 贴膏剂收入3.45亿，同比下降3.07%；软膏剂收入0.9亿，同比增长68.79%；丸剂收入0.22亿，同比增长48.30%。二线品种增长迅速，OTC端多品种销售明显提升。 * **成本与费用分析：** 贴膏剂毛利率略降，但软膏剂和丸剂毛利率显著提升，综合毛利率提高1.85%。销售费用率上升3.55pp，管理费用率下降1pp。 * **前三季度业绩预测：** 预计前三季度净利润同比增长0-30%，呈现逐季向好趋势。 ## 公司战略与研发 * **战略梳理：** 聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”战略，做强消痛贴膏，拓展疼痛产品线，加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发。 * **研发进展：** 催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正乳贴完成II期临床研究，夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。 ## 营销与政策 * **营销策略：** 学术营销与品牌营销并重，拥有大规模自营销售队伍，注重藏医药与现代医学的整合治疗方案推广。 * **政策支持：** 国家政策支持中医药和民族医药事业发展，民族药在医保目录中的比例明显提高。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2015A-2019E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2015A-2019E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2015A-2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A-2019E的主要财务比率进行了详细的预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。 # 总结 ## 核心业务稳健，两翼增长强劲 奇正藏药作为藏药龙头企业，药品业务稳健，二线品种增长迅速。公司战略聚焦核心业务，剥离药材业务后盈利能力有望提升。 ## 政策与营销双驱动，未来发展可期 在政策扶持和营销策略的推动下，公司有望进一步丰富产品线，实现长期发展。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，未来发展前景明朗 本报告的核心观点如下： * **业绩高增长拐点确立：** 翰宇药业中报业绩高增速超预期，主要得益于国内三大主要制剂品种的放量和海外业务的持续超预期表现。 * **国内制剂业务潜力巨大：** 特利加压素等品种增速加快，新版医保目录执行后，多个产品有望迎来高速增长。 * **海外业务有望爆发：** 利拉鲁肽注册级订单和原料药放量，爱啡肽获批制剂出口，格拉替雷制剂获批等因素将推动海外业务爆发。 * **股权激励目标明确：** 股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景，业绩增速有望保持在30%以上。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 * **营收和净利润双增长：** 2017年上半年，公司营业收入同比增长39.43%，归属于上市公司股东的净利润同比增长44.83%。 * **Q2单季度增速加快：** Q2单季度收入和净利润增速分别达到55.05%和57.20%，环比持续改善。 ## 国内制剂业务分析 * **三大制剂品种放量超预期：** 胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素和特利加压素等品种收入端提速超市场预期。 * **医保目录调整带来机遇：** 特利加压素进入全国医保，爱啡肽进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制等将带来高速增长。 ## 海外业务分析 * **海外收入保持高增速：** 2017年上半年海外收入同比增长58.26%，主要由利拉鲁肽贡献。 * **未来增长潜力巨大：** 利拉鲁肽注册级订单、爱啡肽获批制剂出口、利拉鲁肽原料药放量、格拉替雷制剂获批等将推动海外业务爆发。 ## 成纪药业分析 * **经营情况持续好转：** 产品结构优化，成纪经营情况持续好转，上半年贡献净利润1.00亿。 * **全年业绩有望超预期：** 预计2017全年成纪净利润会超过2亿，大概率不再计提商誉减值。 ## 未来展望 * **国内多肽制剂持续向好：** 下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。 * **海外业务有望保持平稳增长：** 新增利拉鲁肽订单，全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **糖尿病手环进展顺利：** 期待欧盟上市后加速引入中国，与公司现有糖尿病药物形成协同效应。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力兼具 东兴证券对翰宇药业的财报点评指出，公司2017年中报业绩高增速超预期，国内制剂业务放量拐点已现，海外业务保持高增速，成纪药业经营改善。公司未来增长动力充足，国内制剂业务受益于医保目录调整，海外业务有望爆发，糖尿病手环进展顺利。股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景。维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩改善与增长潜力 浙江震元2017年中报显示业绩显著改善，特别是二季度单季表现亮眼，归母净利润和扣非净利润大幅增长。报告强调了公司业务向好的趋势，并指出未来业绩增长的潜力。 ## 关注腺苷蛋氨酸和原料药 报告重点关注腺苷蛋氨酸的放量增长以及原料药业务的增长，认为这两个方面将为公司业绩带来显著的提升空间，并维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 浙江震元2017年中报显示，公司实现收入12.54亿元，同比增长5.96%；归母净利润4269万元，同比增长65.17%；扣非后净利润3830万元，同比增长67.63%。二季度单季改善明显，收入和利润均实现显著增长。 ## 工业板块分析 上半年工业板块实现收入2.11亿元，同比增长26.13%，毛利率为31.45%。 ### 制剂业务 制剂版块恢复性增长，实现收入9893万元，同比增长23.49%。腺苷蛋氨酸工艺问题解决，预计全年实现翻倍左右增长。 ### 原料药业务 原料药板块实现收入1.10亿元，同比增长29.93%，毛利率为24.60%。米星类出口放量迅速，制霉素价格大幅上涨。 ## 商业板块分析 上半年商业板块实现收入10.44亿元，同比增长2.65%，毛利率为12.53%。 ### 中药材及中药饮片业务 中药材及中药饮片业务实现收入1.20亿元，同比增长13.42%，毛利率为34.75%。 ### 药品中成药业务 药品中成药业务实现收入8.52亿元，同比增长4.89%，毛利率为7.85%。零售连锁业务同比增长12.72%，DTC药房增长显著。 ## 财务指标分析 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%，整体变化不大。 ## 腺苷蛋氨酸分析 腺苷蛋氨酸工艺问题解决，公司积极推动扩产项目。预计随着产能问题解决，有望迅速放量，全年有望实现翻倍以上增长。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017年-2019年净利润为0.86、1.21、1.61亿元，同比增长分别为89.91%、40.91%、33.12%，对应PE分别为39x、28x、21x。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩拐点与增长动力 浙江震元业绩迎来拐点，受益于产能恢复和制霉素价格上涨，传统工业业务表现良好。 ## 关注重点与未来展望 腺苷蛋氨酸有望为公司业绩带来巨大弹性，未来增长潜力可期。报告维持对公司的“推荐”评级，看好其未来发展。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 * 现代制药2017年上半年业绩快报显示，二季度业绩接近2亿，超出市场预期，公司通过重组整合和降本增效，利润端改善明显，全年有望完成8亿利润目标。 * 公司业绩向上拐点确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩快报分析 * 公司2017年上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，实现EPS为0.32元。二季度业绩1.97亿接近2亿，相较一季度提升明显。 ## 业绩增长原因分析 * **重组整合与降本增效：** 国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行，混合所有制激发企业活力。 * **亏损减少：** 海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性，年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏。 * **全年利润展望：** 预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。 ## 原料药板块弹性分析 * **抗生素原料药：** 根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，5月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA报价480（2017年上半年均价330-350），跳涨100块钱，6-APA报价190（2017年上半年均价170左右），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。 * **海门公司扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000万弹性。 * **中联减亏：** 中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。 ## 公司投资逻辑梳理 * **一致性评价：** 公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 * **现有品种梳理整合：** 重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 * **医保目录弹性：** 公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * **外延方面：** 公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、16X、14X。维持 “强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 # 总结 现代制药二季度业绩超预期，降本增效效果明显，业绩向上拐点确立。公司通过国企改革重组整合，优化资源配置，提升经营效率。原料药板块下半年有望提供较大弹性，海门公司有望扭亏，中联有望减亏。公司一致性评价、医保目录调整以及外延预期都将为公司带来增长动力。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注重组整合进度以及相关政策风险。

# 中心思想 ## 金丰公社的创立与市场潜力 金正大集团联合华夏银行、世界银行国际金融公司（IFC）及亚洲开发银行共同创立金丰公社，旨在整合全球种植产业链资源，搭建开放式现代农业服务平台。我国农业服务市场潜力巨大，但面临劳动力短缺、品质提升、土壤质量下降等问题，对农业服务提出更高要求。 ## 金丰公社的战略意义 金丰公社通过聚合农业全产业链优势资源，解决农民在种植、销售等环节的痛点，降低总成本，提升用户粘性，并利用信息化农业大数据和产业链资本叠加效应推行普惠金融，具有重要的战略意义。 # 主要内容 ## 我国农业服务市场潜力巨大 * **农业服务需求提升：** 我国部分地区农业种植面临青壮劳动力短缺、作物品质待提升、土壤质量下降、机械化/信息化缓慢、资金筹措困难、产销对接复杂等问题，对农业种植服务提出了更高的要求。 * **农业服务转型趋势：** 农业服务将成为未来农资行业竞争的最主要手段。目前农化服务发展呈现出精细化、专业化、劳务化、科技化、创新化等趋势，传统农化服务向现代农业服务转型势在必然。 ## 金丰公社聚合农业全产业链优势资源，解决农民痛点 * **平台搭建与资源整合：** 金丰公社将在全国重要的农业种植区域，聚合产业链优质资源（包括金融机构、产业链伙伴（肥料、农药、飞防、农机公司）、科研院所等） * **服务模式与目标：** 建立上千家县级金丰农社谷物机构，针对规模化种植农户，提供从种到收再到销的一体化农业服务。 * **平台优势：** 金丰公社将通过平台的规模效益降低总成本，以专业产品和服务获得种植全程的高用户粘性，运用信息化农业大数据提升经济潜力，使用产业链资本叠加效应推行普惠金融。 * **发展规划：** 截至新闻发布会当日，金丰公社目前已在全国设立首批16 家县级网点，预计年内签约网点将达到50~100 家，2018 年达到 200~300 家，远期目标达到1000 家，覆盖全国主要种植区域。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 暂不考虑金丰公社盈利因素，预测公司2017~2019 年净利润分别为 11.01 亿元、12.87 亿元、15.08 亿元，EPS 分别为 0.35 元、0.41 元、0.48 元，目前股价对应P/E分别为22 倍/19 倍/16 倍。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** 农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。 # 总结 ## 金丰公社的战略意义与市场前景 金正大创立金丰公社，旨在打造全产业链现代农业服务平台，解决我国农业发展中面临的诸多问题。通过整合产业链资源、提供一体化服务、利用大数据和金融手段，金丰公社有望在潜力巨大的农业服务市场中占据重要地位。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，但同时也提示了农产品和化肥价格下滑、服务推广不及预期等风险。投资者应综合考虑市场前景和潜在风险，谨慎决策。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业的最新进展和未来前景，核心观点如下： * **无创血糖监测手环的潜力：** 翰宇药业的无创连续血糖监测手环BioMKR在欧洲的临床试验进展顺利，未来有望加速引入中国市场，与公司现有糖尿病产品线形成协同效应。 * **业绩增长的驱动力：** 公司业绩向好趋势明显，海外业务保持高增速，国内制剂业务有望在医保政策全面执行后迎来放量增长。 * **股权激励计划的积极影响：** 股权激励方案勾勒了公司未来四年超高增速的明朗前景，为长期业绩增长提供了保障。 # 主要内容 ## 1. 糖尿病手环：无创优势与市场前景 * **临床试验进展与欧盟认证：** BioMKR在挪威St.Olav's Hospital进行的III期临床试验初步数据分析结果具有临床统计学意义，预计9月份完成全部统计分析，推动欧盟CE认证及上市审批。 * **国内市场引入的加速：** 欧盟上市后，有望根据CFDA相关政策加速引入中国市场，与公司自身糖尿病产品线形成协同。 ## 2. 业绩分析：海外高增长与国内待放量 * **上半年业绩表现：** 公司2017年上半年业绩预计同比增长35%-55%，海外板块超预期增长，国内制剂业务板块承压。 * **海外业务的驱动力：** 海外订单增长体现了公司在利拉鲁肽等品种方面的研发实力，得到国际企业的认可。 * **国内业务的潜力：** 特利加压素等产品有望在全国医保目录执行后维持高增速，辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望下半年获批。 ## 3. 未来展望：国内制剂反弹与海外持续增长 * **海外业务的持续性：** 公司海外业务持续超预期，核心竞争力在于深耕多肽领域和强大的研发能力。 * **国内业务的爆发潜力：** 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。 * **品种梯队的丰富：** 公司后续制剂品种梯队丰富，包括胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 ## 4. 股权激励：勾勒超高增速的明朗前景 * **业绩考核目标的修正：** 公司修改了股权激励方案，对2018-2020年的业绩也进行了考核，设定了净利润增长目标。 * **激励方案的积极意义：** 修改后的方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，为未来三年的长期业绩增长提供了保障。 # 总结 本报告对翰宇药业进行了深入分析，认为公司在无创血糖监测手环、海外业务拓展和国内市场放量等方面具有显著优势。股权激励计划的实施为公司未来发展提供了明确的目标和动力。预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失等风险。

# 中心思想 ## 业绩承诺完成概率高 东兴证券发布广誉远（600771）的财报点评，指出公司中报净利符合预期，并根据公司经营周期和规律，按30%进度测算，全年大概率能完成业绩承诺。 ## OTC推广助力业绩增长 公司积极推广“好孕中国”计划，结合定坤丹在OTC端的大力推广，有助于进一步塑造品牌，助力业绩增长。 # 主要内容 ## 中报净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺 * **净利增长分析：** 公司2017年上半年净利润7200万，同比增长235%，主要得益于核心子公司山西广誉远传统中药板块的增长，精品中药增速可能在90%以上。 * **业绩完成预测：** 结合公司经营周期，预计全年完成净利大约在2.4亿，完成业绩承诺是大概率事件。 ## "好孕中国"计划全国推广，定坤丹OTC推广助力业绩腾飞 * **“好孕中国”计划：** 公司启动“孕育希望共创未来——广誉远„好孕中国‟公益计划”，通过线上线下结合的方式，提供优生优育咨询和培训。 * **OTC推广：** 结合定坤丹在OTC端大力推广，有助于进一步塑造广誉远品牌，助力业绩增长。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.35亿元、4.17亿元、5.22亿元，对应增速分别为91.25%、77.74%、25.01%，EPS分别为0.67、1.18、1.48元，对应PE分别为58X、33X、26X。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展，认为公司未来发展基础得以进一步夯实。 ## 主要财务数据指标 * **营业收入：** 2015A为428.44百万元，2016A为936.99百万元，预计2017E为1,790.00百万元，2018E为2,630.00百万元，2019E为3,390.00百万元。 * **净利润：** 2015A为2.03百万元，2016A为122.81百万元，预计2017E为234.88百万元，2018E为417.47百万元，2019E为521.88百万元。 # 总结 本报告分析了广誉远（600771）的中报业绩，认为公司净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺。“好孕中国”计划和定坤丹OTC推广有望助力业绩增长。维持“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。