# 中心思想 ## 植保业务成为业绩增长新动力 金正大通过收购德国Compo和西班牙Navasa，新增园艺植保产品业务，该业务凭借较高毛利率，为公司贡献了显著的业绩增量，有效弥补了原有产品盈利下滑带来的影响。 ## 农化服务升级助力企业转型 公司正加速从生产型企业向服务型企业转型，通过设立金丰农业服务有限公司，构建行业共创共享生态圈，并参股道依茨法尔机械有限公司，旨在为农民提供全方位的农业服务，强化协同效应。 # 主要内容 ## 公司分季度财务指标分析 * **营业收入**：2017年Q2营业收入同比增长14.12%，环比增长18%。 * **毛利率**：2017年Q2毛利率为15.27%。 * **净利润**：2017年Q2净利润同比增长1.45%，环比下降9%。 ## 原有产品盈利分析与新增业务亮点 * **原有产品**：普通复合肥、控释肥收入增长，但毛利率下滑；硝基肥、水溶肥收入下降，但毛利率提升；原料化肥收入和毛利率均略有增长。 * **新增业务**：园艺植保产品业务实现收入17.11亿元，综合毛利率高达41.10%。 ## 农化服务升级的具体措施 * **设立金丰农业服务有限公司**：汇聚种植业产业链全球资源，为农民提供全方位的农业服务。 * **构建行业共创共享生态圈**：通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”模式，推进与上游及同行企业的合作。 * **参股道依茨法尔机械有限公司**：有利于公司更好地向客户提供肥料+农用机械的服务。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2017~2019年净利润分别为11.01亿元、12.87亿元、15.08亿元，EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元。 * **投资评级**：维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与转型升级并重 金正大通过拓展高附加值的园艺植保产品业务，有效提升了盈利能力。同时，公司积极推进农化服务升级，旨在构建农业服务生态圈，实现从生产型企业向服务型企业的转型。 ## 维持“强烈推荐”评级 综合考虑公司业绩增长潜力和转型战略，东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。

# 中心思想 ## 华海药业制剂出口迎来里程碑，专利挑战道路走通 本报告的核心观点是华海药业在制剂出口方面取得了重大突破。 * 华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功并获得首仿资格，标志着公司在专利挑战方面具备了完备的团队和流程，为未来更多品种的获批奠定了基础。 * 此次成功也象征着我国制剂出口产业升级的重要节点。 ## 品种弹性测算，有望贡献可观利润 * 报告还分析了帕罗西汀胶囊的市场潜力，预计有望为华海药业贡献可观的利润弹性。 * 同时，对华海药业ANDA获批情况进行了更新，并对其未来增长点进行了展望。 # 主要内容 ## 事件：帕罗西汀胶囊专利挑战成功抢得首仿 * 华海药业向美国FDA申报的帕罗西汀肠溶胶囊的新药简略申请(ANDA)已获得批准，ANDA文号207188，剂型为肠溶胶囊，规格为7.5mg。 * 帕罗西汀胶囊主要用于治疗与绝经相关的中度至重度血管舒缩症状（VMS），胶囊剂型原研为Noven，为505B2创新药，2013年在美国上市，目前市场仅有原研一家销售。2016年美国市场现在整体销售规模为2500万美金（IMS数据库）。 ## 帕罗西汀胶囊：专利挑战成功及利润弹性分析 * 华海药业帕罗西汀胶囊胜诉具有里程碑意义，标志着华海已经具备完备的专利挑战团队，并已经顺利走通专利挑战的一整套流程，相信未来会有更多专利挑战品种胜诉获批。 * 帕罗西汀胶囊2500万美金整体市场规模，且2016年保持平稳。华海上市之后，我们预计定价在70-80%，有望抢占50%市场份额，从而实现6000万人民币左右销售收入，净利润率50%以上，有望贡献3000万利润弹性。 ## ANDA情况更新及未来增长点分析 * 近期华海在制剂出口方面捷报频传，4月奥美沙坦酯氢氯噻嗪获得正式批准，5月替米沙坦片获批，5月度洛西汀胶囊获批。 * 根据之前我们对华海DMF的梳理，今年还有多个品种有望获批（阿立哌唑、利伐沙班、达比加群酯等），日益丰富的产品线中出现第二个、第三个拉莫三嗪式的药物也指日可待。 * 华海于去年12月收购的夏洛特工厂所持有的16个ANDA，目前已转移到其美国子公司普林斯通的名下，16个ANDA中包括精神和麻醉类药物7个，心血管类药物5个，其他4个为食欲抑制药物、止咳药物、抗抑郁药物以及糖尿病治疗药物。 ## 盈利预测及投资建议 * 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.01亿元、7.68亿元、10.32亿元，增速分别为20.05%、27.66%、34.48%。EPS分别为0.58元、0.74元、0.99元，对应PE分别为34x，26x，20x。 * 我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰，国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域，多点布局。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 华海药业制剂出口前景广阔 本报告对华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功事件进行了深入分析，认为该事件是公司制剂出口业务的重要里程碑，并对公司未来的盈利能力和发展前景持乐观态度。 * 华海药业在ANDA获批数量不断增加，以及海外并购战略的稳步推进，公司有望在国际市场上取得更大的成功。 * 维持“强烈推荐”评级，表明了对华海药业长期投资价值的认可。

# 中心思想 ## 营销改革与业绩回暖 东兴证券对亚宝药业(600351)的研究报告指出，公司通过营销改革，特别是销售渠道扁平化和终端拉动模式的实施，业绩已逐渐恢复至2015年水平。预计2017年营收增速有望达到30%。 ## 儿童药与创新药的双重驱动 报告强调，亚宝药业在儿童药领域具有显著优势，受益于二胎政策和政策扶持，儿童药系列产品有望迅速放量。同时，公司积极布局国际化创新药领域，与国外药企合作，有望带来全新重磅品种，为公司长期发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **事件描述**：亚宝药业发布2017年中报，营收11.79亿元，同比增长27.40%；归母净利润1.07亿元，同比增长20.06%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长158.65%。 ## 营销改革成效显著 * **销售模式改革**：公司将销售渠道扁平化，实现终端拉动模式，合作经销商增至800余家，覆盖32万家药店和诊所。 * **周转效率提升**：产品周转时间由6个月缩短到3个月，去库存进展顺利，终端需求带动渠道动销，收入明显恢复增长。 * **费用分析**：上半年销售费用率上升，管理费用率下降，综合费用率同比上升1.94个百分点，未来规模效应有望降低费用率。 ## 产品分析与市场前景 * **儿童药潜力**：丁桂儿脐贴销售量有望恢复到2015年水平，OTC属性提价空间大；薏芽健脾凝胶有望借助丁桂儿脐贴渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入医保目录。 * **消肿止痛贴增长**：消肿止痛贴销售持续高增长，预计2017年全年增速有望在60%左右，未来仍能保持20%以上较高速增长。 ## 研发投入与国际化战略 * **研发投入加大**：上半年研发支出0.68亿，同比增长26.7%，占营收比5.7%。 * **四大研发平台**：公司形成苏州、北京、山西、美国四大研发平台，拥有7个创新药项目，储备产品众多。 * **创新药进展**：一类新药盐酸亚格列汀（与礼来合作）、SY-008均已进入临床I期；仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.07亿元、2.72亿元、3.47亿元，EPS分别为0.26、0.35、0.44元，对应PE分别为30X、23X、18X。 * **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 * **风险提示**：丁桂儿脐贴销售不及预期、创新药研究成果不及预期。 # 总结 亚宝药业通过营销改革实现了业绩回暖，并在儿童药和创新药领域积极布局，具有良好的发展前景。东兴证券首次覆盖并给予“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 业绩驱动：牛磺酸价格上涨与市场主导地位 永安药业2017年上半年业绩实现翻倍增长，归母净利润同比大增106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续超预期上涨。公司作为全球牛磺酸领域的龙头企业，占据约50%的市场份额，其在供给端因环保压力导致的格局改善中受益显著，形成了量价齐升的良好态势。 战略转型：大健康领域布局与未来增长潜力 公司积极布局大健康和生物医药领域，通过成立投资公司雅安投资进行产业转型准备，并大力发展保健品业务。随着牛磺酸产能的进一步释放和保健品业务的逐步放量，以及在大健康领域的战略性投资，永安药业有望实现长期可持续发展和利润的快速增长。 主要内容 业绩符合预期，牛磺酸价格上涨带动净利翻倍增长 公司2017年上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长46.77%；归母净利润为7138万元，同比大幅增长106.78%。扣非归母净利润为5791.63万元，同比增幅高达153.47%，业绩表现符合市场预期。 产品营收结构与增长贡献 牛磺酸业务： 实现营收3.17亿元，同比增长35.60%。增长主要源于牛磺酸价格持续超预期上涨（目前零售报价已在8美元/千克以上），其背后逻辑是下游需求叠加环保压力下供给端格局改善。 环氧乙烷业务： 实现营收8152.93万元，同比大幅增长141.62%。主要原因是公司2017年2月起开车四个月（去年同期仅开车2月），且环氧乙烷价格上行，使得该装置减亏50%，未来亏损情况有望进一步改善。 保健食品业务（永安康健）： 实现营收约2495.80万元，同比增长6.91%。 盈利能力与费用控制 牛磺酸价格持续上涨，带动其毛利率从2016年同期的35.10%提升至42.53%，提高了7.43个百分点，进而使公司整体毛利率提升约6.25个百分点。 期间费用方面，公司加大保健品推广力度，销售费用率同比下降1.83个百分点，管理费用率下降1.28个百分点，财务费用率上升1.55个百分点，综合看整体费用率略有下降。 经营活动产生的现金流量净额约7760万元，同比增长30%，显示收益质量良好。 供需缺口持续，牛磺酸涨价有望延续，保健品待放量 牛磺酸作为氨基酸类大宗原料药和食品添加剂，在功能性饮料、奶粉及食品等领域应用广泛。在消费升级背景下，保健品等下游领域增长迅速，预计牛磺酸下游需求增速在20-25%，超出预期。 牛磺酸市场供需分析与公司定价权 供给端： 牛磺酸产能主要集中在中国，永安药业产能3.4万吨，2016年产销量接近3万吨，占全球市场份额达50%，技术和工艺领先主要竞争对手。受环保因素影响，行业供给端趋紧，预计目前供需缺口在1.5万吨，且将在较长时间内存在。 价格上涨驱动因素： 下游需求快速增长且超预期，且对牛磺酸价格上涨不敏感（作为添加剂使用量小，占总成本比例低）。 供给端的单寡头格局赋予公司极强的定价权，环保趋严将进一步强化此定价权。 公司拥有足够的产能保障供给。 产能扩张： 公司董事会决定投资建设“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目”，项目建成后产能将翻倍至6万吨，市场占有率有望进一步提升。预计下半年公司将以更高价格签订新一年订单，产能释放将带动牛磺酸业务更快增长。 保健品业务布局与发展 品牌代理： 旗下子公司永安康健作为加拿大健美生公司在中国大陆的独家代理商，代理其63款产品；同时代理美国SUMMIT品牌11款产品。 品牌收购与拓展： 2017年2月，公司在加拿大设立全资子公司艾诺维，并通过其收购了具有35年历史的加拿大膳食补充剂Innovite品牌，进一步拓展保健产品运营领域。 自主研发： 自主研发的牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片、牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9个产品正在申报。 市场策略： 永安康健有效结合自身品牌与进口品牌优势，利用电商及跨境电商抢占中国千亿保健品市场，未来随着业务放量，有望带动公司利润快速增长。 成立投资公司，转型生物医药、大健康领域谋长远发展 公司于2015年6月出资1亿元成立全资子公司雅安投资，专注于健康、养老领域的实业及股权投资。 战略投资与产业转型 雅安投资根据公司转型发展战略，2017年上半年对中医药厂、生物医药、保健品、药房连锁等大健康领域进行了研判和考察，为公司的产业转型做准备。 在老龄化的大背景下，生物医药、大健康产业市场潜力巨大。若公司能成功转型，未来发展值得期待。 总结 永安药业2017年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长106.78%，主要得益于核心产品牛磺酸价格的持续上涨。公司作为全球牛磺酸市场的领导者，受益于下游需求的快速增长和环保趋严带来的供给端格局改善，预计牛磺酸业务将持续量价齐升。同时，公司积极布局保健品业务，通过代理、收购和自主研发多管齐下，并成立投资公司雅安投资，战略性地向生物医药和大健康领域转型，以谋求长期发展。基于对公司未来发展的看好，维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.58亿元、6.90亿元、7.50亿元，对应EPS分别为0.80元、3.51元、3.82元。

# 中心思想 ## 业绩超预期及未来增长潜力 本报告的核心观点是现代制药2017年上半年业绩大幅改善，超出市场预期，并且下半年威奇达有望贡献更大的业绩弹性。公司战略规划清晰，业绩拐点确立，改善空间巨大，外延发展值得期待，有望成为国企改革的排头兵。 ## 投资逻辑与评级 报告认为，现代制药作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后面貌焕然一新，经营效率有望持续提升。短期内，经营效率提升和原料药提价将带来业绩超高增长；长期来看，存量品种焕发第二春、新进医保品种放量以及丰富的研发储备将为公司提供成长保障。因此，维持对现代制药“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 现代制药发布2017年半年报，上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%。公司同时公告拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，预计投资金额14.5亿元，达产后预计贡献收入约29.8亿元。公司还公告了《发展战略规划》，明确战略定位为“一体两翼”，战略目标为“成为创新驱动型的，国内领先、国际知名的跨国制药企业”。 ## 原现代制药业绩大幅改善超预期，重组子公司下半年有望发力 * **业绩表现：** 公司上半年营收45.80亿元，同比下降0.05%，归母净利润3.57亿，增长23.27%，业绩超预期。Q2业绩1.97亿，扣非后业绩2亿。 * **子公司分析：** 重组公司业绩并表2.06亿（业绩承诺完成率小于50%），老现代业绩1.57亿（已超过去年全年1.35亿水平，改善明显），海门、中联大幅减亏。 * **威奇达影响：** 威奇达（18 亿收入规模）原料药尤其是抗生素原料药方面，二季度有一定限产保价因素，整体供给端收缩，产能有一定调整，故在提价的情况下，收入端增速没有体现。 * **未来展望：** 下半年重组公司有望发力，完成业绩承诺并贡献2.7亿业绩。 ## 业绩向上拐点确立，原料药下半年有望提供较大弹性 * **业绩拐点：** 公司业绩向上拐点已经确立，上半年威奇达业绩承诺完成率仅 36%，还没为公司贡献太多利润弹性。 * **原料药弹性：** 下半年原料药板块有望提供较大弹性。抗生素原料药（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）在环保趋严的情况下，涨价明显。 * **海门扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，上半年已大幅减亏，全年整体扭亏，有望贡献8000 万弹性。 * **中联减亏：** 中联 2016 年的亏损跟搬迁有关，主要解决办法是降低管理费用、扩大销售，上半年也已减亏。 ## 公司投资逻辑再梳理：战略规划更清晰、业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵 * **战略定位：** 公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。 * **增长逻辑：** 新产能投产巩固“化药平台”地位，一致性评价方面积极开展，现有品种梳理整合，医保目录弹性，原料药贡献弹性，外延方面预期强烈。 * **业绩展望：** 中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长（全年 8 亿）。从中报情况看逐季改善效果明显，降本增效成效很大。中长期角度，存量2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障。 # 总结 本报告对现代制药2017年中报进行了深入分析，认为公司业绩大幅改善超预期，主要得益于原现代制药业务的改善和重组子公司的贡献。下半年，随着威奇达业绩的释放和原料药价格上涨，公司业绩有望进一步提升。此外，公司战略规划清晰，投资逻辑明确，未来增长潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 本报告的核心观点是华润双鹤2017年中报业绩超出市场预期，主要得益于收入结构的持续改善和毛利率的提升。公司在输液和非输液业务板块均表现出稳健的增长态势，尤其是在专科业务和儿童药等领域。 ## 投资价值与未来展望 此外，公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益标的，以及账上现金充足带来的外延预期，都为公司未来的发展提供了强劲动力。报告认为，华润双鹤已完成从输液龙头到化药平台的转型，具备低估值和优质标的的特征，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 上半年5.2亿业绩超预期，收入结构持续改善毛利率再提升，赛科利民业绩超预期 * **业绩表现：** 华润双鹤上半年收入30.76亿元，同比增长8.08%，净利润5.21亿元，同比增长20.13%，超出市场预期。Q2单季度收入15.48亿元，净利润2.97亿元，业绩持续向好。 * **业务板块分析：** 输液板块收入10.58亿元，同比增长3.25%，软包装结构占比达53%。非输液板块收入19.04亿元，同比增长9.87%，其中专科业务板块收入增长46.14%，表现优异。 * **毛利率提升：** 输液板块毛利率提升5.35%，非输液板块毛利率提升3.26%，专科业务线条毛利提升明显（+12.81%）。 * **产品角度分析：** 匹伐他汀、珂立苏、腹膜透析液、BFS高速增长。匹伐他汀维持高增速（59%），珂立苏增速较快（增速 33%）超预期，腹膜透析液恢复性增长（+89%）。 * **子公司业绩：** 双鹤利民、华润赛科、海南中化表现优异，尤其利民增速超预期。 * **财务指标：** 销售费用率提升，管理费用率下降，综合毛利率上升，反应产品结构的不断优化。 * **未来展望：** 预计公司收入端内生将实现10%-15%稳健增长，输液板块会随着产品结构的优化有所好转，制剂板块高速增长。 ## 医保目录调整及一致性评价政策受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 * **匹伐他汀：** 2016年销售收入2.6亿，增速50%以上，新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 2016年销售收入4942万，新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。 * **血液滤过臵换液：** 2016年销售额仅474万，基数小，未来有望进入高速增长期。 * **一致性评价：** 公司有36个品种在积极推动一致性评价，未来这些品种通过一致性评价之后竞争格局有望改善进而进一步拉动慢病平台的增长。 ## 账上现金充足，外延预期依然强烈 * **现金储备：** 公司目前账上拥有现金11.71亿元。 * **外延预期：** 公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善，外延预期依旧强烈。 ## 公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 * **战略转型：** 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。 * **估值优势：** 考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为19倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。 * **增长动力：** 预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过臵换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。 * **估值提升：** 随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 华润双鹤2017年中报业绩超预期，主要受益于收入结构的改善和毛利率的提升。输液和非输液业务板块均实现稳健增长，其中专科业务和儿童药表现突出。 ## 未来增长动力与投资评级 公司作为医保目录调整和一致性评价政策的受益者，以及潜在的外延并购机会，都为未来的发展提供了动力。报告维持公司“强烈推荐”评级，认为其具备低估值和优质标的的特征，值得投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，战略聚焦核心业务 本报告分析了奇正藏药2017年中报及前三季度业绩预告，指出公司业绩符合预期，收入端逐季提速，两翼品种（软膏剂、丸剂）高增速超预期。公司战略上聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发，未来发展值得期待。 ## 政策扶持与营销并重，长期发展可期 报告强调了政策扶持对藏药龙头企业的积极影响，以及公司在学术营销与品牌营销方面的优势。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营业收入与净利润增长：** 2017年上半年营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%。Q2收入2.64亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.93亿元，同比增长5.71%。 * **产品线收入分析：** 贴膏剂收入3.45亿，同比下降3.07%；软膏剂收入0.9亿，同比增长68.79%；丸剂收入0.22亿，同比增长48.30%。二线品种增长迅速，OTC端多品种销售明显提升。 * **成本与费用分析：** 贴膏剂毛利率略降，但软膏剂和丸剂毛利率显著提升，综合毛利率提高1.85%。销售费用率上升3.55pp，管理费用率下降1pp。 * **前三季度业绩预测：** 预计前三季度净利润同比增长0-30%，呈现逐季向好趋势。 ## 公司战略与研发 * **战略梳理：** 聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”战略，做强消痛贴膏，拓展疼痛产品线，加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发。 * **研发进展：** 催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正乳贴完成II期临床研究，夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。 ## 营销与政策 * **营销策略：** 学术营销与品牌营销并重，拥有大规模自营销售队伍，注重藏医药与现代医学的整合治疗方案推广。 * **政策支持：** 国家政策支持中医药和民族医药事业发展，民族药在医保目录中的比例明显提高。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2015A-2019E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2015A-2019E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2015A-2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A-2019E的主要财务比率进行了详细的预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。 # 总结 ## 核心业务稳健，两翼增长强劲 奇正藏药作为藏药龙头企业，药品业务稳健，二线品种增长迅速。公司战略聚焦核心业务，剥离药材业务后盈利能力有望提升。 ## 政策与营销双驱动，未来发展可期 在政策扶持和营销策略的推动下，公司有望进一步丰富产品线，实现长期发展。维持“推荐”评级，并预测公司未来三年净利润将保持稳健增长。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，未来发展前景明朗 本报告的核心观点如下： * **业绩高增长拐点确立：** 翰宇药业中报业绩高增速超预期，主要得益于国内三大主要制剂品种的放量和海外业务的持续超预期表现。 * **国内制剂业务潜力巨大：** 特利加压素等品种增速加快，新版医保目录执行后，多个产品有望迎来高速增长。 * **海外业务有望爆发：** 利拉鲁肽注册级订单和原料药放量，爱啡肽获批制剂出口，格拉替雷制剂获批等因素将推动海外业务爆发。 * **股权激励目标明确：** 股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景，业绩增速有望保持在30%以上。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 * **营收和净利润双增长：** 2017年上半年，公司营业收入同比增长39.43%，归属于上市公司股东的净利润同比增长44.83%。 * **Q2单季度增速加快：** Q2单季度收入和净利润增速分别达到55.05%和57.20%，环比持续改善。 ## 国内制剂业务分析 * **三大制剂品种放量超预期：** 胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素和特利加压素等品种收入端提速超市场预期。 * **医保目录调整带来机遇：** 特利加压素进入全国医保，爱啡肽进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制等将带来高速增长。 ## 海外业务分析 * **海外收入保持高增速：** 2017年上半年海外收入同比增长58.26%，主要由利拉鲁肽贡献。 * **未来增长潜力巨大：** 利拉鲁肽注册级订单、爱啡肽获批制剂出口、利拉鲁肽原料药放量、格拉替雷制剂获批等将推动海外业务爆发。 ## 成纪药业分析 * **经营情况持续好转：** 产品结构优化，成纪经营情况持续好转，上半年贡献净利润1.00亿。 * **全年业绩有望超预期：** 预计2017全年成纪净利润会超过2亿，大概率不再计提商誉减值。 ## 未来展望 * **国内多肽制剂持续向好：** 下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。 * **海外业务有望保持平稳增长：** 新增利拉鲁肽订单，全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **糖尿病手环进展顺利：** 期待欧盟上市后加速引入中国，与公司现有糖尿病药物形成协同效应。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力兼具 东兴证券对翰宇药业的财报点评指出，公司2017年中报业绩高增速超预期，国内制剂业务放量拐点已现，海外业务保持高增速，成纪药业经营改善。公司未来增长动力充足，国内制剂业务受益于医保目录调整，海外业务有望爆发，糖尿病手环进展顺利。股权激励方案为公司未来四年勾勒了明朗前景。维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩改善与增长潜力 浙江震元2017年中报显示业绩显著改善，特别是二季度单季表现亮眼，归母净利润和扣非净利润大幅增长。报告强调了公司业务向好的趋势，并指出未来业绩增长的潜力。 ## 关注腺苷蛋氨酸和原料药 报告重点关注腺苷蛋氨酸的放量增长以及原料药业务的增长，认为这两个方面将为公司业绩带来显著的提升空间，并维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 浙江震元2017年中报显示，公司实现收入12.54亿元，同比增长5.96%；归母净利润4269万元，同比增长65.17%；扣非后净利润3830万元，同比增长67.63%。二季度单季改善明显，收入和利润均实现显著增长。 ## 工业板块分析 上半年工业板块实现收入2.11亿元，同比增长26.13%，毛利率为31.45%。 ### 制剂业务 制剂版块恢复性增长，实现收入9893万元，同比增长23.49%。腺苷蛋氨酸工艺问题解决，预计全年实现翻倍左右增长。 ### 原料药业务 原料药板块实现收入1.10亿元，同比增长29.93%，毛利率为24.60%。米星类出口放量迅速，制霉素价格大幅上涨。 ## 商业板块分析 上半年商业板块实现收入10.44亿元，同比增长2.65%，毛利率为12.53%。 ### 中药材及中药饮片业务 中药材及中药饮片业务实现收入1.20亿元，同比增长13.42%，毛利率为34.75%。 ### 药品中成药业务 药品中成药业务实现收入8.52亿元，同比增长4.89%，毛利率为7.85%。零售连锁业务同比增长12.72%，DTC药房增长显著。 ## 财务指标分析 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%，整体变化不大。 ## 腺苷蛋氨酸分析 腺苷蛋氨酸工艺问题解决，公司积极推动扩产项目。预计随着产能问题解决，有望迅速放量，全年有望实现翻倍以上增长。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017年-2019年净利润为0.86、1.21、1.61亿元，同比增长分别为89.91%、40.91%、33.12%，对应PE分别为39x、28x、21x。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩拐点与增长动力 浙江震元业绩迎来拐点，受益于产能恢复和制霉素价格上涨，传统工业业务表现良好。 ## 关注重点与未来展望 腺苷蛋氨酸有望为公司业绩带来巨大弹性，未来增长潜力可期。报告维持对公司的“推荐”评级，看好其未来发展。