# 中心思想 ## 业绩触底反弹与未来增长潜力 本报告的核心观点是翰宇药业在经历2016年的业绩低谷后，有望在未来四年实现超高增速。这主要基于以下几点： * **海外业务持续超预期增长：** 得益于公司在多肽领域的技术壁垒和研发能力，海外原料药和客户肽业务表现强劲，未来有望继续保持增长态势。 * **国内多肽制剂业务触底反弹：** 受益于医保目录调整、新产品推广和销售策略调整，国内多肽制剂业务有望扭转颓势，迎来新一轮成长。 * **股权激励方案提供增长保障：** 公司推出的股权激励方案，设定了未来四年营业收入和净利润的增长目标，为公司长期发展提供了保障。 ## 国际化战略与盈利预测 * **国际化战略是关键看点：** 海外业务的爆发是翰宇药业实现股权激励业绩目标的关键，公司在利拉鲁肽、格拉替雷等产品上的布局有望带来显著收益。 * **盈利预测与投资评级：** 预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、2016年业绩回顾与2017年一季度展望 * **国内下滑海外超预期：** 2016年公司业绩受国内市场下滑拖累，但海外业务表现超预期。2017年一季度国内制剂业务已呈现触底反弹趋势。 * **海外业务高增速：** 2016年全年和2017年一季度，原料药和客户肽业务均保持高增速，海外收入超预期。 * **国内制剂触底反弹：** 2016年国内多肽制剂收入下滑明显，但2017年一季度已呈现触底反弹迹象。 * **成纪药业稳健增长：** 2016年成纪药业收入高速增长，2017年产品升级延续高增速。 * **费用控制良好：** 2016年销售费用率上升，主要用于新品推广，管理费用率控制良好。2017年一季度销售费用率和管理费用率均有所下降。 ## 2、2017年业务展望 * **海外业务平稳增长：** 预计2017年海外业务将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。 * **国内制剂触底反弹：** 受益于医保目录调整和销售策略调整，国内多肽制剂业务有望迎来新一轮成长。 ## 3、股权激励方案与未来增长 * **股权激励目标：** 公司股权激励方案对2017-2020年的营业收入和净利润设定了增长目标，为未来三年业绩增长提供了保障。 * **未来四年收入及净利润弹性假设：** 基于股权激励目标，对公司未来四年的收入和净利润进行了弹性假设，预计业绩增速有望保持在30%以上。 ## 4、海外业务爆发节奏梳理 * **国际化协同发展：** 公司国内制剂和国际化协同发展，海外业务的爆发是实现股权激励业绩目标的关键。 * **海外业务爆发节奏：** 梳理了公司海外多肽业务的业绩爆发节奏，包括利拉鲁肽、格拉替雷、爱啡肽等产品的放量时间表。 # 总结 本报告对翰宇药业的财务数据和业务发展进行了深入分析，认为公司在经历2016年的业绩低谷后，有望在未来四年实现超高增速。这主要得益于海外业务的持续超预期增长、国内多肽制剂业务的触底反弹以及股权激励方案的保障。公司在多肽领域的深耕和国际化战略的推进，使其有望成为多肽国际化龙头。维持“推荐”评级。

好的，我将按照您提供的要求，对东兴证券关于华润双鹤的研究报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩超预期增长： 华润双鹤一季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于毛利率的显著提升。 战略转型与增长潜力： 公司已完成从输液龙头向化药平台的转型，未来增长动力来自于产品结构优化、医保目录调整受益以及外延并购。 主要内容 一季度业绩表现亮眼，大幅超出市场预期 盈利能力显著提升： 公司一季度归母净利润和扣非归母净利润均大幅增长，远超市场预期。 毛利率提升是关键： 整体毛利率大幅提升是业绩增长的主要原因，各业务板块均有不同程度的贡献。 输液版块产品结构持续优化，BFS有望放量贡献业绩弹性 输液业务回暖： 输液板块收入增速基本持平，呈现回暖态势，产品结构优化是关键。 BFS产品潜力巨大： BFS（具体产品名称未知）毛利率较高，已进入多个省份，未来有望放量贡献业绩弹性。 医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性 医保目录调整利好： 匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪等产品新进入国家医保目录，有望带来业绩弹性。 重点品种增长潜力： 匹伐他汀销售收入增速较快，缬沙坦氢氯噻嗪属于高血压药物中增速较快的领域。 账上现金充足，外延预期强烈 外延并购预期： 公司账上现金充足，且已将外延并购写入经营计划，未来外延效率有望进一步提升。 平台价值凸显： 作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，公司外延发展潜力巨大。 公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的 战略转型完成： 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。 估值提升空间： 随着业务结构改善，非输液产品收入、毛利占比均显著提升，公司估值有望提升。 总结 本报告对华润双鹤2017年一季报进行了深入分析，认为公司业绩大幅超出市场预期，主要受益于毛利率提升。公司战略转型已基本完成，未来增长动力来自于产品结构优化、医保目录调整受益以及外延并购。维持“强烈推荐”评级，认为公司为低估值有变化优质标的。

# 中心思想 ## 业绩稳健与战略聚焦 东兴证券发布的奇正藏药（002287）2016年报点评报告指出，公司业绩稳健符合预期，并通过剥离药材业务，聚焦核心药品业务，有望迎来业绩拐点。 ## 政策支持与长期发展 报告强调，在政策支持下，民族药有望进一步发扬光大，奇正藏药作为藏药龙头，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端轻微下滑 * **整体业绩表现：** 公司全年营收9.68亿，同比下降2.65%，净利润2.9亿，同比增长9.42%。Q4收入3.26亿元，同比下降5.10%，归母净利润0.89亿元，同比增加14.35%。 * **业务板块分析：** 药品板块销售收入9.35亿元，同比增长1.36%。药材业务1—9月实现销售收入3,015.19万元，比上年同期降低56.97%。 * **产品线分析：** 贴膏剂收入7.40亿（收入占比76.42%），同比下降6.55%；软膏剂收入1.57亿（收入占比16.23%），同比增加40.55%；丸剂收入0.37亿（收入占比3.86%），同比增加104.18%。 * **财务指标分析：** 公司销售费用率47.81%，较去年同期 41.23%上升 6.58pp（公司市场推广投入加大）。公司管理费用率8.56%，比去年同期11.74%，下降3.18。 ## 2、剥离药材业务，聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发 * **业务调整：** 公司转让了与药材业务有关的子公司，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。 * **研发战略：** 公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。 ## 3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 * **政策利好：** 2016 年12 月国务院印发的《“十三五”脱贫攻坚规划》中表示支持中医药和民族医药事业发展。2017 年2 月，2017版国家医保目录出台，民族药从47个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。 * **公司地位：** 公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命。 ## 盈利预测表 * **盈利预测：** 预计2017-2019 年归母净利润分别为3.20 亿元 3.60 亿元、4.13 亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。EPS分别为0.79 元、0.89 元、1.02 元，对应PE分别为 54x、48x、41x。 ## 资产负债表 * **资产情况：** 2016A流动资产合计1391百万元，非流动资产合计685百万元，资产总计2076百万元。 * **负债情况：** 2016A流动负债合计263百万元，非流动负债合计61百万元，负债合计324百万元。 * **所有者权益：** 2016A归属于母公司股东权益1734百万元，少数股东权益17百万元，所有者权益合计2076百万元。 ## 利润表 * **收入成本：** 2016A营业收入968百万元，营业成本150百万元。 * **费用：** 2016A营业费用463百万元，管理费用83百万元，财务费用0百万元。 * **利润：** 2016A净利润288百万元，归属母公司净利润290百万元。 ## 现金流量表 * **经营活动现金流：** 2016A经营活动现金流389百万元。 * **投资活动现金流：** 2016A投资活动现金流-101百万元。 * **筹资活动现金流：** 2016A筹资活动现金流-239百万元。 * **现金净增加额：** 2016A现金净增加额49百万元。 ## 主要财务比率 * **成长能力：** 2016A营业收入增长-2.65%，归属于母公司净利润增长9.42%。 * **获利能力：** 2016A毛利率84.51%，净利率29.72%，ROE16.71%。 * **偿债能力：** 2016A资产负债率16%，流动比率5.29，速动比率5.12。 * **营运能力：** 2016A总资产周转率0.47，应收账款周转率31，应付账款周转率46.98。 # 总结 ## 核心业务聚焦与未来增长潜力 东兴证券的研报显示，奇正藏药通过剥离药材业务，更加专注于药品业务，此举有望提升公司整体盈利能力。同时，公司积极推进产品研发和品牌建设，长期来看，其发展潜力值得期待。 ## 政策红利与投资建议 在国家政策对民族药大力支持的背景下，奇正藏药作为藏药龙头企业，有望迎来更好的发展机遇。东兴证券维持对奇正藏药“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，原料药贡献弹性 东兴证券发布的研究报告显示，常山药业2017年一季度业绩超出预期，净利润同比增长48.79%。 * 业绩增长主要得益于原料药的回暖和提价，尤其是普通肝素原料药的提价效应显著。 * 低分子肝素水针业务保持稳健增长，未来几年有望继续维持高速增长。 ## 多点布局，未来增长潜力巨大 常山药业在仿制药、创新药、制剂出口和医疗服务等多方面积极布局，为公司未来的发展提供了充足的动力。 * 仿制药西地那非预计将在四季度上市，创新药艾本那肽正在进行临床试验。 * 公司积极拓展海外市场，肝素制剂有望出口欧洲和美国。 * 公司还在医疗服务领域进行布局，首家血透中心即将正式运营。 # 主要内容 ## 一、季度业绩超预期，原料药开始贡献明显弹性 * **业绩表现：** 公司一季度收入2.56亿元，同比增长10.73%；归母净利润4299.40万元，同比增长48.79%，接近50%的业绩增速超市场预期。 * **业绩驱动：** 业绩弹性主要来自原料药的回暖和提价，其中提价是主要影响因素。肝素精品在粗品涨价的刺激下，有一定的滞后效应。 * **分板块表现：** * 制剂业务：水针收入1.88亿（收入占比73.43%），增速5.83%。低钙维稳，达肝素开始放量。 * 原料药业务：整体收入6595.74万元，增速25.01%。低分子肝素原料药（依诺肝素原料药为主）和普通肝素原料药均实现高速增长，低分子肝素原料药主要是量的增长，而普通肝素原料药有一定提价效应。 * **财务指标：** 销售费用率31.89%，同比大幅下降4pp；管理费用率10.68%，同比上升0.77pp，管理费用控制良好；综合毛利率65.12%，较去年全年64.69%有所上升。 * **业绩展望：** 2017年公司业绩有望向上加速换挡，且可能持续超预期（30%-40%增速）。 ## 二、未来3-5年看点梳理，多点布局不断推进 * **低分子肝素水针：** 有望维持20%-30%高速增长（低钙高增长，达肝素招标放量）。 * **原料药：** 普通肝素原料药看涨价（公司有粗品库存，成本控制较好，原料药的提价带来的弹性较大），依诺肝素看量价齐升（今年有望挑战1000kg,FDA认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高。） * **研发看点：** * 仿制药：西地那非即将迎来现场检查并上市，预计今年四季度可产生一定销售，明年实现放量。 * 创新药：长效胰岛素类似物艾本那肽I期临床数据正在整理中，即将进入II期。美国已加拿大经做完II期临床。与NantWorks 合作白蛋白结合纳米粒肿瘤血管破坏剂（Nab-VDA）和治疗胃癌的Met 抑制剂（AMG337）。 * **制剂出口：** 欧洲方面和 D-MED合作申报普通肝素制剂（不需要做临床）和低分子肝素制剂（需要做临床）。美国方面和NantWorks,LLC 合作申报依诺肝素制剂（不需要做临床）2018 年底至2019 年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。 * **医疗服务：** 第一家血透中心现在已经拿到医疗服务许可证，即将正式运营。公司未来还将与NantWorks 合作共建肿瘤医院。 ## 三、盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25、0.31、0.38，对应PE分别为31x，25x，20x。 * **投资建议：** 维持“推荐”评级。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持高速增长，原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性，制剂出口 18 年底有望突破，未来 3-5 年看点颇多，包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口，外延式发展也有一定预期。 * **风险提示：** 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 常山药业2017年一季度业绩超预期，主要受益于原料药业务的回暖和提价。公司在低分子肝素水针、原料药、仿制药、创新药、制剂出口和医疗服务等多方面积极布局，未来增长潜力巨大。东兴证券维持对公司“推荐”评级，但提醒投资者注意原料药价格波动和西地那非获批及推广低于预期的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 业绩超预期与未来增长潜力 本报告的核心观点是众生药业2016年业绩略超预期，并对其未来发展潜力持乐观态度。理由如下： 业绩增长动力：先强药业并表以及核心产品毛利率的提升是2016年业绩超预期的主要原因。 战略转型：公司正积极构建眼科生态圈，并向综合创新药企转型，为未来发展奠定基础。 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 主要内容 公司业绩分析 2016年业绩回顾 营业收入16.92亿元，同比增长7.27%；归母净利润4.14亿元，同比增长39.65%。 先强药业并表显著提升净利增速，完全并表净利1.28亿，是公司净利增速近40%的主要因素之一。 核心产品毛利率提升，中成药毛利率提升1.01个百分点，化学药毛利率提升7.51个百分点。 2017年一季度业绩 营业收入4.37亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.11亿元，同比增长19.43%。 费用率有改善，销售费用率和管理费用率均有所下降。 预告2017年1-6月归母净利增速区间为10-20%。 产品与研发 营销与品牌建设 创新营销推广方式，实现品牌全国布局，完善“小丸子”和“降火侠”等拟人化的品牌形象。 与主流连锁药店进行多方位的战略合作，积极布局院外市场。 产品线与增长动力 脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力，保持较快增速。 先强药业旗下核心品种阿糖腺苷等丰富了化药产品线，产品梯队逐渐完整。 创新药研发 与药明康德合作开发创新药，涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域。 研发人员数量逐年增加，研发费用投入持续加大，为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。 眼科生态圈构建 眼科业务布局 公司已获批和处于临床研究/生产注册的眼科产品共18个，覆盖眼科全品类。 战略投资与平台建设 设立全资子公司广东前景眼科投资管理有限公司，整合眼科资源，打造CSO/BD平台。 未来发展方向 构建“一体两翼”业务格局（医药+医疗+健康管理），建立眼科专业队伍，深度服务眼科医生和患者。 盈利预测与投资建议 盈利预测 预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。 EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。 投资建议 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 风险提示 核心产品销售不及预期，研发进展不及预期。 总结 核心业务稳健增长与战略转型双轮驱动 本报告对众生药业的业绩进行了全面分析，认为公司业绩略超预期，主要得益于先强药业并表和核心产品毛利率提升。公司在营销、研发和眼科生态圈构建方面均有积极进展，为未来发展奠定了良好基础。维持“强烈推荐”评级，但需关注核心产品销售和研发进展等风险因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 复合肥行业龙头地位稳固： 金正大作为复合肥行业的优质龙头企业，尽管面临短期市场下滑的挑战，但其长期发展潜力依然值得看好。 国际化战略布局初显成效： 通过并购海外企业和设立海外分支机构，金正大的国际化架构已初具雏形，为未来的全球化发展奠定了基础。 主要内容 公司财务表现分析 营收增长与利润下滑： 2016年公司实现营业收入187.36亿元，同比增长5.57%，但归母净利润同比下降8.55%，为10.17亿元。利润下滑主要受德国Compo并表亏损影响。 季度业绩波动分析： 第四季度单季营收同比下降12.76%，归母净利润亏损1.10亿元，主要受德国Compo并表亏损拖累。 复合肥业务分析 销量增长与毛利率变化： 2016年公司肥料产品销量同比增长5.68%，但不同类型复合肥的毛利率出现分化，普通复合肥毛利率提升，而控释肥、硝基肥和水溶肥的毛利率均有所下滑。 产能扩张与结构升级： 公司复合肥总产能超过700万吨，并通过新建基地和技术升级不断优化产品结构，提升市场竞争力。 农化服务与营销转型 服务体系建设： 加快农化服务中心的建设，打造自主经营、自负盈亏的创新创业平台，构建农产品产销一体化体系。 合作模式创新： 与上游单质肥企业合作，形成以技术、品牌输出为核心的联合协作，促进公司由传统制造商向“制造+服务”转型。 国际化战略 海外并购与扩张： 成功并购德国康朴、以色列艾森贝克等4家海外企业，新设印度、越南、澳大利亚办事处等海外分支机构。 国际研发中心建设： 筹建美国、德国、日本、以色列4个国际研发中心，并在多个国家开展新型肥料试验示范推广工作。 员工持股计划 激励机制： 推出核心员工持股计划，将员工、管理层、股东利益绑定，根据净利润增长率提取不同比例的激励基金。 盈利预测与评级 盈利预测： 预测公司2017~2019年净利润分别为11.29亿、13.13亿元、15.30亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.49元。 投资评级： 维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场风险： 农产品价格下滑、化肥价格下滑。 经营风险： 农化服务推广不及预期、收购整合不及预期。 总结 本报告对金正大（002470）2016年财报进行了深入分析，指出公司作为复合肥行业的优质龙头，在面临短期市场下滑的情况下，依然保持了稳健的增长态势。公司通过优化产品结构、拓展农化服务、推进国际化战略等方式，不断提升自身竞争力。尽管面临市场风险和经营风险，但考虑到公司的长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩超预期与改革潜力 东兴证券对现代制药(600420)的研究报告指出，公司一季度业绩增速超过市场预期，这主要得益于国企改革重组整合带来的降本增效，以及原料药价格上涨带来的业绩弹性。 国企改革与未来增长动力 报告强调，现代制药作为国药集团旗下的化药平台，未来有望通过内生增长和外延扩张，成为领先的制药企业。公司在一致性评价、产品整合、医保目录拓展和原料药业务等方面都具备增长潜力，同时，国企改革的持续推进也将进一步激发企业活力。 主要内容 一、业绩增速50%以上超市场预期，降本增效初见成效 业绩表现：公司一季度营业收入同比增长9.14%，归母净利润同比增长55.08%，扣非后净利润同比增长341.95%，远超市场预期。 增长原因： 国企改革重组整合稳步推进，降本增效初见成效。 海门公司亏损同比降低，带来部分业绩弹性。 原料药6-APA价格上涨，带来业绩弹性。 年底收购少数股东权益。 财务指标：销售费用率下降，管理费用率下降0.82pp，降本增效明显。财务费用增长主要是汇率波动导致的汇兑损失。经营性现金流变动较大，主要原因是降低应收账款，使用票据作为回款方式，以及支付的各项税费和付现费用增加。 二、国企改革持续推进，机制改善有望进一步激发活力 改革试点：中国医药集团作为国务院国资委改革的试点单位，未来大概率将开展股权激励等试点。 激励机制：公司激励机制若得到进一步改善（员工持股/股权激励/薪酬改革等方面），管理层经营动力将进一步提升，未来还有更大的弹性空间。 三、公司投资逻辑再梳理：业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵 一致性评价：公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 原料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA原料药格局稳定，有望提价。 外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。公司战略目标为：发展成为集研发、生产、营销一体的，国内领先，国际知名的优秀制药企业。 四、盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别为1.46 元、1.84 元、2.23 元，对应 PE分别为24X、19X、16X。 投资建议：维持“强烈推荐”评级。 风险提示：重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 总结 业绩增长与改革深化 东兴证券的这份研究报告对现代制药(600420)给出了“强烈推荐”的评级，核心逻辑在于公司一季度业绩超预期，这主要得益于重组整合带来的降本增效以及原料药价格上涨。 长期增长潜力与投资价值 报告强调，现代制药作为国药集团旗下的化药平台，具备长期增长潜力，包括一致性评价、产品整合、医保目录拓展和外延扩张等方面。同时，国企改革的持续推进也将进一步激发企业活力。因此，该报告认为现代制药属于低估值、业绩反转、高增速的标的，具备较高的投资价值。

# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力：改性淀粉 尔康制药的业绩持续高增长主要得益于改性淀粉的快速放量。公司依托淀粉胶囊为核心，打造业绩增长发动机，并通过淀粉硬胶囊的差异化及终端优势，有望在制剂终端定价上获得更大空间，成为公司业绩增长的又一引擎。 ## 行业整合下的龙头机遇：药用辅料 受益于辅料行业整合，药用辅料龙头企业将迎来发展机遇。随着关联审评的执行以及一致性评价的持续推进，下游药企将从过去选择低成本的药辅向高质量、高稳定性的药辅转变，公司作为药辅龙头将迎来市场再分配的历史机遇。 # 主要内容 ## 公司财务表现 * **2016年业绩回顾：** 公司2016年实现营业收入29.61亿元，同比增长68.62%，归母净利润10.26亿元，同比增长69.78%。扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长65.53%。 * **2017年一季度业绩：** 公司2017年Q1实现营业收入7.75亿元，同比增长52.25%，归母净利润2.19亿元，同比增长30.36%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长33.57%。 ## 分版块业务分析 * **药用辅料：** 整体实现收入22.55亿元，同比增长98.74%。其中，淀粉及淀粉囊系列产品实现收入13.79亿元，同比增长119.57%。药用蔗糖实现收入2.12亿元，同比增长13.00%。 * **成品药：** 整体实现5.19亿元，同比增长77.79%。其中，磺苄西林钠实现收入3.36亿元，同比增长19.17%。 * **原料药及其他品种：** 实现收入1.87亿元，同比下降43.27%。 ## 淀粉胶囊与制剂业务 自2015年以来，淀粉及淀粉囊系列产品已经成为公司业绩持续高增长的发动机。公司一期年产84亿粒和二期年产236亿粒的淀粉胶囊制剂车间已经开始投产，已于去年11月开始向OTC渠道销售淀粉胶囊制剂。 ## 辅料行业整合与公司优势 辅料行业政策环境近年来发生剧变，随着关联审评的执行以及一致性评价的持续推进，下游药企将从过去选择低成本的药辅向高质量、高稳定性的药辅转变，公司作为药辅龙头将迎来存量上350亿以上的药辅市场再分配的历史机遇。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.85、1.08元，对应增速为31.51%、30.11%、27.20%，对应PE20、15、12倍。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 尔康制药2016年业绩实现超高增长，主要原因是改性淀粉的持续放量。公司依托淀粉胶囊为核心，打造业绩增长发动机，并通过淀粉硬胶囊的差异化及终端优势，有望在制剂终端定价上获得更大空间。 ## 行业机遇与投资建议 受益于辅料行业整合，药用辅料龙头企业将迎来发展机遇。公司是药用辅料龙头企业，受益于辅料行业政策环境剧变以及公司药用辅料互联网平台的整合效应。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与长期发展潜力 本报告的核心观点是康美药业2016年业绩稳健增长，且公司在中医药全产业链的布局和创新业务模式（如智慧药房）将带来长期发展潜力。 ## 政策红利与龙头优势 公司受益于医药改革政策（医药分开、两票制）以及中药饮片行业发展趋势，龙头地位将更加稳固，未来业绩可期。 # 主要内容 ## 公司2016年业绩回顾 2016年，康美药业实现营业收入216.42亿元，同比增长19.79%；归母净利润33.40亿元，同比增长21.17%。经营现金流量净额16.03亿元，同比增长215.05%。 ## 各业务板块分析 * **中药饮片：** 营业收入47.04亿元，同比增长26.43%，毛利率35.37%。 * **中药材贸易：** 营业收入57.89亿元，同比下降3.98%，毛利率24.12%。 * **药品贸易：** 营业收入73.03亿元，同比增长35.35%，毛利率30.38%。 * **医疗器械：** 营业收入9.13亿元，同比增长53.79%，毛利率23.74%。 * **保健食品：** 营业收入10.28亿元，同比增长25.50%，毛利率42.86%。 * **物业租赁及其他：** 营业收入9.43亿元，同比增长46.31%，毛利率44.96%。 ## 中药饮片业务高增长及智慧药房的推动作用 公司中药饮片业务增速显著高于行业平均水平，受益于零加成政策和药占比要求。智慧药房模式将放大公司龙头优势，有望贡献显著增量收入。 ## 借政策东风，商业流通业务快速发展 公司借力“医药分开”和“两票制”政策，大力发展药房托管和商业流通业务，通过并购扩大覆盖范围，未来三年有望维持高增速。 ## 持续布局医疗服务 公司通过收购医院等方式持续布局医疗服务，有望通过降本增效和供应链管理，形成新的利润增长点。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 康美药业2016年业绩稳健增长，各业务板块发展良好。中药饮片、保健食品等业务成为新的增长点。 ## 政策机遇与风险提示 公司受益于医药改革政策，但需关注智慧药房推进不及预期以及中药材价格持续下降的风险。总体而言，公司作为中医药全产业链龙头，长期发展潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 医保谈判目录符合预期，关注后续谈判结果 本报告的核心观点是，2017年4月14日人社部发布的医保谈判目录符合市场预期，涉及44个品种，其中包含多家A股或港股上市公司。报告强调了“量与价的博弈”，即在药品进入医保后，销量增加与价格下降之间的权衡。报告建议关注谈判结果，特别是前期市场预期较低的品种，并分析了部分A股上市公司的相关品种的销售潜力。 主要内容 医保谈判目录解读：品种构成与谈判流程 本次医保谈判目录共纳入44个品种，包括19个国产药品和25个进口药品，涵盖肿瘤药、心脑血管药等多个治疗领域。谈判主导方由卫计委转为人社部，预计谈判将在3个月内完成。报告指出，谈判将综合考虑药品的临床价值、药物经济学以及企业利益，最终结果与药品品种本身及药企的谈判能力高度相关。 重点公司及品种分析：销售潜力评估 报告对多家A股上市公司相关品种进行了点评，并结合市场渗透率、降价幅度等因素，估算了各品种的销售潜力。 恒瑞医药： 阿帕替尼，用于晚期胃癌，预计降价50%后销售潜力可达20-25亿元。 天士力： 重组人尿激酶原和注射用益气复脉，分别用于心梗溶栓和心衰，降价50%后销售潜力分别为5-10亿元和10亿元以上。 亿帆医药： 复方黄黛片，用于急性早幼粒细胞白血病，销售潜力预计为5-10亿元。 康弘药业： 康柏西普，用于湿性年龄相关性黄斑变性，降价50%后销售潜力预计为15-20亿元。 红日药业： 血必净，用于全身炎症反应综合征，销售潜力有望达到20亿元。 西藏药业： 注射用重组人脑利钠肽，用于心衰，降价50%后销售潜力约为20亿元。 信立泰： 阿利沙坦酯，用于高血压，销售潜力为10-15亿元。 康缘药业： 银杏二萜内酯葡胺注射液，用于脑梗死恢复期，具备8-12亿的销售潜力。 上海医药： 注射用尤瑞克林，用于急性血栓性脑梗死，销售潜力为10-15亿元。 进口药品与仿制药机遇：关注相关公司 报告特别关注了25个进口药品纳入谈判目录，认为这将有利于提高市场渗透率，并为后续国产仿制药的放量奠定基础。建议关注双鹭药业（来那度胺）、丽珠集团（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）、复星医药（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）等公司。 总结 本报告对东兴证券事件点评进行了总结，分析了医保谈判目录对医药行业的影响。报告认为，医保谈判目录符合预期，并对相关上市公司的品种进行了深入分析，评估了其销售潜力。报告强调了“量与价”的博弈，并建议投资者关注谈判结果以及量价关系。短期内，建议关注受益于谈判目录的标的，尤其是前期预期较低的公司；中长期来看，需要跟踪最终谈判结果以及量价关系，关注之前基数较低有望通过医保放量的标的。同时，报告也提示了谈判价格降价幅度过大的风险。